HI Research Center Data, Model & Insight 2014/12/30 [ 기업분석 ] HI 303th Mid-Small Cap Brief & Note 지주회사 / Mid-Small Cap 이상헌 ( )

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 214/12/3 [ 기업분석 ] HI 33th Mid-Small Cap Brief & Note 지주회사 / Mid-Small Cap 이상헌 ( ) value3@hi-ib.com 지주회사 / Mid-Small Cap RA 김종관 ( ) ziter@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표가 (6M) 종가 (214/12/24) Stock Indicator 81,원 62,원 자본금 5십억원 발행주식수 91만주 시가총액 564십억원 외국인지분율 46.2% 배당금 (213) 원 EPS(214E) 1,82 원 BPS(214E) 13,121 원 ROE(214E) 14.8 % 52주주가 4,45~66,4 원 6일평균거래량 65,899 주 6일평균거래대금 4.십억원 Price Trend 'S 아이센스 (213/12/24~214/12/24) Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 아이센스 (9919) 인구고령화의첨병으로 CAPA 증설효과본격화될듯 혈당측정기기, 혈당스트립, 란셋등을전문적으로생산하는업체 동사는지난 2 년에설립되어혈당측정기기, 혈당스트립, 란셋등을전문적으 로생산하는업체다. 혈당측정기는크게혈당측정기기 (Meter), 혈당스트립 (Strip) 및란셋 (Lancet) 등으로구성된다. 혈당측정기기는혈액내혈당의농도 를검출하는기기로서, 수천 수만번사용이가능하다. 혈당스트립은혈액내혈 당과반응하여전기화학적반응을일으키는효소를포함한화학적으로제조된검 사지로, 1 회용소모품이다. 란셋는피부에구멍을뚫어모세혈관에혈액이나오게 하는장치로, 일반적으로손가락끝에 1 회용바늘을사용한다. 올해 3 분기누적기준으로매출비중을살펴보면혈당측정기및스트립 88.7%, 전 해질분석기및카트리지 4.%, 기타 7.3% 등이다. 또한해외수출비중이 81.5% 에이르고있으며, 지역별매출비중은북미 28.9%, 아시아 24.7%, 한국 18.5%, 유럽 18.6%, 기타 9.3% 등이다. 한편, 주주는차근식 16.7% 를비롯하여, 남학현 8.%, 이강세외특수관계인.8%, Arkray 1.3%, 트러스톤 6.8%, 국민연금 5.%, Wasatch Advisor 5.%, 한국투자파트너스 4.%, 기타 43.4% 등으로분포되어있다. 투자의견매수, 목표주가 81, 원제시 CAPA 증설효과본격화로매출성장성가시화될듯 동사에대하여투자의견매수에목표주가는동사 215 년예상 EPS 에헬스케어 업종평균 PER 29.7 배를적용하여목표주가 81, 원을제시한다. 인구고령화영향에의한당뇨병환자의지속적인증가등으로세계혈당측정기 시장은연평균 4.7% 로성장하면서 22 년에는시장규모가약 억달러에 이를것으로예상된다. 또한제 2 의모바일혁명인스마트헬스케어의영향으로 최근스마트폰앱, 웨어러블기기를이용한혈당측정기술이개발되어개인의혈 당관리가용이해지면서향후혈당측정관련시장규모는더욱확대될것으로예 상된다. 이러한우호적인환경하에서동사는일본아크레이향제품의전용공장인송도에 서의가동률상승및라인증설효과가본격화되면서내년매출증가를기대할 수있을것이다. 또한원주공장의생산능력을연 5 억개에서연 9 억개로증설이 완료되어내년 1 분기부터풀가동이되면 CAPA 증설효과가본격화되면서매출 성장이가속화될수있을것이다. 한편, 내년상반기에가스분석기, HbA1c 측정기등신제품출시등은향후사업 다각화측면에서긍정적인영향를미칠것으로예상되며, 제품화로인한연구개 발비감소로전체적인수익성개선도기대된다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 Ⅰ. 기업개요및밸류에이션 혈당측정기기, 혈당스트립, 란셋등을전문적으로생산하는업체 동사는지난 2년에설립되어혈당측정기기, 혈당스트립, 란셋등을전문적으로생산하는업체다. 혈당측정기는크게혈당측정기기 (Meter), 혈당스트립 (Strip) 및란셋 (Lancet) 등으로구성된다. 혈당측정기기는혈액내혈당의농도를검출하는기기로서, 수천 수만번사용이가능하다. 혈당스트립은혈액내혈당과반응하여전기화학적반응을일으키는효소를포함한화학적으로제조된검사지로, 1회용소모품이다. 란셋는피부에구멍을뚫어모세혈관에혈액이나오게하는장치로, 일반적으로손가락끝에 1회용바늘을사용한다. 올해 3분기누적기준으로매출비중을살펴보면혈당측정기및스트립 88.7%, 전해질분석기및카트리지 4.%, 기타 7.3% 등이다. 또한해외수출비중이 81.5% 에이르고있으며, 지역별매출비중은북미 28.9%, 아시아 24.7%, 한국 18.5%, 유럽 18.6%, 기타 9.3% 등이다. 한편, 주주는차근식 16.7% 를비롯하여, 남학현 8.%, 이강세외특수관계인.8%, Arkray 1.3%, 트러스톤 6.8%, 국민연금 5.%, Wasatch Advisor 5.%, 한국투자파트너스 4.%, 기타 43.4% 등으로분포되어있다. 투자의견매수, 목표주가 81, 원제시 CAPA 증설효과본격화로매출성장성가시화될듯 동사에대하여투자의견매수에목표주가는동사 215 년예상 EPS 에헬스케어업종 평균 PER 29.7 배를적용하여목표주가 81, 원을제시한다. 인구고령화영향에의한당뇨병환자의지속적인증가등으로세계혈당측정기시장은 연평균 4.7% 로성장하면서 22 년에는시장규모가약 억달러에이를것으로예 상된다. 또한제 2 의모바일혁명인스마트헬스케어의영향으로최근스마트폰앱, 웨어 러블기기를이용한혈당측정기술이개발되어개인의혈당관리가용이해지면서향후 혈당측정관련시장규모는더욱확대될것으로예상된다. 이러한우호적인환경하에서동사는일본아크레이향제품의전용공장인송도에서의가 동률상승및라인증설효과가본격화되면서내년매출증가를기대할수있을것이다. 또한원주공장의생산능력을연 5 억개에서연 9 억개로증설이완료되어내년 1 분기부 터풀가동이되면 CAPA 증설효과가본격화되면서매출성장이가속화될수있을것 이다. 한편, 내년상반기에가스분석기, HbA1c 측정기등신제품출시등은향후사업다각화 측면에서긍정적인영향를미칠것으로예상되며, 제품화로인한연구개발비감소로전 체적인수익성개선도기대된다 2

3 FY 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) ,88 8, , , E , , E , , E , , 리서치센터 < 그림 1> 아이센스 PER 밴드 < 그림 2> 아이센스 PBR 밴드 ( 원 ) 8, 아이센스 PER 밴드 X31. X26. X21. ( 원 ) 8, 아이센스 PBR 밴드 X4.2 X3.7 6, X16. 6, X3.2 X2.7 4, X11. 4, X2.2 2, 2, '13-1 '14-1 '15-1 자료 : 하이투자증권 '13-1 '14-1 '15-1 자료 : 하이투자증권 < 그림 3> 매출구성 (214 년 3 분기누적기준 ) < 그림 4> 주주분포 (214 년 11 월 11 일기준 ) 전해질분석기및카트리지, 4.% 기타, 7.3% 기타, 43.4% 차근식, 16.7% 남학현, 8.% 이강세외특수관계인,.8% 혈당측정기및스트립, 88.7% Wasatch Advisor, INC., 국민연금, 5.% 5.% 한국투자파트너스, 4.% 트러스톤, 6.8% Arkray, INC., 1.3% 3

4 . 인구고령화및스마트헬스케어등으로인하여혈당측정관련시장커질듯 인구고령화로인한세계당뇨환자의지속적인증가로혈당측정기시장성장할듯 세계혈당측정기시장규모는최근 7 년간연평균 4.3% 로성장하여지난해에는약 13.7 억달러로추정된다. 지난해 2 세 79 세세계당뇨병환자수는전체인구의약 8.3% 인 약 3 억 8,2 만명에서 235 년에는전체인구의 1.1% 인 5 억 9,2 만명으로증가할 것으로전망된다. 이와같은인구고령화영향에의한당뇨병환자의지속적인증가등으 로세계혈당측정기시장은연평균 4.7% 로성장하면서 22 년에는시장규모가약 억달러에이를것으로예상된다. 한번구입으로긴시간사용이가능한혈당측정기기 (Blood Glucose Meters) 의시장성 장률이높지만, 매측정시소모되는 1 회용소모품인혈당스트립 (Blood Glucose Test Strips) 시장이시장의대부분을차지한다. 212 년기준세계혈당측정기시장은 LifeScan 이약 26 억달러로전체시장의 27% 를 차지하고있으며, Roche 25%, Bayer Healthcare 13%, Abbote Laboratories 1% 로상 위 4 개의글로벌기업이전체시장의약 75% 를차지하고있다. 그외의기업으로는 Nipro Corporation, Medtronic 등이높은시장성장률을보이며선두기업을추격중에있 다. 한편, 지난해기준대륙별혈당측정기시장규모는북미가약 51 억달러로전체시장의절 반을차지하고있다. 대륙별혈당측정기시장규모는북미 49%, 유럽 25%, 아시아 태평양 21%, 중남미 3%, 중동및아프리카 2% 이다. 최근 7 년간시장성장률은중남미 6.3%, 아시아 태평양 5%, 북미 4.2%, 유럽 3.9%, 중동및아프리카 2.6% 순으로저소득및중 간소득의인구가많은아시아지역 ( 중국, 인도, 인도네시아 ) 및중남미 ( 브라질, 멕시코 ) 지역에서당뇨병질환이많이발병하여높은시장성장을견인하고있다. < 그림 5> 세계혈당측정기시장규모추이 < 그림 6> 전세계당뇨환자전망 ( 백만달러 ) 15, Blood Glucose Test Strips Lancets Blood Glucose Meters ( 백만명 ) E 12, 25 9, , 1 3, 5 '6 '8 '1 '12 '14E '16E '18E '2E The Americas Europe Asia & Australia Africa Middle East 자료 : Global Industry Analysts, 하이투자증권 자료 : WHO, 하이투자증권 4

5 < 그림 7> 대륙별혈당측정기시장비율 (213 년기준 ) < 그림 8> 혈당측정기의주요기업별시장점유율 (212 년기준 ) Asia-Pacific, 21% South and Central America, 3% Middle East and Africa, 2% Others, 21% LifeScan, 27% Arkay, 3% Europe, 25% North America, 49% Abbott Laboratories, 1% Bayer HealthCare, 14% Roche, 25% 자료 : Global Industry Analysts, 하이투자증권 자료 : Global Industry Analysts, 하이투자증권 제 2 의모바일혁명인스마트헬스케어로혈당측정관련시장커질듯 제2의모바일혁명인스마트헬스케어는정보통신과의료를연결하여언제어디서나예방 진단 치료 사후관리를할수있는서비스를말한다. 다시말해서스마트헬스케어세상에서는곳곳에의료서비스와관련된칩과센서가심어져집, 사무실, 버스안등언제어디서나의료서비스를받을수있는것이다. 스마트폰애플케이션만으로도건강지표들을측정하거나스마트폰에각종스마트기기들을연결해혈당과혈압등을측정할수있으며활동량, 혈압, 맥박등을상시로측정해주고수집된정보를통해질병을예방할수있는웨어러블기기도스마트헬스케어의연장선상이라고보면된다. 최근스마트폰앱, 웨어러블기기를이용한혈당측정기술이개발되어개인의혈당관리가용이해지면서향후혈당측정관련시장규모는더욱확대될것으로예상된다. 5

6 Ⅲ.CAPA 증설효과본격화로내년최대실적가능할듯 CAPA 증설효과본격화로매출성장가속화될듯 동사는지난 26년에미국아가매트릭스 (AgaMatrix) 와, 21년에는글로벌혈당측정기 5위기업인일본아크레이 (Arkray) 와혈당스트립공급계약을맺었다. 또한뉴질랜드정부의품질인증을통해임상테스트를통과하며 212년부터 3년간뉴질랜드전역에혈당측정기를공급하는단독공급계약도체결하였다. 특히일본아크레이향제품의경우는송도의전용공장이완공되어지난해부터 2개라인 ( 연 2억개 ) 에서생산이이루어졌다. 그러나기존유럽지역외에미국지역으로수출하기위해 FDA 승인을신청하였는데올해상반기에는승인지연에따른여파로가동률이 4% 까지하락하였다. 올해 9월 FDA 승인완료로인하여가동률이 8% 까지상승하면서수익성이개선되었으며, 1개라인추가진행중으로내년 2분기부터본격가동되면서매출증가를기대할수있을것이다. 또한미국아가매트릭스및뉴질랜드향에대한지속적인매출상승도전망되며, 중국의경우도시장성장에따라매년매출이증가하고있어서내년에는중국매출비중이전체매출의 1% 이상될것이다. 동사는다각도로중국현지진출을모색하고있어서향후중국에서괄목할만한매출성장이이루어질수있을것이다. 한편, 원주공장의생산능력을연 5억개에서연 9억개로증설이완료되어올해 4분기부터가동이시작되었다. 따라서내년 1분기부터풀가동이되면 CAPA증설효과가본격화되면서매출성장이가속화될수있을것이다. 사업다각화측면에서의신제품출시 내년상반기에가스분석기, HbA1c 측정기등신제품출시가예상된다. 가스분석기는호흡기나순환기의질환, 인공호흡기장착중인환자혹은중증환자의혈중산소, 이산화탄소의운반상황등을파악하기위해동맥혈내의가스인혈액가스를분석한다. 또한 HbA1c 측정기는당화혈색소 (HbA1c) 를측정해당뇨를진단하는기기이다. 동사는그동안혈당관련제품의매출이대부분을차지하고있었으나내년상반기에가스분석기, HbA1c 측정기등신제품출시등은향후사업다각화측면에서긍정적인영향를미칠것으로예상되며, 제품화로인한연구개발비감소로전체적인수익성개선도기대된다. 6

7 < 그림 9> 혈당스트립연평균생산능력추이 < 그림 1> 혈당스트립생산실적추이 ( 백만개 ) 1,4 원주공장 ( 좌 ) 송도공장 ( 좌 ) 평균가동률 ( 우 ) 14% ( 백만개 ) 1, 송도공장 원주공장 1,2 12% 8 1, 1% 8 8% 6 6 6% 4 4 4% 2 2% 2 '1 '11 '12 '13 '14E % '1 '11 '12 '13 '14.1H < 그림 11> 지역별매출추이 < 그림 12> 실적추이 ( 억원 ) 1, 유럽아시아북중미 오세아니아남미국내 1,6 1,4 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 3% 25% 8 1,2 6 1, 2% 8 15% 4 6 1% % '11 '12 '13 '14E '13 '14(E) '15(E) '16(E) % < 그림 13> 가스분석기 < 그림 14> HbA1c 측정기 7

8 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 215E 216E E 215E 216E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 연구개발비 비유동자산 판매비와관리비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 2-1 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,83 1,82 2,746 3,411 유형자산감가상각비 BPS 11,391 13,121 15,829 19,21 무형자산상각비 CFPS 2,785 2,61 3,483 4,116 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 -4 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 리서치센터 주가와목표주가와의추이 78, 58, 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 Buy 81, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 38, 18, 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 8