온라인광고업 마케팅권력의이동 마케팅권력은디지털미디어로이동중 - 지금까지주류광고는지상파중심의방송광고와신문중심의인쇄광고 - 그러나기술의발전과다양한디지털미디어의등장으로소비자들의컨텐츠소비습관이기존전통매체 (TV, 신문 ) 에서온라인 (PC/Mobile) 매체로이동 - 소비자

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1 온라인광고업 마케팅권력의이동 마케팅권력은디지털미디어로이동중 - 지금까지주류광고는지상파중심의방송광고와신문중심의인쇄광고 - 그러나기술의발전과다양한디지털미디어의등장으로소비자들의컨텐츠소비습관이기존전통매체 (TV, 신문 ) 에서온라인 (PC/Mobile) 매체로이동 - 소비자 : 다양한라이프스타일을가진현대인들의디지털생활중심은모바일디바이스 - 광고주 : 다양하고까다로운소비욕구에대응하기위한, 타겟팅이가능한디지털광고수요증가 + 수많은매체중가장효율적인마케팅플랫폼선정을위한니즈확대 - 마케팅의힘이브랜드 ( 광고주 ) 에서소비자개인으로이동 김수민 김회재 - 광고산업의중심이유저데이터기반의고도화된타겟팅이가능한온라인으로빠르게이동. 11 년 ~1 년 CAGR 국내광고시장 2.2%. 온라인광고 9.9%, 모바일광고 7.% - 1 년광고시장부문별점유율방송 3.8%, 온라인 31.1%, 인쇄 17.% soomin.kim@daishin.com hoijae.kim@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 신규 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 나스미디어 Buy 3, 원 인크로스 Buy 71, 원 에코마케팅 Buy 21, 원 모바일동영상광고시장에주목 - 스마트폰의대중화와 LTE N/W 에기반한통신속도의발전, 무제한데이터요금확산과고화질영상스트리밍기술의진화로모바일동영상광고시장의가파른성장세에주목 - 국내동영상광고시장전년대비.% 성장. 가파른성장세지속될것으로전망 Top Pick. 나스미디어 : 거스를수없는시대의흐름 - 나스미디어투자의견매수 ( 신규 ), 목표주가 3, 원제시하며분석개시 * 17 년매출 1,17 억원 (+.9% yoy), 영업이익 29 억원 (+88.1% yoy) 전망 * RIM Valuation TP 8,9 원. 순이익 CAGR 17~21 년 13.1% 전망 - 인크로스투자의견매수 ( 신규 ), 목표주가 71, 원제시하며분석개시 * 17 년매출 3 원 (+.9% yoy), 영업이익 129 억원 (+2.8% yoy) 전망 * RIM Valuation TP 9, 원. CAGR 17~21 년 19.% 전망 - 에코마케팅투자의견매수 ( 신규 ), 목표주가 21, 원제시하며분석개시 * 17 년매출 8 억원 (+2.2% yoy), 영업이익 9 억원 (+38.2% yoy) 전망 * RIM Valuation TP 23, 원. 순이익 CAGR 17~21 년 8.% 전망 주가수익률 1M 3M M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 미디어산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,9 19,83 29,22 3,9 39,9 PER BPS 9,93 11,9 18,899 21,27 29,12 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 나스미디어, 인크로스, 에코마케팅합산, 대신증권리서치센터 기업분석

2 Contents Summary 3 I. 전통매체에서디지털미디어까지 II. 온라인동영상광고 12 III. Programmatic Buying 18 IV. 기업분석 [ 나스미디어 ] 거스를수없는시대의흐름 22 [ 인크로스 ] Text에서 Video로 32 [ 에코마케팅 ] 실적정상화가기대되는올해 2 V. Glossary 8

3 DAISHIN SECURITIES Summary 그림 1. 미디어산업 Value Chain (3.2 조원 / 연 ) TV 광고시장 (3.9조원/ 연 ) Viewer 시청자 시청자 / 이용자 수신료 컨텐츠 Platform SO/ 매체사 Cable SO Skylife IPTV 온라인플랫폼 통신료 (PC, 컨텐츠 Mobile) PIP DOOH Ad NW 수신료정산 ( 컨텐츠사용료 ) (KCC 가이드라인 2% ~ 28%) 컨텐츠 재송신수수료 송출사업자 (KMH) Smart Media Rep. 홈쇼핑수수료 (1.2 조원 / 연 ) Seller PP (Program Provider) KBS MBC SBS 케이블 (E&M), 종편기타중소형 PP 홈쇼핑채널 Rep. Rep. KOBACO 민영미디어렙 미디어렙 ( 나스미디어, 인크로스등 ) Agency Agency 제일기획이노션 TBWA HS Ad SK M&C 에코마케팅 etc. Buyer 광고주 삼성전자 SKT, KT, LGU+ (3. 조원 / 연 ) 온라인광고시장 상품구매 디지털광고시장 (3.조원 +α) 자료 : 대신증권리서치센터 그림 2. 온라인광고 Value Chain 미디어플래닝 & 광고효과분석서비스 광고주 광고의뢰 결과보고 광고대행사 매체안의뢰 매체안 / 결과보고 미디어렙 광고상품구성안의뢰, Media Buying 상품구성안결과보고 SMR Ad NW PIP 온라인 (PC, Mobile) 시청자 광고매체판매대행 자료 : 대신증권리서치센터 그림 3. 온라인광고시장구성 PC Ad (1. 조원 ) 9% 1% SA DA Video 23% 온라인광고 (3. 조원 ) Mobile Ad (1.7 조원 ) 2% 39% SA DA 배너등 Video 77% 9% 리워드앱 배너등 자료 : 대신증권리서치센터 3

4 온라인광고업 Ⅰ. 전통매체에서디지털미디어까지 디지털미디어로이동하는마케팅권력 광고는특정메시지를통해잠재적소비자의구매욕구를자극하고, 공감대를형성하며, 구매행위를이끌어낸다. 그리고지금까지주류광고는단연지상파중심의방송과신문이었다. 그러나현대소비자들은과거와달리매우다양한생활패턴을가지고있으며, 더욱세분화된소비욕구와취향을가지고있다. 따라서특정메시지를동시에대량분사하는단순하면서일방적인기존의전통광고만으로그들을설득하기는쉽지않다. 기술의발전과다양한디지털매체의등장으로사람들의컨텐츠소비습관이변화했고, 동시에더욱효과적인광고에대한광고주들의니즈가확대되었다. 마케팅권력이고도화된유저타겟팅이가능한디지털미디어로이동할수밖에없는이유다. - 소비자 : 컨텐츠소비습관의중심이기존전통매체에서온라인 (PC/Mobile) 미디어로이동. 특히, 현대인의디지털생활중심은모바일디바이스 - 광고주 : 소비자들의다양하고까다로운취향과소비욕구에대응하기위해타겟팅이가능한디지털광고수요증가 + 가장효율적인마케팅플랫폼선정에대한니즈확대 그림. 국내광고시장부문별추이 그림. 국내광고시장부문별비중추이 ( 조원 ) 방송 Online Print OOH 12 GDP 비중 (RHS) 방송 Online Print OOH E E 자료 : 제일기획, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 제일기획, 추정은대신증권리서치센터 국내광고시장은 GDP의약.7% 비중을유지하면서 년부터 1년까지연평균 3.% 성장해왔다. 그러나이후광고시장은 17년, 18년각각전년대비 2.%, 2.% 성장하는데그칠것으로전망한다. 인쇄광고시장은역성장을거듭중이고, 방송광고시장은 1년기준전년대비.% 감소했다. 온라인 (PC, Mobile) 광고만이두자릿수성장을유지하며국내광고시장의성장을견인하고있다.

5 DAISHIN SECURITIES 온라인광고시장의성장 온라인광고성장세 1년기준전체광고시장의 31% 를차지하고있는온라인광고시장은 18년까지연평균두자릿수 (.9%) 의성장세를이어갈것으로전망한다. 국내온라인광고시장은이미지난 12년지상파및인쇄광고의규모를넘어섰으며, 19년에는지상파와케이블TV, IPTV를포함한전체방송광고시장의규모를돌파할것으로전망한다. 그림. 국내온라인광고시장 ( 조원 ) 3 Mobile PC 비중 (RHS) 성장률 (RHS) E 18E 자료 : 제일기획, 추정은대신증권리서치센터 PC 광고 온라인광고 성장배경 온라인광고성장의초기단계는 PC 광고가주도했다. 인터넷이본격적으로보급되기시작한 년대초반, PC 광고는연평균 21.2% 성장하면서 13년전체광고시장의 % 이상을차지하는등매우빠르게성장해왔다. 이는넓은인터넷커버리지를바탕으로높은수준의인터넷이용환경이구축되었기에가능한일이었다. 그림 7. 국내 PC 광고시장 그림 8. 국내초고속인터넷가입자및보급률 ( 조원 ) PC 광고시장 2. 비중 (RHS) 2 ( 백만명 ) 초고속인터넷가입자 2 가구당보급률 E 자료 : 제일기획, 대신증권리서치센터 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터

6 온라인광고업 PC 광고성장배경 17.2월기준국내초고속인터넷가입자는 2,72만명, 가구당보급률은 9.1% 이고, 평균다운로드속도는 2.1Mbps 로전세계 1위다. 초고속인터넷보급률 % 를돌파했던지난 년이미국내평균인터넷다운로드속도 (12.Mbps) 는전세계에서가장빨랐다. 특정카테고리의광고시장이성장하기위해서는, 해당매체의충분한이용자가우선확보되어야하며, 이를위해서는결국관련기술과생태계의발전이필수인셈이다. 그림 9. 1Q Global Average Connection Speed 그림. Q1 Global Average Connection Speed Average Connection Speed(Mbps) Average Connecion Speed(Mbps) South Korea 12 South Korea 2 Hong Kong 9 Norway 2 Japan 8 Sweeden 23 Romania Hong Kong 22 Latvia Switzerland 21 Sweden Denmark 21 Netherlands Finland 21 Czech Singapore Denmark Switzerland Japan Netherlands 18 자료 : Akamai, 대신증권리서치센터 자료 : Akamai, 대신증권리서치센터 PC 광고종류 년대초포털비즈니스의최고수익원은네이버파워링크와같은검색광고 (SA) 였다. 그러나텍스트중심의단순한키워드광고에서벗어나그림또는사진이함께등장하기시작했고, 이후배너, 동영상등다양한형태의디스플레이광고 (DA) 비중이점차확대되었다. 포털메인페이지상단의배너와같은 DA는 SA 대비단가는높지만시각적인측면에서이용자의시선을사로잡는데용이하다는장점이있다. 그림 11. 네이버검색광고 (SA) 그림 12. YouTube Masthead AD( 배너 + 동영상 ) 검색키워드 항공권정보 여행사광고 호텔광고 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터

7 DAISHIN SECURITIES 모바일광고 모바일광고시장 주목해야하는부분은모바일광고다. 향후온라인광고시장의높은성장세는모바일이 견인할것으로전망한다. 1 년 PC 광고는전년대비.9% 역성장한데반해, 모바일 광고는 3.3% 라는높은성장률을유지하면서처음으로 PC 광고의규모를추월했다. 그림 13. 모바일광고시장이 PC 광고시장역전 그림 1. 국내모바일광고시장 온라인광고 (RHS) ( 조원 ) PC 비중 Mobile 비중 ( 조원 ) Mobile 광고시장 3. 비중 (RHS) E E E 자료 : 제일기획, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 제일기획, 추정은대신증권리서치센터 Mobile First 시대를 위한 CPND 환경마련 17.2월기준국내 LTE 보급률은 92.% 다. 9년 11월아이폰의국내상륙에이어 11년 G LTE가기존 3G보다빠른속도로보급되었다. 세계정상급통신속도와네트워크를기반으로, 바쁜현대인들이일상에서쉽고간편하게소비할수있는디지털컨텐츠가확산되었다. 다양한스마트기기가등장하면서 2 nd device와 N-Screen 이용또한급증했다. 진정한 Mobile First 시대를위한 CPND(Contents, Platform, Network, Device) 환경이본격적으로마련되면서모바일데이터이용량또한크게증가했다. 모바일광고의성장기반이마련된셈이다. 그림 월기준국내 LTE 보급률 92.% 그림 1. 이동전화가입자당단말기별트래픽현황 LTE 보급률 (GB) 3G 스마트폰 G 스마트폰 17.2 월기준 3G 트래픽.GB G 트래픽.2GB 17.2 월기준이동전화보급률 122% LTE 보급률 92.% 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 7

8 온라인광고업 데이터사용량급증 17.2월기준 G 트래픽은빠른속도로증가하면서.2GB를달성, GB 돌파를앞두고있다. 스마트폰의이용빈도또한 12년이후 28.%p 증가한반면, 그외모든매체의이용빈도는감소추세를이어가고있다. 전연령의스마트폰일평균이용시간또한꾸준히증가하고있는데, 평균적으로 13년이후 2% 이상상승했다. 수준높은모바일생활이가능한환경이마련되면서, 매체이용량은폭발적으로증가했다. 그림 17. 매체별이용빈도추이 그림 18. 연령별스마트폰일평균이용시간 TV 스마트폰 PC 신문 라디오 ( 분 ) Growth(RHS) '1 Avg. '13 Avg 대 대 대 대 대 대 + 주 : 해당매체를주 일이상이용하는비율자료 : 방송통신위원회, 대신증권리서치센터 자료 : 방송통신위원회, 대신증권리서치센터 다양한모바일광고 1 인 1 스마트폰사용으로개별유저의위치정보나구매기록과같은데이터가차곡차곡 축적되기때문에모바일광고는보다정확한타겟팅이가능하다. 또한 PC 와같은형태의 SA, DA 뿐만아니라, 모바일기기만의특성이잘반영된앱상 / 하단배너광고나잠금화면광고, 리워드광고등다양한형태의광고가새롭게등장하 면서자연스럽게관련시장이성장하기시작했다. 그림 19. 모바일상 / 하단배너광고 그림. 잠금화면광고, 리워드광고 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : AppLift, Cashslide, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES 온라인광고, 성장은계속된다! 이용률 vs. 광고시장 매체이용률과해당광고시장은밀접한관련이있을수밖에없으나, 중요한점은아직까지이동전화보급률 (122%) 과이용률 (83.8%) 대비모바일광고비중은 1.% 에불과하다는점이다. PC 광고비중 (1.%) 또한이용률 (.%) 대비낮다. 디지털매체는우리생활깊숙히침투했지만, 광고시장은매체이용수준을쫓아가지못하고있다. 그림 21. 매체이용률 & 광고시장비중간괴리 그림 22. 매체별이용률증가 vs. 광고시장비중증가 매체이용률 1 광고시장비중 (RHS) 매체이용률증가 (1~1년) 광고시장비중증가 (1~1년) 3 TV 신문 PC/ 노트북스마트폰 TV 신문 PC/ 노트북 스마트폰 주 : 매체별이용률 = 각매체를전혀이용하지않은사람을제외한응답자 / 전체응답자수자료 : 방송통신위원회, 제일기획, 대신증권리서치센터 자료 : 방송통신위원회, 제일기획, 대신증권리서치센터 TV 광고주의이탈은 가속화되는중 + 낮은경기민감도 TV 이용률은고정된상황에서방송광고의비중은전년대비.8% 감소한반면, 모바일이용률은 9.2%, 모바일광고비중은 3.% 증가했다. 컨텐츠소비의중심이모바일로이동하면서 TV 광고주들이빠르게이탈하고있음을방증한다. 국내광고시장의약 % 를차지하는방송광고의 % 만모바일로이동해도모바일광고는 11.% 증가하면서전체광고시장의 % 를차지하게된다. 또한온라인광고는방송이나인쇄광고와비교해상대적으로경기민감도가낮기때문에꾸준한성장이가능하다는특징이있다. 그림 23. 전체시장규모는비슷하지만, 부문별 M/S 변화 그림 2. 부문별광고시장성장률과항목별상관계수 GDP 비중 (RHS) 방송 MS Digital MS Print MS.8.7. 방송 Print Online E 자료 : 방송통신위원회, 제일기획, 대신증권리서치센터 vs. GDP vs. 전체광고시장 vs. 민간소비자료 : 방송통신위원회, 제일기획, 대신증권리서치센터 9

10 온라인광고업 기존플랫폼사업자들의모바일시장확대 모바일생태계의확대 온라인광고시장에서모바일비중이확대되는추세가지속되고있다. 이는메이저온라인플랫폼사업자 ( 네이버, 카카오, 구글 ) 의모바일이용자가빠르게증가하는데서기인한다. 사업자들은모바일경쟁력을강화해시장지배력을확대하기위한전략을펼치고있다. 기존의검색 ( 네이버지식in, 다음, 구글 ) 영역뿐만아니라, 컨텐츠 ( 네이버TV, 카카오 TV), 금융 ( 네이버 / 카카오페이 ), 커머스 (O2O)( 네이버쇼핑, 카카오택시 ), SNS( 라인, 밴드, 카카오스토리 ) 등다양한서비스를제공하며모바일사업영역을확장중이다. 그림 2. NAVER 모바일이용자증가 그림 2. Kakao 모바일이용자증가 ( 백만명 ) PC 이용자수 Mob. 이용자수 3 PC 도달률 Mob. 도달률 ( 백만명 ) PC 이용자수 Mob. 이용자수 3 PC 도달률 Mob. 도달률 자료 : Nielsen Korea, 대신증권리서치센터 자료 : Nielsen Korea, 대신증권리서치센터 그림 27. Google 모바일이용자증가 그림 28. 온라인광고시장에서모바일비중확대 ( 백만명 ) PC 이용자수 Mob. 이용자수 3 PC 도달률 Mob. 도달률 PC 2 Mobile 자료 : Nielsen Korea, 대신증권리서치센터 자료 : 제일기획, 대신증권리서치센터

11 DAISHIN SECURITIES II. 온라인동영상광고 Text 에서 Video 로 Text 에서 Video 로 년대초야후 ( 97~ 12), 알타비스타 ( 98~ 13), 엠파스 ( 99~ 9), 라이코스 ( 99~ 2), 파란 ( ~ 12) 등다양한포털이등장하면서, 초기포털비즈니스최고의수익원이었던검색광고 (SA) 를중심으로국내온라인광고시장이활성화되었다. 그러나기술의발전과함께다양한컨텐츠들이등장하기시작했고, 모바일중심의온라인매체가생활깊숙히침투하기시작하면서, 단순한검색 (Text) 위주의온라인활동에서벗어나영상 (Video) 소비가차지하는비중이늘어나기시작했다. 디지털라이프의중심이 Text 에서 Video로이동하고있다. 이미지난 1.월페이스북은향후 년내담벼락의모든글이동영상으로대체될것이라고전망한바있다. 자연스럽게 SA(Search Ad) 보다 DA(Display Ad) 가빠르게성장하면서비중을확대중이다. 그림 29. 국내 DA 시장 CAGR(1~18E) 12.3% 전망 ( 천억원 ) SA 2 DA DA 비중 (RHS) SA 비중 (RHS) E 18E 자료 : 제일기획, 한국온라인광고협회, 미래창조과학부, KOBACO, 한국방송광고진흥공사, 추정은대신증권리서치센터 그림. 국내 PC 광고시장추이 그림 31. 국내모바일광고시장추이 ( 천억원 ) PC SA PC DA DA 비중 (RHS) 1 3 ( 천억원 ) 2 리워드앱 Mobile SA Mobile DA DA 비중 (RHS) E 18E E 18E 3 자료 : 제일기획, 부문별추정은대신증권리서치센터 자료 : 제일기획, 부문별추정은대신증권리서치센터 11

12 온라인광고업 모바일을중심으로빠르게성장하는동영상광고시장 동영상광고시장 특히모바일을중심으로한동영상광고시장의성장세가심상치않다. 국내동영상광고 시장은 18 년까지연평균.% 성장할것으로전망한다. 스마트폰의대중화, LTE 네트워크에기반한통신속도의발전, 무제한데이터요금제의확산과고화질영상스트리밍기술의발전으로어디서든지동영상을시청하고, 생산하며공유할수있는환경이조성되었다. 여기에기존의방송사업자들도모바일소비에최적화된웹드라마나웹예능, 하이라이트클립영상등의컨텐츠를적극적으로생산하면서, 전통매체인 TV 뿐만아니라 PC 시청자의모바일로의이동을유도하고있다. 바쁜현대인들에게모바일을통한쉽고간편한동영상시청습관은이미깊숙이자리잡고있다. 그림 32. 국내동영상광고시장추이 ( 천억원 ) 온라인동영상광고 동영상광고비중 (RHS) E 18E 자료 : 제일기획, 한국온라인광고협회, 추정은대신증권리서치센터 그림 33. 모바일컨텐츠트래픽현황 그림 3. 모바일컨텐츠소비는동영상이주도 (PB) 동영상컨텐츠동영상비중 (RHS) 7 SNS 1.% 마켓다운로드 3.% 기타 2.8% Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 웹포털 1.% 멀티미디어.% 동영상.1% 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES 기존방송채널사업자들의모바일시장진출 케이블 / 종편시청률의약진과지상파시청률감소추세가이어지고있으나, 전년대비변화의폭이크지는않다. 그러나광고시장에서의각부문별위상은매우두드러지는변화를보여준다. 1년지상파광고의시장점유율은전년대비 17.1% 감소했다. 종편과케이블까지포함한방송광고의점유율또한전년대비 7.3% 감소했다. 그러나모바일광고의시장점유율은전년대비 3.% 나증가하는모습을보였다. Mobile First 이용자가 TV를제치고과반수이상 (2.%) 을차지한 3-Screen 관련조사결과를보더라도, 주요시청자들이모바일중심의디지털매체로빠르게이동하고있음을알수있다. 그과정에서주요 TV 광고주들의이탈이발생하면서방송광고의점유율이급격하게낮아지는반면, 온라인플랫폼 ( 포털 ) 의영향력은확대되었고, 자연스럽게컨텐츠사업자들또한모바일중심의 Second Screen 전략을수립하기시작했다. 그림 3. 방송시청률및광고시장부문별비중변화 그림 3. 3S 이용자매체이용집단구성. 모바일대세 시청률변화 (1~1) 광고시장비중변화 (1~1) 3. MIX 9.% TV First 3.% - - (a) 지상파 (b) 케이블 & 종편 (a)+(b) 모바일 Mob. First 2.% PC First 2.2% 자료 : Nielsen Korea, 대신증권리서치센터 자료 : Korean Click, 대신증권리서치센터 그림 37. TV 와모바일이용반비례 그림 38. 온라인동영상컨텐츠이용기기의변화 ( 시간 ) TV.2 Mobile % PC 모바일기기가정용TV 기타 29% 1% 37% % 저이용자 중저이용자 중고이용자 고이용자 79% 8% % 8% 2% 자료 : Korean Click, 대신증권리서치센터 자료 : KISDI, 대신증권리서치센터 13

14 온라인광고업 그림 년광고시장주요부문별비중 그림. 1 년광고시장주요부문별비중 PC.8% 모바일 2.2% 지상파 TV.% 모바일 1.% 지상파 TV 1.2% IPTV.3% 케이블 / 종편 1.1% PC 1.% IPTV.7% 케이블 / 종편 17.1% 자료 : 제일기획, 대신증권리서치센터 자료 : 제일기획, 대신증권리서치센터 기존방송채널의다양한시도 방송채널사업자 (PP) 들은자신들이보유한양질의컨텐츠를소비자들이집중된온라인플랫폼에유통하기위한 Second Screen 전략을이행하고있다. 지상파는각사의자체채널외에도연합플랫폼을설립, N스크린서비스푹 (pooq) 을제공중이며, 케이블채널사업자 CJ E&M은자체 N스크린서비스티빙 (tving) 을운영하고있다. 이들은이통사의플랫폼에도컨텐츠를공급하는한편, 주요시청자들이온라인으로이동하면서포털의영향력이확대되는과정에서스마트미디어렙이라는새로운형태의컨소시엄도설립했다. 언제어디서든지동영상을시청할수있는환경이완성된이후방송사업자들또한모바일소비에최적화된컨텐츠를적극적으로유통해내면서, 바쁜현대인들이쉽고간편하게소비할수있는모바일영상은이미생활깊숙이자리잡았다. 그림 1. 기존방송채널사업자들의온라인플랫폼진출 포털플랫폼 자체플랫폼 방송채널사업자 (PP) 지상파 (SBS, MBC), CJ E&M, JTBC etc. 기존플랫폼 이통사플랫폼 방송사컨소시엄 자료 : 대신증권리서치센터 1

15 DAISHIN SECURITIES 스마트미디어렙 (SMR) 의등장 지난 1.7월 SBS, MBC는플랫폼협상력강화를위해각방송사의컨텐츠편성권과광고사업권을보유하는 SMR을공동설립했다. 네이버TV 등의플랫폼에 PIP(Platform In Platform) 형태로 분이내의짧은클립영상과 Pre-roll 광고를공급한다. 현재지상파 3사와 CJ E&M 등의케이블, 종편을포함한총 1개의주요 PP가참여중으로, SMR은컨텐츠독점권을무기삼아글로벌사업자 YouTube 와경쟁해야하는국내포털들과광고수익배분 9:1 계약체결에성공하며빠르게성장하고있다. 그림 2. SMR 사업구조 광고주 광고대행사 미디어렙 광고유통 수수료 컨텐츠 SMR PP 컨텐츠, 광고수익 광고수익 플랫폼 PIP 매체사 시청자 자료 : 대신증권리서치센터 그림 3. 네이버 TV Platform In Platform 그림. 네이버 TV Pre-roll AD 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 1

16 온라인광고업 SMR 도입이후트래픽변화 SMR은지난 1.12월부터네이버TV에 PIP 형태로 3분이내의클립영상과 1초 Preroll 광고를공급하기시작했다. 12.7~1.11 월네이버TV의평균체류시간은 PC와모바일각각 8.2분, 9.2분이었으나, 17.3월기준 PC와모바일각각 %, 3% 증가한 2. 분, 13.분을기록했고, 순방문자또한 12%, 3% 성장한 만명, 13만명을달성했다. YouTube 의경우, 1.12월 SMR과의협상결렬로컨텐츠공급이중단되었음에도불구하고, 1.12월이후순방문자는 PC와모바일각각 %, 13% 증가했고, 평균이용시간은 13%, 19% 증가한 79분, 97분을달성하면서가파른성장을이어가고있다. 그림. YouTube 방문자및체류시간추이 그림. 네이버 TV 방문자및체류시간추이 ( 백만명 ) PC 방문자 2 Mobile App. 이용자 PC 체류시간 (RHS) Mobile 이용시간 (RHS) 월 SMR 협상결렬 ( 백분 ) ( 백만명 ) PC 방문자 Mobile 방문자 PC 체류시간 (RHS) Mobile 체류시간 (RHS) 월 SMR 계약체결 ( 백분 ) 자료 : Koreanclick, 대신증권리서치센터 자료 : Koreanclick, 대신증권리서치센터 SMR 성장세지속 SMR은광고수익극대화를위해클립영상을 1~2분이내로더욱짧게편집해제공하고있다. 더많은광고를시청하게된유저들의불편함이늘어났음에도불구하고, 여전히네이버TV Top 인기영상의 9% 이상은 SMR 컨텐츠이며, 네이버TV의트래픽또한꾸준히증가하고있다. 여기에 SMR과의협상결렬이후에도 YouTube 는여전히독보적인위치를유지하고있기때문에, SMR에대한국내포털사들의의존도는한동안지속되면서 SMR은성장세를이어갈것으로전망한다. 이러한과정에서나스미디어나인크로스와같이 SMR 공식미디어렙사이면서 YouTube 와같은글로벌플랫폼에도광고를송출하는미디어렙사들이자연스럽게수혜를받을 수있을것으로전망한다. 1

17 DAISHIN SECURITIES III. Programmatic Buying What is Programmatic Buying? Programmatic Buying 프로그래매틱바잉은자동화된플랫폼을통해광고인벤토리를사고파는미디어바잉 시스템으로, 전화나이메일을통해사람과사람이진행하던기존방식의광고주 ( 대행사 ) 와매체간물리적한계극복이가능하다. 매체사는자동화된플랫폼기반의실시간광고운영을통해인벤토리당수익률최대화및재고최소화를통한수익극대화가가능하다. 광고주또한인벤토리를사전에대량구매할필요없이, 전하고자하는메시지 (Right Messege) 를특정유저 (Right Target) 에게원하는시간 (Right Time) 에송출가능하기때문에자연스럽게 ROI 극대화가가능하다. 소비자의광고에대한상대적피로도를감소시킬수있다는장점도있다. 그림 7. Programmatic Buying 생태계 미디어렙 광고주 광고대행사 ATD AD DSP ADX SSP NW 매체사 DMP 자료 : 대신증권리서치센터 생태계구성요소 광고주는유저정보를수집 / 관리하는 DMP 기반의 DSP를통해광고인벤토리구매여부를결정한다. 애드네트워크는수많은매체를하나의네트워크형태로묶어매체력을확보한후광고영업을대행하며, SSP는 DSP와반대로매체사들의애드네트워크통합관리를담당한다. 매체별인벤토리수급불균형해소를위한 Ad Exchange 도등장했다. 표 1. Programmatic Buying DMP Data Management Platform 오디언스타겟팅 (Audience Targeting) 에필요한유저데이터수집및관리 DSP Demand Side Platform 광고주 ( 대행사 ) 입장에서가장효율적인매체 / 타겟 (Target) 선별, 광고송출 SSP Supply Side Platform 매체사입장에서가장높은수익달성이가능한광고채택, 송출 AD Exchange Advertising Exchange 다수의 Ad NW 와연동된거대한온라인광고거래소 자료 : 대신증권리서치센터 17

18 온라인광고업 구글과같은글로벌사업자뿐만아니라, 네이버나카카오와같은국내메이저사업자들또한다양한형태의플랫폼화된매체운영 / 바잉서비스를제공하고있다. 물론아직까지국내온라인광고시장에서프로그래매틱바잉이차지하는비중은상대적으로적은편이지만, 연평균 % 가까이성장하면서비중을확대해나가는중이다. 미국의경우전체 DA 시장의 7% 이상이이미자동화시스템을기반으로하고있으며, 구글의경우 DA 의 % 가프로그래매틱바잉의형태로진행되고있다. 표 2. 국내매체의운영 / 바잉플랫폼화현황 매체구분 PC Mobile 매체구분 PC Mobile 네이버 카카오 일반배너광고 GDN O O 리얼뷰동영상 O O 구글트루뷰 O O 브랜드검색 예약형동영상 X X 일반배너광고 대부분의광고 O O 페이스북카카오모바일광고 - O 일부 IO 광고 X X Ad@m - O SMR 모든광고 DDN O O 엔스위치모든광고 - X 주 : O: 확대된셀프서빙방식 ( 입찰운영까지 ) / : 부분셀프서빙방식 ( 구매등록 / 소재운영까지 ) / X: 플랫폼구매방식아님자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터 그림 8. US Programmatic Digital DA Spending 그림 9. 국내프로그래매틱시장규모 (USD bn) Programmatic DA Spending % of total DA Spending(RHS) ( 백억원 ) 국내프로그래매틱시장 E 18E E 17E 자료 : Magna Global, 대신증권리서치센터 자료 : DMC Media, 추정은대신증권리서치센터 Real-Time Bidding RTB 가장대표적인프로그래매틱바잉은실시간자동경매형태의 Real-Time Bidding(RTB) 이다. 유저가특정플랫폼에접속함과동시에대행사 ( 광고주 ) 는유저데이터를기반으로입찰가를결정하고, 경매결과에따라가장높은입찰가를제시한광고가노출되는데, 이모든과정이이용자의디바이스에페이지가로드되기직전인약.2초만에완료된다. 18

19 DAISHIN SECURITIES 그림. Global Programmatic Spending 그림 1. Global Programmatic Spending w/ RTB (USB bn) 7 Programmatic Non-Programmatic Programmatic 비중 (RHS) (USD bn) RTB Non-RTB 비중 (RHS) Growth(RHS) E E 18E 19E 자료 : Magna Global, 대신증권리서치센터 자료 : Magna Global, 대신증권리서치센터 그림 2. Global Programmatic Spending by Format 그림 3. Global Programmatic Penetration by Format Mobile Video 29% 1 19 % 1 % 19% 18% 8% Desktop Banner Mobile Banner Desktop Video Mobile Video Desktop Video Mobile Banner 2% 3% 9% 3% 19 2% 22% 27% 28% Desktop Banner 33% 1% 자료 : Magna Global, 대신증권리서치센터 자료 : Magna Global, 대신증권리서치센터 19

20 온라인광고업 기업분석

21 DAISHIN SECURITIES Initiation 나스미디어 (89) 거스를수없는시대의흐름 김수민 김회재 투자의견 Buy 매수, 신규목표주가 3, 신규 현재주가 (17..2) 3, 미디어업종 KOSDAQ 32.7 시가총액 382십억원 시가총액비중.19% 자본금 ( 보통주 ) 십억원 2주최고 / 최저, 원 / 31,3 원 1일평균거래대금 7억원 외국인지분율 3.37% 주요주주 케이티외 3 인 3.1% 국민연금 13.17% 주가수익률 1W 3M M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 나스미디어 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 투자의견매수 ( 신규 ), 목표주가 3, 원제시 - 나스미디어에대한투자의견매수, 목표주가 3, 원제시하며분석개시 - 목표주가 3, 원은 12M FWD EPS 2,11 원에 PER 2 배적용 - RIM Valuation 을통한목표주가 9, 원. 온라인광고시장성장세및 NSM 인수효과등을고려한순이익 CAGR 17~21 년 13.1%, 22~2 년 7.9% 전망 크로스미디어마케팅의강자 - 나스미디어는매체사의광고인벤토리판매대행, 광고주 ( 대행사 ) 의매체기획 (Media Planning) 및광고효과분석서비스를제공하는국내 1 위미디어렙 - 17 년매출 1,17 억원 (+.9% yoy), 영업이익 29 억원 (+88.1% yoy) 전망 투자포인트 1) 시장이상의성장세는지속된다! 온라인광고시장은성장중이며, 나스미디어는그이상으로성장중. KT IPTV 광고영업통합및 DOOH 매체가격결정권보유에따른 leverage 효과로실적은더좋아질것 2) 엔서치마케팅 (NSM) 인수. 검색광고 (SA) 시장진출로신규광고주유치및 NSM 산하미디어렙메이블을통해기존 DA 시장에서의영향력확대 3) 크로스미디어마케팅의강자. 온라인 (PC/Mobile), 디지털방송, DOOH 등디지털미디어관련전영역의광고커버리지확보. 솔루션기반의크로스미디어광고집행을통한광고주만족도제고및 retention 효과기대 ) 같이가요 KT! KT 광고주시너지 + KT 보유매체. KT, 1 년연간광고선전비 9.% (+22%yoy) 나스미디어경유한디지털매체에집행. 17 년국내최초인터넷전문은행케이뱅크시너지더해지며 captive 물량꾸준히증가할것. KT 황창규회장, 사상첫그룹사매출 조시대연다. + KT 계열사보유매체의취급고비중 9.9%( 별도기준 ). 안정적매체확보 ) 배당. 1 년 DPS 39 원. 현재의배당성향 (29%) 수준을유지하기만하더라도배당증가가능. 당사전망 17 년 DPS 원, 18 년 DPS 원 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,2 1,13 2, 2,71 3,12 PER BPS 8,32 11,7 13,227 1,2 18,1 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대신증권리서치센터 21

22 온라인광고업 크로스미디어마케팅의강자 나스미디어는온라인 (PC/Mobile), 디지털방송 (IPTV), 디지털옥외광고 (DOOH) 대행사업을영위하는국내 1위미디어렙사로, 1년누적취급고 2조원을돌파하며꾸준한성장세를이어가고있다. 지난 1.월인수한검색광고 (SA) 대행사엔서치마케팅 (NSM) 을통해 SA 대행역량을흡수, 디지털미디어전영역커버리지를확보했으며, 그에따른크로스미디어마케팅확대및신규광고주유입에따른취급고확대가기대된다. 또한 KT와 IPTV 광고영업통합및지하철 78호선의본격적인영업개시로디지털방송과옥외부문의실적기여도또한상당히높아질것으로전망한다. 그림. 나스미디어연간매출추이 ( 연결 ) 그림. 나스미디어연간취급고추이 ( 연결 ) ( 백억원 ) 매출 OPM(RHS) 1 ( 천억원 ) 취급고 Growth(RHS) E E 자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터 자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터 표 3. 나스미디어실적및주요지표전망 ( 억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q17F 2Q17F 3Q17F Q17F F 취급고 ,979 1,993 2,31 2,22 2,38 3,12, 9,9 Growth Revenue ,17 Growth 온라인 Growth 디지털방송 Growth 디지털옥외 Growth OP Growth NI Growth 자료 : 나스미디어, 추정은대신증권리서치센터 22

23 DAISHIN SECURITIES 시장이상의성장세는계속된다! Market Outperform 전사매출 7% 이상을차지하는온라인광고실적은시장이상의가파른성장세를유지할것으로전망한다. 오랜기간축적된네트워크와데이터기반의매체기획역량, 광고효과측정서비스는광고주의효율적인마케팅비용집행과 ROI에긍정적인영향을주는선순환구조로이어진다. 따라서, 시장 1위사업자인나스미디어는후발주자들과의차이를더욱벌리면서시장점유율을추가로확보가능할것으로전망한다. 그림. 온라인광고부문실적추이 ( 연결 ) 그림 7. 온라인광고부문 Market Outperform ( 백원 ) 온라인매출 Growth(RHS) E 자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터 9 7 국내광고시장 9 온라인광고시장 모바일광고시장 나스미디어 ( 온라인 ) E 자료 : 제일기획, 나스미디어, 대신증권리서치센터 디지털방송실적개선 나스미디어의디지털방송 (IPTV) 사업부문은 1년전반적인국내방송광고시장의부진에 ollehtv 수수료율하락으로전년대비 2.1% 감소한 억원을달성했다. 그러나 1Q17 KT와의 IPTV 광고영업업무통합효과가본격적으로반영되기때문에, 시장상황과는무관하게 IPTV 취급고는크게증가할것으로기대한다. 수수료율의추가하락또한없을것으로전망하기때문에, 디지털방송부문에서큰폭의실적개선이기대된다. DOOH Leverage 디지털옥외광고 (DOOH, Digital Out-Of-Home) 부문은지난 1 년과 1 년각각 KT 위즈파크 ( 야구장 ), 지하철 78 호선의직접판매를개시하며매년두자릿수의성장률을 이어왔으며, 이러한추세는 17 년에도지속될것으로전망한다. 나스미디어는지난 1Q1 서울특별시도시철도공사와 년간 3억원에 78도시철도광고대행사업계약을체결했다. 기존의수수료베이스에서총액을매출로인식하면서실적기여도가매우높아졌으며, 사업초기일회성비용의집행또한마무리되면서 1Q17 본격적인영업효과가반영될것으로기대한다. 지난 1년사업을개시한수원 KT위즈파크또한 년간직접판매를진행하는데, 마찬가지로계약금액이고정비로반영되고단가결정권또한나스미디어가보유하기때문에이익기여도가상당히높다. 23

24 온라인광고업 그림 8. 디지털방송 (IPTV) 실적추이 그림 9. 디지털옥외 (DOOH) 실적추이 ( 억원 ) 디지털방송매출 9 Growth(RHS) 수수료율 (RHS) 7 수수료율하락 & 방송광고시장부진 ( 억원 ) 1 1 KT 위즈파크 디지털옥외매출 Growth(RHS) 지하철 E 18E E 18E 자료 : 나스미디어, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 나스미디어, 추정은대신증권리서치센터 엔서치마케팅 (NSM) 인수 1. 월 NSM 인수나스미디어는지난 1.월 KT와함께검색광고 (SA) 대행사엔서치마케팅 (NSM) 을인수하여지분.7% 를보유하고있다. 대형포털중심의 SA 사업과산하의미디어렙메이블을통한 DA 사업이 NSM 매출의 9%, 31% 를각각차지한다. 그림. NSM( 엔서치마케팅 ) 분기별실적추이 그림 1. NSM( 엔서치마케팅 ) 연간실적추이 ( 억원 ) SA(NSM) 9 DA(MABLE) OPM(RHS) 수수료율 (RHS) 7 2 ( 백억원 ) 취급고 OPM(RHS) 수수료율 (RHS) Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q1 2Q1 3Q1 Q E 자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터 자료 : 나스미디어, 추정은대신증권리서치센터 NSM 과의시너지 1년 NSM SA, DA 부문은각각전년대비.%, 3.9% 성장했다. 모바일영상중심의 DA가주도하는온라인광고시장의흐름을반영한다. 특정포털에대한의존도가높은 SA와달리 DA는국내외메이저플랫폼간경쟁이치열해상대적으로안정적인수수료율유지가가능하다. 나스미디어편입과정에서일회성매출차감및인건비이슈로 Q1 마진이감소했지만수수료율변동성이크지않아연간기준 OPM 유지가가능할것으로전망한다. NSM 인수로 1) 신규시장 (SA) 진출을통한디지털미디어전영역커버리지확보, 2) 메이블을통한 DA 영향력확대, 3) 신규광고주유입등이기대된다. 2

25 DAISHIN SECURITIES 그림 2. 아직까지 SA 과반수이상 (1 년기준 ) 그림 3. 대표적인 SA 광고. 네이버브랜드광고 Mobile SA 27% 리워드앱 % PC DA % Mobile DA % PC SA 29% 자료 : 제일기획, 부문별추정은대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 디지털미디어전영역커버리지를통한크로스미디어광고집행 크로스미디어마케팅 크로스미디어마케팅은광고주의한정된예산을다양한매체에분배해더욱효과적인마 케팅을가능하게한다. 특히단기간에브랜드의인지도를급격하게높이기위해공격적 인마케팅비용을집행하는브랜드광고주들로부터의수요가상당히높은편이다. 나스미디어는온라인 (DA), IPTV, DOOH에 NSM 인수를통해 SA 역량까지흡수하면서디지털미디어관련모든영역의광고커버리지를확보했다. 온라인 (PC/Mobile) 광고뿐만아니라, IPTV VOD Pre-Play 광고나지하철스크린도어와같은옥외광고까지커버하면서크로스미디어마케팅에대한광고주들의수요를만족시키고있다. 여기에온라인동영상통합광고효과분석솔루션 ReMix, 옥외광고제안시스템 OASIS 등다양한솔루션과의시너지가더해지며광고주만족도제고및재유입을꾀하고있다. 그림. 부문별연간실적추이 ( 별도 ) 그림. 1 년부문별매출비중 ( 별도 ) ( 백억원 ) 온라인광고디지털방송 7 디지털옥외수수료율 (RHS) 디지털방송 7.% 디지털옥외 21.9% 2 1 온라인광고 7.7% 자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터 자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터 2

26 온라인광고업 그림. 크로스마케팅예시 VOD 메뉴선택 PrePlay, PrePlay+ PrePlay S 프로그램시작 출처 : NAVER blog, YouTube, ADMON 같이가요, KT! KT 광고주시너지 KT는 1년광고선전비 1,828억원중약 9.% 를나스미디어를통한디지털미디어에집행했다. 이는금액기준전년대비 238% 증가한수준이며, 가파른증가세는올해도지속될전망이다. 최근 KT 황창규회장은계열사매출 조원달성목표를제시하며플랫폼집중육성및계열사간협력강화에대한의지를드러냈고, 그중심에는 KT 주도로설립된인터넷전문은행 1호케이뱅크가자리잡고있다. 모바일환경에특화된금융서비스를강점으로내세우는만큼, 다양한디지털미디어중심의마케팅이진행될것으로전망하며, 그과정에서자연스럽게나스미디어향광고비는 KT의연간광고선전비중약 1% 수준까지증가할수있을것으로기대한다. 그림 7. 나스취급고에서 KT 광고주비중 ( 별도 ) 그림 8. KT 광고선전비중나스미디어향비중 ( 억원 ) KT 광고주취급고 나스취급고중 KT 비중 (RHS) ( 백억원 ) KT 광고선전비 나스향광고선전비비중 (RHS) E E 자료 : 나스미디어, 추정은대신증권리서치센터 자료 : KT, 나스미디어, 추정은대신증권리서치센터 2

27 DAISHIN SECURITIES 그림 9. YouTube. 케이뱅크동영상광고 그림 7. YouTube. 광고와외부마케팅페이지연결 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 KT 매체시너지 또한 KT 계열사를통해안정적으로매체를확보하면서보다다양한광고주를영입할수있다는장점이있다. 1년나스미디어취급고 ( 별도기준 ) 3,32억원중 9.9% 가 KT그룹이보유한디지털방송매체 (ollechtv, KT Skylife) 및 DOOH( 신분당선, 가로변버스쉘터, 수원 KT 위즈파크등 ) 를통해집행되었다. 나스미디어는지난 8년 KT 기업집단에편입된이후 IPTV와뉴미디어디지털광고를담당하는신사업본부를신설한바있다. Valuation 1) NSM 인수효과 2) 커버리지확대 3) KT 그룹시너지 ) Global Peer 대비뚜렷한성장세지속 나스미디어목표주가 3,원은 12M FWD EPS 2,11원에 PER 2배를적용했다. PER 2배는기준 PER 21배에프리미엄 % 를적용했으며, 기준 PER 21배는온라인광고시장 value chain에위치한대표적인 Global Peer 개사의 12M FWD PER 평균값이다. Global Peer는전통광고대행사 ( 제일기획, 이노션, WPP, Publicis, Omnicom, Dentsu) 와 Ad Tech/ 온라인플랫폼사업을영위하는 Criteo, Google, Kakao, Naver를포함한다. 프리미엄 % 의근거는, 1) 17년엔서치마케팅 (NSM) 인수효과가본격적으로반영되면서온라인광고부문실적이전년대비 81.% 증가할것으로전망하며, 2) NSM의검색광고 (SA) 역량흡수를통한디지털미디어전영역커버리지확보에따른크로스미디어마케팅집행증가가기대되고, 3) KT 계열사로써 KT그룹이보유한매체를통해안정적인취급고확보가가능하며, KT captive 물량또한전년대비 2.8% 증가할것으로전망하고, ) 나스미디어는 1년 Global Peer 평균성장률 19.% 대비높은성장세 (3.8%) 를보여주었으며, 이러한추세는한동안지속될것으로전망하기때문이다. RIM Valuation 을통해산정한목표주가는 9, 원으로, NSM 인수및 KT 그룹시너지 를통해시장이상의성장 (17~21 년온라인 / 모바일광고시장 CAGR.3%/11.8% 전망 ) 이가능하다고판단한다 ( 순이익 CAGR 17~21 년 13.1%, 22~2 년 7.9% 전망 ). 27

28 온라인광고업 그림 71. Global Peer 12M FWD PER ( 배 ) 12M FWD PER Platform Global Ad Agency Ad Tech Cheil INC WPP PUB OMN Dentsu Criteo Google Kakao Naver 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 72. Global Peer 매출성장률비교 Growth(1~1) 9 Growth(1~1) Platform 7 Global Ad Agency Ad Tech. - Cheil INC WPP PUB OMN Dentsu Criteo Google Kakao Naver NAS 자료 : Bloomberg, 나스미디어, 대신증권리서치센터 28

29 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 17F 18F 19F F 21F 22F 23F 2F 2F 2F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) ~21 년순이익 CAGR 13.1% 온라인 / 모바일광고시장 CAGR.3%/11.8% 성장나스미디어, NSM 인수효과본격반영및 KT captive 물량증가등에따른 M/S 확대, 시장이상의성장전망 17~21 년순이익 CAGR 7.9% 온라인광고시장한자릿수의안정적성장세유지나스미디어, 국내 1 위사업자로써 M/S 유지. 디지털미디어전영역커버리지확보, 안정적물량공급 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3).7 무위험이자율 ( 주 ) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 ). 베타.9 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 187 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 31 영구성장률 (g) ( 주 ).% Ⅸ 기초자기자본 98 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1 총주식수 ( 천주 ) 8,7 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 8,3 현재가치 ( 원 ) 3, Potential 7.3% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 ( 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 : 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 ~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 : 영구성장률 (g) 은추정기간 ( 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 29

30 온라인광고업 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 23 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 1 1 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 2 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 7 9 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F EPS 1,2 1,13 2, 2,71 3,12 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 8,32 11,7 13,227 1,2 18,1 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,7 2,1 3, 3,879,2 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS,1 8,3 13,33 1,19 17,211 기타 9 11 PSR 자산부채의증감 1 12 CFPS 1,89 2,327 3,89,273,8 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 - 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -12 1A 1A 17F 18F 19F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 na 단기차입금 영업이익증가율 na 사채 순이익증가율 na 장기차입금 -3 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 3 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 나스미디어, 대신증권리서치센터

31 DAISHIN SECURITIES Initiation 인크로스 (21) Text 에서 Video 로 김수민 김회재 투자의견 Buy 매수, 신규목표주가 71, 신규 현재주가 (17..2) 8, 미디어업종 KOSDAQ 2.2 시가총액 37십억원 시가총액비중.19% 자본금 ( 보통주 ) 십억원 2주최고 / 최저, 원 / 31,3 원 1일평균거래대금 7억원 외국인지분율 3.% 주요주주 스톤브릿지디지털애드사모투자합자회사 외 1 인.1% 엔에이치엔엔터테인먼트 13.17% 주가수익률 1W 3M M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 인크로스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 투자의견매수 ( 신규 ), 목표주가 71, 원제시 - 인크로스에대한투자의견매수, 목표주가 71, 원제시하며분석개시 - 목표주가 71, 원은 12M FWD EPS 3,3 원에 PER 21 배적용 - RIM Valuation 을통한목표주가 9, 원. 온라인광고시장성장세, 애드네트워크사업확장에따른순이익 CAGR 17~21 년 19.%, 22~2 년 7.9% 전망 애드네트워크잘하는기업 - 인크로스주력사업은미디어렙과애드네트워크플랫폼다윈 (Dawin) - 17 년매출 3 억원 (+.9% yoy), 영업이익 129 억원 (+2.8% yoy) 전망 - 미디어렙사업및다윈반응형 (CPV) 상품의성장세는유지되는한편, 노출형 (CPM) 상품후 (who) 출시, 시럽애드양수효과로가파른실적상승세전망 투자포인트 1) Market Outperform. 온라인광고업특성상상위렙사와후발주자간차이는더욱벌어지는상황에서, 인크로스는시장이상의성장을지속하는메이저사업자. YouTube, SMR 공식미디어렙사, 17 년미디어렙매출 199 억원 (+19.3% yoy) 전망 2) 다이기는다윈. 동영상광고시장이빠르게확대되는과정에서, 인크로스의동영상광고전문애드네트워크다윈출시이후연평균 7.1% 성장. 1 년매출 8 억원 (+3.9% yoy) 달성. 플랫폼사업특성상 leverage 효과기대. 리타겟팅 (Re-Targeting) 광고상품 d2 와의시너지또한기대요소 3) 다윈노출형 (CPM) 상품후 (who) 출시. 국내최초의 DMP 연동동영상애드네트워크. 광고 skip 이불가능한오디언스타겟팅 (Audience Targeting) 구현. 메이저브랜드광고주들에게좋은반응을얻을것으로기대. 신규광고주유치, 취급고확대등미디어렙사업과의시너지를통한선순환전망 ) 시럽애드양수. 지난 /1( 토 ) SK 플래닛으로부터모바일배너애드네트워크시럽애드양수. 다윈의타겟팅기술적용예정. 디스플레이광고시장에서의영향력강화및미디어렙과의시너지에따른실적증가기대 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -39 2,32 3,127 3,9,8 PER NA BPS 8,1 1,92 18,22 22,8 27,9 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 인크로스, 대신증권리서치센터 31

32 온라인광고업 기업개요 인크로스는광고주 ( 대행사 ) 의매체전략수립 (Media Planning) 및매체사의광고인벤토리판매를대행하는미디어렙사업과, 동영상광고전문애드네트워크다윈 (dawin) 을주력사업으로영위하고있다. 그외국내통신사통합모바일앱마켓원스토어운영대행등의기타서비스운영사업을영위한다. 1년기준사업부문별비중은미디어렙 3.1%, 애드네트워크 27.1%, 서비스운영및기타사업이 19.7% 를차지하고있으며, 17년다윈을중심으로한애드네트워크사업의비중이크게확대될것으로전망한다. 그림 73. 인크로스연간매출추이그림 7. 인크로스사업부문별비중 (1 년기준 ) ( 백억원 ) 매출 OPM(RHS) 3 2 서비스운영 / 기타 19.7% 애드네트워크 27.1% 미디어렙 3.1% E 자료 : 인크로스, 대신증권리서치센터 자료 : 인크로스, 대신증권리서치센터 표. 인크로스실적및주요지표전망 ( 억원, %) E 취급고 ,3 1, 1,878 Growth Revenue Growth 미디어렙 Growth 애드네트워크 Growth 서비스운영및기타 Growth OP Growth NI Growth 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 32

33 DAISHIN SECURITIES 시장이상으로성장하고있는미디어렙사업부문 Market Outperform 미디어렙은광고주 ( 대행사 ) 와매체사사이에위치하면서매체전략수립및광고집행을담당한다. 인크로스의미디어렙사업부문은 1년취급고 1,억원 (+.% yoy), 매출 17억원 (+28.2% yoy) 을달성했으며, 거래대행사및광고주수는 13년대비각각 2.7%, 29.1% 증가했다. 두자릿수이상의성장률을유지하며빠르게성장하고있는온라인광고시장의성장을지속적으로 outperform 가능할것으로전망한다. 그림 7. 인크로스미디어렙연간매출 그림 7. 인크로스취급고및미디어렙수수료율 ( 억원 ) 미디어렙매출 2 Growth(RHS) ( 백억원 ) 취급고 수수료율 (RHS) E E 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 그림 77. 인크로스거래대행사수, 거래광고주수 그림 78. 인크로스미디어렙성장률 vs. 시장성장률 ( 백개 ) 거래광고주수 12 거래대행사수 광고시장 온라인광고 인크로스미디어렙 E 자료 : 인크로스, 대신증권리서치센터 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 33

34 온라인광고업 애드네트워크잘하는사업자 애드네트워크 애드네트워크 (Ad Network) 는다수의매체를하나의네트워크로묶어광고대행사 ( 광고주 ) 에게판매한다. 인크로스는현재동영상전문애드네트워크다윈 (dawin) 을운영중이다. 다윈은지난 13년출시된이후연평균 7.1% 성장하며 1년기준매출 8억원 (+3.9% yoy), 전사매출비중 27.1% 를달성했다. 17년인크로스애드네트워크사업은매출 182억원 (+113.7% yoy), 전사비중 1.1%(+1.%p) 를차지할것으로전망한다. 그이유로는, 1) 기존반응형 (CPV) 광고상품의성장세지속과본격적인 leverage 효과, 2) 리타겟팅 (Re-Targeting) 상품 d2와의시너지, 3) 신규노출형 (CPM) 상품후 (who) 출시, ) SK플래닛으로부터양수한모바일배너전문애드네트워크시럽애드효과다. 플랫폼사업의특성상다윈은미디어렙과달리인력충원이필요없기때문에 leverage 효과가높다. 13년출시이후 1년흑자달성, 1년두자릿수마진을달성했기때문에 17년본격적인이익개선이기대된다. 또한매체결정력이있어매출에서매입을제외한마진이 ~2% 수준으로전사이익기여도도미디어렙대비상대적으로높다. 그림 79. 인크로스미디어렙과애드네트워크사업 미디어플래닝 & 광고효과분석서비스 광고주 광고의뢰 결과보고 광고대행사 매체안의뢰 매체안 / 결과보고 광고상품 SMR PIP 구성안의뢰미디 AD Network 어 상품구성안 / 렙 결과보고 온라인 (PC, 모바일 ) 방송 (IPTV, CATV) 옥외 ( 디지털 ) 시청자 광고매체판매대행 자료 : 대신증권리서치센터 그림. 인크로스애드네트워크사업실적그림 81. 인크로스사업부문별비중전망 (17 년 ) ( 억원 ) Ad Network 매출 서비스운영 / 기타 13.9% 1 1 미디어렙.% 애드네트워크 2.1% E 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 3

35 DAISHIN SECURITIES 다이기는다윈 (dawin) 다윈반응형 (CPV) 다윈 (dawin) 은동영상광고전문애드네트워크로, 28개주요매체에 Pre-roll 광고를송출한다. 현재판매되고있는반응형 (CPV) 상품은광고주에게이용자가 1초이상광고를시청하는경우에만과금하는한편, 광고인벤토리당가장높은단가를제시하는광고를송출 (RTB) 하기때문에광고주와매체사양측모두에게상당히합리적이라고할수있다. 또한 1.3월출시된국내최초의동영상리타겟팅 (Re-Targeting) 광고상품 d2와의시너지도긍정적인요소다. d2는다윈을통해동영상광고를 1초시청완료하거나클릭한유저또는그와비슷한성향을보이는타겟을추출해 2차모바일 DA를내보내기때문에광고효과및효율성측면에서상당히우수한성과를보이고있다. 그림 82. 인크로스다윈매출추이 그림 83. 국내동영상광고시장 ( 억원 ) 다윈매출 1 Growth(RHS) 2 ( 백억원 ) 동영상광고시장 온라인광고시장내비중 (RHS) E E 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 한국온라인광고협회, 추정은대신증권리서치센터 그림 8. 다윈과금방식 + d2 시너지 동영상애드네트워크 리타겟팅 (Re-Targeting) 초 초 1 초 Skip 등장 광고 Skip 가능구간 컨텐츠 다윈광고시청 / Click Target 추출 & 유사성향을보이는 Target 추출 비 ( 非 ) 과금구간 과금 (CPV) 자료 : 인크로스, 대신증권리서치센터 3

36 온라인광고업 What is 후 (who)? 다윈노출형 (CPM) 지난 /18 광고 Skip이불가능한노출형 (CPM) 상품후 (who) 가출시되었다. 국내동영상애드네트워크최초로 DMP와연동되었기때문에, 1) 유저의성별또는연령등의정보를기반으로하는 demo targeting, 모바일결제데이터를활용한구매금액대별타겟팅등여러형태의오디언스타겟팅 (Audience Targeting) 구현이가능하다. 현재는대주주 NHN엔터테인먼트의 DMP를기반으로하지만, 플랫폼사업이라는특성상향후기타데이터사업자들과의제휴를통해더욱다양한타겟팅으로확장이가능하다는장점이있다. 예를들어, 대중교통이용정보등을활용한위치기반타겟팅이나, 특정키워드를검색한유저에게관련된광고를내보내는관심사타겟팅등이가능하다. 또한동영상중심의플랫폼뿐만아니라다양한매체와결합된새로운비즈니스모델이가능하기때문에매체커버리지도크게확대될전망이며, 그에따른광고주신규유입, 미디어렙부문과의시너지등의선순환이기대된다. 그림 8. 기존반응형 (CPV) vs. 신규노출형 (CPM) 반응형 (CPV) 노출형 (CPM) 1 반응형 (CPV) Skip 여부 O X 과금방식 Cost Per View Cost Per Mille 17E 반응형 (CPV) 노출형 (CPM) 주요광고주퍼포먼스광고주브랜드광고주 시장특정광고주중심메이저마켓 자료 : 인크로스, 대신증권리서치센터 시럽애드양수, 애드네트워크사업영역확대 DA 시장영향력확대 지난 /1 인크로스는 SK 플래닛으로부터모바일배너에특화된애드네트워크시럽애드 를 19. 억원에양수했다. 시럽애드는약 3, 개의모바일매체와연동된국내 위의모 바일애드네트워크로, 17 년에는매출 79 억원을달성할것으로전망한다. 인크로스의애드네트워크사업 ( 다윈 / 시럽애드 ) 은모두 DA 시장구성요소이며, 동영상과리워드앱을포함한 DA의시장비중은온라인광고시장및모바일광고시장에서각각 %, 8% 의비중을차지하는것으로추정한다. 향후온라인광고시장에서 DA 비중은더욱확대될것으로전망하며, 인크로스의애드네트워크사업성장률은이러한시장성장세를꾸준히상회할것으로기대한다. 3

37 DAISHIN SECURITIES 그림 8. 국내모바일 DA 광고시장 그림 87. 인크로스애드네트워크, Market Outperform ( 천억원 ) 동영상광고 Mobile DA 18 Online DA DA 비중 (RHS) 온라인 DA 모바일 DA 1 인크로스 Ad NW E 18E 1 17E 18E 자료 : 제일기획, 한국온라인광고협회, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 인크로스, 추정은대신증권리서치센터 Valuation 인크로스목표주가 71,원은 12M FWD EPS 3,3원에기준 PER 21배를적용해산정했으며, PER 21배는온라인광고시장의 value chain을구성하고있는글로벌 개사의평균 12M FWD PER을적용했다. 가장대표적인 Global Ad Tech 기업 Criteo와 Google 의 12M FWD PER이 배수준이다. 인크로스는기술적으로가장앞서있는국내 Ad Tech 기업중하나로, 국내최대규모의동영상애드네트워크다윈과리타겟팅 (Re-Targeting) 광고상품의시너지에미디어렙사업의지속적인성장세가더해지며 1년 Global Peer 평균 (19.%) 과비슷한수준의성장세 (18.%) 를보여주었기때문에 Target PER 21배는적정하다고판단한다. 17년에는 DMP와연동되어다양한형태의타겟팅이가능한강제노출형 (CPM) 상품출시효과및시럽애드양수효과로전년대비.9% 의높은성장률을전망한다. 이는 Global Peer 대비월등한수준으로, 향후실적추이를지켜보면서이러한성장세가실현될경우밸류에이션프리미엄을부여할수있을것으로기대한다. RIM Valuation 을통해산정한목표주가는 89,원으로, 다윈노출형 (CPM) 상품출시및시럽애드양수효과가본격적으로반영되면서시장을뛰어넘는수준의성장 (17~21년온라인 / 모바일광고시장 CAGR.3%/11.8% 전망 ) 이가능하다고판단한다 ( 인크로스순이익 CAGR 17~21년 19.%, 22~2년 7.9% 전망 ). 37

38 온라인광고업 그림 88. Global Peer 12M FWD PER ( 배 ) 12M FWD PER Platform Global Ad Agency Ad Tech Cheil INC WPP PUB OMN Dentsu Criteo Google Kakao Naver 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 89. Global Peer & 인크로스연간성장률 Growth(1~1) 9 Growth(1~1) Platform 7 Global Ad Agency Ad Tech. - Cheil INC WPP PUB OMN Dentsu Criteo Google Kakao Naver Incross 자료 : Bloomberg, 인크로스, 대신증권리서치센터 38

39 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 17F 18F 19F F 21F 22F 23F 2F 2F 2F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) ~21 년순이익 CAGR 19.% 온라인 / 모바일광고시장 CAGR.3%/11.8% 성장인크로스, 노출형 (CPM) 상품출시와시럽애드양수로신규광고주유입, 시장이상의성장전망 17~21 년순이익 CAGR 7.9% 온라인광고시장한자릿수의안정적성장세지속인크로스, 자체기술기반으로 M/S 지속확장가능 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 7. 무위험이자율 ( 주 ) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 ). 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 9 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 121 영구성장률 (g) ( 주 ).% Ⅸ 기초자기자본 7 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 27 총주식수 ( 천주 ) 3,9 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 89,23 현재가치 ( 원 ) 8, Potential 1.8% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 ( 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 : 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 ~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 : 영구성장률 (g) 은추정기간 ( 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 39

40 온라인광고업 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 7 9 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 1 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 12 1 차입금 중단사업순손익 - 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 32 7 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 1 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 -1 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F EPS -39 2,32 3,127 3,9,8 영업활동현금흐름 PER NA 당기순이익 BPS 8,1 1,92 18,22 22,8 27,9 비현금항목의가감 3 3 PBR 감가상각비 EBITDAPS 2,2 3,3,2,311,9 외환손익 EV/EBITDA NA 지분법평가손익 SPS,72 11,92 1, 17,78 21,31 기타 3 3 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,13 3,2,28,32,82 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 1A 1A 17F 18F 19F 기타 성장성 재무활동현금흐름 -2 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 적전 흑전 장기차입금 수익성 유상증자 13 ROIC 현금배당 ROA 기타 -2 8 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율.1,1, FCF 자료 : 인크로스, 대신증권리서치센터

41 DAISHIN SECURITIES Initiation 에코마케팅 (23) 실적정상화가기대되는올해 김수민 김회재 투자의견 Buy 매수, 신규목표주가 21, 신규 현재주가 (17..2) 17, 미디어업종 KOSDAQ 32.7 시가총액 1십억원 시가총액비중.7% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 2주최고 / 최저 7, 원 / 1,7 원 1일평균거래대금 11억원 외국인지분율.23% 주요주주 김철웅외 2 인.3% 에이티넘인베스트먼트외 1 인 7.38% 주가수익률 1M 3M M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 에코마케팅 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 투자의견매수 ( 신규 ), 목표주가 21, 원제시 - 에코마케팅에대한투자의견매수, 목표주가 21, 원제시하며분석개시 - 목표주가 21, 원은 12M FWD EPS 1,11 원에 PER 19 배적용 - RIM Valuation 을통한목표주가 23, 원. 온라인광고시장성장세, 애드네트워크사업확장에따른순이익 CAGR 17~21 년 8.%, 22~2 년 7.9% 전망 기업개요 - 온라인광고매체대행및제작을수행하는온라인종합광고대행사 - 17 년매출 8 억원 (+2.2% yoy), 영업이익 9 억원 (+38.2% yoy) 전망 투자포인트 1) 퍼포먼스마케팅 (Performance Marketing) 잘하는회사. 광고주매출극대화가지상최대과제. 광고주친화적인에이전시의특성상상대적으로높은수수료율 (%) 과 OPM(1%), retention period, 데이터접근성이특징 2) 실적정상화. 1Q1 주요광고주이탈로기대에크게미치지못하는수준의연간실적 (1 억원, -1.% yoy) 기록. 현재는 1 년수준의광고주수확보하면서 1 년수준의실적무난히달성가능할것으로전망. 17 년영업이익률또한전년대비개선된.3% 달성가능할것으로전망 3) 배당. 현재배당성향 2%, 매우높은수준은아니지만, 실적이꾸준히증가하기때문에성향유지만하더라도배당증가가능한구조. 1 년 DPS 2 원, 17 년 DPS 2 원, 18 년 DPS 3 원전망 ) 중국시장. 아직까지중국발매출실적기여도는미미함. 특히, 1 년말정치적이슈등외부요인으로기대에미치지못하는실적달성. 그러나중국온라인광고시장은 년이후연평균 32.2% 급성장하고있으며, 중국시장에대한국내마케팅수요또한증가. 향후외부관련우려해소시점에실적성장의모멘텀이될수있는중국사업현황에꾸준히주목 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1, , 1,222 1,327 PER BPS 3,9 8, 9,22,1 11, PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대신증권리서치센터 1

42 온라인광고업 기업개요 에코마케팅은광고기획부터제작, 미디어바잉, 실적집계까지전과정에서광고주매출극대화를최우선목표로하는퍼포먼스마케팅 (Performance Marketing) 을주업으로하는온라인종합광고대행사다. 그림 9. 에코마케팅연간실적추이 그림 91. 에코마케팅연간취급고추이 ( 억원 ) 매출 2 영업이익 OPM(RHS) ( 백억원 ) 취급고 1 Growth(RHS) E E - - 자료 : 에코마케팅, 대신증권리서치센터 자료 : 에코마케팅, 대신증권리서치센터 표. 에코마케팅실적및주요지표전망 ( 억원, %) E 취급고 88 1,139 1,31 1,13 1,37 Growth Revenue Growth OP Growth OPM NI Growth 자료 : 에코마케팅, 추정은대신증권리서치센터 실적정상화가기대되는올해 에코마케팅의 1년매출과영업이익은각각전년동기대비 1.%, 33.1% 하락한 1 억원, 8억원을기록했으며, 이는메이저광고주들의일시적이탈에기인한다. 그러나현재적극적인영업의결과로이미 1년수준의광고주수는회복했기때문에, 매출 197억원, 영업이익 2억원을기록했던 1년과비슷한수준의실적은무난히달성가능할것으로보인다. 영업이익률또한 1년과유사한수준까지개선가능할것으로전망한다. 2

43 DAISHIN SECURITIES 기대했던중국사업은전년국내정치적이슈등의외부요인으로부진한성과를기록했으며, 실적기여도는매우미미한상태이다. 그러나 17년하반기부터국내광고주들의중국향마케팅수요는점차회복세에진입할것으로기대하며, 그과정에서에코마케팅의중국발매출또한유의미한수준의실적달성이가능할것으로기대한다. 그림 92. 중국광고시장 그림 93. 중국온라인광고시장 (USD bn) 7 OOH Radio Magazine Newspaper TV Internet (USD bn) 3 2 Desktop Mobile 비중 (RHS) E E 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 9. 중국광고시장 그림 9. 에코마케팅중국매출트렌드 Video Ad 7.8% Social Ad 7.% Other 2.8% (1.=) 중국매출트렌드 DA 1.7% SA.7% 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : 에코마케팅, 대신증권리서치센터 3

44 온라인광고업 Valuation 에코마케팅목표주가 21,원은 12M FWD EPS 1,11원에 PER 19배를적용했다. PER 19배는기준 PER 21배에디스카운트 % 를적용했으며, 기준 PER 21배는온라인광고시장의 value chain을구성하고있는대표적인 Global Peer 개사의 12M FWD PER 평균값이다. 디스카운트 % 의근거는, 1) 1년주요광고주이탈에따른실적부진과, 2) 외부환경요인에따른기대이하의중국발매출달성이다. 그러나에코마케팅은광고대행사라는특성상매우높은영업이익률을유지하고있다. 비록 1년소폭하락하기는했지만 17년반등가능할것으로전망한다 (1년 2.%, 1년 1.%, 17년.3% 전망 ). 따라서, 향후광고주재유입및중국발사업의유의미한실적달성에따른실적개선추이확인시디스카운트는해소가능할것으로전망한다. RIM Valuation 을통해산정한목표주가는 23,원으로, 에코마케팅은온라인 / 모바일광고시장과유사한수준의성장을유지할것으로전망한다. 17~21년온라인및모바일광고시장의 CAGR은각각.3%, 11.8% 로전망하며, 에코마케팅의순이익은 17~21년연평균 8.%, 22~2년연평균 7.9% 성장할것으로전망한다. 그림 9. Global Peer 12M FWD PER ( 배 ) 12M FWD PER Platform Global Ad Agency Ad Tech Cheil INC WPP PUB OMN Dentsu Criteo Google Kakao Naver 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터

45 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 17F 18F 19F F 21F 22F 23F 2F 2F 2F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) ~21 년순이익 CAGR 8.% 온라인 / 모바일광고시장 CAGR.3%/11.8% 성장에코마케팅, 시장과유사한수준의성장전망 17~21 년순이익 CAGR 7.9% 온라인광고시장한자릿수의안정적성장세지속에코마케팅, 광고주 retention 에따른 M/S 유지가능 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 7. 무위험이자율 ( 주 ) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 ). 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 73 영구성장률 (g) ( 주 ).% Ⅸ 기초자기자본 7 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 187 총주식수 ( 천주 ) 8,129 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 22,993 현재가치 ( 원 ) 17, Potential 33.7% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 ( 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 : 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 ~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 : 영구성장률 (g) 은추정기간 ( 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영

46 온라인광고업 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 8 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 13 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 13 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F EPS 1, , 1,222 1,327 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 3,9 8, 9,22,1 11, 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1, ,17 1,379 1,13 외환손익 EV/EBITDA NA 지분법평가손익 SPS 2,9 2,227 2, 2,9 3,23 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,7 1,18 1,2 1,3 1,78 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 -2-1 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 1A 1A 17F 18F 19F 기타 -2-1 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 39 ROIC 현금배당 ROA 기타 -2-2 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율..... FCF 자료 : 에코마케팅, 대신증권리서치센터

47 DAISHIN SECURITIES Glossary 미디어렙 미디어렙 Media Rep Media Rep. 온라인광고매체판매대행및미디어플래닝 / 마케팅효과분석서비스제공 방송광고를방송사대신판매하는방송광고판매대행사 (KOBACO 등 ) 광고대행사 Agency 광고주를위해광고기획 / 제작 / 실행등전반적인업무대행 PP Program Provider 방송채널사업자. 별도의채널을보유한방송공급자. 지상파, CJ E&M 등의케이블및종편포함 MPP Multi Program Provider 복수의방송채널사용사업자 SMR PIP Smart Media Rep. Platform-In-Platform 주요 PP 의컨텐츠편성권과광고사업권을보유. 플랫폼에 PIP 형태로클립영상및 Pre-roll 광고공급 네이버 TV 와같은기존동영상플랫폼에위치한각방송사전용관 SA Search Ad 검색키워드광고. 가장대표적인예로, 네이버파워링크 DA Display Ad 배너광고, 동영상광고등을포함하는디스플레이광고 DOOH Digital Out-Of-Home 네트워크를통해광고를송출하는디지털옥외광고 (OOH) 프로그래매틱바잉 Programmatic Buying 자동화된미디어바잉시스템. 광고인벤토리의실시간자동경매 (RTB) 방식을포함하는개념 RTB Real-Time-Bidding 실시간자동경매방식으로이루어지는 Programmatic Buying DMP DSP SSP Data Management Platform Demand Side Platform Supply Side Platform 오디언스타겟팅 (Audience Targeting) 에필요한유저데이터수집및관리 광고주 ( 대행사 ) 입장에서가장효율적인매체 / 타겟 (Target) 선별, 광고송출 매체사입장에서가장높은수익달성이가능한광고채택, 송출 AD Exchange AD Exchange 대수의 Ad Network 와연동된거대한온라인광고거래소 AD Network AD Network 여러매체를하나의네트워크로묶어광고대행사 ( 광고주 ) 에판매 7

48 온라인광고업 [Compliance Notice] 금융투자업규정 - 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김수민 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 개월간시장수익률대비 %p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 개월간시장수익률대비 -%p~%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 개월간시장수익률대비 %p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.% 17.%.% ( 기준일자 : 172) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 나스미디어 (89) 투자의견및목표주가변경내용 인크로스 (21) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj.Price Adj.Target Price, 7,,,,,,, ( 원 ) Adj.Price, 7,,,,,,, Adj.Target Price 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 Buy 목표주가 3, 목표주가 71, 제시일자 투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자 투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 8

49 DAISHIN SECURITIES 에코마케팅 (23) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ),, Adj.Price Adj.Target Price,,, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 목표주가 21, 목표주가 제시일자 투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자 투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 9