Issue & Pitch 넷마블 (251270) 모멘텀만믿기엔한계 Jul 인터넷 / 게임 / 통신이민아 Issue 2Q18 Preview 및최근동향점검 HOLD 현재직전변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 150,000

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1 Issue & Pitch 넷마블 (25127) 모멘텀만믿기엔한계 Jul 인터넷 / 게임 / 통신이민아 mina.lee@ktb.co.kr Issue 2Q18 Preview 및최근동향점검 HOLD 현재직전변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 15, 유지 Earnings Stock Information 유지 현재가 (7/13) 159, 원 예상주가상승률 -5.7% 시가총액 135,458 억원 비중 (KOSPI 내 ).88% 발행주식수 85,194 천주 52주최저가 / 최고가 127,5-199,5 원 3개월일평균거래대금 398억원 외국인지분율 26.2% 주요주주지분율 (%) 방준혁 ( 외 2인 ) 72.3 국민연금공단 5. 설창환. Valuation wide E 219E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 5.3 (1.5) 9.7 (15.6) KOSPI 대비상대수익률 (%) (9.3) Pitch - 12MF Target PER 28배, 빅히트엔터테인먼트지분가치 3,74 억원 ( 적정가치 1.5조원, 지분율 25.7%, 할인율 2%) 을적용한 TP 15만원과 HOLD 투자의견유지. 블레이드 & 소울레볼루션 출시기대감에높은밸류에이션이유지되고있으나, 이후기대작라인업이부족한점을고려하면게임출시이후밸류에이션은낮아질전망. 출시전매도전략추천 Rationale - 2분기매출액은 5,23 억원 (YoY -3.2%, QoQ 3.1%), 영업이익은 823억원 (YoY %, QoQ 11.%) 으로영업이익은컨센서스 945억원을하회할전망 - 전분기에이어 2분기에도 L2R 매출은동남아, 일본, 북미 / 유럽등지역에서하락세. L2R의일평균매출액은 1분기 2억원에서 2분기 15억원수준으로감소할전망 - 신작 해리포터 : 호그와트미스터리 (4/25 출시 ) 매출이일부반영될전망이나주요국매출순위가출시초반대비상당수준하락한점을고려하면실적기여도는기대치대비낮을것. 6월말기준동게임의주요국 ios 매출순위는프랑스 2위, 독일 22위, 영국 35위, 미국 58위등이며구글플레이매출순위역시독일 18위, 영국 18위, 프랑스 21위, 미국 51위등으로대부분의지역에서매출 1위권내를기록했던출시초반대비하락. 해리포터 의높은 IP Power 를고려하면수익배분율역시낮을가능성염두해둘필요 - 아이언쓰론 (5/16), 테리아사가 (5/24), 나이츠크로니클 (6/14) 등신작출시영향으로마케팅비는 889억원 (YoY 7.9%, QoQ 19.%) 으로증가전망 - 블레이드 & 소울레볼루션 은 9월출시예상. 하반기최대기대작으로손꼽히고있는상황이나이미일매출 2~3 억원수준으로추정치에반영되어있음. 6월말발급된중국외자판호리스트에도한국게임이포함되지않은점을고려하면 4분기에반영되어있는 L2R 중국매출도하향가능성有. 보수적접근을추천 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) Price Trend 24, 15 2, , 12 12, 15 8, 9 4, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) E 219E 22E 221E 매출액 1,73 1,5 2,425 2,428 2,78 3,271 3,67 영업이익 ,79 1,322 EBITDA ,148 1,39 순이익 ,41 자산총계 1,458 1,957 4,99 5,352 5,859 6,642 7,588 자본총계 1,181 1,31 4,171 4,587 5,118 5,849 6,762 순차입금 (286) (11) (1,969) (2,369) (2,93) (3,635) (4,53) 매출액증가율 영업이익률 순이익률 EPS증가율 n/a n/a n/a ROE Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권

2 Fig. 1: 넷마블목표주가산출 구분 내용 주요가정 12MF 지배주주지분순이익 ( 십억원 ) 액티비전블리자드, EA의 18년 PER 평균적용 Target PER 28.x 본업가치 ( 십억원 ) 12,2.2 빅히트엔터테인먼트적정가치 ( 십억원 ) 1, 년빅히트엔터테인먼트매출액 1,444억원, 지분율 25.7% 영업이익 534억원, 순이익 427억원가정 할인율 2.% Target PER 35배가정시적정가치 1.5조원 지분가치 ( 십억원 ) 37.4 적정시총 ( 십억원 ) 12,57.6 주식수 ( 천주 ) 85,163. 적정주가 ( 원 ) 146,866 목표주가 ( 원 ) 15, 현재주가 ( 원 ) 159, 상승여력 -5.7% Source: KTB투자증권 Fig. 2: 넷마블연결실적추정표 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 , , ,779.9 리니지2 레볼루션 , 쿠키잼 마블콘테스트오브챔피언 모두의마블 세븐나이츠 해리포터 : 호그와트미스터리 블레이드 & 소울레볼루션 기타 영업비용 , , ,487.9 인건비 지급수수료 , 마케팅비 기타 영업이익 영업이익률 29.1% 19.5% 19.2% 15.1% 14.6% 15.7% 17.7% 3.4% 21.% 2.9% 27.2% 순이익 순이익률 21.3% 14.5% 14.5% 8.8% 15.5% 14.8% 15.9% 24.3% 15.% 18.4% 22.2% 지배주주지분순이익 Fig. 3: 넷마블연간실적변동 ( 십억원 ) 변경전변경후차이 (%,%P) 218E 219E 22E 218E 219E 22E 218E 219E 22E 매출액 2,45.2 2, , , , ,271. (.9) (.3) (.5) 영업이익 , , 영업이익률 (%) EBITDA , , EBITDA이익률 (%) 순이익 page

3 Fig. 4: 넷마블분기실적변동 ( 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 매출액 (3.5) (.3) (.2) (.2) 영업이익 (.4) (.6) 영업이익률 (%) (.1) (.1) EBITDA (.4) (.5) EBITDA이익률 (%) (.1) 순이익 (.4) (.5) Fig. 5: 넷마블신작라인업 출시일정 게임명 비고 18년 4월 21일 피싱스트라이크 낚시게임. 위메이드개발 18년 4월 25일 해리포터 : 호그와트미스터리 해리포터 IP를활용한모바일 RPG. 잼시티개발. 워너브라더스, Portkey Games와수익배분 18년 5월 16일 아이언쓰론 전략 MMO 게임. 4/19~ 사전예약. 글로벌 251개국동시출시 18년 5월 24일 테리아사가 RPG, 4/24~ 일본사전예약, 일본시장출시 18년 6월 14일 나이츠크로니클 RPG, 6/14 출시후 2주간글로벌 1만다운로드달성 18년 9월경 블레이드 & 소울레볼루션 7월사전예약시작예정, 사전예약시작두달뒤출시예정. 엔씨소프트에 1% 로열티지급 18년하반기이후 더킹오브파이터즈올스타 6/15 기자간담회개최, 일본시장출시예정 BTS WORLD 방탄소년단영상과화보를활용한실사형시네마틱게임 세븐나이츠2 세븐나이츠 IP 활용 MMORPG 원탁의기사 오픈필드 MMORPG 일곱개의대죄 RPG 일본인기애니메이션 IP 활용한 RPG 극렬마구마구 마구마구의일본버전. 야구게임에 RPG 요소가미 요괴워치메달워즈 일본시장출시예정. 요괴워치 IP 활용 스톤에이지 MMORPG 스톤에이지 IP 활용. 턴제 MMORPG로개발중 팬텀게이트 어드벤쳐 RPG. 북유럽신화세계관활용 쿵야캐치마인드 위치기반시스템도입, 소셜요소강화 쿵야야채부락리 캐주얼 RPG 리치그라운드 모두의마블글로벌버전 매직더게더링M 원작 IP 활용. 실시간대전시스템도입 세븐나이츠스위치 ( 가제 ) 세븐나이츠닌텐도스위치콘솔버전개발 Fig. 6: 넷마블주요신작국내구글플레이매출순위추이 Fig. 7: 넷마블주요신작일본 ios 매출순위추이 아이언쓰론나이츠크로니클 Source: AppAnnie, KTB투자증권 아이언쓰론 테리아사가 Source: AppAnnie, KTB투자증권 3 page

4 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 , ,4. 3, ,292.4 현금성자산 , , , ,877.6 매출채권 재고자산 비유동자산 1, ,357. 2, , ,35.1 투자자산 ,21.2 유형자산 무형자산 54. 1,312. 1, ,26.9 1,157.6 자산총계 1, ,99.4 5, , ,642.5 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 1,2.3 3, , , ,841.6 이익잉여금 ,48.6 1, ,31.7 자본조정 (284.7) (43.3) (43.3) (43.3) (43.3) 자기주식 (.2) (.2) (.2) (.2) (.2) 자본총계 1,31.4 4,17.8 4, , ,848.9 투하자본 , ,368. 1,34.7 1,294. 순차입금 (11.4) (1,968.7) (2,369.4) (2,929.6) (3,635.1) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 영업현금 (134.7) 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (13.6) (51.1) (29.9) 2. (27.2) 매출채권감소 ( 증가 ) (12.8) (13.1) (79.7) 52.2 (71.8) 재고자산감소 ( 증가 ) (1.6) (2.3) (.7) (.9) (1.1) 매입채무증가 ( 감소 ) (32.4) 44.5 투자현금 (29.8) (914.9) (88.) (94.) (11.5) 단기투자자산감소 (22.8) (466.) (24.9) (25.9) (27.) 장기투자증권감소 (45.6) (372.4) (35.1) (36.5) (37.9) 설비투자 (89.8) (24.2) (24.3) (27.8) (32.7) 유무형자산감소 (6.4).... 재무현금 ,45.1 (6.6) (85.) (127.5) 차입금증가 (17.) (3.).. 자본증가 (3.9) 2,575.1 (3.6) (85.) (127.5) 배당금지급 현금증감 , 총현금흐름 (Gross CF) (83.6) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (2.) 27.2 (-) 설비투자 (+) 자산매각 (6.4).... Free Cash Flow (1,49.6) (-) 기타투자 잉여현금 83.8 (1,422.) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1,5. 2, , , ,271. 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 ,79.5 증가율 (Y-Y,%) (.6) EBITDA ,147.6 영업외손익 (19.1) (34.1) 순이자수익 외화관련손익 (.3) 지분법손익 3.1 (1.1) (2.) (2.) (2.) 세전계속사업손익 ,142.3 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (2.) 27.2 (-) Capex OpFCF Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 219E 22E Per share Data EPS 3,662 4,295 5,8 8,77 BPS 32,236 37,76 44,615 53,792 DPS 36 1, 1,5 1,5 Multiples(x,%) PER n/a PBR n/a EV/ EBITDA n/a 배당수익율 PCR n/a n/a PSR n/a 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 4 page

5 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 85% HOLD : 15% SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 넷마블 (25127) 25, ( 원 ) 넷마블목표주가 2, 15, 1, 5, Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 일자 투자의견 커버리지 BUY BUY BUY BUY HOLD 목표주가 개시 17, 원 15, 원 18, 원 22, 원 18, 원 일자 투자의견 HOLD 목표주가 15, 원 일자목표주가평균주가최고가평균주가괴리율 (%) 최고가괴리율 (%) 목표주가대비실제주가괴리율 , 원 158,457 원 199,5 원 , 원 159,76 원 199,5 원 , 원 158,832 원 199,5 원 , 원 147,229 원 166,5 원 , 원 146,993 원 166,5 원 * 괴리율적용기간 : 최근 1 년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (218 년 7 월 13 일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정 확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작 물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page

Microsoft Word - CJ E&M 1Q16 Review (16.05.11)_O9OUkytYaqb47lU9qsCo

Microsoft Word - CJ E&M 1Q16 Review (16.05.11)_O9OUkytYaqb47lU9qsCo Earnings review CJ E&M (130960) 디지털광고 성장 스토리의 주인공 Aug. 2016 10 미디어 엔터/유통 이남준 nam.lee@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 90,000 유지 Earnings Stock Information 유지 현재가(8/9) 63,800원 예상 주가상승률 41.1% 시가총액