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용식 윤
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2 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? I. E*TRADE Overview - View & Strategy Strategist 신중호 jh.shin@etrade.co.kr Strategy Call Intro 한국증시에 대한 시선은 정말 암울하다. 경쟁자는 바로 밑까지 따라붙고, 선도자는 자리를 내주지 않는다. 기술력과 돈빨 에서 다 밀리고 있다. 올라봤자 2pt라는 생각은 이제 보 편화되어 있다. 우리가 생각하는 지수의 높이도 현실적 으로는 여기에 머물러 있다. 무엇이 국내증시의 모멘텀이 될 수 있을까? 주주가치 진작은 나왔지만, 강도와 지속성에 대 한 신뢰의 기간은 아직 필요하다. 좋아질 것이라는 시각을 배제하고 발생한 현실에서 찾아 보았다 Market View 못난이 한국 의 반등모멘텀은? 첫째, 동북아에서 가장 소외되었다 기대요인은 일본과 중국과의 상대PBR이 의미있는 시점까지 하락했다는 점. 현 수준의 상 대PBR 구간에서 한국물 ETF로의 자금유입이 발생했기 때문. 물론 과거의 경험이 미래를 보 장하지 않음. 여기서의 포인트는 그만큼 일본과 중국대비 밸류에이션 갭이 벌어져있다는 정도 둘째, 3년래 최고치에 달한 Short 심리 KOSPI 대차잔고 비중(금액기준)은 3.72%(11월 13일 기준)로 212년 1월말 3.73%, 213년 6 월 3.6%과 비슷한 레벨. 특히, 단기급락 이후 일정부분 대차물량이 해소되었던 지난 3년간 의 경험과 달리 올해 3분기 급락 이후로는 잔고금액이 더 늘어나있음. 상대PBR 갭을 노린 외국인들의 한국유입과 연말 의결권 행사 등을 위해 상환콜 또는 자발적 상환이 진행된다 면 국내증시는 의외의 탄력도 가능 셋째, 원/달러 상승은 이제 Risk요인 보다 Momentum 요인 달러대비 원화약세 이후 KOSPI의 이익수정비율이 시차(대력 1분기)를 두고 상승. 연말로 다 가갈수록 의외의 복병, 실적에 대한 기대가 올라설 수 있음. 특히, 중소형주보다 대형주에 대한 영향력이 더 큼. 만약 환율Effect가 발생한다면 중소형주와 대형주의 PBR 갭 축소 가 능. 이미 발생한 사건(벌어진 PBR갭과 Short position )이 의외의 모멘텀이 될 가능성 Key of the View 환율Effect가 연말 KOSPI 이익기대감으로 작용할 수도 있다 KOSPI 이익수정비율(좌) 원/달러 환율(1분기선행,우) (원) 1 1, ,2 1,2 1,1 1,1 1, -2 1, 1/1 1/6 1/11 11/4 11/9 12/2 12/7 12/12 13/ 13/1 14/3 14/8 1/1 1/6 자료: Quantwise, 이트레이드증권 리서치본부 이트레이드증권 리서치본부 2

좋아질 것이라는 시각을 배제하고 발생한 현실에서 찾아 보았다 Market View 못난이 한국 의 반등모멘텀은? 첫째, 동북아에서 가장 소외되었다 기대요인은 일본과 중국과의 상대PBR이 의미있는 시점까지 하락했다는 점. 현 수준의 상 대PBR 구간에서 한국물 ETF로의 자금유입이 발생했기 때문. 물론 과거의 경험이 미래를 보 장하지 않음.

3 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy Macro Call 미국 소매판매, 유로존 경제지표들이 모두 예상보다 양호했던 가운데, 금주는 19일 예정된 BOJ정례회의, FOMC 의사록과 2일 발표될 PMI지표가 중요 지난주 발표된 미국과 유럽 경제지표들이 호조를 보인 가운데, 한국은 중국, 뉴질랜드와 FTA 협상을 타결했다는 소식이 전해졌음. 금주는 G2정상회담등 주요 일정들이 마감된 만큼 정치 이벤트보다는 FOMC 의사록, BOJ 정례회의를 통해 두 중앙은행의 입장을 확인해보려 할 듯. 이 밖에 2일 예정된 PMI지표와 17일 실시 예정인 후강통에 대한 관심도 높을 것 11/1 (월) 11/11 (화) 11/12 (수) 11/13 (목) 11/14 (금) APEC 정상회담(1~11) BOK 정계회의 중국 산업생산, 소매판매 미국 소매판매 유로존 3Q GDP G2 정상회담 회담(1~16) 11/17 (월) 11/18 (화) 11/19 (수) 11/2 (목) 11/21 (금) 일본 3Q GDP BOJ 정례회의 미국, 유럽, 중국 Markit 제조업 PMI 후강통 개시 FOMC 의사록 11/24 (월) 11/2 (화) 11/26 (수) 11/27 (목) 11/28 (금) 3Q 미국 GDP 수정치 미국 내구재 주문 일자 국가 이벤트 단위 기간 발표치 예상치 이전치 미국 뉴욕 엠파이어 제조업지수 11월 미국 광공업생산 (% mom) 1월.2 1. 미국 설비가동률 1월 일본 GDP (% qoq) 3Q 미국 생산자물가 (% mom) 1월 미국 NHAB주택시장지수 11월 4 유로권 Zew 서베이 예상 11월 4.1 독일 Zew 서베이 예상 11월 미국 주택착공 (천건) 1월 미국 건축허가 (천건) 1월 미국 FOMC 의사록 유로권 경상수지 (십억유로) 9월 1.1 일본 전체산업활동지수 (% mom) 9월 일본 BOJ 정례회의 미국 소비자물가 (% mom) 1월 미국 신규실업수당청구건수 (천명) 전주 미국 Markit 제조업 PMI 11월 미국 기존주택매매 (백만건) 1월.1.17 미국 선행지수 (%,mom) 1월.6.8 유로권 Markit 제조업 PMI 11월.8.6 유로권 Markit 서비스 PMI 11월 일본 무역수지 (십억엔) 1월 중국 HSBC 제조업 PMI 11월.2.4 이트레이드증권 리서치본부 3

이 밖에 2일 예정된 PMI지표와 17일 실시 예정인 후강통에 대한 관심도 높을 것 11/1 (월) 11/11 (화) 11/12 (수) 11/13 (목) 11/14 (금) APEC 정상회담(1~11) BOK 정계회의 중국 산업생산, 소매판매 미국 소매판매 유로존 3Q GDP G2 정상회담 회담(1~16) 11/17 (월) 11/18 (화) 11/19

4 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? II. Market View 못난이 한국 한국 의 반등모멘텀은? Strategist 신중호 jh.shin@etrade.co.kr 못난이 한국 MSCI Korea 지수의 연간수익률은 -11%를 기록 중이다. 일본의 -3%, 중국의 +2%에 비해 하락폭이 크다. KOSPI 대비 하락 폭이 큰 것은 MSCI 편입종목이 대부분 대형주이 기 때문인데, KOSPI 2만 보더라도 -6%로 KOSPI의 -3% 보다 하락 폭이 크다 그나마 연초이후 흐름이나 탄력면에서 중국, 일본보다 떨어지지 않던 한국지수가 3분기 이후 탄력도도 떨어지고 방향성도 아예 다르게 움직이고 있다. 기술경쟁력 문제(쫓아오 는 중국, 앞서가는 일본), 단기모멘텀 부재(부양과 후강통의 중국, 과감한 엔저의 일본) 속 한국 고유의 오너가치 로 글로벌 증시에서 Korea 는 못난이 증시가 되어 버렸다. 그림1 한중일 주가지수 추이: 이제 방향에서도 틀어지나? (지난연말=1) 11 MSCI Korea MSCI China MSCI Japan /1 14/2 14/3 14/4 14/ 14/6 14/7 14/8 14/9 14/1 14/11 14/12 한국 밸류에이션, 일본대비 1 년래, 중국대비 3 년래 최저 최근 일부 대형주의 주주환원 정책 강화로 코리아디스카운트 해소 기대가 높아지고는 있 다. 다만, 규모나 일관된 정책방향성에 대한 신뢰는 아직 낮다. 당장 성장모멘텀에 대한 부담은 크고 올해 보여준 오너가치 로 인해 주주환원에 대한 기대는 낮다. 수출시장에서 경합을 벌이는 일본과의 PBR갭(12M F 기준)은 1년래 최저수준(73%) 까지 떨어져 있고, ETF흐름을 통한 외국인들의 시각도 한국 보다는 일본이 우선이다. 중 국과의 갭도 마찬가지. 2년대 중반 중국의 버블을 제외하고, 211년 중국의 구조조 정 기간 이후를 보면 한국은 중국대비 상대PBR이 최저수준(76%)까지 떨어졌다. 그나마의 기대요인은 일본과 중국과의 상대PBR이 의미있는 시점까지 하락했다는 점이 다. 현 수준의 상대PBR 구간에서 한국물 ETF로의 자금유입이 발생했기 때문이다[그림 2]. 물론 과거의 경험이 미래를 보장하지 않는다. 여기서의 포인트는 그만큼 일본과 중국 대비 밸류에이션 갭이 벌어져있다는 정도를 확인하자. 이트레이드증권 리서치본부 4

기술경쟁력 문제(쫓아오 는 중국, 앞서가는 일본), 단기모멘텀 부재(부양과 후강통의 중국, 과감한 엔저의 일본) 속 한국 고유의 오너가치 로 글로벌 증시에서 Korea 는 못난이 증시가 되어 버렸다. 그림1 한중일 주가지수 추이: 이제 방향에서도 틀어지나?

5 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy 그림2 동북아에서 소외 받았던 한국 (백만달러) 한국ETF - 일본ETF fund flow(좌), MSCI Japan 대비 MSCI Korea 상대PBR(우) 18 -, -1, -1, -2, -2, 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/ (백만달러) 한국ETF - 중국ETF fund flow(좌) 3, MSCI China 대비 MSCI Korea 상대PBR(우) 1 2, 1, -1, -2, -3, -4, -, -6, -7, 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/ 주: 한국ETF= EWY+DXKW+HKOR+DBKO+FKO+QKOR, 일본ETF= EWJ+DXJ+DBJP+NKY, 중국ETF=FXI+MCHI+GXC+ASHR+PGJ의 Fund Flow 3 년래 최고치에 달한 Short 심리 내부적으로도 한국주식에 대한 심리는 상당히 회의적이다. KOSPI 대차잔고 비중(금액기 준)은 3.72%(11월 13일 기준)로 212년 1월말 3.73%에 육박하고 있다. 213년 6 월 3.6%는 이미 넘어섰다. 특히, 단기급락 이후 일정부분 대차물량이 해소되었던 지난 3년간의 경험과 달리 올해 3 분기 급락 이후로는 잔고금액이 더 늘어나있다. 반등은 나왔지만, 추가하락을 염두에 두 고 버티거나 더 베팅하고 있는 것이다. 여기서 가정을 해보자. 만약 일본과 중국을 사기 위해 빠졌던 외국인들이 한국으로 들어 오고, 연말 의결권 행사 등을 위해 상환콜 또는 자발적 상환이 진행된다면 국내증시는 어떻게 될까? 그림3 버티기 의 성공일까? 어쩔 수 없이 청산해야 할까? KOSPI(좌) 대차잔고 금액/시총 비중(우) 2,1. 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 단기급락 이후 대차잔고 감소 , 연말대차잔고 감소 (의결권 등) 1,4 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 자료: 한국예탁결제원, Quantwise, 이트레이드증권 리서치본부 이트레이드증권 리서치본부

flow(좌) 3, MSCI China 대비 MSCI Korea 상대PBR(우) 1 2, 1, -1, -2, -3, -4, -, -6, -7, 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 9 8 7 6 4 3 2 1 주: 한국ETF= EWY+DXKW+HKOR+DBKO+FKO+QKOR, 일본ETF= EWJ+DXJ+DBJP+NKY,

6 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? 가뭄의 단비, 환율 한가지 단서를 찾아본다면 환율시장이 될 것이다. 여러 부정적 의견들이 지배되는 시장 이지만, 가뭄의 단비 처럼 원/달러 환율이 1,1원을 넘어서 있다. 원/달러 상승에 의한 국내증시의 하락변동성은 Peak를 지나고 최근 2일 상관계수는 (+)를 나타내고 있다. 원/달러 상승이 오히려 KOSPI에는 Positive Factor로 작용하고 있다. 달리 표현한다면 최근 KOSPI의 흐름은 환율상승 으로 인한 긍정적 요인들을 바라보고 있음을 의미한다. [그림,6]은 그에 대한 답이 될 수 있다. 대내적인 실적모멘텀 기대가 낮은 상황이지만, 환율로 인한 실적기대(심리)는 충분히 변화될 수 있다. [그림 ]를 보 면 달러대비 원화약세 이후 KOSPI의 이익수정비율이 시차(대력 1분기)를 두고 상승하 고 있다. 연말로 다가갈수록 의외의 복병, 실적에 대한 기대가 올라설 수 있음을 의미한 다. 특히, 중소형주보다 대형주에 대한 영향력이 더 크다. 이익수정비율은 실적컨센서스 상향 모멘텀이 되고 PBR 회복의 모멘텀이다. [그림7]의 대형주- 중소형주의 ERR Gap 과 상대 PBR은 이를 잘 보여주고 있다. 만약 앞서의 환율Effect가 발생한다면 대형주의 상대PBR이 회복되는 그림이 펼쳐짐을 의미한다. 그림4 원/달러, Risk요인 보다 Momentum 요인으로 해석 그림 의외의 복병(?), 실적기대 2,4 KOSPI(좌) 원/달러(우) (원) 1,2 KOSPI 이익수정비율(좌) (원) 1 원/달러 환율(1분기선행,우) 1,3 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,2 1,1 1,1 1, ,2 1,2 1,1 1,1 1, 1, 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 1, -2 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 1, 자료: Quantwise, 이트레이드증권 리서치본부 자료: Quantwise, 이트레이드증권 리서치본부 그림6 환율Effect, 중소형주 대비 대형주ERR 상승 그림7 심리가 호전되면 밸류갭이 축소된다 대형주-중소형주(좌) (원) 1 원/달러 환율(1분기선행,우) 1,3 1 1,2 1 1 대형주-중소형주 ERR Gap(좌) 중소형주 대비 대형주 상대PBR(우) ,2 8 1, , , /1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 1, -1 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 자료: Quantwise, 이트레이드증권 리서치본부 자료: Quantwise, 이트레이드증권 리서치본부 이트레이드증권 리서치본부 6

[그림 ]를 보 면 달러대비 원화약세 이후 KOSPI의 이익수정비율이 시차(대력 1분기)를 두고 상승하 고 있다. 연말로 다가갈수록 의외의 복병, 실적에 대한 기대가 올라설 수 있음을 의미한 다. 특히, 중소형주보다 대형주에 대한 영향력이 더 크다. 이익수정비율은 실적컨센서스 상향 모멘텀이 되고 PBR 회복의 모멘텀이다.

7 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy Downside potential 과 Upside risk, 이제 정리해보자. 1) 엔저모멘텀과 후강통 기대심리가 Peak를 지난 상황에서 일본 및 중 국과의 한국 PBR이 주요 변곡점까지 벌어져 있다. 2) 국내주식에 대한 Short 심리가 3 년래 최대치까지 올라서 있다 3) 원/달러 환율은 이후 KOSPI의 이익수정비율 상승을 제시하고 있다 4) 중소형주 보다 대형주에 유리한 환경이다. 단순히 원/달러 환율 하나의 지표로만 KOSPI 상승의 드라마틱한 반전을 기대하는 것은 아니다. 1개의 지표라 할 지라도 충분히 낮아져 있는 기대심리와 시장상황에서는 놓치지 말아야 한다는 정도로 보면 될 것이다. 안 된다는 논리에만 빠져있기에 쉬운 시점이다. 여전히 부정적인 스탠스로 잡아놓고 있 는 투자자가 많다는 것은 이를 증명한다. 그런데 앞서 1)(상대PBR)과 2)(대차잔고 비 중)가 지나온 과거이고 3)(환율Effect)과 4)(대형주 상대PBR)가 앞서의 일이 될 경우 오히려 1)과 2)가 3)과 4)의 강한 모멘텀이 되는 아이러니도 생각해봐야 한다. 연말로 다가갈수록 Downside potential보다 Upside risk가 고민될 수 있다. 그것도 소형주 보 다 대형주에서 그림8 중소형주와 대형주의 PBR 갭, 축소가능성? 8 7 중소형주 대비 대형주 상대PBR(좌) 원/달러 환율(1분기선행,우) /1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 1/1 (원) 1,2 1,18 1,16 1,14 1,12 1,1 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료: Quantwise, 이트레이드증권 리서치본부 이트레이드증권 리서치본부 7

1개의 지표라 할 지라도 충분히 낮아져 있는 기대심리와 시장상황에서는 놓치지 말아야 한다는 정도로 보면 될 것이다. 안 된다는 논리에만 빠져있기에 쉬운 시점이다. 여전히 부정적인 스탠스로 잡아놓고 있 는 투자자가 많다는 것은 이를 증명한다.

8 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? III. Indicator Chaser Fixed Income/FX 권규백 spri@etrade.co.kr Global Market Highlight 주간등락률(11.3~11.7) 주가 채권 (bp) 환율 신용지표 (bp) 동 유 럽 러시아 폴란드 헝가리 터키 Emerging Market 중 남 기 타 아 시 아 멕시코 브라질 말레이시아 태국 필리핀 인도 러시아, 브라질, 멕시코 가격 변동 확대 (러시아 유가 하락 으로 경기 불안,브라질 호세프 대통 령 재선 실망, 멕시코 시위 사태 ) 인도네시아 동 아 시 아 한국 대만 중국 비 유 로 존 스웨덴 스위스 영국 유 로 존 그리스 아일랜드 이탈리아 독일 오스트리아 Developed Market 네덜란드 스페인 포르투갈 프랑스 핀란드 벨기에 미 달러화 대비 절상, 절하율 + 절상 - 절하 유로존 아 시 아 태 평 양 호주 싱가포르 뉴질랜드 홍콩 일본 엔화 1달러 당 116엔 을 넘어섬에 따라 일본 증시 급등 일본 북 미 미국 캐나다 주: 신용지표는 CDS Spread, 환율은 달러화 대비 절상, 절하율 이트레이드증권 리서치본부 8

령 재선 실망, 멕시코 시위 사태 ) 인도네시아 동 아 시 아 한국 대만 중국 비 유 로 존 스웨덴 스위스 영국 유 로 존 그리스 아일랜드 이탈리아 독일 오스트리아 Developed Market 네덜란드 스페인 포르투갈 프랑스 핀란드 벨기에 미 달러화 대비 절상, 절하율 + 절상

9 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy Equity Equity (주간등락률로 내림차순 정렬) 지역 국가 지수 종가 지수 D 1M YTD 전세계 MSCI World MSCI 선진국 지수 1, MSCI 신흥국 지수 북미 MSCI North America 2, 미국-NASDAQ 4, 캐나다-S&P/TSX 14, 미국-S&P 2, 미국-Dow Jones 17, 태평양 MSCI Pacific 일본-NIKKEI22 17, 홍콩-Hang Seng 24, 뉴질랜드-NZX, 싱가포르-Strait Times 3, 호주-S&P/ASX2, 유럽 MSCI Europe 영국 FTSE 1 6, 스위스 SMI 8, 벨기에 BEL 2 3, 핀란드 OMX 7, 스웨덴 OMX 3 1, 프랑스 CAC 4 4, 포르투갈 PSI 스페인 IBEX 3 1, 네덜란드 AEX 오스트리아 ATX 2, 독일 DAX 3 9, 이탈리아 FTSE MIB 18, 아일랜드 ISEQ 4, 그리스 ASE 아시아 MSCI EM ASIA 중국 상해종합 2, 인도네시아 JSX, 대만 가권지수 8, 인도 SENSEX 3 28, 한국 KOSDAQ 한국 KOSPI 1, 필리핀 PSEI 7, 태국 SET 1, 말레이시아 FTSE KLC 1, 남미 MSCI Latin America 2, 칠레 SM Select 3, 브라질 BOVESPA 1, 멕시코 BOLSA 43, 아르헨티나 MERVAL 9, 동유럽 MSCI EMEA 터키 ISE Natl 81, 헝가리 Budapest 17, 남아공 FTSE/JSE ALL, 폴란드 WSE WIG 3, 러시아 RTS 1, 체코 Prague SE 이집트 Hermes 글로벌 주가지수 주간 등락률 터키 일본 중국 홍콩 헝가리 영국 인도네시아 뉴질랜드 스위스 캐나다 싱가포르 대만 인도 벨기에 미국 핀란드 스웨덴 프랑스 포르투갈 한국 스페인 필리핀 네덜란드 유로존 폴란드 태국 오스트리아 독일 말레이시아 이탈리아 러시아 호주 아일랜드 그리스 브라질 멕시코 (전주대비, %) 주요국 주가지수 변동 터키 ISE 1 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, 6, 6,, 13/6 13/1 14/2 14/6 14/1 이트레이드증권 리서치본부 9

43 1.12 3.77 -.7 일본-NIKKEI22 17,49.83 3.62 16.4 7.36 홍콩-Hang Seng 24,87.38 2.28 4.9 3.3 뉴질랜드-NZX,484. 1.2 6.22 1.77 싱가포르-Strait Times 3,31.67.89 3.66 4.68 호주-S&P/ASX2,44.34-1.71 3.98 1.

10 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? Fixed Income Fixed Income (주간등락률로 내림차순 정렬) 지역 국채(1Y) 종가 기간변동(bp (bp) D 1M YTD 북미 미국 캐나다 태평양 뉴질랜드 일본 싱가포르 홍콩 호주 유럽 유로존 그리스 노르웨이 덴마크 네덜란드 이탈리아 스페인 독일 핀란드 프랑스 오스트리아 스위스 스웨덴 벨기에 영국 포르투갈 아일랜드 아시아 필리핀 한국 말레이시아 대만 인도 중국 중국 인도네시아 남미 브라질 멕시코 동유럽 러시아 폴란드 헝가리 터키 글로벌 금리 주간 등락률 (bp) (bp) (bp) (bp) 전주대비(단기금리 단기금리,3,3Y) GDP 가중평균 단기금리 전주대비(장기금리 장기금리,, 1Y) GDP 가중평균 장기금리 아일랜드 포르투갈 영국 벨기에 스위스 오스트리아 프랑스 핀란드 독일 이탈리아 스페인 네덜란드 덴마크 호주 홍콩 싱가포르 중국 일본 러시아 캐나다 인도 노르웨이 미국 뉴질랜드 한국 브라질 글로벌 금리 변동 (%p) 글로벌 수익률 스프레드(1Y-3Y) /4 11/12 12/8 13/4 13/12 14/8 글로벌 단기 금리(3Y) /4 11/12 12/8 13/4 13/12 14/8 글로벌 장기 금리(1Y) /4 11/12 12/8 13/4 13/12 14/8 주: 글로벌 금리는 각국의 국채금리를 세계 GDP비율로 가중평균한 값 이트레이드증권 리서치본부 1

6-177.9 스페인 2.126-3. 1. -22. 독일.78-3.2 2.9-114.4 핀란드.886-3.7-2.3-124.4 프랑스 1.139-4..7-141.9 오스트리아.963-4.6-2. -13.9 스위스.397 -.1 -.9-67.6 스웨덴 1.134 -. -1.9-137. 벨기에 1.63-6.2.7-149.4 영국 2.116-8.6 16.1-9.

11 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy FX FX (주간등락률로 내림차순 정렬) 지역 환율 종가 기간수익률(%, +: 절상, -: 절하) D 1M YTD 북미 캐나다 달러/달러 달러화 지수 태평양 달러/뉴질랜드 달러 달러/호주달러 원/엔 홍콩 달러/달러 싱가포르 달러/달러 엔/달러 유럽 노르웨이 크로나/달러 스위스 프랑/달러 달러/유로 덴마크 크로네/달러 스웨덴 크로나/달러 달러/파운드 영국 파운드/유로 아시아 필리핀 페소/달러 말레이시아 링킷/달러 태국 바트/달러 대만 달러/달러 위안/달러 인도 루피/달러 인도네시아 루피아/달러 12, 원/달러 1, 원/유로 1, 남미 멕시코 페소/달러 아르헨티나 페소/달러 브라질 헤알/달러 동유럽 헝가리 포린트/달러 터키 리라/달러 폴란드 줄로티/달러 러시아 루블/달러 글로벌 환율 주간 등락률 뉴질랜드 헝가리 호주 터키 스위스 유로존 폴란드 캐나다 스웨덴 필리핀 멕시코 홍콩 말레이시아 태국 대만 중국 미국 인도 인도네시아 한국 싱가포르 러시아 영국 일본 (전주대비, %) 브라질 주요국 환율 변동 ($).9 달러/뉴질랜드 달러 /6 13/1 14/2 14/6 14/1 (KRW) 원/엔 /6 13/1 14/2 14/6 14/1 달러인덱스 /6 13/1 14/2 14/6 14/1 이트레이드증권 리서치본부 11

덴마크 크로네/달러.943. -2.46-9.63 스웨덴 크로나/달러 7.386.26-3.21-14.69 달러/파운드 1.67-1.26-2.19 -.41 영국 파운드/유로.799-1.86.24 3.73 아시아 필리핀 페소/달러 44.934.21 -.19-1.21 말레이시아 링킷/달러 3.347 -.3-2.12-2.9 태국 바트/달러 32.8 -.4-1.

12 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? Commodity Commodity (주간등락률로 내림차순 정렬) 상품 상품명 종가 기간수익률 D 1M YTD 지수 Dow Jones UBS CI Rogers International CI 3, T/Reuters Jefferies S&P Goldman Sachs CI 4, BDI index 1, 에너지 Heating Oil ( /bbl) WTI Crude Oil ($/bbl) RBOB Gasoline ( /gal) Brent Crude Oil ($/bbl) Dubai Crude Oil ($/bbl) Natural Gas ($/mmbt 귀금속 Silver ($/T oz) Gold ($/T oz) 1, Platinum ($/T oz) 1, Palladium ($/T oz) 비철금속 Nickel 3M ($/MT) 1, Zinc 3M ($/MT) 2, lead 3M ($/MT) 2, Copper 3M ($/MT) 6, Aluminum 3M ($/MT) 2, Tin 3M ($/MT) 19, 곡물 Wheat ( /bu) Corn ( /bu) SoyBean Oil ( /lbs) Rough Rice ( /bu) Soybeans ( /bu) 1, 소프트 Coffe "C" ( /lbs) Sugar #11 ( /lbs) Cocoa ($/MT) 2, Cotton ( /lbs) 축산물 Lean Hogs ( /lbs) Live Cattle ( /lbs) 글로벌 상품 주간 등락률 밀 커피 돼지고기 옥수수 은 생우 금 설탕 니켈 아연 백금 납 구리 팔라듐 대두유 현미 CRB지수 코코아 알루미늄 대두 주석 난방유 WTI 가솔린 Brent Dubai 원면 천연가스 (전주대비, %) BDI지수 주요 상품 변동 ($/bbl) 12 WTI /6 13/1 14/2 14/6 14/1 CRB 인덱스 /6 13/1 14/2 14/6 14/1 ( /bu) 밀 /6 13/1 14/2 14/6 14/1 주: bbl.=barrels, Mmbtu=Million British Thermal Units, gal.=gallons, oz.=troy Ounces, MT=Metric Tons, lb.=pounds 이트레이드증권 리서치본부 12

96 RBOB Gasoline ( /gal) 24.3-4.34-4.94-26.68 Brent Crude Oil ($/bbl) 79.4-4.77 -.22-28.33 Dubai Crude Oil ($/bbl) 7.2 -.4-9.87-3.31 Natural Gas ($/mmbt 4. -8.88.79-4.96 귀금속 Silver ($/T oz) 16.3 3.

13 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy 선행 지표 한국 이익 Proxy 한국 단기 자금 비율 증가율 (211.1=1) M F EPS(좌) 이익Proxy(우) 8 '11 '12 '13 '14 ' 단기자금 비율 증가율(개월 선행,좌) KOSPI(우) -1 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 (% yoy) 미국 레드북, 4MA 글로벌 교역량과 OECD 경기선행지수 레드북 8 레드북 4MA '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 (% yoy) 글로벌 교역량 (좌) OECD 경제선행지수(우) -2 '1 '3 ' '7 '9 '11 ' 자료: OECD, CPB, 이트레이드증권 리서치본부 Citi Surprise Index 미국, 중국 Citi Macro Risk Index 1 US Citi Surprise Index China Citi Surprise Index 1.2 Citi Macro Risk Index '1 '11 '12 '13 '14. '1 '11 '12 '13 '14 이트레이드증권 리서치본부 13

8 6 4 2-2 -4-6 -8 미국 레드북, 4MA 글로벌 교역량과 OECD 경기선행지수 레드북 8 레드북 4MA 6 4 2-2 -4-6 -8 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 (% yoy) 2 2 1 1 - -1-1 -2 글로벌 교역량 (좌) OECD 경제선행지수(우) -2 '1 '3

14 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? 재고순환 지표 한국 4 한국 재고순환지표 '1 '3 ' '7 '9 '11 ' (출하증가율 % YoY 3MA) 식료품 1차 금속 전기장비 자동차 섬유 화학 석유정제 기계 -1 의료정밀 조립금속 비금속 -2 IT 광물 -3 (출하증가율, %) -1-1 미국 2 미국 재고순환지표 '1 '3 ' '7 '9 '11 ' (출하증가율, % YoY 3MA) 자동차 섬유 화학 IT 1차금속 조립금속 기계 식료품 전기장비 -4 석유제품 -6 (출하증가율, %) 중국 중국 재고순환지표 '1 '3 ' '7 '9 '11 '13 자료: CEIC, 이트레이드증권 리서치본부 (출하증가율 % YoY 3MA) 석유 2 1 식료품 음료 채광 목재 1 조립금속 의료 화학 전기장비 섬유 (출하증가율, %) 종이 일본 일본 재고순환지표 '1 '3 ' '7 '9 '11 ' (출하증가율, % YoY 3MA) 정보통신 조립금속 섬유 플라스틱 화학 전기기계 비철금속 식품 -1 전자부품 철강 (출하증가율, %) 이트레이드증권 리서치본부 14

9 전기장비 -4 석유제품 -6 (출하증가율, %) -1-1 - 1 1 중국 중국 재고순환지표 3 2 1-1 -2-3 -4 '1 '3 ' '7 '9 '11 '13 자료: CEIC, 이트레이드증권 리서치본부 3 2 2 1 1 214.9 (출하증가율 % YoY 3MA) 1 1 2 2 3 2 214.

15 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy 금리로 보는 Economic Indicator 이탈리아, 스페인 1년 만기 국채수익률 미국 1년 만기 국채수익률과 S&P 8 7 스페인 국채 1Y 이탈리아 국채 1Y 미국 국채 1Y(좌) 4.3 S&P(우) '1 '11 '12 '13 ' '1 '11 '12 '13 '14 1 미국 Tips Spread와 미시간대 1년 인플레이션 TIPS Spread 미시건대 1년 기대 인플레이션 미국 TED Spread (bp) Ted Spread 1. '1 '11 '12 '13 '14 1. '1 '11 '12 '13 '14 자료: OECD, CPB, 이트레이드증권 리서치본부 미국 장단기 금리차와 실질금리 한국 장단기 금리차와 실질금리 미 실질금리(좌) 3 미 장단기 금리차(우) (%p) 한 실질금리(좌) 3 한 장단기 금리차(우) (%p) '1 '11 '12 '13 ' '1 '11 '12 '13 '14 이트레이드증권 리서치본부 1

2 미국 TED Spread (bp) 61. 1. 41. 31. 21. 11. Ted Spread 1. '1 '11 '12 '13 '14 1.

16 The Strategy / 못난이 한국 의 반등모멘텀은? 주간 Indicator Check 미국 ECRI 경기선행지수 미국 신규실업수당 청구건수와 불완전 고용 ECRI YoY(좌) ECRI Index(우) 불완전 실업률(U6, 좌) 18 신규실업수당청구건수(우) (천명) '1 '11 '12 '13 ' ' '3 '6 '9 '12 2 Misery Index 미국, 한국 BDI지수와 CRB Index 미국 경제고통지수 13. 한국 경제고통지수 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 CRB Index(좌) BDI Index(우) '1 '11 '12 '13 ' 달러인덱스와 금가격 구리가격과 원유가격 (달러) 금 선물(좌) 달러인덱스(우) 2 9 (센트) Copper(좌) WTI(우) (달러) '1 '11 '12 '13 ' '1 '11 '12 '13 '14 7 이트레이드증권 리서치본부 16

'1 '11 '12 '13 '14 11 6 ' '3 '6 '9 '12 2 Misery Index 미국, 한국 BDI지수와 CRB Index 미국 경제고통지수 13. 한국 경제고통지수 12. 11. 1. 9. 8. 7. 6.. 4. 3.

17 못난이 한국 의 반등모멘텀은? / The Strategy Compliance Notice 본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 신중호, 권규백) 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다. _ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. _ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. _ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. _ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다. 이트레이드증권 리서치본부 17

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기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX