Microsoft Word _Issuenpitch 한미약품_ 폐암 기술수출_dU753SmbJKJbI1XAP3b5

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _Issuenpitch 한미약품_ 폐암 기술수출_dU753SmbJKJbI1XAP3b5"

래원 예
5 years ago
Views:

Issue & Pitch 대한항공 () 한미약품 (12894) 표적항암제추가기술수출, 주가에는기반영 Jul. 215 29 Analyst 이혜린 2) 2184-2327 / hrin@ktb.co.

1 Issue & Pitch 대한항공 () 한미약품 (12894) 표적항암제추가기술수출, 주가에는기반영 Jul Analyst 이혜린 2) / hrin@ktb.co.kr Hold 현재직전변동투자의견 Hold 유지 목표주가 53, 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (7/28) 545, 원 예상주가상승률 -2.8% 시가총액 55,758 억원 비중 (KOSPI내 ).44% 발행주식수 1,231 천주 52 주최저가 / 최고가 76, , 원 3개월일평균거래대금 1,45 억원 외국인지분율 8.8% 주요주주지분율 (%) 한미사이언스외 2인 41.4 국민연금공단 8.7 Valuation wide E 216E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%)... Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) Issue 내성표적항암신약 HM61713 독일제약사 Boehringer Ingelheim 으로총 7.3 억달러규모에기술수출. 지난 3월 BTK inhibitor( 총 6.9 억달러 ) 와유사한대규모기술수출금액이나, 그동안의주가상승에기반영되었다고판단하여 HOLD 의견유지. Pitch HM61713 기술수출금액반영한신약 NPV 7,5억, 주당 7.3만원으로기존목표가에반영하던가치와크게다르지않아목표가기존 53만원유지. 지난 3월초한미약품과한미사이언스합산시가총액 2조원내외, 현재합산시가총액 15조원이상으로 BTK inhibitor 외추가기술수출에대한기대가치지속적으로주가에반영되어왔다고판단. 한미약품에대한우리의목표가에도이미 4조원규모, 주당 4만원으로신약가치가공격적으로반영되어있음. 4개월사이에 2개의신약과제를총 14억달러로기술수출에성공한 R&D 저력이놀랍기는하나, 그에상응하는주가 Performance 를볼때투자의견을변경할이유는없어보임. HOLD 의견유지함. Rationale < 기술수출개요 > - 기술수출한신약과제 HM61713은 3세대 EGFR(Epidermal growth factor receptor: 상피세포성장인자수용체 ) inhibitor로, EGFR 변이세포에선택적으로작용하면서부작용을감소시키는차세대표적항암제 - 국내임상 2상중이며, 지난 6월초 ASCO 에서임상 1상결과에대해 Poster 발표한약물. ASCO 발표내용에따르면 8mg 투여용량에서기존 EGFR TKI 치료 (Tarceva, Iressa) 에내성을보인 T79M 돌연변이양성폐암환자 62명중 59명에서질환조절효과가나타났으며, 이중 34명은실질적종양감소를나타냄 - 기술수출지역은한국과중국, 홍콩을제외한전세계판권. 기술수출상대제약사는유럽처방의약품시장내 15위권인 Boehringer Ingelheim 으로 2세대 EGFR inhibotor 로 Giotrif(apatinib, 213 년허가 ) 라는기상업화된품목보유 - 기술수출규모총 7.3억달러로 BTK inhibitor 기술수출금액 (6.9억달러 ) 을초과. 초기계약금은 5천만달러, 임상단계별수취되는 Development milestones과상업화후판매액에따라수취되는 Sales milestones 합쳐최대 6.8억달러로공시됨. 상업화이후경상로열티율은 1% 이상으로파악 Price Trend 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) < 신약가치산정및경계요인 > - 이번기술수출반영한 HM61713 Total 신약가치 1조6 천억규모로추정. Target 시장 22 년 237 억달러 (EvaluatePharma 추정하고있는비소세포성폐암시장규모 ), 상업화 22 년, Boehringer Peak 시장점유율 5%, 현재가치할인율 1% 가정 - 임상 2상중이고, 기술수출이완료된점고려하여최종성공확률 6% 로반영. 특허권보유하고있는지주회사한미사이언스와수익배분율고려하여한미약품목표가에는 7,5 억원 ( 주당가치 7.3 만원 ) 을반영. 기존목표가에반영된 7,8 억원 ( 주당가치 7.6 만원 ) 과크게다르지않아목표가변경없음 (Fig 1~3) - HM61713 은 HM71224(BTK inhibitor) 와달리시장경쟁요인이존재함. 동일한 EGFR inhibitor 3세대약물로 Clovis Oncology 와 AstraZeneca 약물이 FDA 허가단계에있고, 면역조절항암제로지난해허가를받은 BMS 의 Opdivo(nivolumab: PD-1 억제제 ) 가폐암치료제로최근적응증을확대하는데성공했음

2 Fig. 1: 한미약품 SOTP Valuation ( 변경전 ) 기업가치 ( 억원 ) 주당가치 ( 원 ) 비중 Valuation 방법 A. 영업가치 11, , % 16 년추정 EBITDA 기준 LG 생명과학영업가치 Target EBITDA multiple 23.7 배동일적용 B. 비영업가치 4,987 48, % 보유지분가치 ( 계열사 ) 4,734 46, % 북경한미 (73.68%) 4,446 43, % 15년예상매출액 (11.1억위안화 ) 에 PSR 3X 적용 한미정밀화학 (63%) 288 2,815.5% 15.1Q말장부가기준 보유지분가치 ( 투자유가증권 ) 253 2,474.4% 크리스탈지노믹스 253 2,474.4% 현재가 C. 신약가치 39,979 39, % HM71224(BTK inhibitor) 18, , % Eli Lilly에총 6.9억달러로기술수출 (NPV 7% 반영 ) Poziotinib(pan-HER inhibitor) 1,582 13, % Puma Biotechnology의 PB272(neratinib: 임상 3상 ) NPV 2% 적용 HM61713(EGFR inhibitor) 7,81 76, % AstraZeneca의 AZD9291( 임상 3상 ) NPV 2% 적용. 기술수출미완료 Efpeglenatide(GLP-1 agonist) 3,474 33, % 미국 / 유럽임상 2상완료단계. 기술수출미완료 (NPV 7% 반영 ) D. 총기업가치 (A+B+C) 56, ,498 1.% E. 채권자가치 ( 순차입금 ) 2,43 23, 년말추정기준 F. 주주가치 (D-E) 54, ,11 - Fig. 2: 한미약품 SOTP Valuation ( 변경후 ) : Boehringer Ingelheim 로기술수출된 HM61713 신약가치 NPV 로조정반영 기업가치 ( 억원 ) 주당가치 ( 원 ) 비중 Valuation 방법 A. 영업가치 11, , % 16 년추정 EBITDA 기준 LG 생명과학영업가치 Target EBITDA multiple 23.7 배동일적용 B. 비영업가치 4,987 48, % 보유지분가치 ( 계열사 ) 4,734 46, % 북경한미 (73.68%) 4,446 43, % 15년예상매출액 (11.1억위안화 ) 에 PSR 3X 적용 한미정밀화학 (63%) 288 2,815.5% 15.1Q말장부가기준 보유지분가치 ( 투자유가증권 ) 253 2,474.4% 크리스탈지노믹스 253 2,474.4% 현재가 C. 신약가치 39, , % HM71224(BTK inhibitor) 18, ,42 32.% Eli Lilly에총 6.9억달러로기술수출 (NPV 귀속분 7% 반영 ) Poziotinib(pan-HER inhibitor) 1,582 13, % Puma Biotechnology의 PB272(neratinib: 임상 3상 ) NPV 2% 적용 HM61713(EGFR inhibitor) 7,53 73, % Boehringer Ingelheim에 F67총 7.3억달러로기술수출 (NPV 귀속분 8% 반영 ) Efpeglenatide(GLP-1 agonist) 3,474 33, % 미국 / 유럽임상 2상완료단계. 기술수출미완료 (NPV 귀속분 7% 반영 ) D. 총기업가치 (A+B+C) 56, ,497 1.% E. 채권자가치 ( 순차입금 ) 2,43 23, 년말추정기준 F. 주주가치 (D-E) 54,225 53,1-2 page

3 Fig. 3: 한미약품 HM61713 신약가치 < H M 신약가치주요가정 > 1. Target m arket 1 N SCLC (N on-sm allcelllung cancer: 비소세포성폐암 ) 적응증 2 시장전망기관 EvaluatePharm a 추정치준용 : NSCLC 215 년 $7.3bn 22 년 $23.7bn 2. EliLilly 기술수출금액 Total$7.3 억 ( 세부내용미공개로 KTB 가정 ) 년에초기계약금 5 천만달러반영 2 D e ve lo p m e n t 및 S a les m illstones Total$ 6.8 억 : D e ve lopm ent m illstones 4%, Sales m illstones 6% 가정 - D e ve lopm ent m illstones 4%, Sales m illstones 6% 가정 - D e ve lopm ent m illstones 219 년일시유입, Sales m illstones 229 년일시유입가정 3 제품발매후경상로열티율두자릿수 : B TK inhibito r 와동일하게 1 4 % 가정 3. P e a k 점유율발매후 7 년차 5 % 가정, 발매후 1 5 년간수익반영 4. NPV 할인율은 1% (Universe 제약사동일적용 ), 임상 2 상완료단계임을고려하여신약성공확률 6 % 로반영 5. 기술료수익배분한미약품 8 % 로가정 ( 단위 : 십억달러 / 십억원 ) NSCLC Target market YOY 26.6% 26.6% 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% Boehringer Ingelheim Sales MS.5% 1.% 1.5% 2.% 3.% 4.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 한미약품 Milestones 한미약품경상로열티 경상로열티율 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 14.% 적용환율 ( 원 ) 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 한미약품 Milestones& 로열티 ( 원화환산 ) Tax rate 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% NOPLAT NPV of FCF(WACC:1%) NPV SUM 1,563 Success rate 6% HM61713 신약가치 ( 한미약품수익분 ) 75 Fig. 4: 글로벌 NSCLC( 비소세포성폐암 ) 시장규모 Fig. 5: 한미약품과한미사이언스합산시가총액추이 25 ($bn) 18 ( 천억원 ) 한미사이언스 한미약품 개년 CAGR +26.6% HM71224(BTK inhibitor) Eli Lilly 기술수출계약체결 E 22E Source: EvaluatePharma, KTB 투자증권 Source: Dataguide Pro, KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 6: 유럽처방의약품시장 Top1 Company 현황 : Boehringer Ingelheim 은유럽처방의약품시장에서 15 위권제약사 Source: EvaluatePharma, KTB 투자증권 Fig. 7: Boehringer Ingelheim 항암제 Pipeline 현황 : 2 세대 EGFR inhibotor 로 Giotrif(apatinib) 기상업화품목보유 Pipeline 적응증임상단계 Angiogenesis inhibitor (VEGF) 항암제 ( 비평면비소세포성페암 ) 3 상 Nintedanib(Angiogenesis inhibition) 항암제 ( 직장암 ) 3 상 Afatinib(Signal transduction inhibition) 폐편평상피암 3 상 Afatinib(Signal transduction inhibition) 머리목편평세포암 3 상 Volasertib(Cell-cycle kinase inhibition) 급성골수성백혈병 3 상 Vargatef(nintedanib) 비소세포성폐암 EMA 승인 (214.11) Giotrif(apatinib) 비소세포성폐암 EMA 승인 (213.1) Source: Boehringer Ingelheim, KTB 투자증권 4 page

Fig. 8: 글로벌합성의약품항암제 Top 2 품목현황 : 시장이세분화, 1 세대 EGFR inhibitor Tarceva 와 Iressa 합산매출액은지난해기준 2 억달러규모 Rank Product Generic Name Company Annual Sales ($mn) YOY MS 212 213 214 213 214 212 213 214 1

5 Fig. 8: 글로벌합성의약품항암제 Top 2 품목현황 : 시장이세분화, 1 세대 EGFR inhibitor Tarceva 와 Iressa 합산매출액은지난해기준 2 억달러규모 Rank Product Generic Name Company Annual Sales ($mn) YOY MS Revlimid lenalidomide Celgene 3,767 4,28 4,98 14% 116% 2% 19% 19% 2 Gleevec imatinib mesylate Novartis 4,675 4,693 4,746 % 11% 25% 21% 18% 3 Velcade bortezomib Johnson & Johnson 1,5 1,66 1,618 11% 97% 8% 7% 6% 4 Afinitor everolimus Novartis 797 1,39 1,575 64% 12% 4% 6% 6% 5 Tasigna nilotinib hydrochloride monohydrate Novartis 998 1,266 1,529 27% 121% 5% 6% 6% 6 Sprycel dasatinib Bristol-Myers Squibb 1,19 1,28 1,493 26% 117% 5% 6% 6% 7 Tarceva erlotinib hydrochloride Roche 1,42 1,445 1,413 3% 98% 8% 6% 5% 8 Velcade bortezomib Takeda ,396 8% 147% 5% 4% 5% 9 Xtandi enzalutamide Astellas Pharma , % 23% 1% 2% 5% 1 Pomalyst pomalidomide Celgene % % 1% 3% 11 Iressa gefitinib AstraZeneca % 96% 3% 3% 2% 12 Imbruvica ibrutinib Pharmacyclics % - % 2% 13 Xalkori crizotinib Pfizer % 155% 1% 1% 2% 14 Jakafi ruxolitinib phosphate Incyte % 152% 1% 1% 1% 15 Kyprolis carfilzomib Amgen % - % 1% 16 Zelboraf vemurafenib Roche % 86% 1% 2% 1% 17 Halaven eribulin mesylate Eisai % 112% 1% 1% 1% 18 Provenge sipuleucel-t Dendreon % 17% 2% 1% 1% 19 Stivarga regorafenib Bayer % 114% % 1% 1% 2 Tykerb lapatinib ditosylate GlaxoSmithKline % 87% 2% 1% 1% Other 1,221 1,793 2,384 47% 133% 7% 8% 9% Total 18,559 22,318 26,846 2% 2% 1% 1% 1% Source: EvaluatePharma, KTB투자증권 Fig. 9: 22 년글로벌항암제 Top 5 예상품목현황 : 지난해출시된 BMS 의면역조절항암제 Opdivo 가기대신약, 최근폐암치료제로적응증확대승인중 Source: EvaluatePharma, KTB 투자증권 5 page

6 재무제표 (K-IFRS 별도 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 ,3.8 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 (.1) 자본조정 (1.) (1.) (1.) 자기주식 (1.2) (1.7) (2.2) (2.2) (2.2) 자본총계 투하자본 순차입금 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 216E 217E 영업현금 56.1 (6.) 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (11.) (96.) 23.3 (2.9) (14.1) 매출채권감소 ( 증가 ) (1.4) (62.1) 2.8 (18.4) (12.5) 재고자산감소 ( 증가 ) 11.6 (17.5).1 (6.7) (4.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (.) 투자현금 (12.5) (58.1) (89.4) (71.8) (51.) 단기투자자산감소 장기투자증권감소 (1.6) (1.6) 설비투자 (16.) (48.6) (81.2) (57.5) (36.) 유무형자산감소 (4.1) (1.4) (12.7) (12.8) (13.4) 재무현금 (25.) 차입금증가 (14.7) (7.8) 자본증가 (.3) 93.8 (.4).. 배당금지급..... 현금증감 17.3 (32.) 2.3 (2.8) (2.7) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (9.7) 83.4 (1.4) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (4.1) (1.4) (12.7) (12.8) (13.4) Free Cash Flow 56.8 (16.4) (32.4) (51.2) (19.1) (-) 기타투자 (.6) (14.5) (15.9) 잉여현금 57.3 (91.9) (16.5) (52.8) (2.7) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 216E 217E 매출액 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) 63. (89.4) (33.) 13. EBITDA 영업외손익 (7.7) (9.8) (1.) 순이자수익 (11.3) (8.6) (1.6) (12.7) (12.9) 외화관련손익 (1.3) 1.3 (.2).. 지분법손익..... 세전계속사업손익 당기순이익 증가율 (Y-Y,%) (4.1) (57.3) 17.6 NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (9.7) 83.4 (1.4) (-) Capex OpFCF 45.6 (112.) (12.4) (35.1) (3.) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) n/a (8.9) 1.8 EBITDA증가율 (3Yr) n/a (8.4) 9.8 (1.6) 37.9 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a 82.5 (11.1) 11.3 매출총이익율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 216E 217E Per share Data EPS 2,774 1,523 4,179 1,785 2,99 BPS 26,129 34,722 37,429 38,24 39,256 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda , 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) page

7 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 8% HOLD : 2% SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 한미약품 (12894) 6, ( 원 ) 한미약품 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY 목표주가 16, 원 15, 원 13, 원 12, 원 1, 원 28, 원 일자 투자의견 BUY HOLD 목표주가 48, 원 53, 원 7 page

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7 Earnings review BGF리테일 (2741) 1Q16 Review: 예상에서 크게 벗어나지 않은 실적 May. 216 1 유통/미디어 엔터 이남준 nam.lee@ktb.co.kr Highlight BGF리테일 1Q16 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합. 전년 동기 1회성 이익 약 25억원을 제외할 시 이익 고성장 추세는 변하지 않은 것으로 파악