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1 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 글로벌치과패러다임변화수혜주가 국내에있다 개발도상국을중심으로치과의료기기시장성장예상 이머징시장내치과의료기기성장은비프리미엄업체가주도 패러다임변화의수혜주로오스템임플란트와디오제시 Recommendations 기준일 : 16 년 월 17 일 오스템임플란트 (86) 투자의견 : BUY ( 신규 ) 현재주가 : 7,8 목표주가 : 9, ( 신규 ) 디오 (98) 투자의견 : BUY ( 신규 ) 현재주가 :,85 목표주가 : 5, ( 신규 ) 개발도상국을중심으로치과의료기기시장성장예상선진국의치과용의료기기시장은성장성이한계에부딪힌반면, 이머징국가의치과시장은아직개화초기국면에있다. 이는개발도상국의식습관이빠르게서구화됨에따라당분섭취가많아지고있으나, 치과의료인프라는확산이더뎌충치율은높고, 치료율은낮게나타나고있기때문이다. 글로벌치과용의료기기시장은 년까지연평균.% 의성장을보일것으로전망되고있으며, 중국, 러시아, 브라질등이머징국가가주도할것으로보인다. 이머징시장내에서비프리미엄치과의료기기업체수혜예상글로벌치과시장에서이머징국가의역할이부각됨에따라치과용의료기기업체의판도에도큰변화가일어나고있다. 최근 5년간글로벌 1~5위업체가모두인수합병을통해비프리미엄라인을확보하면서이머징시장진출에총력을기울이고있다. 지금까지글로벌치과용의료기기시장을독식해온프리미엄업체들은전세계 개이상의로컬업체들의도전을받고있으며, 이중오스템임플란트, 디오등경쟁력있는국내업체들의성장가능성이매우높은것으로평가된다. 치과용의료기기시장패러다임변화의수혜주 - 오스템임플란트, 디오치과용의료기기시장패러다임변화의수혜주로오스템임플란트와디오를제시한다. 오스템임플란트는이머징치과시장에서교육프로그램을통한 Lockin 마케팅전략을효과적으로활용하고있다. 교육마케팅전략은글로벌 1위의료기기업체인 Johnson & Johnson 도적극활용하고있는매우효과적인전략이다. 더욱이오스템임플란트는현재중국시장 1위업체이며전세계적으로 개이상의국가에서매출을올리고있어성장기대감을갖기에충분한것으로보인다. 디오는임플란트패러다임변화의선도업체이다. 아날로그방식의단점을보완한디지털임플란트확대에따른수혜가기대되며, 최근 9개국 Multi- Study 체결로실적가시성이증대될것으로보인다.

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3 I. Focus Charts II. 산업전망 5 전세계치과용의료기기시장 CAGR.% 성장전망 5 개발도상국의입맛변화를못따라가는치과의료인프라 8 이머징마켓의성장은비프리미엄의료기기업체가주도할것으로예상 1 한국시장은저비용고효율치과장비의수요가증가할것으로전망 1 Recommadation 17 오스템임플란트 (86) 18 디오 (98) Appendices Peers Comparison 6

4 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) I. Focus Charts ( 십억달러 ) 자료 : BMI, KB 투자증권 세계의료기기시장내에서이머징시장의성장세주목 - 세계적경제성장의둔화로가계의여유소득이감소하면서선진 중동 / 아프리카 중앙 / 동유럽 서유럽 아시아 / 태평양 북미 / 남미 CAGR 6.6% 국치과시장은둔화 - 이에반하여신흥국은아직의료인프라가미비해정부주도의의 료인프라확장정책을시행중. 일례로중국은노후의료기기교 체등의료인프라사업에주력하고있음 - 이와더불어신흥국내식습관변화로당분섭취가늘면서치과 의료수요는더욱확대될것으로예상. 이를충족시키기위해의 료인프라가늘어나는가운데, 비프리미엄의료기기업체수혜 예상 국가별충치발생비율 - 충치발병률은당분섭취와높은상관관계를가짐. 특히경제수준 이선진국에가까워질수록간식등의소비가늘어충치율이늘 어남 - 이머징시장의가파른경제성장과함께당분섭취도증가하고있 음. 이에따라충치발생율이증가하면서치과의료수요가커지 고있음 - 하지만, 치과인력수급은선진국대비매우부족한수준으로, 증 가하는치과의료수요를충족시키기위한치과의료인프라확장 예상 자료 : FDI World Dental, KB 투자증권 주 : 1 세기준 이머징시장에서중고가및저가임플란트기기의비중이높음 - 지역별의료기기성장을보면이머징마켓인중동 / 아프리카, 중앙 (%) / 동유럽, 아시아 / 태평양의성장세가더가파름저가중고가프리미엄 1 - 이머징시장내에서는비프리미엄의료기기의비중이늘고있어 1 프리미엄업체들의인수합병을통한시장공략이진행중 실제치과용임플란트시장에서 Nobel ( 노벨 ) 의수익성은악화 된반면, 오스템임플란트는고성장을지속. 따라서이머징시장 성장의수혜는비프리미엄의료기기업체가될것으로판단 남미아시아 / 퍼시픽유럽북미 자료 : idata Research, KB 투자증권

5 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) II. 산업전망 전세계치과용의료기기시장 CAGR.% 성장전망 치과기기시장은국가보험혜택이적고본인부담비율이높기때문에, 경제성장및가계소득이중요한요소로작용한다. 하지만세계적경제성장의둔화로가계의여유소득이감소하면서선진국치과시장성장이둔화되고있다. 이에반하여신흥국은아직의료인프라가미비해정부주도의의료인프라확장정책이전체시장의성장을이끌고있는것으로파악된다. 일례로 1년중국국가통계국발표에의하면 17만여의료기관에서사용중인의료기기의 15% 가 1975년전후에, 6% 가 198년대에생산돼이를 년까지모두교체될예정이다. 향후치과시장은 1) 이머징국가의고성장으로당분섭취가증가하면서치과수요는더욱늘어날전망이며, ) 이러한수요충족을위해의료인프라의확대가예상되는가운데, 가격경쟁력이우수한비프리미엄업체의수혜가예상된다. 세계치과용의료기기시장은 CAGR.% 성장예상 ( 십억달러 ) 세계치과용의료기기시장 CAGR.% 자료 : Medical-eTrack, Evaluate MedTech, KB 투자증권 미국의치과진료소비성장률은 8 년금융위기후마이너스로전환 (.5) (1.) 치과진료소비성장률 일반진료소비성장룰 자료 : U.S. Census Bureau, U.S Bureau of Economic Analysis, Centers for Medicare and Medicaid Serivce, KB 투자증권주 : 인플레이션조정한값 5

6 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 지역별의료장비시장성장추이, 아시아 / 태평양, 중앙 / 동유럽등이머징시장성장세가가파름 ( 십억달러 ) 중동 / 아프리카 중앙 / 동유럽 서유럽 아시아 / 태평양 북미 / 남미 5 CAGR 6.6% 자료 : BMI, KB투자증권 중국의의료기기시장은 CAGR 15.% 의고성장예상 ( 백만달러 ) 기타환자보조기정형외과치과기기영상진단기기의료용소모품 5,, CAGR 15.% 8,75,86 5,,58, 16,119 18,78 1,15 15, 1, 5, 자료 : BMI, KB 투자증권 전세계지역별 1 세인구중충치발생비율 (%), 이머징국가의충치율이높게나타남 자료 : FDI World Dental, KB 투자증권 6

7 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 치과용임플란트시장 : 프리미엄시장비중이 15 년에 5% 까지확대된것으로추정 ( 백만스위스프랑 ),,5,,5, 비프리미엄, ~,6 프리미엄,5 1,5 1, ~ 1,6 1, 자료 : Euromonitor, BMI, MRG, Straumann, KB 투자증권 7

8 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 개발도상국의입맛변화를못따라가는치과의료인프라 충치율과당분섭취는밀접한관계에있어디저트, 탄산음료등의소비가높은선진국의충치발생율이오히려아프리카후진국보다높은반면, 수준높은의료인프라덕에치료율은높게나오고있다. 이에반하여개발도상국에서는입맛이빠르게선진화되어감에따라당분섭취는높아지고있는반면, 의료인프라의확산이더뎌충치율은높고, 치료율는낮게나타나고있다. 이에따라치과의료인프라에대한수요는경제의성장으로입맛이서구화되어가는이머징마켓을중심으로더욱커질전망이다. 또한, 개발도상국의치과인력수급은선진국대비매우낮은수준으로, 증가하는치과의료수요를충족시키기위한치과의료인프라확장도예상된다. 수크로스 / 프럭토스를섭취한실험군이자일리톨 / 저당류음식을먹은실험자보다 DMFT 가높음 DMFT.8 1 수크로스프럭토스자일리톨 자료 : Turku sugar studies, KB 투자증권 주 1: DMFT 는충치를측정하는지표로 D (Decay, 충치 ), M (Missing, 충치로인한치아상실 ), F (Filled, 충치후충전치료 ), T (Tooth) 임주 : N=15 주 : DMFT 스코어 1 은성인 명중 1 명을뜻함 주요시장별 DMFT 인덱스, 상위중진국이제일높음.5 충전치료 (F) 치아상실 (M) 충치 (D) 선진국상위중진국하위중진국후진국 자료 : FDI World Dental, KB 투자증권주 1: DMFT 는충치를측정하는지표로 D (Decay, 충치 ), M (Missing, 충치로인한치아상실 ), F (Filled, 충치후충전치료 ), T (Tooth) 임 주 : DMFT 스코어 1 은성인 명중 1 명을뜻함 8

9 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 전세계지역별 1 세인구중충치발생비율 (%) 자료 : FDI World Dental, KB 투자증권 이에반하여이머징국가의치과의사인력수급은매우낮은수준 년 ( 또는가장최근 ) 기준인구천명당치과의사수 중국브라질한국영국미국프랑스터키일본인도독일멕시코스웨덴 자료 : OECD, KB 투자증권 9

10 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 이머징마켓의성장은비프리미엄의료기기업체가주도할것으로예상 세계치과용의료기기시장은선진국을중심으로한프리미엄시장과이머징마켓을중심으로한비프리미엄시장으로양분되어있다. 비프리미엄제품중에서도가성비가높은제품들이이머징시장에서빠르게확산되고있다. 반대로, 프리미엄제품은주요선진국시장의성숙과이머징시장에서의높은가격때문에성장의한계에부딪혔다. 이에따라프리미엄업체들이비프리미엄시장진출을도모하기위한산업재편이진행되고있다. 실제 8년금융위기후프리미엄치과용임플란트업체인노벨의수익성은악화된반면, 오스템임플란트는고성장을지속했다. 이러한이머징시장내가성비높은의료기기수요확대는곧비프리미엄의료기기업체들의수혜로이어질전망이다. 지역별의료장비시장성장추이, 아시아 / 태평양, 중앙 / 동유럽등이머징시장성장세가가파름 ( 십억달러 ) 중동 / 아프리카 중앙 / 동유럽 서유럽 아시아 / 태평양 북미 / 남미 5 CAGR 6.6% 자료 : BMI, KB투자증권 치과용임플란트시장 : 비프리미엄비중지속증가 ( 백만스위스프랑 ),,5,,5, 비프리미엄, ~,6 프리미엄,5 1,5 1, ~ 1,6 1, 자료 : Euromonitor, BMI, MRG, Straumann, KB 투자증권 1

11 제약/바이오 (OVERWEIGHT) 치과용 임플란트 시장: 선진국의 프리미엄 비중이 7%를 웃도는 반면, 남미/아시아 지역은 5% 이하 (%) 저가 1 중고가 프리미엄 남미 아시아/퍼시픽 유럽 북미 자료: idata Research, KB투자증권 1년 치과용 의료기기 관련 밸류체인 주요 업체 현황 자료: Straumann, KB투자증권 15년 치과용 의료 기기 관련 밸류체인 주요 업체 현황, 붉은 원안의 기업들이 인수 합병하였음 자료: Straumann, KB투자증권 11

12 제약/바이오 (OVERWEIGHT) 치과 시장내 주요 인수 합병 연도 인수업체 피인수업체 인수이유 인수규모 (억달러) 15 Dentsply Sirona 디지털 치과 장비 강화, 이머징 시장 비중 확대 55 비용절감을 통한 병원과의 협상 강화, 근골격계 임플란트 시장 점유율 상승 프리미엄시장 정체로 약화된 Nobel 경쟁력 강화/Danaher의 치과 시장 입지 강화 1 Zimmer Biometi Danaher Nobel 1 Henry Schein BioHorizons 미국과 독일 임플란트 시장 진출 미공개 1 Henry Schein camlog 글로벌 임플란트 시장 진출 미공개 1 Straumann Neodent 브라질 시장 1위 등극, 비프리미엄 제품군 강화 11 Dentsply Astratech Dental 치과시장 경쟁력 강화 1 Danaher Implant Direct 저가 임플란트 시장 진출 (자회사 Sydron에서 인수) 6 Danaher Sybron 치과시장 제품력 강화 미공개 자료: 각사, 뉴스정리, KB투자증권 프리미엄 임플란트 제조업체 Nobel의 실적 추이 (백만달러) 매출액 (좌) 1, (%) 영업이익률 (우) 자료: Bloomberg, KB투자증권 비프리미엄 임플란트 제조업체 오스템임플란트의 실적 추이 (십억원) 매출액 (좌) (%) 1 영업이익률 (우) 자료: Bloomberg, KB투자증권

13 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 한국시장은저비용고효율치과장비의수요가증가할것으로전망 한편, 한국과주요선진국을비교하여보면높은본인부담비율에도불구하고, 진료비용은낮은것으로파악되었다. 이에따라의사진료횟수도선진국수준인1인당연간 1.6회에달하는반면, 연간진찰건수는상대적으로높은,7여건으로파악되었다. 즉, 낮은진료수가로진료횟수는높지만, 의사들의수익성은상대적으로낮은것으로보이며, 이에따른고효율, 저비용장비수요증가가예측된다. 1년한국특허정보원통계에따르면전체치과의료용기계기구디자인출원건수는 1,5건에달해 7.% YoY 증가했으며, 전체의료기기중에서도 5번째로높은비율인것으로나타났다. 또한주요출원인은삼성메디슨의진단용기계기구와오스템임플란트의치과용기계기구로나타나치과기기의저비용고효율추세를증명하고있다. 한국의본인부담치과비용은 8.% 로세계최고수준이며, 선진국모두전반적으로본인부담이높음 (%) 1 본인부담치과비용 ~ ~5 ~ ~5 한국미국일본독일이탈리아프랑스영국스페인 자료 : OECD Health Data, EU Manual of Dental Practice, KB 투자증권 한국및선진국의치과의사초진및영상진단비용비교 ( 구매력기준국가별통화환산비용 ) 1 1 한국일본독일미국 초진치근단 (1매) 영상진단파노라마영상진단 자료 : OECD, KB 투자증권 1

14 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 한국의충치관련치과치료비용은선진국대비매우저렴한편 ( 구매력기준국가별 통화환산비용 ) 한국 일본 독일 미국 1, 자료 : OECD, KB 투자증권 치과침윤마취신경치료아말감충전 (1 면 ) 복합레진충전 (1 면 ) 한국의다른치과진료도마찬가지로선진국대비매우저렴한편 ( 구매력기준국가별통화환산비용 ) 한국일본독일미국 치석제거 (1/악) 유치발치구치발치전치치근단절제 자료 : OECD, KB 투자증권 낮은가격덕분에개인부담이높음에도치과의사 1 인당연간진찰건수는많은편 5,,5,,5,,5, 1,5 1, 5 치과의사 1인당연간진찰건수 ( 추정 ),,79 1,85 1,66 한국 일본 독일 미국 자료 : OECD, KB 투자증권 1

15 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 낮은가격덕분에국민 1 인당연간치과의사진료횟수도선진국수준.5 국민 1 인당연간치과의사진료횟수 한국일본독일미국 자료 : OECD, KB 투자증권 의료용기계기구부문디자인출원건수는연평균 9.6% 로높은성장세를지속, 기능개선트렌드를반영 1,6 1, 의료기기출원 CAGR 9.6% 1, 1, 자료 : 한국특허정보원, KB 투자증권 치과용의료기기의디자인특허등록비율이 1.9% 로의료기기내에서높은수준으로나타남 5 의료기기국내등록비율 의료용품물리치료수술용진단용치과용기능회복용진료시설용기타 자료 : 한국특허정보원, KB 투자증권 15

16 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 편리한사용성으로한국디자인진흥원에서특허청장상 ( 최우수상 ) 을받은오스템임플란트의치과용체어 자료 : 뉴스기사, KB 투자증권 한국디자인진흥원에서굿디자인으로선정돼정부인증 GD 마크를획득한삼성메디슨의초음파장비 자료 : 삼성메디슨, KB 투자증권 16

17 Company analysis 오스템임플란트 (86) BUY TP 9, 원 디오 (98) BUY TP 5, 원

18 오스템임플란트 (86) 정승규 ) skjung@kbsec.co.kr 오스템임플란트 (86) 15.. Initiation 중국임플란트시장은아직개화하지않았다 투자의견 BUY ( 신규 ) 목표주가 9,원 ( 신규 ) Upside / Downside (%) 7.7 현재가 (/16, 원 ) 7,8 Consensus target price ( 원 ) 9, Difference from consensus (%). 중국시장의향후높은성장여력에주목 국내임플란트보험적용으로안정적실적창출가시성높아 오스템임플란트의실적안정성과중장기성장에대한기대감 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 17E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,5,85,5, 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance (%) 1M M 6M 1M 절대수익률 (6.) (.8) KOSDAQ 대비상대수익률 , 8, 6,,, Trading Data 6 월 6월 9월 1월 월 시가총액 ( 십억원 ) 1, 유통주식수 ( 백만주 ) 1 Free Float (%) 7. 5 주최고 / 최저 ( 원 ) 86, /,65 거래대금 (M, 십억원 ) 11 외국인소유지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 최규옥외 6 인.8 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주가 ( 좌, 원 ) KOSDAQ 지수대비 ( 우, pts) 중국시장의성장성에대한기대감중국치과용의료기기시장은 19년까지연평균 19.% 의고성장을보일것으로전망되고있다. 특히중국의임플란트보급률은인구 1만명당 명으로한국 (1만명당 5명 ) 의 1분의 1에불과한수준이다. 오스템임플란트는교육마케팅을통해중국임플란트시장 1위를차지하고있으며, 6년이후지속적으로치과의사교육생을배출중임을감안하면향후에도 1위자리를유지할가능성이높아보인다. 중국임플란트시장이본격적인성장기에진입하면오스템임플란트역시본격적으로외형성장구간에진입할전망이다. KB투자증권은중국을포함한오스템임플란트의해외법인매출액이 17년이후매년연간 % 이상의고성장을지속할것으로전망하고있다. 국내임플란트보험적용으로안정적실적창출가시성높아오스템임플란트는국내에서임플란트보험적용으로안정적인성장이담보돼있다. 국내임플란트보험급여정책은 1년부터는 75세이상, 15년부터는 7세이상노인에게 1인당평생 개의임플란트에대해급여가적용되고있으며, 16년 7월부터는 65세이상으로그범위가확대될예정이다. KB투자증권은국내임플란트시장확대효과로오스템임플란트의 16년별도매출액이 1.1% YoY 증가한,9억원에달할것으로추정하고있다. 목표주가 95,원으로 BUY 투자의견제시 KB투자증권은오스템임플란트의실적안정성과중장기성장에대한기대감을감안하여 BUY 투자의견과목표주가 9,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 16년예상 EPS에목표 PER X를적용했으며, 목표 PER은오스템임플란트의최근 년평균 PER을 5% 할인적용했다. 18

19 오스템임플란트 (86) Focus Charts 중국임플란트시술가능의사가빠르게늘면서임플란트시장성장견인 - 중국에서치과질환은치료가필요없는경미한질환으로인식되는경향이강함. 중국인구 1만명당임플란트식립수는 개로 (%) 임플란트시술가능치과의사비중 19 한국 (5개) 및글로벌주요국평균 (57개) 에한참미달 반면중국에서임플란트시술이가능한치과의사의비중은빠르 게증가하는추세. 의료진의인식변화는시술방식의변화로이어질개연성이높아예상보다빠르게임플란트보급이확대될 1 8 수있음 오스템임플란트는교육마케팅을통해중국내시장점유율 % 1 로 1위를기록중. 오스템임플란트의중국매출은연간 % 이 상의고성장을지속할것으로전망 자료 MRG 추정, KB 투자증권 적용시기 년부터 65 세이상으로임플란트보험급여확대적용전망 - 국내치과용임플란트보험급여정책은 1 년부터 75 세이 대상 레진상완전틀니 부분틀니 임플란트. 금속상완전틀니 / 임플란트 완전틀니 ( 금속 / 레진중선택 )/ 임플란트 대상자 75 세이상 75 세이상 75 세이상 7 세이상으로확대 65 세이상으로확대 틀니완전무치악부분무치악 완전무치악 완전무치악 적응증임플란트 부분무치악 완전무치악 완전무치악 본인부담률 급여범위 5% 7 년 1 회 5% 7 년 1 회 5% 평생 회 5% 5% 7 년 1 회 ( 틀니 )/ 평생 회 ( 임플란트 ) 7 년 1 회 ( 틀니 )/ 평생 회 ( 임플란트 ) 상, 15 년부터는 7 세이상에게임플란트를평생 개까지지 원. 16 년 7 월부터는 65 세이상으로그범위가확대예정 - 통계청에따르면국내 65 세이상노인인구중 65~69 세인구의 비중은 %. 이는 7~7 세 (6%), 75~79 세 (1%) 에비해높 은비율로급여적용에따른시장확대효과도보다커질전망 - KB 투자증권은국내임플란트시장확대효과로오스템임플란트 의 16 년별도매출액이 11.% YoY 증가한,9 억원에달할 것으로추정 자료 : 보건복지부, KB 투자증권 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권추정 오스템임플란트실적고성장전망 - 15 년오스템임플란트의매출은,8 억원 (+18.6% YoY), ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) E 17E 18E 19E 영업이익은 1,65 억원 (+.% YoY) 으로 1 년대비큰폭 으로성장 - 이는국내임플란트보장연령이 7 세이상으로확대되었기때문 으로판단하며, 16 년에는 65 세이상으로확대적용됨에따라 매출은더욱늘어날것으로전망 - 오스템임플란트의해외법인매출은연간 % 이상의고성장을 지속하면서외형성장에기여할것으로전망함 19

20 오스템임플란트 (86) I. Investment Points 1. 연평균 19.% 의고성장이전망되는중국시장에서오스템의시장입지확고 1년기준중국의 GDP 대비의료비지출비중은 5.6% 로서 OECD 평균 9.% 에비해많이뒤처져있는상황이다. 특히중국에서치과용의료기기시장은치료가필요없는경미한질환으로인식되는경향이강하다. WHO에서실시한설문에따르면성인의 56% 가 치아소실은치료가필요없는자연스런현상 으로여기고있으며, 65~7 세의 9% 가 치석 이라는단어조차들어본적이없다고답했다. GDP 대비의료비지출비중 : 중국의의료비지출은 5.6% 로 OECD 평균을크게하회 (%) 18 중국 OECD 평균 자료 : OECD, KB 투자증권 중국의료기기의제품군별성장률전망을살펴보면치과용의료기기의연평균성장률전망은 19.% 로서중국의료기기시장내에서도치과시장은가장고성장이전망되는부문으로분류 되고있다. 중국전체의료기기중치과시장이연평균 19.% 로가장고성장이전망됨 ( 백만달러 ) 5,, 기타의료기기 환자보조기기 정형외과 / 보철기기 치과기기 / 용품 진단영상기기 의료용품 5,, 5,, 15, 1, 5, 자료 : BMI, KB 투자증권

21 오스템임플란트 (86) 중국인구 1만명당임플란트식립수는 개이다. 이는임플란트보급률이한국 (5개 ) 의 1분의 1도안되고, 글로벌주요국평균 (57개) 과비교해도한참못미치는수준이다. 반면중국에서임플란트시술이가능한치과의사비중은빠르게증가하는추세이다. 어떤의료분야이든의료진의인식변화는시술방식의변화로이어질개연성이높다. KB투자증권은중국내임플란트시술가능치과의사수증가가중국임플란트보급률증가를예상보다빠른속도로견인할가능성이있을것으로보고있다. 인구만명당임플란트식립수는한국이 5 여개수준으로 1 위인반면최하위인중국은 개 ( 임플란트 / 만명 ) 임플란트식립갯수 자료 : MRG, KB 투자증권 중국내임플란트시술이가능한치과의사수는지속증가 (%) 임플란트시술가능치과의사비중 자료 : MRG 추정, KB 투자증권 1

22 오스템임플란트 (86) 중국 의료기기 제품군별 시장 규모 전망, 치과기기/용품은 CAGR 19.% 성장 전망 (단위: 백만달러, %) CAGR 의료용품,71,18,87,9,917 5, 진단영상기기 7, 8,69 9,155 1,9 11,9 1, ,6 1,68 1,519 1, 정형외과/보철기기 1,95 1,5 1,858,5,71,75. 환자보조기기,99,,,767 5,61 6, 치과기기/용품 기타 의료기기 합계,87,97,578 5,97 6,17 7, ,79 1,15,58 8,75,86 8, 자료: BMI, 투자증권 오스템임플란트는 중국 내 시장 점유율 %로 1위를 차지하고 있다. 오스템임플란트가 중국 시장에서 1위를 하고 있는 비결은 치과 의사 교육을 통한 시장 선도 전략이다. 한국에서 성공 한 비즈니스 모델을 중국에서도 그대로 적용해 시장 확대를 선도하면서 동시에 고객을 확보 해 글로벌 유수 업체들을 제친 것이다. KB투자증권은 오스템임플란트의 교육 마케팅이 중국 임플란트 시장에서 1위 자리를 공고히 할 수 있는 매우 효과적인 전략인 것으로 평가한다. 의사들은 의료기기를 사용함에 있어 자신 의 손에 익숙한 의료기기를 잘 바꾸지 않기 때문이다. 실제로 글로벌 1위 의료기기 업체인 Johnson & Johnson의 경우 우수한 제품력과 함께 이러한 교육 마케팅의 도움으로 글로벌 1 위 자리를 유지하고 있다. 중국에서 6년 이후 현재까지 1,명 이상의 치과의사 교육생을 배출한 오스템임플란트 는 향후에도 점유율 1위 자리를 유지할 가능성이 높다. 중국 임플란트 시장이 본격적인 성장 기에 진입하면 오스템임플란트 역시 본격적인 외형성장 구간에 진입할 것으로 전망된다. KB투자증권은 중국을 포함한 오스템임플란트의 해외법인 매출액이 17년 이후 매년 연간 % 이상의 고성장을 지속할 것으로 전망하고 있다. 15년 중국 시장내 점유율 현황, 오스템 임플란트가 %로 1위 기타, 19% Osstem, % BEGO, % Nobel, 1% Straumann, 1% Friadent, 1% 자료: MRG, KB투자증권

23 오스템임플란트 (86) 빠른속도로늘고있는중국임플란트교육생수, 1 년기준 1,78 여명에달함 ( 명 ), 1,8 1,6 1, 1, 1, 8 6 누적교육생수 1,78 1,565 1, 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권 오스템임플란트해외법인매출및증감률 ( 십억원 ) 해외법인매출 ( 좌 ) YoY ( 우 ) (%) (1.) E 17E 18E 19E (5) 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권추정

24 오스템임플란트 (86). 국내임플란트보험확대적용으로올해별도매출액,9 억 1.1% YoY 증가전망 오스템임플란트의또다른투자포인트는국내임플란트보험적용으로안정적인성장이담보돼있다는점이다. 국내치과용임플란트보험급여정책은 1년 7월부터단계적으로시행되고있다. 1년 7월부터 75세이상, 15년 7월부터 7세이상노인에게 1인당평생 개의임플란트에대해급여가적용되고있으며, 오는 16년 7월부터는 65세이상으로그범위가확대될예정이다. 통계청에따르면국내 65세이상노인인구중 65~69세인구의비중은 % 에달하는것으로추산되며, 이는 7~7 세 6%, 75~79세 1% 에비해인구수가많아급여적용에따른시장확대효과도보다커질것으로추정된다. KB투자증권은국내임플란트시장확대효과로오스템임플란트의 16년별도매출액이 1.1% YoY 증가한,9억원에달할것으로전망하고있다. 국내노인인구대상틀니및임플란트보험지원확대추이 적용시기대상대상자 틀니 적응증임플란트 본인부담률급여범위 레진상완전틀니 75 세이상완전무치악 5% 7 년 1 회 부분틀니 75 세이상부분무치악 5% 7 년 1 회 임플란트. 75 세이상부분무치악 5% 평생 회 금속상완전틀니 / 임플란트 7 세이상으로확대완전무치악완전무치악 5% 자료 : 보건복지부, KB 투자증권 완전틀니 ( 금속과레진중선택 ) / 임플란트 65 세이상으로확대완전무치악완전무치악 5% 7년 1회 ( 틀니 ) 평생회 ( 임플란트 ) 7년 1회 ( 틀니 ) 평생회 ( 임플란트 ) 틀니및임플란트각세부지원대상별통상행위수가및본인부담금 (5%) 구분 레진상완전틀니 금속상완전틀니 부분틀니 임플란트 수가 (1악당) 1,51,5 1,19,7 1,79,6 1,15,68 본인부담금 55,675 69,55 69,5 67,8 자료 : 보건복지부, KB투자증권

25 오스템임플란트 (86) 오스템임플란트별도매출은 16 년 YoY 1.1% 증가한,9 억추정 ( 십억원 ) (%) 별도매출 ( 좌 ) YoY ( 우 ) E 5 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권추정 5

26 오스템임플란트 (86) II. 실적추정및밸류에이션 작년오스템임플란트의매출은,8억원 (+18.6% YoY), 영업이익은 1,65억원 (+.% YoY) 으로 1년대비큰폭으로성장하였다. 이는국내임플란트보장연령이 7세이상으로확대되었기때문으로판단하며, 16년에는 65세이상으로확대적용됨에따라임플란트매출이더욱늘어날것으로보인다. 이에 KB투자증권은 16년예상매출액은,15억원 (+11.% YoY), 영업이익은 1,8억원 (+1.7% YoY) 가될것으로추산한다. 오스템임플란트의 16년예상 EPS,85원에 PER X ( 과거 년평균 PER에 5% 할인 ) 을적용하여적정주가는 9,85 원으로산출했다. 이는 17년부터중국매출이본격가시화된다고가정했을때해외법인매출성장및외형성장에대한기대감을반영한것이다. 이에따라 KB투자증권은오스템임플란트의목표주가를 95, 원으로제시한다. 오스템임플란트적정주가 Valuation ( 단위 : 원, X, %) 16 예상 EPS,85 목표 PER 적정주가 9,58 목표주가 9, 현재주가 76 상승여력 6. 자료 : 오스템임플란트, KB투자증권추정주 : Multiple 은최근 년평균 PER에 5% 할인 연간매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) E 17E 18E 19E 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권추정 6

27 오스템임플란트 (86) 분기별매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q1 Q1 Q1 Q1 Q15 Q15 Q16E Q16E 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권추정 매출처별매출추정 ( 십억원 ) 7 해외수출내수 E 17E 18E 19E 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권추정 7

28 오스템임플란트 (86) 연결손익요약 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 Q15 Q15 Q15 1Q16E Q16E Q16E Q16E 15 16E 17E 매출액 YoY % QoQ % (1.) (1.1) 별도매출액 내수 치과기자재 임플란트 기타 수출 임플란트 종속기업매출액 대만 러시아 미국 인도 중국 광동 연결조정 (17) (15) (17) (1) (19) (18) (19) (19) (6) (7) (86) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) (-) 판관비 영업이익 영업이익률 (%) (-) 영업외이익 (+) 영업외비용 세전이익 법인세 순이익 순이익률 (%) 자료 : 오스템임플란트, KB투자증권추정 8

29 오스템임플란트 (86) III. Company Description 1. 기업개요 오스템임플란트는 1997년설립되었으며, 치과용임플란트, IT소프트웨어, 치과기자재, 임플란트교육, 덴탈체어, 파노라마등의사업을영위하고있다. 국내사업뿐만아니라미국 (Hiossen), 중국 (Osstem China) 등해외 1개법인과판매망을통해전세계로수출을하고있다. 시장점유율은국내임플란트시장에서 5% 로 1위를, 해외시장에서는 5% 로 5위를차지하고있다. 15년말기준매출비중은내수 69%, 수출 1% 이다. 주요주주는최규옥대표이사이외에 T.Rowe Price Hong Kong Ltd. (5.%) 의 FI가있다. 내수및수출구성 주요주주구성 수출 1% 최규옥 1% T.Rowe Price HK Ltd. 5% 내수 69% 기타 7% 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권 국내임플란트시장점유율현황 해외임플란트시장점유율현황 디오, 8% 메가젠, 6% 기타, 8% Strauma nn, 18% 오스템, 5% 기타, 5% 네오, 1% Nobel, 16% 덴티움, 16% Osstem, 5% Zimmer, 6% Biomet i, 7% Dentspl y, 1% 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권 9

30 오스템임플란트 (86). 영위사업 오스템임플란트의주력제품은임플란트로총매출의 67% 를차지하고있다. 최규옥대표이사는치과의사출신이라는장점을살려시장수요에맞는제품을출시, 국내 M/S 1위 IT소프트웨어두번에와임플란트등을내놓았다. 특히임플란트교육마케팅전략을통해의사들에게임플란트시술을교육, 익숙한자사제품의추후사용을유도해국내에서크게성장할수있었다. 이러한성공모델을중국및이머징시장에서도적용하면서해외확장을본격화하고있다. 제품별매출기여도 해외법인및판매망현황 체어온라인 8% 1% IT 기타 % 1% 치과기자재 1% 임플란트 67% 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권 오스템임플란트사업내역 자료 : 오스템임플란트, KB 투자증권

31 오스템임플란트 (86) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 17E E 17E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 () () () 유동부채 기타 (6) () 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 () () (6) (8) (9) 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (9) (8) (8) (8) (8) EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 (5) () () () 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 17E E 17E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 PSR 운전자본증감 11 (16) (1) (7) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (8) 1 (9) (8) (18) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) () () (6) (5) (1) EPS 1,1 1,5,85,5, 매입채무증가 ( 감소 ) 9 () () 1 BPS 6,68 8,185 1,69 1,8 16,6 기타 16 SPS 16,8 19,86,8,878 9,6 투자현금 () (9) (7) (9) () DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) (1) (1) (1) (1) (1) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () () () ROA 설비투자 (16) (6) (1) () (8) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) () () () () ROIC 재무현금 7 (1) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 6 (17) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 순차입비율 1.8 n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금증감 8 17 () 9 () 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) () (16) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 () () () () 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 잉여현금 5 8 () 1 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 1

32 디오 (98) 정승규 ) skjung@kbsec.co.kr 디오 (98) 15.. Initiation 임플란트패러다임변화의선두주자 투자의견 BUY ( 신규 ) 목표주가 5, ( 신규 ) Upside / Downside (%) 18.6 현재가 (/16, 원 ),85 Consensus target price ( 원 ) 1,5 Difference from consensus (%) 5.5 DIO Navi - 임플란트시장패러다임의변화주도 공동연구협약체결로실적가시성증대 목표주가 5, 원으로 BUY 투자의견제시 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 17E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) () 1 16 EPS ( 원 ) (15) 911 1,8 1, 증감률 (%) 적지흑전 PER (X) n/a EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) (.) 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance (%) 1M M 6M 1M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 ,,,, 1, 6 월 6월 9월 1월 월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 665 유통주식수 ( 백만주 ) 1 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ),9 / 9,69 거래대금 (M, 십억원 ) 8 외국인소유지분율 (%).5 주요주주지분율 (%) 김진철외 6 인 1.6 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주가 ( 좌, 원 ) KOSDAQ 지수대비 ( 우, pts) 임플란트패러다임변화의선두주자디오는국내 위 ( 점유율 5%) 임플란트업체이다. 최근절개식임플란트의단점을보완한 DIO Navi ( 스캔과 CT를활용하는최소절개시술 ) 를통해임플란트시장에서반향을일으키고있다. DIO Navi의장점은기존의절개식임플란트시술에비해 1) 사고율이낮고, ) 내구성측면에서유리하고, ) 환자의통증이적다는점이다. KB투자증권은현재 7~8% 수준인 DIO Navi 매출비중이 16년에는연간매출액의 % 이상으로확대될것으로전망하고있다. 이에따라 16년디오의매출액은.% YoY 증가한 9억원에달할것으로추정된다. 공동연구협약체결로실적가시성증대디오는최근 DIO Navi 국제다자간공동연구 (Multi-Study) 협약체결을공시했다. 참여국가는한국, 중국, 미국등 9개국이고, Study 목표규모는 5, 케이스이다. Multi-Study 는데이터의신뢰도를높임과동시에효과적인마케팅도구가될수있다. 임상에사용되는의료기기가매출로인식되기때문이다. KB투자증권은이번에발표한공동연구협약이 년 1개월간총 1,8억원이상의매출을발생시킬것으로추정하고있다. 목표주가 5,원으로 BUY 투자의견제시 KB투자증권은디오에대해투자의견 BUY와목표주가 5,원으로커버리지를개시한다. 디오의현재주가는 16년기준 PER.6X로서피어대비 ~% 할증된밸류에이션을받고있다. 디지털임플란트선도업체로서 15년흑자전환에성공하고, 최근 Multi-Study 를통해 18년까지의실적가시성을확보했다는점을감안하면밸류에이션프리미엄은타당하다는판단이다.

33 디오 (98) Focus Charts DIO Navi 의기술력은교정시장까지확대될수있을것으로기대 - DIO Navi 는구강스캔과 CT 데이터를활용하는최소절개시술 임. KB 투자증권은 16 년 DIO Navi 매출비중이 % 까지확 대될것으로추정 - 최소절개시술은치과용 CAD/CAM 시장의성장과함께정확성및편의성이지속증대될것으로보임. CAD/CAM 활용방식은기존보철제작방식인인상재이용수작업과비교했을때 1) 제작기간이짧고, ) 디자인정확도가높고, ) 비용절감에용이하다는장점이있어빠르게확산중 - 디오는디지털화의장점을앞세워임플란트시장뿐만아니라교 정시장에서도기회모색가능. 1 년기준글로벌교정시장 규모는 6 조원으로임플란트시장규모 조원의 1.5 배에달함 자료 : 디오, KB 투자증권 ( 개 ) 6, Multi-Study 체결로 DIO Navi 해외매출확대기대 - 디오는최근 DIO Navi 국제다자간공동연구 (Multi-Study) 협 약체결을공시. 연구기간은 년 1개월이며, 스터디목표규모 DIO Navi 식립홀수 5,87 는 5, 케이스 5,,,, 1,,115,76,51,571 1,916 Q1 Q1 1Q15 Q15 Q15 Q15 - 의료기기시장에서 Multi-Study 는데이터의신뢰도를높임과동시에효과적인마케팅도구가될수있음. 임상에사용되는의료기기가매출로인식되기때문 - KB투자증권은디오가발표한 Multi-Study 케이스수, 케이스당평균임플란트식립개수및단가를감안하면이번에발표한공동연구협약은 년 1개월간총 1,8억원이상의매출을발생시킬것으로추정 자료 : 디오, KB 투자증권 DIO Navi 의본격시장침투로 19 년까지 CAGR.9% 매출성장예상 - 15 년디오의매출은 7 억원 (+11.8% YoY), 영업이익은 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 자료 : 디오, KB 투자증권추정 15 16E 17E 18E 억원 (+78% YoY) 으로전년대비크게성장 - 16 년이후의실적전망 : Multi-Study 체결로 18 년까지실 적가시성증대 - 이에따라매출은 19 년까지 CAGR.9% 로성장할것으로 추산. KB 투자증권추정 16 년예상매출액은 9 억원 (+.% Y oy), 영업이익은 6 억원 (+% YoY)

34 디오 (98) I. Investment Points 1. DIO Navi 의기술력, 16 년까지연간매출액의 % 이상으로비중확대기대 디오의첫번째투자포인트는 DIO Navi의확장가능성이다. DIO Navi는구강스캔과 CT데이터를활용하는최소절개시술이다. DIO Navi의장점은기존의절개식임플란트시술에비해 1) 사고율이낮고, ) 내구성측면에서유리하고, ) 환자의통증이적다는점이다. KB투자증권은 15년디오매출액 7억원중 DIO Navi의매출비중이 7~8% 수준인것으로추정하고있으며, 16년에는연간매출액의 % 이상으로 DIO Navi 매출비중이확대될것으로전망하고있다. 디오의주력디지털임플란트장비, DIO Navi 자료 : 디오, KB 투자증권 기존절개시술 vs.dio Navi 의무절개시술 자료 : 디오, KB 투자증권

35 디오 (98) 최소절개 시술은 치과용 CAD/CAM 시장의 성장과 함께 정확성 및 편의성이 지속 증대될 것 으로 보인다. CAD/CAM 활용 방식은 기존 보철 제작방식인 인상재 이용 수작업과 비교했을 때 1) 제작기간이 짧고, ) 디자인 정확도가 높고, ) 비용 절감에 용이하다는 장점이 있어 빠 르게 확산되고 있다. 1년 기준 세계 CAD/CAM 시장 점유율 Others, 1% Nobel, % Shape, % Straumann, % DD, % Sirona, 57% Dentsply, % KaVo (Danaher), 5% M ESPE, 7% 자료: Medical-e Track, KB투자증권 CAD/CAM과 기존 인상재 방식 비교 구분 기존 보철제작 CAD/CAM 보철 제작 인상체득 과정 수작업 본뜨기 디지털 구강 스캐너 재인상 발생 여부 있음 없음 보철물 디자인 기공사에 의한 수작업 CAD 컴퓨터 디자인 보철물 가공 단계 수 7~8단계 1~단계 수복 ~5회의 재가공 및 삭제 필요 재가공 및 삭제 거의 불필요 자료: KB투자증권 기존 보철 제작 과정과 CAD/CAM 작업 비교 자료: KB투자증권 5

36 디오 (98) CAD/CAM의확산은국내뿐만아니라미국 / 유럽 / 일본에서도가속화되고있다. 실제미국에서 6명의구강스캐너보유자를대상으로한설문에서는 56% 의응답자가 CAD/CAM 이더정확하고, 7% 가더경제적이라답해효용, 가격측면에서큰반향을일으키고있는것으로보인다. 더욱이유럽에서의평균판매가격도 8, 유로수준으로떨어진것으로조사돼, 중형급기공소및치과의사도쉽게구비할수있는정도로보인다. 이에따라 CAD/CAM 의빠른확산이예상된다. 구강스캐너의인상과기존 VPS 인상재와비교했을때 56% 가더정확하다고답변 더떨어짐, 7% 비슷함, % 더정확함, 56% 자료 : CR Foundation, KB 투자증권주 : 6 명의구강스캐너보유자를대상으로한설문 스캐너를일상에서사용한다는비율이 57% 에달함 그렇지않다, 1% 특수한경우에만, 9% 그렇다, 57% 자료 : CR Foundation, KB 투자증권주 : 6 명의구강스캐너보유자를대상으로한설문 6

37 디오 (98) 스캐너가경제적으로도움이된다는비율이 7% 에달함 그렇지않다, 1% 잘모르겠다, 16% 그렇다, 7% 자료 : CR Foundation, KB 투자증권 주 : 6 명의구강스캐너보유자를대상으로한설문 CEREC 의기기가 6% 나쓰일정도로압도적이였음 Lawa COS, % TRIOS, 1% True Definition, 6% CEREC 'edcam, 8% CEREC Bluecam, % ED, 9% itero, 17% CEREC Omnicam, % 자료 : CR Foundation, KB 투자증권 주 : 6 명의구강스캐너보유자를대상으로한설문 일본은 1년의료개혁 5개년계획을발표하는등기존에복잡했던의료기기시장을차세대성장동력산업으로삼고, 각종까다로운규제와가격체제를풀고있다. 특히 1년 월진료보수개정시에 CAD/CAM 장치를이용한보철치료에보험을적용하기로하면서본격시장의개화가예상된다. 이러한일본의고령화추세와맞물려이들을위한틀니및임플란트환자수의큰폭증가가예상되며, CAGR 6.% 로성장하여 18년이면 8,5만달러에이르는시장이형성될것으로보인다. 7

38 디오 (98) 일본 CAD/CAM 시장은연평균 6.% 의고성장예상 ( 백만달러 ) 치과용 CAD/CAM 시장규모 86 CAGR 6.% 자료 : Medical-e Track, KB 투자증권 디지털화가가속화되고있는치과용의료기기시장에서디오는비단임플란트시장뿐만아니라교정시장에서도기회를모색할수있다. 1년기준글로벌교정시장규모는 6조원으로임플란트시장규모 조원의 1.5배에달하고있다. 교정시장역시디지털화에따라기간및비용이줄어들수있어향후디오에게중요한기회요인으로작용할전망이다. 교정시장은임플란트시장대비 1.5 배에달함 ( 백만달러 ) 1, 교정시장 임플란트시장 1, 8, 6,,, 자료 : Transparency Market Research, Global Data, KB 투자증권 8

39 디오 (98). Multi-Study 체결로 실적 가시성 증대 디오의 두 번째 투자포인트는 공동연구 협약 체결로 실적 가시성이 증대됐다는 점이다. 디오는 최근 DIO Navi 국제 다자간 공동연구 (Multi-Study) 협약 체결을 공시했다. 연구기 간은 년 1개월 (16..1 ~ )이며, 참여국가는 한국/중국/미국/일본/호주/이 란/멕시코/대만/브라질 등 9개국이고, 스터디 목표 규모는 5, 케이스인 것으로 밝혔다. 의료기기 시장에서 Multi-Study는 데이터의 신뢰도를 높임과 동시에 효과적인 마케팅 도구가 될 수 있다. 임상에 사용되는 의료기기가 매출로 인식되기 때문이다. KB투자증권은 디오가 발표한 Multi-Study 케이스 수, 케이스당 평균 임플란트 식립개수 및 단가를 감안하면 이번 에 발표한 공동연구 협약은 년 1개월간 총 1,8억원 이상의 매출을 발생시킬 것으로 추 정하고 있다. DIO Navi 국제 다자간 공동연구 연구기간 공동연구참여국가 연구목적 목표 임상 연구확대여부 16..1~ 한국, 중국, 미국, 일본, 호주, 이란, 멕시코, 대만, 브라질 임상케이스를 통한 DIO Navi 정밀도 분석 5, 케이스 공동연구 참여국가 확대 가능 자료: 디오, KB투자증권 DIO Navi를 채택한 누적 치과 수는 6개 (개) 누적치과수 Q1 Q1 1Q15 Q15 Q15 Q15 자료: 디오, KB투자증권 9

40 디오 (98) DIO Navi 가시술한임플란트누적홀수는 5,87 개로증가중 ( 개 ) 6, 홀수 5,87 5,,,51,76,115,, 1,916,571 1, Q1 Q1 1Q15 Q15 Q15 Q15 자료 : 디오, KB 투자증권

41 디오 (98) II. 실적추정및밸류에이션 15년디오의매출은 7억원 (+11.8% YoY), 영업이익은 1억원 (+78% YoY) 으로전년대비크게성장하였다. 향후 Multi-Study 로부터 년 1개월간총 1,8억원의매출이확보된상태에서디오나비의시장침투가본격화된다면외형성장이가능할것으로보인다. KB투자증권추정 16년예상매출액은 9억원 (+.% YoY), 영업이익은 6억원 (+% YoY) 이다. 디오의 16년예상 EPS 1,8원에 PER 7.X ( 피어평균 PER에 5% 할증 ) 을적용한적정주가는 51,9 원으로추산된다. 디오의 16년 월 16일기준 PER은.6X로서피어대비 ~% 할증된밸류에이션을받고있어고밸류에이션에대한우려가있을수있다. 하지만디오는디지털임플란트선도업체로서 15년흑자전환에성공하고, 최근 Multi-Study 를통해 18년까지의실적가시성을확보했다는점을감안하면밸류에이션프리미엄은타당하다는판단이다. 디오적정주가 Valuation ( 단위 : 원, X, %) 16 예상 EPS 1,8 목표 PER 7. 적정주가 51,186 목표주가 5, 현재주가,85 상승여력 18.6 자료 : 디오, KB투자증권추정주 : Multiple 은피어평균 PER에 5% 할증 디오실적전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) E 17E 18E 자료 : 디오, KB 투자증권추정 1

42 디오 (98) 디오 매출처별 매출 추정 (십억원) 1 해외 수출 국내 E 17E 18E 자료: 디오, KB투자증권 추정 연결 매출 추정 (단위: 십억원) 매출액 1Q15 Q15 Q15 Q15 1Q16E Q16E Q16E Q16E 15 16E 17E YoY % (.) QoQ % (.) (15.7) 국내 임플란트 수출 임플란트 해외 임플란트 기타 매출총이익 매출총이익률 (%) (-)판관비 영업이익 (-)영업외이익 (+)영업외비용 세전이익 법인세 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료: 디오, KB투자증권 추정

43 디오 (98) III. Company Description 1. 기업개요 대표이사김진철이 1998년동서기계를설립, 자동포장기계를생산해오다 년지분 59% 를출자하면서디오가설립되었다. 이후동서기계는사업다각화및미래성장성확보를위해 5년계열사디오의영업을양수하면서본격치과용임플란트시장에뛰어들었다. 전국 개대리점및 1개의직영영업팀을구축하고있으며, 전세계약 6여개국에대리점을두고있다. 15년말기준으로매출의 55% 는국내, 나머지 5% 는해외에서발생하고있다. 현재 Dental Implant, Dental IT, 기자재및치약, STENT 등의사업을영위하고있다. 주요주주는김진철대표이사외 5인 (1.55%) 이외에최근 CB를상환하면서전략관계를청산중인파트너 Dentsply (1.7%) 가있으며, 기관투자자 (15.17%) 가 FI로있다. 지역별매출구성 주요주주구성 해외 % 김진철외 5 인 1% Dentsply 1% 수출 15% 국내 55% 기타 58% 기관투자자 15% 자료 : 디오, KB 투자증권 자료 : 디오, KB 투자증권 디오의주력사업부문 자료 : 디오, KB 투자증권

44 디오 (98). 영위사업 디오의 15년실적기준부문별매출은치과용임플란트 69%, 치과관련기자재 19%, 기타상품 11% 로구성되어있다. 국내치과용임플란트점유율은 5% 로서오스템임플란트 (5%), 덴티움 (1%), 네오바이오텍 (8%) 에이어 위를차지하고있다. 디오는최근디지털임플란트기기디오나비를출시, 기존절개시술대비통증이적고간편한장점을내세워시장을공략중이다. 매출구성 국내시장점유율 치과용기자재 19% 기타 11% 디오, 8% 메가젠, 6% 기타, 8% 오스템, 5% 네오, 1% 임플란트 7% 덴티움, 16% 자료 : 디오, KB 투자증권 자료 : 디오, KB 투자증권 디오의디지털임플란트장비, DIO Navi 자료 : 디오, KB 투자증권

45 디오 (98) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 17E E 17E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 5. (.) 유동자산 매출원가 현금성자산 5 5 판매및일반관리비 6 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 (1) 기타 1 증감률 (YoY %) 적전 흑전 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (89.9) 유형자산 8 이자수익 무형자산 이자비용 7 7 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 (1) (1) (5) (5) 매입채무 세전계속사업손익 (8) () 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 기타 법인세비용 () 6 비유동부채 8 당기순이익 (7) () 1 16 비유동이자부채 6 증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 9.7. 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 (6) () 1 16 자본금 비지배주주 () () 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 (1.) 자본조정 () EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 (1.5) (.9) 순차입금 순이익률 (9.9) (.9) 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 17E E 17E 영업현금 () () 1 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 (7) () 1 16 PER n/a n/a 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 PSR 운전자본증감 (1) (7) (16) (18) () EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (1) () (1) (16) (18) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) 1 () (1) () () EPS (5) (15) 911 1,8 1, 매입채무증가 ( 감소 ) () () BPS,7,71 5,98 7,79 8,1 기타 () 1 () SPS 5,66 5,8 5,78 5,91 7,61 투자현금 (1) () (1) () () DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 1 () () ROA (6.) (1.7) 설비투자 () (1) (1) () () ROE (1.8) (.) 유무형자산감소 ( 증가 ) () () () ROIC (.7) 재무현금 () 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) () 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 () 1 () (1) 이자보상배율 n/a.7 5. n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 총자산회전율 (-) 설비투자 1 1 매출채권회전율 (+) 자산매각 () () () 재고자산회전율 Free Cash Flow () (1) 1 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 () () (1) 투하자본 잉여현금 () (1) 1 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 5

46 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) Appendices Peers Comparison Peers Comparison 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 9, 5, 오스템임플란트디오 Danaher Dentsply Zimmer Henry Schein 평균 현재주가 ( 원, /16) 7,8, Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 1, 665 6,19 1,7,7 1,7 절대수익률 (%) 1M (6.) M (.8) 6. (.6) M Y (11.6). 8.5 초과수익률 (%) 1M (15.5).5 (.).9 5. (.) 1. M (11.) 5.9 (.) M Y (1.).6 1. PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) (8.5) E E 영업이익성장률 (%) (15.8) (55.).6 (16.1) 16E E 순이익성장률 (%) 15. 흑전 9. (.) (79.6).8 (17.) 16E (9.7) n/a E n/a 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E n/a E n/a 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 오스템임플란트, 디오는 KB 투자증권추정치기준 6

47 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) 7

48 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함오스템임플란트디오구분기준 (86) (98) 투자기간 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 장기 1개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 스타일 투자성향 성장 가치배당 고위험 중위험저위험 해당기업의매출액, 당기순이익의 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목배당의연속성 (년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/에포함시고위험, 중위 1/에포함시중위험, 하위 1/에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 : 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 년간투자의견및목표주가추이 오스템임플란트주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 18, 9, 78, 6, 8,, 주가목표주가 18, 1년 월 15년 월 16년 월 <Initiation> BUY 9, ( 원 ) 6, 디오주가및목표주가추이일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 주가목표주가 <Initiation> BUY 5, 5,,,, 1,, 1년 월 15년 월 16년 월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 15/1/1) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 1.7% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 8

49 제약 / 바이오 (OVERWEIGHT) [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 9