Weekly Point 양진모 ( ) Weekly Point 은행권외화표시채권과국내채권수급 은행권외화표시채권발행증가 최근은행권의외화채권발행 ( 내지는외화차입 ) 물량이크게늘어났다. 9 월들어우리은행 5억불 (5 년만기고정금리

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1 양진모 ( ) 은행권외화표시채권과국내채권수급 은행권외화표시채권발행증가 최근은행권의외화채권발행 ( 내지는외화차입 ) 물량이크게늘어났다. 9 월들어우리은행 5억불 (5 년만기고정금리채, 9/3), 산업은행 7.5 억불 (9/4, 년만기후순위채 ), 산업은행 5억유로 (9/4, 5 년만기 ), 신한은행 2.5 억불 (9/4, 년만기후순위채 ) 등약 억불규모가발행되었으며, 한미은행 2.5 억불 (9 월말예정, 신디케이트론 ), 하나은행 2억불 (9 월중예정, FRN), 수출입은행 6~7 억불 (~12 월경 ), 조흥은행 1~2 억불 (11 월경 ) 등이예정되어있는것으로알려졌다. 은행권외화차입은아래나타낸그림을참고하면, 중장기차입의경우지난 6 월 (25 억불로크게늘어났다가 7~8 월에는소강상태를보인후이번달에다시대규모로이루어졌다. 단기차입의경우는지난 3월을정점으로점차줄어들다가 7월에 23.7 억불로다시늘어나는모습을나타냈다. 국내은행외화차입동향 8 7 중장기차입액 (1년초과, 우축 ) 단기차입액 (1년이하, 우축 ) Libor 가산금리 (85~95 일물 ) Libor 가산금리 (17~19일물) Libor 가산금리 (1년물) Libor 가산금리 (3년물) ( 억달러 ) 자료 : 금융감독원, SK 증권 유리한차입여건도한몫 1 이러한외화표시채권발행증가내지는차입증가는만기도래에따른차환용인것으로알려진가운데발행 ( 내지는차입 ) 시가산금리가하락하고있어, 북핵문제희석및외국인투자자들의경기회복기대에따른이머징마켓채권매수가우호적여건으로작용하고있는것으로해석되고있다. 또한단기차익보다는장기투자성격의펀드에이들채권이배정된것으로알려진가운데달러표시채권이기는하지만아시아지역통화가치절상가능성이잠재해있는상황도우호적여건으로작용하고있는것으로볼수있으며, 미국과일본등선진국국채수익률이일정수준까지상승하여캐리메리트가상대적으로높아진상황이나그럼에도불구하고이들채권이보다매력적인이자수입을제공한다는점도투자배경으로자리잡고있다.

2 은행권외화차입, 국내채권수급에 긍정적 따라서최근은행권외화차입증가는만기차환용내지는차입여건이유리해진상황을이용하고있는것이므로국내자금시장의호전과연결되고있다고도볼수있다. 즉, 기본적으로외화유입은국내통화량증가요인이된다는점이외에도단편적으로은행채수급, 나아가전체채권수급에우호적인영향을주고있다고보여진다. 은행의입장에서예금으로자금을조달하는것이가장바람직한경우겠지만저축률이하락하고있는상황에다가가계신용문제까지잠재해있는상황에서지난해발행된단기은행채차환내지는순발행이다소불가피하다고보면, 은행의외화표시채권발행으로국내채권수급은그만큼부담을덜수있는것으로보여진다. 물론최근은행권외화차입이가계신용, 단기은행채차환등과무관한것일수있고, 발행되는외화표시은행채중에는자본확충의성격을가진채권도포함되어있기때문에은행채와연관지을수있는부분이제약되기는하지만, 이들채권이국내에서발행되었을경우를가정할때적어도국내채권수급을호전시키는요인은아니라고본다면은행권외화표시채권발행증가는국내채권수급에긍정적이라고보여진다. 은행채발행 / 만기추이 ( 조원 ) 은행채만기 ( 산금 / 중금 / 국민 / 일반은행 ) 은행채발행 ( 산금 / 중금 / 국민 / 일반은행 ) 자료 : 증권전산, SK 증권 (3 년 9 월발행규모는 9/1~9/5 까지의발행규모 ) 위그림을통해보면, 전반적으로지난해에비해은행채발행이크지않음을알수있다. 이는가계대출둔화와도관련되어있지만, 올해 3월을보면앞서금감원자료에나타나있듯 3월은행권외화차입이많았던것과무관하지않은것으로보여진다. 스왑스프레드와외화증권발행 - 투자 ( 억불 ) 외화증권발행 - 외화증권투자 Swap Spread(IRS 5Y (Mid) - KTB 5Y, 좌축 ) 국내외금리차와외화증권발행 - 투자 ( 억불 ) 자료 : 한국은행 (3 년 6 월까지의외화증권발행 / 투자통계 ), Reuters, SK 증권 외화증권발행 - 외화증권투자 CD(3M) - USD Libor(6M) ( 축반전, 우축 ) KTB(5y ) - US(5y ) ( 축반전, 우축 ) 2

3 전월비외화증권투자증감과스왑스프레드 ( 억불 ) 외화증권투자 ( 전월대비증감 ) Swap Spread(IRS 5Y (Mid) - KTB 5Y, 좌축 ) 전월비외화증권발행증감과스왑스프레드 ( 억불 ) 외화증권발행 ( 전월대비증감 ) Swap Spread(IRS 5Y (Mid) - KTB 5Y, 좌축 ) 자료 : 한국은행 (3 년 6 월까지의외화증권발행 / 투자통계 ), Reuters, SK 증권 국내투자기관의외화표시채권투자규모가크지않다면, 과거와같이스왑뱅크의헤지에따른국고채수익률하락효과보다는은행채내지는전체채권수급개선의시각으로접근 한편이러한국내채권수급에대한영향이외에스왑시장을통해국고채수익률에미치는영향도상당하다. 예를들어국내기관이발행한외화표시채권을다른국내투자기관이매수할경우, 해당채권을매수하는기관은경우에따라투자자산의현금흐름성격을바꾸는 Asset Swap 을하게되는데, 외화 ( 달러 ) 고정금리를원화고정금리로전환하는 CRS (Cross Currency Interest Rate Swaps) Receive ( 원화고정금리수취, 달러고정금리지급 ) 시거래상대방이되는스왑뱅크는자신의포지션, 특히원화고정금리지급에해당하는부분을헤지하기위해 IRS Receive 나국채선물을매수하거나국고채현물을매수하는것이시장에보다부각되면서국고채수익률하락에영향을주었다. 앞의그림에나타낸바와같이국내기관의외화증권발행규모가외화증권투자규모보다상대적으로크지않았던기간동안에는스왑스프레드가마이너스를나타내며스왑레이트하락이국고채수익률하락을유도하는모습이었으나, 2 년말을기점으로외화증권발행규모가늘고외화증권투자규모가줄어들면서스왑스프레드가정상화되는모습을보여주었다. 따라서과거의경험에미루어볼때, 외화표시채권발행과이들채권에대한상대적인국내기관의투자규모가스왑시장, 국채선물, 국채현물에이르는고리를통해채권수익률하락강도를가늠할수있다고보면, 국내기관투자가의이들채권에대한투자규모가크지않다는평가에근거하여지난상반기와같은스왑뱅크의헤지에따른채권수익률하락효과를기대하기보다는전술한바와같이외화유입과국내은행채및전체채권수급에미치는긍정적효과에무게를두고접근해야할것으로보인다. 아울러 9 월말대규모예보채및부실채권정리기금채만기를앞두고있는상황이므로추석이후통안채발행및 RP 규제를통한통화당국의시중자금환수가진행되는시기를고비로금리하락에우호적인수급상황은이어질것으로판단된다. 3

4 Market Review Market Review 추석연휴 Carry, 선물만기, 장기채초과수요, 은행외화채권등요인으로강세 지난주채권시장은추석을앞두고여유로운시중자금상황, 추석연휴기간에대한캐리수요, 선물만기도래, 은행채및공적자금관련채권만기에따른장기투자기관의장기국채수요, 당초예상보다적은 9월국고채발행물량, 은행권외화표시채권발행또는차입에따른에셋스왑수요등의요인이맞물리며국고채수익률이하락하는강세분위기를나타냈다. 특히국고채 년물수익률낙폭이가장컸으며, 5 년물도상대적으로강세를보여 Yield Curve 가전반적으로평탄화되는모습을나타냈다. 수급상으로는국고채 3년물 ( 신규 3-5 호 ).88 조원입찰이예상보다강하게이루어졌으며, 통안채정기입찰은추석연휴에따라 9일입찰이어려운관계로 2일 ( 화 ) 에 2 년물 1.5 조원, 1 년 6 개월물 1조원입찰이함께실시되어사전적으로는심리적부담을주었으나캐리수요와맞물리며무난하게소화되는모습을보였다. 한편 9 월물선물최종거래일 (16 일 ) 을앞두고, 추석연휴가끼어있는관계로이론가대비선물저평가해소가빠르게이뤄졌고, 은행권대규모외화채권발행과관련한투자기관의에셋스왑수요에연관된것으로추정되는외국인국채선물매수세유입도촉매로작용했다. 해외변수로는주중반까지美 ISM 지수호조등의변수로美日국채수익률이약세를보여부담이되었으나, 주후반통화당국자들의코멘트로강세반전하여부담을덜었다. 미국에서는베르난케연준리이사가낮은인플레상황이지속된다면금리인상이불필요하다고하였고, 세인트루이스연준총재도필요할경우기준금리를 % 까지낮춰야한다고했으며, 샌프란시스코연준총재도추가금리인하여지가있다고밝혔다. 일본에서도중앙은행이단기국채매입에나선가운데 BOJ 총재가물가가지속적으로상승하기전까지는기준금리를유지할것이며최근국채수익률상승은너무빠르다는우려를표명, 日국채수익률이 4 년반만에최대폭으로하락하는모습을보였다. 한편 ECB, BOE 통화정책회의 (4 일 ) 는최근달러강세와美경제회복조짐으로유럽에서도긍정적신호가나타나고있어기준금리를추가인하하지않고동결한다고발표했다. 전체채권잔존만기별거래비중 ( 주간단위 ) 채권종류별거래비중추이 ( 주간단위 ) % 1 년이하 2 년이하 3 년이하 5 년이하 5 년초과 % 국고채특수채통안채금융채회사채 8% 8% % % % % % % % 자료 : 증권전산 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 8/ 9/6 % 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 8/ 9/6 4

5 Forecast Forecast 9 월금통위콜금리동결및추석이후수급호조지속되며금리하향안정전망 9 일예정된 9월금융통화위원회에서콜금리목표수준유지가결정될것으로예상되는가운데추석전후의채권시장은수급호조분위기가이어지며채권수익률이하향안정되는모습을보일것으로예상된다. 수급상으로추석전현금통화수요가 4.5 조원가량으로추정되는가운데풍부한시중유동성이유지될것으로예상되나, 추석연휴이후 5 일동안에는통화당국이시중에풀린자금을환수하는상황이전개되면서단기적으로부담이될것으로보인다. 그러나예보채, 부실채권정리기금채대규모만기가월말에집중되어있고, 신규발행된국고채 3년물 3-5 호와신규발행될 5년물 3-6 호, 년물 3-7 호등의발행잔액이상대적으로작아당발물프리미엄을형성할가능성이있고, 은행권의외화채권발행일정이남아있어스왑시장의영향력과함께금리하향안정세가지속될것으로예상된다. 주요채권수익률주간추이와전망치 8/29 9/1 9/2 9/3 9/4 9/5 금주전망 (3년) ~ 4.45 국고채 (5년) ~ 4.7 (년) ~ 4.95 회사채 (AA-,3년) ~ 5. (BBB-,3년) ~ 9. 국민주택1종 ~ 4.9 예보채 (5년) ~ 4.95 통안증권 (364일) ~ 4. (2년) ~ 4.45 산금채 (1년) ~ 4.25 CD (91일) ~ 3.9 CP (91일) ~ 4.15 CALL (1일물) ~ 3.8 3년국채선물 ( 최근월물 ) ~ 1. 5년국채선물 ( 최근월물 ) ~ 115. 자료 : 증권전산, SK 증권추정 5

Total Return Swap

Total Return Swap Fixed Income Securities Derivatives Products KTBF / IRS / CRS / FX Swap Rate December 2005 Major Agenda I. I. Fixed Income Rate Trends II. Risk Exposure III. IRS / CRS / FX Swap IV. KTB Futures & Strategy