Industry Research 변화하는 모바일게임산업전략 Overweight 김학준 ( 인테넷 / 게임 / 스몰캡 ) 변화하는모바일게임산업모바일게임산업은현재도성장중이다. 국내는 201

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1 Industry Research 변화하는 모바일게임산업전략 Overweight 김학준 ( 인테넷 / 게임 / 스몰캡 ) dilog1@heungkuksec.co.kr 변화하는모바일게임산업모바일게임산업은현재도성장중이다. 국내는 212~213 년을통하여시장이 1.2조원까지확대 (214년 1.3 조원전망 ) 가이루어졌다. 하지만스마트폰보급률이한계치에근접하였고신형모바일보급률이높은국내특성상성장률둔화가예상되고있다. 국내모바일게임산업성장이둔화될것으로예상됨에따라해외로의전략적변화가필요한시점이다. 215 년해외시장은여전히가파른성장이예상되며그중중국과동남아시아지역의성장이돋보일것으로예상된다. 스마트폰보급대수증가와디바이스발전이함께이루어질것으로전망되기때문이다. 또한해외는아직장르확대가국내에비해더딘편이다. 향후국내와같은고ARPU의게임들이점차자리를잡을것으로예측되어이에대한국내업체들의대비가필요하다. 국내많은업체들이해외로의진출을꾀하고있는상황에서자금력과해외진출플랫폼을보유한대형퍼블리셔들에게유리한환경이조성될것으로판단한다. 이중이미해외진출플랫폼을보유하고있는컴투스, 게임빌이가장큰성장을이룰것으로전망되고중국시장의급성장수혜로액토즈소프트의성장이기대된다. 게임산업주요상장사투자의견및목표주가제시동보고서는변화하는모바일게임시장에서해외성공가능성이높은업체를선별하기위한데목적을두었다. 이에컴투스 ( 투자의견 Buy, 목표주가 28, 원 ) 과게임빌 ( 투자의견 Buy, 목표주가 17,원 ) 를 Top Pick 으로제시하고, 액토즈소프트 ( 투자의견 Buy, 목표주가 51, 원 ) 에대해종전과같은긍정적시각을유지한다. - 당사는보고서작성일현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 )

2 변화하는모바일게임산업전략 디바이스변화와함께성장한모바일게임 디바이스보급, 스펙향상에 따라커져온모바일시장 212~213 년국내모바일게임시장이성장할수있었던배경에는국내의높은스마트폰보급률이존재하고있다. PC 보급확대에따라전체온라인게임시장이성장한것과같이국내모바일시장도 213년스마트폰보급이 4천만대를넘어섬에따라파이가더욱커진것으로판단된다. 실제국내스마트폰이용자수추이와게임시장성장추이를살펴보면일맥상통한부분이있다. 스마트폰보급률이양에서의성장을이끌었다면모바일디바이스스펙향상은게임의질적성장을이끌었다. PC도스펙향상에따라단순런류 ( 고인돌, 페르시아왕자 ) 게임에서전략게임 ( 삼국지, 스타크래프트 ) MMORPG( 리니지, 월드오브워크래프트 ) 등으로장르가다양해진것처럼모바일도디바이스가발전함에따라단순캐쥬얼게임에서미드코어, 하드코어 RPG, FPS 등으로의장르확대가이어지고있다. 보급률은한계에다다른상황, 디바이스발전만남아있음 하지만 214년스마트폰보급이 5천만대를넘어서면서양적확대는한계에다다른것으로판단된다. 2G폰이여전히존재하기는하지만대부분연령층이높은사용자들이므로실제스마트폰으로전환이이루어진다고하더라도모바일게임시장활성화에미치는요소는적을것으로예상된다. 남은것은디바이스성장에따른모바일게임시장의질적성장이다. 스마트폰에서의 4G비중은 68% 수준으로향후에도추가적인전환이이루어질것으로예상되며몇년후 5G까지개발이완료된다면디바이스발전에따른모바일게임의질적성장은지속적으로이루어질것으로예상된다. 디바이스발전으로장르의 다양성보여주겠지만 성장률은둔화될것 디바이스의발전은예전 PC에서보여준것과같이장르의다양성을가져올것이며앞으로도하드코어 RPG, FPS, MMORPG 등모바일게임들로의장르확장이예상된다. 다만국내시장은양적성장이한계에다다른만큼장르확대에따른 ARPU 상승만이가능할것으로예상되며이는국내게임시장의성장률둔화를필연적으로수반하게될것이다. 실제로올해상반기와하반기의게임매출추이를살펴보면 LTE 보급률이상승하였지만모바일게임들의매출추이에서는큰성장이이루어지진않았다. 상반기에는많은 RPG 게임들이출시되면서작년하반기대비전반적인매출상승이이루어졌지만올해하반기들어서는상반기대비성장성이둔화된것으로추정된다. 흥국증권 2/28

3 변화하는모바일게임산업전략 도표 1. 국내시장스마트폰이용자추이 ( 백만대 ) LTE WCDMA /13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 자료 : 미래창조과학부 (WCDMA=3G, LTE=4G) 도표 2. 국내모바일게임시장규모, 성장률추이 ( 억원 ) 15, 게임시장규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 1% 8% 1, 6% 4% 5, 2% % (E) 215(E) -2% 자료 : 한국콘텐츠진흥원 (213 대한민국게임백서 ) 흥국증권 3/28

4 변화하는모바일게임산업전략 성장을위한해외진출은필연 국내게임사들의새로운동력은해외 1. 해외의스마트폰보급대수증가로시장확대전망 2. 4G망이확장과디바이스발전으로장르확장 3. 컨텐츠지속확대 위와같은이유로국내게임사들은새로운성장동력을해외에서찾고있다. 해외는국내와는달리향후성장성이가파르게일어날가능성이높다고판단된다. 게임시장의높은성장을위해서는 3가지요건이필요하다. 첫째로핸드폰보급이늘어나야한다. 핸드폰사용유저가확대되어야시장이성장하는것은당연한논리이다. 둘째로네트워크환경이확대되어야한다. 2G 3G 4G로네트워크가발전하면서디바이스도이에맞추어발전하고있다. 이는게임의퀄리티를향상시켜줄수있는것으로그만큼게임에대한몰입도를높일수있는요건이다. 마지막으로컨텐츠의확장이다. 게임그래픽등이좋아진다고하더라도그에맞추어양질의컨텐츠들이공급되지않는다면지속성이낮기때문에시장확장에한계가발생한다. 국내는 212년 ~214 년에이러한세가지요건들이잘맞아떨어지면서급격한성장을하였다. 해외에서는몇몇국가를제외하고스마트폰보급률이전반적으로낮은상황이며 LTE보급도매우낮다. 즉모바일게임시장의파이가더커질여지가많다는것이다. 실제로도표4 를살펴보면한국을제외한해외국가들의스마트폰보급대수는절반수준에불과하다. 특히중국과인도네시아를비롯한동남아시아지역은낮은스마트폰보급대수를보여주고있어여전히성장할여력이크다고전망되는지역이다. Informa Telecoms & Media에따르면 214년 3월기준으로전세계 LTE폰은 2억 4,5만대에불과한실정이다. 4G망이확장됨따라네트워크환경이좋아진다면그에따라디바이스들의발전이예상되며국내가그랬듯이해외도캐쥬얼에서 RPG로의장르확대움직임이이루어질것이다. 실제해외게임류를살펴보면아직캐쥬얼위주이지만점차 RPG 를접목한게임들이등장하고있는상황이며미드코어게임들도늘어날것으로예상된다. 신화통신에따르면중국 4G 이용자가 4, 만명을돌파했으며연내 5, 만명을돌파할것으로전망된다. 중국내 4G 기지국이 5만곳에이르러 3개도시를커버할수있는수준에올라와있어향후이용자수확대가크게늘어날것으로전망된다. 컨텐츠는지속적으로확대될것으로예상된다. 우선엔씨소프트, GREE 를비롯한많은기존온라인개발사들이모바일게임으로의확장을시도하고있으며그러한효과들이 215년에발휘될것으로예상된다. 또한기존모바일게임퍼블리셔들이자금력을바탕으로펀드조성등을통하여소형개발사들에지원을하고있어소형개발사들의게임들이지속적으로출시될것으로예상된다. 즉컨텐츠의양과질이확산될것으로예상되며미드코어 / 하드코어의 RPG에서 215~16 년에는 MMORPG 까지장르다변화가이루어질것으로전망된다. 흥국증권 4/28

5 변화하는모바일게임산업전략 도표 3. 세계스마트폰보급대수및인구 ( 백만 ) 1,6 스마트폰보급 ( 대, 좌 ) 인구 ( 명, 좌 ) 보급률 (%, 우 ) 1,4 1,2 1, % 7.% 61.7% 9.% 37.5% 71.3% 65.6% 58.9% 59.9% 52.% 12.% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : GSMA 인텔리전스 (214 년 2 분기기준 ), 흥국증권리서치센터 도표 4. 세계및중국모바일시장전망 ( 십억 $) 세계모바일게임시장 25 중국모바일게임시장 (E) 215(E) 217(E) 자료 : NewZoo, 각종자료, 흥국증권리서치센터 흥국증권 5/28

6 변화하는모바일게임산업전략 해외성장의수혜주는대형퍼블리셔 게임컨텐츠의주요공급처는국내가될것해외진출방식 1) 메신저플랫폼 2) 게임전문플랫폼 앞서말한바와같이내년중국과동남아모바일게임시장은가파른성장이예상된다. 그만큼많은컨텐츠들이소모될것으로예상되는가운데그공급처는국내와일본이될것으로예상된다. 중국과동남아시장은자체적개발게임보다는지금껏카피게임, 수입게임들이주를이루었으며게임질적인면에서는국내에비해아직뒤쳐지고있는것으로판단된다. 또한일본의게임컨텐츠들이중국을진출하여성공한사례가없다는점을감안하면국내게임들이중국및동남아시장을진출하는경우가더욱늘어날것으로예상된다. 텐센트가넷마블에대한지분투자한것과스마일게이트가선데이토즈에지분투자한것이이를방증한다. 국내게임업체들이해외에진출하는방식은여러가지로나누어질것이다. 우선 Play Store와 App Store 에단독출시하는방법과플랫폼 ( 메신저, 게임퍼블리셔 ) 을이용하는방법두가지가있다. 단독으로출시하는방법은게임성이뒷받침이되더라도인지도와마케팅에서불리한점을안고나가는것이기때문에성공가능성이낮다. 이러한이유로국내게임사들은대부분플랫폼을이용하고있다. 플랫폼을이용하는것은카카오톡, 라인등의메신저플랫폼을이용하는방식과게임전문퍼블리셔를이용하는방법두가지로나뉠수있다. 두가지모두장단점을보유하고있다. 메신저플랫폼을이용하는것은소셜기능의이점을누릴수있어초기유저유입에큰강점을가진다. 하지만메신저를통하면스토어의피쳐드를받기어려워진다는점과최근메신저에출시되는게임들이많아져서효과가반감된점은단점으로꼽힌다. 반면게임전문퍼블리셔를이용하는방법은소셜기능이탑재가안되어있다는단점이있지만게임회사의인지도를이용한피쳐드등록이가능하며같은장르의게임에서의크로스프로모션을통한비슷한성향의유저를흡수할수있다는장점이있다. 게임특성에따라선별적선택 이러한특성차이로인해게임사들은최근출시되는게임특성에따라퍼블리셔를선택하고있다. 소셜기능이필요한캐쥬얼게임 ( 아케이드, 팡류 ) 등은메신저로나가고있으며미드코어, 하드코어 ( 액션, RTS) 게임들은유저확보필요성에따라선택적으로플랫폼을선택하고있다. 여전히국내에서의메신저를통한게임들이많은상황이지만점차게임퍼블리셔로출시되는게임이늘어나고있는추세이다.( 게임매출 1위이내 : 214년 1월 1일카카오 1개, 214 년 1월 24일카카오 7개 ) 반면해외는동아시아를제외하고메신저에게임이탑재되는경우가많지않기때문에게임퍼블리셔의중요성이커지고있다. 중국 ( 위챗 ) 및일본 ( 라인 ), 동남아 ( 일부라인 ) 지역을제외하고는게임퍼블리셔를통해서나가는경우가대부분이다. 흥국증권 6/28

7 변화하는모바일게임산업전략 앞으로의시장변화는소형 개발사보다대형모바일 게임회사 ( 퍼블리셔 ) 에게유리 게임개발사입장에서이러한시장변화는매우긍정적이다 RPG, 전략, TCG 등의미드 / 하드코어한게임들은캐쥬얼대비높은 ARPU(Average Revenue Per User, 이용자당평균매출액 ) 와라이프사이클이길다는특징을지니고있어매출변동폭이상대적으로줄어들것으로전망되기때문이다. 또한이러한게임들이주를이루게되면 1) 카피캣의출현과성공가능성은점점낮아지고, 2) 다양한장르의게임라인업이확보되어야하며, 3) 게임시장트랜드의변화속도대비이러한시장대응체제를갖추는데는장시간이필요 ( 캐쥬얼게임 3~6 개월, RPG 게임 1년 ~2년, 게임퀄리티가높아짐에따라개발시간도늘어나는추세 ) 하다는점, 4) 장기게임개발로옮겨가는추세에따라자금력이확보되어야한다는점에서앞으로의시장변화는소형개발사보다대형모바일게임개발사에게더욱유리해질것으로판단된다. 도표 5. 모바일게임플랫폼진출스토리 단독출시 성공가능성매우 낮음 게임개발업체 플랫폼 메신저플랫폼 (Ex. 라인 ) 소셜기능이 필요한장르 (Ex. 퍼즐, 아케이드 ) 게임업체플랫폼 (Ex. 컴투스, CJ 게임즈등 ) 고 ARPU 의 게임들 (Ex. RPG 등 ) 자료 : 흥국증권리서치센터 도표 6. 모바일게임플랫폼진출스토리 고객점유확대유료고객화매출다각화시장확대 Casual Board Mid-Core Hard-Core 국내온라인게임시장 캐쥬얼, 전략시물레이션 ( 잠재고객확보 ) 안정적 Cash-Cow 액션, FPS, RTS 등의고차원화 미드코어특징까지흡수, MMORPG 로의진화 국내모바일게임시장 애니팡, 런류 ( 잠재고객확보 ) 고포류규제로활성화어려움 액션, RTS 등의고차원화캐쥬얼 RPG 기존하드코어게이머중심확산미드코어흡수 미국모바일게임시장 앵그리버드, 캔디크러시사가 ( 잠재고객확보 ) 안정적 Cash-Cow 기존라이트 / 콘솔게이머위주로빠른흡수 기존하드코어게이머중심확산 중국모바일게임시장 앵그리버드, 캔디크러시사가 ( 카피캣위주 ) 안정적 Cash-Cow 액션, RTS 등의고차원화캐쥬얼 RPG, 카드류 하드코어온라인게임유저흡수전망 자료 : 흥국증권리서치센터 ( 점선부분이현재단계 ) 흥국증권 7/28

8 변화하는모바일게임산업전략 국내게임업체에서주목해야할기업은? 해외모바일퍼블리셔에게유리한환경컴투스, 게임빌, 액토즈소프트, 넷마블게임즈주목 게임업체들의해외진출이이어짐에따라중장기성장가능성은높은것으로판단된다. 게임업체들의형태별분류를하면개발사들과퍼블리셔 ( 개발포함 ) 로구분할수있다. 앞서언급한바와같이향후에는해외모바일퍼블리셔들에게유리한환경이조성될것으로예상된다. 국내에서해외모바일퍼블리싱이가능한업체는생각외로많지않다. 우선낚시의신, 서머너즈워등의글로벌히트작을보유하고있는컴투스, 같은하이브플랫폼을이용하는게임빌이해외퍼블리셔로서의성공가능성이가장높다고판단된다. 추가로글로벌전체퍼블리싱능력은부족하지만 215 년에성장가능성이높은중국, 동남아지역에출시가능한업체로넷마블게임즈, 액토즈소프트가존재한다. 넷마블게임즈는중국텐센트의지분투자로정기적인중국출시가가능할것으로예상된다. 모두의마블이중국에성공적인안착을하면서성공가능성을보여준것으로판단된다. 1월부로 CJE&M 에서계열분리한이후비상장업체로내년상장추진계획에있다. 액토즈소프트는모기업인샨다의채널을통해서중국진출이가능하고텐센트를제외한모든채널에게임을공급하고있기때문에가능성이풍부하다고판단된다. 또한여타업체대비중국에서 R/S 비율이높아 ( 통상 5:5, 액토즈소프트 6:4) 이익측면에서도강점이있다. 1) 컴투스 : 국내유일의해외성공작보유 컴투스, 지속적인성공가능 1) 해외법인능력 2) 성공작의유저베이스 3) 피쳐드가능성높아 당사에서는컴투스게임의지속적인해외성공가능성을높게평가하고있다. 낚시의신과서머너즈워는컴투스의게임개발능력과게임빌의해외법인서비스능력이결합되면서게임의성공가능성을높인것으로평가된다. 1) 우선해외법인은국내모바일게임업체중에서가장많은인력을보유 ( 게임빌포함 ) 하고있다. 이는해외서비스개시에서현지화과정, 마케팅전략, 문제점대응속도등의강점을가질수있다. 2) 성공작의유저베이스를활용하는강점또한존재한다. 성공작에서의크로스프로모션을통하여신규유저확보가용이해진다. 일례로일정기간크로스프로모션이이루어졌던게임들은높은초기다운로드수를확보하였다. 3) 마지막으로개발사인지도상승으로피쳐드가능성이높아진것으로판단된다. 대부분의피쳐드는구글과애플의각지역법인에서결정한다. 여기에서고려되는것이게임성, 편의성, 게임회사의인지도이다. 컴투스는이러한면에서글로벌게임회사로한단계다가섰다고평가할수있다. 흥국증권 8/28

9 변화하는모바일게임산업전략 해외 TV 광고서비스개시, 마케팅의전략적선택가능 4분기부터차기작흥행확인가능 서머너즈워의해외 TV 광고가시작되었다. 국내는 3분기부터케이블등을통하여진행되었고해외는일본과대만에 1월부터 TV광고가시작되었다. 컴투스가이두지역에대해서만 TV광고를시작한것은광고대비효율성이높다고판단되었기때문이다. 실제일본의경우순위가 3위권수준으로올라갈여지가높고대만은시장의성장이급격히이루어지고있어신규유저유입이기대되고있다. TV 광고이후로일본에서의다운로드순위가 1월 24일현재구글 8위, 애플 1위로올라섰으며대만도다운로드순위 ( 구글 5위, 애플 32위 ) 가상승하였다. 향후에도지역에따른차별적인마케팅이이루어질것으로예상되며차기작들도같은방식이적용될것이다. 2분기서머너즈워출시이후차기작은 4분기부터시작된다. 그첫번째대상은소울시커로글로벌출시는 11월중순 ~ 말로예정되어있다. 국내 (1월출시 ) 는별다른마케팅없이 25~33 위수준에서매출순위를보여주고있으며다운로드대비높은 ARPU 를형성하고있는것으로추정된다. 11월업데이트를통하여글로벌출시될것으로예상되며결과에따라컴투스의지속성공가능성을점쳐볼수있을것이다. 도표 7. 글로벌히트작인 서머너즈워 도표 8. 차기작인 소울시커 자료 : 컴투스, 흥국증권리서치센터 자료 : 컴투스, 흥국증권리서치센터 2) 게임빌 : 컴투스의성공노하우, 플랫폼공유를통한해외성공가능성높여 게임빌컴투스와의시너지 발휘 크리티카의절반의성공 게임빌은컴투스의성공요인을같이공유할수있는업체이다. 특히해외유저베이스를이용할수있다는것이가장큰요인으로하이브앱이성장해감에따라컴투스와의시너지를발휘할수있을것으로기대된다. 유저베이스를활용한첫번째사례는 7월에출시한크리티카로절반의성공을보여주었다. 크리티카는하드코어 RPG 장르로출시초기에높은다운로드를기록하였지만 1기가가넘는크기가보여주듯이초기에렉, 서버문제등이지속되면서다운로드대비높은매출은기록하지못하였다. 하지만지속적인업데이트를통하여안정성을찾아갔으며국내구글기준매출 18위까지매출순위를회복하였다. 해외매출도안정세를찾아가고있다는점은향후성공가능성을보여주었다고판단된다. 흥국증권 9/28

10 변화하는모바일게임산업전략 디바이스발전에따른성공 가능성확대, 또다른선점 효과를노린다. 게임빌이아직까지글로벌빅히트작을내지못한것은장르의특성때문이다. 3분기나온게임들은캐슬판타지아를제외하고는전부하드코어액션 RPG게임이다. 이는디바이스의스펙뒷받침이필수적으로디바이스가상향평준화된국내에비해해외는아직까지낮은수준에머무르는국가가많다. 국내에서의순위는일정수준에올라왔지만해외에서는국내대비낮은매출수준이나오는것은이러한이유때문이다. 4분기출시될게임들도하드코어 RPG에집중되어있다. 동사가이러한라인업을구축한이유는해외에서의선점효과때문이다. 해외에서는아직까지자리잡은하드코어 RPG가없기때문에선점을할경우장기간매출순위유지가가능하다. 이에게임빌은지속적으로하드코어 RPG류를출시하고있는것이다. 최근아이폰6, 갤럭시노트 4 등고스펙, 대형화면의디바이스들이출시되었다는점은향후게임빌의전략에긍정적효과를가져올것으로기대된다. 11월출시되는기대작다크어벤저 2는퀄리티가높은하드코어 RPG임에도불구하고파일크기가 2~3 메가에불과하여낮은디바이스에서도사용가능할것으로예상된다. 전작인다크어벤저의인기와서머너즈워의유저베이스를고려하면여타게임들대비성공가능성이높을것으로보인다. 도표 9.7 월에출시된 크리티카 의시즌 2( 해적왕의분노 ) 도표 1. 기대작 다크어벤저 2 자료 : 게임빌, 흥국증권리서치센터 자료 : 게임빌, 흥국증권리서치센터 3) 액토즈소프트 : 커져가는중국모바일게임시장의수혜가능 자체게임부족과온라인게임 부진으로실적악화 액토즈소프트는모바일게임공급을세가지루트를통하고있다. 1) 자체개발한게임출시와 2) 국내게임퍼블리싱, 3) 일본게임소싱을통한출시이다. 이중자체개발비중이다른업체대비매우낮으며대부분국내퍼블리싱과일본게임소싱을통해서진행해왔다. 이에따라 214년상반기비용이확대되었고엎친데덮친격으로기존 Cash Cow 였던온라인게임의매출감소가이어지면서적자전환하였다. 이러한구조속에서모바일게임도밀리언아서이후그렇다할모습을보여주지못하고있다. 흥국증권 1/28

11 변화하는모바일게임산업전략 그럼에도불구하고당사가액토즈소프트에대해서긍정적인시각으로보는이유는커져가는중국시장에서의수혜가기대되기때문이다. 앞서언급했던바와같이내년해외모바일시장에서가장큰성장이예상되는지역은중국과동남아지역이다. 동사는모기업인샨다의채널을통해서중국진출이자유롭고텐센트를제외한다른채널대부분에진출할수있는시스템을보유하고있다. 또한동남아에도자회사인메이유이름으로출시가가능한구조를보유하고있다. 국내다른게임컨텐츠들이중국진출에어려움을겪는것과는달리중국진출이자유롭다는점과자체개발게임 (Hell Lord) 를비롯한여러게임이출시대기하고있다는점, 강철의기사를통해글로벌피쳐드를받았다는점에서내년모바일게임에서의성장이기대된다. 내년파이널판타지 14 국내출시, 새로운 Cash Cow 기대 내년대형 MMORPG 온라인게임들의출시가적다는점에서여름출시예정인파이널판타지14는새로운 Cash Cow 로자리매김할수있을것으로기대된다. 이미일본, 유럽, 미국에서상용화되어있으며 25만유저를확보한인기게임이라는점에서국내에도성공적인안착이예상된다. 도표 11. 글로벌피쳐드를받았던 강철의기사 11 월중국출시예정도표 12. 내년여름출시예정이파이널판타지 14 자료 : 액토즈소프트, 흥국증권리서치센터 자료 : 언론보도, 흥국증권리서치센터 흥국증권 11/28

12 Equity Research 컴투스 (7834) BUY( 유지 ) 김학준 ( 인터넷 / 게임 / 스몰캡 ) dilog1@heungkuksec.co.kr 목표주가 28, 원 ( 상향 ) 현재주가 (1/24) 액면가 186, 원 5 원 52주최고가 ( 보통주 ) 186, 원 최저가 ( 보통주 ) 18,5 원 KOSPI(1/24) 1,925.7p KOSDAQ(1/24) 56.7p 자본금 5억원 시가총액 18,761 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,9 만주 ( 우선주 ) 만주 6D 일평균거래량 69만주 6D 일평균거래대금 946억원 유동주식비율 ( 보통주 ) 71.4% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 6.6% 주요주주 : 게임빌외 2인 24.4% 한국증권금융 5.1% 꺼지지않는열기에새로운엔진장착준비 서머너즈워 - 1월도안정적, 광고시작으로신규유입기대서머너즈워의 3분기일평균매출은 9억원이상을달성한것으로추정된다. 이를바탕으로 3분기실적은매출액 1,42 억원 (+142.%, QoQ), 영업이익 54 억원 (+212.1%, QoQ) 이예상된다. 앞선보고서에서밝힌바와같이해외매출액이안정세에들어선것으로판단되며 1월도안정적인추이를보여주고있다. 여기에 3분기국내광고, 4분기일본및대만광고가시작되어서신규유저의유입이기대된다. 국내는 3분기광고시작의효과로실제매출순위가점진적으로상승하는모습을보여주고있다. 앞서공격적인광고를집행하였던클래시오브클랜과세븐나이츠가지속적인상승세를보여줬다는것을감안했을때서머너즈워의광고지역국가내순위상승도기대해볼수있다. 긍정적인소울시커, 다른게임도출시대기중 1월초출시되었던소울시커 ( 국내 ) 는초기사전예약및며칠의크로스프로모션을제외하고는별다른마케팅없이출시되었다. 다운로드가높지않은점, 출시초기에서버문제가있었다는점을감안한다면매출순위가 25~35 위권에 KOSDAQ 대비상대수익률 (1 년 ) % KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 천원 12 컴투스 ( 우측 ) 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 28.8% 394.% 73.5% 상대주가 33.4% 394.4% 661.% 형성되어있다는것은높은 ARPU 를보여주고있다고판단된다. 향후컨텐츠확대, 서버안정화등의문제를해결후 11월중순 ~ 말에글로벌출시가예상된다. 글로벌출시에는적극적인프로모션을진행할것으로예상되어긍정적결과가기대된다. 이외에도쿵푸팻 ( 자체 ) 도 11월출시가예정되어있다. 투자의견 BUY, 목표주가 28, 원상향동사에대한투자의견 BUY 유지, 목표주가를 28, 원으로상향한다. 214년예상 EPS 에서 Forward 12개월 EPS 로변경하였으며 Target PER 도 Global Peer 214 년 PER 평균이낮아짐에따라 17배로하향조정하였다. 하지만실적확대에따른추정치변경으로목표주가를 28, 원으로상향조정한다. 표1. 컴투스 영업실적및투자지표요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , (E) , (E) , (E) , 자료 : 컴투스, 흥국증권리서치센터추정 - 당사는보고서작성일현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 )

13 컴투스 (7834) 꺼지지않는열기에새로운엔진장착준비 도표 2. Global Peer ( 단위 : 십억원, 배, %) BLIZZARD EA KING GUNGHO GAMELOFT MIXI 시가총액 ( 십억 ) 14,534 12,8 3,777 5, ,775 매출액 ( 십억 ) 213 5,17 4,235 2,63 1, E 5,23 4,386 2,351 1, E 5,41 4,721 2,371 1, ,234 영업이익 ( 십억 ) 213 1, , E 1, E 1,7 1, EPS( 천원 ) E E EPS(Growth) % 39.7% % 429.6% % 214E 32.7% 469.% 1.7%.8% % 215E 7.7% 17.3% -1.4% -8.3% 81.4% 44.3% P/E( 배 ) E E P/B( 배 ) E E ROE(%) E E EV/EBITDA E E EBITDA 213 1, , E 1,712 1, E 1,814 1, 자료 : Bloomberg, 흥국증권리서치센터 도표 3. Valuation 구분 적용값 비고 EPS 1 예상 EPS ( 원 ) 16,65 Forward 12개월 2 Target PER ( 배 ) 17 Global Peer 평균 PER 적정주가 ( 원 ) 282,285 1x2 목표주가 ( 원 ) 28, 천단위절삭 현재주가 ( 원 ) 186, 상승여력 (%) 5.5 자료 : 흥국증권리서치센터 흥국증권 14/28

14 컴투스 (7834) 꺼지지않는열기에새로운엔진장착준비 도표 4. 실적추정치변경 ( 단위 : 억원, %) 신규추정 기존추정 차이 (%) 214E 215E 214E 215E 214E 215E 매출액 2,777 4,288 2,698 3, 영업이익 1,26 2,6 1,219 1, 당기순이익 1,34 1,696 1,2 1, 자료 : 흥국증권리서치센터 도표 5. 컴투스실적 Table ( 단위 : 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 215E 매출액 ,42 1, ,777 4,288 해외모바일 ,127 3,455 국내모바일 영업비용 ,517 2,228 인건비 로열티 지급수수료 ,318 마케팅비 기타 영업이익 ,26 2,6 영업이익률 2.6% 9.9%.6% 2.4% 9.3% 4.2% 51.8% 48.2% 9.5% 45.4% 48.% YOY 매출액 121.1% -7.6% -28.1% -5.8% -15.2% 111.6% 545.2% 446.8% 5.8% 241.3% 54.4% 영업비용 8.% 18.4% -5.1% 11.1% -3.1% 4.6% 212.9% 189.9% 2.9% 16.1% 46.9% 영업이익 1462% -69% -98% -87% -62% 754% 5424% 1973% -52% 1529% 64% 자료 : 컴투스, 흥국증권리서치센터추정 흥국증권 15/28

15 컴투스 (7834) 꺼지지않는열기에새로운엔진장착준비 도표 6. 서머너즈워흥행순위변화 ( 단위 : 국가, 만건 ) 다운로드 (5위이내 ) 다운로드 (6위 ~1위 ) 매출 (5위이내 ) 매출 (6~1위) IOS Google IOS Google IOS Google IOS Google 다운로드 (11위 ~2위 ) 다운로드 (21위 ~1위 ) 매출 (11위 ~2위 ) 매출 (21위 ~1위 ) IOS Google IOS Google IOS Google IOS Google 누적다운로드 1,3 만건 자료 : App Annie(8/4 일, 9/27 일, 1/24 일기준 ), 각종자료, 흥국증권리서치센터 도표 7. 컴투스매출비중 ( 억원 ) Action/Puzzle/ETC Strategy/RPG Sports SNG Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 자료 : 컴투스, 흥국증권리서치센터 흥국증권 16/28

16 컴투스 (7834) 꺼지지않는열기에새로운엔진장착준비 도표 8. 컴투스 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 9. 컴투스 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E E 215E 216E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산..... 매출총이익률 (%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등 조정영업이익률 (%) 유형자산 발표영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무및기타채무 관계기업등투자손익..... 단기금융부채..... 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채..... 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 ( 연결 ) 지배주주 자본총계 비지배주주 도표 1. 컴투스 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 11. 컴투스 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업활동으로인한현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금수익비용가감 조정영업이익 , 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA , 기타 EPS 영업활동으로인한변동 수익성 (%) 매출채권및기타채권 ROA(%) 재고자산..... ROE(%) 매입채무및기타채무 EBITDA 마진 (%) 법인세납부 안전성 (%) 투자활동으로인한현금흐름 유동비율 (%) , , ,592.7 유형자산처분 ( 취득 ) 부채비율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 장단기금융자산 EBITDA/ 이자비용 (X) 1, 기타투자활동 주당지표 FCF EPS( 원 ) 2,29 1,938 1,271 16,812 21,19 재무활동으로인한현금흐름 BPS( 원 ) 9,419 11,112 21,377 38,164 59,159 장단기금융부채감소 ( 증가 )..... CFPS( 원 ) 2,263 2,191 1,511 17,25 21,265 자본의증가 ( 감소 ) DPS( 원 ) 배당금지급..... Valuation 지표 ( 배 ) 기타재무활동 P/E(x) 현금의증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 17/28

17 컴투스 (7834) 꺼지지않는열기에새로운엔진장착준비 컴투스 - 주가및당사목표주가변경 최근 2 년간당사투자의견및목표주가변경 천원 컴투스주가 적정주가 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 214/7/28 BUY 13, 원 214/8/7 BUY 165, 원 214/9/3 BUY 2, 원 214/1/27 BUY 28, 원 기업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Strong Buy( 적극매수 ): Buy 등급중 High Conviction 종목 - Buy( 매수 ): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 - Hold( 중립 ): ± 1% 등락 - Reduce( 매도 ): -1% 미만 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 ) 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는 자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적 책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다.

18 Equity Research 게임빌 (638) BUY( 유지 ) 김학준 ( 인터넷 / 게임 / 스몰캡 ) dilog1@heungkuksec.co.kr 목표주가 17, 원 ( 유지 ) 현재주가 (1/24) 액면가 131,7 원 5 원 52주최고가 ( 보통주 ) 142, 원 최저가 ( 보통주 ) 38,35 원 KOSPI(1/24) 1,925.7p KOSDAQ(1/24) 56.7p 자본금 33억원 시가총액 8,59 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 652만주 ( 우선주 ) 만주 6D 일평균거래량 36만주 6D 일평균거래대금 44억원 유동주식비율 ( 보통주 ) 7.2% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 9.3% 주요주주 : 송병준외 7인 28.9% 기존작의매출상승, 기대작출시예정 기존작의매출순위상승, 4분기실적개선기대게임빌의게임출시지연으로 3분기실적은기존예상대비낮은매출액 391억원 (86.7%, YoY), 영업이익 36억원 (84.1%, YoY) 을기록할것으로예상된다. 하지만기존게임들의매출순위가 1월들어상승함에따라 4분기실적개선기대가예상된다. 우선상위권게임인별이되어라는 7~1 위권에서지속적으로유지되고있으며 7월출시한크리티카는해적왕시즌2 업그레이드를계기로 3 분기 2~3 위권에서 1~2 위권까지올라온상황이다. 또한이사만루 214 는포스트시즌진입에따른효과와광고진행으로순위가 1위권수준으로올라오고있는등기존작의매출개선이예상된다. 4분기실적은매출액 468억원 (18.6%, YoY), 영업이익 56억원 (+21.8%, YoY) 이전망된다. 기대작의신규출시, CBT 반응도긍정적하반기최대기대작인다크어벤저 2의 CBT( 한미일대상 3만명 ) 가 21일부로완 료되었다. CBT 진행에서실행률이좋은것으로알려졌으며완료후미국과한 국설문조사에서긍정적반응이주를이루었다. 파일크기가 2~3 메가에불 KOSDAQ 대비상대수익률 (1 년 ) 과할정도로최적화가잘된게임으로전작의인기에힘입어해외에서긍정적 % KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 12 게임빌 ( 우측 ) 1 8 천원 인결과가기대된다. 이외에도흥행작이었던별이되어라및제노니아온라인 의글로벌버전이연말 ~ 내년초에출시대기하고있어실적개선세는지속될 것으로전망된다 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 17.8% 9.3% 148.% 투자의견 BUY 유지, 목표주가 17, 원으로유지투자의견 BUY 와목표주가 17, 원을유지한다. 기존작의매출상승과컴투스의이익상향조정으로동사에대한긍정적인시각을유지한다. Target PER 은 Global Peer 의 214년평균 PER 이낮아짐에따라 17배로하향조정, 적용하였다. 상대주가 22.% 9.5% 134.9% 표1. 게임빌 영업실적및투자지표요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , (E) , (E) , (E) , 자료 : 게임빌, 흥국증권리서치센터추정 - 당사는보고서작성일현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 )

19 게임빌 (638) 기존작의매출상승, 기대작출시예정 도표 2. Valuation 구분 적용값 비고 EPS 1 예상 EPS ( 원 ) 9,59 12개월 Forward 2 Target PER ( 배 ) 17 Global Peer 평균 PER 적정주가 ( 원 ) 163,3 1x2 목표주가 ( 원 ) 17, 천원단위절상 현재주가 ( 원 ) 131,7 상승여력 (%) 29.1 자료 : 흥국증권리서치센터 도표 3. 이익신장지속될것으로전망 ( 억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 7 3. 당기순이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 자료 : 게임빌, 흥국증권리서치센터 도표 4. 게임빌게임출시 [ 게임출시일정 ] 1. 크리티카 : 퍼블리싱게임으로 7월출시 2. 판타지워로드 : 자체게임으로 7월출시 3. 캐슬판타지아 : 퍼블리싱게임으로 9월일본출시 4. 다크어벤져세큐 : 퍼블리싱게임으로다크어벤져후속작, 11월출시예정 5. 몬스터피커 : 자체게임으로글로벌동시출시, 4분기예정 6. 드래곤블레이즈 : 별이되어라글로벌, 중국버전, 올해말 ~ 내년초예정 7. 제노니아온라인 : 213년 12월출시작글로벌버전, 1월국내최고매출순위 7위 ( 구글기준 ), 올해말 ~ 내년초예정 8. 마크오브드래곤 : 전략게임으로해외개발사퍼블리싱 9. 타이탄워리어 : 자체게임으로글로벌동시출시, 내년출시예정 1. 이외캐쥬얼게임 2종예정자료 : 게임빌, 각종자료, 흥국증권리서치센터 흥국증권 2/28

20 게임빌 (638) 기존작의매출상승, 기대작출시예정 도표 5. 게임빌실적 Table ( 단위 : 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 215E 매출액 ,47 2,263 해외모바일 국내모바일 ,386 영업비용 ,319 1,74 인건비 로열티 지급수수료 마케팅비 기타 영업이익 영업이익률 27.7% 17.2% 9.2% 8.2% 13.5% 6.7% 9.1% 11.9% 14.9% 1.3% 23.1% YOY 매출액 4.8% 34.5% 26.4% 2.5% 6.3% 62.1% 86.7% 18.6% 15.6% 8.9% 54.% 영업비용 2.7% 79.1% 72.6% 35.2% 91.6% 82.9% 87.% 1.2% 49.9% 9.8% 32.% 영업이익 -22.% -38.7% -65.2% -72.3% -21.6% -37.4% 84.1% 21.8% -49.8% 24.7% 245.7% 자료 : 게임빌, 흥국증권리서치센터추정 흥국증권 21/28

21 게임빌 (638) 기존작의매출상승, 기대작출시예정 도표 6. 게임빌 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 7. 게임빌 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E E 215E 216E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산..... 매출총이익률 (%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등 조정영업이익률 (%) 유형자산 발표영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무및기타채무 관계기업등투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 ( 연결 ) 지배주주 자본총계 비지배주주 도표 8. 게임빌 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 9. 게임빌 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업활동으로인한현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금수익비용가감 조정영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 영업활동으로인한변동 수익성 (%) 매출채권및기타채권 ROA(%) 재고자산..... ROE(%) 매입채무및기타채무 EBITDA 마진 (%) 법인세납부 안전성 (%) 투자활동으로인한현금흐름 유동비율 (%) 1, 유형자산처분 ( 취득 ) 부채비율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 장단기금융자산 EBITDA/ 이자비용 (X) ,31.5 6, ,996. 기타투자활동 주당지표 FCF EPS( 원 ) 4,41 2,323 4,883 11,369 13,344 재무활동으로인한현금흐름 BPS( 원 ) 16,591 25,73 3,567 41,98 55,224 장단기금융부채감소 ( 증가 ) CFPS( 원 ) 4,31 2,727 5,365 11,835 13,747 자본의증가 ( 감소 ) DPS( 원 ) 배당금지급..... Valuation 지표 ( 배 ) 기타재무활동 P/E(x) 현금의증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 22/28

22 게임빌 (638) 기존작의매출상승, 기대작출시예정 게임빌 - 주가및당사목표주가변경 천원 게임빌주가 18 적정주가 최근 2년간당사투자의견및목표주가변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 214/8/25 BUY( 신규 ) 17, 원 214/1/27 BUY( 유지 ) 17, 원 기업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Strong Buy( 적극매수 ): Buy 등급중 High Conviction 종목 - Buy( 매수 ): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 - Hold( 중립 ): ± 1% 등락 - Reduce( 매도 ): -1% 미만 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 ) 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는 자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적 책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다.

23 Equity Research 액토즈소프트 (5279) BUY( 유지 ) 김학준 ( 인터넷 / 게임 / 스몰캡 ) dilog1@heungkuksec.co.kr 목표주가 51, 원 ( 유지 ) 현재주가 (1/24) 액면가 KOSDAQ 대비상대수익률 (1 년 ) % KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 액토즈소프트 ( 우측 ) 31, 원 원 52주최고가 ( 보통주 ) 45,5 원 최저가 ( 보통주 ) 23, 원 KOSPI(1/24) 1,925.7p KOSDAQ(1/24) 56.7p 자본금 57억원 시가총액 3,53 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,13 만주 ( 우선주 ) 만주 6D 일평균거래량 49만주 6D 일평균거래대금 174억원 유동주식비율 ( 보통주 ) 43.% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 5.8% 주요주주 : Shanda Games Korean 채상묵외 Investment 21인 Limited 53.4% 6.4% 외 2 인 천원 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -16.1% -12.4% -16.9% 상대주가 -13.2% -12.4% -21.3% 강철의기사중국진출대기중 3분기실적부진하겠지만강철의기사재출시시작액토즈소프트의 3분기실적은매출액 억원 (-37.7%, YoY), 영업적자 9.9억원이예상된다. 이는예상대비부진한수치로기존미르의전설2,3 의실적감소와중국훈뚠쯔리의매출이감소했기때문이다. 다만강철의기사매출이일정수준유지되고있고원포일레븐의로열티가감소할것으로예상되어적자폭은 2분기대비감소할것으로예상된다. 4분기는국내 2위권의강철의기사중국출시가예정되어있고신규게임출시도 1~2 개예상되기때문에점진적인실적회복이이루어질것으로예상된다. G스타에서선보이는파이널판타지, 215년 Cash Cow 기대 11월 2일시작되는 G스타에동사는온라인게임파이널판타지 14를선보일예정이다. 내년출시예정인온라인대작들이별로없다는점과현재파이널판타지14가출시된다른나라들에서인기몰이 ( 중국제외세계 25만명, 최고동접 34.4 만명 ) 중이라는점을감안하면감소추세에있는미르의전설2,3 를대체할새로운 Cash Cow 로자리잡을것으로기대된다. 니코파트너에따르면중국모바일게임시장은 213년 15억달러에서 214년 29억달러규모로급성장이전망된다 (218 년 74억달러 ). 내년에도모바일보급률확대와디바이스발전으로시장규모가확대될것으로예상된다. 동사는그러한시장에발맞추어내년에중국시장에대한공략을집중적으로시도할것으로예상된다. 투자의견 Buy, 목표주가 51, 원유지투자의견 Buy 와목표주가 51, 원을유지한다. 목표주가는 214년 3분기실적이부진하지만 215 년모바일게임부문의점진적성장이예상되고내년하반기신규온라인게임출시가예정되어있어내년연간실적에대한추정에는큰변화가없을것으로판단되기때문이다. 표1. 액토즈소프트 영업실적및투자지표요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , (E) 적자전환 N/A (E) ,449 흑자전환 (E) , 자료 : 액토즈소프트, 흥국증권리서치센터추정 - 당사는보고서작성일현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 )

24 액토즈소프트 (5279) 강철의기사중국진출대기중 도표 년하반기신규모바일게임일정 게임 장르 출시국 퍼블리싱 출시일정 강철의기사 RPG 국내 Ο 7-2 드래곤을부탁해 for Kakao RPG 국내 Ο 8-24 混沌之理 ( 훈뚠쯔리 ) Adventure 중국 Ο 9-1 건맨더듀얼 for Kakao Action 국내 Ο 9-22 던전이부른다 RPG 국내 Ο 4분기 성검전설 RPG 국내 Ο 4분기 리얼피싱 Sports 국내 Ο 4분기 플래닛O SNG 국내 Ο 4분기 강철의기사 RPG 중국 Ο 4분기 Hell Lord RPG 글로벌 X 내년 1분기 자료 : 액토즈소프트, 각종자료, 흥국증권리서치센터 도표 3. 액토즈소프트실적 Table ( 단위 : 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 매출액 ,394 1,87 1,814 온라인게임 모바일게임 영업비용 ,162 1,152 1,61 인건비 지급수수료 외주용역비 마케팅비 무형자산상각비 기타 영업이익 영업이익률적자적자 -3.7% 1.2% 4.4% 2.9% 17.2% 17.1% 16.6% 적자 11.4% 자료 : 액토즈소프트, 흥국증권리서치센터추정 흥국증권 25/28

25 액토즈소프트 (5279) 강철의기사중국진출대기중 도표 4. 액토즈소프트 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 5. 액토즈소프트 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E E 215E 216E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산..... 매출총이익률 (%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등 조정영업이익률 (%) 유형자산 발표영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무및기타채무 관계기업등투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채..... 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주..... 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 ( 연결 )..... 지배주주 자본총계 비지배주주..... 도표 6. 액토즈소프트 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 7. 액토즈소프트 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업활동으로인한현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금수익비용가감 조정영업이익 적자전환흑자전환 49.6 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적자전환흑자전환 54. 무형자산상각비 EBITDA 적자전환흑자전환 44.9 기타 EPS 적자전환흑자전환 54. 영업활동으로인한변동 수익성 (%) 매출채권및기타채권 ROA(%) 재고자산..... ROE(%) 매입채무및기타채무 EBITDA 마진 (%) 법인세납부 안전성 (%) 투자활동으로인한현금흐름 유동비율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 부채비율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 장단기금융자산 EBITDA/ 이자비용 (X) 기타투자활동 주당지표 FCF EPS( 원 ) 1,5 1, ,449 2,231 재무활동으로인한현금흐름 BPS( 원 ) 1,448 16,999 16,17 17,482 19,64 장단기금융부채감소 ( 증가 ) CFPS( 원 ) 1,95 1, ,665 2,458 자본의증가 ( 감소 ) DPS( 원 ) 배당금지급..... Valuation 지표 ( 배 ) 기타재무활동 P/E(x) N/A 현금의증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 26/28

26 액토즈소프트 (5279) 강철의기사중국진출대기중 액토즈소프트 - 주가및당사목표주가변경 천원 액토즈소프트주가 8 적정주가 최근 2년간당사투자의견및목표주가변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 214/9/29 BUY( 신규 ) 51, 원 214/1/27 BUY( 유지 ) 51, 원 기업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Strong Buy( 적극매수 ): Buy 등급중 High Conviction 종목 - Buy( 매수 ): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 - Hold( 중립 ): ± 1% 등락 - Reduce( 매도 ): -1% 미만 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 ) 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는 자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적 책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다.