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1 기업분석 LG 생활건강 (051900) 선장을믿어라 4 February 2013 Analyst 김민정 02) minjeong@ktb.co.kr R.A. 강효지 02) hj.kang@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견목표주가 Earnings BUY 820,000 유지유지유지 Investment Rationale Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (1/31) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 ( 주 )LG외 2인 FIDELITY FUNDS Performance 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) 607,000원 35.1% 94,802억원 0.84% 15,618천주 462,000 / 685,000원 190억원 43.6% 34.3% 5.0% 1M 6M 12M YTD (7.6) (7.6) (5.9) (0.1) 26.7 (5.9) Price Trend Investment Point M&A는전망치에반영할수없는이벤트. 사후실적상향만있을뿐. 과거 5개년인수를통한 20% 이상의성장, 확고한 M&A 방향성, 공격적성장계획과추진력에대한경영진신뢰있어아직은높은 valuation 부담을희석시킬수있는국면지속된다고판단함 1) 기존사업의견조한성장 생활용품부문 : 2011~2016 매출및영업이익 CAGR 각각 7.8%, 9.8% - M/S 상승을통한시장지배력확대로시장성장대비높은성장 & 목표치상회가능 화장품부문 : 2011~2016 매출및영업이익 CAGR 각각 13.2%, 18.5% - 추가 M&A( 외형 1조원, OPM 15%) 가정시매출및영업이익 CAGR 각각 21%, 27% 음료부문 : 2011~2016 매출및영업이익 CAGR 각각 8.9%, 22.9% - 인수후정상화는이제부터, 향후 5개년외형보다이익개선세높을것 2) Globalization을지켜보라 수출의축인더페이스샵, 2011~2016 CAGR 국내매출 7% vs 해외매출 36% 성장 일본시장은저성장이나규모크고기회가있는땅, 긴자 + 에버라이프판매망시너지창출 3) 추가 M&A에대해서확신하라 화장품분야는 M&A 격전지 : 이를통해서만글로벌노출도 (presence) 빠른확대가능 일본시장안착이후, 현재경쟁이극대화되어있는중국시장내 M&A도늦지않은선택 Valuation 투자의견 BUY 유지, 목표주가 820,000원유지 2013년이후연간이익추정치조정미미, 목표주가변동률크지않아기존목표주가 82 만원유지. 현시점에서부문별부여한 multiple을낮추어야할요인은없다고판단함 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) P 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 2,826 3,452 3,891 4,488 4,836 5,210 5,604 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 1,945 2,369 2,764 3,331 3,621 3,840 4,128 자본총계 845 1,061 1,272 1,603 1,994 2,453 2,985 순차입금 매출액증가율 영업이익률 순이익률 ROE ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 자료 : KTB 투자증권 / 주 : IFRS 연결기준

2 C. o. n. t. e. n. t. s I. Key Chart & Table II. Valuation II-1. 목표주가 820,000원상승여력 35% 의기회 III. 투자요인 III-1. 기존사업만으로도견조한성장- 부문별관전포인트 III-2. Globalization 행보를지켜보라 III-3. 추가 M&A에대해서확신하라 IV. 위험요인 Appendix: Global Peer Valuation V. 수익전망 VI. 재무제표

3 I. Key Chart & Table 그림 01 LG 생활건강 P/E band - 늘조정 (correction) 은있었으나가치평가는상향되고있고 그림 02 연도별 KOSPI 수익률 vs LG 생활건강절대수익률 년이후단한번도시장수익률을하회한적은없어 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 03 전사기준매출연평균성장률추이 : 추가 M&A 가정없이는과거대비성장성둔화 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 그림 04 전사기준영업이익연평균성장률추이 : 이미 M&A 를통해회사목표치는상향중 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 3 page Industry Report

4 그림 05 전사기준매출및영업이익과영업이익률추이 : 향후 5 개년은수익성개선집중 주 : 붉은색의그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 그림 06 LG 생활건강 M&A history 와향후 M&A 방향 Jan 2005 Oct 2007 Oct 2009 Jan ~ ~ Apr 2001 Feb 2006 Jan 2010 Jan 2012 June 2012 Feb 2012 July 2012 그림 07 LG 생활건강의 SWOT 분석 자료 : KTB 투자증권 Industry Report 4 page

5 II. Valuation II-1. 목표주가 820,000 원상승여력 35% 의기회 3개부문별적정 multiple을반영산출된목표주가 820,000원 실적추정조정은미미하고기존목표주가산출을위한부문별적정 multiple을적용한 valuation 방법에는변화가없어, 목표주가변동율 2% 수준이어서, 기존목표주가 820,000원을유지한다. 1 생활용품부문에는글로벌생활용품 9개사 2012년평균 PER인 18.6배적용, - 9개사 2013년 EPS성장률비교시 LG 생활건강의이익증가율 10% 수준은가장양호한편 2 화장품부문은국내화장품 1위아모레퍼시픽목표주가가의미 (implied) 하는 PER 대비 20% 의프리미엄을부여한 32배적용, - 아모레퍼시픽화장품부문대비높은성장성과프리미엄채널비중증가로인한마진개선근거 3 음료부문은현재음식료제조업평균 PER 수준인 15배적용, 년기준이익증가율 20% 이상은업종평균대비높은수준 현주가대비상승여력약 35% 우리는지난해초반이후실적추정상 / 하향만했을뿐현재의 valuation 방법및부여한 multiple을변동시킨적이없으며, 현재시점은목표주가대비 30% 이상의상승여력이존재하여일년에단한번성장에대한고민이시장에팽배한시점이라는, 좋은매수기회라고판단한다. 표 01 LG생활건강 Valuation ( 단위 : 억원, 배, 원 ) 2012E 2013E Multiple 근거 Target 아모레퍼시픽 ( 전사기준 ) Global Peer 생활용품 EBIT 1,443 1, Global peer P/E 평균 29, 화장품 EBIT 2,122 2, 아모레퍼시픽 P/E 대비 20% premium 88,109 프리미엄근거 음료 EBIT 890 1, 음식료평균 P/E 적용 16,452 1) 성장성아모레대비우수 2) 이익률아모레대비낮아상승가능에무게 2013E 3개부문합산가치 134,122 연결기준순이익 3,791 (-) 차입금 (2013년말 ) 8,328 - Current P/E 25.0 (-) Tax(2013년 ) 1,302 - Target P/E 32.8 Target Market Cap. 124,493 Target Price( 원 ) 797,100 현시가총액 94,802 기존 신규 변경 현재주가 (1/31)( 원 ) 607,000 목표주가 ( 원 ) 820, , % 상승여력 31.3% ( 유지 ) 자료 : LG생활건강, KTB투자증권 5 page Industry Report

6 그러나동사의경우워낙지난 5 년이상가파른시가총액증가를보여왔고, 높은 valuation 을받아와늘분기별성장일시적둔화혹은기대했던이벤트불발시 valuation 부담이다가온다. 과연지금현재의성장성으로현재의 multiple(per & PBR) 이적정한가? 벤치마크, P&G 의성장이정체기로넘어간지점, 아직우리에겐이르다 PER 25~30 배, 적정성평가동사의벤치마크, 블루프린트 ( 청사진 ) 로여러모로비교되는 P&G 의경우 년저성장의국면을회복하고 까지평균약 15% 수준의외형성장, 중흥을맡는데저점 18 배에서 27 배로 P/E 가상승, 회복하였다. 시장점유율회복이컸다. 이후금융위기전까지시장대비프리미엄지속근거는이머징마켓성장및 Gilette 인수완료로 Top line 의성장성이유지된바가크다. 평균약 18% 의이익성장수준이었다. Book Value 대비 7~8배의평가, 과연적정한가? Estee Lauder 가유일한비교대상 PBR 7~8 배, 적정성평가동사의 2013 년기준 PBR 은 8.3 배인데, 이같은자산가치대비평가는적정할까? 글로벌화장품업체중 Estee Lauder 가동수준의 PBR 을받고있는데, 이두회사는각각 ROE 가 25~30% 수준에이른다. 이들은 M&A 를통해성장해오고있고, 일반화장품제조업과는다소다른투자및자산구조를보유하고있으며, 향후에도동수준의 ROE 가유지가능하다고전망된다. 그림 08 P&G 주가상대수익률 & PER 추이 자료 : Bloomberg, KTB투자증권 그림 09 Calculation Key Assumption 2 단계모형활용한고속성장기업의적정 P/E 산출 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 10 Estee Lauder PBR & ROE 추이 그림 11 LG 생활건강 PBR & ROE 추이 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 Industry Report 6 page

7 III. 투자요인 연초마다겪는고민의시간 LG생활건강의 년매출과영업이익의연평균성장률 (CAGR) 은각각 10.2%, 16.5% 를기록할것으로전망된다. 2013년과 2014년 EPS증가율은 21.9%, 15.9% 로추정되는데이는글로벌화장품및생활용품업체비교시가장높은수준이다. 그럼에도불구하고, M&A로가파른성장을보인지난 5년 ( ) 간연평균성장률은매출 23.9%, 영업이익무려 37.6%, 향후예상되는성장률전망치와비교시너무높았다는점에서, 연초마다동사의주가는조정 (correction) 을겪어왔다. 실적성장및안정성과경영진에대한신뢰성이높은 valuation 부담을감당하게할것 그러나, 향후전망하는성장성에는추후의 M&A를반영할수가없다. 사후전망치상향이있을뿐이다. 우리는 2007년코카콜라 2009년더페이스샵 2011년보브 & 긴자스테파니 2012년에버라이프까지크고작은인수를성공시켜연 20% 이상의매출과이익성장을보여준동사의성장의궤도를알고있고, 향후추구하는 M&A의방향성을알고있고 ( 대상을모를뿐 ), 완벽하지는않지만 인수이후시너지효과를이끌어내는경영진에대한신뢰성이있다. 연초단한번만고민하면, 적정시점의투자는항상시장수익률상회하는결과를보여주었다. 그림 12 전사기준매출연평균성장률추이 그림 13 전사기준영업이익연평균성장률추이 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 그림 년이후연도별시장수익률 vs LG 생활건강절대수익률비교 7 page Industry Report

8 III-1. 기존사업만으로도견조한성장 - 부문별관전포인트 생활용품부문 Investment Point 명품브랜드 & 실속브랜드 생활용품부문은 2007년이후 M&A가음료와화장품에서주로이루어져전체비중은점차줄어들고있으나여전히 2012년기준매출의 33%, 영업이익의 32% 를차지한다. 생활용품부문역시전사기준과마찬가지로, 년의성장성 ( 매출과영업이익연평균성장률각각 9.4%, 18.0%) 대비 년의성장성은둔화 ( 매출과영업이익연평균성장률각각 7.8%, 9.8%) 될것으로전망된다. 외부 M&A 없이시장지배력이상승하면서이뤄낸높은기저효과여서국내생활용품시장의성숙, 과점체제구축등현재영업환경고려시과거 5년간의성장성상회를전망하기는어렵다. 그러나 1 최근 3년간동사의부문별매출과점유율을통해역산한카테고리별시장성장성과비교시, 지난 3년간생활용품전부문에서시장성장보다높은성장이나타난것을목도할수있으며, 2 기존 ( 실속 ) 브랜드위에신규런칭한 ( 명품 ) 브랜드안착구조정착에힘입어꾸준한마진개선이있어왔다는점은안정적인실적개선전망을가능하게한다. 참고로 2016년우리의생활용품부문추정영업이익률은 12.5% 인데, 회사의목표치는 15.9% 로그괴리가크다. 표 02 생활용품부문실적과 M/S ( 단위 : 억원 ) LG생활건강매출 카테고리별 M/S 시장규모 ( 출고가기준 ) CAGR CAGR Total 9,419 10,259 11, % Personal & Home care 4,929 5,174 5, % 30.4% 32.0% 33.8% 16,214 16,169 17, % Oral care , % 34.0% 34.0% 35.0% 2,562 2,782 2, % Hair care 920 1,156 1, % 27.0% 29.0% 31.0% 3,408 3,986 3, % Skin(Body) care % 27.0% 30.0% 31.0% 2,544 1,513 1, % Fabric care 1,816 1,954 2, % 33.0% 37.0% 43.0% 5,503 5,281 5, % Dishwashing Detergent % 40.0% 40.0% 38.0% 1,587 1,660 1, % Others Paper product 1,173 1,419 1, % Others 3,317 3,666 4, % 그림 15 생활용품부문마진개선이유 : 신규브랜드들의안착 & 적자폭축소 Existing Brands : Line Extensions : New Brands : Industry Report 8 page

9 그림 16 생활용품부문매출 그림 17 생활용품부문영업이익 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 그림 18 생활용품부문매출 / 영업이익 / 영업이익률추이 주 : 붉은색의그래프는회사목표치기준 9 page Industry Report

10 화장품부문 Investment Point RTB(Ready To Believe)? 믿을수있는제품과믿을수있는 M&A 전력 화장품부문은 2009년더페이스샵, 2011년보브및긴자스테파니, 2012년에버라이프등의인수가이루어진부문으로, 회사내비중및중요도가급격하게증가하고있다. 2012년기준매출의 38%, 영업이익의 48% 에육박한다. 주로화장품부문에서 M&A가이루어져왔기때문에, 과거 년의성장성 ( 매출과영업이익연평균성장률각각 28.1%, 54.4%) 대비-추가적인 M&A를가정할수없으므로 년성장성둔화 ( 매출과영업이익연평균성장률각각 13.2%, 18.5%) 가전망된다. 그러나 1 글로벌화장품회사중화장품부문에서향후 20% 수준의이익증가를예상할수있는업체는 LG 생활건강이거의유일하며 년이후빠른속도로국내화장품시장의강력한 2인자로안착, 성장하였고여기에는고가채널진입과브랜드구축, 이에따른마진개선이꾸준히나타났다는점 3 심지어 2009년인수한저가채널더페이스샵역시전체화장품마진을저해하지않았고, 2012년신규인수한에버라이프역시기존화장품마진수준에육박하는이익률수준을시현하고있다는점이다. 만약, 화장품부문으로의회사전략적집중과 M&A 추가계획을고려, 2016년까지약 1조원의매출과 15% 의이익률을보유한 M&A가있다고가정시, 매출과영업이익연평균성장률은각각 13.2%, 18.5% 에서 21.0%, 27% 로크게상향됨을볼수있고, 이는충분히예상해볼수있는시나리오이다. 그림 19 아모레퍼시픽 vs LG 생활건강화장품부문매출추이 자료 : 아모레퍼시픽, LG 생활건강, KTB 투자증권 그림 20 프리미엄매출증가가이익률개선주도 자료 : LG생활건강, KTB투자증권 Industry Report 10 page

11 그림 21 화장품부문매출 그림 22 화장품부문영업이익 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 그림 23 화장품부문매출 : M&A( 외형 1 조원 ) 가정시 그림 24 화장품부문영업이익 : M&A(OPM 15%) 가정시 그림 25 화장품부문매출 / 영업이익 / 영업이익률추이 주 : 붉은색의그래프는회사목표치기준 ( 에버라이프인수전 ) 11 page Industry Report

12 음료부문 Investment Point 인수후 턴어라운드 2013년이정상화의원년 LG 생활건강의음료부문은 2007 년코카콜라, 2011 년해태음료라는굵직한 M&A 로 2012 년기준매출의 30%, 영업이익의 20% 를차지하였다. 음료부문의경우 2007 년부터코카콜라인수로시작된사업부문이기때문에과거 5 개년성장성과의비교보다는인수이후의이익률정상화가더중요하다 년코카콜라인수후그이듬해바로이익률을적자에서 7% 로개선한전력 (?) 이있어최근해태음료의정상화과정에촉각이집중되었고, 이속도가다소느리지않냐는시장의평가다. 그러나해태음료는인수당시회사의정상화계획을바탕으로할때첫해인 2011 년 BEP 2012 년약 3% 2013 년이후약 7~8% 수준의영업마진정상화계획대로수순을밟고있으며, 이에따라 년의성장성은매출과영업이익연평균성장률각각 8.9%, 22.9% 로향후 5 개년은매출성장보다이익성장이높은이익개선이진행될것으로전망된다. 한편, 2016 년우리의추정치와회사의목표치가가장큰차이가나는부문으로, 2016 년매출약 1.6 조원, 1,834 억원의영업이익을추정하는우리와달리회사는약 1.9 조원의매출과 2,300 억원대의영업이익을목표로하는등 1 코카콜라음료의제품및라인업확대 2 유통채널확대 3 해태음료부지 & 영업조직 & 시설등을활용한전략등공격적인목표를제시하고있으며, 중장기수익성도우리의추정치 (2016 년영업이익률 11.5%) 대비높은수준 (12.2%) 이다. 그림 26 음료부문실적전망 그림 27 해태음료정상화계획 : 2013 년은정상화첫해 그림 28 코카콜라제품 Line-up 자료 : 코카콜라, KTB 투자증권 Industry Report 12 page

13 그림 29 음료부문매출 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 그림 30 음료부문영업이익 주 : 진한파란색막대그래프는회사목표치기준 그림 31 음료부문매출 / 영업이익 / 영업이익률추이 주 : 붉은색의그래프는회사목표치기준 그림 32 코카콜라최신신제품출시동향 : 주로저칼로리제품 + 소프트드링크위주 2008 Powerade Zero 2010 Vitamin Water Zero 2012 Minute Maid Light 2013 DASANI drop 자료 : 코카콜라, KTB 투자증권 13 page Industry Report

14 III-2. Globalization 행보를지켜보라 내수에서성장해온회사 동사의시가총액은 2005년말불과 9,270억원에서현재 9조 4,802억원 (2013/1/31 종가기준 ) 으로절대금액으로약 923% 상승했다. 그런데동사의시가총액상승을이끈것은대부분높은시가총액상승을시현한내수기업들에대한 해외성장성에대한기대감 이라기보다는오히려 내수시장자체에서의성장성평가 였다고판단된다. 내수기업으로전체연결매출비중에서해외판매비중이높은순서인오리온 (50% 이상 ), KT&G 와 CJ 제일제당 ( 약 30%) 등과비교시아모레퍼시픽약 14%, 동사약 11% 수준은미미한편으로, 국내규모자체나국내성장성이높아해외부문의성장성이잘부각되지않았었다. 동사의경우매출만으로볼때도지난 7개년국내매출은연평균 28% 성장한데비해, 해외매출은연평균 18% 성장에그쳤던것을보면알수있다. 그러나이미 M&A가빠른속도로수출을한단계레벨업 그러나실상동사는 2009년더페이스샵인수를통해중국및동남아등 20여개국, 2011년긴자스테파니, 2012년에버라이프인수로일본이라는해외판매기반을빠르게구축하고있다. 전사기준 2012년수출및해외판매금액은 4,460억원이고이는생활용품 1,954억원과화장품 2,324억원, 기타로구성된다. 나라별로는중국이약 30%, 일본이약 28%, 나머지는기타약 20여개국에서발생한다. 2012년기준 4천억원대매출에서 2013년부터는에버라이프인수효과가 2분기부터반영된다고가정해도, 약 2천억원대후반의매출이더해지게되어그비중은빠르게증가할것으로추정된다. 2012년기준수출및해외판매에서파생되는영업이익은총 691억원이고이는생활용품 207 억원 (OPM 10.6%), 화장품 476억원 (OPM 20.5%) 으로, 해외진출초기에겪는내수기업들의내수부문수익성저해요소가전혀나타나지않는성과를보여주고있다. 일본내이미수익성이좋은기업인수를통해경쟁이치열한중국시장으로의진출보다는시장규모가큰일본시장으로진입을꾀하고있는것이다. 그림 33 전사기준매출과해외비중 12 년수출 + 해외 4,460 억원 (YOY+56%) 그림 34 생활용품매출과해외비중 12 년수출 + 해외 1,954 억원 (YOY+29%) 그림 35 화장품매출과해외비중 12 년수출 + 해외 2,324 억원 (YOY+101%) 주 : 비중 - 중국 29.6%, 일본 28%, 기타 42.4% 자료 : LG 생활건강 자료 : LG 생활건강 주 : 더페이스샵과긴자스테파니증가자료 : LG 생활건강 Industry Report 14 page

15 해외부문진출 Globalization 세가지전략 이미글로벌기업의격전지가되고있는중국시장에서는인수없이진입은어렵다. 그러나현재로서는경쟁이지나치게극대화되어있어, 인수또한적절한시점은아닌것으로판단된다. 이에따라동사의경우단기적으로중국보다는더페이스샵을통해자연스럽게정착한일본시장에먼저도전하는것을축으로다음과같은세가지 Globalization Plan 전략을취한다는목표다. 첫째, 차별화된브랜드를구축 - 중저가더페이스샵은일본의할인점 AEON 社의점포및로드샵을통해노출도를높이고, 중고가한국브랜드및이너뷰티제품을긴자스테파니와에버라이프통신판매망을활용, 런칭둘째, 그나라에맞는브랜드를런칭 - 일본에생활용품 (PB), 백화점에 숨, 싱가폴에 빌리프 등그나라의소득수준과소비성향에맞는브랜드진입계획. 최근동사의화장품브랜드라인업이다양화된것이긍정적효과셋째, 꼭우리가직접할필요는없다, 파트너쉽 & 인수등다양한방식활용 - M&A 에잘적응된회사답게, 여러방식을통한유연한진입방식을택한다는전략이다. 1) 더페이스샵해외매출향후 5개년 36% 성장전망 더페이스샵은동사해외사업의시작을자연스럽게안착시킨중요한축이다. 더페이스샵인수전에도생활용품일부 ( 중국, 일본 ) 과화장품 ( 중국, 일본, 베트남등 ) 수출판매는있었으나사실시장테스트수준의미약한성과를보였을뿐이다. 더페이스샵은인수첫해인 2010 년수출매출 288 억원에불과했으나 2011 년 4 월이후 AEON 社와의계약을통해본격적으로점포수를확장, 455 억원으로 YOY 58% 증가하였고, 지난해인 2012 년역시 YOY 70% 증가한 774 억을기록하였다. 놀라운신장세이다 년기준일본 POS(Point of Sales: 단독매장은물론매대개념포함 ) 가 842 개인데, 2013~2014 년까지 1,200~1,300 개를계획하고있다 더페이스샵의전체매출은연평균 13% 성장할것으로전망되며, 국내매출은약 7% 의성장에그치겠지만해외매출은약 36% 성장하면서, 2012 년기준 19% 의해외매출비중 ( 더페이스샵매출중 ) 은 2016 년 35% 를상회할것으로추정된다. 표 03 더페이스샵실적요약 P 2013E 2014E 2015E 2016E Total Sales 1,501 1,817 2,097 2,351 2,525 2,895 3,256 4,067 4,560 5,048 5,552 5,997 YOY 21.1% 15.4% 12.1% 7.4% 14.7% 12.4% 24.9% 12.1% 10.7% 10.0% 8.0% 국내매출 1,342 1,682 1,976 2,188 2,346 2,607 2,800 3,293 3,515 3,690 3,854 3,874 YOY 25.3% 17.5% 10.7% 7.2% 11.1% 7.4% 17.6% 6.7% 5.0% 4.5% 0.5% 해외매출 ,045 1,358 1,698 2,122 YOY -15.1% -10.4% 34.4% 10.0% 61.0% 58.0% 70.0% 35.0% 30.0% 25.0% 25.0% 해외매출비중 10.6% 7.4% 5.8% 6.9% 7.1% 10.0% 14.0% 19.0% 22.9% 26.9% 30.6% 35.4% 해외매장수 ,490 1,670 1,840 2,050 2,000 중국 일본 ,000 1,100 1,200 1,200 Others 순증 YOY 20.8% 184.0% 67.6% 12.1% 10.2% 11.4% -2.4% ( 단위 : 억원 ) 15 page Industry Report

16 그림 36 더페이스샵해외매출비중추이 2) 일본시장에기회는있는가 기존에생활용품일부 PB제품납품수준에그쳤던동사의일본사업은더페이스샵인수후일본 AEON 社와유통계약으로본격화되는듯하다. 2011년말긴자스테파니, 2012년말에버라이프인수를통해그들의직접판매 (Direct Selling) & 통신판매유통망을활용한중고가화장품및이너뷰티 & 건강기능식품등의제품을판매하게된다. 성장성이높은중국진출에다소소극적이었던동사의일본기업인수는시장에서다소의아심을불러일으킨바있는데, 실상일본의 C&T(Cosmetics & Toiletries: 화장품 & 생활용품 ) 시장규모는약 50조원에이르러국가별로보면미국다음으로큰시장이고, 1인당소비액수준으로보면국내의약 2배를상회하는, 세계최고수준이다. 물론최근화장품, 생활용품모두시장성장은극도로제한적이고고급 ( 고가 ) 제품수요도급감하고있다. 그러나역시세부적인카테고리로보면고령화사회답게건강관련 consumer health 카테고리는비교적높은성장을시현하고있으며, 우리가인수한기업도점유율을확대시킬수있는유통채널로평가되어진입자체는나쁘지않았다는판단이다. 그림 37 Global C&T(Cosmetics & Toiletries) 시장 China 27,704 Hong Kong, China 1,554 Japan 47,520 South Korea 8,490 그림 38 일본 : C&T spending per capita Others 260,725 USA 63,086 France 17,295 자료 : Euromonitor International, KTB 투자증권 자료 : Euromonitor International, KTB 투자증권 Industry Report 16 page

17 그림 39 일본화장품시장프리미엄비중급격히하락중 그림 40 일본 : Beauty & Personal Care 카테고리별성장률 자료 : Euromonitor International, KTB 투자증권 자료 : Euromonitor International, KTB투자증권 그림 41 미국화장품산업구성 그림 42 최근 10 개년일본소매업태별판매액변화 Inner Beauty 20% Skin Care 40% Perfume 18% 자료 : Euromonitor International, 매일경제신문 (2012/12/6) Color Cosmetics 22% 자료 : LG 경제연구원 Japan Insight(2012/9), LG 생활건강 17 page Industry Report

18 표 04 일본화장품시장현황과전망 Market & Category 현황과전망 - 화장품시장전체 ~2007 대형브랜드와위생용품기업의프리미엄헤어케어시장위주로활성화 2008 하반기이후 ~ 드럭스토어등저가유통으로수요이전, 외형축소세전환 2011 대지진으로외출자제, 매입량축소, 점포휴업, 영업시간단축등침체가속화후기저효과로 2012년다소나마회복세 - 미용서비스시장네일숍은성장, 반면화장품매장 & 방문판매등의서비스강화에도불구, 저가지향추세로축소 유통채널세부카테고리별 1) 통신판매 구성비 2003년 7% 에서 2012년 14% 로확대. TV통신판매호조, 대형 & 고급브랜드진출로시장확대전망 2) 화장품전문점 / 드럭스토어 / 약국 / 방판 2013년에도다소고전이예상되는채널. 미용서비스도입등신규고객유입되나저가한계 - 드럭스토어 저가수요층두껍고식품등취급품목확대로타겟고객층확대추세, 방문율회복, 화장품매출회복전망 3) 백화점 에스테틱서비스제공하나 Traffic 감소로판매감소상쇄하지못하는수준 자료 : 후지경제, 뷰티뉴리 ( 언론자료 ), KTB 투자증권정리 긴자스테파니 + 에버라이프시너지효과안착필수적 동사는기존긴자스테파니와이번에버라이프까지인수하게되어일본직접판매시장에서매출액기준 Suntory, DHC 다음의확고한 3위 M/S를확보하게되었다. 긴자스테파니의 42만명, 에버라이프의 217만명고객DB 중활성화고객인각각 9만명, 44만명을기반으로기존각각의강점을가진안티에이징제품및이너뷰티제품을강화시키고, 그들의유통망에추후 LG 생활건강의제품까지결합, 런칭할수있는기반을마련한셈이다. 이와는또다른유통채널로 2012년백화점으로의 숨 브랜드런칭이이루어졌고, 기타브랜드역시테스트할예정이다. 동사는일본내사업모델을안정화시킨후에버라이프제품을한국은물론중국, 베트남, 대만, 싱가폴등주요해외거점으로확산시킬계획을갖고있고국내부문에서성장초기단계인건강기능및보조식품, 이너뷰티제품을빠르게도입하는긍정적움직임으로평가할수있다. 그림 43 일본 Inner Beauty 직접판매업체 그림 44 긴자스테파니 (Ginza Stefany) 시너지 AEON TheFaceshop sum Ginza Stefany VOV TJI 자료 : 후지경제, LG 생활건강 Industry Report 18 page

19 III-3. 추가 M&A 에대해서확신하라 화장품분야는 M&A의격전지 원래화장품분야는 M&A의격전지이다. 이제는글로벌경쟁력 & 노출도 (presence) 의빠른확대를목표로하는업체의경우 M&A를통한진입은필수이다. 대형화장품그룹의명품패션업체의화장품 & 향수부문인수, 2005년로레알의스킨슈티컬스인수, 2005년 P&G의 Gillette 인수, 2006년로레알영국보디숍인터내셔널사인수, 2007~2008년에이루어진투자회사들의화장품회사인수러시 (ex: 2007년투자회사칼라일그룹필로소피인수 ), 2010년일본회사들의해외진출공격적 M&A 시동 (ex: 시세이도, 베아에센셜 ( 북미시장강화 ) 인수 ), 유니레버, 알베르토컬버 ( 퍼스널케어업체 ) 인수등최근에도여러건의 M&A가성사되었다. 일본이후적절한시점에중국시장 M&A로진입해도늦지않는선택 LG 생활건강역시 2005년이후음료부문에서먼저 M&A를시작하고 2010년이후에는화장품분야로다수의 M&A건이진행되고있으며이는동사의성장전략이화장품부문에집중되어있다는점을감안할때앞으로도지속될것으로전망된다. 이미내수시장에서다양한중고가라인을성공리에런칭함에따른제품및브랜드에대한한단계레벨업을바탕으로, 코티코리아와의제휴도이루었음을물론, 추가적인 M&A나제휴등도이루어질것으로전망된다. 일본시장에서긴자스테파니와에버라이프 M&A 이후시너지효과등안착후현재경쟁이극대화되어있는중국시장내 M&A도늦지않은선택일수있다. 현재중국시장은시장의높은성장성과잠재력때문에글로벌기업의로컬기업인수움직임이지나치게인수기업의가치를과도하게올리고있어지금이적절한시점은오히려아닐수도있다. 그림 45 LG 생활건강 M&A history 와향후 M&A 방향 Jan 2005 Oct 2007 Oct 2009 Jan ~ ~ Apr 2001 Feb 2006 Jan 2010 Jan 2012 June 2012 Feb 2012 July page Industry Report

20 표 05 Top 15 Global 화장품업체브랜드정리 : M&A 회사표시 Company Main Brands Home Country 1 L'Oreal RALPH LAUREN, cacharel, VICHY, la roche-posay, Skin Ceuticals, Loreal Paris, MAYBELLINE, kerastase, redken, LANCOME, BIOTHEM, Kiehl's, SHU UEMURA, Giorgio Armani France 2 Procter & Gamble Venus, Downy, Gillette, Febreze, Old Spice, OLAY, Safeguard head & shoulders, DURACELL, WELLA, Crest, Covergirl, SK-II USA 3 Unilever Vaseline, VO5, Sunsilk, St. Ives, Pond's, Radox, LUX, Dove, Lifebuoy, Fissan UK/Netherlands 4 Estee Lauder Estee Lauder, ARAMIS, CLINIQUE, LAB series, ORIGINS, TOMMY HILFIGER, MAC, KITOM, LA MER, BOBBI BROWN, DONNA KARAN, AVEDA, JO MALONE, BUMBLE AND BUMBLE, MICHAEL KORS, DARPHIN, American Beauty, FLIRT!, GOODSKIN LABS, GRASSROOTS RESEARCH LABS, SEAN JOHN, MISSONI, TOM FORD BEAUTY, COACH, OJON, SMASH BOX USA 5 Avon Avon Color, Jillian Dempsey Professional, Smooth Minerals, ANEW Beauty, Avon Naturals, Advance Techniques, Skin So Soft USA 6 Beiersdorf Nivea, La Prairie, Florena, Slek, Eucerin, 8x4, SBT, Labello Germany 7 Shiseido Shiseido, Cle de Peau Beaute, Ipsa, Aupres, d-program, ff and auqalabel, ISO Hair, Joico, NARS, Bare Escentuals Japan 8 Kao Sofina, est, Aube, Biore, Kanebo, Asience, Jergens, Molton Brown, Goldwell, John Frieda Japan 9 Coty Adidas, COTY body fresh, Calvin Klein, Rimmel, Sally Hansen, Shania Twain, Stetsn, Vanilla Fields, Miss Sixty, New York Color, Petr Cech, Playboy, Tim McGraw USA 10 Henkel Schwarzkopf, Aok, Diadermine, Neutra med, La Toja, Tone, Mont StMichel, Barnangen Germany 11 LVMH Dior, Givenchy, BeneFit, Guerlain, Make Up Forever, Kenzo, Fresh, Emilio Pucci France 12 Johnson & Johnson Neutrogena, Aveeno, RoC, Clean & Clear, Bebe, Johnson's, Skin ID, Rogaine, Vendome, Lubriderm, Synthes USA 13 Natura Natura, Ekos Brazil 14 Mary Kay Velocity, TimeWise, MK Signature USA 15 Limited Brands Bath & Body Works, Victoria's Secret USA 자료 : 언론자료, KTB투자증권 Industry Report 20 page

21 IV. 위험요인 Globalization에있어서는후발주자 최근 5~7년간국내화장품시장에서무서운기세로성장, 2위자리에안착했고코카콜라와해태음료라는성공적인 M&A history도보유하게되었으며이에따라차석용부회장의비즈니스마인드, 사업추진력등은여러각도에서높게평가받아왔다. 그러나차부회장역시더넓은글로벌시장으로진출하는움직임이내수성장에초점이맞춰진탓에다소느려졌다고표현한바있다. 과거의 성공 record 는미래를예측하는좋은도구 후발주자는항상어렵지만, 선발주자만이성공하는것은분명히아니다. 그리고최종접점의소비자를상대로해온회사는글로벌어디든소비자에게소구할수있다는자신감, M&A를성공해서시너지를창출해본성공사례가있는회사는분명과거의레코드를통해판단했을때후발주자로서의핸디캡도극복해갈수있을것이고동사는이에대한적극적인전략을보유하고있다고판단한다. 그림 46 LG 생활건강의 SWOT 분석 자료 : KTB 투자증권 21 page Industry Report

22 Appendix: Global Peer Valuation 표 06 Global Peer : 생활용품 ( 각국통화단위, 십억 ) JOHNSON & PROCTER & COLGATE- KIMBERLY- CLOROX AVON RECKITT UNILEVER JOHNSON GAMBLE CO/THE PALMOLIVE CO CLARK CORP COMPANY PRODUCTS INC BENCKISER HENKEL AG KAO CORP Market New York New York New York New York New York New YorkEN Amsterdam London Xetra Tokyo Unit USD USD USD USD USD USD EUR GBP EUR JPY Stock Price , ,485 Mkt. Cap ,307.6 Earnings( 백만 ) Sales 2010A 61,587 78,938 15,564 19,746 5,234 10,863 44,262 8,453 15,092 1,184, A 65,030 82,559 16,734 20,846 5,231 11,292 46,467 9,485 15,605 1,186, E 67,338 83,894 17,124 20,949 5,460 na 51,156 9,542 16,522 1,035, E 71,385 84,797 17,965 21,429 5,631 na 53,504 9,851 17,130 1,258,964 Operating 2010A 16,527 16,021 3,489 2, ,073 6,627 2,231 1,967 94,033 Profit 2011A 16,153 15,818 3,841 2, ,118 6,433 2,487 1, , E 17,666 15,011 3,995 3, na 7,017 2,436 2, , E 18,974 15,947 4,276 3, na 7,534 2,447 2, ,402 EBITDA 2010A 19,466 19,129 3,865 3,586 1,156 1,268 7,620 2,375 2, , A 19,311 18,656 4,262 3,533 1,094 1,357 7,462 2,644 2, , E 21,349 18,600 4,418 4,047 1,077 na 8,235 2,640 2, , E 22,941 19,373 4,757 4,208 1,160 na 8,780 2,684 2, ,033 EPS 2010A A E na E na Growth Sales Growth 2010A (0.5) (4.0) (7.2) (%) 2011A (0.1) E na (12.7) 2013E na yr CAGR na EPS Growth 2010A 9.0 (3.8) (1.8) (1.3) 10.9 (3.4) (37.2) (%) 2011A (27.0) (4.6) 11.9 (10.1) (5.1) (15.7) E 43.9 (7.5) (0.3) (36.5) E na yr CAGR 3.8 (2.1) na Profitability OPM 2010A (%) 2011A E na E na ROE 2010A na (%) 2011A na E na na E na na Valuation PE 2011A na (X) 2012E na E na Market PE 2011A (X) 2012E E PE premium 2011A na (X) 2012E na E na PB 2011A na (X) 2012E na na E na EV/EBITDA 2011A (X) 2012E na na na E na na na Performance 절대수익률 1W (0.0) (%) 1M M M (0.6) Y (7.5) YTD 상대수익률 1W (0.4) (1.0) (%p) 1M (1.0) 2.9 (1.1) (2.6) (0.6) M (2.4) (0.0) (0.2) (1.4) (3.3) 4.5 (4.6) (13.8) 6M (2.3) 5.1 (5.5) (8.8) (1.8) (3.2) (3.8) 7.8 (5.6) (8.1) 1Y (1.7) (0.4) (21.4) (3.9) YTD (0.2) (2.4) (0.6) 주 : P&G 및 Clorox 회계연도 기준, 나머지기업들 기준자료 : Bloomberg Industry Report 22 page

23 표 07 Global Peer : 화장품 ( 각국통화단위, 십억 ) L'OREAL P&G ESTEE LAUDER AVON KOSE SHISEIDO LVMH BEIERSDORF FANCL Market EN Paris New York New York New York Tokyo Tokyo EN Paris Xetra Tokyo Unit EUR USD USD USD JPY JPY EUR EUR JPY Stock Price ,908 1, Mkt. Cap Earnings Sales 2010A 19,496 78,938 7,796 10, , ,701 20,320 5,571 93, A 20,343 82,559 8,810 11, , ,648 23,659 5,633 88, E 22,373 83,894 9,672 10, , ,916 27,993 6,024 84, E 23,490 84,797 10,244 10, , ,664 30,343 6,301 86,920 Operating 2010A 3,057 16, ,073 13,838 44,458 4, ,117 Profit 2011A 3,293 15,818 1,176 1,118 10,892 41,315 5, , E 3,670 15,011 1, ,686 36,597 5, , E 3,956 15,947 1, ,337 44,585 6, ,552 EBITDA 2010A 3,758 19,129 1,163 1,268 19,000 79,172 5, , A 3,955 18,656 1,471 1,357 15,913 76,145 6, , E 4,431 18,600 1, ,983 75,517 7, , E 4,754 19,373 1, ,527 82,120 7, ,027 EPS 2010A A E E Growth Sales Growth 2010A (0.9) (3.1) (5.8) (%) 2011A (2.7) (5.1) 2012E (5.0) (5.4) 2013E yr CAGR (0.0) (2.5) EPS Growth 2010A 24.4 (3.8) (3.4) 30.5 (62.0) 71.4 (15.2) (35.7) (%) 2011A 7.6 (4.6) 47.1 (15.7) (28.8) 46.8 (1.4) (21.4) (17.7) 2012E 16.1 (7.5) 26.5 (36.5) (21.6) 2013E yr CAGR 10.3 (2.1) 28.6 (13.2) (7.7) Profitability OPM 2010A (%) 2011A E E ROE 2010A (%) 2011A E E Valuation PE 2011A (X) 2012E E Market PE 2011A (X) 2012E E PE premium 2011A (X) 2012E E PB 2011A (X) 2012E E EV/EBITDA 2011A (X) 2012E E Performance 절대수익률 1W (%) 1M M M Y (7.5) 0.2 (10.9) (5.8) YTD 상대수익률 1W (0.5) (0.4) (0.1) (1.4) (%p) 1M (1.4) (4.6) (2.8) M 3.7 (0.0) (2.4) 3.5 (19.8) (10.6) 6M (3.2) (3.2) (22.7) (16.2) (2.6) (0.4) (22.6) 1Y (5.1) (21.4) (20.8) (31.9) (26.8) YTD (1.4) (4.6) (2.9) 주 : 미국회계연도 기준, 유럽 기준, 일본 기준자료 : Bloomberg 23 page Industry Report

24 표 08 Global Peer : 음료 ( 각국통화단위, 십억 ) NESTLE COCA-COLA PEPSICO DR PEPPER MONSTER ITO EN DANONE SNAPPLE GROUP BEVERAGE CORP Market SIX Swiss Ex New York New York New York NASDAQ GS Tokyo EN Paris Unit CHF USD USD USD USD JPY EUR Stock Price , Mkt. Cap Earnings( 백만 ) Sales 2010A 88,015 35,119 57,838 5,636 1, ,984 17, A 83,770 46,542 66,504 5,903 1, ,692 19, E 92,050 48,171 65,310 6,011 na 365,567 20, E 99,219 50,606 68,183 6,175 na 391,900 22,128 Operating 2010A 12,429 8,449 8,332 1, ,453 2,597 Profit 2011A 12,465 10,154 9,633 1, ,679 2, E 14,006 11,260 9,611 1,105 na 18,520 2, E 15,247 12,086 10,241 1,154 na 20,266 3,056 EBITDA 2010A 15,611 9,892 10,659 1, ,426 3, A 15,390 12,108 12,370 1, ,621 3, E 17,415 13,439 12,352 1,320 na 26,616 3, E 18,924 14,367 13,104 1,378 na 31,252 3,785 EPS 2010A A E na E na Growth Sales Growth 2010A (12.5) (%) 2011A (4.8) E (1.8) 1.8 na E na yr CAGR na EPS Growth 2010A (%) 2011A (70.8) (26.8) (9.2) 2012E (0.4) E na yr CAGR (28.7) (5.4) na Profitability OPM 2010A (%) 2011A E na E na ROE 2010A (%) 2011A E na E na Valuation PE 2011A na (X) 2012E na E na Market PE 2011A (X) 2012E E PE premium 2011A na (X) 2012E na E na PB 2011A (X) 2012E na E na EV/EBITDA 2011A (X) 2012E na na na E na na na Performance 절대수익률 1W 1.7 (1.8) 0.2 (1.4) (0.8) (%) 1M (8.5) M 7.9 (0.1) M 7.9 (7.5) 0.5 (2.1) (30.4) Y (11.7) YTD (10.2) 상대수익률 1W (0.3) (2.8) (0.8) (2.4) (1.7) (0.2) 1.9 (%p) 1M (1.7) (4.1) (0.2) (5.2) (15.5) 2.0 (0.0) 3M (5.5) (6.3) (1.0) (1.8) (2.8) (10.3) (1.3) 6M (9.7) (15.7) (7.8) (10.3) (38.6) (10.4) (10.8) 1Y (2.9) (4.2) (3.6) 1.4 (25.7) 12.1 (4.1) YTD (1.7) (3.1) 0.9 (4.1) (15.4) 2.0 (0.6) 주 : 일본회계연도 기준, 그외국가 기준자료 : Bloomberg Industry Report 24 page

25 V. 수익전망 이익추정치조정폭미미 - 기존의관점변화없이유지한다는것 4Q12 실적리뷰이후실적추정조정폭은거의미미한미세조정수준이다. 재조정된회계기준 ( 기존조정영업이익기준 ) 으로지난 4분기가매출 7%, 영업이익 6% 증가에그쳤는데, 생활용품의경우원재료사업부외형둔화, 화장품경우 4분기경기둔화에따른재고조정영향, 음료부문의경우추운날씨영향등이부정적으로작용하여우리가익히보던 LG 생활건강에기대하던숫자보다는분명히낮았다. 2013년회사 Target 매출 +17%, 영업이익 +20%(YOY) 1Q13까지기저효과로이익모멘텀약해 연간으로보면예상치상회가능성 동사는 2013년매출이전년대비 17% 증가한 4조 5,500억원, 영업이익은전년대비 20% 증가한 5,350억원을제시하였다. 그러나 1Q13 는전년의높은기저효과로전사기준매출과영업이익이각각전년동기대비 11%, 13% 증가하는수준에그칠것으로전망되어회사가연간으로제시한증가율속도보다는낮을것으로전망된다. 그러나이는전년화장품 & 음료부문고성장에따른높은기저효과에기인한것으로, 분기별이익모멘텀은하반기로갈수록강화될것으로추정 (YOY 영업이익증가율 2Q 22% 3Q 24% 4Q 30%) 된다. 우리는 2013년동사의매출및영업이익이각각전년대비 15%, 21% 증가할것으로전망하며추가적으로회사의목표치및우리예상치를상회할가능성도높다고판단한다. 표 09 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출 9,718 9,810 10,537 8,897 10,796 11,317 12,098 10,667 34,562 38,963 44,879 생활용품 3,375 2,867 3,732 2,688 3,609 3,117 4,020 2,925 11,851 12,662 13,671 화장품 3,905 3,776 3,427 3,682 4,642 4,753 4,468 4,800 12,275 14,790 18,662 음료 2,438 3,167 3,379 2,527 2,545 3,448 3,611 2,943 10,436 11,511 12,546 영업이익 1,299 1,050 1, ,468 1,278 1,627 1,033 3,702 4,455 5,406 생활용품 ,351 1,443 1,589 화장품 ,694 2,122 2,719 음료 ,097 당기순이익 , , ,715 3,120 3,791 YoY Growth 매출 17.1% 13.2% 13.5% 7.1% 11.1% 15.4% 14.8% 19.9% 22.3% 12.7% 15.2% 생활용품 9.2% 7.2% 9.4% 0.5% 6.9% 8.7% 7.7% 8.8% 15.5% 6.8% 8.0% 화장품 24.6% 20.8% 20.2% 16.4% 18.9% 25.9% 30.4% 30.4% 13.2% 20.5% 26.2% 음료 17.5% 10.3% 11.9% 2.2% 4.4% 8.9% 6.9% 16.4% 45.7% 10.3% 9.0% 영업이익 42.2% 10.6% 20.1% 6.2% 13.1% 21.7% 23.9% 30.2% 6.7% 20.3% 21.3% 생활용품 13.8% -7.3% 11.8% -1.7% 8.9% 12.5% 9.6% 11.9% 11.3% 6.8% 10.2% 화장품 46.9% 8.5% 31.2% 14.1% 20.8% 28.9% 33.3% 33.6% 11.4% 25.3% 28.2% 음료 304.6% 30.8% 21.5% -5.9% -11.6% 16.1% 34.8% 58.1% -10.7% 35.9% 23.0% 당기순이익 17.0% 11.6% 17.4% 12.1% 15.7% 14.1% 27.8% 31.3% 14.6% 14.9% 21.5% Profitability OPM 13.4% 10.7% 12.5% 8.9% 13.6% 11.3% 13.4% 9.7% 10.7% 11.4% 12.0% 생활용품 13.5% 7.3% 14.5% 8.9% 13.7% 7.5% 14.7% 9.1% 11.4% 11.4% 11.6% 화장품 18.0% 13.5% 13.1% 12.5% 18.3% 13.8% 13.4% 12.8% 13.8% 14.3% 14.6% 음료 5.8% 10.5% 9.5% 3.8% 4.9% 11.2% 12.0% 5.2% 6.3% 7.7% 8.7% NPM 9.4% 7.8% 8.6% 6.0% 9.8% 7.7% 9.6% 6.6% 7.9% 8.0% 8.4% 25 page Industry Report

26 표 10 LG 생활건강 (IFRS 연결기준 ) 실적추정요약 ( 단위 : 억원, %, 배, 원 ) P 2013E 2014E 2015E 2016E CAGR CAGR K-GAAP( 단독 ) K-GAAP( 단독 ) K-GAAP( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) K-IFRS( 연결 ) ( ) ( 향후3개년 ) Sales Breakdwon Total Sales 10,328 11,725 18,951 22,165 28,265 34,527 38,963 44,879 48,359 52,102 56, % 10.2% 생활용품 6,834 7,398 8,260 9,425 10,259 11,817 12,662 13,671 14,881 16,021 17, % 8.2% 화장품 3,494 4,327 5,341 6,695 10,843 12,275 14,790 18,662 20,002 21,374 22, % 13.1% - 화장품 6,695 7,948 9,020 9,492 10,035 10,801 11,453 12, % - TheFaceShop ( 더페이스샵 2010년부터합산가정 ) 2,525 2,895 3,256 4,067 4,560 5,048 5,552 5, % - VOV (VOV 2012년부터합산가정 ) % - Ginza Stefany (Ginza Stefany 2012년부터합산가정 ) , % - Everlife (Everlife 2013년부터합산가정 ) 3,083 2,775 2,802 2,943 3, % 음료 5,350 6,045 7,163 10,435 11,511 12,546 13,476 14,707 16, % 8.5% - CocaCola 6,045 7,163 8,331 9,097 9,938 10,686 11,778 12, % - 해태음료 ( 해태음료 2011년부터합산가정 ) 2,104 2,414 2,607 2,790 2,929 3, % Sales YOY Total Sales 6.7% 13.5% 61.6% 17.0% 27.5% 22.2% 12.8% 15.2% 7.8% 7.7% 7.6% 생활용품 8.1% 8.2% 11.7% 14.1% 8.8% 15.2% 7.1% 8.0% 8.9% 7.7% 7.8% 화장품 4.1% 23.8% 23.4% 25.4% 62.0% 13.2% 20.5% 26.2% 7.2% 6.9% 6.5% - 화장품 13.5% 5.2% 5.7% 7.6% 6.0% 5.0% - TheFaceShop 12.4% 24.9% 12.1% 10.7% 10.0% 8.0% - VOV 5.0% 8.0% 12.0% 12.0% - Ginza Stefany 5.0% 3.0% 3.0% 3.0% - Everlife 1.0% 5.0% 10.0% 음료 13.0% 18.5% 45.7% 10.3% 9.0% 7.4% 9.1% 8.8% - CocaCola 9.2% 9.2% 7.5% 10.2% 9.7% - 해태음료 14.7% 8.0% 7.0% 5.0% 5.0% Cost Analysis Cost 10,874 13,338 17,364 19,032 21,299 22,821 24,457 26,178 생활용품 5,516 6,288 7,450 8,036 8,651 9,389 10,077 10,830 화장품 1,950 3,152 3,555 4,282 5,368 5,653 5,934 6,208 음료 3,407 3,898 6,361 6,715 7,280 7,779 8,446 9,140 Cost Ratio 49.1% 47.2% 50.3% 48.8% 47.5% 47.2% 46.9% 46.7% 생활용품 58.5% 61.3% 63.0% 63.5% 63.3% 63.1% 62.9% 62.7% 0.4% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 화장품 29.1% 29.1% 29.0% 28.9% 28.8% 28.3% 27.8% 27.3% 0.0% -0.2% -0.5% -0.5% -0.5% 음료 56.4% 54.4% 61.0% 58.3% 58.0% 57.7% 57.4% 57.1% -2.6% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% SG&A 9,010 11,459 13,154 15,476 18,175 19,392 20,635 21,911 생활용품 2,916 2,757 3,009 3,183 3,431 3,720 3,989 4,283 화장품 4,015 6,172 6,927 8,386 10,575 11,275 11,943 12,610 음료 2,079 2,529 3,216 3,907 4,169 4,397 4,703 5,017 % to Sales 40.6% 40.5% 38.1% 39.7% 40.5% 40.1% 39.6% 39.1% 생활용품 30.9% 26.9% 25.5% 25.1% 25.1% 25.0% 24.9% 24.8% -0.3% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 화장품 60.0% 56.9% 56.4% 56.7% 56.7% 56.4% 55.9% 55.4% 0.3% 0.0% -0.3% -0.5% -0.5% 음료 34.4% 35.3% 30.8% 33.9% 33.2% 32.6% 32.0% 31.4% 3.1% -0.7% -0.6% -0.7% -0.6% Operating Profit Total OP 936 1,264 1,535 2,281 3,468 4,009 4,455 5,406 6,146 7,010 7, % 16.3% 생활용품 993 1,214 1,358 1,443 1,589 1,772 1,955 2, % 10.7% 화장품 730 1,519 1,793 2,122 2,719 3,074 3,498 3, % 18.1% 음료 ,097 1,299 1,558 1, % 20.5% OPM 9.1% 10.8% 8.1% 10.3% 12.3% 11.6% 11.4% 12.0% 12.7% 13.5% 14.2% 생활용품 10.5% 11.8% 11.5% 11.4% 11.6% 11.9% 12.2% 12.5% 화장품 10.9% 14.0% 14.6% 14.4% 14.6% 15.4% 16.4% 17.4% 음료 9.2% 10.3% 8.2% 7.7% 8.7% 9.6% 10.6% 11.5% Net Profit 1,674 2,370 2,715 3,120 3,791 4,384 5,069 5,852 NPM 7.6% 8.4% 7.9% 8.0% 8.4% 9.1% 9.7% 10.5% No. of Shares( 천주 ) 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 EPS( 원 ) 10,230 14,766 16,950 19,043 23,211 26,900 31,118 35, % 17.8% EPS growth 44.3% 14.8% 12.4% 21.9% 15.9% 15.7% 15.7% PER( 배 ) current price(1/31)( 원 ) 607,000 Industry Report 26 page

27 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC VI. 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 P 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,846.4 (73.2) (72.3) (108.3) (108.3) (108.3) (70.9) (70.9) (70.9) (70.9) (70.9) , , , , , , , , , 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) P 2013E 2014E 2, , , , , (28.2) (28.7) (25.1) (31.3) (25.4) (28.3) (27.8) (28.6) (33.1) (25.6) (0.7) (0.7) (6.5) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 자료 : KTB 투자증권 주요투자지표 P 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) (56.6) (99.2) (137.4) (126.0) (107.3) (33.4) (1.1) (12.6) (99.0) (61.6) (56.5) (54.4) (5.3) (81.6) (55.4) 32.2 (28.9) (58.5) (529.0) (134.9) (414.7) (509.8) (203.1) 0.1 (0.3) (8.8) (0.5) (0.5) (335.3) (9.8) (148.6) (154.6) (262.7) (134.6) (145.1) (26.4) (36.8) (45.1) (108.1) (157.9) (62.5) (110.0) (42.0) (44.5) (88.6) (47.2) (47.9) (26.5) (3.1) (6.5) (26.4) (36.8) (45.1) (0.0) (0.0) (1.0) (132.8) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) P 2013E 2014E 14,766 16,950 19,043 23,211 26,900 6,988 18,839 20,374 37,346 57,196 2,650 3,500 2,670 2,710 2, page Industry Report

28 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6개월주간사로참여하지않았습니다. 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 LG생활건강 (051900) 일자 투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY 목표주가 420,000원 450,000원 460,000원 460,000원 500,000원 500,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 500,000원 500,000원 580,000원 580,000원 620,000원 640,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD 목표주가 640,000원 640,000원 610,000원 610,000원 630,000원 630,000원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY 목표주가 670,000원 670,000원 670,000원 670,000원 750,000원 750,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 820,000원 820,000원 820,000원 최근 2 년간목표주가변경추이 자료 : KTB 투자증권 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.

29 리서치본부장정용택상무 / 경제분석 ytjeong@ktb.co.kr 매크로팀파생상품박문서연구위원 david45@ktb.co.kr 통신서비스 / 인터넷 / 미디어기업분석총괄 / 통신서비스송재경상무 / 팀장 jksong@ktb.co.kr 산업재유틸리티 / 운송신지윤연구위원 jyshin@ktb.co.kr 내수음식료 / 담배김민정연구위원 minjeong@ktb.co.kr 주식전략박석현연구위원 shyun09@ktb.co.kr 인터넷 / 미디어 / 엔터테인먼트최찬석연구위원 nethead@ktb.co.kr 자동차남경문연구위원 kmnam@ktb.co.kr 제약 / 유통이혜린연구위원 hrin@ktb.co.kr 주식전략조성민연구원 smcho@ktb.co.kr 계량분석정재현연구위원 jhjung@ktb.co.kr 소재화학 / 정유유영국연구위원 ykyoo@ktb.co.kr 철강 / 비철금속심혜선연구위원 hsshim@ktb.co.kr 조선이강록연구위원 rock@ktb.co.kr 건설김선미연구원 smkim@ktb.co.kr 스몰캡최종경연구위원 choijk@ktb.co.kr 김소라연구원 sorakim@ktb.co.kr 채권전략정성욱연구원 swjung7@ktb.co.kr IT 디스플레이 / 가전박상현연구위원 shpark@ktb.co.kr 반도체진성혜연구위원 sh.jin@ktb.co.kr 상사남정미연구원 jmnam@ktb.co.kr 금융증권조성경연구원 skcho@ktb.co.kr IT 부품장우용연구원 wyjang@ktb.co.kr 보험 / 지주회사오진원연구원 jw.oh@ktb.co.kr

30 서울특별시영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 11 층리서치센터 Tel 본사 _ 서울특별시영등포구여의대로 66 KTB빌딩서울특별시영등포구여의대로 70 신한금융투자타워본점영업점 _ 서울특별시영등포구여의대로 66 KTB빌딩강남금융센터 _ 서울특별시강남구테헤란로 326 역삼 I-TOWER 2층도곡금융센터 _ 서울특별시강남구남부순환로 2804 아카데미스위트 2층명동지점 _ 서울특별시중구명동 3길 6 개양빌딩 10층사이버지점 _ 서울특별시영등포구여의대로 70 신한금융투자타워서초지점 _ 서울특별시서초구서초대로 320 하림빌딩 3층압구정금융센터 _ 서울특별시강남구논현로 842 압구정빌딩 4층대구금융센터 _ 대구시수성구범어동 2-5 참저축은행빌딩 3층부산센터 _ 부산광역시해운대구우동 센텀사이언스파크교육연구동 2층울산지점 _ 울산시남구삼산동 대성스카이렉스 1층 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.