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범석 초
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1 Weekly 29 년 1 월 26 일 금융공학을가미한새로운금융상품의등장 Derivatives Analyst 최창규 2)768-76, gilbert.choi@wooriwm.com 김기보 2) , gibo.kim@wooriwm.com 레버리지펀드와인버스 ETF 그리고 12/2 펀드의등장주식형펀드의이탈이가속화되고있어이를끌어들이기위한다양한고민이레버리지펀드와 12/2펀드그리고인버스 ETF의형태로표현되고있음. 이들상품은초기안착에어느정도성공한것으로평가되고있음 - 레버리지펀드는벤치마크지수의일일수익률에레버리지배율만큼의추가수익을추구하는펀드로서현재국내시장에는 1.5배와 1.6배의레버리지펀드가출시되어있고 1.3배는출시준비중임 - 12/2 펀드는성장형주식펀드에 Long/Short 전략을가미한것으로고평가주식을공매도하며이에따라유입된자금으로저평가주식을추가매수하는전략을구사하는펀드임. 13/3 전략이일반적이나펀드내차입한도가 2% 로제한된국내상황에맞춰조절된것임 - 인버스 ETF는기초지수의음의수익률을추종하는 ETF임. 기초지수는 KOSPI 2이아닌 KOSPI 2 선물지수이며일별수익률의 -1배를연속해서합산하는방식임. 따라서 KOSPI 2 선물지수의기간수익률과인버스 ETF의수익률이일치하지않을수있다는점을명심해야함 - 미국의경우레버리지와인버스상품은 ETF 형태로활성화되었음. 레버리지배율은 2배와 3배가대부분이며레버리지인버스상품도대중화되었음. 국내레버리지펀드가 2배미만에서출시된이유는국내증시의높은변동성에기인하고있어향후변동성의안정화가나타난다면 2배이상의레버리지펀드도기대할수있음 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

2 금융공학을가미한새로운금융상품의등장지난해하반기금융위기이후주식시장이서서히안정을찾아감에따라주식형펀드의지속적인환매가부담요인으로작용하고있다. 8조원을상회하던국내투자주식형펀드의설정액도현재는 7조원중반대까지감소한상황이다. 이러한주식형펀드의이탈에대한방어와새로운수익창출의기회를겨냥한이색금융상품들이출시되고있다. 미국과같은금융선진국에서는보편화된레버리지와인버스상품들과금융공학을가미한펀드도속속등장하였다. 대표주자는단연레버리지펀드이다. 통상적인주식형펀드의수익률은해당기간의수익률과비례하는것이일반적이지만, 레버리지펀드는지수수익률에일정한배율의레버리지만큼의초과성과를겨냥한펀드이다. 현재까지 1.5배와 1.6배의배수를추구하는레버리지펀드가출시되었고 1.3배짜리레버리지펀드도출시대기중이다. 또한선물매도와유사한인버스 ETF가등장해 ETF 시장에활력을불어넣고있으며, 차입매도를통해발생한현금으로저평가된주식을추가매수해투자수익을확장하는 12/2 펀드도시선을끌고있다. 펀드유형별설정액추이 ( 십억원 ) 16, 주식 채권 단기금융 파생상품 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '7.1 '7.4 '7.7 '7.1 '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 '9.7 '9.1 자료 : 금융투자협회 레버리지펀드설정액추이 인버스 ETF 거래량추이 ( 십억원 ) (P) 5 레버리지펀드 ( 좌 ) 23 4 KOSPI 2( 우 ) ( 만주 ) (%) 12 KODEX 인버스 ( 좌 ) 3 1 거래점유율 ( 우 ) 자료 : FnSpectrum 자료 : FnGuide 2

추가수익을겨냥한레버리지펀드와 12/2 펀드레버리지펀드란추적하는벤치마크의당일수익률을변형시킨레버지리인덱스를추종하는펀드로서방향성과레버리지의배율에따라다양한상품이만들어질수있다. 미국과유럽에서는펀드보다 ETF 형태로인기를끌고있으며, 국내에서는 NH-CA 운용이 1.5배짜리레버리지펀드를최초로출시하였다.

3 추가수익을겨냥한레버리지펀드와 12/2 펀드레버리지펀드란추적하는벤치마크의당일수익률을변형시킨레버지리인덱스를추종하는펀드로서방향성과레버리지의배율에따라다양한상품이만들어질수있다. 미국과유럽에서는펀드보다 ETF 형태로인기를끌고있으며, 국내에서는 NH-CA 운용이 1.5배짜리레버리지펀드를최초로출시하였다. 레버리지펀드를파악하기위해서는벤치마크지수의계산법과특성에대한정확한이해가선행되어야한다. 벤치마크지수는 KOSPI 2의일일수익률에 1.5배를곱하는방식인데, KOSPI 2이 2% 상승했다면벤치마크지수는 3% 의상승을기록하게된다. 다만레버리지비용이라는추가적인요소가차감되며보통금융비용이여기에해당한다. 여기서중요한점은일일수익률의 1.5배를추구한다는점이다. 이는인버스 ETF에도동일하게적용된다. 즉일일등락률의 1.5배를연속해서합산하는방식이기때문에기초지수의기간수익률과일치하지않는다는특성이있다 ( 참고 : KOSPI 2이 1p ->5p -> 2p 로움직일경우레버리지인덱스는 1p -> 25p -> 137.5p 가됨 ). 레버리지펀드의자산은 KOSPI 2 바스켓과 KOSPI 2 선물매수로구성되어있다. NH- CA자산운용에따르면전체자산중 9% 는 KOSPI 2 바스켓으로구성되어있으며선물매수를통해 1.5배의레버리지가발생하게끔운용하게된다. 베이시스에따라비중을조절하게되는데베이시스의변동폭확대와선물매수포지션의롤오버에따른비용등이잠재적인위험요인이될수있다. 2배이상의레버리지상품이보편화되어있는미국과비교하면 1.5배내지 1.6배의레버리지는무척작은편이다. 그러나미국시장에비해우리증시의변동성이상대적으로높은수준임을감안하면해당레버리지배율은적정한것으로판단된다. 향후우리증시의변동성이더욱낮아진다면높은배수의레버리지펀드의출현도기대할수있을것이다. 레버리지펀드의자산구성 KOSPI2 복제포트폴리오 (9%) 주가지수파생상품투자 : 6% KOSPI2 현물주식투자 ETF 투자 : 3% 이하 현금 : 1% 자료 : NH-CA 자산운용 3

4 KOSPI 2 레버리지지수시뮬레이션 (P) 3 25 KOSPI 2 1.5배레버리지지수 2배레버리지지수 2.5배레버리지지수 3배레버리지지수 '8.1 '8.3 '8.5 '8.7 '8.9 '8.11 '9.1 '9.3 '9.5 '9.7 '9.9 주 : 기준일은 28년 1월 2일임, 이후 KOSPI 2이급락세를연출했기때문에현재모든레버리지지수는 KOSPI 2에비해낮은수준에위치하고있음자료 : 우리투자증권리서치센터 4

5 12/2 펀드는펀드내차입한도가 2% 로제한된국내상황에맞게조절한한국형 13/3 펀드라고할수있다. 12/2 이라는용어가낯설수있는데제한된리스크내에서추가수익을겨냥하는인덱스운용전략중하나로서안정적인자산운용을추구하는연기금을중심으로확산되고있다. 기본적인운용방식은다음과같다. 우선 1% 의자금으로주식바스켓을구성한후고평가로판단하는 2% 의주식을대차거래를통해매도하게된다. 이때매도를통해유입된 2% 의자금을활용해저평가주식을추가로매수하게되는데전체바스켓의규모는 12% 가된다. 주가가상승해매도된주식에서손실이발생하더라도 12% 의주식바스켓이이를극복하는방식이다. 즉성장형주식펀드에 Long/Short 전략을가미한것이며, 금융주에대한공매도가금지되어있다는점을감안하면운용의폭은아직자유롭지못한편이다. 12/2 펀드운용의핵심은고평가와저평가의판단에있으며매도대상종목의대차여부와조건등도변수가될수있다. 공모형펀드의거래세부과로인해가장안정적인차익거래수단이었던 KOSPI 2 선물 / 현물차익거래가현실적으로불가능해졌다는점을감안하면이와같은 12/2 전략도좋은대안이될수있을것이다. 12/2 펀드의자산구성 현재펀드포트폴리오 2% 차입매도 2% 추가매수현재펀드포트폴리오 2% 차입매도 자료 : 하나 UBS 자산운용 12/2 펀드의기준가추이 S&P 5 13/3 Strategy Index ( 원 ) 기준가 ( 좌 ) (P) 1,8 23 KOSPI 2( 우 ) 1, ,4 22 1, , (P) 상대수익 ( 좌 ) (24.1.2=1p) S&P 5 13/3( 우 ) '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 자료 : FnSpectrum, 우리투자증권리서치센터 주 : S&P 5 대비 S&P 5 13/3 지수의상대수익임자료 : Bloomberg 5

6 인버스 ETF 매수는지수선물매도보다낫다 (?) 인버스 ETF는 KOSPI 2 선물지수의음의수익률을추구하는 ETF이다. 지난 9월 16일상장이후주식시장의횡보와맞물려상당한인기를모으고있다. 인버스 ETF를설명하기위해서는기초지수인 KOSPI 2 선물지수 (F-KOSPI 2) 와음의일별수익률이라는개념을이해해야한다. KOSPI 2 선물지수란 27 년 1월2일선물지수를기준으로현재시점의선물지수와비교한지수로서만기일에는근월물이아닌최근월물을사용해계산한다. 따라서인버스 ETF는 KOSPI 2이아니라 KOSPI 2 선물가격과연동되는것이다. 인버스 ETF의수익률역시일별수익률을연속해서합산하는방식이기때문에기초지수의기간수익률과불일치하게된다. 또한상장되어거래가이루어지며 LP가존재해수급적인불균형에의한순자산가치와의괴리도고려해야하는변수이다. 반면접근용이성과정교한헤지가가능하다는점, 그리고이론적으로무한대의손실이발생하는지수선물매도에비해유한손실이라는점등이장점으로꼽힌다. 인버스 ETF의운용은지수선물매도를통해이루어져인버스 ETF의설정액증가는매도롤오버수요의증가로인식해야할것이다. KOSPI 2 선물지수와 F-KOSPI 2 인버스지수추이 인버스 ETF 순자산가치추이 (P) KOSPI2 선물지수 1,16 1,14 F-KOSPI2 인버스지수 1,12 1,1 1,8 1,6 1,4 1,2 1, (%) ( 원 ) 괴리율 ( 좌 ) 순자산가치 ( 우 ) 1. 1, ,2 1, 9,8 9,6 9,4 9,2 9, 자료 : KRX 자료 : FnGuide 인버스 ETF 투자자별점유율 주요 ETF 평균거래량추이 (%) 개인 2. 증권 16.9 외국인 기타법인종금정부투신 ( 만주 ) KODEX 2 KOSEF 2 KODEX 인버스 TREX 2 KODEX 삼성 TIGER2 KINDEX2 TIGER 차 이나 KODEX China H 자료 : 연합인포맥스 자료 : FnGuide 6

7 ETF 를주로활용하는미국의레버리지및인버스금융상품미국의경우앞서설명한레버리지와인버스금융상품들을주로 ETF 형태로활용되고있다. 레버리지와인버스 ETF는지난 26 년에상장되었고 ETF 운용사별로고유의특색을가미한 ETF들이운용되고있다. 기초지수로는단연 S&P 5이압도적으로많이사용되고있으며그다음으로 NASDAQ 1과 DOW지수순이다. 레버리지는대략 2배내지 3배가량이다. 운용사별차별성도바로레버리지의배율에서발견할수있다. 레버리지배율기준 2배는 Ultra, 3배는 Bull 이라는표현을사용하기도한다. -1배에불과한우리나라와달리인버스레버리지상품도활성화되었는데, DOW Jones Financial Index 를추종하는레버리지 2배의인버스 ETF가대표적이다. 이러한미국시장의특징을감안하면조만간국내증시에도 2배이상의레버리지배율을지닌금융상품의등장도기대할수있다. 하지만인버스상품의경우국내투자환경등을감안해 -1배를초과하는상품은당분간나타나기힘들것으로판단된다. 레버지리및인버스상품관련주요운용사 운용사펀드수운용액 (Bil $) 대표상품연수수료 (%) ProShares ProShares UltraShort S&P 5, ProShares Ultra DJ Financials.95 Direxion Direxion Financials Bull 3x, Direxion SmallCap Bull 3x.95 PowerShares PowerShares DB US Dollar Index Bullish, PowerShares DB Gold Double Long ETN.75 Rydex RYDEX 2X S&P 5 ETF, RYDEX INVERSE 2X S&P 5 ETF.7 자료 : Bloomberg, 리딩투자증권 미국레버리지및인버스 ETF ETF 기초자산레버리지 Ticker 운용액 (Mil $) ProShares UltraShort S&P 5 S&P5-2배 SDS ProShares Ultra DJ Financials DJ Financials 2배 UYG ProShares Ultra S&P 5 S&P5 2배 SSO ProShares Short S&P 5 S&P5-2배 SH 1518 Direxion Financials Bull 3x NYSE financilal 3배 FAS ProShares Ultra QQQ NASDAQ1 2배 QLD ProShares UltraShort QQQ NASDAQ1-2배 QID ProShares UltraShort DJ Real Estate DJ Real Estate -2배 SRS ProShares UltraShort DJ Financials DJ Financials -2배 SKF ProShares UltraShort Dow3 DJIA -2배 DXD PowerShares DB US Dollar Index Bullish Deutsche Bank Liquid Currancy Index-US Dollar 2배 UUP ProShares Ultra DJ Oil & Gas DJ Oil & Gas 2배 DIG ProShares Ultra DJ Basic Materials DJ Basic Materials 2배 UYM ProShares Ultra Dow3 DJIA 2배 DDM PowerShares DB Gold Double Long ETN Deutsche Bank Liquid Commodity Index-Gold 2배 DGP ProShares UltraShort Russell 2 Russell 2-2배 TWM ProShares UltraShort Lehman 7-1 Year Lehman 7-1 Year 회사채 -2배 PST ProShares UltraShort FTSE/Xinhua China 25 FTSE/Xinhua China 25-2배 FXP Direxion SmallCap Bull 3x NYSE Small Cap 3배 TNA Direxion LargeCap Bull 3x NYSE Large Cap 3배 BGU ProShares UltraShort DJ Oil & Gas DJ Oil & Gas -2배 DUG ProShares Short Dow3 DJIA -2배 DOG ProShares Ultra Russell 2 Russell 2 2배 UWM ProShares Ultra DJ AIG Crude Oil DJ AIG Crude Oil 2배 UCO ProShares UltraShort MSCI Emerging Mkts MSCI Emerging Mkts -2배 EEV 주 : 운용액은 1월 23일기준임자료 : Bloomberg, 리딩투자증권 7

8 우리투자증권 Issue 발간목록 작성일종류작성자제목 최창규 6 월동시만기리포트 ( 上 ): 스프레드는하락중 최창규 6 월동시만기리포트 ( 下 ): 긍정적만기효과기대 최창규 6 월 ELW/ 주식선물 Chart Book Derivatives Issue 최창규주식관련사채와신형우선주를활용한 Long/Short 전략 Derivatives Issue 최창규파생시장의외국인매매비중증가가갖는의미 최창규 7 월옵션만기리포트 : 단기차익거래의전성시대 최창규 7 월 ELW/ 주식선물 Chart Book Derivatives Issue 최창규 ELS 의헤지범위에노출된종목을공략하라 Derivatives Issue 최창규 BW 의신주인수권 (Warrants) 을이용한매매전략 Derivatives Issue 최창규신한지주의사례를참고한 KB 금융유상증자신주인수권매매전략 최창규 8 월 ELW/ 주식선물 Chart Book 최창규 9 월동시만기리포트 ( 上 ): 선물외국인의선택은? Derivatives Issue 최창규 KOSPI 2 연말배당수익률 1.5% 추정 Derivatives Issue 최창규 거래세부과가주식형펀드와파생상품에미칠영향 Derivatives Comment 최창규 1 월옵션만기 만기부담에대비해야할듯 최창규 1 월 ELW/ 주식선물 Chart Book Derivatives Issue 최창규 주식선물을이용한차익거래전략모색 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 8

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32