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1 Equity Research Corporate Analysis , In-Depth Report, 한섬 (020000) 매수 ( 신규편입 ) T.P 29,300 원 Analyst 이정기 ok@sks.co.kr Company Data 자본금 123 억원 발행주식수 2,463 만주 자사주 219 만주 액면가 500 원 시가총액 5,135 억원 주요주주 정재봉 26% 정형진 4.65% 외국인지분률 25.20% 배당수익률 1.20% Stock Data 주가 (10/09/08) 20,850 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 20,850 원 52주최저가 12,200 원 60일평균거래대금 54 억원 주마가편 ( 走馬加鞭 ) 안정적수익성에성장성을더하다! 포트폴리오다각화로성장성확보 투자의견매수, 목표주가 29,300 원 한섬의투자의견과목표주가를매수 (BUY) 와 29,300 원으로신규제시하며커버리지를재개한다. 한섬 의투자의견을매수로제시하는이유는기존사업부의안정적수익성에포트폴리오다각화를통하여 지속적인외형성장을거듭할것으로예상하기때문이다. 1 랑방컬렉션을필두로한수입명품군의 매출급증이외형성장의가장큰축을담당할전망이며 2 기존브랜드인타임옴므의매출회복과 신규브랜드인시스템옴므의급속한성장으로남성복부문매출이회복되고있고 3 강력한브랜드 파워로경기회복속도를상회하는성장과높은수익성을시현할것으로전망된다. 또한 4 고소득층 및주요타켓나이대인 20 대후반부터 40 대초반여성소비자의긍정적인소비심리회복등우호적 인외부환경으로하반기한섬의실적개선모멘텀이지속될것으로판단된다. 목표주가 29,300 원은 Sum of parts 방식 ( 시가총액기준 7,207 억원 = 영업가치 5,031 억원 + 투자자산가치 1,465 억원 + 순현금 711 억원 ) 으로산정하였다. SK 네트웍스의한섬대주주지분 (34.6%) 인수가한섬에게주는의미 SK 네트웍스와한섬이각각공시를통해대주주지분인수 (SK 네트웍스 ) 및매각 ( 한섬 ) 을검토하고 있다고밝혔다. 구체적인가격, 인수방법, 자사주의향방등이결정되지않았지만 SK 네트웍스의한섬인수는향후한섬의기업가치제고와주가에긍정적인영향을미칠것으로전망된다. 1 여성복위주의비즈니스에서벗어나종합패션기업으로기업위상레벨업 - SK 네트웍스의패션 사업부문을한섬에게현물출자해 SK 그룹의패션비즈니스를한섬에서집중할경우한섬은 LG 패션매출의약 80% 수준에육박하는종합패션기업으로거듭날전망이다. 2 한섬대주주의 Governance Risk 에대한디스카운트요인해소 3 여성복 1 위로서의프리미엄과노하우를 SK 네트웍스패션사업부와공유함에따른시너지 4 여성복 / 남성복, 정장 / 캐쥬얼, 학생복 / 성인복등수직, 수평적포트폴리오의완성 기존소비자 의타브랜드이전을막아지속적인성장성확보 등으로그동안저평가되었던한섬의기업가치가시장의재평가를받는기회가될것으로보여주가 Re-rating 시기가도래할것으로예상된다. 주가및상대수익률 한섬 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 18.13% 17.57% 6개월 57.95% 44.04% 12개월 64.82% 47.94% 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2011E 2012E 매출액 억원 3,186 3,346 3,869 4,498 5,048 5,462 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 ,009 세전이익 억원 ,025 순이익 억원 EPS 원 1,298 2,150 2,089 2,575 2,734 3,226 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,015-1,367 부채비율 % 자료 : SK 증권

2 Contents Analyst 이정기 / Contents I. Valuation p 참고 1. LG 패션과의비교 p 참고 2. 한섬보유부동산현황 p II. 투자포인트 1. 랑방컬렉션및수입명품군이신성장동력 p 2. 남성복매출회복시작 p 3. 강력한브랜드파워로경기변동에비탄력적 p 4. 경쟁업체대비높은수익성 p III. 우호적인외부환경 p VI. 실적전망 p 2

3 한섬 (020000) I. Valuation : 투자의견매수 (BUY), 목표주가 29,300 원 1. 현재주가수준은영업가치만반영. 자산가치는추가적인 Upside potential 한섬의투자의견을매수, 목표주가를 29,300 원으로제시한다. 한섬의전일주가 20,350 원은최근 M&A 이 슈부각에따른단기급등에도불구하고 PER 7.8 배수준으로패션업종대표기업인 LG 패션에비해현저히저평가된수준으로판단된다. 또한, 글로벌탑티어들과비교하여도한섬의성장성 ( 매출액증가율 16.3%, 영업이익증가율 15.0%) 과자산가치등을감안할때현주가수준은현저히저평가되어있다고판단된다. 가치합산방식 (Sum of parts) 에따른목표주가 29,300 원은 1) 한섬의 2010 년예상 EBITDA 838 억원에주요 내수업종평균 EV/EBITDA Multiple 6.0 배를적용한영업가치 5,031 억원 2) 지분법적용투자주식의순자산가액 1,465 억원 3) 2010 년예상순현금 711 억원을더하여주주가치를산정하였다. 한섬 Valuation Table A. 영업가치 5,031 5,495 10F 11F 비고 EBITDA( 억원 ) 주요내수업종평균 EV/EBITDA 6 배적용 EV/EBITDA( 배 ) B. 투자자산가치 지분법적용투자주식 ( 억원 ) 1,465 1,465 한섬피앤디, 패션 Exchange 등 주요자회사의순자산가액 C. 기업가치 (A+B, 억원 ) 6,496 6,960 D. 순현금 ( 억원 ) 711 1,031 E. 주주가치 (C+D, 억원 ) 7,207 7,991 발행주식수 ( 천주 ) 24,630 24,630 목표주가 ( 원 ) 29,260 32,445 현주가 (08/21) 20,850 20,850 상승여력 (%) 40.3% 55.6% 자료 : SK 증권 Peer Group 단위 : 해외기업은백만달러, 한섬은억원 회사명 COACH RALPH LAUREN HUGO BOSS BURBERRY 한섬 통화 usd usd usd usd krw 주가 ,350 시가총액 11,383 7,961 2,817 5,633 5,135 매출액 3,899 5,322 2,105 2,293 4,498 영업이익 1, 순이익 EPS($) ,575 PE(x) PBR(x) ROE(%) EV/EBITDA(x) 자료 : Bloomberg, SK 증권 주 : 2010 년실적예상치기준 3

4 기업분석 Analyst 이정기 / 참고 1. SK 네트웍스한섬인수후의 LG 패션과의비교 SK 네트웍스한섬인수시 LG 패션과의비교 ( 단위 : 억원 ) LG패션한섬 +SK네트웍스 LG패션대비한섬 SK네트웍스패션사업부 패션 매출액 11,039 8, % 4,498 4,068 영업이익 1,195 1, % 순이익 % 년 Target 시가총액 11,000 10, % 7,200 3,000 자료 : SK 증권주 : 2010 년예상실적기준 참고 2. 한섬보유부동산현황 구분사업소소유형태소재지면적 ( m2 ) 장부가공시지가 토지 본사 자가 경기남양주화도읍 외 9, 관리 자가 경기남양주화도읍 619-5, 자가 서울강남대치동 자가 경기성남분당구구미동 자가 서울강남삼성동 1, 자가 서울강남수서동 자가 인천중구내동 자가 경기고양일산구 자가 서울중구충무로 2가 자가 대전서구월평동 2, 자가 서울금천구가산동 4, 자가 광주시서구치평동 자가 대구시수성구범어동 2, 자가 서울시강남구신사동 631 2, 자가 부산금정구장전동 자가 서울시강남구신사동 자가 서울시강남구신사동 자가 남해시남면덕월리 자가 청주시흥덕구봉명동 자가 서울시강남구삼성동 소계 29,084 1,128 1,040 건물 본사 자가 경기남양주화도읍 외 관리 자가 서울강남대치동 1,493 7 자가 경기성남분당구 78 0 자가 서울강남수서동 자가 인천중구내동 자가 경기고양일산구 자가 서울중구충무로 2가 자가 대전서구월평동 6, 자가 경기남양주화도읍 619-5, 자가 광주시서구치평동 자가 서울금천구가산동 10, 자가 부산금정구장전동 자가 대구수성구범어동 외 5, 자가 남해시남면덕월리 자가 서울강남구신사동 자가 청주시흥덕구봉명동 자가 서울강남구삼성동 소계 29, 기타 기타유형자산 자가 서울강남삼성 88 건설중인자산 자가 서울강남삼성 8 자료 : 한섬, 정리는 SK 증권 합계 1,461 4

5 한섬 (020000) II. 투자포인트 1. 랑방컬렉션및수입명품군이신성장동력 2010 년랑방컬렉션매출비중 2.6% 까지증가전망고가브랜드로수익성개선에도움 2010 년셀린느및명품백전문온라인쇼핑몰전개로 40% 이상의매출액성장률전망 2009 년 3 분기에론칭한랑방컬렉션 (Lanvin Collection) 은프랑스명품랑방의세컨라인으로써본사로부터 브랜드컨셉에대한가이드라인만을제시받고한섬이직접디자인제작하는브랜드라이센싱형태의브 랜드이다. 현재는매장 4 개만을운영하고있으나 2010 년 2 분기기준점포당매출액이월 2.3 억원에달해한섬의전브랜드라인업중가장높다. 랑방컬렉션은올해추가로 2 개매장을추가로오픈할예정이며, 총매출액에서차지하는비중은 2009 년 0.3% 에서 2010 년말 2.6% 까지증가할전망이다. 또한, 한섬의대표브랜드인 Time 에비해가격대도 20% 이상높아영업이익률을개선시킬전망이다. 한섬은수입명품브랜드를총 7 개 ( 끌로에, 씨바이끌로에, 발렌시아가, 엔드밀미스터, 랑방, 지방시, 셀린느 ) 독점수입 / 판매하고있다. 수입상품부문은확고한브랜드이미지를바탕으로 2007 년이후연40% 이상의매출액성장률을기록하며가파른성장세를시현하고있다. 백화점내수입명품매출은 2008 년부터시작된경기불황에도 20% 대의높은매출액성장률을기록하였는데, 한섬의수입명품군은탁월한브랜드셀렉션으로 2008 년 46.3%, 2009 년 48.6% 의높은매출액성장률을기록하며백화점명품평균매출상승률을큰폭으로상회하였다. 1 고소득층명품소비증가 2 브랜드파워 3 셀리느, 온라인가방쇼핑몰 2010 년에도 40% 이상의매출성장이가능할것으로예상되며매출액에서차지하는비중도 15.7%(2009 년 대비 3.4%p 상승 ) 까지증가할전망이다. 그이유는 1 고소득소비층의명품소비증가와 2 현재수입하고 있는브랜드들의확고한브랜드파워와안정적인시장정착 년신규인수한루이비통의서브브랜드셀린느 (Celine) 와 2009 년말오픈한명품백전문온라인쇼핑몰의성장이기대되기때문이다. 한섬수입명품군매출액증감률추이 (%) 백화점명품군매출액증감률 한섬명품군매출액증감률 명품백전문쇼핑몰오픈및루이비통의서브브랜드인셀린느전개로높은성장률유지 기존전개브랜드인끌로에, 발렌시아가등의인지도상승, 씨바이끌로에, 지방시론칭및볼륨화로상품매출급증 자료 : 지식경제부, 한섬, SK 증권 5

6 기업분석 Analyst 이정기 / 랑방컬렉션매출액및매장수추이 한섬수입명품매출액추이 ( 억원 ) ( 개 ) 랑방컬렉션매출액 ( 좌 ) 랑방컬렉션매장수 ( 우 ) ( 억원 ) 한섬수입명품매출액추이 CAGR 42% Q 10.1Q 10.3QF 11.1QF 11.3QF Q 07.4Q 08.3Q 09.2Q 10.1Q 10.4QF 11.3QF 자료 : 한섬, SK 증권 자료 : 한섬, SK 증권 한섬보유브랜드 구분브랜드특징론칭시기타겟제품타임모던한감성의여성정장및캐주얼의류 ~30 대고소득여성 타임옴므섬세한실루엣의정장과고급소재의캐주얼의류 ~35 세예술, 문화, 패션업계종사자 마인여성스럽고세련된정장및캐주얼의류 대대학생및커리어우먼 SJSJ 귀엽고사랑스러운이미지의의류 ~23 세대학생 시스템젊고세련된캐주얼의류 대대학생, 자유직여성 시스템옴므패셔너블한남성캐주얼의류 대대학생남성, 사회초년생랑방컬렉션 LANVIN PARIS 의세컨라인으로우아하고여성스러운의류 ~35 세고소득여성상품 CHLOE 현대적이고절제된패미닌룩 ~40 대고소득여성 BALENCIAGA 독창적이고완벽한테일러링을갖춘혁신적인의류및가방 ~40 대고소득여성 SEE BY CHLOE CHLOE 의세컨라인으로좀더젊고귀여운의류 ~30 세여성 자료 : 한섬, SK 증권 ANN DEMEULEMEESTER 독특한패턴과워싱, 블랙을기본으로하는의류위주 ~30 대패셔너블한남성 LANVIN 혁신적이고우아한실루엣의럭셔리의류 ~40 대고소득여성 GIVENCY 여성적이면서우아하고클래식한디테일의의류 ~40 대여성 CELINE 젊고모던한의류및잡화 ~40 대여성 한섬보유여성복브랜드포지셔닝맵 랑방 price high 발렌시아가 블루마린 끌로에 지방시 셀린 이자벨마랑 바네사브루노 랑방컬렉션 질스튜어트 Time 씨바이끌로에 한섬제품브랜드 한섬수입브랜드 Mine 질바이질스튜어트 LG 패션수입브랜드 SJSJ System classic moderate contemporary price low 자료 : 한섬, LG 패션, 정리는 SK 증권 6

7 한섬 (020000) 2. 남성복매출회복시작 : 타임옴므, 시스템옴므의매출성장 2010 년남성복부문매출액 증가율 22.7% 전망 타임옴므의매출정상화와시스템옴므급성장으로한섬의남성복부문 2010 년매출액은전년대비 22.7% 증가할것으로전망된다. 그이유는 1경기변동에가장민감한남성복부문에서타임옴므가 2008 년과 2009 년전년대비각각 3.5%, 2.7% 의매출액감소를기록하였으나, 09 년말부터소비심리개선으로 2010 년상반기매출액이 3.1%(YoY) 증가하며턴어라운드가시작된것으로판단되기때문이다. 2또한, 08 년말론칭한시스템옴므는 09 년급성장에이어 2010 년상반기에도매장수확대와더불어 138% 매출증가를기록하며급격한성장세를시현하고있기때문이다. 시스템옴므는올해말까지 97% 매출성장이가능할것으로전망되며아직매장수가 10 개에불과해성장잠재력이매우높은것으로판단된다. 남성복매출액추이 400 ( 억원 ) 타임옴므 + 시스템옴므매출액 ( 좌 ) (%) 남성복매출액증감률 ( 우 ) 매장수확대둔화와무더위지속에따른가을매출감소로성장률둔화 금융위기에따른소비심리악화로타임옴므첫마이너스성장기록, 시스템옴므론칭 경기회복에따른소비심리개선으로타임옴므매출정상화, 시스템옴므매장수확대로매출급증 F 11F -5 자료 : 한섬, SK 증권 백화점남성복매출액증감률추이 남성의류비지출전망 CSI 추이 15 (%) 백화점남성복매출액증감률 의류비지출전망 CSI( 남자 ) 자료 : 지식경제부 자료 : 한국은행 7

8 기업분석 Analyst 이정기 / 강력한브랜드파워로경기변동에비탄력적 경기침체시에는비탄력적인매출액성장률, 경기회복시에는경기회복속도를상회하는매출액성장률시현 한섬의브랜드들은정장 1벌에 ( 상, 하의 2 Pieces) 100 만원을상회하는고가임에도불구하고강력한브랜드파워를지니고있어소비자들의재구매율및목적구매율이매우높다. 즉한섬의고객들은한섬의브랜드와다른브랜드를비교하기위해또는쇼핑의과정으로한섬매장을방문하는것이아니라한섬의옷을실제로구매하기위해백화점및가두점을방문하는경우가많다는것이다. 또한, 높은가격대로인해일부고소득자들의소비가주를이뤄경기침체시에도총지출감소에비해매출액이영향을덜받는다는강점이있으며, 경기회복시에는중산층소비가더해져더높은성장률을시현하는모습을확인할수있다. 한섬매출액증감률과민간지출액증감률비교 25% 20% 한섬매출액증감률 민간지출액증감률 경기회복시에는민간지출액증가율을상회하는매출액성장률시현 15% 10% 경기침체시민간지출감소에도매출플러스성장유지 5% 0% -5% 08.1Q 08.2Q 08.3Q 08.4Q 09.1Q 09.2Q 09.3Q 09.4Q 10.1Q 10.2Q -10% 자료 : 통계청, SK 증권 8

9 한섬 (020000) 4. 경쟁업체대비높은수익성 외형성장에따른고정비겸감 효과로영업이익률 16% 대유지 전망 한섬은경쟁업체대비높은수익성을유지하고있으며그러한고수익성은지속가능할것으로예상되는데 1 원가를산정한후배수를곱하여가격을책정하는방식을 ( 판매가 = 원가 * 배수 ) 사용하여안정적인총매출이익률유지가가능하며 2 강력한브랜드파워를바탕으로백화점입점시타업체에비해낮은수수료를지급하기때문이다. 수입상품의매출원가율은제품매출원가율에비해약 20%p 높아수익성하락우려가있으나, 2010 년과 2011 년각각 47.7%, 21.1% 의매출액성장이전망되어규모증가에따른고정비경감효과로여전히높은수익성이지속될전망이다. 소폭낮은수익성제품군인수입상품의매출비중이높아짐에도불구하고 2010 년영업이익률은전년대비 0.2%p 하락한 16.8% 를기록할전망이다. 의류업체영업이익률비교 수입상품매출액및영업이익률추이 20% 한섬 LG 패션더베이직하우스신원 1,200 ( 억원 ) 18% 1,000 수입상품매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 15% % 10% % 5% 200 0% F 11F 12F 15% 자료 : 각사 주 : 06 년 ~09 년평균영업이익률 자료 : 한섬, SK 증권 9

10 기업분석 Analyst 이정기 / III. 우호적인외부환경 소비심리양극화및주요타켓나이대소비자의긍정적인소비심리유지등우호적인회부환경의지속으로하반기한섬의실적모멘텀이지속될전망이다. 고소득층및주요타겟나이대 소비자의긍정적인소비심리 지속 2008 년금융위기이후급격히얼어붙었던소비심리는 2009 년말이후개선되기시작하여현재는금융위기이전수준으로회복된것으로판단된다. 그러나소득수준에따라소비회복속도차이가커고소득자의소비심리는빠르게개선되어높은수준을유지하고있는반면, 저소득자의소비심리회복이더뎌소비양극화현상이심화되고있는상황이다. 이러한소비양극화는한섬의성장에는더욱긍정적일것으로예상된다. 그이유는타임의경우가격대가정장기준 100~120 만원, 마인의경우 80~90 만원, 수입명품의류의경우 200 만원을상회하는수준임을감안할때대부분의매출은월소득 300 만원이상의고소득자들에게서발생한다고판단되기때문이다. 또한, 한섬브랜드의주요타겟층인 20, 30 대의의류비지출전망 CSI 가하반기에도높은수준으로유지될전망이다. 그이유는경기회복에따른고용증가로취업인구가많아져면접등을준비하는사회초년생의의류소비지출증가가예상되기때문이다. 소득수준별의류비지출전망 CSI 추이 만원미만 300~400 만원 만원 500 만원이상 소득수준에따른소비심리양극화심화 자료 : 한국은행, SK 증권 의류비지출전망 CSI 및소비자심리지수추이 나이대별의류비지출전망 CSI 130 의류비지출전망 CSI 소비자심리지수 세미만 40 세이상 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행 10

11 한섬 (020000) VI. 실적전망 한섬브랜드별매출전망 F 11F 12F 총매출액 3,186 3,346 3,869 4,498 5,048 5,462 % ( 전년대비 ) SYSTEM % ( 전년대비 ) SJSJ % ( 전년대비 ) TIME ,025 1,151 1,247 1,323 % ( 전년대비 ) MINE % ( 전년대비 ) LANVIN COLLECTION % ( 전년대비 ) TIME HOMME % ( 전년대비 ) SYSTEM HOMME % ( 전년대비 ) 수입명품 ,027 % ( 전년대비 ) 수수료 % ( 전년대비 ) 자료 : 한섬, SK 증권 한섬분기별실적전망 08.1Q 08.2Q 08.3Q 08.4Q Q 09.2Q 09.3Q 09.4Q Q 10.2Q 10.3QF 10.4QF 2010F 2011F 매출액 ,148 3, ,315 3,869 1, ,510 4,498 5,048 증가율 (YoY, %) 매출총이익 , , ,895 3,228 증가율 (YoY, %) 매출총이익률 영업이익 증가율 (YoY, %) 영업이익률 법인세차감전이익 증가율 (YoY, %) 적전 흑전 법인세차감전이익률 순이익 증가율 (YoY, %) 적전 흑전 순이익률 자료 : 한섬, SK 증권 11

12 기업분석 Analyst 이정기 /

13 한섬 (020000) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 15, 중립 9,000 ( 원 ) 수정주가 목표주가 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4, Compliance Notice 작성자 ( 이정기 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2010 년9 월 8 일 2 시 23 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 중립 / -10% 미만 매도 13

14 기업분석 Analyst 이정기 / 대차대조표 12 월결산 ( 억원 ) E 2011E 2012E 유동자산 1,979 1,875 2,303 2,951 3,412 3,936 당좌자산 ,009 1,399 1,711 2,085 현금성자산 ,116 1,463 매출채권 재고자산 1,123 1,256 1,294 1,552 1,701 1,852 비유동자산 3,304 3,053 3,207 3,290 3,444 3,683 투자자산 675 1,391 1,528 1,587 1,647 1,708 유형자산 2,395 1,444 1,454 1,479 1,573 1,751 무형자산 자산총계 5,283 4,928 5,510 6,241 6,856 7,619 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채성충당금 부채총계 자본금 자본잉여금 1,456 1,253 1,253 1,253 1,253 1,253 자본조정 자기주식 기타포괄손익누계액 이익잉여금 3,362 3,808 3,603 4,184 4,803 5,544 자본총계 4,756 4,368 4,839 5,419 6,039 6,779 부채와자본총계 5,283 4,928 5,510 6,241 6,856 7,619 현금흐름표 12 월결산 ( 억원 ) E 2011E 2012E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금성항목등 유형자산감가상각비 무형자산상각 대손상각비 기타 운전자본감소 ( 증가 ) 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타 투자활동현금흐름 투자자산감소 ( 증가 ) 유형자산감소 ( 증가 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 기타 재무활동현금흐름 단기부채증가 ( 감소 ) 장기부채증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 ,116 기말현금 ,116 1,463 FCF , 자료 : 한섬, SK 증권추정 14

15 한섬 (020000) 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) E 2011E 2012E 매출액 3,186 3,346 3,869 4,498 5,048 5,462 매출원가 1,027 1,159 1,350 1,603 1,820 1,979 매출총이익 2,159 2,187 2,519 2,895 3,228 3,484 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 1,558 1,634 1,862 2,140 2,399 2,567 인건비 감가상각비 기타 1,248 1,318 1,567 1,837 2,065 2,235 영업이익 영업이익률 (%) 영업외수익 이자수익 외환관련이익 지분법이익 영업외비용 이자비용 외환관련손실 지분법손실 세전계속사업이익 ,025 세전계속사업이익률 (%) 계속사업법인세 계속사업이익 중단사업이익 * 법인세효과 당기순이익 순이익률 (%) EBITDA ,009 주요투자지표 12 월결산 E 2011E 2012E 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 EBITDA EPS( 계속사업 ) 수익성 (%) ROE ROA EBITDA 마진 안정성 (%) 유동비율 부채비율 순차입금 / 자기자본 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) EPS( 계속사업 ) 1,298 2,150 2,089 2,575 2,734 3,226 BPS 13,804 17,714 19,645 22,002 24,518 27,525 CFPS 1,686 2,494 2,418 2,912 3,087 3,601 주당현금배당금 Valuation 지표 ( 배 ) PER 최고 최저 PBR 최고 최저 PCR EV/EBITDA 최고 최저 자료 : 한섬, SK 증권추정 15

16 Memo 16

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18 Research Center SK 증권리서치센터 Analyst 현황 리서치센터장이동섭 8831 기업분석 1 팀 총괄, 제약 / 화장품 하태기 8872 tgha@sks.co.kr 유통 / 제지 / 교육 김기영 8893 youngkim@sks.co.kr 음식료 / 섬유 이정기 8814 ok@sks.co.kr 건설 / 건자재 박형렬 9044 phr@sks.co.kr 자동차 김용수 8901 kysoo@sks.co.kr 철강 / 비철금속 이원재 8923 wjlee@sks.co.kr 정유 / 석유화학 백영찬 8825 ycbaek@sks.co.kr 기계 / 조선 이지훈 8880 sa75you@sks.co.kr 기업분석 2 팀 총괄, 통신서비스 이동섭 8831 telecom@sks.co.kr 디스플레이 / 전기전자 남대종 9045 djnam@sks.co.kr 반도체 황유식 8885 yshwang@sks.co.kr 인터넷 /SI/SW 최관순 8812 kschoi@sks.co.kr 미디어 / 엔터테인먼트 / 레저 이희정 8891 heuijung@sks.co.kr IT 양태호 8931 taehoyang@sks.co.kr IT 조진호 8908 jhocho@sks.co.kr 금융 / 스몰캡 배정현 8813 jungking@sks.co.kr 스몰캡 이선화 8827 shlee@sks.co.kr 스몰캡 나재영 8716 jyna@sks.co.kr 포트폴리오 / 밸류에이션 정현영 @sks.co.kr 투자전략팀 총괄, 투자전략 김준기 8905 maze@sks.co.kr 채권 (Credit) 이수정 8911 lsj0816@sks.co.kr 채권 (Credit) 이하정 8887 hajeong@sks.co.kr 채권 (Rates) 염상훈 8882 yum@sks.co.kr 국내외경제 / 외환 송재혁 8921 jhsong@sks.co.kr 주식전략 최성락 8884 slchoi@sks.co.kr 주식전략 감민상 8662 mskam@sks.co.kr Quant 김도균 9003 dokyun.kim@sks.co.kr 투자정보팀 총괄, 투자정보 김준기 8905 maze@sks.co.kr 주식시장 / 포트폴리오 원종혁 8874 ildo0725@sks.co.kr 주식시장 / 포트폴리오 복진만 8897 sks20280@sks.co.kr 주식시장 / 단기시황 김영준 8904 sello-ccm@sks.co.kr 펀드 안정균 8910 jkahn@sks.co.kr 투자정보 ( 시장대리인실 ) 김승복 8591 seung11@sks.co.kr Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 18

19 Contact Points 기업금융 1팀 채권영업팀 총 괄 김정열 팀장 8428 총 괄 오민영 팀장 8517, 8256 회사채 / 주식인수영업 오성남 부장 8481 snoh@sks.co.kr 채권중개 조득영 차장 8403 chodybond@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 유진국 부장 8101 yujin@sks.co.kr 채권중개 구명훈 차장 8482, 8534 aatiad@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 이지현 차장 8063 jaylee@sks.co.kr 채권중개 전동한 과장 8258 jdh1107@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 곽세용 과장 8350 kwaksnet@sks.co.kr 채권중개 최희승 과장 8519 lionhill@hanmail.net 회사채 / 주식인수영업 진경언 대리 8365 jkems@sks.co.kr 채권중개 홍성용 과장 8340 hongsy@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김한경 주임 8112 henrykim@sks.co.kr 채권중개 고영균 주임 @sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김재훈 주임 8902 john@sks.co.kr 채권중개 서지영 주임 @sks.co.kr 영업지원 윤근아 사원 8327 yka003@sks.co.kr 매매체결 조원희 주임 8257 jwh23@hanmail.net 기업금융 2팀 법인금융팀 총 괄 최성운 팀장 8088 swchoi@sks.co.kr 총 괄 이동환 팀장 8383 leedh2k@yahoo.com 회사채 / 주식인수영업 황찬 부장 8922 chan@sks.co.kr 수익증권영업 박등우 부장 @sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 심형택 과장 8464 shimht@sks.co.kr 수익증권영업 박형열 과장 8324 appeal@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김경민 과장 8344 airkm@sks.co.kr 수익증권영업 이희철 과장 8307 zyniker@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 전재훈 대리 8373 jhj2225@sks.co.kr 영업지원 고경미 주임 8397 kkm1002@hotmail.com 회사채 / 주식인수영업 최정호 주임 8489 rommnach@sks.co.kr 영업지원 장혜정 주임 8375 hjjang@sks.co.kr 종합금융팀 총 괄 조성수 팀장 8448, 8449 css0809@yahoo.co.kr IPO팀 CP/CD중개영업 권용묵 부장 8450, 8451 ssky111@hanmail.net 총 괄 임정섭 팀장 8341 jslim@sks.co.kr CP/CD중개영업 이수현 과장 8398 priden@sks.co.kr 기업공개 김현수 차장 8353 tten@sks.co.kr CP/CD중개영업 오정훈 과장 8293 oksks@sks.co.kr 기업공개 한산 차장 8072 hans@sks.co.kr CP/CD중개영업 정성문 대리 @sks.co.kr 기업공개 장재혁 과장 @sks.co.kr CP/CD중개영업 최기록 주임 8498 girogi7@sks.co.kr 기업공개 윤선영 과장 8392 younsy@sks.co.kr 영업지원 최나영 사원 @sks.co.kr PEF팀 법인영업1팀 총 괄 유시화 팀장 8068 shyoo@sks.co.kr 총 괄 신보성 팀장 8550 sbs@sks.co.kr PEF영업 장근준 차장 8883 jkjoon@sks.co.kr 주식영업 성백웅 차장 8535 bws@sks.co.kr PEF영업 박원기 차장 8071 wonkee@sks.co.kr 주식영업 조종수 차장 8592 sbehold@sks.co.kr PEF영업 김진태 과장 8329 simba@sks.co.kr 주식영업 김영채 차장 8526 neozodia@sks.co.kr PEF영업 김근수 과장 @sks.co.kr 주식영업 박근환 대리 8592 parkkeun@sks.co.kr PEF영업 최병선 과장 8710 bschoi@sks.co.kr 주식영업 임지웅 대리 8554 limjiung@sks.co.kr PEF영업 신재국 대리 8343 jai3003@sks.co.kr 파생영업 김인원 부장 8521 kjw97@sks.co.kr PEF영업 곽우준 대리 @sks.co.kr 파생영업 이용표 과장 8523 pyolee@sks.co.kr PEF영업 설은영 주임 8046 xueenying@sks.co.kr 영업지원 김보혜 주임 8277 mama@sks.co.kr 업무지원 강해진 사원 8333 kikihjlove@sks.co.kr 영업지원 박효선 주임 8553 hyosun@sks.co.kr 영업지원 서윤희 주임 8530 junges@sks.co.kr FAS팀 법인영업2팀 총 괄 김홍기 팀장 8166 wideland@sks.co.kr 총 괄 유용상 팀장 8951 ysyoo@sks.co.kr 기업공개 원종훈 차장 8083 jhwon@sks.co.kr 주식영업 이호식 부장 8953 lhosik@sks.co.kr 기업공개 임중훈 과장 8686 jhlim@sks.co.kr 주식영업 이준기 부장 @sks.co.kr 기업공개 김용원 과장 8702 yongokim@sks.co.kr 주식영업 안용진 차장 @sks.co.kr 기업공개 김연수 과장 8745 yskim731@sks.co.kr 주식영업 추승열 차장 8959 duludulu@sks.co.kr 기업공개 김현용 대리 8356 hykim@sks.co.kr 주식영업 김유석 과장 8406 asmai@sks.co.kr 기업공개 고현진 주임 @sks.co.kr 주식영업 김미정 과장 8086 barona99@sks.co.kr 영업지원 김별희 사원 @sks.co.kr 영업지원 김순영 주임 8961 ksyjb@sks.co.kr 영업지원 한민정 주임 @sks.co.kr Project금융1팀 총 괄 이병휘 팀장 8732 leebh2k@yahoo.co.kr Project금융2팀 투자상품개발 이재완 차장 8138 jaewan@sks.co.kr 총 괄 문한웅 팀장 8737 moonhanwoong@yahoo.co.k 투자상품개발 이호림 차장 8389 kilogram80@sks.co.kr 투자상품개발 나윤수 과장 8239 rayouns@sks.co.kr 투자상품개발 지의종 과장 8918 jizong@sks.co.kr 투자상품개발 정용운 과장 8390 sks20492@sks.co.kr 투자상품개발 이상민 과장 9581 basori@sks.co.kr 투자상품개발 전용우 과장 8421 yongwoojeon@sks.co.kr 투자상품개발 김경훈 대리 8313 khkim7@sks.co.kr 투자상품개발 김현우 주임 @sks.co.kr 업무지원 오의진 사원 8027 yjoh81@sks.co.kr 영업지원 윤혜진 주임 8742 rubygirl1228@hotmail.com 19

20 대표전화 : 리 서 치 센 터 : 종 합 금 융 팀 : 법 인 금 융 팀 : 법인영업 1 팀 : 법인영업 2 팀 : 채 권 영 업 팀 : 기업금융 1 팀 :: 기업금융 2 팀 : I P O 팀 : P E F 팀 : F A S 팀 : Project 금융1 팀 : Project 금융2 팀 : 고객행복센터 : 서울 영업부 영등포구여의도동 SK 증권 B/D 2 층 명동지점 중구명동 1 가 59-1 증권 B/D 2 층 대치역지점 강남구대치동 507 원플러스상가 B/D 3 층 압구정지점 강남구신사동 압구정증권 B/D 4 층 종로지점 종로구수송동 68-1 호수 B/D 3F 서초지점 서초구서초동 층 테헤란로지점 강남구대치동 삼흥제 2B/D 3,4 층 여의도자산관리지점 영등포구여의도동 SK 증권 B/D 2 층 서린지점 종로구서린동 99 서린빌딩지하 1 층 지방 수원지점 (031) 수원시영통구영통동 대우월드마크 2 층 안산지점 (031) 안산시본오동 보노피아 B/D 2 층 성남지점 (031) 성남시수정구태평 2 동 3440 대한생명 B/D 4 층 분당지점 (031) 성남시분당구서현동 한국학원 B/D 2 층 정자역지점 (031) 성남시분당구정자동 분당더샾스타파크 1 층 이천지점 (031) 이천시이천읍창전동 165 화창 B/D 5 층 남양주지점 (031) 남양주시호평동 번지늘봄타워 B/D 3 층 의정부지점 (031) 의정부시금오동 대송 B/D 3 층 경기광주지점 (031) 광주시경안동 15-2 광주프라자 2 층 파주지점 (031) 파주시금촌동 청원센트럴타워 3 층 중동지점 (032) 부천시원미구상동 449 한국산업은행 B/D 3 층 서인천지점 (032) 인천시서구심곡동 248 우민 B/D 4 층 구월동지점 (032) 인천시남동구구월 2 동 아세아프라자 3 층 홍성지점 (041) 충남홍성군홍성읍오관리 선일 B/D 5 층 공주지점 (041) 공주시반죽동 1-2 금성 B/D 3 층 대전지점 (042) 대전시서구둔산동 1275 아이 B/D 1,2 층 청주지점 (043) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널 B/D 3 층 금왕지점 (043) 충북음성군금왕읍무극 3 리 삼왕새마을금고 2 층 부산지점 (051) 부산시동구범일동 SK 네트웍스 B/D 2 층 구서지점 (051) 부산시금정구구서동 금정타워 3 층 연제지점 (051) 부산시연제구연산동 프라임시티 2 층 SK 신촌지점 서대문구창전동 거촌 B/D 4 층 역삼역지점 강남구역삼동 고운 B/D 3 층 신반포지점 서초구잠원동 16-1 잠원 B/D 1 층 송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4 층 방배역지점 / 방배자산관리지점 서초구방배 3 동 양지 B/D 1 층 논현지점 강남구신사동 강남 B/D 1 층 강남대로지점 강남구역삼동 832 번지 SM 빌딩 2 층 청담지점 강남구청담동 47-2 명보빌딩 3 층 해운대지점 (051) 부산시해운대구우동 1505 벡스코센텀호텔 3 층 울산지점 (052) 울산시남구달동 종범 B/D 2 층 서울산지점 (052) 울산시남구무거동 신정빌딩 3 층 대구지점 (053) 대구시중구덕산동 110 삼성생명 B/D 2 층 대구서지점 (053) 대구시달서구본동 송림백화점 3 층 성서지점 (053) 대구시달서구이곡동 해일 B/D 3 층 영천지점 (054) 영천시완산동 청우 B/D 5 층 왜관지점 (054) 경북칠곡군왜관읍왜관리 층 진주지점 (055) 진주시상대동 명신예식장 B/D 3 층 포항지점 (054) 포항시북구남빈동 대홍 B/D 2 층 마산지점 (055) 마산시회원구석전 2 동 건설공제조합 B/D 4 층 창원지점 (055) 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1 층 삼천포지점 (055) 사천시동금동 경남은행 B/D 3 층 서진주지점 (055) 진주시신안동 신안 B/D 5 층 광주지점 (062) 광주시동구금남로 3 가 9-2 제일은행 B/D 4 층 상무지점 (062) 광주시서구치평동 동양 B/D 4 층 남원지점 (063) 남원시하정동 유남 B/D 3 층 전주지점 (063) 전주시완산구효자동 1 가 영광 B/D 2 층 고창지점 (063) 전북고창군읍내리 전북은행 B/D 2 층 순천지점 (061) 순천시연향동 LG 빌딩 4 층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자판단 4단계 (6개월기준 ) 25% 이상적극매수 / 10~25% 매수 / -10% ~ +10% 중립 / -10% 이하매도