미투온 (201490) 2018 년실적턴어라운드, 제 2 의성장기진입 2018 년 2 월 2 일 스몰캡 Analyst 김철영 기업개요 : 소셜카지노게임전문기업 미투온 (ME2ON) 은 2010년설립된소셜카지노게임전문기

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1 18 년실적턴어라운드, 제 2 의성장기진입 스몰캡 Analyst 김철영 jikime@kbfg.com 기업개요 : 소셜카지노게임전문기업 미투온 (ME2ON) 은 1년설립된소셜카지노게임전문기업이며, 16년코스닥시장에상장하였다. 현재중국, 홍콩, 대만, 말레이시아, 싱가폴등아시아시장중심으로서비스를제공중이고, 향후북미및유럽시장까지서비스를확대할계획이다. 미투온의매출구조는주요게임플랫폼인풀하우스카지노 (52%) 와풀팟포커 (18%) 가높은비중을차지한다. 그외온라인광고대행 (24%), 기타 (6%) 등으로구성되어있다. Business model: 소셜카지노시장은 고성장중인산업, 아시아시장및북미, 유럽시장진출을위한교두보마련에성공 글로벌소셜카지노게임시장은북미시장, 유럽시장중심으로성장 (CAGR 27.3%) 하였지만, 최근에는아시아시장 (CAGR 55.7%) 도고성장중이다. 미투온은홍콩, 대만, 말레이시아등주요아시아시장에서현지화전략을통해빠르게안착한상태이다. 특히 17년 12월북미시장에서강점을지닌럭키젠 ( 인수후미투젠으로사명변경 ) 을인수하며, 아시아시장뿐만아니라북미및유럽시장진출을위한교두보를마련하였다. 업데이트및 check point: 1) 미투젠인수를통한시너지효과발생 2) 신규서비스 VR카지노게임 런칭 3) 중국시장에서의실적정상화 미투온의 18년주요체크포인트는 3가지이다. 1) 미투젠인수를통한시너지효과발생, 2) 신규서비스 VR 카지노게임 런칭, 3) 중국시장에서의실적정상화등이다. 미투젠은 16년매출액 794억원, 영업이익 3억원을기록한알짜기업이다. 미투젠인수에의한시너지효과로 18년큰폭의실적개선이예상되며, 제 2의성장기를맞이할것으로판단된다. 또한 오큘러스 GO 를통해 VR카지노게임을출시하여, 고성장중인 VR게임시장에서수익성다각화를모색할전망이다. 17년 6월진입한중국시장에서도 18 년안정화단계에진입할것으로예상되며, 이에따른실적정상화도수반될것으로판단된다. 리스크요인점검 : 1) 오버행이슈, 2) 중국 실적정상화여부, 3) 정부규제우려감 2 대주주보유지분매각에따른 1) 오버행이슈, 2) 중국실적정상화여부, 3) 정부규제우려감 등이존재하지만, 장기투자자확보, 중국시장연착륙, 게임규제완화등으로우려는완화될전망 이다. Not Rated 목표주가 ( 원 ) NA Upside / Downside (%) NA 현재가 (2/1, 원 ) 1,6 Consensus Target price ( 원 ) NA 시가총액 ( 억원 ) 3,287 Trading Data Free float (%) 65.8 거래대금 (3M, 십억원 ) 19.9 외국인지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 손창욱외 6 인 24.3 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 13A 14A 15A 16A 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) NA 2.6 NA 4.9 PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) NA NA NA. 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) () () (6) 6, 2/17 5/17 8/17 11/17 2/18 자료 : 미투온, KB 증권 14, 11,6 8,8

2 I. 기업개요 기업개요 미투온 (ME2ON) 은 1 년설립된소셜카지노게임전문기업이며, 16 년 1 월 1 일 코스닥시장에상장하였다. 현재중국, 홍콩, 대만, 말레이시아, 싱가폴등아시아시장중심 으로서비스를제공중이며, 향후일본, 북미및유럽시장까지서비스를확대할계획이다. 주요매출구성 미투온의매출은주요게임플랫폼인풀하우스카지노 (52%) 와풀팟포커 (18%) 를통해 발생하며, 온라인광고대행 (24%), 기타 (6%) 등으로구성되어있다. 그림 1. 매출액추이그림 2. 매출구성 (3Q17 기준 ) ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 풀하우스카지노풀팟포커온라인광고대행기타 % 6% % 13 년 14 년 15 년 16 년 3Q17 누적 18% 자료 : Fn 가이드, KB 증권정리 주요게임플렛폼현황 풀하우스카지노 (Full House Casino) 는 17년 3Q 기준으로테이블게임 9종, Slot 게임 43종등총 53종의 line-up을구축하였다. 풀팟포커 (Fulpot Poker) 게임은최대 12개테이블을동시에 play가가능한아시아최초의멀티테이블기능과글로벌서비스를도입하였다. 이를통해풀팟포커게임은현직프로선수들과의대결뿐만아니라각종이벤트를통해글로벌유저와의대결이가능한시스템을구축하였다. 17년말기준으로풀하우스카지노와풀팟포커의누적가입자수는각각 4만명, 215만명이다. 그림 3. 주요게임 Line-up 현황 그림 4. 주요플랫폼별누적가입자현황 ( 천명 ) 6, Full House Casino Fulpot Poker 5, 4, 3, 2, 1, 15 년 16 년 1H17 년 2

3 II. Business model 산업의성격 소셜카지노게임시장은현재북미시장 ( 시장점유율 48%), 유럽시장 (18%) 을중심으로성장하고있는추세지만최근아시아시장 (25%) 도빠르게성장중이다. 16년기준으로글로벌소셜카지노게임시장규모는 42억달러수준이며, 연평균 27.3% 수준으로고성장중이다. 아시아시장은 15년기준 9.5억달러규모의시장으로성장하였고, 연평균 55.7% 성장중이다. Business model 미투온은 13 년 ~15 년동안홍콩, 대만등아시아주요국의특성에맞는현지화전략을 기반으로빠르게성장하였다. 상장이후 16~17 년에는중국시장진출과새로운게임 개발비및마케팅비용증가로인해실적둔화를경험하였다. 하지만 4Q17 기점으로실적턴어라운드가본격진행될것으로판단한다. 그배경으로 1) 중국진출안정화단계진입 (17.6 서비스런칭 ), 2) 북미시장진출강화를위한 M&A 단행 (17.11 럭키젠인수, 이후미투젠으로사명변경 ), 3) 계열사간시너지효과본격화, 4) VR기반새로운게임시장선도가능성등을꼽을수있다. 그림 5. 매출액및영업이익, 영업이익률추이 년실적고성장시기, 16~17 년 실적둔화는신규시장진출에따른개발비및마케팅 비용증가때문 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 4Q17 기점으로주요게임들매출회복및미투젠인수효과나타나며, 매출및영업이익률턴어라운드전망 년 14 년 15 년 16 년 3Q17 누적 자료 : FnGuide, KB 증권정리 그림 6. 글로벌소셜카지노및소셜게임시장규모현황 글로벌소셜카지노게임시장은 12~16 년까지 CAGR 27.3% 성장추세유지 소셜게임시장규모는 11조원규모, 소셜카지노게임의비중은 3~% 차지 ( 조원 ) 소셜카지노시장규모 소셜게임 ( 소셜카지노제외 ) 시장 글로벌소셜카지노게임시장은북미 48%, 아시아 25%, 유럽 18%, 남미 3%, 기타 6% 순으로형성북미와아시아시장중심으로성장중이며, 최근중국을포함한아시아시장이고성장중 ( 아시아시장 CAGR 55.7%) 년 13년 14년 15년 16년 17년 자료 : Eilers&Krejcik Gaming, KB 증권정리 3

4 그림 7. 미투온, 미투젠주요게임별 ARPDAU 추이 4Q17부터계절적성수기진입, 이에따라미투온의주력게임플랫폼인풀하우스카지노와풀팟포커의매출액및 MAU, ARPDAU 등안정화전망미투젠파이프라인인더블히트, 솔리테러와미투온풀하우스카지노의 ARPDAU 회복추세진입. 본격적인실적턴어라운드신호가될것 ($).6.4 풀하우스카지노슬롯베가스더블히트솔리테러 미투온의주력고객층은 ~ 대, 미투젠의주력 고객층은 3~6 대. 향후 ~6 대의폭넓은 소셜카지노고객층확보.2. 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 미투젠의최근실적현황 17 년 11 월지분 5.1% 를인수한미투젠의 16 년실적은매출액 6,56 만달러, 당기 순이익 2,26 만달러기록를기록했다. 3Q17 년까지누적매출 4,8 만달러, 당기순이익 1,879 만달러를기록했다. 그림 8. 미투젠게임 Line-up 현황 그림 9. 미투젠매출액및당기순이익추이 ( 십만USD) 매출액 당기순이익 15 년 16 년 3Q17 년 그림 1. 미투젠매출구성 (3Q17 기준 ) 그림 11. 미투젠지역별매출현황 ( 상위 8 개국, 3Q17 기준 ) 58.8% 게임매출 광고매출 42.% (%) 미국프랑스브라질독일러시아호주영국일본 4

5 III. 체크포인트 체크포인트 1. 적극적 M&A를통한높은시너지효과창출기대미투온은 17년 11월 28일 759.1억원을투자하여미투젠지분 5.1% 를인수하였고, 북미시장진출의교두보를단숨에확보하였다. 미투젠은정통클래식스타일의모바일소셜카지노게임업체로서, 솔리테러 (Solitaire) 21 종, 슬럿 (Slot) 34종등총 55종의소셜카지노게임라인업을보유중이다. 미투젠의매출은게임부문 41%, 광고매출이 59% 를차지한다. 매출의 7% 는미국시장에서발생할정도로북미소셜카지노시장의강자이다. 주력게임인 솔리테러는 DAU 25 만, MAU 75 만명이상의유저트래픽을기록하고있고, 이를기반 으로안정적인광고매출을확보하고있다. 미투온은미투젠인수를통해 1) 18년실적업그레이드 ( 연결기준 ), 2) 미투온중심의아시아시장공략, 미투젠중심의북미, 유럽시장공략전략의완성, 3) 전통클래식버전과 3D 애니메이션및캐릭터기술의접목을통한시너지효과창출, 4) 대 ~6대까지폭넓은고객층을확보하게되었다. 체크포인트 2. 신규서비스인 VR 소셜카지노게임 런칭미투온은 미투온 VR 을통해 VR 카지노플랫폼을구현하고, 이달내로 2종의 VR게임을출시할예정이다. 이를통해미투온은 VR 소셜카지노시장을선도해나갈것으로전망된다. 아직국내시장및아시아시장에서는생소한영역이지만, 향후성장가능성은높은분야이다. 18년상반기에스마트폰이필요없는독립형 VR기기인 오큘러스 GO 가출시되면 VR 시장은빠르게성장할것으로전망된다. 시장조사기관인슈퍼데이타는 17년글로벌 VR 게임시장규모를 5.3억달러수준으로분석하였고, 19년에는 17.8억달러까지성장할것으로전망하고있다. 체크포인트 3. 중국시장에서의실적정상화 17년 6월 전자대부호 를출시하였고, 현지안정화시간이 6개월소요되었다. 11조원규모인중국의모바일게임시장에특화된새로운게임들이 18년출시되면서마작이대세인중국시장에서영향력을확대시켜나갈것으로전망된다. 그동안진행된사업의결실을맺는원년이될것으로판단된다. 표 1. 분기별실적 ( 십억원, %) 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q Q17 매출액 NA NA NA (YoY %) 매출총이익 NA NA NA (YoY %) 매출총이익률 영업이익 NA NA NA (YoY %) 영업이익률 순이익 NA NA NA (YoY %) , ,515 순이익률 자료 : 미투온, KB증권정리 5

6 그림 12. 주요카지노시장및중국모바일게임시장현황 (16 년기준 ) 그림 13. 글로벌 VR 게임시장전망 ( 조원 ) ( 억 $) 마카오 중국모바일게임 라스베가스 CAGR 87.5% 16 년 17 년 18F 19F 자료 : 언론자료, KB 증권정리 자료 : Superdata, KB 증권정리 IV. 리스크 리스크요인점검 지난달 21 일미투온의 2 대주주였던홍콩투자자시그네오리미티드가보유하고있던지분 1.6% (328.8 만주 ) 가전량매각되었다. 12 년부터미투온의 2 대주주였던시그네오는 회사사정에의해지분전량을처분한것으로파악되었다. 이지분의 1/3 수준은최대주주, 나머지 2/3 는국내및외국인중장기투자자들이인수한 것으로확인되어물량출회에따른수급불균형리스크는크지않은것으로판단된다. 또한중국시장에서의실적안정화여부와정부의정책규제에대한우려감도존재한다. 이는일본, 대만, 홍콩, 말레이시아등다른아시아국가들에서도 6개월정도의안정화기간이지난뒤대부분 TOP 3위권을유지하고있는점을감안할때, 과도한우려감은불필요해보인다. 그리고정부규제부분도 1인당결제한도의확대및게임산업규제완화논의가활발한상황인점을감안한다면우려할수준은아니라고판단한다. 6

7 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12A 13A 14A 15A 16A ( 십억원 ) 12A 13A 14A 15A 16A ( 적용기준 ) (GAAP-) (GAAP-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) ( 적용기준 ) (GAAP-) (GAAP-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) 매출액 자산총계 매출원가 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 2 1 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 1 부채총계 당기순이익 유동부채 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 8 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 12A 13A 14A 15A 16A 장기금융부채 매출액성장률 NA 기타비유동부채 영업이익성장률 NA 자본총계 EBITDA 성장률 NA 자본금 지배기업순이익성장률 NA 흑전 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 12A 13A 14A 15A 16A (X, %, 원 ) 12A 13A 14A 15A 16A 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER NA 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA NA NA 2.6 NA 4.9 매출채권감소 ( 증가 ) -1 1 EV/EBIT NA NA 2.7 NA 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 NA NA NA NA. 매입채무증가 ( 감소 ) EPS -2, 기타영업현금흐름 BPS ,48 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%)..... 투자자산감소 ( 증가 ) -1-4 수익성지표 기타투자현금흐름 - ROE -1, 재무활동현금흐름 1 26 ROA -1, 금융부채증감 ROIC ,8. 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율순현금순현금 17.8 순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) NA NA NA NA NA 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율 NA NA NA NA NA 자료 : 미투온 7

8 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 16,8 13,6 미투온 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 Not Rated 1, 7, 4, 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 18/2 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.8% 28.2% - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 17년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회비고 : 17년 6월 28일부터 KB증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 8