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승남 노
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11 년 3 월 16 일 Derivatives Issue 왜도지수로풀어본글로벌증시의블랙스완리스크는? <Summary> Derivatives Analyst 김현준 최근시장에서는예상치못한극단현상인블랙스완또는 Fat-Tail 현상이나타나고있어 6915 5744 / kimhj@ibks.com 전일 VKOSPI 가 5.

1월말부터시작된 MENA 지역의소요사태나지난 11일의일본지역대지진이대표적이다. 이현상들은아직까지현재진행형으로시장은펀더멘털요인보다는심리적, 지질학적, 지정학적요인에반응하는상황이다. 향후상황을쉽게예단할수없지만시장의체계적위험이높아진것은확실해보인다.

1 11 년 3 월 16 일 Derivatives Issue 왜도지수로풀어본글로벌증시의블랙스완리스크는? <Summary> Derivatives Analyst 김현준 최근시장에서는예상치못한극단현상인블랙스완또는 Fat-Tail 현상이나타나고있어 / kimhj@ibks.com 전일 VKOSPI 가 5.9% 까지상승하는등체계적위험은높아지고있는상황 CBOE 가발표하는왜도지수가 년이후평균에크게벗어나지않고있는점긍정적 현재체계적위험이상으로시장의위험을확대해석하지않는것이바람직 예상치못한극단현상들이 국내증시의조정을이끌어 예상치못한위험은낮아졌다최근시장에서는예상치못한극단현상들이나타나며국내증시의조정을이끌고있다. 1월말부터시작된 MENA 지역의소요사태나지난 11일의일본지역대지진이대표적이다. 이현상들은아직까지현재진행형으로시장은펀더멘털요인보다는심리적, 지질학적, 지정학적요인에반응하는상황이다. 향후상황을쉽게예단할수없지만시장의체계적위험이높아진것은확실해보인다. 현재조정을체계적위험이 사라진이후시장의반등에 대비하는시기로활용필요 다만현재부각된체계적위험을확대해석하는것은경계할필요가있다. 극단현상에대한시장의기대를반영한왜도지수가 11.5P 로 년이후평균인 118P보다불과 3.5P 밖에높지않기때문이다. 왜도지수는미국의 S&P5 지수의옵션가격을이용해 CBOE에서산출하는대표적 "Fat-tail" 지표다. 시장의예상이맞다면현재체계적위험을높인요인들이해결될때마다시장은상승모멘텀을얻을수있을것으로보인다. 그림 1. S&P5 지수와왜도지수추이 145 Skew Index( 좌 ) S&P5 지수 ( 우 ) 1, ,6 1,4 15 1, , 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고 자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우 에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 Derivatives Issue 김현준 Fat-tail 을설명하는 대표적인지표, Skewness 극단현상을설명하는왜도지수 (Skewness Index) 레바논출신의투자전문가인나심탈리브는 8년저서 " 블랙스완 " 을통해예상밖의현상이예상보다잦은현상에대해저술한바있다. 주식시장의수익률이정규분포보다극단사건의발생확률이더높은분포를따른다는이론으로 1987년의블랙먼데이나 8년리먼브라더스파산등으로미국증시가크게하락한현상을설명하는데사용한다. 통계학에서는이러한현상을 "Fat-tail" 이라고하는데, 일반적으로이위험을나타내는대표적인지표로왜도 (Skewness) 를사용한다. 왜도의절대값이커질수록극단사건의발생확률이높아지는것이다. KOSPI 의주간 로그수익률도 Fat-tail 현상을발견할수있어 198년이후 KOSPI 의주간로그수익률에서도 "Fat-tail" 현상을확인할수있다. 총 1,61 주동안 KOSPI 의로그수익률이 -15% 이하인때가총 3회나있었기때문이다. KOSPI 의주간로그수익률이정규분포를따른다면동현상의발생빈도는통계적으로.5회에불과해야했다. 주간로그수익률의왜도는 -.3 으로음의왜도를갖는데, 이는부정적인극단현상이나타날가능성이정규분포보다높음을의미한다. 표 1. KOSPI 로그수익률과정규분포비교평균 표준편차 왜도 첨도 KOSPI 로그수익률 정규분포 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 그림. KOSPI 의주간로그수익률은음의왜도를가지고있어 그림 3. 변동성지수높아졌으나왜도지수는낮아지고있어 16 KOSPI 의주간수익률도수비율 Skew Index( 좌 ) Vix index( 우 ) Jan 13-Jan 6-Jan 7-Feb 18-Feb 3-Mar 자료 : 증권전산, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 CBOE 에서 S&P5 지수의옵션가격을이용하여왜도지수를발표 지난 월 3일시카고옵션거래소 (CBOE) 에서는 S&P5 지수의옵션가격을이용하여왜도를지수화해발표를시작했다. 왜도지수의증가는극단현상의발생가능성이높아짐을, 감소는극단현상발생가능성이낮아짐을예상하는옵션투자자들의기대를반영하는것이다. 예를들어지난 월 18일 S&P5 지수는.19% 상승했고, VIX는.13%p 낮아지는일반적인상승장의모습을나타냈지만왜도지수는 6P 이상급등했었다. 옵션시장에서는이미조정에대한우려를반영하고있었던것으로실제로 S&P5 지수는다음날부터하락하기시작했다.

3 Derivatives Issue 김현준 왜도지수낮아진가운데변동성은높아져변동성을과해석하지않는것이바람직 위험을과해석할필요는없다현재왜도지수는 11.5P 로 년이후평균왜도지수인 118P과큰차이를보이지않고있는반면 VIX는 4% 대까지높아졌다. 옵션시장에서는예상치못한현상의재발가능성보다이미알려진변동성을두려워하고있는것으로볼수있다. 옵션시장에서는이미현재위험에만집중하고있는것이다. MENA 지역의소요사태나일본대지진모두어느것하나투자자로서대응하기쉽지않아보인다. 다만그이상의루머나공포에필요이상으로과한반응을보일필요는없다고생각한다. 현재부각된위험이하나씩해결될때마다시장은상승모멘텀을받을수있기때문이다. 3

4 KOSPI선물일봉추이 5MA 9 6MA MA 1MA KOSPIF 5 분봉추이 :15 :15 5MA 6MA 11:15 1:15 MA VWAP 13:15 14:15 15:15 종가 등락 등락률 거래량 KF D-1 D- D-3 D-4 KOSPI 54.9 (6.4) (.46) 176,33 5MA 월물 54.9 (6.8) (.6) 76,749 MA 월물 55.5 (7.35) (.8) 15 6MA VWAP(5분 ) 57. (1.18) (.46) - 1MA 야간선물 ,473 이론및평균베이시스 이론및평균베이시스 ( 최근 거래일기준 ) 이론베이시스 평균베이시스 이론베이시스 평균베이시스 Feb 1-Feb 5-Feb 4-Mar -Mar ( 단위 : P) D-1 D- D-3 D-4 ( 단위 : P) D-1 D- D-3 D-4 이론베이시스 이론스프레드 평균베이시스 (.4) 평균스프레드 미결제약정및계약금액추이 ( 조원 ) 미결제약정 ( 우 ) 거래량 ( 좌 ) ( 천계약 ) Jan -Jan 7-Feb 18-Feb 4-Mar 장중미결제약정및 KOSPIF 수량 KF ( 천계약 ) :15 :15 11:15 1:15 13:15 14:15 15:15 ( 단위 : 조원 ) D-1 D- D-3 D-4 ( 단위 : 계약, 배 ) D-1 D- D-3 D-4 KF 거래량 미결제약정 97,83 89,58 9,719 K 거래대금 현선배율

5 차익잔고추이 ( 조원 ) 순차익잔고 매도차익잔고 1 매수차익잔고 전일베이시스별프로그램순매수규모 ( 십억원 ) 비차익 차익 Feb 1-Feb 5-Feb 4-Mar -Mar ( 단위 : 조원 ) D-1 D- D-3 D-4 ( 단위 : 십억원 ) D-1 D- D-3 D-4 순차익잔고 (3.37) (.91) (.7) (.5) 차익 PR (483.9) (168.4) (.) (389.1) 매도차익잔고 비차익 PR (191.4) (4.) 매수차익잔고 합계 (464.6) (.3) (41.3) (49.1) 주체별선물누적순매수 ( 천계약 ) 외국인 개인 증권 주체별차익프로그램순매수누적 ( 조원 ) 외국인 ( 좌 ) 국가기관 ( 좌 ) ( 조원 ) 4 기관합계 ( 우 ) Dec 4-Dec -Jan 4-Jan -Feb 4-Feb 11-Mar ( 계약, 당일 ) D-1 D- D-3 D-4 ( 십억원, 당일 ) D-1 D- D-3 D-4 외국인 (5,173) 9,835 (6,86) (,331) 외국인 (136.) (3.1) (4.1) (538.8) 개인 1,61 (7,883) 5, 기관합계 (11.5) (4.7) (14.7) 45.4 증권 1,839 (,169) (54) 6,85 국가기관 (135.) (.6) (91.) 3. 전일베이시스별프로그램순매수규모 ( 십억원 ) 전일주체별프로그램순매수규모 ( 십억원 ) 차익 비차익 외국인 기관합계 국가기관

6 KF MACD 지표 MACD Signal Line KF 볼린저밴드 Upper Lever Lower Level KF D-1 D- D-3 D-4 D-1 D- D-3 D-4 MACD (.46) (.1) (.34) (.18) 상단 Signal Line (.57) (.69) (.78) (.93) 하단 중심선 KF RSI 지표 RSI KF KF VR 지표 VR KF D-1 D- D-3 D-4 D-1 D- D-3 D-4 RSI VR지표 *14거래일기준 주요개별선물지표 종목명 선물현재가 등락률현물현재가 현물등락 베이시스 거래량 거래대금미결제약정미결제증감 GS건설 98,8 (.38) 98,6 (3.14),493,516 1,834 (34) KB금융 54,5 (.17) 54, (1.7) 5 4,811,616 5,698 (11) KT 38,75 (.7) 37,85 (.36) 45 3,79 1,45 38,988,89 KT&G 57, (.6) 56, (1.38) LGD 36, (1.37) 36, (1.5) 5,36 1,948 9, LG전자 1,75 (3.33) 1,5 (3.78) 5 3,3 3,181 6, NHN 184, (1.6) 18, (.67), POSCO 474,75 (3.48) 471, (3.7) 3,75 1,38 6,7 1, SK에너지,5. 198,5. 1,75 7,8 14,17 3,43 61 SKT 158,75 (.18) 157, (1.85) 1,75 1,1 1,774 9,86 15 기아차 59,8 (3.7) 59, (3.8) 6 3,397 14,135 5,631,749 대우증권 1, (.8) 1,15 (3.3) (15) 15,569 3,36 4,544 3,4 대한항공 56,75 (.7) 56,5 (.44) 5 9,58 5,473 7, 두산인프라코어 8,95 (.6) 8,55 (1.36) 4,984 3,15,94 4,577 삼성물산 6,7 (.44) 6, (.33) 7 5,685 3,491 14,885,8 삼성전자 867, (4.44) 86, (4.3) 7, 5,39 46,89 13, 신세계 55,75 (3.97) 54, (3.4) 1, 신한지주 47,55 (.59) 47,5 (1.71) 5 6,669 3,7 5, 우리금융 14, (.8) 14,15 (.74) 5 41, 5,93 66,633 13,156 하이닉스 4,575 (4.55) 4, (3.95) ,5 41,849,117 1,73 하나금융지주 8,85 (4.65) 8,7 (4.31) ,49 6,7 7,548,914 한국전력 5,95 (.46) 5,8 (.54) 15 5,5 1,318 19,41 37 현대제철 131,75 (3.68) 131, (3.83) 75 5,38 7,153, 현대중공업 49,75 (.58) 49,5 (.5) 5 4,65 19,718 3,6 76 현대차 183, (.16) 181,5 (1.74) 1,5 8,159 14,896,65 5

7 주요지수옵션지표 Call option(4월물 ) ( 단위 :P, 십억원 ) 종가 등락 거래량 거래대금 내재변동성 델타 감마 베가 세타 (.89) 1,166, (.668) (1.14) 819, (.838) (1.4) 51, (.97) (1.95) 181, (.3) (1.9) 83, (.114) (.5) 37, (.1169) (.7) 13, (.141) Put option(4월물 ) ( 단위 :P, 십억원 ) 종가 등락 거래량 거래대금 내재변동성 델타 감마 베가 세타 , (.5357) (.1177) , (.4859) (.143) , (.439) (.167) , (.396) (.13) , (.3571) (.1317) , (.3179) (.194) ,84, (.83).14.4 (.154) Call option(5월물 ) ( 단위 :P, 십억원 ) 종가 등락 거래량 거래대금 내재변동성 델타 감마 베가 세타 (.85) 1, (.69) (1.35), (.653) (.5) (.694) (.5) 1, (.754) (.) (.787) (.55) (.87) (.838) Put option(5월물 ) ( 단위 :P, 십억원 ) 종가 등락 거래량 거래대금 내재변동성 델타 감마 베가 세타 , (.5144) (.685) , (.4715) (.763) , (.4338) (.781) , (.3978) (.8) , (.3649) (.81) , (.39) (.768) , (.316) (.789) 투자자별옵션매매현황 Call 계약금액 ( 십억원 ) 계약금액 ( 십억원 ) Put 금일누적금일누적금일누적금일누적 기관 (58.7) (73.6) 기관 외국인 외국인 (1.).3 개인 (.4) (19.6) 개인 (66.5) (71.) (16.) (16.) 콜 / 풋가중변동성추이 가중변동성 (Call) 가중변동성 (Put) VKOSPI 및 일역사적변동성추이 역사적변동성 VKOSPI D-1 D- D-3 D-4 D-1 D- D-3 D-4 콜가중변동성 VKOSPI 풋가중변동성 역사적변동성

8 지수옵션주체별매매규모 ( 증권전산추정치 ) Call option(4월물 ) ( 단위 : 계약 ) 개인 외국인 기관 증권 투신 국가기관 기타법인미결제약정미결제증감 67.5 (9,961) (4,5) 13,11 11,763 (45) 1,677 8,163 13, (4,16) 54,93 3,345 3,41 8 3,7 66,91 14, (816) 6,135 1,68 1,117 () (,9) 35,46 6, (1,168) 4 (1,355) 31,1 8, (1,4) 139 (859) 6,777 1, (61) 14,755 6,6 5.5 (139) 7, 3,445 Put option(4월물 ) ( 단위 : 계약 ) 개인 외국인 기관 증권 투신 국가기관 기타법인미결제약정미결제증감 57.5,743 (1,435) (146) (379) 34,684 1, (1,1) (3) (19) 53,71 1, ,43 (9,619) (94) (94) (13) ,593 (1,597) 5. 6,197 15,545,3 1,987 (66),473 83,58 11, (43,84) (9,61) 1,35,5 (48) 64 56, ,3 (8,15) 4,978 4,1 4 (695) 73,438 4, (18,17) 55,677 8,144 8,997 7 (1,46) 8,4 7,857 Call option(5월물 ) ( 단위 : 계약 ) 개인 외국인 기관 증권 투신 국가기관 기타법인미결제약정미결제증감 67.5 (1) (3) (35) (9) (1) () 8 1, (386) 154 (1) 13,16 1, () (5) (3) 1, () 1, Put option(5월물 ) ( 단위 : 계약 ) 개인 외국인 기관 증권 투신 국가기관 기타법인미결제약정미결제증감 (5) 1, ,587 (11) , (169) 1 (19) 7, (546) (13) (7) 1 15 (7), (15) (4) (6) 4,86 (43) 4.5 (551) (1,633) ,44 85 투자자별합성선물포지션추정 ( 증권전산추정치사용 ) (4월물) 개인 외국인 기관 국가기관 (5월물) 개인 외국인 기관 국가기관 * 주체별로동일행사가의콜, 풋지수옵션에대해반대포지션 5계약을취한다면합성선물 1계약으로계산 * 예를들어외국인콜옵션 5계약순매수, 풋옵션 계약순매도라면외국인합성선물포지션은 1계약순매수 풋콜레이쇼 ( 거래대금기준, MA) ( 배 ) ( 단위 : 십억원 ) D-1 D- D-3 D-4 콜거래대금 1, ,94.8 풋거래대금, , ,413.8 풋콜레이쇼

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,