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1 산업분석 26 년 11 월 16 일 디스플레이 차별화된평판디스플레이부품기업에초점을 Analyst 박강호 ( , Neutral( 중립, 유지 ) KOSPI (11/15) 1, 시가총액 ( 십억원 ) 14,71 시가총액비중 2.14% 최근1년간베타 (Daily).93 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 년상반기, 평판디스플레시장의공급과잉지속으로 LCD TV 및 PDP 의패널, Set 가격하락지속 27 년상반기의평판디스플레이시장 (TV) 은샤프의 8세대, AUO 7세대, 삼성전자와 LG필립스 LCD 의 7세대 Ramp Up의속도가가속화되면서, LCD TV 4인치이상중심으로패널출하량 ( 면적기준 ) 이 26 년하반기대비 9% 이상증가할것으로추정된다. 반면에수요는계절적인비수기의영향과 LCD TV 및 PDP 의세트가격하락에따른구입시점의연기로 26 년하반기대비 5% 이상감소할것으로추정되어, 공급과잉 ( 면적기준 ) 은 14% 수준으로분석된다. 따라서, 27 년상반기는 LCD TV 및 PDP 패널, 세트업체들은 4인치이상의 TV 수요유발과 M/S 경쟁으로가격하락이지속될것으로판단된다. 따라서, 27 년상반기의패널 (LCD 및 PDP) 업체의수익성은 26 년하반기대비부진할것으로전망된다. 산업주가추이 지수초과수익률 ( 우 ) % 영업실적및주요투자지표 패널업체보다는기술및원가경쟁력을보유한부품기업중심으로투자의차별화필요 휘닉스피디이, 디에스엘시디, LG마이크론 LCD TV 및 PDP 패널업체대비기술력및원가경쟁력을보유한평판디스플레이부품업체들의수익성은상대적으로양호할것으로판단된다. 평판디스플레이가격하락으로부품업체의수익성개선이불투명하나, 규모의경제구축과 Captive Market 보유, 고객선의차별화를통해원가개선노력확대로패널업체대비견조한수익성유지가가능하다고판단된다. 따라서, 27 년상반기는부품업체의중심으로투자가유망하다고판단된다. 휘닉스피디이는 PDP 패널업체의생산능력확대에따른파우더매출증가, 27 년 2분기이후에나노사업의본격화로높은성장세를시현할것으로전망된다. 디에스엘시디는 LCD TV의 4인치시장에서경쟁력을보유한삼성전자의패널출하량증가, 27 년 3분기에 8세대가동에따른 BLU 의높은매출증가가기대된다. 또한, LG마이크론은평판디스플레이부품의매출비중이 27 년에 7% 를차지, Photo Mask 사업이침체에서회복으로전환되는등 27 년영업이익이 537 억원으로전년대비 24% 증가할것으로전망된다. 매출액영업이익경상이익순이익 EPS PER PBR EV/ EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 증감 %) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ROE 순차입금비율 24A 7, , A 6, , F 6, , F 6, , F 6, , 주 : 영업실적합산은금호전기, 삼성 SDI, LG 마이크론, LG 필립스 LCD, 휘닉스피디이, 디에스엘시디등 6 개사기준임자료 : 각사, 대신증권추정

2 목 차 Ⅰ. 27 년상반기, 평판디스플레이시장의투자전략 Ⅱ. 27 년평판디스플레이 (TV) 시장전망 Ⅲ. 27 년평판디스플레이 (TV) 시장의가격하락요인 1) 27 년상반기까지 LCD TV 패널중심으로가격하락지속 2) LCD TV 와 PDP 간의 M/S 경쟁으로가격하락지속 3) PDP 5 인치와 LCD 46 인치의비중확대로대형패널및세트가격하락압박 4) LCD 패널업체의 Full-HD 마케팅전략과 4 인치, 42 인치의표준화경쟁으로 27 년상반기에평판디스플레이가격하락지속 5) PDP 패널생산의증가는 5 인치에초점 -> LCD 대비공급증가영향은높지않을전망 Ⅳ. 27 년튜자유망종목 ᄋ 휘닉스피디이 (59), 매수 (BUY) / 목표주가 6,5 원 ᄋ 디에스엘시디 (5171), 매수 (BUY) / 목표주가 9,4 원 ᄋ LG 마이크론 (1699), 매수 (BUY) / 목표주가 52, 원 2

3 Ⅰ. 27 년상반기, 평판디스플레이시장의투자전략 27 년 LCD TV 및 PDP 중심으로가격하락지속 -> 원가경쟁력및 Captive Market 보유한부품기업중심으로투자유망 27 년상반기의평판디스플레이시장은 LCD TV와 PDP 간의경쟁심화, 공급초과등으로패널및세트가격의하락이지속될것으로전망된다. 27 년상반기에 LCD TV의 4인치, 42인치패널가격은 26 년하반기대비각각 13.5%, 14.8% 씩하락할것으로추정되는등패널업체의수익성개선이제한적이라고판단된다. 그러나, 평판TV 중심의디스플레이시장이회복지연에도불구하고, 확고한기술및시장지배력을보유한부품업체의견조한성장세는지속될것으로분석된다. 따라서, 27 년상반기디스플레이업종에대한투자는패널및세트업체보다는부품업체에초점을맞추는전략이유효하다고판단된다. 27 년 LCD TV(6,54 만대 ) 와 PDP(1,592 만대 ) 의출하량은전년동기대비각각 56.2%, 55.3% 증가할것으로추정된다. 브라운관 TV를포함한세계 TV 시장은 2,618 만대로전년대비 9.2% 증가할전망이다. LCD TV와 PDP 중심으로성장하는가운데 Full HD, 5인치이상의대형비중확대, LCD TV의표준화경쟁 (42 인치 vs 4인치 ) 의영향으로가격하락세는지속될것으로분석된다. 자체적으로원재료조달및원가경쟁력보유, 시장점유율상승등으로견조한성장세를시현하는기업은가능하다고판단된다. 그기업의특성은 1) 높은기술력및원가경쟁력우위를바탕으로시장점유율을높여가는기업이다. 휘닉스피디이는 PDP 파우더시장에서 LG전자와삼성 SDI 의양사에 PDP 파우더를공급하고있으며, 27 년 LG전자와삼성SDI 의 PDP 모듈의생산능력확대로출하량증가, 동사의생산능력확대로 PDP 파우더의매출증가로 27 년 21.9% 이상의외형성장세를시현할것으로전망된다. 2) LCD TV 시장의확대와 4인치 LCD TV 물량의증가로높은성장세가예상되는기업이다. 디에스엘시디 (DSLCD) 는삼성전자의 BLU 공급업체이며, 4인치중심으로삼성전자내의시장점유율 2위를차지하고있다. 디에스엘시디의 27 년매출과영업이익은각각 7,358 억원, 282 억원으로전년대비각각 27.8%, 46.1% 성장할것으로추정되며, 5인치이상의 LCD TV 시장이창출되면, 외형성장세는더욱높아질것으로판단된다. 3) LCD 패널및 PDP 에들어가는부품중심으로포트폴리오가구성된기업이평판디스플레이시장의회복할경우에높은성장세시현이가능하다고판단된다. LG마이크론은 26 년 Photo Mask 의매출감소로수익성이부진하였으나, LG필립스 LCD 의 42인치 LCD TV 물량증가, LG전자의 PDP 시장점유율 1위유지지속, 신규제품인 Clear Filter 가세로 27 년에안정적인성장세를보일것으로전망된다. 3

4 주요 3개사의실적전망 ( 단위 : 억원, 원 ) 매출액 영업이익 이익률 경상이익 순이익 EPS 휘닉스피디이 26E % E % 디에스엘시디 26E 5, % E 7, % ,24 LG마이크론 26E 8, % ,939 27E 9, % ,164 합계 26E 14, % E 17,819 1,27 5.8% chg 21.7% 27.3%.3%p 32.% 16.1% 자료 : 각사, 추정은대신증권리서치센터 4

5 Ⅱ. 27 년평판디스플레이 (TV) 시장전망 27 년상반기는가격하락부담, 하반기에물량증가로수익성개선기대 27 년디스플레이시장은 LCD TV 및 PDP 로대표되는평판디스플레이 (Flat Panel Display) 시장의성장세는지속될것으로전망된다. 다만, LCD 및 PDP 패널업체의공급능력확대와계절적인비수기로상반기는가격하락에따른수익성개선이제한되나, 하반기부터는 TV 물량증가로수익성개선이가시회될것으로판단된다. 27 년하반기부터는이회복국면으로전환될가능성은높다고판단된다. 27 년세계 TV 시장은 2,618 만대로전년대비 9.2% 성장할것으로추정되며, 이중 LCD TV 는 6,54 만대, PDP 는 1,592 만대로각각전년동기대비 56.2%, 55% 씩성장할것으로전망된다. 반면에, 브라운관 TV는 12,17 만대로, 전년대비 8.3% 감소할것으로추정되는등 PDP, LCD TV의성장세가높을전망이다. 특히, 26 년세계 TV 시장은 3인치영역중심으로성장하였으나, 27 년은 4인치영역의확대, 5인치시장의창출로, 4인치이상의대형 TV 시장중심으로성장할것으로분석된다. 27 년도 LCD TV와 PDP 의 4인치시장에서점유율경쟁은지속될것으로전망되나, 평판디스플레이시장의확대로 LCD TV와 PDP 의성장세는지속될것으로전망된다. LCD TV와 PDP 의제품장단점을서로보완해나가는과정이며, 5인치이상의대형 TV 시장창출등을감안하면, TV 시장은 LCD TV와 PDP 로 28 년까지시장을양분할것으로판단된다. 기술적인측면및해상도의차이는존재하나, 가격하락과다양한부가기능의추가로양평판디스플레이에대한수요는분산될것으로판단된다. 27 년세계 TV 시장 ( 수량기준 ) 은브라운관이 59%, LCD TV 32%, PDP 8% 를차지할전망이다. 반면에금액 (1,141 억달러 ) 기준으로 LCD TV 56%, PDP 22%, 브라운관이 17% 를차지할것으로추정된다. 27 년상반기는 PDP 패널업체의생산능력증가, LCD 패널진영의대형패널비중확대등으로수요대비공급물량이 1~15% 많아, 가격하락이 26 년에이어지속될것으로전망된다. TV 가격하락으로 LCD TV, PDP 시장확대로 26 년상반기대비수익성개선은기대되나, 제한적인규모에그칠것으로판단된다. 그러나, 하반기부터는 4인치영역의 TV 가격이 1,2~1,4 달러수준에근접하면, Sweet price에근접한것으로판단되며, 디지털방송의확대등으로 LCD TV 및 PDP 수요가큰폭으로증가할것으로분석된다. 따라서, 27 년하반기부터, 디스플레이업종은회복될것으로전망된다. 5

6 세계디스플레이시장전망 ( 수량기준 ) 24A 25A 26F 27F 28F 29F Global TV Shipment(k unit) CRT 165, , , ,73 112,652 95,486 LCD 8,766 21,153 41,879 65,399 95, ,392 PDP 2,816 5,878 1,253 15,924 23,529 29,969 PR 5,949 4,85 3,912 3,15 2,958 2,799 Total 183, , ,778 26, , ,647 Global Monitor Shipment(k unit) TFT-LCD 74,61 118, ,81 138, , ,375 CDT 64,339 46,77 31,814 21,921 16,47 11,833 Total 138, ,884 17,624 16, , ,28 Global Note PC Shipment(k unit) TFT-LCD 43,171 58,923 71,87 87,365 99, ,311 LTPS-LCD 3,99 4,56 5,64 6,125 6,931 7,487 OLED Total 47,79 63,482 76,871 93,525 16,23 121,93 Chg Global TV Shipment(k unit) 24A 25A 26F 27F 28F 29F CRT -6.6% -14% -8% -7% -15% LCD 141% 98% 56% 45% 36% PDP 19% 74% 55% 48% 27% PR -18% -19% -19% -6% -5% Total 2% 1% 9% 14% 1% Global Monitor Shipment(k unit) TFT-LCD 58% 17% % 2% 7% CDT -27% -32% -31% -25% -28% Total 19% 3% -6% 14% 4% Global Note PC Shipment(k unit) TFT-LCD 36% 22% 22% 13% 14% LTPS-LCD 17% 11% 21% 13% 8% OLED 257% 136% Total 35% 21% 22% 14% 14% 비중 Global TV Shipment 24A 25A 26F 27F 28F 29F CRT 9% 82.9% 7% 59% 48% 37% LCD 5% 11% 22% 32% 41% 5% PDP 2% 3% 5% 8% 1% 12% PR 3% 3% 2% 2% 1% 1% Global Monitor Shipment TFT-LCD 54% 72% 81% 86% 91% 94% CDT 46% 28% 19% 14% 9% 6% Global Note PC Shipment TFT-LCD 92% 93% 93% 93% 93% 94% LTPS-LCD 8% 7% 7% 7% 7% 6% OLED % % % % % % 자료 : 추정은대신증권리서치센터 6

7 Ⅲ. 27 년평판디스플레이 (TV) 시장의가격하락요인 1) 27 년상반기, LCD TV 패널중심으로가격은 2% 이상하락 27 년상반기, LCD TV와 PDP 간의경쟁지속, 평판디스플레이시장의확대를위한 LCD 및 PDP 패널업체의생산능력증가로패널및세트가격의하락세가지속될것으로전망된다. LCD TV인 4인치는 $1,972 에서, 27 년 2분기에는 $1,544 까지하락할전망이며, PDP 42인치는 $1,96 에서 $1,521 까지하락세를보일것으로추정되고있다. 세트가격의하락은패널가격의하락을의미하며, 패널가격은 LCD 4인치가 $78 에서 $566 까지하락하는등약 2% 이상하락할것으로전망된다. 패널생산량증가와원가개선으로일정부분가격하락상쇄는가능하나, 그이상으로하락세가예상되고있어 LCD 패널업체의수익성개선은제한적이라고판단된다. LCD 패널가격하락의배경은 1) LCD 와 PDP 간의주도권경쟁을위한가격하락주도 2) LCD 4인치와 LCD 42인치간의주도권경쟁으로가격하락이예상되며 3) PDP 의 5인치이상비중확대와가격하락의영향으로 42인치영역권의세트가격하락 4) LCD TV 업체의 Full HD 마케팅전략으로 HD급 (PDP, LCD TV) 의진영의가격약세가예상된다. 5) PDP 와 LCD 패널업체의공급능력확대와계절적인비수기임을감안하면수요보다공급요인이강하다고판단된다. LCD 및 PDP의패널, SET 가격전망 (Unit:$) 1Q5 2Q 3Q 4Q 1Q6 2Q 3QE 4QE 1Q7F 2QF 3QF 4QF LCD_Panel Price 46" 1,2 1,95 1, " 1,221 1,14 1, " 1, " " LCD_Street Price 46" 8,231 6,26 5,629 4,82 4,67 4,146 3,489 3,161 2,921 2,693 2,443 2,194 42" 6,358 6,43 4,756 3,583 3,281 2,74 2,19 1,995 1,87 1,636 1,464 1,312 4" 4,877 4,64 4,185 3,174 2,485 2,249 1,972 1,86 1,678 1,544 1,389 1,263 37" 4,17 3,62 2,959 2,258 2,57 1,864 1,62 1,55 1,47 1,36 1,194 1,94 32" 2,475 2,214 1,843 1,588 1,438 1,338 1,179 1,13 1, PDP_Street Price 5" 6,881 6,185 5,451 4,894 4,571 4,264 3,816 3,412 3,125 2,837 2,542 2,268 42" 3,866 3,452 3,37 2,637 2,415 2,26 1,96 1,82 1,638 1,521 1,386 1,25 자료 : 추정은대신증권리서치센터 7

8 2) LCD TV와 PDP 간의 M/S 경쟁으로가격하락지속 공급능력확대 27 년세계 TV 시장은 LCD TV와 PDP 중심으로성장이지속될전망이다. 세계 TV 시장의규모는 2,618 만대로추정되며, 이중 LCD TV와 PDP 의점유율이각각 32%, 8% 로전년대비 1%p, 3%p 높아질것으로추정된다. LCD TV는 6,54만대, PDP 1,593 대로전망된다. 27 년 TV 시장의특징은 LCD TV, PDP 로대표되는평판디스플레이간의장단점이서로보완되면서, 제품브랜드및가격측면의중요성이확대될것으로판단된다. 또한, LCD TV와 PDP 의패널및세트의가격하락은지속될것으로전망된다. 26년 LCD TV의주요시장은 3인치 ~4인치영역이차지하였으나, 삼성전자와 LG필립스 LCD 의 7세대라인의수율향상과생산능력의확대로 4인치, 42인치의 LCD TV 출하량이증가하면서, 27 년의 LCD TV 시장의성장세를견인할것이다. 또한, 일본의샤프도 26 년 3분기부터 8세대가가동되면서, 4인치및 5인치 TV 출하량이증가하며, 대만의 AUO 도 27 년 1분기부터 7세대의가동이이루어질전망이다. 반면에 LG전자와삼성 SDI, 일본의마쓰시타의생산능력도 26 년대비 3% 이상증가할것으로추정되는등 4인치 ~5 인치영역의 TV 시장이크게성장할것으로전망된다. PDP는 LG전자가 26 년 4분기에 A3-2 라인이확대되였으며, 삼성SDI 의 4라인 27년 2분기에가동되는등생산능력이 26년대비 27년에 2~3% 이상증가할것으로추정되는등 LCD TV와 PDP 간의가격경쟁은 27 년에지속될전망이다. TV 시장별, 인치비중전망 24A 25A 26F 27F 28F 29F CRT 9% 83% 7% 59% 48% 37% 1"-19" 14% 14% 14% 13% 12% 11% 2"-29" 76% 79% 81% 83% 86% 88% 3"-39" 9% 7% 5% 4% 2% 1% 4"+ % % % % % % LCD 5% 11% 22% 32% 41% 5% 1"-19" 37% 22% 16% 12% 8% 5% 2"-29" 45% 42% 36% 31% 27% 23% 3"-39" 18% 33% 4% 45% 49% 54% 4"-49" % 3% 8% 12% 15% 18% 5"+ % % % % % % PDP 2% 3% 5% 8% 1% 12% 3"-39" 15% 9% 6% 3% 1% 1% 4"-49" 74% 79% 78% 77% 74% 69% 5"-59" 11% 11% 15% 19% 24% 29% 6"+ 1% 1% 1% 1% 1% 1% Projection 3% 3% 2% 2% 1% 1% 4"-49" 46% 37% 28% 17% 9% 5% 5"-59" 46% 5% 54% 58% 58% 58% 6"+ 8% 13% 18% 26% 32% 37% 자료 : 추정은대신증권리서치센터 8

9 3) PDP 5인치와 LCD 46인치의비중확대로대형패널및세트가격하락압박 27 년하반기에 PDP 의 5인치비중은 4% 이상을차지하여, 전년동기대비 12~14%p 높아질전망이다. PDP 시장은 LCD TV 4인치및 42인치의출하량증가로가격경쟁이심화되면서, 상대적으로제품및가격경쟁력을보유한 5인치이상의대형 TV 시장으로중심으로이동하고있다. PDP 패널업체들은수익성확보차원으로 5인치영역의 TV 시장을창출하여, 시장을선점할것으로분석된다. PDP 패널은동일한생산라인에서 42인치와 5인치를전략적으로생산이가능하나, LCD 패널은 8세대이상에서경제적인생산이가능하기때문이다. LCD 패널은일본샤프가 26 년 3분기부터 8세대가가동되고있으나, 수율및생산량을감안하면, 27 년 5인치시장은 PDP 가주도해나갈것으로전망된다. 반면에삼성전자의 7세대에서 46인치생산이가능하고, 일본의샤프도 8세대의가동을감안하면, LCD TV도 46인치이상의대형 TV 시장확대로 27 년하반기부터가시화될것으로판단된다. 5인치 PDP 가격은 27 년 2분기에 $2,981( 평균 ) 로, 26년하반기대비 17.5% 하락할것으로추정된다. 27 년연간으로 5인치 PDP 가격은 $2,268 로, 전년대비 33.5% 하락할전망이다. 또한, LCD 46인치도 27 년 4분기에 $2,194 로, 전년동기대비 3.6% 하락할것으로추정된다. 27 년 LCD TV 46 및 PDP 5 인치가격전망 (Set 기준 ) ($) LCD TV, 4" LCD TV, 46" PDP, 42" PDP, 5" 4 2 1Q5 3Q 1Q6 3QE 1Q7F 3QF 자료 : 추정은대신증권리서치센터 9

10 4) LCD 패널업체의 Full HD 마케팅전략과 4인치, 42인치의표준화경쟁으로 27 년상반기에평판디스플레이가격하락지속 삼성전자, LG필립스LCD 등 LCD 패널업체는 PDP 패널업체대비경쟁력우위를보유한해상도, 즉 Full HD 시장을창출하여, 기존의 HD급시장을잠식, 대체하는방향으로 26 년 4분기부터마케팅전략을진행하고있다. LCD 패널시장은 4인치, 42인치, 46인치, 52인치등 Full HD LCD TV를출시하였으나, PDP 패널시장은 5인치의 Full HD의 TV 출시는 27 년 1분기이후에나가능할전망이다. 또한, 26 년 11월기준으로 Full HD LCD 4인치 TV의가격은 $3,2 원을유지하고있으며, 27 년상반기에 $2,7 수준으로 15.6% 이상하락할것으로전망된다. 그러면, 4인치 HD급 LCD TV와의갭이좁혀지며서, Full HD 수요가증가할것으로판단된다. PDP는 42인치에서 FULL HD를구현하기는경제성이낮은것으로판단하여, 27 년 5인치시장을주로공략할것으로판단되며, 28 년이후에나 42인치 Full HD 시장이본격화될전망이다. 따라서, LCD TV의 Full-HD 시장공략과 PDP 의 5인치 Full HD 시장확대로가격하락세는 27 년상반기에지속될전망이다. LCD TV의 4인치, 42인치간의표준화경쟁이 27 년도심화될전망이다. 26 년 LCD TV 시장에서삼성전자가주도하고있는 4인치의판매량이가장높았으며, 27 년도 42인치대비 4인치중심으로 LCD TV 시장이성장할것으로전망된다. 그러나, LG필립스LCD 등 42인치 LCD TV 진영은추가적인가격하락과신모델출시등으로 42인치시장의확대를추진할전망으로있어, 표준화경쟁에따른가격경쟁이지속될것으로판단된다. 26 년 3분기까지 4인치를주력하는삼성전자와 SONY 는 LCD TV 시장 (3Q6) 에서 31% 의점유율을차지하고있으며, LG전자, 필립스는 17% 를차지하는등 4인치의성장세가높았던것으로판단된다. 4분기부터 LG필립스LCD 의 7세대 Ramp up이가속화되면서, 42인치의 LCD TV 패널이출하량본격화될전망이며, 4인치와가격 GAP 도좁혀지면서, 점유율이상승할것으로전망된다. 따라서, 27 년상반기의표준화경쟁의지속으로가격하락이지속되어, LCD 패널업체들의수익성개선이제한될것으로판단된다. 국내 PDP 패널업체의 HD 및 5인치이상비중전망 1Q6 2Q 3Q 4Q 1Q7 2Q 3Q 4Q 5인치 LGE 18% 24% 25% 28% 32% 34% 38% 41% 이상 SDI 13% 17% 22% 26% 29% 32% 36% 4% PDP LGE 64% 68% 7% 8% 89% 93% 95% 97% HD SDI 53% 59% 77% 86% 9% 92% 95% 97% 자료 : LG 전자, 삼성 SDI, 추정은대신증권리서치센터 27 년 LCD 및 PDP 패널시장의경쟁구도 PDP 5" 시장확대 FULL HD(5 인치이상 ) 대중화 경쟁심화 : 가격하락지속 LCD 4"42" FULL HD 46"47" 이상비중확대 LED LCD 26Y 27Y 자료 : 대신증권리서치센터 1

11 5) PDP 패널생산의증가는 5인치에초점 -> LCD 대비공급증가영향은높지않을전망 27 년 PDP 시장의이슈는 1) 5인치시장의개척을통한 LCD TV대비경쟁력확보여부 2)Full HD 구축을통한제품포트폴리오의구축이다. 27 년 PDP 수요는 1,592 만대로추정되고있으며, 이중국내기업인 LG전자와삼성 SDI 가각각 496 만대, 454 만대를차지하여, 시장점유율 31.2%, 28.5% 으로전망된다. LG전자의 A3-2 라인이 26 년 4분기완공, 27 년 1분기부터본격적으로가동되며서, 월 57만대의패널생산능력을보유하였다. 또한, 삼성SDI 는 4라인의가동이 27 년 2분기부터이루어져월생산능력이 55만대로확대될전망이다. 그러나, 양사의신규라인은주로 5인치를생산할계획임을감안하면, 기존의 4인치수요에부정적인영향을미치지않을것으로판단되며, LCD TV대비시장선점이가능할것으로전망된다. PDP 패널업체의생산능력전망 ( 단위 :") Fab Q1'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 FHP FHP_Miyazaki_ FHP_Miyazaki_ FHP_Miyazaki_ FHP_Miyazaki_ FHP_Miyazaki_ S-ttl Matsushita MAT_Ibaraki_ MAT_Ibaraki_ MAT_Ibaraki_ MAT_Amagasaki_ MAT_Amagasaki_ MAT_Amagasaki_ S-ttl Pioneer NEC_Kagoshima_ NEC_Kagoshima_1_Mod PIO_Shizuoka_ PIO_Shizuoka_ PIO_Koful_ S-ttl LGE LGE_Kumi_A1_A LGE_Kumi_A1_B LGE_Kumi_A2_Mod LGE_Kumi_A3_A LGE_Kumi_A3_A_Mod LGE_Kumi_A3_B LGE_Kumi_A3_C 12 2 S-ttl SDI SAM_Cheonan_1_Mod SAM_Cheonan_ SAM_Cheonan_3 68 SAM_Cheonan_3_Mod SAM_Cheonan_ S-ttl 합계 ( 기타포함 ) 1,64 1,86 1,291 1,428 1,525 1,645 1,971 2,15 자료 : 추정은대신증권리서치센터 11

12 휘닉스피디이 (59) BUY( 매수, initiate) PDP 시장확대의수혜주 현주가 (11/15) 4,975원 목표주가 (6개월) 6,5원 액면가 5원 KOSDAQ 주최고 / 최저 6,8원 / 3,86원 자본금 ( 보통주 ) 131억원 시가총액 1,297 억원 시가총액비중.2% 외국인지분율 19.9% 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 Stock Performance won Adj.Price Relative Ret(RHS) % 8, 1 7, 8 6 6, 4 5, 2 4, 3, , -6 1, 개월투자의견매수 (BUY), 목표주가 6,5 원을신규로제시휘닉스피디이에대하여 6개월투자의견은매수 (BUY), 목표주가 6,5 원 (27 년추정EPS(584 원 ) 기준으로 Target P/E 11.1 배적용 ) 을신규로제시한다. 27년 1분기는 LCD TV 및 PDP 시장의공급과잉우려, 가격하락에따른이익모멘텀의약화우려가예상되나, LG 전자와삼성SDI 의 PDP 패널생산능력확대로 PDP 파우더매출확대, 시장점유율상승으로견조한성장세를시현할것으로전망된다. 높은 M/S 바탕으로 27 년매출과영업이익은 21.9%, 14.9% 증가 27년매출액과영업이익은 919 억원, 28 억원으로전년대비각각 21.9%, 14.9% 증가할전망이다. PDP 파우더의매출은 488 억원으로 15.4% 증가할전망이다. 월 12 만장의생산능력인삼성SDI 4라인이 27 년 2분기중으로가동이이루어지며, LG 전자의 A3-2 라인의본격적인가동은 27 년 1분기, A3-3 라이의가동이 27년 4분기로추정되고있어, 동사의 PDP 파우더매출은지속적으로증가할전망이다. PDP 패널및세트가격의하락으로 PDP 파우더가격하락이우려되나, 규모경제와높은시장점유율을고려하면, 급격한수익성악화는적다고판단된다. 신규사업 ( 나노 ) 의시작으로디스플레이중심의포트폴리오개선, 장기적인성장엔진확보가능새로운성장동력원으로추진하는나노사업이 27 년에본격화될전망이다. 전자파차단용은분말을국산화했으며, 27 년 1 억원의신규매출이발생할것으로분석된다. 은분말은휴대폰노트북등소형전자제품의내부케이스에들어가유해한전자파를차단하는소재이다. 또한, 태양전지, 자동차, 면발광백라이트유닛 (BLU) 등의전극재료로사용되는등적용분야가다양하다. 영업실적및주요투자지표 매출액영업이익경상이익순이익 EPS PER PBR EV/ EBITDA ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 증감 %) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ROE 순차입금비율 4.12A A F F F 1, 자료 : 휘닉스피디이, 대신증권추정 12

13 손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 28F 24A 25A 26F 27F 28F 매출액 ,51 유동자산 ,245 제품 ,51 현금등가물 상품등 7 1 단기금융상품 수출비중 유가증권 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판관비 기타유동자산 인건비 고정자산 ,51 1,67 1,19 판매비 투자자산 경비등 유형자산 영업이익 무형자산 영업외수익 자산총계 1,12 1,19 1,344 1,714 2,354 이자수익 유동부채 지분법이익 매입채무 외환이익 9 9 단기차입금 기타 유동성장기부채 영업외비용 기타유동부채 이자비용 고정부채 지분법손실 사채 외환손실 장기차입금 기타 기타고정부채 경상이익 부채총계 ,35 특별손익 자본금 세전이익 자본잉여금 법인세 이익잉여금 세율 자본조정 당기순이익 자본총계 ,4 EBIT 차입금 EBITDA 순차입금 주요재무지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 28F 24A 25A 26F 27F 28F >> 성장성 ( 단위 : %) 영업활동현금흐름 매출액증가율 당기순이익 영업이익증가율 비현금항목가감 경상이익증가율 감가상각비 순이익증가율 외환손익 1 EBITDA증가율 지분법손익 >> 수익성 ( 단위 : %) 기타 매출총이익률 자산부채증감 영업이익률 투자활동현금흐름 경상이익률 투자자산 순이익률 유형자산 EBITDA이익률 기타 ROIC 재무활동현금흐름 ROE 단기차입금 >> 안정성 ( 단위 : %, 배 ) 사채 부채비율 장기차입금 순차입금비율 유상증자 246 이자보상배율 현금배당 >> 주당지표 ( 단위 : 원 ) 기타 -11 SPS 3,463 2,831 2,881 3,513 4,19 현금의증감 EPS 기초현금 EBITDAPS ,141 기말현금 BPS 2,8 2,424 2,74 3,19 3,837 Unlevered CFO CFPS ,211 1,28 2,625 NOPAT DPS 1, 1 Free Cash Flow 자료 : 휘닉스피디이, 대신증권 13

14 디에스엘시디 (5171) BUY( 매수, initiate) 4 LCD TV 시장확대로고성장세시현 현주가 (11/15) 7,33원 목표주가 (6개월) 9,4원 액면가 5원 KOSDAQ 주최고 / 최저 9,93원 / 4,85원 자본금 ( 보통주 ) 9억원 시가총액 1,22 억원 시가총액비중.2% 외국인지분율 7.4% 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 Stock Performance won Adj.Price Relative Ret(RHS) % 12, , 8 8, 6 4 6, 2 4, -2 2, 개월투자의견매수 (BUY), 목표주가 9,4 원을신규로제시디에스엘시디 (DSLCD) 에대하여 6개월투자의견은매수 (BUY), 목표주가는 9,4 원 (27 년 EPS(1,24 원 ) 를기준으로 Target P/E 7.6 배적용 ) 을신규로제시한다. 삼성전자의 4 인치 LCD TV 출하량증가, 삼성전자로부터 BLU 부품에대한부분적인가격협상권을이전받음에따라, 수익성개선능력이다소높아진것으로판단된다. 27 년실적은 26 년대비호전될전망이다. 4인치 LCD TV의시장확대로 27 년영업이익 (251 억원 ) 은 46.1% 증가할전망삼성전자의 4 인치 LCD TV 경쟁력강화로출하량증가, 27 년 3분기의 8세대가동에따른수혜주로동사가부각될전망이다. 27년매출은 7,358억원으로전년대비 27.8% 증가, 영업이익은 282 억원으로 46.1% 증가할전망이다. BLU (Back Light Unit) 산업특성상, 대부분이 OEM 형태로유지하고있으나, 27년부터일부부품에대한가격협상권을통하여, ODM 업체로전환하는등수익성이양호할것으로판단된다. 삼성전자의 BLU 공급업체가운데확실한 2위유지삼성전자의 3대 BLU 업체가운데, 동사가 2위위치를확고하게유지할전망이며, Valuation 기준으로동사가저평가된것으로판단된다. 동사가삼성전자의 32, 4 인치용 BLU 공급을담당하고있으며, 27년하반기부터 5 인치까지영역을확대될경우, 반사이익이기대된다. 27 년 LCD TV 시장은 1,592 만대로, 전년대비 56.1% 증가할전망이며, 4 인치 ~49 인치비중은 15% 를차지하여, 전년대비 4%p 이상높아질것으로분석된다. 삼성전자의 8세대가 27 년 3분기에가동되는점을감안하면, LCD TV 시장은 27 년에도 4, 42 인치중심으로성장할것으로판단된다. 영업실적및주요투자지표 매출액영업이익경상이익순이익 EPS PER PBR EV/ EBITDA ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 증감 %) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ROE 순차입금비율 4.12A 2, , A 3, , F 5, F 7, , F 8, , 자료 : 디에스엘시디, 대신증권추정 14

15 손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 28F 24A 25A 26F 27F 28F 매출액 2,785 3,768 5,758 7,358 8,15 유동자산 ,591 2,36 2,959 제품 2,753 3,59 5,758 7,358 8,15 현금등가물 상품등 32 단기금융상품 수출비중 유가증권 매출원가 2,524 3,465 5,479 6,982 7,718 매출채권 매출총이익 재고자산 판관비 기타유동자산 인건비 고정자산 ,15 1,128 판매비 투자자산 경비등 유형자산 영업이익 무형자산 영업외수익 자산총계 1,79 1,648 2,482 3,375 4,88 이자수익 유동부채 ,441 1,762 지분법이익 매입채무 ,32 1,597 외환이익 단기차입금 기타 유동성장기부채 15 3 영업외비용 기타유동부채 이자비용 고정부채 지분법손실 사채 외환손실 장기차입금 기타 기타고정부채 경상이익 부채총계 ,23 1,918 2,386 특별손익 자본금 세전이익 자본잉여금 법인세 이익잉여금 ,16 세율 자본조정 당기순이익 자본총계 727 1,116 1,251 1,456 1,71 EBIT 차입금 EBITDA 순차입금 주요재무지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 28F 24A 25A 26F 27F 28F >> 성장성 ( 단위 : %) 영업활동현금흐름 매출액증가율 당기순이익 영업이익증가율 비현금항목가감 경상이익증가율 감가상각비 순이익증가율 외환손익 -1 2 EBITDA증가율 지분법손익 >> 수익성 ( 단위 : %) 기타 매출총이익률 자산부채증감 영업이익률 투자활동현금흐름 경상이익률 투자자산 순이익률 유형자산 EBITDA이익률 기타 ROIC 재무활동현금흐름 ROE 단기차입금 >> 안정성 ( 단위 : %, 배 ) 사채 부채비율 장기차입금 순차입금비율 유상증자 이자보상배율 NA NA NA 현금배당 >> 주당지표 ( 단위 : 원 ) 기타 -41 SPS 19,82 23,795 31,989 4,88 45,275 현금의증감 EPS 1,313 1, ,24 1,461 기초현금 EBITDAPS 1, ,98 1,599 1,887 기말현금 BPS 4,617 6,22 6,952 8,91 9,453 Unlevered CFO CFPS 1,712 1, ,452 2,231 NOPAT DPS Free Cash Flow 자료 : 디에스엘시디, 대신증권 15

16 LG 마이크론 (1699) BUY( 매수 ) Photo Mask 매출회복세로전환 현주가 (11/15) 45,원 목표주가 (6개월) 52,원 액면가 5, 원 KOSDAQ 주최고 / 최저 72,8원 / 33,75 원 자본금 ( 보통주 ) 375억원 시가총액 3,188 억원 시가총액비중.5% 외국인지분율 6.3% 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 Stock Performance won Adj.Price Relative Ret(RHS) % 8, 2 7, 6, -2 5, -4 4, -6 3, -8 2, 1, 개월투자의견은 매수 (BUY), 목표주가 52, 원유지 LG 마이크론의주력제품중하나인 Photo Mask 는 LG 필립스LCD 의출하량증가로 26 년 4분기부터저점을통과하여회복단계에진입한것으로판단된다. 27년 PDP(PDP Rear Plate, Clear Filter) 및 LCD(Photo Mask) 부품군의매출증가가본격화될것으로판단하여, 디스플레이부품업체가운데, 견조한매출및이익을시현할것으로판단된다. 따라서, 동사에대하여 6개월투자의견은매수 (BUY), 목표주가 52, 원을유지한다. 27 년매출과영업이익은평판디스플레이부품의출하량증가로각각 17.5%,24% 증가 27년매출과영업이익은 9,542 억원, 537 억원으로전년대비각각 17.5%, 24% 증가할전망이다. 평판디스플레이부품군의매출비중은 65.1%(27 년 ) 로전년대비 3.6%p 높아질전망이다. LG 필립스LCD 와 LG 전자라는 Captive Market 를보유하고있어, 안정적인물량확보와원가개선의노력으로견조한성장세를시현할전망이다. 또한, Tape Substrate 는생산능력확대와 LG 필립스 LCD 로공급이증가하여 27 년의매출이 53.4% 증가하는등가장높은성장세를시현할전망이다. 가격하락우려보다는성장측면에비중을두는전략이유효 26년 Photo Mask의매출감소에따른수익성부진으로하반기에이익모멘텀이약화되었다. 그러나, 27 년은 PM의매출증가를바탕으로 LG필립스 LCD 와 LG 전자의생산능력확대, 시장점유율의증가등을감안하면, 타디스플레이부품업체보다안정된성장세를시현할것으로전망된다. Clear Filter 부문은 LG 전자가원가개선의차원으로동제품의채택율이확대될것으로추정되고있어, 27 년에동사의매출및이익증가에기여할전망이다. 영업실적및주요투자지표 매출액영업이익경상이익순이익 EPS PER PBR EV/ EBITDA ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 증감 %) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ROE 순차입금비율 4.12A 6, , A 7, , F 8, , F 9, , F 1, , 자료 : LG 마이크론, 대신증권추정 16

17 손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 28F 24A 25A 26F 27F 28F 매출액 6,826 7,454 8,124 9,542 1,725 유동자산 1,897 2,133 2,63 3,269 3,47 제품 6,691 7,295 7,979 9,438 1,619 현금등가물 상품등 단기금융상품 수출비중 유가증권 32 매출원가 5,799 6,458 7,316 8,69 9,646 매출채권 816 1,172 1,278 1,5 1,687 매출총이익 1, ,79 재고자산 판관비 기타유동자산 인건비 고정자산 4,963 6,265 6,148 6,8 6,17 판매비 투자자산 경비등 유형자산 4,416 5,942 5,832 5,68 5,831 영업이익 무형자산 영업외수익 자산총계 6,86 8,398 8,778 9,277 9,641 이자수익 유동부채 1,859 2,612 2,294 2,356 2,446 지분법이익 매입채무 외환이익 단기차입금 기타 유동성장기부채 영업외비용 기타유동부채 ,43 1,153 이자비용 고정부채 1,647 2,13 2,459 2,59 2,29 지분법손실 사채 695 1,597 1,481 1,363 1,244 외환손실 장기차입금 , 기타 기타고정부채 경상이익 부채총계 3,57 4,743 4,753 4,865 4,736 특별손익 자본금 세전이익 자본잉여금 법인세 이익잉여금 2,141 2,443 2,813 3,2 3,692 세율 자본조정 당기순이익 자본총계 3,354 3,655 4,25 4,413 4,94 EBIT 차입금 2,56 3,364 3,244 3,11 2,793 EBITDA ,251 1,321 1,339 순차입금 2,233 3,28 2,769 2,372 2,168 주요재무지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 28F 24A 25A 26F 27F 28F >> 성장성 ( 단위 : %) 영업활동현금흐름 71 1,56 1,244 1,132 1,16 매출액증가율 당기순이익 영업이익증가율 비현금항목가감 88 1, 경상이익증가율 감가상각비 순이익증가율 외환손익 EBITDA증가율 지분법손익 >> 수익성 ( 단위 : %) 기타 매출총이익률 자산부채증감 영업이익률 투자활동현금흐름 -1,685-2, 경상이익률 투자자산 순이익률 유형자산 -1,678-2, EBITDA이익률 기타 ROIC 재무활동현금흐름 1, ROE 단기차입금 >> 안정성 ( 단위 : %, 배 ) 사채 부채비율 장기차입금 순차입금비율 유상증자 56 이자보상배율 현금배당 >> 주당지표 ( 단위 : 원 ) 기타 SPS 1,284 99,384 18, , ,3 현금의증감 EPS 8,49 5,3 5,939 6,164 7,555 기초현금 EBITDAPS 1,637 8,598 16,687 17,68 17,859 기말현금 BPS 44,714 48,732 53,671 58,835 65,39 Unlevered CFO 827 1,62 1,379 1,241 1,257 CFPS 12,157 21,65 18,389 16,543 16,76 NOPAT DPS 1, 1, 1, 1, 1, Free Cash Flow -1,723-1, 자료 : LG마이크론, 대신증권 17

18 [ 휘닉스피디이 (59)] 투자의견및목표주가변동 [ 디에스엘시디 (5171)] 투자의견및목표주가변동 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 Buy 목표주가 6,5 목표주가 9,4 [ 휘닉스피디이 (59)] 투자의견및목표주가변동 [ 디에스엘시디 (5171)] 투자의견및목표주가변동 수정주가 ( 원 ) 수정목표주가 ( 원 ) 초과수익률 (%, 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 수정주가 ( 원 ) 수정목표주가 ( 원 ) 초과수익률 (%, 우 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, [LG 마이크론 (1699)] 투자의견및목표주가변동 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 52, 52, 52, 52, 52, 73, 73, 73, 73, 73, 73, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 73, 73, 59, 77, [LG 마이크론 (1699)] 투자의견및목표주가변동 수정주가 ( 원 ) 수정목표주가 ( 원 ) 초과수익률 (%, 우 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,