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파생상품 (Derivatives): 주식선물의이해와활용 Derivatives Analyst 박문서 02) 368-6156 david45@eugenefn.

1 파생상품 (Derivatives): 주식선물의이해와활용 Derivatives Analyst 박문서 02) >> 주식선물도입으로주식시장효율성제고기대개별주식의장점은해당종목에대한리스크회피 (Hedge) 가가능하고저렴한비용을이용한투자자들의차익거래가용이하다는점, 마지막으로특정종목의주가하락예상시해당종목에대한선물매도로공매도효과등의다양한투자전략구사가가능하다는점등임. 주식선물상장으로주식관련파생상품의상승효과 (Synergy effect) 및개별주식위험을쉽게관리할수있는헤지수단을확보하게되었다는점에서주식시장의효율성을증대하는효과가기대됨 >> 주식선물시장개장원년 (2008년), 절반의성공금융상품의라이프사이클상으로보면주식선물은아직도도입기를탈피하지못한것으로판단됨. 도입초기였던지난 5월대비거래량이 16배이상증가했으나개인투자가중심의투기적수요에편향된왜곡된수급구조와최소한의유동성이확보된종목이삼성전자, 우리금융, KB금융, 현대차등 4개종목으로국한되고있는점등은향후해결해야할숙제로남게됨 >> 자가발전이가능한수준의유동성확보가관건새해에도주식선물시장의이슈는유동성임. 상장된종목들이충분한유동성을확보해야만다양한전략적인접근이가능해져수급적인측면에서자가발전적인체계를완성할수있으며, 도입기를넘어성장기로도약할수있음. 현재 15개종목인상장종목의확대도함께추진해야할과제임. 특히시장개설초기에는종목선정이시장의안정적정착에초점이맞추어졌다면향후상장되는종목은지난해의경험을토대로시장의다양한수요와유동성확보등을우선고려해선정해야할것임

2 주식선물시장개설원년, 절반의성공 도입초기대비거래량이 16배이상증가하는등괄목할만한성장을이루었으나유동성부족으로여전히전략적접근이제한되고있음 지난 5월 6일주식선물시장이개장한이후 8개월이경과되고있다. 주식선물의도입은국내주식시장뿐만아니라파생상품시장의발전을동시에가져다줄것으로기대되었으며, 무엇보다주식선물이갖고있는투자효과가상당히매력적이라는점에서주식옵션과달리투자자들의높은관심과함께조기정착될것으로전망되었다. 그러나금융상품의라이프사이클상으로보면주식선물은아직도도입기를탈피하지못한것으로판단된다. 도입초기대비거래량이 16배이상증가했으나개인들의투기적수요에편향된왜곡된수급구조와최소한의유동성이확보된기초자산이삼성전자, 우리금융, KB금융, 현대차등 4개종목으로국한되고있는점등은주식선물시장이성장기로도약하기위해시급히해결되어야할문제들이다. 2009년새해에는성장의장애물을넘어주식선물이성공적인상품으로자리매김할수있기를기원하며주식선물의간략한소개와함께지난 8개월의발자취를되짚어보고, 향후주식선물의성장과도약을위해선결되어야할문제점을정리해보았다. 개별주식의장점은해당종목에대한리스크회피 (Hedge) 가가능하고저렴한비용을이용한투자자들의차익거래가용이하다는점, 마지막으로특정종목의주가하락예상시해당종목에대한선물매도로공매도효과등의다양한투자전략구사가가능하다는점이다. 현재국내주식관련파생상품시장은편향적인한계를벗어나지못하고있으며, 지수선물 옵션에비해규모도미미한상태다. 주식옵션의경우유동성부족이상장초기부터고착화되어사실상개점휴업상태이다. 주식선물이거래됨으로써개별주식의헤지가용이해질뿐만아니라그동안유동성부족혹은쏠림현상이심화되었던주식옵션, ELW와의연계거래가가능해져이들상품의유동성증대및다양한전략적접근도가능해주식관련파생상품의상승효과 (Synergy effect) 가기대되고있다. < 그림 1> 주식선물거래상위 6 개국일평균거래량, 증가율추이 ( 단위 : 1,000 계약 ) 자료 : 유진투자증권 34_ 신년호 2009 己丑年

3 주식선물상장으로주식시장효율성제고기대 세계적으로 19개국가가주식선물을도입했으며, 거래가가장활발한곳은남아공과인도 국내파생상품은양적으로는세계적인수준이나상장품목의종류가선진거래소에비해적고, 유동성도일부종목 (KOSPI200 선물, 옵션 ) 에만집중되는등질적인측면에서는선진시장에비해미흡한상황이다. 거래량측면에서도지수옵션은세계 1위, 지수선물은세계 5위수준이나상장품목은 12개로미미하다. 그러나주식선물상장으로이를보완하는한편전체시장위험뿐만아니라개별주식위험을쉽게관리할수있는헤지수단을확보하게되었다는점에서주식시장의효율성을증대하는효과가기대되고있다. 현재세계적으로주식선물을도입한국가는지난 1990년처음으로주식선물시장을개설한덴마크를비롯해호주 (94년), 홍콩 (95년), 브라질 (97년) 등 19개국가이며, 이중남아공과인도, 영국, 독일, 스페인, 미국등의순으로거래가활발하다. < 표 1> 주식선물주요제도 항목 거래제도 비고 대상자산 주식가격 삼성전자등 15개종목 계약크기 대상자산 10( 거래승수 ) 호가가격단위 주식호가단위의 1/2수준 유가증권시장 결제월 3, 6, 9, 12월물주기 KOSPI200선물과동일 최장거래기간 12개월 최종거래일 각결제월의두번째목요일 거래개시일 최종거래일의다음거래일 " 거래시간 09:00~15:15( 최종거래일 : 09:00~14:50) " 호가접수시간 08:00~15:15( 최종거래일 : 08:00~14:50) " 가격표시방법 원 주식과동일 가격제한폭 기준가격 ± 15% " 스프레드거래 제1스프레드 : 근월물 + 차근월물 제2스프레드 : 근월물 + 차차근월물 제3스프레드 : 근월물 + 원월종목 증거금율 거래증거금률 : 12% 위탁증거금률 : 18% 결제시한 거래일로부터기산하여 2일째의날 (T+1) 16:00 KOSPI200선물과동일 최종결제가격 최종거래일의주식종가 위탁자계좌 단일계좌로모든선물, 옵션가능 신년호 2009 己丑年 _35

4 개별종목에대한정밀한헤징가능 주식선물은지수선물의보완재로파생상품시장의완비성을추구할수있게됨 세계최초의장내주식선물거래는 1981년브라질의리오데자네이로거래소였지만, 이후 20년간거래는매우미미했다. 또한 2001년영국에주식선물시장이거래소에개설되었으며, Euronext( 독일 ), 몬트리올, 바르샤바, 스페인등지에서 2001년에주식선물을도입하였다. 한편아시아권에서는 1995년홍콩이처음으로주식선물을도입하였지만실제거래는미미한편이며, 세계최대주식선물시장중의하나로부상한인도는 2001년 11월에주식선물시장을개설하였다. 미국에서는유럽과아시아권에비해다소늦은 2002년 11월에 OneChicago(CME와 CBOE, CBOT의합작법인거래소 ) 와 NQLX(Nasdaq과 LIFFE의합작법인거래소 ) 에서주식선물이거래되기시작했다. 주식선물의상장으로주식과주식선물간차익거래가원활하게되어증권, 선물시장의효율성이제고될것으로기대된다. 또한지수관련파생상품과주식관련파생상품간의연계거래등이용이해짐에따라장내파생상품거래가더욱활성화될전망이다. 주가연계파생증권 (ELS, ELW 등 ) 의시장규모가급성장하고있으나적절한헤지수단이없어발생비용이증가하고이로인한일반투자자들의부담이높았으나주식선물의상장으로개별주식과 KOSPI200 선물, ELW, ELS와의연계거래및헤지거래가용이해져향후다양한전략적접근및위험관리의효율성이높아질것으로보인다. 공매도의제약에서벗어나효과적인가격리스크의관리와다양한수익구조개발이가능하다는점도주식선물의장점이다. 국내에서공매도를위해보유하지않은종목을대차하기위해서는대차수수료 (4~6%) 와증거금 ( 대상자산의 100~110% 담보 ) 등비교적높은거래비용이발생하게된다. 지난 10월한시적차입공매도금지조치로인해현재는이마저어려운상황이다. 더구나개인투자자는대차시장에서제외된상태이며, 투신역시펀드자산의 20% 한도내에서만대차가가능하기때문에실제국내투자자들의대차거래는높은거래비용과제도적인제약때문에미미한편이다. 그러나주식선물은대차와공매도의제약에서벗어나자유롭게해당기초자산에대한 Short 포지션을취할수있기때문에투자자들의높은관심을받을것으로기대된다. KOSPI200 지수선물을이용한개별종목의헤징은종목과 KOSPI200간의상이한상관관계로인해한계가존재해왔다. 따라서주식선물의도입은개별종목에대한정밀한헤징을가능하게하며, 결과적으로지수선물의보완재로파생상품시장의완비성을추구할수있게되었다. 주식선물상장의주요내용을살펴보면우선기초자산은불공정거래방지및시장수요총족을위해시가총액비중이크고, ELW 거래대금및 ELS 이용빈도가높은삼성전자와 KB금융, 신세계, 신한지주, 우리금융, 하나금융지주, 한국전력, 현대중공업, 현대차, KT, KT&G, LG전자, LG디스플레이, POSCO, SK텔레콤등의 15개종목이선정되었다. 36_ 신년호 2009 己丑年

5 최대 5.5 배의레버리지활용가능 주식선물 1계약당거래증거금율 12%, 위탁증거금율 18% 이며, 매도시부과되는세금 (0.3%) 면제 주식선물을도입한국가중에는 2005년 10월에시장을개설한미국이 486개로가장많으며, 독일 473 개, 남아공 250개, 인도 207개, 덴마크 164개, 영국 135개등의순이다. 또한 2007년 1~3분기일평균거래량상위국은남아공 (1,056천계약), 인도 (670천계약), 영국 (313천계약), 독일 (245천계약), 스페인 (70 천계약 ), 미국 (37천계약) 등의순이였다. 일일평균거래량기준으로보면선진시장보다는남아공과인도등의이머징마켓이상대적으로활성화되고있다. 이는주식거래의규제가낮은선진시장보다는상대적으로제반규제가강한시장에서도입초기부터투자자들의관심이높았기때문으로판단된다. 최종거래일은 KOSPI200선물, 옵션, 주식옵션과의연계거래등을고려하여 KOSPI200 선물, 옵션과동일한결제월 (3, 6, 9, 12월 ) 의두번째목요일로설정했다. 주식투자에비해거래비용도저렴하다. 국내에서주식투자를위해서는현금 100% 의투자자금과함께수수료및매도에부과되는세금등의거래비용이소요된다. 그러나주식선물은 1계약당거래증거금율은 12%, 위탁증거금율은 18% 이며, 매도에부과되는세금이면제되어있다. 따라서주당 50만원의주식을 10주매입하기위해서는 500만원이필요하지만동일한거래규모로서거래승수 10주를고려한주식선물 1계약 (50만원 10주 ( 승수 ) = 500만원 ) 을매입하기위해필요한위탁증거금은 90만원에불과하다. 즉동일한투자자금으로최대 5.5배의레버리지효과를추구할수있게되는것이다. 더구나세금이면제되기때문에거래비용측면에서주식투자에비해저렴하다. 주식선물의증거금률이 KOSPI200선물, 옵션의거래증거금율 (10%) 과위탁증거금율 (15%) 에비해상대적으로높은것은지수선물, 옵션보다변동성이높은개별주식의특성을감안한것이다. < 표 2> 주요국가주식선물도입전후일평균현 선물거래현황 ( 단위 : 계약, 억주 ) 국가 시장구분 주식선물도입전후거래량 1년전 도입 1년후 2년후 3년후 증감율 ( 도입 ~3년후 ) 인도 주식선물 - 31, , , , % 주식 % 남아공 주식선물 ,380 9, % 주식 % 스페인 주식선물 - 36,526 52,688 52,052 50,228 38% 주식 % 자료 : 유진투자증권 신년호 2009 己丑年 _37

6 주식선물도입으로다양한전략구사가능 주식선물도입으로종목별리스크회피 (Hedge) 및차익거래, 선물매도에의한공매도효과등의다양한전략구사가가능해짐 미결제약정의보유한도수량은급격한가격변동및불공정거래, 결제불이행위험을사전에예방하기위해상장주식수의 0.3% 이내로종목별로차등적용하고있다. 참고로 KOSPI200선물과스타지수선물의보유한도는각각 7,500계약과 5,000계약이다. 가격제한폭은기초자산의가격변동폭과동일한 15% 이다. 기타대부분의거래제도는 KOSPI200 선물과동일하게유지해시장참가자의거래편의성을강화했다. 호가단위는정밀한헤지전략구사를위해유가증권시장호가가격단위의 1/2로했다. 이에따라기초주식의가격이 1만원미만인경우 5원 ( 주식 10원, 5천원미만은 5원 ) 이며, 1만원 ~5만원미만은 25원 ( 주식 50원 ), 5만원 ~10만원미만 50원, 10만원 ~50만원 250원 ( 주식 500원 ), 50만원이상은 500 원 ( 주식 1,000원 ) 이호가단위가된다. 주식선물거래자는주식선물을활용한각종전략을수행하기위해다양한형태로시장에진입할수있다. 우선주식선물매도자는헤저 (Hedger) 와전술적매도자, 그리고투기적매도자로구분할수있다. 헤저 (Hedger) 는기초자산을대량으로보유하고있는투자자가보유주식의가격리스크를회피하거나관리하기위해주식선물을활용하는형태를의미한다. 특히장기투자자의경우보유주식의청산보다는시장상황에따라비중조절을추구하기때문에, 주식선물은가장적절한비중조절수단으로활용될수있을것이다. 전술적매도자는대차거래나 Long/Short 거래, 차익거래를수행하는과정에서주식원주에대한매도가공매도와대차비용등으로원활하지못할때주식선물을활용하는경우이다. 이와함께전략적특정기업의지분을참여한투자자가해당종목의평가손방지를위한방안으로써주식선물을활용할수있다. < 표 3> 주식선물, ELW, 주식옵션주요제도비교 구분 주식선물 ELW 주식옵션 계좌 선물, 옵션계좌 주식계좌 선물, 옵션계좌 매매 ( 결제 ) 선물거래와동일 (T+1) 주식거래와동일 (T+2) 선물거래와동일 ( T+1) 유동성공급 도입 ( 만기일까지공급 ) 도입 ( 만기 1개월전부터유동성공급중단 ) 도입 ( 만기까지공급 ) 발행가격 적정가격 ( 이론가격 ) 적정가격 + 발행비용 적정가격 ( 이론가격 ) 시간가치감소 미미 매우큼 보통 대상종목 15개종목 KOSPI100 종목및KOSPI200 지수 33개종목 상장기간 1년 다양 (3월 ~3년 ) 다양 (6개월이하 ) 유용성 상승, 하락기모두이익발생 1) 상승시에만이익이발생하는상품과 상승, 하락기모두이익발생 및위험관리가능 2) 하락시에만이익이 발생하는상품 및위험관리가능 38_ 신년호 2009 己丑年

7 주식선물을활용한다양한차익거래가능 기초주식과주식선물간차익거래외에해외 DR과원주간, 우선주와보통주등의차익거래가가능해짐 마지막으로투기적거래자는주식가격의하락을이용한차익실현을목적으로한다. 주식투자의단편성 ( 주식상승에서만수익창출 ) 을극복하고주가하락을또다른수익의원천으로발굴하려는매도위주의투자자들이주식선물을적절하게활용할수있다. 주식선물의매수자역시크게레버리지를이용한투기적매수자와주식의대체재로서주식선물을활용하려는전술적매수자로구분될수있다. 기초자산의이벤트가발생하였거나과도한주가급락으로기술적반등이예상되는시점에서주식선물의레버리지를이용하여투자수익을창출하려는투기적인거래자가주식선물의주된매수자가될것으로예상된다. 이와함께주식선물에대한시장조성자 (Market Maker) 와 ELS, ELW의발행자도주식선물시장의주된수급주체로활동할전망이다. 이미 KOSPI200 선물, 옵션등을통해 ELS와 ELW에대한헤징을수행하고있는발행자입장에서는주식선물의도입은주식원주를통한헤징의번거러움을경감할수있는중요한대체수단이될것이다. 결과적으로현재주식투자자는물론기존파생상품거래자도주식선물의잠재적인수급주체가될수있다. 그러나현실적으로지수선물과개별종목을동시에거래하는투자자가많지않을것으로보인다. 지수선물투자자는개별종목에대한 Valuation과수급그리고세부정보흐름에대해일반주식투자자에비해열위에있으며, 주식투자자는선물투자의증거금구조와일일정산, 그리고선물시장내수급에대해익숙하지않은상태다. 유동성부족으로인해현재는접근이제한되고있으나기초주식과주식선물간의현선물차익거래도새로운거래형태로자리매김할전망이다. 이론적으로는보유비용을감안한선물이론가격과실제현선물거래에수반되는거래비용을고려한가격수준 ( 차익거래불가능영역 ) 을벗어나는선물의시장가격이형성될경우고평가된자산의매도와동시에저평가된자산의매입을통해현선물가격간의괴리를차익으로추구할수있다. 한편주가지수선물과의차익거래와주식선물과의차익거래가동행하기보다는상반된흐름을보일가능성도존재한다. 주가지수선물의차익거래를통해해당종목의주가매입압력이높아질경우, 주식선물의가격이상대적으로저평가되면서주식매도차익거래가발생할수있기때문이다. 일반적인현선물차익거래이외에도다양한차익거래에주식선물이활용될수있다. 우선 DR과원주간의차익거래형태가가능하다. 외국인투자가들이접근할수있는차익거래로써주식매도에따른거래세금부과와일부종목의투자지분제한등으로 DR/ 원주차익거래가용이하지않은종목에대해주식선물의활용이가능할것이다. 그리고우선주와보통주의차익거래역시주식선물을활용할수있다. 일부대형주의경우신형우선주와보통주의가격차이가크게발생하지않는경향이있으며, 이때우선주와보통주의주가흐름에서일정한괴리가발생할경우에보통주에대한주식매도와우선주매입의차익거래수행이가능할것이다. 신년호 2009 己丑年 _39

8 2008 년주식선물시장, 성장가능성의희망을보았다. 주식선물상장초기의우려씻고성장잠재력확인, 충분한유동성확보는여전히숙제로남아 주식선물시장이개장될때까지만해도기대보다는우려의목소리가더높았던것이사실이다. KOSPI200 선물, 옵션이활발하게거래되면서이후상장된상품들이잇따라고배를마셨고개별주식옵션이유동성확보에실패하면서유명무실 ( 有名無實 ) 화된사례가있었기때문에이는자연스러운것이라고할수있다. 결론적으로지난해개별주식선물은우려보다는성공적으로파생상품시장에진입했으며, 성장잠재력을확인한한해였다고할수있다. 상장초기였던지난 5월일평균거래량이 1만계약을겨우넘어섰고거래대금은 300억원에도미치지못했다. 존재감외에의미를부여하기어려운실망스러운성적표였다. 그러나지난 12월거래량은 16배가증가한 18만계약, 거래대금은 500억원을기록하고있다. 여전히미비한점들이많으나 6개월동안의성과로는높은점수를받기에충분하다는생각이다. 이러한주식선물의성장배경에는변동성의상승이크게작용했다. 연초이후급락속에서 1차원투자대상인개별주식의대안으로선물이자연스럽게부각된것으로보인다. 그러나주식선물을활용한전략적접근과유통시장의존재목적인시장성 (Marketability) 과주식의적정가치 (Share Valuation) 로의수렴기능을수행하기위해서는충분한유동성확보가선행되어야한다. 과도하게개인투자가에게편향된수급은파생상품시장의성장초기에투기거래자를중심으로유동성이확보되는특성을고려할때불가피한상황이라고하나삼성전자, 우리금융, KB은행등의일부종목외에호가공백이과도하게높아기본적인매매조차도용이하지않으며, 현선배율은 0.1배에도미치지못하고있다. 유동성부족으로인해 Long/Short 전략혹은차익거래등이원천적으로차단된상태이며일부헤지거래와투기거래만이가능한상태다. 충분한유동성을어떻게확보하느냐가향후주식선물시장의성공여부를결정하는중요한시금석이될전망이다. < 그림 2> 주식선물일평균거래대금, 거래량추이 ( 단위 : 억원, 계약 ) 40_ 신년호 2009 己丑年

9 일부종목외에호가공백이과도하게높아접근이용이하지못해 상장된 15개종목중유동성이상대적으로우세한종목으로는거래대금측면에서는삼성전자가, 거래량에서는우리금융을꼽을수있다. 주식선물도입초기였던 5월 ~6월에는현대차, LG디스플레이, LG 전자등도거래대금비중이두자리수를기록하기도했으나최근에는 1% 를하회하거나한자리로감소했다. 삼성전자의경우거래량은 20% 대에서 2% 대로감소 ( 실질적인거래량은소폭증가했음에도불구하고우리금융의거래량급증으로비율이급락함 ) 했으며, 거래대금도 70% 대에서 12월 46% 로꾸준히감소하고있다. < 표 4> 월간주식선물거래량및거래대금, 미결제약정추이 ( 단위 : 계약, 백만원 ) 주식선물구분 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월규모비중규모비중규모비중규모비중규모비중규모비중규모비중규모비중 삼성전자 거래계약수 38, % 81, % 102, % 74, % 102, % 126, % 111, % 102, % 거래대금 280, % 557, % 604, % 418, % 552, % 636, % 527, % 474, % 미결제약정 4, % 4, % 9, % 9, % 8, % 14, % 15, % 8, % 우리금융 거래계약수 9, % 52, % 227, % 172, % 483, % 1,584, % 2,069, % 2,792, % 거래대금 1, % 9, % 34, % 25, % 63, % 143, % 130, % 196, % 미결제약정 4, % 4, % 13, % 11, % 30, % 73, % 72, % 117, % KB금융 거래계약수 33, % 43, % 82, % 31, % 48, % 83, % 344, % 263, % 거래대금 22, % 27, % 47, % 18, % 27, % 30, % 99, % 86, % 미결제약정 23, % 42, % 35, % 36, % 31, % 6, % 13, % 7, % 현대차 거래계약수 8, % 45, % 64, % 46, % 95, % 124, % 107, % 173, % 거래대금 7, % 35, % 45, % 33, % 68, % 76, % 49, % 73, % 미결제약정 2, % 3, % 7, % 7, % 9, % 14, % 18, % 13, % POSCO 거래계약수 4, % 8, % 5, % 5, % 7, % 15, % 8, % 7, % 거래대금 22, % 49, % 28, % 24, % 32, % 49, % 28, % 29, % 미결제약정 % % 1, % 1, % % 1, % 1, % % KT&G 거래계약수 1, % 4, % 21, % 7, % 15, % 30, % 28, % 28, % 거래대금 1, % 4, % 18, % 6, % 14, % 25, % 23, % 22, % 미결제약정 % 1, % 3, % 4, % 2, % 2, % 2, % % 한국전력 거래계약수 5, % 11, % 21, % 18, % 17, % 85, % 85, % 98, % 거래대금 1, % 3, % 6, % 6, % 5, % 21, % 22, % 29, % 미결제약정 2, % 2, % 6, % 6, % 3, % 10, % 13, % 4, % 신한지주 거래계약수 10, % 8, % 8, % 9, % 23, % 44, % 60, % 32, % 거래대금 5, % 4, % 3, % 4, % 10, % 15, % 19, % 10, % 미결제약정 4, % 1, % 2, % 3, % 2, % 14, % 25, % 4, % SK텔레콤 거래계약수 % 9, % 12, % 7, % 20, % 22, % 12, % 18, % 거래대금 1, % 18, % 23, % 14, % 41, % 46, % 26, % 39, % 미결제약정 % 6, % 14, % 16, % 7, % 7, % 8, % 6, % 현대중공업거래계약수 2, % 4, % 3, % 5, % 5, % 20, % 15, % 16, % 거래대금 10, % 15, % 10, % 15, % 14, % 33, % 23, % 30, % 미결제약정 % % % 1, % % 2, % 2, % 1, % LG전자 거래계약수 25, % 32, % 42, % 32, % 37, % 42, % 23, % 25, % 거래대금 37, % 42, % 47, % 36, % 37, % 39, % 18, % 20, % 미결제약정 3, % 4, % 6, % 8, % 3, % 6, % 8, % 5, % 하나금융 거래계약수 2, % 3, % 2, % 4, % 15, % 53, % 61, % 23, % 거래대금 % 1, % % 1, % 5, % 12, % 10, % 4, % 미결제약정 % % % % 3, % 12, % 23, % 1, % LGD 거래계약수 34, % 38, % 37, % 23, % 50, % 58, % 36, % 32, % 거래대금 15, % 16, % 12, % 6, % 14, % 13, % 7, % 7, % 미결제약정 9, % 7, % 12, % 13, % 12, % 12, % 11, % 1, % 신세계 거래계약수 % % % % 1, % 1, % % % 거래대금 2, % 3, % 3, % 2, % 6, % 6, % 3, % 2, % 미결제약정 % % % % % % % % KT 거래계약수 6, % 13, % 12, % 6, % 21, % 15, % 9, % 10, % 거래대금 3, % 6, % 5, % 2, % 9, % 5, % 3, % 3, % 미결제약정 % 5, % 7, % 7, % 5, % 5, % 4, % 1, % 합계 거래계약수 185, % 359, % 642, % 445, % 946, % 2,308, % 2,975, % 3,625, % 거래대금 417, % 794, % 892, % 617, % 904, % 1,156, % 994, % 1,030, % 미결제약정 56, % 86, % 122, % 127, % 121, % 184, % 222, % 174, % 신년호 2009 己丑年 _41

10 개인투자자매매비중 ( 거래대금기준 ) 60% 대로독보적, 외국인은 8% 대로제한적 매매주체별수급동향에서는개인투자가들의독주가여전하다. 외국인투자가들은 3분기 12% 대로증가했으나 4분기들어초기의 8% 대로회귀해주춤하고있다. 유동성공급자인증권의경우 20% 대의비율을유지해증가추세를유지하고있다. 수급이개인투자가들에게편향되어있다는것은앞서언급한바와같이주식투자의단편성 ( 주식상승에서만수익창출 ) 을극복하고주가하락을또다른수익의원천으로발굴하려는매도위주의투자자혹은기초자산의이벤트가발생하였거나과도한주가급락으로기술적반등이예상되는시점에서주식선물의레버리지를이용하여투자수익을창출하려는투기적인거래자가아직주식선물의주된이용자라는것을반증하고있다. 또한미결제약정과상장종목들의 Spread 매매동향에서도이러한흔적은쉽게발견된다. 거래량이증가함에따라미결제약정의절대규모도연중꾸준히증가세를보였으나대부분이만기일장중대규모청산이이루어졌으며, 삼성전자와 SK텔레콤등의일부종목외에 Spread매매가거의발생하지않고있다. < 그림 3> 주식선물시장주요매매주체비중 < 그림 4> 주식선물시장주요매매주체비중추이 < 그림 5> 주식선물종목별외국인매매비중 ( 거래대금기준 ) 42_ 신년호 2009 己丑年

11 자가발전이가능한수준의유동성확보가관건 도입기를넘어성장기로도약하기위해서는자가발전이가능한수준의충분한유동성확보가중요 이는파생상품의성장단계에서도입기에서필연적으로나타날수밖에없는자연스러운현상이다. 파생상품도입의목적인헤지를통한리스크관리와차익거래형태의다양한전술적접근 ( 선현물차익거래, Long_Short 전략, 우선주 _ 보통주차익거래등등 ) 이가능하기위해서는투기적수요에의해충분한유동성이확보되는것이중요하다. 지난해국내주식선물시장은먼저도입한다른나라들에비해순조로운출발을했다고평가된다. 그러나성장기를넘어성숙기로진입하기위해서는충분한유동성을확보하는것이무엇보다중요하다. 특히미국이나유럽의주요국가들이장기간성장을멈추고답보상태에서탈피하지못하고있는것도초기유동성을확보하지못해시장이자가발전의단계로도약하지못했기때문이였다. 유동성및시장영향력측면에서국내파생상품시장의매매주체중외국인의행보는시세를읽는중요한핵심변수로자리매김하고있다. 거래대금을기준으로 KOSPI200 선물의경우 25%, 옵션시장에서 42% 를차지해사상최고치수준을유지하고있다. 그러나외국인들이 KOSPI200 선물옵션시장도입초기부터적극적으로참여한것은아니였다. 시장개설이후4~5년동안외국인의매매비중은 10% 를하회해미미한수준에그쳤다. 외국인의괄목할만한변화는 2002년 9.11 테러이후지수관련파생상품시장의비약적인성장과함께유동성이충분히확보된이후부터였다. 주식선물시장에서도예외가아니여서지난해외국인은 10% 내외의비중을차지했으며, 최근들어오히려비중이감소하는모습이다. 종목별로외국인매매비중이 20% 를상회하는종목은신세계, 하나금융, 신한지주, SK텔레콤, KT, LG디스플레이등 6개종목이다. 특이한것은거래대금혹은거래량기준으로지난해거래가가장활발했던삼성전자, 우리금융, KB금융등이하나같이하위그룹에속해있다는것이다. 결국지난해주식선물시장에서외국인은투기보다는제한적인전략적수요중심으로참여한것으로보인다. 반면에개인들은변동성이높고비교적저가주인우리금융과 KB금융등을중심으로단기적인방향성매매에주력한것으로판단된다. 새해에도주식선물시장의이슈는유동성이다. 상장된종목들이충분한유동성을확보해야만다양한전략적접근이가능해져수급적측면에서자가발전적인체계를완성할수있으며, 도입기를넘어성장기로도약할수있을것이다. 현재 15개종목인상장종목의확대도함께추진해야할과제이다. 특히시장개설초기에는종목선정이시장의안정적정착에초점이맞추어졌다면향후상장되는종목은지난해의경험을토대로시장의다양한수요와유동성확보등을우선고려해선정해야할것이다. 신년호 2009 己丑年 _43

Microsoft PowerPoint - LN04_Forward and Futures Pricing [호환 모드]

Microsoft PowerPoint - LN04_Forward and Futures Pricing [호환 모드] Forward and Futures Pricing Department of Finance, Hallym University Sun-Joong Yoon, Ph.D. 1 I. General Principle 2 Types of Assets 투자자산 (Investment Asset) 많은투자자들에의해투자목적을보유되는자산 주식 / 채권 / 금 / 은등 소비자산 (Consumption