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응석 염
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1 성수연 (02) 전균 (02) KOSPI200 선물의외연확대 KOSPI200 선물의 CME Globex 상장영향분석 11월 16일 KOSPI200 선물의 CME Globex 상장이예정되어있음. Globex거래는한국정규시장종료후인오후 6시부터익일오전 5시까지거래되는야간시장임. Globex 플랫폼에서거래되지만모든법적관할권은 KRX에귀속되는한국시장임. 그러나기존정규시장거래제도와는다소차이점이존재함. KOSPI200 선물의 CME와의연계거래를통해투자자기반과거래시간을확대하고이를통해전체시장의유동성을증대시킬수있음. 기존 Globex 거래상품의데이터분석을통하여야간거래시장의수익률이정규시장에비해상대적으로높고변동성은오히려낮을수있다는가능성을발견함. 야간시장거래량은주간정규거래시간대에비하여미미하지만, 야간시장개장초기와마감시간대에거래가집중되는 U자형거래량패턴을보이며일정수준을유지하고있음. 야간시장개장후, KOSPI200 선물의정규시장종가체결물량과시초가가격변동성은 Globex에서의체결기회로인해현재보다감소할것으로예상됨. 반면야간시장에서연속되어오는물량과포지션으로시초가거래량과오전장개시시점의미결제약정은증가할수있음. 기존에발표되었던 KRX 투자자별거래동향의신뢰도약화우려가있음. 오전정규장개시에이전 Globex 야간시장거래내용을반영하지못하는경우, 혹은 Globex 거래분이 KRX 기준에따른카테고리를따라구분, 제공되지못할수있기때문임. 차익거래는어려운상황이나, 국내기관투자자들은실시간으로글로벌변수를포지션에반영하기위한비상매매시스템을마련이필요할것임. 또한시장초기에는투기거래위주의유동성이주가될것이고, Globex 시장규모는개장후 1년내정규시장거래량의 2~3% 수준으로성장할것으로전망함. CME연계 KOSPI200 선물상품내역항목내용비고 목차 CME연계 KOSPI200선물글로벌시장개설...2 Globex KOSPI200 선물의주요상품내용...6 향후기대되는효과분석...9 거래대상 KOSPI200 선물스프레드종목제외 1 계약금액 KOSPI200(pts) 50 만원통화단위 : KRW 최종거래일 거래개시일 정규시장최종거래일직전글로벌시장거래일 정규시장거래개시일다음글로벌시장거래일 거래시간 1. 18:00~5:00 ( 한국시간 ) 2. 미국 03:00~14:00 (CST) 섬머타임적용시 04:00~15:00 장전동시호가시간없음 가격제한폭정규종가 ± 5% 정규시장은 ± 10% 호가한도수량 100 계약정규시장은 1,000 계약 일일정산익일정규시장거래분으로간주정산가격 : 익일정규종가 결제일 야간거래종료일의다음날 호가종류지정가호가 (FOK, IOC 만허용 ) 가격급변동방지수단 거래체결방법접속거래만허용 ( 단일가제외 ) 자료 : KRX, 삼성증권

2 CME 연계 KOSPI200 선물글로벌시장개설 KOSPI200 선물의 Globex 상장프로젝트마무리단계 11월 16일거래개시예정한국파생상품시장의 24시간거래체제구축이라는장기프로젝트의초기단계 KRX의파생상품시장업무규정이지난 9월 23일금융위원회의승인을받음으로써, 11월 16일부터 KOSPI200선물의 CME Globex에서의야간거래가본격적으로개시될예정임. 국가간시간적, 지역적한계를극복하고글로벌경쟁력을갖추기위하여추진된프로젝트임. 주식및 DR을상장해야하는주식시장보다파생상품의거래소간연계거래나 24시간거래체계구축이상대적으로용이함. CME와의연계를통한 KOSPI200선물거래는한국파생상품시장의 24시간거래체제구축을위한장기프로젝트의일환으로, 이프로젝트의성과는내년으로예정된 KOSPI200 옵션의 1일만기선물의 Eurex 연계상장의선례가될것임. 2008년 11월 CFTC의 No-Action Letter를취득함으로써, 미국내투자자들이 KOSPI200선물에직접접근할수있는토대가마련되었음. 표 1. KOSPI200선물의야간시장개설프로젝트 Milestone 시점 내용 2007년 5월 KRX와 CME간비밀준수협정 2007년 10월 야간시장개설추진의향서체결 (LOI) 2008년 9월 연계거래를위한본계약 2008년 11월 7일 프로젝트계획안완성 2008년 11월 26일 코스피200선물에대한비조치의견서취득 (No-Action Letter) 2009년 3월 통신허브구축 (Telecommunication Hub) 2009년 9월 23일 관련파생상품시장업무규정금융위원회승인 2009년 10월 26일 모의거래테스트시작 (Mock Trading) 2009년 11월 16일 코스피200선물야간시장개장 자료 : KRX 예상하는긍정적기대효과 신규투자자유치를통한유동성확대국내증권사의국제경쟁력강화 첫번째로, 다양한해외투자자들의상품접근성을강화함으로써신규투자참여를유도하고, 이를통해전체시장의유동성을증대시키는연쇄효과임. 최근자산가치의등락이커지면서헷징수요가증가세를보이고있는데, 이러한투자자들의니즈에부합하는실시간위험관리기회의제공이가능해질것임. 두번째, 신수익원창출을통한국내증권사의해외영업력강화임. CME 야간시장에참여하게될글로벌투자자들은반드시국내 KRX 회원사에계좌를마련해야함. 이에따라이들을대상으로한영업활동의활성화를통해, 국내금융투자업자들은국제경쟁력제고기회를창출할수있을것임. 다만, 이와같은효과를실현시키기위해서는 No-Action Letter 취득이후 KRX 회원사의투자권유및거래수탁등미국내파생상품영업활동을위한등록면제증권 (Exempted Relief) 을취득이필수적이나, 현재이루어지지않은상태임. KOSPI200의야간시장개설과함께이러한규제면제조치가제반되어야할것임. 2

성수연 (02)2020-7823 전균 (02)2020-7044 국내자본시장위상제고 통신허브구축으로 정보처리지연감소 세번째는선진거래플랫폼에서의거래활성화를통해전반적인국내자본시장의위상과인지도상승을견인하는것임. KOSPI200 선물, 옵션의거래량은세계최상위수준이지만, 아직은국내시장에한정된상품이라할수있음.

3 성수연 (02) 전균 (02) 국내자본시장위상제고 통신허브구축으로 정보처리지연감소 세번째는선진거래플랫폼에서의거래활성화를통해전반적인국내자본시장의위상과인지도상승을견인하는것임. KOSPI200 선물, 옵션의거래량은세계최상위수준이지만, 아직은국내시장에한정된상품이라할수있음. 이러한상황에서선진플랫폼에상장되어거래됨으로써국제적인경쟁력을증명하고, 한국자본시장의세계화를꾀할수있을것임. 또한이프로젝트의성공여부에따라내년으로예정된 Eurex의 KOSPI200 옵션상품의홍보효과를기대할수있음. 네번째로, 통신허브의구축으로시세정보나처리지연감소등외부효과를꼽을수있음. 서울통신허브를통하면 CME의기존아시아지역허브인싱가폴허브를경유하여아웃바운드주문을할때보다주문및시세정보처리시간이약 0.1초정도단축될것으로보임. 게다가과거싱가폴허브를이용하던여타극동지역투자자들에게도더나은대안으로사용될수있음. 그림 1. 서울통신허브구축으로약 0.1 초의시세처리지연감소 자료 : CME Group 선진거래시스템의노하우 습득기회 마지막으로거래소는자체 24시간거래체제구축에비하여초기투자비용을절감할수있으면서도, 해당업무에있어선진시스템을운영하고있는 CME의운영노하우를습득할수있음. 또한국내시장참여자들은주식연계상품에만한정되어있던국내파생상품시장을넘어선다양한파생상품들의거래시스템을접함으로써, 향후국내상품의외연확대와성장을위한학습기회를가질수있음. 3

4 CME - Globex 플랫폼의소개 CME 는세계최대규모의 파생상품거래소 KOSPI200 선물이상장되어거래될 Globex 플랫폼을운영하고있는 CME Group은 2007년 CME와 CBOT (Chicago Board of Trade) 간합병으로탄생한파생상품거래소로, E-mini S&P500, Treasury Note(10yr), Eurodollar 선물등약 270여개상품이상장되어있는세계최대규모의거래소임. 상장상품전체거래량또한 2008년연간 28.5억계약으로세계 1위수준임. 그림 2. 거래소별연간거래규모 ( 백만계약 ) 3,500 3,000 2,500 2,000 CME KRX EUREX 1,500 1, 자료 : WEF, Samsung Securities 24 시간거래를위해구축된 선진플랫폼인 Globex CME Globex는 CME 가운영하는 24시간전자거래시스템임. 1992년로이터시스템기반으로정규거래종료후시간외거래시스템을목적으로만들어졌음. 이플랫폼은, 전세계 9개통신허브를통하여 ( 시카고, 암스테르담, 더블린, 런던, 파리, 밀란, 싱가폴, 상하이, 서울 ) 약 88개국의투자자들이접속하는대표적인글로벌시스템임. CME Globex는낮은사용수수료와에너지, 금리, 주가지수등다양한카테고리의파생상품을단일시스템을통해접근할수있고, 24시간거래환경을제공한다는장점을내세워빠른성장을이룰수있었음. 4

5 성수연 (02) 전균 (02) CME 상품의거래방식별 상품구분 CME는 Floor거래와 Globex를통한전자거래를병행중임. 전자플랫폼과 floor에서동시에거래되는 Side-by-Side, 전자거래플랫폼에서만거래할수있는 Electronic-Only, 그리고 floor거래시간이후에만전자플랫폼에서거래되는 After-Hours Electronic 상품으로구분됨. 전체거래량의약 80% 가 Globex 통한전자거래이고이비중은지속적인증가추세에있음. 표 2. CME 대표상품의거래방식 상품구분 상품명 Floor (Open outcry) Globex 주가지수 E-mini S&P 500 Futures X O S&P 500 Futures O O E-mini NASDAQ-100 Futures X O NASDAQ-100 Futures O O DJIA ($10) Futures O O 환율 EUR/USD Futures O O JPY/USD Futures O O Commodity Corn Futures O O Soybeans Futures O O 에너지 NYMEX Light Sweet Crude Oil O O 금속 COMEX Gold Futures O O 자료 : CME Group, 삼성증권 5

6 Globex KOSPI200 선물의주요상품내용 Gobex KOSPI200 선물시장은한국의파생상품시장으로간주됨 시장감시감독, 법적관할권은 KRX에귀속글로벌시장의선물은정규시장 KOSPI200 선물과같은상품으로간주됨 KOSPI200선물야간시장의공식명칭은 CME 연계 KOSPI200 선물글로벌시장 (Global market of KOSPI200 futures linked to CME Globex) 임. 여기서 " 연계 ", "linked" 라는단어는이시장이 KRX의시장이다 라는의지가표현된것임. 이에따라거래는 Globex라는플랫폼에서이루어지지만, 청산, 결제뿐아니라모든시장감시 감독, 법적관할권은모두 KRX에귀속됨. CME는오직거래체결에제반되는기술적인사항들에대해서만책임을갖게됨. 또한원화로거래, 결제되는 CME의 KOSPI200 상품은거래장소만다를뿐정규시간대의 KOSPI200 선물과동일한상품으로간주됨. Globex에서체결된야간거래분은 KRX의거래량으로집계되며, Globex에서 KOSPI200선물을거래하고자하는국내, 해외의투자자들은 KRX의회원증권사혹은선물사에계좌를개설하고글로벌시장참여를위한별도의수탁계약을맺어야함. 글로벌 KOSPI200 선물의세부거래제도와상품내용 Globex 에상장될 KOSPI200 선물에대한세부적인거래제도는기존의정규시장선물과몇가 지차이점이존재함. 표 3. CME 연계 KOSPI200 선물상품내역 항목내용비고 거래대상 KOSPI200 선물스프레드종목제외 결제월분기월 3, 6, 9, 12 월물 1 계약금액 KOSPI200(pts) 50 만원통화단위 : KRW 거래일 최종거래일 거래개시일 월요일야간 ~ 토요일오전 정규시장최종거래일직전글로벌시장거래일 정규시장거래개시일다음글로벌시장거래일 거래시간 1. 18:00~5:00 ( 한국시간 ) 2. 미국 03:00~14:00 (CST) 섬머타임적용시 04:00~15:00 휴장일 정규시장휴장일, Globex 휴장일 장전동시호가시간없음 가격제한폭정규종가 ± 5% 정규시장은 ± 10% 호가한도수량 100 계약정규시장은 1,000 계약 일일정산익일정규시장거래분으로간주정산가격 : 익일정규종가 결제일 야간거래종료일의다음날 결제시한결제일의 12 시 ( 회원은 16 시 ) 호가종류지정가호가 (FOK, IOC 만허용 ) 가격급변동방지수단 호가취소 1. 전부수량취소가능 ( 일부취소불가 ) 2. 수량정정가능 3. 전체수량가격정정 ( 일부정정불가 ) 4. 가격수량정정 호가공표 잔량기준연속 5개우선가격및수량 잔량없는경우미공개총호가수량미공표 거래체결방법접속거래만허용 ( 단일가제외 ) 자료 : KRX, 삼성증권 6

7 성수연 (02) 전균 (02) ) 거래대상, 거래일 2) 최종거래일 3) 거래시간 4) 일일정산 5) 가격제한폭, 호가수량한도 6) 호가관련기타제도 Globex에는분기월선물 4가지만상장되고, 스프레드종목은제외됨. 글로벌시장의거래일을표현할때에는야간시장개시시간이속한일자를사용하게됨. 예를들어 11월 16일저녁 6시부터거래되는글로벌시장은익일인 17일오전에마감되지만, 11월 16일이거래일로통칭되는것임. 이거래분은 17일정규시장분과함께정산되지만, 공휴일구분관련한투자자혼란을최소화하기위해 16일로통칭하기로한것임. 휴장일은글로벌시장개시시점이속한일자에정규시장이휴장이거나, CME 그룹의 Globex가운영되지않는경우임. 또한 Globex 선물의최종거래일은한국정규시장만기일직전글로벌시장거래일이됨. 또한새로운원월물의거래개시일은정규시장거래개시일다음글로벌시장거래일임. 그러므로정규시장의만기일이두번째목요일이라면, Globex 선물의최종거래일은만기일직전영업일오후에시작한거래일임. 거래시간은한국시간으로오후 6시부터익일오전 5시까지이므로엄밀하게는 24시간거래가아닌야간시장으로정의됨. 이는시카고현지시간으로오전 3시부터오후 2시까지이며, 현재와같은미국섬머타임기간동안에는현지시각오전 4시부터오후 3시까지임. Globex 거래분은, 글로벌시장거래직후개시되는익일정규시장거래분과함께익일종가기준으로일일정산됨. 보통정규시장거래분과글로벌시장거래분은그통계가따로발표되는것을원칙으로하고있으나, 합산필요시에는공식적인거래일기준으로합산하게됨. 예를들어, 11 월 16일 Globex에서 100계약을 long하고 17일정규시장에서 50계약을 short한경우, 17일장마감시에이투자자는 50계약에대한 long 포지션을가지고있는것으로정산됨. 또한현물시장이열리지않는다는점과야간시장이라는특성을고려해, 가격제한폭은정규시장의절반인 ±5% 이고호가한도수량또한정규시장의 1/10인 100계약으로한정됨. 호가의취소 / 정정방법은외국인투자자들의거래편의를위해국제적기준에부합하도록변경되었음. 기존의호가수량의일부취소는수량정정으로대체하고, 이미제출한수량을초과하는수량으로도정정이가능함. 또한수량과가격은동시에정정할수있는가격수량정정을신설되었으나, 일부수량에대한가격정정은제외됨. 투자자들에게공표되는호가는잔량을기준으로연속 5개의우선호가가격및수량임. 정규거래의경우 tick 단위로연속 5개를공표하나, 글로벌거래는호가잔량이있는경우에한해서만연속 5개를공표하므로매도매수별총호가수량은공표되지않음. 또한접속회선별로호가접수가일정한기준을초과하는경우거래소에의해호가접수가거부됨. 이는글로벌거래초기에안정적인시스템운영을위해마련된조항임. 7

8 KRX 의 USG 를통한새로운거래프로세스 KRX 회원사에계좌개설후 HTS 를통해접속거래가능 우선국내투자자들은 KRX 회원사에계좌만있으면, 글로벌수탁계약을통해바로주문이가능함. 이수탁계약은서면이아닌공인전자서명으로도가능하므로체결이간단함. 이후 CME에직접접속을통하지않고 KRX의야간거래시스템 (USN: Unifies System for Night hours trading) 에접속함으로써거래가가능해짐. 이를위해투자자들은 KRX 홈페이지또는회원사를통해, 전용 HTS를무료로다운받아참여하게되는데, ID와 Password는해당회원사에서발급받을수있음. 기존의증권사 HTS과는별개로이전용시스템을이용해야하는데, 이는 KRX와 Globex 간시스템의차이로불가피한것임. 이야간거래시스템에서 CME로주문정보를보내어 Globex 플랫폼에서거래가체결됨. 해외투자자들의경우는 KRX 회원사에계좌개설과수탁계약후, 현지 FCM을통하여, 혹은 KRX에서제공하는해외투자자용 HTS를통한접속거래를통하여주문을체결시키게됨. 이렇게거래는 CME의 Globex 플랫폼에서이루어지고, 실시간체결정보, 시장정보등은 Globex 의매칭엔진에서 KRX의야간거래시스템으로보내지게되어투자자들에게제공됨. 그림 3. 거래프로세스 국내투자자 KRX 회원증권사 Credit check KRX Network KRX Clearing 글로벌시장전용 HTS USN KRX futures system interface Information system interface KRX Clearing system interface Data Converter Order Gateway (FIX) Market Data Gateway (FIX/FAST) Matched Trade Gateway (MOM) 해외투자자 (KRX qualified institutional investors) FCM CME Globex Network 주문 체결확인 증거금관리 ilink Order Routing interface Matched trades Market Data Platform 거래량 가격 Globex Matching Engine 참고 : USN (Unifies System for Night hours trading), DMA 가능자료 : CME Group, 삼성증권 8

9 성수연 (02) 전균 (02) 향후기대되는효과분석 기존 CME 거래상품의유동성증가효과 현재 24 시간거래되고있는 CME 상품들의선례들을분석해봄으로써, 향후 KOSPI200 선물 야간시장개설로기대할수있는예상효과를검토하고자함. NYMEX-Globex 와 TFX-Liffe Connect 의 연계거래성공선례 물리적인거래시간의연장이전체거래량증가로이어질수있는가, 유동성증대효과가있는가 를증명하기위해사례분석이필요함. 거래소간연계거래를통해성공적인결과를이룬선례로 는 NYMEX 와 CME Globex, 그리고 TFX 와 Liffe Connect 와의연계거래등을들수있음. 아래 그림에서볼수있듯이 Light, sweet crude oil 선물, 천연가스선물등 NYMEX의에너지선물의거래량은 2006년 6월 Globex에서야간거래가시작된이후큰폭의성장세를보였음. Globex 거래개시전 2년간 NYMEX 원유선물의월평균거래량은약 507만계약이었으나, 2006년 6 월이후 2년간월평균거래량은약 926만계약으로 82.66% 이상의성장을기록하였음. NYMEX 천연가스선물의월평균거래량역시같은기간동안 165만계약에서 247만계약으로약 49.43% 상승하였음. 이같은선례를고려하면, KOSPI200선물의경우에서도연계상장과야간거래를통한전체유동성의증가를기대해볼수있음. 그림 4. NYMEX 의원유선물거래량추이 ( 백만계약 ) 년 6 월 년 1 월 05 년 2 월 06 년 3 월 07 년 4 월 08 년 5 월 09 년 6 월 참고 : Light, sweet crude oil 선물의월간거래량자료 : Bloomberg, 삼성증권 9

10 그림 5. NYMEX 천연가스선물거래량추이 ( 백만계약 ) 년 6 월 년 1 월 05 년 2 월 06 년 3 월 07 년 4 월 08 년 5 월 09 년 6 월 참고 : Natural Gas 선물의월간거래량자료 : Bloomberg, 삼성증권 10

11 성수연 (02) 전균 (02) e-mini 선물의야간시장거래동향분석 e-mini S&P500 선물의사례를통한시장상황분석 KOSPI200 선물야간거래시간대에존재하는 Globex의풍부한유동성유입가능 Globex 유동성최대시간대, KOSPI200 거래시간과중첩 Globex의가장대표적인상품인 e-mini S&P500 선물의일중거래량을야간과정규시간으로구분하여분석해봄으로써정규시간거래와야간거래의유동성은어느정도차이가나는지, 어떤패턴으로거래되고있는지등을살펴볼수있음아래그림은올 3월부터 9월초까지 e-mini S&P500 선물의일중 30분간격평균거래량추이를나타냄. 6월물과 9월물두챠트모두에서시카고현지시간으로오전 10시부터오후 3시까지거래량이나머지시간대에비하여상대적으로풍부한것을확인할수있음. 이는정규현물시장과동일한시간대로 30분당평균 94,672계약이이루어진반면, 오후 3시부터익일오전 9시 30분까지는평균약 1,582계약에불과하였음. 거래량이풍부한오전 10시부터오후 3시는한국시간으로오후 6시부터익일오전 5시, 즉 KOSPI200선물의야간거래시간과중첩됨. 그러므로 KOSPI200의글로벌시장거래시간동안 Globex에는매우풍부한유동성기반이존재한다고해석할수있음. 그림 6. 6 월물 e-mini S&P500 의일중 30 분단위평균거래량추이 ( 계약수 ) 300, , , , , , ,000 90,000 60,000 30, :30 16:00 16:30 17:00 17:30 18:00 18:30 19:00 19:30 20:00 20:30 21:00 21:30 22:00 22:30 23:00 23:30 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 6:30 7:00 7:30 8:00 8:30 9:00 9:30 10:00 10:30 11:00 11:30 12:00 12:30 13:00 13:30 14:00 14:30 15:00 한국시간 05:30 홍콩시간 04:30 10:00 16:00 04:00 자료 : ANFutures, 삼성증권 ( 계약수 ) 240, , , , ,000 90,000 60,000 30,000 0 정규거래시간 18:00 05:00 그림 7. 9 월물 e-mini S&P500 의일중 30 분단위평균거래량추이 15:30 16:00 16:30 17:00 17:30 18:00 18:30 19:00 19:30 20:00 20:30 21:00 21:30 22:00 22:30 23:00 23:30 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 6:30 7:00 7:30 8:00 8:30 9:00 9:30 10:00 10:30 11:00 11:30 12:00 12:30 13:00 13:30 14:00 14:30 15:00 한국시간 05:30 정규거래시간 18:00 05:00 홍콩시간 04:30 10:00 16:00 04:00 자료 : ANFutures, 삼성증권 11

12 야간시장거래량정규 시장보다낮은수준이나 꾸준히일정수준유지 한편위의 e-mini S&P500의일중거래량추이로부터야간시장의유동성이정규시간대에비하여저조하므로야간거래의실효성에대한의문이생길수있음. 그러나야간시장거래량은정규시간대에비하여절대적수준이낮음에도불구하고, 전통적인 U자형태를띄며, 30분당최고 8,000계약, 최저 50계약수준으로꾸준히유지되고있음. 이러한 U자형거래량패턴은시초가종가에거래량이몰리는반면장중에는완만한거래량을보이는것으로, e-mini 선물의경우뿐아니라우리시장에서도관찰되는일반적인현상임. 그림 8. 6 월물 e-mini S&P500 의야간시간대 30 분단위평균거래량추이 ( 계약수 ) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 자료 : ANFutures, 삼성증권 ( 계약수 ) 8,000 그림 9. 9 월물 e-mini S&P500 의야간시간대 30 분단위평균거래량추이 6,000 4,000 2, :30 16:00 16:30 17:00 17:30 18:00 18:30 19:00 19:30 20:00 20:30 21:00 21:30 22:00 22:30 23:00 23:30 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 6:30 7:00 7:30 8:00 8:30 9:00 9:30 15:30 16:00 16:30 17:00 17:30 18:00 18:30 19:00 19:30 20:00 20:30 21:00 21:30 22:00 22:30 23:00 23:30 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 6:30 7:00 7:30 8:00 8:30 9:00 9:30 자료 : ANFutures, 삼성증권 12

13 성수연 (02) 전균 (02) 야간시간대 vs 정규시간대의수익률과변동성분석 야간시간대가주간시간대보다수익률은높고변동성은낮음자산별, 거래소별로공통된특징으로나타남 야간시장에서의수익률이나변동성은어떤형태로진행될까에대한예상또한중요한주제임. 이부분에대해서는많은선행연구들이이루어진바있고, 실제현상또한흥미로운결과를보이고있음. 2008년 9월 Michael Cliff, Michael J Cooper, Huseyin Gulen의페이퍼 1 에서는야간시장에서의수익률이주간대보다높고, 또변동성은오히려더낮다는결과를보였음. 이현상은아래표와같이 S&P500 구성종목, Internet index, ETF들, e_mini S&P500선물둥각자산별, 거래소별로공통된특징으로나타남. 또한 Longstaff의 1995년연구 2 에서도정규거래시간보다비정규거래시간대의수익률이더높음을보였음. 이러한현상의원인으로는정규시간뿐아니라야간시장까지포함한 24시간동안수익률은 U자형태를띄기때문이라는점, 혹은긍정적인뉴스가장후에, 부정적인뉴스가장중에발표되는성향이있다는점등여러가지가설들이제기되었음. 표 4. S&P500 구성종목 (1993년 ~2006년 ) (Bps) Night Day Diff Intra-Day AM Mid PM Pooled Average 4.14 (1.11) 5.25 (2.88) se t-stat 5.81 (0.83) 3.48 (4.39) Pooled SD CS Average* 4.76 (2.85) 7.61 (3.59) (0.86) 1.61 SD t-stat (6.02) (13.36) (3.01) 표 5. IIX 구성종목 (1995년 ~2007년 ) (Bps) Night Day Diff Intra-Day AM Mid PM Pooled Average (14.31) (11.50) (4.94) 2.14 se t-stat 6.82 (3.48) 6.49 (4.91) (1.70) 1.27 Pooled SD CS Average* (16.77) (12.52) (6.12) 1.87 SD t-stat (6.52) 8.64 (8.73) (4.20) 2.64 표 6. 상위 14개 ETF들 (1993년 ~2006년 ) (Bps) Night Day Diff Intra-Day AM Mid PM Pooled Average 5.43 (3.04) 8.47 (3.49) 0.72 (0.27) se t-stat 4.44 (1.61) 3.77 (3.84) 0.51 (0.32) Pooled SD CS Average* 5.24 (3.02) 8.26 (3.52) 0.84 (0.34) SD t-stat 7.17 (3.12) 5.46 (6.09) 0.91 (1.25) 표 7. S&P500 e-mini 선물 (1997 년 ~2004 년 ) (Bps) Night Day Diff Intra-Day AM Mid PM Average 4.79 (4.53) 9.32 (2.84) (2.87) 1.18 SD t-stat 3.57 (1.60) 2.98 (3.81) (1.24) 0.92 참고 : S&P500 E-mini futures 의 Night (16:00~08:30), AM (08:30~09:30), Mid (09:30~10:30), PM (15:00~16:00) * CS Average: cross-sectional averages of time series means 1 Michael Cliff, Michael J Cooper, Huseyin Gulen, 2008, Return difference between trading and non-trading hours: Like night and day 2 Longstaff, F., 1995, How much can marketability affect security values?, Journal of Finance 71, 34~380 13

14 KOSPI200 선물의야간시장 개설후에도비슷한패턴 나타날것 위와같은현상이최근시장에서도발견되는지확인하기위해, e-mini S&P500 선물의 2009년 3월부터 9월초까지의 1분간격데이터를분석해보았음. 아래그림과표를통해알수있듯이해당상품가격의변동성은오전시장 (08:30~09:30) 에가장컸고, 오히려야간시장 (16:00~08:30) 에서는미미한모습임. 표준편차는야간이 3.607, 주간 (08:30~16:00) 이 으로야간장에서더낮게관찰되었음. 반면, 분간평균수익률은야간장이약 0.279bp인반면주간장은 0.063bp로야간대수익률이더높았음. 이와같은이러한현상은일반성을띈것으로보임. KOSPI200선물의 CME 상장이후야간시장에서도비슷한퍼포먼스가나타날수있을것임. 그림 10. e-mini S&P500 선물의일중수익률추이 (%) (0.01) (0.02) (0.03) (0.04) (0.05) 0:00 0:30 1:00 1:30 2:00 2:30 3:00 3:30 4:00 4:30 5:00 5:30 6:00 6:30 7:00 7:30 8:00 8:30 9:00 9:30 10:00 10:30 11:00 11:30 12:00 12:30 13:00 13:30 14:00 14:30 15:00 15:44 16:14 17:13 17:43 18:13 18:43 19:13 19:43 20:13 20:43 21:13 21:43 22:13 22:43 23:13 23:43 표 8. e-mini S&P500 선물의일중수익률분석 (Bps) Night Day Intrady AM Mid PM 평균 표준편차 분산 관측수 116,123 53,294 7,500 7,500 4,854 참고 : 2009 년 3 월 11 일 ~2009 년 9 월 4 일까지최근월물의 1 분가격퍼포먼스자료 : Night (16:00~08:30), AM (08:30~09:30), Mid (09:30~10:30), PM (15:00~16:00) 교차상장의부정적인연구결과도있었으나, KOSPI200 선물과는다른경우임 반면, McKinsey 의연구보고서 3 는흔히기대되는해외교차상장실효성에대하여회의적인결과를보인바있음. 유동성보강은, 해외시장거래량이회사별전체거래량의약 3% 에불과하며유의하지못한증가를보였음. 또한기업지배구조개선효과, 자본확충기회에있어서도회의적인연구결과발표하였음. 그러나이는유럽의개별종목주식의교차상장에국한된연구였으므로, 이미풍부한유동성으로인지도가있는장내파생상품종목인 KOSPI200 선물의경우에접목시키기에는무리가있음. 3 Richard Dobbs and Marc Goedhart, Why cross-listing shares doesn t create value, Mckinsey on Finance, November

15 성수연 (02) 전균 (02) 국내정규시장에미치는효과 거래세이슈의돌파구가 될수있음 지난 7 월, 투기적거래방지와세수확보를위해선물, 옵션등장내파생상품에거래세를부과하 는법안이발의되어논란이된바있음. Globex 에서거래될 KOSPI200 선물또한한국시장의 법적관할권하에있으므로, 이과세대상에포함될가능성이높았음. 이러한과세는국내파생상품시장의위축을가져올것이라는시각이업계에팽배해있음. 그러나코스피200 선물에거래세가부과되는상황이오더라도, 당사는 Globex의코스피200선물상장이하나의돌파구를마련해줄수있을것이라기대하고있음. 한국금융연구원에따르면, 현재코스피200 선물의 1계약당수수료 ( 거래소가증권회사에징수하는수수료 ) 는약 US$0.30 으로해외유사상품에비해현저히낮은수준임 4. 그러므로현재파생상품에거래세를부과하고있는유일한국가인대만의수준 ( 약 0.004%) 에서크게벗어나지않는수준의세금이부과된다고한다면, 소폭의거래세인상으로인한국내선물의가격경쟁력약화는 24시간거래로인한수요확대로어느정도상쇄될수있을것으로전망함. 그림 년주요지수선물상품계약당수수료 그림 년주요지수옵션상품계약당수수료 ( 달러 ) ( 달러 ) KOSPI200 ( 한국 ) CAC40 (Euronext- Liffe, 영국 ) Dow Jones Stoxx50 (Eurex, 유럽 ) Nikkei225 (OSE, 일본 ) SPI200 ( 호주 ) DAX (Eurex, 유럽 ) Nikkei225 ( 싱가폴 ) Dow (CBOT, 미국 ) E-mini S&P500 (CME, 미국 ) Volatility (CBOT, 미국 ) Hang Seng ( 홍콩 ) S&P500 (CME, 미국 ) KOSPI200 ( 한국 ) CAC40 (Euronext- Liffe, 영국 ) Russell2000 (CBOE, 미국 ) S&P500 (CBOE, 미국 ) Nikkei225( 싱가폴 ) Dow Jones Stoxx50 (Eurex, 유럽 ) SPI200 ( 호주 ) Dow (CBOT, 미국 ) DAX (Eurex, 유럽 ) E-mini S&P500 (CME, 미국 ) Hang Seng ( 홍콩 ) S&P500 (CME, 미국 ) 자료 : 한국금융연구원 자료 : 한국금융연구원 4 김정한, 증권거래수수료체계의개편필요성, 한국금융연구원,

16 거래량패턴다소변화가능 KOSPI200선물 12월물의시초가와종가에집중되는체결물량은분당평균약 3,500계약수준인반면이외시간 (09:01~15:14) 에는분당평균약 773계약으로, 앞서언급한 U자형태를띠고있음. Globex에서의거래기회가제공되면, 종가체결물량이분산될수있고이에따라정규시장종가거래량이감소할수있는가능성이있음. 반면 Globex 야간시장에서의퍼포먼스가시그널효과를가져와시초가에추격매매물량이몰리거나, 혹은야간시장에서연속되어오는물량이정규시장에까지유입되면서시초가거래량은증가할수있음. 그림 13. KOSPI200 선물 12 월물일중거래량추이 ( 계약 ) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, :00 9:30 10:00 10:30 11:00 11:30 12:00 12:30 13:00 13:30 14:00 14:30 15:00 참고 : 09:01 과 15:15 분에표시된파란선은시초가 / 종가집중물량으로간주함 2009 년 7 월 16 일 ~10 월 8 일간의 1 분간격데이터출처 : KRX, 삼성증권 시초가미결제약정수준은 소폭상승할듯 현재 KOSPI200선물일중미결제약정추이는정규장개시이후점진적으로증가하다장종료근처로갈수록다시감소하는패턴을띄고있음. 증거금관리를위해장종료이전에늘어난포지션을정리하고익일시초가에다시포지션구축을시작하는경우가있기때문임. 그러나오후에열리는 Globex 야간시장에서정규장으로연속되어오는미결제약정이있으므로, 시초가미결제약정의수준은현재보다상승할여지가있음. 정규장시초가데이터에 Globex분이바로반영되지는않더라도, 실제미결제약정은공표된수준보다높은것으로보아야할것임. 16

17 성수연 (02) 전균 (02) 그림 14. KOSPI200 선물 12 월물일중미결제약정추이 ( 계약 ) 121, , , , , , , ,000 9:00 9:30 10:00 10:30 11:00 11:30 12:00 12:30 13:00 13:30 14:00 14:30 15:00 참고 : 2009 년 7 월 16 일 ~10 월 8 일간의 1 분간격데이터출처 : KRX, 삼성증권 야간거래로인해시초가 충격완화기대 한편국내정규장의시초가변동성은과거보다낮아질수있음. 글로벌시장에서실시간으로글로벌변수를반영할수있으므로, 국내시초가충격이다소완화될것임. KRX에따르면, 24시간거래되는일본의 Nikkei225 선물의경우, 개장시점및장중미증시영향력은국내시장보다완만한것으로나타났음. 야간거래가글로벌변수의쇼크에대한완충작용을해줄수있을것으로기대함. 표 9. 한, 일증시의미증시에대한영향도 전일미증시변동성개장시미증시영향력 * 장중미증시영향력 ** (%) KOSPI200 Nikkei225 KOSPI200 Nikkei225 0~ ~ ~ ~ ~ 참고 : * 전일미국수익률 ( 종가 / 시가 ) 과익일시가수익률 ( 시가 / 전일종가 ) 간상관계수 ** 당일한국, 일본증시변동성 (( 고가 - 저가 ) / [( 고가 + 저가 )/2]) 의중위수자료 : KRX 투자자별거래동향데이터의 혼란가능성 초기진입투자자예상 마지막으로, 기존에모니터링되어왔던투자자별누적포지션추적이무력화될가능성이존재함. 위에서언급했듯이 Globex 거래분은익일정규시장거래분과합산되어정산되는데, 그러므로정규시장개시때야간시장에서증감된투자자포지션이데이터상에바로반영되지않을수있음. 특히 CME에서 KRX로전송해주는데이터가기존의 KRX의기준에따른투자자별거래동향그대로제공해주지않을경우, CME 거래물량은 KRX의투자자별동향데이터에잡히지않게될것임. 이부분에대한고민과거래소의조치마련이후속되어야할것으로보임. Globex 시장초기에는주로기존 CME에서거래경험이있는헤지펀드등의해외기관, 해외개인투자자들, 그리고투기적목적을띈국내개인투자자들의유동성이주를이룰것으로예상됨. 17

18 국내투자자들에게있어글로벌시장의주효용은헤징과투기적목적, 혹은비상시선취매 Globex시장, 정규시장의약 2~3% 규모로성장가능 초기글로벌시장으로유입되는국내투자는주로헤징물량과투기적물량이주를이룰것으로보임. 야간시장거래분은익일거래량으로간주되어정산되기때문에, 차익거래투자자들이참여하기에는다소어려운환경이기때문임. 다만, 기관투자자들에게있어이시장의가장큰유용성으로는, 기존의한국정규장종료이후에마감되는홍콩이나중국시장, 그리고거래시간이매우다른미국, 유럽시장등에서나타나는이슈들을실시간으로국내포지션에반영할수있다는점임. 특히 9.11사태와같은글로벌이슈가있을때, 한국정규장개시까지기다리지않고실시간포지션의정리, 헤징이필요한경우가있을것임. 그러므로상시 Night desk를시장초기부터운영하는것은무리이더라도, 이러한경우를대비한비상매매시스템구축은필수적일것임. e-mini S&P500선물의사례로볼때, 야간시장 (16:00~08:30) 거래량은주간시장 (9:00~16:00) 의약 3.5% 수준임. e-mini선물은 KOSPI200 선물과는다르게 Globex라는하나의플랫폼에서 24시간거래된다는장점이있음. 이를감안하더라도, KOSPI200 선물야간시장개장이후 1년내 Globex 시장규모역시현재정규장거래량의약 2~3% 수준까지성장할것으로전망함. 18

19 서울특별시종로구종로 2 가 6 번지종로타워빌딩 8 층리서치센터 Tel: 아래지점은 / 로통화하실수있습니다. Fn Honors 서울지역강남대로, 강서, 강남구청, 강동 ( 명일동 Branch 포함 ), 갤러리아, 관악 ( 보라매 Branch 포함 ), 구로디지털, 구의 ( 구리 Branch 포함 ), 대치, 도곡 ( 도곡렉슬 Branch 포함 ), 명동, 목동, 반포, 방배 ( 이수역 Branch 포함 ), 삼성타운, 삼성동 ( 공항터미널 Branch 포함 ), 상계, 서교, 서초, 송파 ( 올림픽 Branch 포함 ), 수유, 신사, 신천, 압구정, 여의도, 영등포, 영업부, 은평, 이촌, 잠실, 제기동, 종로, 청담, 태평로 ( 마포 Branch 포함 ), 테헤란, 호텔신라 (H-Club 종로타워 Branch 포함 ) Fn Honors 경기지역 과천, 미금역, 부천, 부평, 분당, 수원, 수지 ( 죽전 Branch 포함 ), 안산, 영통, 일산, 인천, 정자역, 평촌 Fn Honors 충청 ᆞ 호남 광주중앙, 대전, 목포, 광주, 순천, 여수, 익산, 전주, 천안, 청주 Fn Honors 영남지역 거제, 경주, 구미 ( 인동 Branch 포함 ), 김해, 대구, 대구서, 대구중앙, 동래, 마산, 범일동, 부산, 부산중앙, 상인, 시지, 안동, 울산 ( 남울산 Branch 포함 ) 지산, 진주, 창원, 포항, 해운대 Fn Honors 강원지역강릉, 원주, 춘천 Fn Honors 제주지역고객불편사항접수제주 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다.[ 작성자 : 전균, 성수연 ]

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX