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1 현대차 (538) 매수 ( 유지 ) / TP: 185, 원 ( 유지 ) 주가 (2/19, 원 ) 155, 시가총액 ( 십억원 ) 34,143 발행주식수 ( 백만 ) 22 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 17,/134, 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 83,827 유동주식비율 (%) 65.8 외국인지분율 (%) 46. 주요주주 (%) 현대모비스외 5 인 28.2 국민연금 8.1 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215A 91,959 6,358 6,417 23,861 (11.7) 9, A 93,649 5,194 5,46 2,118 (15.7) 8, F 96,376 4,575 4,32 15,86 (25.) 8, F 97,719 4,966 4,632 17, , F 16,286 6,157 5,775 21, , 주 : 순이익은지분법적용순이익 중국을살릴수있다면야 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (4.3) 상대주가 (%p) (1.2) 3.7 (14.4) 주가추이 ( 천원 ) Feb-16 Feb-17 Feb-18 중국, 가격인하를통한턴어라운드 : 현대차는중국에서라인업개편과가격인하를동시에진행해턴어라운드를이끌어낼계획이다. 중국내경쟁심화와수요둔화속에서가격인하없이는빠른판매량회복이요원하기때문이다. 가격인하를위해서는원가절감이불가피하다. 게다가중국합작파트너사인북경기차도최근커진영향력을바탕으로부품사원가절감에대한목소리를높이고있다. 결국북경기차와현대차의이해관계가일치하면서공동으로북경현대원가절감전략을추진하는형국이다. 이에따라당분간중국가동률회복에따른수혜가부품사보다완성차위주로나타날전망이다. 신형 SUV 과신형엔진이온다 : 현대차는공격적으로 SUV 라인업을확장해비중을높일계획이다 (SUV 비중 16/17/18F 27/29/35%). SUV 시장진입이늦었기때문에경쟁사를압도하는판매실적을기대하기는어렵다. 다만현대차내에서과도한세단비중을낮추고 SUV 비중을높이는것만으로도수익성개선의의미가있다. 특히 SUV 부족으로고전중인미국에서 2분기코나, 3분기신형싼타페, 4분기부분변경투싼이투입되면서판매와인센티브에숨통이트일전망이다. 여기에투싼부분변경 (facelift) 모델부터탑재되는신형엔진에도주목할필요가있다. 3세대엔진, 일명 스마트스트림 은 218 년부터 222 년까지주요모델부터탑재되면서연비경쟁력회복을이끌전망이다. 바닥의깊이보다방향성을보자 : 현재는과거 3~4년간잘못된시장대응으로인한대가를톡톡히치르는중이다. 상반기까지의부진보다 219 년부터다시시작되는현대차의신차싸이클에주목할필요가있다. SUV 중심의믹스개선과연비경쟁력회복에따른가동률상승이동시에나타나턴어라운드효과를극대화하기때문이다. 현대차를섹터최선호주로추천한다 (PER 8x와 SOPT 병행 ). 김진우, CFA jinwoo.kim@truefriend.com 16

2 [ 그림 22] ] PER band [ 그림 23] ] PBR band 35, ( 원 ) 4, ( 원 ) 1.6x 3, 35, 1.3x 25, 2, 15, 1, 5, 1x 8x 6x 4x 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1.x.7x.4x < 표 7> 현대차 SUV 출시계획 년이되면라인업이 6 개로증가 차급 모델명 출시예상시기 SUV-A 미정 219년상반기신차출시 SUV-B 코나 217년 6월신차출시, 18년 3월미국출시 SUV-C 투싼 218년상반기페이스리프트출시, 18년 9월미국출시 SUV-D 싼타페 218년 2월신차출시, 18년 7월미국출시 SUV-E 미정 218년하반기신차출시 제네시스 SUV 미정 219년신차출시 자료 : 현대차, 한국투자증권 [ 그림 24] ] SUV 확대에따른가격대상승 [ 그림 25] 신형엔진이출시될때마다판매량이회복 2, 19,8 19,6 19,4 19,2 19, 18,8 18,6 18,4 18,2 18, 17,8 ( 천원 ) (%) ASP( 좌 ) 42. SUV 비중 ( 우 ) F 218F 219F , 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1992 입실론, 델타, 시그마, 오메가출시 쎄타, 뮤, 람다, 감마, 타우, 카파출시 스마트스트림출시 F 판매량 ( 좌, 천대 ) 성장률 ( 우, %) 22F (5) (1) (15) 주 : 21 년이전은 capa 기준, 이후는판매량기준 17

3 < 표 8> 신차출시스케쥴 미국의 SUV 확대가열쇠 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q Korea Grandeur HEV Kona (Jun) G7 (IK, Sep) Veloster (JS, Jan) Kona EV (Apr) SantaFe (TM, Feb) Avante - Facelift Tucson FCEV (Mar) i4 - Facelift Tucson - Facelift Veloster N (JS) (Dec) EQ9 - Facelift Starex (FQ, 1Q) Entry SUV (QX, 1Q) Genesis SUV (JX, 4Q) Genesis G8 (RG) Genesis G8 FCEV Sonata (DN) China Avante (Yuedong, 1Q) Ioniq EV Sonata PHEV Verna (Reina, Sep) ix35 (NU, Nov) Kona (OSc, Feb) Sedan PHEV Tucson - Facelift Avante (Yuedong) EV Avante EV C2 sedan SantaFE (TMc) SUV EV Entry SUV (QXc) US ix25 (4Q) G7 (Dec) Kona (Mar) Veloster (JS) SantaFe (TM, Aug) Avante - Facelift (Sep) Kona EV Tucson - Facelift (Oct) Entry SUV EU Ioniq PHEV (2Q) i3 (3Q) Kona (Oct) i3 N SantaFe (TM) i4 - Facelift Kona EV Tucson - Facelift i2 - Facelift Entry SUV < 표 9> 현대차밸류에이션내역 항목 내역 ( 단위 : 십억원 ) 내용 비고 영업가치 (A=a-b+c) 33,132 조정순이익에 PER 8x 연결순이익 (a) 5,13 12MF 지분법이익 (b) 1,316 12MF 중국 JV 이익 (c) MF 순현금 (B=d-e) 21,397 비영업자산 (C) 9,27 총기업가치 (D=A+B+C) 63,555 SOTP 기준주당기업가치 ( 원 ) 222,627 연결순이익기준주당기업가치 ( 원 ) 15, 현금성자산 (d) 28,41 3Q17 말기준. 현금 + 단기금융자산 차입금 (e) 7,4 3Q17 말기준. 금융부문차입금은제외 가중평균적정주가 ( 원 ) 186, 5:5 보유계열사지분 3% 할인. 비영업부채는제외 < 표 1> 현대차실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 기존전망 수정전망 차이 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 97,719 16,286 97,719 16, 영업이익 4,966 6,157 4,966 6, 영업이익률 지분법이익 1,72 1,421 1,185 1, 순이익 4,548 5,66 4,632 5,

4 < 표 11> 분기실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 18F 2Q18F 3Q18F 4Q18 18F P 218F 219F 매출 23,366 24,38 24,21 24,51 23,624 24,547 24,829 24,72 91,959 93,649 96,376 97,719 16,286-17,823 19,187 18,824 18,656 17,775 19,217 19,369 19,559 72,68 72,684 74,49 75,919 82,678 - 금융 4,97 3,571 3,714 4,33 4,179 3,642 3,788 3,324 12,436 14,52 15,415 14,964 16,481 - 기타 1,445 1,55 1,664 1,812 1,67 1,687 1,671 1,838 6,843 6,914 6,471 6,866 7,126 영업이익 1,251 1,344 1, ,292 1,318 1,368 6,358 5,194 4,574 4,966 6,157-1, ,24 5,142 3,481 2,585 3,194 4,426 - 금융 기타 영업이익률 금융 기타 지분법이익 (32) (289) ,931 1, ,185 1,579 세전이익 1,757 1,165 1, ,258 1,62 1,638 1,751 8,459 7,37 4,438 6,366 7,937 지배주주순이익 1, , ,179 1,192 1,274 6,417 5,46 4,32 4,632 5,775 글로벌판매 ( 천대 ) 1,9 1,11 1,2 1,25 1,11 1,281 1,91 1,34 4,966 4,86 4,425 4,787 5,178 - 국내공장 ,871 1,669 1,587 1,635 1,736 - 해외공장 ,95 3,191 2,838 3,152 3,443 ASP( 천원 ) 2,96 19,315 2,597 22,33 21,446 19,815 2,518 21,776 18,78 19,84 2,731 2,853 21,729 대당영업이익 ( 천원 ) 1, ,14 1, ,163 YoY 매출 4.5 (1.5) 9.6 (.2) 영업이익 (6.8) (23.7) 12.7 (24.1) (21.) (3.9) (15.8) (18.3) (11.9) 지분법이익 (14.4) (76.2) 적전 적전 (46.4) 91.5 흑전 흑전 (19.2) (1.4) (87.) 세전이익 (18.8) (51.1) (26.4) (67.2) (28.4) (15.) (13.6) (39.3) 지배주주순이익 (21.1) (5.7) (19.7) 3.3 (31.2) (12.7) (15.8) (25.4) 글로벌판매 (1.6) (13.7) (6.) (12.7) (2.1) (8.9) ASP 3.3 (5.6) (.4) (2.5) (.9) 대당영업이익 (1.3) (37.6) (9.5) (41.6) (.5) (12.7) (28.5) (24.3) 기업개요현대차는 1967년설립된국내최대, 세계 5위 ( 기아차합산 ) 의회사다. 215년에는판매량 8만대를돌파했으며주요모델은아반떼 (19%), 액센트 (14%), 투싼 (11%), 쏘나타 (1%), i1(7%), 그리고싼타페 (6%) 등이다. 가전체매출의 79% 를담당하고금융이 13%, 기타 ( 로템등 ) 가 8% 를차지하고있다 (216 년기준 ). 최대주주는 2.78% 를보유한모비스이며정몽구회장또한 5.17% 를보유하고있다. 현대차는기아차지분 33.9% 를비롯해현대위아 (25.4%), 현대다이모스 (47.3%), 현대건설 (21%) 등여러계열사의지분을들고있다. 216년기준내수점유율은 36.1%( 기아차합산 65.3%), 미국점유율은 4.4%( 기아차합산 8.1%), 중국점유율은 4.6%( 기아차합산 7.2%) 를기록했다. 19

5 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 43,752 47,584 48,97 49,652 5,951 현금성자산 7,331 7,89 8,12 8,233 7,44 매출채권및기타채권 8,615 7,934 8,165 8,279 9,4 재고자산 9,199 1,524 1,83 1,981 11,944 비유동자산 73,28 79,468 81,651 83,376 88,94 투자자산 19,786 2,73 21,49 21,342 23,213 유형자산 28,699 29,46 3,416 31,426 32,436 무형자산 4,298 4,586 4,72 4,786 5,25 자산총계 165, , , ,62 198,662 유동부채 41,214 43,61 44,269 43,815 47,618 매입채무및기타채무 16,46 16,245 16,718 16,951 18,437 단기차입금및단기사채 9,384 8,761 8,761 8,761 11,294 유동성장기부채 1,788 14,837 14,837 14,837 14,837 비유동부채 57,273 62,882 63,833 64,2 67,457 사채 36,28 36,456 37,29 37,29 38,32 장기차입금및금융부채 8,698 13,413 13,413 13,413 14,387 부채총계 98,487 16,491 18,13 17, ,76 지배주주지분 62,24 67,19 7,46 73,555 77,579 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 자본잉여금 3,52 4,23 4,23 4,23 4,23 기타자본 (1,589) (1,64) (1,64) (1,64) (1,64) 이익잉여금 6,35 64,361 67,578 7,727 74,751 비지배주주지분 4,857 5,155 5,44 5,672 6,7 자본총계 66,881 72,345 75,81 79,227 83,586 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 91,959 93,649 96,376 97,719 16,286 매출원가 73,71 75,96 78,86 78,975 85,37 매출총이익 18,257 17,689 17,516 18,744 21,249 판매관리비 11,9 12,496 12,941 13,778 15,93 영업이익 6,358 5,194 4,575 4,966 6,157 금융수익 831 1, 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 53 (49) (51) (51) (56) 관계기업관련손익 1,931 1, ,185 1,579 세전계속사업이익 8,459 7,37 4,438 6,366 7,937 법인세비용 1,95 1, ,383 1,724 연결당기순이익 6,59 5,72 4,546 4,92 6,111 지배주주지분순이익 6,417 5,46 4,32 4,632 5,775 기타포괄이익 (9) 256 총포괄이익 6,5 5,975 4,546 4,92 6,111 지배주주지분포괄이익 6,385 5,615 4,297 4,633 5,777 EBITDA 9,152 8,552 8,127 8,679 1,125 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 1, ,444 7,77 9,41 당기순이익 6,59 5,72 4,546 4,92 6,111 유형자산감가상각비 1,973 2,165 2,285 2,427 2,57 무형자산상각비 821 1,194 1,269 1,287 1,399 자산부채변동 (13,497) (13,565) 159 (71) (31) 기타 5,442 5, (838) (738) 투자활동현금흐름 (8,6) (6,312) (7,457) (5,212) (12,527) 유형자산투자 (8,142) (2,971) (3,295) (3,437) (3,58) 유형자산매각 투자자산순증 1,293 (2,79) (94) 891 (292) 무형자산순증 (1,23) (1,396) (1,42) (1,352) (1,819) 기타 (71) 1 (2,666) (1,314) (6,836) 재무활동현금흐름 7,214 5,691 (757) (1,752) 2,693 자본의증가 54 6 차입금의순증 8,877 7, ,78 배당금지급 (1,353) (1,85) (1,8) (1,81) (1,484) 기타 (364) (49) (25) (671) (63) 기타현금흐름 (167) 182 현금의증가 (793) 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 23,861 2,118 15,86 17,325 21,69 BPS 222, ,13 252, ,41 277,497 DPS 4, 4, 4, 5,5 6,5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (15.8) (18.3) (11.9) 순이익증가율 (12.7) (15.8) (25.4) EPS증가율 (11.7) (15.7) (25.) EBITDA증가율 (9.4) (6.6) (5.) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 41,182 45,63 45,227 44,825 5,1 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 2