인사말씀 지난 2 년간인도네시아종합증시는약 1 배상승하여이머징마켓내에서압도적인성과를기록하였습니다. 폭발적인주가상승배경에는젊고방대한인구, 빠르게성장하는중산층이창출할수있는성장잠재력때문인것으로판단합니다. 그러나, 이렇게높은증시성과에도불구하고인도네시아시장은상대적으로한국투자자들

Transcription

1 2H17 Outlook Indonesia Just Got Better

2 인사말씀 지난 2 년간인도네시아종합증시는약 1 배상승하여이머징마켓내에서압도적인성과를기록하였습니다. 폭발적인주가상승배경에는젊고방대한인구, 빠르게성장하는중산층이창출할수있는성장잠재력때문인것으로판단합니다. 그러나, 이렇게높은증시성과에도불구하고인도네시아시장은상대적으로한국투자자들에게많은관심을받지못하고있습니다. 인도네시아시장이주목받지못하고있는주요이유중하나는제한적인투자정보때문으로생각됩니다. 이에따라, 당사는인도네시아증권시장에대한종합보고서를발간하였습니다. 이보고서를통해 자카르타증권거래소에서가장활발히거래되는상위 4 개개별종목 (LQ4) 및산업에대한투자 정보와의견을정리하여투자자여러분께투자방향과기회를제시하고자합니다. 당인도네시아법인의심태용이사가이끄는리서치부는인도네시아의펀더멘털및광범위한거시경제발전에대하여긍정적인전망을제시하고있습니다. 지속적이고안정적인경제성장을통해국민소득은꾸준하게증가하고있으며이는중장기적으로기업이익이안정적으로확대되는기반이될것으로전망합니다. 더욱이, 적극적인투자유치를위해정부는다양한기업친화적정책들을도입하고있으며확장적통화정책스탠스를취함으로써향후지속가능한경제성장이기대됩니다. 최근 S&P 의인도네시아국가상향조정은우리의주장을뒷받침하는근거라고생각됩니다. 이러한밝은전망에따라이제는인도네시아에관심을가져야할시점이라판단됩니다. 인도네시아전문가로서투자자여러분들의투자파트너가되겠습니다. 마지막으로, 투자자여러분들의끊임없는성원과인도네시아증권거래소 (IDX) 및규제당국의 사려깊은지원과감독에감사의인사를드립니다. 법인장류성춘대표 미래에셋대우인도네시아법인

3 인프라 72 Xl Axiata 73 Jasa Marga 7 Perusahaan Gas Negara 77 Telekomunikasi Indonesia 79 미디어 81 Media Nusantara Citra 82 Surya Citra Media 84

4 무역 86 Matahari Department Store 87 AKR Corporindo 89 United Tractors 91 가금류 93 Charoen Pokphand Indonesia 94 시멘트 96 Indocement Tunggal Prakarsa 97 Semen Indonesia 99 부동산 11 Wijaya Karya 12 Waskita Karya 14 Adhi Karya 16 Pembangunan Perumahan 18 Alam Sutera Realty 11 Hanson International 112 Bumi Serpong Damai 114 Lippo Karawaci 116 PP Properti 118 Pakuwon Jati 12 Summarecon Agung 122

5 Strategy Focus 인도네시아매력향상 Strategy Focus Mirae Asset Daewoo Co., Ltd. 전략 Taye Shim Giovanni Dustin (ext. 124) 인도네시아의거시경제환경은기업의실적성장에, 정책환경은추가적인경제성장에여전히우호적인상황이다. 또한 S&P 가뒤늦게나마인도네시아의신용등급을높이기로결정하며자금비용을낮추고투자자기반확대가가능하게하여경제성장에추가적인모멘텀을부여했다는판단이다. 이에인도네시아의 년 GDP 성장률전망을기존.2%,.4% 에서.3%,.% 로, JCI 전망을,963pt 에서 6,241pt 로상향한다. 인도네시아의투자상황개선을긍정적으로보며이제는매수시점이라는판단이다. 거시환경의전반적인개선인도네시아의거시경제환경은기업의실적성장에여전히우호적인상황이다. 트럼프의급진적인정책추진에대한시장우려가제거된것으로보이며이에따른변동성감소로전반적인거시환경은안정적으로유지될것으로기대한다. 1 분기기업실적이사상최고치 (4 조루피아 ) 를돌파함에따라우호적인정책환경은당분간이어질전망이다. S&P 의뒤늦은신용등급상향 S&P 의신용등급상향은선순환으로이어질것으로전망한다. 구체적으로는 1) 자본비용 하락으로인한자산가격상승, 2) 투자자기반확대, 3) 투자자금유입증가에따른루피아의 가치상승, 4) 자금비용하락으로기업수익성개선, ) 거시환경개선등이기대된다. 이같은 선순환은추가적인신용등급상향으로이어질가능성도있다. 결론적으로 S&P 의 신용등급상향은촉매가되어더욱더의미있는개선으로이어질것을기대한다. GDP 성장률전망 217 년.3%, 218 년.% 로상향 거시환경을볼때불확실성감소, 글로벌경기개선, 신중한재정정책등이인도네시아의 지속적인경기회복을뒷받침할것으로전망한다. 이런긍정적인면에더해, S&P 의 신용등급상향및자카르타주지사선거이후정치적불확실성의완화는인도네시아의 추가성장을확신하게한다. 당사는이에인도네시아의 년 GDP 성장률전망을 기존.2%,.4% 에서.3%,.% 로상향조정한다. JCI 전망,963pt 에서 6,241pt 로상향 S&P 의신용등급상향, 2) 우호적인거시환경, 3) 지속되는기업실적개선, 4) 낮은 밸류에이션부담을고려해 JCI 전망을,963pt 에서 6,241pt 로 % 상향조정한다. 상향된 JCI 전망치는 1 년평균 PBR 2.7 배를적용하여도출했으며부담스럽지않은 수준으로판단한다. 당사는중소형주보다대형주를추천하며경기순환주및방어주를 선호한다. JCI 는 S&P 의신용등급상향이후 3 일에거쳐 % 하락해현지투자자들이 긍정적인뉴스에적극적으로매도하고있는양상으로보여진다. 당사는인도네시아의 경제가추가적으로성장할것으로기대하며시장조정이좋은매수기회로보인다는 판단이다. 인도네시아마침내 3 대신용평가사로부터투자가능등급지정 Agency Credit rating Outlook Status Moody s Baa3 (January 18, 212) Positive (February 8, 217) Investable Fitch BBB- (December 1, 211) Positive (December 21, 216) Investable S&P BBB- (May 19, 217) Stable (May 19, 217) Investable 자료 : 신용평가사, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

6 지난해 11월예상치못한트럼프의당선은신흥시장에대한시각의재조정을야기했다. 민간 / 공공지출증대를위한트럼프의급진적인정책추진에대한시장고려사항은다음과같다. 트럼프는경제가완전히가동되는시점에인프라등공공부문에공격적인지출을통한경기성장촉진을목표로하고있다. 미국실업률은현재 4.% 로, 금융위기이전수준및연준의장기목표인.% 밑으로떨어진상태이다. 트럼프의야심찬계획은불에기름을더하는것과같으며, 늘어난재정지출은인플레이션을촉진하고연준이더욱더매파적인입장을취하도록하여금리인상과달러절상을유발할것으로전망된다. 그림 1. 미국실업률은금융위기이전수준 그림 2. 미국 PCE 및 PPI 상승 (%) /9 1. (%) (%) 12 US PCE (L) 1 4 US PPI (R) / / /3 7/4 1/6 7/7 1/9 7/1 1/12 7/13 1/1 7/16 자료 : Bureau of Labor Statistics, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 -2 12/1 12/3 12/ 12/7 12/9 12/11 12/13 12/1 자료 : BEA, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 -8 트럼프가야심찬재정지출계획에필요한자금을어떻게확보할지도시장의관심사이다. 언론보도와분석에의하면트럼프의지출계획은대략 9조달러가필요한것으로집계된다. 선거운동당시부터세금감면을주장해온트럼프는 ' 위대한미국의재건 ' 을위해국채를발행할것으로예상된다. 국채공급증가는채권가격하락과금리상승을유발할것으로전망한다. 표 1. 현행법및트럼프정책에따른미국경제전망 (%) Item 216F 217F 218F 219F 22F GDP growth Current law Trump's policies Unemployment Current law Trump's policies CPI Current law Trump's policies yr Treasury yield Current law Trump's policies 자료 : Moody s Analytics, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

7 트럼프취임후급진적인정책추진에대한시장우려가점차줄어왔다는판단이다. 먼저, 1) 트럼프는 2월 28일취임이후첫의회합동연설에서급진적이라기보다는신중한입장을보였으며, 2) 3월 24일에있었던첫오바마케어폐지시도가보수당지원부족으로실패로돌아갔으며, 3) 월 14-18일기준로이터설문에따르면트럼프의지지율은취임후최저 ( 지지 38%, 반대 6%, 혼합감정 6%) 수준까지떨어졌으며, 4) 최근언론보도에따르면백악관에서탄핵가능성이낮다고주장하면서도탄핵을대비해관련절차를연구하고있다고한다. 최근시장동향을볼때트럼프의급진적인정책추진에대한시장우려가이미제거된것으로보인다. 채권수익률과달러지수는현재트럼프의취임전수준보다낮아졌다. 이에당사는트럼프의경제정책변화를주시하면서도섣부른판단을하지않도록주의해야한다는입장이다. 그림 3. 이머징시장에서의채권수익률안정화가더빠름 그림 4. 달러가치하락세 (DXY) (%) (%) 9. Indonesia (L) 2.8 USA (R) (pt) DXY Index /1 2/16 4/16 6/16 8/16 1/16 12/16 2/17 4/ /1 2/16 4/16 6/16 8/16 1/16 12/16 2/17 4/17 그림. 외국인의인도네시아주식매수세증가 그림 6. 인도네시아국채외국인보유잔고상승 (IDRtr) 6 Cumulative foreign net purchase (equities) /16 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /1 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 (IDRtr) (%) 76 Outstanding balance of gov. bond owned by foreigners (L) Foreign ownership (R) /16 6/16 8/16 1/16 12/16 2/17 4/17 6

8 월 일첫거래일중인도네시아는 1분기 GDP 가전년대비.1% 성장한것으로발표했다. 이는시장예상치 (.1%) 에못미치지만당사예상 (.3%) 에부합하는수준이었다. 경제성장은 2분기연속강세를보인수출증가 (+8.%) 가주도했다. 투자는전년동기대비 4.8% 증가하는등안정적이었으며정부지출은 2분기만에증가세 (+2.7%) 로돌아섰으나과거평균에비해느린상승을기록했다. 당사는자카르타주지사선거가정부지출증가에영향을미친것으로판단한다. 민간소비증가 (+4.8%) 도조세사면제도시행으로인해다소실망스러운수준에그쳤다. 민간소비 : 조세사면제도 ( 탈세목적으로보고하지않은자산을신고하고미납세금납부시사면 ) 시행이민간소비에부정적인영향을미친것으로판단된다. 조세사면제도시행으로거둔세금은 1분기 1조루피아포함, 총 9개월에거쳐 13 조루피아로보고되었다. 인도네시아중앙통계청에따르면 1분기중민간소비는생필품, 승용차, 신용카드거래위주로하락했다. 정부지출증가 : 비수기를감안해도 1분기에는정부지출증가가제한적이었다. 인도네시아중앙통계청에따르면물품과직원에대한지출증가가주로감소했다. 당사는자카르타주지사선거가정부지출증가에일시적으로영향을미친것으로판단하며올해남은기간동안정부지출증가율이가속될것으로전망한다. 투자증대 : 거시환경의급격하고예측불가한변화로인해기업들이 1분기에는장기투자계획을세우지못했다는판단이다. 하반기에는거시환경의불확실성해소와글로벌제조업환경개선으로기업투자가늘어날것으로기대한다. 수출입 : 글로벌제조업개선속도에맞춰 1분기수출은 8.%, 수입은.% 증가했다. 당사는석유 / 가스수출과그외품목의수출이함께증가한것을긍정적으로판단한다. 일시적으로불확실성을높였던요소 ( 조세사면제도, 자카르타주지사선거, 트럼프로인한불안 ) 의제거와해소로앞으로경제성장이가속화될것으로예상하며인도네시아의 217년 GDP 성장전망을기존.2% 에서.3% 로상향한다. 그림 7. 지출구성요소별 GDP 성장추이 자료 : BPS, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 7

9 실적을발표한 LQ4 지수소속 42 개기업의 1분기데이터에따르면기업분기순이익과매출은꾸준한성장을지속해왔다. 순이익의확대가견조한외형성장에기반을두고있다는점이긍정적이며이를바탕으로불확실성및글로벌변동성증가에도인도네시아기업들의핵심수익창출능력이유지될수있었다는판단이다. 그림 8. 올해 1 분기실적사상최고치기록 (IDRtr) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q 자료 : Company data, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 28년금융위기이후 2년동안 JCI 는뛰어난성과를지속했다 (29년전년대비 + 87%, 21년 + 46%). 같은기간거시환경변화를살펴보면 1) 현지통화강세, 2) 원자재가격상승, 3) 낮은금리유지등지수상승에유리한조건이충족되었음을확인할수있다 년시장랠리이후환율은상승하고 ( 루피아절하 ), 유가는하락하고, 금리가높은상태로유지되는등거시지표의방향성이달라졌다. 그러나 216 년부터거시환경이다시한번우호적으로바뀐것을확인할수있다. 그결과 JCI는 216년에아세안시장에서태국 (+19.8%) 다음두번째로가장좋은성과 (+1.3%) 를올린것으로기록되었다. 당사는거시환경이추가적인실적성장에우호적인수준에서유지될것으로예상한다. 표 2. 거시적환경은자산가격상승요인중하나 JCI F/X rates Crude oil (WTI) 1yr gov. bond yields FY Price (pt) Change (%) Rate (USD/IDR) Change (%) Price (USD/b) Change (%) Price (%) Change (%p) 28 1, % 11, % % , % 9,44-1.4% % , % 8, % % , % 9,69.8% % , % 9,793 8.% % , % 12, % % , % 12, % % , % 13, % % , % 13, % % May 19, % 13,32-1.1% %

10 루피아강세가지속될것으로전망한다. 트럼프의급진적인경제정책이모멘텀을상실해루피아약세에대한우려는해소될것으로보인다. 월 19일 S&P 의인도네시아신용등급 ( 투자등급 ) 상향은현지통화강세를추가적으로뒷받침할것으로보인다. 원자재가격향방은수급균형재조정에달려있다. 당사의베이스시나리오는 OPEC 및 OPEC 이외의국가의석유생산량삭감연장과글로벌제조업경기회복으로원자재가격이높은수준에서머무른다는가정이다. 다만 OPEC 회원국과비OPEC 회원국사이의복잡한관계를감안할때단기적으로는중립입장을고수한다. 지난몇개월동안트럼프우려개선및원유가격하락으로인한인플레이션압력완화에따라인도네시아중앙은행은확대재정정책을유지해왔다. ( 당사는중앙은행이인플레이션속도를넘어서는확장을추구하지는않을것으로판단한다.) 이에더해 S&P 의신용등급상향은금리인상을억제할것으로예상한다. 조코위도도대통령과그의행정부는일련의경제개혁조치를발표해왔다. 현재까지투자환경의개선을위해 14가지이상의경제패키지가발표되었으며, 대부분규제완화및탈관료제화에중점을두고투자매력도를저해하는규제및시스템을개선하는데집중하고있다. 즉각적인성과를기대하지않지만이러한경제개혁조치가장기적으로인도네시아의경제에긍정적인영향을미칠것으로기대한다. 실질적인변화가일어나기까지시간이걸릴것으로예상해투자가하루아침에늘어날것을기대하지않지만기존에인도네시아투자를고려하지않았던새로운투자자를확보하는데도움을줄것으로전망한다. 현재까지실현된개선사항을바탕으로인도네시아의사업용이성은세계 16 위에서 1단계상승한 91위에올라 217 년가장큰개선을보인 1개국가에포함되었다. 인도네시아제조업성장의주요장애요소는인프라부족이다. 최근 년간전기및가스 ( 유틸리티 ) 인프라성장은경제성장속도에뒤쳐졌으며이러한인프라부족으로인도네시아의경제가성장잠재력을충분히발휘하지못한것으로판단한다. 부실한인프라는기업의높은비용지출로이어지고투자매력을저해하는요소로작용한다. 그림 9. 지난 년이상 GDP 대비인프라 ( 전기 / 가스 ) 비중정체 자료 : BPS, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 9

11 이에위도도대통령이가장첫번째로도입한개혁안중하나가휘발유보조금을없애고디젤보조금에상한을부여한것이다. 유휴지출에서생산적인지출로전환함으로써위도도대통령은경제개혁을도입할수있는재정적유연성을확보하고미래성장기반조성을위한인프라투자를할수있게되었다. 217년인프라지출예산은전년 37.1 조루피아대비 23% 늘어난 조루피아에이를전망이다. 이중 183.7조루피아는지역개발및마을자금으로이전될계획으로이는전년 88조루피아대비 18.8% 늘어난금액이다. 과거정부지출이중앙에집중되었던것을감안할때이같은지출분산은긍정적이라는판단이다. 예산의분산투입으로정부의인프라투자목표를이룰것으로예상하나지방정부의예상집행능력에대해여전히보수적인입장이다. 효율적, 효과적예산집행을위해서는충분한인력과꾸준한모니터링이필요하다는입장이다. 그림 1. 정부지출유휴에서생산적지출로변화 (IDRtr) Oil and non-oil subsidies Capital expenditure and goods/services expenses 자료 : 정부, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 1

12 표 3. Widodo 대통령의경제정책 발표일정책패키지목표 21 년 9 월 9 일규제완화 / 탈관료제화산업경쟁력강화목표로 89 개규제개선 21 년 9 월 3 일투자증대내외국인투자에대한규제추가완화 21 년 1 월 8 일산업비용절감물류, 유틸리티관련비용절감 21 년 1 월 1 일고용정책해고최소화및고용증대, 최저임금도출산식확정 21 년 1 월 22 일리츠, 자산재평가리츠규제재정, 자산재평가시낮은세율적용 21 년 11 월 일 도시계획, 수처리, 식품 / 약품수입 21 년 12 월 7 일노동정책 21 년 12 월 22 일중기경쟁력강화 8 개특수경제구역투자시인센티브제공, 수처리허가관련우려완화, 식품 / 약품수입절차간소화 노동집약산업종사자대상소득세절감, 노동집약산업기업에세혜택제공노점상등록제실시투명성개선을위해 One-map policy 도입현지정유사에인센티브제공비행기부품수입절차간소화 216년 1월 28일 에너지, 식품수입, 물류 3GW 발전능력목표달성방안수립소고기, 버팔로고기수입규제완화물류산업규제완화 216년 2월 11일 투자환경개선 해외투자유치로경제성장촉진 216년 3월 29일 리츠, 무역, 헬스케어 수출전문신용기관도입, 수출입등록과정정비추가적인리츠규제정립, 헬스케어산업경쟁력강화 216년 4월 29일 투자증대 인도네시아의사업용이성강화 216년 8월 3일 저가주택공급 허가제개선으로저가주택공급사업가속화 216 년 11 월 1 일 e- 커머스 e- 커머스생태계조성, 전자상거래확대및개선 TBA 물류개선인도네시아내물류산업관리재정비및강화 자료 : 정부, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 11

13 지난 월 19일 S&P 글로벌신용평가 (S&P Global Ratings) 는당사의예상대로피치 (Fitch) 와무디스 (Moody s) 에이어인도네시아의신용등급을투자등급으로상향조정했다. 인도네시아의국가신용등급은기존 BB+ 에서 BBB- 로, 전망은 안정적 으로상향되었다. 표 4. 인도네시아마침내 3대신용평가사로부터투자가능등급지정신용평가사신용등급전망국가신용등급 Moody s Baa3 (212 년 1 월 18 일 ) 긍정적 (217 년 2 월 8 일 ) 투자적격 Fitch BBB- (211 년 12 월 1 일 ) 긍정적 (216 년 12 월 21 일 ) 투자적격 S&P BBB- (217 년 월 19 일 ) 자료 : 신용평가사, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 안정적 (217 년 월 19 일 ) 투자적격 S&P 는인도네시아의등급상향결정근거로경제지표개선을꼽았다. S&P 의신용등급상향조정은인도네시아정부의경기침체대응책과맞물려경기부응노력에힘을실어줄것으로보인다. S&P 는인도네시아의세수부족리스크가낮아져재정적자확대우려가완화될전망이라고밝혔다. S&P 는원자재가격이장기적약세이지만인도네시아정부가조세사면 (tax amnesty) 프로그램에서수집한자료를바탕으로조세징수를확대할가능성이크다고밝혔다. S&P 는인도네시아의국가부채비율이향후 2년간안정적으로유지되어재정안정성을뒷받침할것으로전망하고있다. 따라서, S&P 의신용등급상향결정은이미탄탄한펀더멘털을갖춘인도네시아에대한투자자신뢰도를강화할것으로판단된다. 표. S&P 의인도네시아거시경제전망 경제지표단위 명목 GDP USDbn ,14 1,81 1,162 1,277 1인당 GDP USD 실질 GDP 성장 YoY, % 실질수출성장 YoY, % 실업률 % 경상수지 / GDP % 재정수지 / GDP % 세수 / GDP % 세비 / GDP % 국가부채 / GDP % 자료 : S&P, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 S&P 의신용등급상향조정은인도네시아의경제성장모멘텀을가속화할것으로기대된다. 특히, 인도네시아는신용등급상향조정으로인해 1) 낮은자기자본비용 (CoE) 을통한밸류에이션상승, 2) 투자자기반확대로인한자금유입증가 ( 외국투자자들은인도네시아의투기등급을가장큰투자기피사유로밝힘 ), 3) 투자자금유입확대로루피아가치상승, 4) 조달비용하락으로인도네시아기업의전반적인수익성개선이예상된다. 인도네시아의지위향상, 즉조달비용하락및루피아강세는나아가경상수지및재정수지를개선시키는선순환구조를촉발할것으로보인다. 12

14 세계금융시장위기이후, 무디스는인도네시아의신용등급을종전 Ba3(28 년 12월 ) 에서 Baa3 (212년 1월 18일 ) 로세단계상향하였다. 그사이 1년만기국채의시장수익률은 11.9% 에서.8% 로 61bps 하락하였다. 한편, 피치는인도네시아신용등급을 BB(29년 1월 21일 ) 에서 BBB- (211년 12월 1일 ) 로두단계상향하였다. 이기간동안루피아는달러화대비 18.9% 상승하였다. S&P 는인도네시아의신용등급을 BB-(29 년 1월 23일 ) 에서 BB+(211년 4월 8일 ) 두단계상향하였고그사이자카르타종합지수 (JCI) 는 2,467.9pt 에서 3,741.8pt 로 1.6% 상승하였다. 따라서, 주요신용평가사의신용등급상향이시장상승을견인했다고판단할수있다. 그림 11. Moody 신용등급상향에따른채권수익률변동 그림 12. Fitch 신용등급상향에따른환율변동 그림 13. S&P 신용등급상향에따른 JCI 변동 (%) 1yr government bond yields (IDR) USD/IDR (pt) JCI performance 14 11, 4, bps 11, 1, 1, 9, -18.9% 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 +1.6% 4 2 9, 8, 2,6 2,4 2,2 Dec. 23, 28 Jan. 18, 212 8, Jan. 21, 29 Dec. 1, 211 2, Oct. 23, 29 Apr. 8, 211 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 신용등급상향은시장의주요원동력이다. 하지만, S&P, Moody s, Fitch 의과거신용등급상승사례를분석한결과에따르면 1회성이아닌지속적인등급상승이보다유의미한영향을미쳤다. 인도네시아가선순환구조에진입함에따라, 향후등급상승기조를이어갈것으로예상된다. 그림 14. 신용등급상향에따른 1년물국채금리 (%) 22 1yr government bond yield Moody's Fitch S&P Investable grade title from Moody's and Fitch /8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 13

15 그림 1. 신용등급상향에따른환율변동 (%) 16, FX rate Moody's Fitch S&P 1, 14, 13, Investable grade title from Moody's and Fitch 12, 11, 1, 9, 8, 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 16. 신용등급상향에따른 JCI 변동 (%) 7, JCI Moody's Fitch S&P 6,, 4, 3, 2, Investable grade title from Moody's and Fitch 1, 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 글로벌금융위기이후 Moody s 가 29년 9월 16일처음으로인도네시아의신용등급을상향조정 (Baa3 Baa2) 하였고 Fitch 와 (21 년 1월 2일, BB BB+) S&P가 (21년 3월 12일, BB- BB) 이를뒤따랐다. 마지막신용등급상향조정은 S&P 가 211 년 4월 8일 (BB BB+), Fitch가 211년 12월 1일 (BB+ BBB-), Moody s 가 212년 1월 18일 (Ba1 Baa3) 에각각단행하였다. 29 년 9월 16일부터 212 년 1월 18일까지에이르는 Moody s 의신용등급상승기간 (84 일 ) 동안시장추이를아래와같이살펴보았다. 표 년시장추이 JCI F/X rate 1yr gov. bond yield 9/16/29 2,42.1pt IDR9,71 1.4% 1/18/212 3,94.8pt IDR9,48.8% Change +63.4% -6.9% -461bps 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 신용등급상승기간동안 JCI 는 63.4% 상승하며강세를보였다. 기타산업 (+139.1%), 무역 (+127.4%), 소비재 (+128.6%), 기반산업 (+8.1%), 금융 (+72.6%) 이벤치마크인덱스를상회한반면, 부동산 (+46.9%), 농업 (+24.6%), 광업 (+17.3%), 인프라 (+4.7%) 는시장을하회하였다. 이는신용등급상승기간동안경기소비재 (consumer cyclicals) 가주요수혜자였음을시사한다. 루피아강세와저금리환경이라는복합적인원인이소비자구매력상승으로이어졌다고판단된다. 14

16 표 7. 신용등급상향사이클에따른섹터별실적 기타산업무역소비재기간산업금융 JCI 부동산농업광산인프라 9/16/ , ,77.4 2, /18/212 1, , , ,2.2 2, Change 139.1% 127.4% 128.6% 8.1% 72.6% 63.4% 46.9% 24.6% 17.3% 4.7% 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 (pt) 금리하락은기업과가계의조달비용을하락시켜개인의구매력강화와기업의전반적인수익률개선을가져온다. 이현상을보다잘이해하기위해 LQ4 인덱스기업의전체부채수준에대한민감도분석을실시하였다. 그결과금리가 1%p 하락할때마다 ROE 는약.8%p 개선되는것으로나타났다. 특히, 인도네시아로의자급유입확대는루피아수요를증가시켜통화가치가올라가고, 미국달러화부채가있는기업들은루피아절상의덕을이중으로보게된다. 또한, 금리하락기조는기업이낮은비용으로사업확장자금을조성할수있기때문에장기적으로기업의성장성과수익성을강화시킬수있다. 따라서, S&P 의신용등급상향조정은인도네시아기업들이사업확장을계획할수있는절호의기회가될것으로판단된다. 그림 17. 금리하락에대한 LQ4 ROE 민감도 (RoE increment, %) %p 2%p 3%p 4%p %p (Borrowing yield cut assumption) 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 1

17 표 8. 업종별 S&P 의신용등급상향영향 섹터애널리스트 View Top picks 은행 소비재 Taye Shim 리서치팀 인프라 / 유틸리티리서치팀 유통 미디어 부동산개발 건설 자동차 CPO 석탄 시멘트 가금류 Christine Natasya Christine Natasya Franky Rivan Franky Rivan 리서치팀 Andy Gunawan Andy Gunawan Mimi Halimin Mimi Halimin 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 - S&P 의신용등급상향조정은경제성장에추가적인모멘텀을더해, 대출증가를확대하고신용우려를완화할전망임. - 은행들은자산수익률하락으로인해순이자마진 (NIM) 압박을받을수있으나, 양적성장이완충적역할을할것으로예상됨. - 탑다운관점에서은행업이신용등급상향조정의주요수혜자로판단됨. - 신용등급상승에따른금리하락, 신용우려완화, 루피아절상이소비자구매력을강화활것으로전망. - 당사리서치팀은수익은 Q( 양 / 외형 ) 가아닌 P( 가격 / 마진 ) 에따라결정된다는기존의관점에따라, S&P 신용등급상승이소비재기업의어닝성장을주도할지여부를검토중임. 루피아강세기조로인플레이션압력가능성이축소됨. 당사의매크로가정은현재검토중임. - 매크로환경이전반적으로개선될것으로전망되며, 이는구매력강화로이어질것임. 유틸리티기업들은경기에큰영향을받으며, 경제성장률상승은수익성장확대로이어질것임. - 금리하락세는부채비율이높은기업의부채상환부담을줄이고부채구조조정여지가생김. - 구매력상승은동일점포매출성장률 (SSSG) 상승으로이어지기때문에 S&P 의신용등급상향조정은인도네시아유통업에긍정적일것으로보임. - 루피아절상으로재량적지출부문에서소비자구매력이상승할것으로예상됨. - FMCG 기업들에대해낙관적으로전망하며미디어기업수익에긍정적임. - 루피아절상으로 MNCN 와 VIVA 의외화부채에대한이자부담이경감될것으로예상됨. - 금리하락으로인한모기지이자하락및구매력상승으로인해부동산에대한수요증가전망. - 금리하락은자산가격을상승시키기때문에부동산자산이많은개발자들이주요수혜자가될것으로전망. - 조달비용하락으로정부의자금조달이보다용이해질전망. - 신용등급상향조정으로국내인프라프로젝트에대한외국인의직접투자자가능성증가. - 건설사들의자본조달비용이낮아져턴키프로젝트부담이줄어들전망. - 금리하락으로자동차파이낸싱비용하락및구매력상승으로 4 륜 / 2 륜자동차에대한수요증가전망. - 자동차제조사는원자재수입의존도가높기때문에루피아절상으로외화익스포저가줄어들전망.. - S&P 의신용등급상향조정은경제성장에추가적인모멘텀을더하지만, CPO 수익성장은여전히글로벌 CPO 가격과 CPO 기업의매출량에좌우됨. - AALI 은달러화부채규모가상당하여 S&P 의신용등급상향조정은긍정적인영향을미침. - 석탄기업의수익은글로벌석탄가격및판매량에좌우되기때문에 S&P 의신용등급상향조정이석탄산업에미치는영향은제한적임. - S&P 의신용등급상향조정으로외국인직접투자 (FDI) 가증가할전망. 인도네시아국영전기회사 (Perusahaan Listrik Negara/PLN) 가외국인직접투자및차관을받을수있는가능성이커져고압직류 (HVDC) 송전프로젝트에긍정적인영향을미칠전망임. 또한, 숨셀 (Sumsel) 9/1 Mine Mouth 발전소사업추진이계속되어장기적으로 Tambang Batubara Bukit Asam (PTBA) 의석탄판매량이증가할전망. - S&P 의신용등급상향조정은저금리환경의주요수혜자로판단되는부동산섹터의승수효과 (multiplier effects) 로인해시멘트산업에간접적인영향을미칠가능성이있음. - 현재, 시멘트소비비중은주거용인포장시멘트 (77%) 와벌크시멘트 (23%) 로나뉨. 따라서, 시멘트소비는부동산산업과연관성이높음. - 가금류섹터는원자재수입및외화부채로인해환율민감도가높아 S&P 의신용등급상향조정으로인한루피아절상의수혜자가될전망. BBCA, BBTN N/A N/A RALS, ACES SCMA BSDE, PWON WIKA N/A AALI PTBA N/A JPFA 16

18 매크로환경불확실성감소, 세계경제의순항, 신중한재정정책이인도네시아경제의지속적인회복을뒷받침할것으로기대된다. 이에더해, S&P 의신용등급상향조정과자카르타주지사선거이후정치적불확실성축소는인도네시아경제의상승세에가시성을더해줄전망이다. 당사는아래주요사항들을반영하여 GDP 성장률전망을상향하였다. 인도네시아는신중한거시 / 재정정책관리덕분에 S&P 는최근인도네시아의국가신용등급을투자등급으로상향조정했다. 당사는루피아가정상수준까지상승할것으로예측한다. 현재루피아의실효환율은벤치마크 (21년) 대비 % 할인된 9pt 수준이다. 지속적인경제회복전망을바탕으로 USD/IDR 환율을 218년 IDR12,74(1pt), 217년 IDR13,11로예측한다. 그림 18. 인도네시아루피아정상수준으로상승전망 그림 19. 국가별실효환율추이 (21=1) yr average Normalized target (21=1) Indonesia Malaysia Singapore Thailand China Philippines Korea /7 /8 /9 /1 /11 /12 /13 /14 /1 /16 자료 : IMF, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 7 /7 /8 /9 /1 /11 /12 /13 /14 /1 /16 자료 : IMF, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 제조업활동증가를통해세계무역이회복세를보일전망이므로인도네시아의무역추정치를상향조정한다. 하지만, 세계제조업의회복이여전히취약하다는점은간과할수없다. 그림 2. 글로벌무역량회복중 (2=1) (YoY, %) Global trade index (L) 118 Growth (YoY, R) /11 1/12 1/13 1/14 1/1 1/16 1/17 그림 21. 제조업경기는원자재가격회복이관건 (index) (USD) 6 US PMI (L) 14 Eurozone PMI (L) 8 China PMI (L) 13 Commodity price index (R) /14 9/14 1/1 /1 9/1 1/16 /16 9/16 1/17 /17 17

19 루피아절상이민간및공공수요의완만한증가를동반할것으로예상됨에따라, 인플레이션압력은미미할것으로예상된다. 따라서, 정책결정자들이구조적개혁과성장에집중할수있을것으로판단된다. 그림 22. 정부의식자재수입관리로물가상승통제 그림 23. PPI 하락으로인한 CPI 하락압력은제한적일듯 (%) Unprocessed food F&B, tabacco Housing & utilities Transportation Core inflation (YoY, %) PPI CPI /14 7/14 1/1 7/1 1/16 7/16 1/17 자료 : BI, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 12/14 3/1 6/1 9/1 12/1 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 자료 : BI, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 24. 아직저조한수요 그림 2. 통화완화정책유지 (YoY, %) 4 3 Motorcycle sales growth Retail sales growth (%) (pt) 8. Policy rate (L) 6, 7. JCI (R), /1 2/11 2/12 2/13 2/14 2/1 2/16 2/17, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 표 9. 당사의인도네시아거시경제전망 (% YoY, %) 지출항목 F 218F 실질실질 Before After Cons. Before After Cons. 실질 GDP 민간소비 정부지출 투자 수출 수입 CPI ( 평균 ) 경상수지 (% GDP) 재정수지 (% GDP) (f) 정책금리 N/A N/A USD/IDR ( 평균, IDR) 13,398 13,3 13, 13,11 13,9 13,6 12,74 13, 자료 : BPS, Bloomberg, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 18

20 외국인투자자들이인도네시아자산 ( 주식및채권 ) 매수를지속하는반면, 인도네시아국내 (local) 투자자들은차익실현에나서는모습이다. 유동성장세와미국시장의혼조세로인해신흥시장에대한외국인투자심리가회복중인것으로판단된다. 실제, 최근인도네시아등신흥시장은매크로지표의강세를보이고있다. 그림 26. 월간외국인순매수추이 (USDmn) 1, 1, 그림 27. 외국인국채보유 (IDRtr) Outstanding balance of gov. bond owned by foreigners (L) (%) 8 Foreign ownership (R) , -1, 1/14 /14 9/14 1/1 /1 9/1 1/16 /16 9/16 1/17 /17 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 /14 7/14 1/1 7/1 1/16 7/16 1/17 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 28. 글로벌주식시장성과 (YTD) (YTD, %) MSCI World MSCI EM S&P Mexico Brazil FTSE1 Germany France Italy Japan HK Taiwan Singapore Malaysia Thailand Vietnam Australia Korea Indonesia Shanghai Philippines 그림 29. 인도네시아수출회복추세 (%) 4 Total exports 3 Oil and gas 2 Non oil and gas /13 7/13 1/14 7/14 1/1 7/1 1/16 7/16 1/17 19

21 당사가확인한바에따르면상당수의국내 (local) 기관투자자들이가격상승에따른매도를하고있다. 국내투자자의차익실현움직임은목표치달성이주원인으로파악된다 ( 이는합리적이고신중한투자접근법이다 ). 국내투자자들이아직투자가정을상향하지않아 S&P 의신용등급상승이후주가업사이드리스크에점차노출되고있다. 따라서, JCI 컨센서스가상향조정되기시작하면, 중단기적으로국내투자자들이매수세로돌아설것으로예상된다. 참고로, 13개증권사의 JCI 전망치는 6,2pt 으로 월 19일대비 3.6% 상승에불과하다. 그림 3. 펀드 A 에대한주식형펀드운용자산 (AUM) 추이및 JCI 그림 31. 펀드 B 에대한주식형펀드 AUM 추이및 JCI (IDRtr) AUM (L) JCI (R) (pt),8,7 (IDRtr) AUM (R) JCI (L) (pt),8,7,6 2.2,6, 2., 3.6,4 1.8,4 3.,3,2 1.6,3, /16 1/17 2/17 3/17 4/17, /16 1/17 2/17 3/17 4/17, 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 자카르타종합지수 (JCI) 는올해 3월이후기록을경신하고있으며, 대형주주도의랠리라는종전의관점을유지한다. 시가총액기준상위 2대종목이전체시가총액의 48.6% 를차지하고있으며이는 216년 12월 2일에기록한시가총액비중 46.9% 를대폭상회한다. 경기관련대형종목들은최근경제상황의수혜주라고판단된다. S&P 의신용등급상향조정이발표된 월 19일당일 LQ4( 자카르타증권거래소에서가장활발히거래되는상위 4개종목의시가총액가중지수 ) 가사상최고가를경신한사실은아직제대로논의혹은평가되지않고있다. 그림 32. 대형주가최근랠리를주도 그림 33. JCI 는 LQ4 ( 대형주 ) 가주도 4% 3% 2% 1% % 49% 48% 47% 46% 4% Top 2 market cap stocks / JCI total market cap (12/9=1) 2 JCI 23 LQ /1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/1 1/16 1/17 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 2

22 올해초부터현재까지 JCI 벤치마크를상회한업종은기간 (basic) 산업 (+1.8%), 금융 (+1.1%), 소비재 (+11.%), 인프라 (+1.3%) 이며이는경기방어섹터및 / 또는경기순환섹터에대한투자자선호도를반영한다. 그림 34. 업종별주가상승률 (%) YTD 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 JCI 는 S&P 의신용등급상향조정발표이후 3 거래일동안국내투자자들이적극적으로차익실현에나서며 % 하락하였다. 그러나, 인도네시아경제의펀더멘털개선전망을바탕으로현재의시장조정국면을매수기회로활용해것을제안한다. 당사는 1) S&P 의신용등급상승 ( 상세내용은앞섹션참조 ), 2) 우호적인매크로환경, 3) 기업실적성장지속, 4) 낮은밸류에이션을감안하여 JCI 전망치를기존,963pt 에서 6,241pt로 % 상향조정한다. 새로운 JCI 전망치 (6,241pt) 는 1년평균 P/B 2.7x 를적용하여산출하였다. 주가가신고점을기록하는동안밸류에이션은장기평균을하회했기때문에 P/B 2.7 배는부담없는수준이다. 그림 3. 후행 P/B 밸류에이션밴드 (Trailing P/B, x) LT target 3.x Post GFC to taper tantrum avg. 2.9x 1yr avg. 2.7x (TP) Trough cycle 2.x / 1/7 1/9 1/11 1/13 1/1 1/17 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 21

23 표 1. 당사모델포트폴리오 업종기업 Ticker 비중 (%) 17F P/E 17F ROE (%) YTD (%) 금융 Bank Central Asia BBCA 1.% 금융 Bank Tabungan Negara BBTN 11.% 소비재 Indofood CBP ICBP 8.% 소비재 Gudang Garam GGRM 7.% 소비재 Kalbe Farma KLBF 8.% 소비재 HM Sampoerna HMSP 6.% 부동산 Pembangunan Perumahan PTPP.% 유틸리티 Telekomunikasi Indonesia TLKM 6.% 유틸리티 Jasa Marga JSMR 6.% 기간산업 Barito Pacific BRPT 4.% N/A N/A 113. 기간산업 Waskita Beton Precast WSBP 2.% 농업 PP London Sumatera LSIP % 무역 Matahari Department Store LPPF 1.% 기타산업 Astra International ASII.% 기타산업 KMI Wire and Cable KBLI 2.% N/A N/A 88.4 주 : 월 24일기준 YTD 실적 자료 : Bloomberg 추정치, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 22

24 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 금융 Taye Shim 내수경기민감주인은행업종의경우인도네시아국내경기회복의수혜가클것으로예상되며, 특히대출성장률은두자릿수회복이가능할것으로보인다. 현재의저금리환경에경기회복세까지더해져대출수요를자극할것으로예상되어, 순이자마진 (NIM) 에대한하방압력이다소완화될것으로전망된다. 신용사이클의바닥은지났다는판단이며, 자산건전성이향후안정적으로유지될것으로기대된다. 216년은행의대출성장률은전년동기대비 9.6% 로, 금융위기이후가장낮은수준을기록했다. 경제성장둔화가대출수요감소로이어졌고, 여신건전성악화로인해은행들이더욱보수적인대출정책으로선회하며, 자산건전성강화에역점을두었기때문이다. 그러나인도네시아경기가다시살아날것으로예상됨에따라은행대출성장률역시대출수요증가및자산건전성정상화등에힘입어완만한회복세를보일것으로전망된다. NIM 은완만한하향세를보일것으로전망된다. S&P 의인도네시아신용등급상향으로시장금리하락이예상되기때문이다. 루피아화강세가가격급등을가능성을완화시켜, 인플레이션의상승가능성을제한할것으로보이며, 따라서, 중앙은행은통화완화스탠스를이어갈것으로보인다. 한편, 저금리환경과맞물린경기회복으로대출수요가증가할것으로예상되어, 은행의수익성하방압력을어느정도완화시킬전망이다. 은행의자산건전성을결정하는주된요인은원자재가격이라고판단된다. 실제로, 원자재가격이지난몇년간하락하면서은행의자산건전성지표도악화된바있다. 원자재가격은지속적인수급불균형으로인해단기간내급등할것으로보이진않는다. 그러나, 달러강세와 OPEC 및비 OPEC 산유국들의감산시도를감안해볼때, 원자재가격이급락할가능성도높지않아보인다. 원자재가격을제외해보면, 주요변수는인도네시아경기회복과회복중인글로벌제조업경기이다. 또한은행들의부실자산해소노력을감안해볼때, 자산건선성의심각한훼손가능성은제한적인것으로판단된다. 21 년이후주가흐름 (21=1) JCI BBCA BMRI BBNI BBRI BBRI 378 BBCA 348 BBNII 342 BMRI 26 JCI /1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/1 7/1 1/16 7/16 1/17 자료 : 미래에셋대우인도네시아현지법인리서치부

25 컨센서스영업이익 (17F, IDRtr) 28.6 EPS 증가율 (17F, %) 12.9 P/E (17F, x) 16.4 산업 P/E (17F, x) 13.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 438,89.2 발행주식수 ( 백만주 ) 24,6. 유동주식수 ( 백만주 ) 12,3. 기관지분율 (%) 1. Beta ( 조정, 24M) 1.1 2주최저가 (IDR) 12,62 2주최고가 (IDR) 18, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 금융 JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Taye Shim (ext.12) taye.shim@miraeasset.com BBCA 19 년에설립된 Bank Central Asia(BBCA) 는은행및관련서비스를제공하고있다. BBCA 는또한금융기관연기금의보관, 신탁및관리업무도담당하고있다. 또한, 자회사를통해리스및소비자금융업무도영위하고있다. 217 년 4 월 12 일기준지분율 : Dwimuria Investama Andalan (4.9%), 소액주주 (43.3%). 독립경영방침으로인해, 트랜젝션뱅킹에유리한입지를견지하고있다 (CASA 비율 78% vs. 경쟁사평균 61%). 저비용자금조달비중이높아, 금리상승환경에서마진개선이이루어질것으로보인다. 양호한재무상태를감안해볼때레버리지확대에유리한여건이라, 향후이자수익증가로이어질것으로예상된다. 검증된실적안정성을바탕으로경쟁사대비밸류에이션프리미엄이지속될것으로예상된다. 12/13 12/14 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 영업이익 ( 십억 IDR) 34, , ,86.2 3,767. 9,88.4 6,413.6 충전이익 ( 십억 IDR) 19, , , ,4. 33, ,786.6 세전이익 ( 십억 IDR) 17,81.6 2, ,67.1 2, , ,121.3 순이익 ( 십억 IDR) 14, , ,18.7 2,6.7 23,2.4 2,616.9 총자산 ( 십억 IDR) 496, ,1. 94, , , ,89.6 총부채 ( 십억 IDR) 434, , , , , ,63.1 총자본 ( 십억 IDR) 62, , , , , ,624.6 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 예대율 (%) NIM (%) 부실채권비율 (%) N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

26 그림 1. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 7, , , , % 2.1% 36.% Corporate Commercial & SME Consumer 3, 2, % Consumer Financing 1, F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 3, 3 3 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 1 3, , , , 1, , F 218F 4 4 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 자기자본비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

27 Hold 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 26.9 EPS 증가율 (17F, %) 46.9 P/E (17F, x) 13.3 산업 P/E (17F, x) 13.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 289,916.7 발행주식수 ( 백만주 ) 23,333.3 유동주식수 ( 백만주 ) 9,333.3 기관지분율 (%) 7.9 Beta ( 조정, 24M) 1.4 2주최저가 (IDR) 8,8 2주최고가 (IDR) 13,3 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI BMRI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/ 년에설립된 Bank Mandiri 는국영은행 4 개사 (Bank Bumi Daya, Bank Dagang Negara, Bank Ekspor Import Indonesia (Bank Exim), Bank Pembangunan Indonesia (Bank Bapindo)) 의합병으로탄생했으며, 현재상업은행 (commercial banking) 업무를담당하고있다. 216 년 12 월기준지분율 : 인도네시아정부 (6%), 소액주주 (4%). 인도네시아최대은행으로서의지위와기업금융부문에서전문성을감안해볼때, 경기회복국면에서대출성장률이증가할것으로예상된다. 순이자마진 (NIM) 은리스크가적은차입자 ( 중소기업보다는대기업 (corporate) 및소매금융 ) 비중을늘리는방향으로대출포트폴리오를재편하는과정에서하락압력을받고있다. 향후, 소폭의마진축소가있을것으로예상된다. 자산건전성개선노력이지난수년간지속적으로이루어졌기때문에, BMRI 에게있어최악의크레딧사이클은지나간것으로예상된다. 향후, 부실채권비율은일시적으로제한적인상승은있을수있겠으나, 장기적으로정상화추세를보일것으로보인다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 금융 Taye Shim (ext.12) taye.shim@miraeasset.com 12/13 12/14 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 영업이익 ( 십억 IDR),123.4, ,66. 73, ,34. 9,612. 충전이익 ( 십억 IDR) 28, , , , ,492. 4,3.1 세전이익 ( 십억 IDR) 24, ,8. 26,37. 18,73. 2, ,92.4 순이익 ( 십억 IDR) 18, , , ,86.6 2, ,767.2 총자산 ( 십억 IDR) 733,1 8,4 91,63 1,38,76 1,11,21 1,28,986 총부채 ( 십억 IDR) 644,39 7,19 79,72 88, ,226 1,86,283 총자본 ( 십억 IDR) 88,791 14,84 119,492 13,37 171, ,74 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 예대율 (%) NIM (%) 부실채권비율 (%) N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

28 그림 7. 매출액추이 그림 8. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 11, 2 1, 9, 8, 7, 6,, 4, 3, 2, F 218F % 13.3% 8.7% 7.9%.1%.2% 23.2% 3.7% Corporate International Consumer Subsidiaries Small Micro Lease Financing Commercial 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 3, , , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , , 1, , F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 11. 자기자본비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR 2 23 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

29 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 16.6 EPS 증가율 (17F, %) 1.4 P/E (17F, x) 9.4 산업 P/E (17F, x) 13.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 12,283.8 발행주식수 ( 백만주 ) 18,648.7 유동주식수 ( 백만주 ) 7,626.4 기관지분율 (%) 7.2 Beta ( 조정, 24M) 1.4 2주최저가 (IDR) 4,6 2주최고가 (IDR) 7,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 금융 JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Research Team research@miraeasset.co.id BBNI BBNI 의상품에는저축계좌, 당좌계좌및정기예금등이있고, 주택대출, 자동차대출및학자금융자와같은다양한대출서비스도제공하고있다. 기존의은행업무외에, BBNI 는자회사인 PT Bank BNI Syariah 를통해샤리아를준수하는은행업무도취급하고있다. 자회사들은생명보험, 유가증권인수, 브로커리지, 자산운용및자금송금업무서비스도제공하고있다. 217 년 1 월기준지분율 : 인도네시아정부 (6.61%), 소액주주 (39.39%). BBNI 는경쟁사대비높은대출성장률을보여주고있는데, 이는대출수요가높은중소기업 (SME) 여신비중이높기때문이다. BBNI 가주력하고있는중소기업여신은리스크가크지만, 그와동시에마진도높은데, 현재와같은경기사이클에서는해당리스크가크게무리가되지않는다. 높은리스크를감내하고있기때문에, 경기호황국면에서최대수혜자가될것으로예상한다. 12/13 12/14 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 영업이익 ( 십억 IDR) 11, , , , , ,411.6 충전이익 ( 십억 IDR) 13, , , ,74. N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 11, , , , , ,862.1 순이익 ( 십억 IDR) 9,4.3 1, , , , ,937.6 총자산 ( 십억 IDR) 386, ,73.7 8,9.3 63,31.9 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 338, ,2.4 43, ,777.9 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 47, , , ,24. N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 예대율 (%) N/A N/A NIM (%) N/A N/A 부실채권비율 (%) N/A N/A 자료 : Bank Negara Indonesia, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

30 그림 13. 매출액추이 그림 14. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 6, , %.4%.3% 23.2% Corporate Retail 4, 3, 2, % 1.6% 19.6% Consumer Medium Small Subsidiaries 1, % International Bill / Notes receivable F 218F -2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 1. 영업이익및영업이익률 그림 16. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 2, 42.8 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 8.6 2, 1, 1, , F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 17. 자기자본비율 그림 18. 후행 PER 및 PBR 2 18 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

31 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 3. EPS 증가율 (17F, %) 6.2 P/E (17F, x) 12.8 산업 P/E (17F, x) 13.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 36,72.3 발행주식수 ( 백만주 ) 24,669.2 유동주식수 ( 백만주 ) 1,667.7 기관지분율 (%) 74.6 Beta ( 조정, 24M) 2주최저가 (IDR) 9,9 2주최고가 (IDR) 1,3 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 금융 JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Research Team research@miraeasset.co.id BBRI Bank Rakyat Indonesia (BBRI IJ) 는주로보통예금, 당좌예금, 정기예금등을취급하는인도네시아은행으로기업운영자금및투자자금대출업무도겸하고있다. 또한자회사 PT Bank BRISyariah 를통하여샤리아 (Shariah: 이슬람율법 ) 를준수하는은행업무도지원하고있으며, BRI Remittance Co Ltd 를통해서는송금서비스를제공하고있다. 217 년 3 월기준지분율 : 인도네시아정부 (6.7%), 소액주주 (43.2%) 인도네시아최대의소액금융은행으로써, 동사의장기실적은인도네시아경기와연동된다 ( 당사는인도네시아경기회복세가향후지속될것으로전망한다 ). 정부의미소금융프로그램 (KUR; Kredit Usaha Rakyat) 에힘입어대출성장률이증가하며, 이는동사의재무재표개선으로이어질것으로예상된다. 올해 3 월신규임명된 CEO 의경영전략을주목할필요가있다. 빅배스 (big bath) 를단행할경우단기적으로는실적하방리스크로작용할수있기때문이다. 12/13 12/14 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 영업이익 ( 십억 IDR) 26, , , , ,16.2 4,443.3 충전이익 ( 십억 IDR) 3,88. 34,1.6 39, ,167.6 N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 27,91.1 3, , , , ,118. 순이익 ( 십억 IDR) 21, , , , , ,92.6 총자산 ( 십억 IDR) 626, , , ,3,644.4 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 46,8. 74, , ,831.8 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 79, , , ,812.6 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 예대율 (%) N/A N/A NIM (%) N/A N/A 부실채권비율 (%) N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

32 그림 19. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 12, , , , 7.6% 7.4% 3.8% 43.% Micro Retail Others 4, % Corporate 2, Subsidiary F 218F -2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 21. 영업이익및영업이익률추이 그림 22. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 4, 8 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 1 4, 3, , 2, 2, 1, 1,, F 218F 3 4 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 23. 자기자본비율 그림 24. 후행 PER 및 PBR 2 16 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

33 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 3.8 EPS 증가율 (17F, %) 13.4 P/E (17F, x) 8.8 산업 P/E (17F, x) 13.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 2,94. 발행주식수 ( 백만주 ) 1,9. 유동주식수 ( 백만주 ) 4,23.8 기관지분율 (%) 7.9 Beta ( 조정, 24M).9 2주최저가 (IDR) 1,6 2주최고가 (IDR) 2,6 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 금융 JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Research Team research@miraeasset.co.id BBTN 1897 년 Postspaar Bank 란사명으로설립된이후 1963 년현재의 Bank Tabungan Negara 로상호를정식변경했다. 주택금융에주력하는상업은행으로서과거 6 여년간주택담보대출사업을영위하며, 다양한주택금융상품및서비스를제공하고있다. 저소득계층을대상으로하는정부보조주택담보대출뿐만아니라중산층이상을위한담보대출서비스도제공하고있다. 217 년 3 월기준지분율 : 인도네시아정부 (6%), 소액주주 (4%). 담보대출부문에특화된 ( 특히정부보조주택담보대출부문에서의점유율은 9%) 은행으로, 정부의저소득층용 1 백만주택건설프로그램에힘입어장기대출증가율이향후지속개선될것으로예상된다. 회사측은장기적으로연평균 2% 의대출성장률가이던스를제시한바있다. 취약한수신기반으로인해수익률부진이지속될것으로예상된다. 현재예금이율이높은정부기관예치금이대부분을차지하고있기때문이다. 동사는향후리테일고객기반확대를통하여조달기반을다각화할계획이다. 향후자산건전성에대한투자자우려를완화하기위해서담보대출사업에주력할것으로기대된다. 12/13 12/14 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 영업이익 ( 십억 IDR) 2,13.9 1,77.4 2,33.6 3,32.2 3, ,344.7 충전이익 ( 십억 IDR) 2,66.2 2, ,432. 4,7.3 N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 2,14.8 1,79.3 2,41.9 3,33.1 3, ,373.1 순이익 ( 십억 IDR) 1,62.2 1,14.6 1,8.9 2, ,94.9 3,4 총자산 ( 십억 IDR) 131, , , ,168. N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 119, , , ,37.9 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 11,6.8 12, , ,13. N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 예대율 (%) N/A N/A NIM (%) N/A N//A 부실채권비율 (%) N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

34 그림 2. 매출액추이 그림 26. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 2, 3 18, 16, 14, 12, % 1, -1 Conventional Shariah 8, 6, 4, 2, % F 218F - 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 27. 영업이익및영업이익률 그림 28. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 4, 4, 3, , , , 4 1, , 3, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) F 218F 3.. s 그림 29. 자기자본비율 그림 3. 후행 PER 및 PBR 2 16 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

35 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 필수소비재 Mimi Halimin (ext.233) 인도네시아의인구는 2억 천만명이상으로, 동남아시아최대및세계 4위수준에해당한다. 따라서, 국내소비의증가여력이아직도크다고할수있다. 연령별인구구성을보면 2세에서 4세인구비중이 42% 로, 경제활동가능인구의비중이높아소득수준의상승여력이큰것으로보인다. S&P 의매크로전망에따르면, 인도네시아의 1인당 GDP 는 216년 USD3,6 수준에서 218년 USD4,으로증가할것이라고한다. 또한인도네시아정부는투자촉진 ( 특히제조업 ) 을통해지속적으로고용을창출하고자한다. 인구규모, 소득증가여력및고용증가전망을고려할때, 인도네시아소비재기업의성장여력은상당히크다고할수있다. 217년인도네시아경제활동은부진한출발을보였다. 1분기 GDP 성장률은전년대비.1%, 민간소비는전년대비 4.93% 성장에그쳐해당분기구매력이부진했음을짐작할수있다. 그러나, 최근발표된일련의매크로지표들은인도네시아경제가회복의조짐을보이고있음을시사하고있다. 3월소매판매는여전히부진한수준이었지만 2월보다증가하였고, 자동차판매역시작년보다향상되고있다. 또한소비자신뢰지수 (consumer confidence index, CCI) 는지속적으로상승하여 4월현재 수준이다 (vs. 217 년 3월 12, 216 년 4월 19.). 우호적인매크로환경을고려할때, 인도네시아의구매력은계속해서회복세를유지할것으로전망된다. 인도네시아소비재기업들의주가는설탕및탈지분유와같은수입원재료가격과밀접하게연동되어움직이는데, 이는달러 / 루피아환율의영향을크게받는다는의미이기도한다. 달러 / 루피아환율은올해말까지안정세를유지할것으로보여, 소비재섹터의수혜가예상된다. 216 년하반기말에서 217년 1분기에이르는기간동안설탕, 탈지분유, 팜원유 (crude palm oil, CPO) 를비롯한대부분의상품가격이상승세를보였다. 217년초, 일부소비재기업은비용증가로마진이하락할것으로예상했다. 그러나, CPO 를비롯한일부상품가격이 1분기에정상화되는모습을보였다. 필수소비재생산기업이원재료가격의상승을예상해왔기떄문에, 하반기상품가격이예상보다약세를보인다면, 어닝서프라이즈를기록할수있을것으로보인다. 소비재섹터는여전히가장매력적인섹터중하나라고생각한다. 우선, 인도네시아인구구성비율을볼때, 특히일인당 GDP 가계속해서향상된다면, 필수소비재산업이수혜를받을수있을것으로전망된다. 또한매크로환경의개선이구매력향상으로이어질것으로보이며, 상품가격의상승세둔화전망및환율안정으로기업이양호한수준의마진을유지할것으로예상된다. 그러나, 인도네시아필수소비재기업들의경우국내및수입제품과의경쟁이점점치열해지고있다. 따라서, 브랜드인지도및혁신이기존기업의점유율유지의관건이될것으로보인다. 브랜드인지도는기업의가격결정력을, 혁신은판매량상승이라는혜택을가져다줄것이다.

36 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 11.1 EPS 증가율 (17F, %) 1.8 P/E (17F, x) 19.4 산업 P/E (17F, x) 29.8 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 144,28. 발행주식수 ( 백만주 ) 1,924.1 유동주식수 ( 백만주 ) 47.6 기관지분율 (%) 81.2 Beta ( 조정, 24M).9 2주최저가 (IDR) 9,22 2주최고가 (IDR) 78,47 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년에설립된 Gudang Garam(GGRM IJ) 은인도네시아최대정향담배 (kretek cigarette) 생산업체이다. Nielsen 마켓리서치에따르면 GGRM 의국내시장점유율은 216년말현재 2.8% 를기록했다. GGRM 은 East Java 지역 Kediri 및 Gempol 에각각생산설비를보유하고있고, 인도네시아전역에걸쳐 67개사무소및 279 개의유통거점을갖고있다. 세계최대인구국중하나이자, 성인인구의 67% 가흡연자로추정되는인도네시아에서 GGRM 은상당한시장점유율을확보하고있다. 담배산업은노동집약적이고, 소비세를통해정부세수에도기여도가높아인도네시아경제의중추적역할을담당하고있다. GGRM 은라이트또는마일드라고알려진저타르, 저니코틴담배및전통적인수제정향담배에이르는다양한정향담배제품군을생산하고있다. 매출이지속적으로성장하고있다. 216년인도네시아전체담배판매량은감소하였으나, GGRM 은가격조정을통해전년대비 8.4% 의매출성장을기록했다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 소비재 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR),437. 6,18.9 7, , ,7.1 92,682.6 영업이익 ( 십억 IDR) 6, ,69.8 9, ,27. 11, ,334.3 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 4,328.7,4.7 6,43.7 6, , ,3.2 총자산 ( 십억 IDR),77.3 8, ,.4 62,91.6 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 21,34. 2,99.9 2, ,387.4 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 29, , ,7.9 39,64.2 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억 IDR) 1, , , , ,42. 2,412.4 매출총이익률 (%) N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR), ,24.7 8,63.3 8, , ,17.4

37 그림 1. 매출액추이 (IDRbn) (%) 1, Revenue (L) Growth (R) 19 9, , 1 7, 6, , 11 4, , , 7 그림 2. 매출액비중.2% 1.2% 8.7%.% 89.9% Machine-made clove cigarettes Hand-rolled clove cigarettes Klobot (corn silk) clove cigarettes Paperboard Others 1, F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 14, , , , , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , , F 218F. 1. 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR 2. Current ratio (L) Quick Ratio (R).3 3 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

38 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 17.3 EPS 증가율 (17F, %) 6.2 P/E (17F, x) 33.1 산업 P/E (17F, x) 29.8 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 448,987.8 발행주식수 ( 백만주 ) 116,318.1 유동주식수 ( 백만주 ) 8,723.9 기관지분율 (%) 2.2 Beta ( 조정, 24M).8 2주최저가 (IDR) 3,6 2주최고가 (IDR) 4,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 소비재 Research Team research@miraeasset.co.id Hanjaya Mandala Sampoerna(HMSP IJ) 는 1963 년에최초설립이후인도네시아최대담배제조사로성장했다. 필립모리스인도네시아의자회사이며필립모리스인터내셔널의계열사이다. 생산설비는기계생산담배공장으로는 Pasuruan 과끄라왕에각각 1 개, 수제담배는수라바야에 3 개, 말랑에 1 개, 프로볼링고에 1 개등총 7 개의생산공장을운영하고있다. 또한인도네시아전역에 14 개의판매 / 유통센터를운영하는등광범위한유통망을확보하고있다. 인도네시아는세계 4위의인구대국으로전체성인남성중 67% 가흡연을즐길만큼흡연인구가많다. 담배산업은노동집약적인성격과인도네시아정부세수에서차지하는비중등을감안할때인도네시아경제에의기여도가크다. HMSP 는인도네시아최대담배제조사로 216 년기준시장점유율은 33.4%, 연간판매량은 1, 억갑을기록했다. 대표브랜드로는 Sampoerna A, Dji Sam Soe, U Mild 등이있으며, 높은브랜드인지도에힘입어가격협상력또한확대되고있다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 7,2.2 8, ,69.3 9, , ,919.9 영업이익 ( 십억 IDR) 14,2. 13, , ,99. 17, ,762.7 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,818. 1, , , , ,677. 총자산 ( 십억 IDR) 27, , ,1.7 42,8.3 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 13, ,882., ,333.3 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 14,1. 13, , ,17. N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억 IDR) 2,71.3 2,.1 21, , , ,22.6 매출총이익률 (%) N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 14,9.7 13, , , , ,33.8

39 그림 7. 매출액추이 그림 8. 매출액비중 (IDRbn) (%) 12, Revenue (L) Growth (R) 3.4% 1, 8, % 13.6%.% Export Machine-made clove cigarettes Hand-rolled clove cigarettes 6, % White cigarettes 4, Others 2, F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 2, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 4. 18, 16, , 12, 1, 8, , , F 218F 13. 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

40 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR).3 EPS 증가율 (17F, %) 9.1 P/E (17F, x) 2.2 산업 P/E (17F, x) 29.8 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 99,417.8 발행주식수 ( 백만주 ) 11,661.9 유동주식수 ( 백만주 ) 2,27.2 기관지분율 (%) 6.9 Beta ( 조정, 24M) 1.2 2주최저가 (IDR) 7, 2주최고가 (IDR) 1,27 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Indofood CBP Sukses Makmur(ICBP IJ) 는 29 년최초설립이후, 다양한식품을제조및판매하고있다. 동사는식품원재료생산, 가공, 및유통에이르는모든사업부문을포괄하는종합식품기업이다. 동사는인도네시아전역에 개이상의식품공장을운영하는등광범위한유통망을갖추고있어, 제품신선도를보장하는동시에시장수요증가에능동적으로대응하고있다. 약 4 개의브랜드를운영하고있으며, 이중다수의브랜드는인도네시아국내시장에서높은점유율을유지하고있다. 세계최대라면제조사중하나로, 연간생산능력이 18 억개에달한다. 대표브랜드로는 Indomie, Supermi, Sarimi, Sakura, Pop Mie 등이있다. 인도네시아최대대기업인살림그룹 (Salim Group) 의계열사로, 기타계열사들과의시너지를내고있다. 일례로동사는 Indofood 의 Bogasari Group(INDF IJ 의계열사 ) 으로부터밀가루를매입하고, 또다른계열사 Salim Ivomas Pratama(SIMP IJ) 로부터는유지류를구매한다. 혁신은소비재회사의지속가능성장을위한핵심요소인데, 동사는 216 년다양한제품카테고리에서 Indomie Real Meat 라면, Indomie Bite Mie 스낵맛라면등 78 개의신제품을출시한바있다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 소비재 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 2,94.7 3,22. 31, , ,4.9 42,17.7 영업이익 ( 십억 IDR) 2, ,1.9 3, ,892.,288.1,864.3 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 2,22.3 2, ,.7 3,6.4 4,29.1 4,493.8 총자산 ( 십억 IDR) 21,267. 2,29. 26,6.6 28,91.9 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 8,1.7 1,44.2 1, ,41.1 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 13, , , ,.8 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억 IDR) 6,42.7 8,1.3 9, , , ,133.4 매출총이익률 (%) N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 2,967. 3,44.4 4,9.6 4,989.3,3. 6,187.

41 그림 13. 매출액추이 그림 14. 매출액비중 (IDRbn) (%) 4, Revenue (L) Growth (R) , 19 3, 17 3, % -2.7% Noodles 4.2% 8.% 4.3% Dairy Snack Foods 2, 2, % 64.7% Food Seasonings Nutrition and Special Foods 1, 8.6 1,.7, F 218F 9 7 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 Beverages Elimination 그림 1. 영업이익및영업이익률 그림 16. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 7, 1 2 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 1.9 6, , 4, 3, 2, , F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 17. 유동비율및당좌비율 그림 18. 후행 PER 및 PBR 3. Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 3

42 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 9.2 EPS 증가율 (17F, %) 16.7 P/E (17F, x) 9.9 산업 P/E (17F, x) 29.8 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 7,292.2 발행주식수 ( 백만주 ) 8,78.4 유동주식수 ( 백만주 ) 4,382.9 기관지분율 (%) 6.6 Beta ( 조정, 24M) 1.1 2주최저가 (IDR) 6,9 2주최고가 (IDR) 9,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년 Panganjaya Intikusuma란사명으로최초설립된이후, 1994년현재의사명 (Indofood Sukses Makmur) 으로변경이후인도네시아증권거래소 (IDX) 에상장되었다. 동사는종합식품회사로성장하고있으며, 현재주요사업부문으로는 1) 소비재브랜드제품 ( 자회사 Indofood CBP Sukses Makmur ICBP IJ가운영중 ), 2) Bogasari( 제분 ), 3) Agribusiness( 농업 ), 4) 유통, ) 채소경작 / 가공부문등이있다. 업스트림에서다운스트림에이르는 개사업부문을보유한 INDF 는인도네시아소비시장의성장잠재력이높기때문에이에따른수혜가예상된다. 인도네시아의소비시장은인구수및 GDP 항목중안정적인민간소비성장률등을감안해볼때, 높은성장잠재력을보유한다고볼수있다. 원자재가격회복으로인해농업부문의실적개선이예상된다. China Minzhong Food Corporation Limited 에대한지분 (2.9%) 매각이부채비율감소로이어질것으로보여재무상태가개선될것으로보인다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 소비재 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR), ,94. 64, ,7.3 74, ,662. 영업이익 ( 십억 IDR),8.1 7, ,18.1 8,37. 9, ,6.8 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 2,3.8 3, ,968. 4, ,72.7 4,973. 총자산 ( 십억 IDR) 77, , ,83 82,174. N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 39, , , ,233.1 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 37, , , ,941.4 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억 IDR) 13, , , , , ,66. 매출총이익률 (%) N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 4,.8 6,34.2 4, ,38.2 8, ,163.1 자료 :Bloomberg, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

43 그림 19. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 9, Revenue (L) Growth (R) 16 8, 7, 6,, % 7.% -8.2% Consumer Branded Product Bogasari.3% Agribusiness 4, 6 Distribution 3, 2, % Elimination 1, F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 21. 영업이익및영업이익률 그림 22. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 11, 14.9 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 2.3 1, 9, 8, 7, 6,, 4, , F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 23. 유동비율및당좌비율 그림 24. 후행 PER 및 PBR 2.3 Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

44 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 3.4 EPS 증가율 (17F, %) 11.8 P/E (17F, x) 29. 산업 P/E (17F, x) 29.8 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 73,93.9 발행주식수 ( 백만주 ) 46,87.1 유동주식수 ( 백만주 ) 2,37.3 기관지분율 (%) 9.8 Beta ( 조정, 24M) 1.2 2주최저가 (IDR) 1,37 2주최고가 (IDR) 1,81 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년에설립된 Kalbe Farma(KLBF) 는인도네시아의종합헬스케어업체이다. KLBF 는처방의약품 (prescription pharmaceuticals), 건강식품 (consumer health), 영양제 (nutritionals) 및유통 / 물류의 4가지사업부문을보유하고있다. KLBF 는동남아시아최대상장제약사로서, 216년말기준시가총액은 71조 16 억루피아달한다. 인도네시아는건강에대한관심이빠르게커지고있는데, 이러한현상은특히 214년인도네시아의보편적의료보장제도 (Jaminan Kesehatan Nasional, JKN) 가출범하면서더욱뚜렷해지고있다. 의료서비스에대한접근이용이해짐에따라, KLBF 의일반의약품부문매출이확대될것으로보인다. 장기전략으로, 암, 신부전및당뇨병치료제와같은의약품에집중하며, 암치료제와바이오시밀러설비를추가할계획이다 (218년완공예정 ). 건강에대한관심증대, 인도네시아거시경제신뢰성개선및환율 (USD/IDR) 안정으로 KLBF 실적개선을위한긍정적인환경이마련될것으로보인다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 소비재 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 16,2.1 17, , , , ,.4 영업이익 ( 십억 IDR) 2,48.9 2, , , , ,724.3 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,919. 2,66. 2,4.2 2, ,42.8 2,86. 총자산 ( 십억 IDR) 11, , , ,226. N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 2,81.1 2,67.2 2,78.1 2,762.2 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 8,. 9, , ,463.8 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억 IDR) 7, ,47.8 8,91.6 9,488. 1, ,71.4 매출총이익률 (%) N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 2,72. 2,76.6 2,72.9 3,91.2 3,43. 3,89.6

45 그림 2. 매출액추이 그림 26. 매출액비중 (IDRbn) (%) 26, Revenue (L) Growth (R) 3 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, % 29.% 24.6% 18.% Prescription pharmaceutical Consumer health Nutritionals Distribution and logistic 1, F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 27. 영업이익및영업이익률 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 4, 16. 3, , , , , 2,8 1. 2, , ,2 2, F 218F 그림 28. 레버리지및부채비율 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 29. 유동비율과당좌비율 그림 3. 후행 PER 및 PBR 4. Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

46 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 9.8 EPS 증가율 (17F, %) 12.1 P/E (17F, x). 산업 P/E (17F, x) 29.8 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 363,188. 발행주식수 ( 백만주 ) 7,63. 유동주식수 ( 백만주 ) 1,14.1 기관지분율 (%) 89. Beta ( 조정, 24M) 1. 2주최저가 (IDR) 37,82 2주최고가 (IDR),2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년에설립된 Unilever Indonesia(UNVR) 는인도네시아에서최대일용소비재 (FMCG) 업체중하나이다 년인도네시아증권거래소 (IDX) 에상장되어, 216 년말기준시가총액 위를기록하고있다. UNVR 은 9개의공장을보유하고, 216년기준 6,명이넘는직원을고용하고있으며, 39개의제품브랜드를자랑하고있다. 인지도높은브랜드로는 Pepsodent, Lux, Dove, Sunlight, Rinso, Molto, Blue Band 및 Bango 등이있다. UNVR 의사업은크게가정및개인용품 (HPC) 과음식료 (FR) 의두가지부문으로나뉘는데, 올해 1분기 HPC 부문의전체매출비중은 68% 에달했고, FR 부문은나머지 32% 를차지했다. 성숙기의소비재기업으로서, UNVR 은안정적인이익률을기록하고있는데, 212년에서 216까지 년간매출총이익률 49~1% 를유지했다. ROE는 216년말기준으로 136% 를기록할정도로놀라운수준을보여주고있다. 지난몇년동안배당성향은꾸준하게 1% 정도를유지하고있다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 소비재 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 3, ,1 36,484. 4,3.7 44,72.8,49.9 영업이익 ( 십억 IDR) 7, , , ,77.6 9, ,171. 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR),32.6,926.7,81.8 6,39.7 7, ,27.3 총자산 ( 십억 IDR) 12,73. 14,28.7 1, ,74.7 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 8, ,34.2 1, ,41.4 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 4,24.7 4,746. 4, ,74.3 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억 IDR) 1, , ,649. 2, , ,488.4 매출총이익률 (%) N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 7,18.8 7, ,829. 8,71.9 9,74.1 1,973.8

47 그림 31. 매출액추이 그림 32. 매출액비중 (IDRbn) (%), Revenue (L) Growth (R) 18, 4, 4, 3, % Home and Personal Care 3, 2, 2, 1, % Foods and Refreshment 1, F 218F 4 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 33. 영업이익및영업이익률 그림 34. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 12, , 24 1, , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , 7, 6,, 4, 3, , F 218F 21.. 그림 3. 유동비율과당좌비율 그림 36. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L).4 Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

48 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 농업 Andy Wibowo Gunawan (ext: 243) 당사는인도네시아팜원유 (crude palm oil, CPO) 업종에대한투자의견을비중확대에서중립으로하향한다. 하반기 CPO 생산이증가할것으로예상되며, 대두공급과잉으로국제대두및 CPO 가격이타격을받을것으로예상되기때문이다. 또한, 인도네시아정부의신규팜농장에대한허가유예연장계획은 CPO 관련주에대한인도네시아투자자들의신뢰도를악화시키고있다. 그러나장기적관점에서 CPO 업체들은신규농장조성을위한부지매입을통해성장을지속할수있을것으로보인다. 또한 CPO 가식용유의주재료중하나이자, 가장경제적인옵션이라는점을고려할때, 수요는장기적으로안정을유지할것으로보인다. 미국해양대기청 (National Oceanic and Atmospheric Administration, NOAA) 은 217년 9월에서 11월까지라니냐발생확률을 12.% 정도로전망한다. 라니냐발생확률이낮다는것은하반기 CPO 생산이전세계적으로증가할것이라는의미이기도하다. 또한말레이시아의경우보통하반기에 CPO 생산이증가하는경향이있다. 특히 21 과 216년에는엘니뇨발생에도불구하고하반기에생산이증가한바있다. 하반기생산증가전망을감안할때, 말레이시아의 CPO 재고는더증가할것이고, 이로인한공급과잉우려가말레이시아의 CPO 가격하락을유발할전망이다. 세계최대의대두산지인미국에서, 총대두재배면적은 217년 1- 월기간동안전년대비 8.9%, 전월대비 7.3% 늘어난 8,9 만에이커로증가하였다. 한편, 총대두수확면적은전년대비 8.8%, 전월대비 7.1% 높은 8,86 만에이커로늘어났다. 재배및수확면적의증가세를보면미국의대두생산량이더욱증가할것으로전망된다. 특히, 국제대두가격과말레이시아 CPO 가격의밀접한상관관계로미루어볼때, 국제대두재고량의증가는국제대두가격및말레이시아 CPO 가격의하락으로이어질것으로예상된다. 인도네시아정부는산불해결을위한노력의일환으로신규팜농장에대한허가유예를연장할것으로보인다. 상품가격이강세였을당시, 소규모농장주들은환경적고려없이화전법을이용해팜재배면적을확장했다. 그결과, 건기에산불발생이빈번해졌기때문이다. 당사의국제 CPO 가격전망하향조정을반영하여, CPO 업종에대한투자의견을비중확대에서중립으로하향한다. Sawit Sumbermas Sarana (SSMS/Trading Buy/TP:IDR 1,9) 를최선호주로제시하며, Astra Agro Lestari (AALI/Hold/TP:IDR 1,3), PP London Sumatra (LSIP/Hold/TP:IDR 1,), 및 Sampoerna Agro (SGRO/Hold/TP:IDR 2,1) 에대한투자의견을 Hold 로하향한다. 주요투자지표기업명 종목코드 등급 목표주가 P/E P/B ROE (%) (IDR) 217F 218F 217F 218F 217F 218F Astra Agro Lestari AALI Hold 1, PP London Sumatra LSIP Hold 1, Sampoerna Agro SGRO Hold 2, Sawit Sumbermas Sarana SSMS Trading Buy 1, 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

49 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.8 EPS 증가율 (17F, %) P/E (17F, x) 26.7 산업 P/E (17F, x) 14.4 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 27,474.9 발행주식수 ( 백만주 ) 1,924.7 유동주식수 ( 백만주 ) 391. 기관지분율 (%) 4.2 Beta ( 조정, 24M).8 2주최저가 (IDR) 13,9 2주최고가 (IDR) 17,9 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 농업 Andy Wibowo Gunawan (ext: 243) andy.wibowo@miraeasset.co.id AALI 1988 년 1 월 3 일에설립된 Astra Agro Lestari (AALI) 는오일팜농장및가공을주사업으로한다. 주요제품으로는 CPO, 팜핵 / 팜핵유 (palm kernel oil, PKO), 팜박 (palm kernel expeller, PKE) 등이있다. AALI 는자회사인 Pandji Waringin 을통해고무플랜테이션사업에도진출해있다. 217 년 1 월현재주주구성 : Astra International Tbk. (79.68%), 소액주주 (2.32%). AALI 는 LQ4 CPO 관련주중최대의오일팜재배면적을자랑한다. 동사의재배면적은 216 년현재 297,11 헥타르로, 이중핵 (nucleus) 플랜테이션면적은 233,382 헥타르, 플라즈마플랜테이션면적은 63,629 헥타르이다. AALI 는 214 년비옥화에서과실운반에이르는생산과정에기계화공정을도입하였다. 이를통해장기적으로생산성이증가할것으로예상된다. LQ4 CPO 관련기업들이 Sumatra 및 Kalimantan 지역에집중하고있는반면, AALI 는 Sulawesi 지역에서오일팜플랜테이션을확대하고있다. 플랜테이션지역다각화를통해생산성관련리스크의헤지가가능해질것으로보인다. Kalimantan 및 Sulawesi 지역은엘니뇨및라니냐와같은기상이변이발생했을경우 Sumatra 보다상대적으로온화한날씨를보인다. 216년 Sulawesi 지역의총오일팜플랜테이션면적은 2,183 헥타르, Kalimantan 지역은 138,117 헥타르였다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 12,67. 16,3.8 13,9.2 14, , ,61.7 영업이익 ( 십억 IDR) 3,4. 3, ,83.2 2,68.6 1,46.6 1,84 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,81.4 2, ,6. 1,23.8 1,366. 총자산 ( 십억 IDR) 14, ,8.3 21, , , ,376.4 총부채 ( 십억 IDR) 4,69.3 6,72.8 9, , , ,134.8 총자본 ( 십억 IDR) 1, , , ,93. 18, ,24 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 평균수령 FFB 수확율 CPO OER ( 착유율 ) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

50 (A(A 그림 1. 매출액추이 그림 1. 매출액비중 (IDRbn) (%) 18, Revenue (L) Growth (R) 4 16, 14, 12, 1, 8, %.% Crude palm oil Palm kernel and derivatives 6, 4, % Others 2, F 218F -3 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) Operating Profit (L) 4, 3. OP Margin (R) 3, 3, 2, 2, 1, 1, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) F 218F... 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

51 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 1. EPS 증가율 (17F, %) -2.8 P/E (17F, x) 17. 산업 P/E (17F, x) 14.4 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 9,961.4 발행주식수 ( 백만주 ) 6,822.9 유동주식수 ( 백만주 ) 2,76.9 기관지분율 (%) 6.9 Beta ( 조정, 24M).7 2주최저가 (IDR) 1,33 2주최고가 (IDR) 1,9 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 농업 Andy Wibowo Gunawan (ext: 243) andy.wibowo@miraeasset.co.id LSIP 1962 년 12 월에설립된 PP London Sumatra Indonesia(LSIP) 는오일팜재배를영위하고있으며, 주요사업은육종, 파종, 수확, 가공및오일팜제품 / 씨앗 / 고무 / 코코아 / 차거래등이다. 217 년 1 월기준지분율 : PT Salim Ivomas Pratama(9.48%), 소액주주 (4.2%). LSIP 는오일팜, 고무등을재배하고있으며, 총재배면적은 216 년기준 114,461 헥타르에달한다. 오일팜재배면적은 94,632 헥타르에이르며, 이중 83,6 헥타르는성숙토양이며, 나머지는미성숙토양이다. 고무와기타작물재배면적은각각 16,481 헥타르와 3,348 헥타르에이른다. CPO 생산량의상당부분을모회사인 Salim Ivomas Pratama Tbk(SIMP) 에게판매하고있는데, 이러한고정고객이있다는점이 LSIP 의주요강점이라고볼수있다. SIMP 는수직계열화를이룬업체로서, 사업부문은농작물재배, 식용유, R&D, 오일팜육종부문으로구성되어있다. LSIP 의주요강점으로는건전한재무상태를들수가있는데, 21 년이후로이자발생부채가전혀없다. 향후에도, LSIP 는현금자산이풍부하기때문에이자발생부채는발생하지않을것으로보인다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 4, ,726. 4, , ,28.1,88.6 영업이익 ( 십억 IDR) , ,76.4 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 총자산 ( 십억 IDR) 7, ,6.1 8, ,49.1 9, ,88.3 총부채 ( 십억 IDR) 1,36.9 1, ,1.8 1, ,24.1 1,731.6 총자본 ( 십억 IDR) 6,614. 7, ,338. 7,646. 7,87.8 8,126.8 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 평균수령 FFB 수확율 CPO OER ( 착유율 ) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

52 그림 7. 매출액추이 (IDRbn) (%) 6, Revenue (L) Growth (R) 2 18., , 3, , - 1, 그림 8. 매출액비중 1.8% 1.9%.2% 91.1% Oil palm and palm kernel Rubber Seeds Others F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 (IDRbn) (%) Operating Profit (L) 1,4 3. OP Margin (R) 1, 그림 1. 레버리지비율 1.4 1, F 218F /11 11/11 7/12 3/13 11/13 7/14 3/1 11/1 7/16 3/1 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

53 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 1.2 EPS 증가율 (17F, %) 24. P/E (17F, x) 22.3 산업 P/E (17F, x) 14.4 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 1,33.3 발행주식수 ( 백만주 ) 9,2. 유동주식수 ( 백만주 ) 2,4.1 기관지분율 (%) 1. Beta ( 조정, 24M).6 2주최저가 (IDR) 1,3 2주최고가 (IDR) 1,92 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 농업 Andy Wibowo Gunawan (ext: 243) andy.wibowo@miraeasset.co.id SSMS Sawit Sumbermas Sarana(SSMS) 는 199 년 11 월 22 일설립이후팜열매플랜테이션경영과동시에팜유착유및팜낱알가공설비등을운영하고있다. 인도네시아의칼리만탄퉁아등에위치한팜열매농장에서착유기및관련설비를통해서팜유, 팜핵및팜핵유등을생산하고있다. 217 년 1 월현재지분율 : Citra Borneo Indah (3.77%), 소액주주 (27.7%) 216 년기준동사의팜농장들의평균경작햇수는 7.8 년이다. 일반적으로팜나무는심은지 12~18 년이지나면수확률이최대에이르는것을감안하면향후동사의팜농장수확률이고점에도달하면서수확량증가폭이클것으로예상된다. 동사는장기적으로기존팜유농장주변의신규농지를취득하여기존팜농장및 CPO 착유설비를활용, 생산을확대하는비유기적성장전략을꾀하고있다. 구체적으로는 218 년 1 만헥타르의신규농지매입을계획하고있다 (214 년에는 34, 헥타르의신규농지취득 ). 또한동사는소유농장근처에직선도로가나있어기본인프라가좋은편이다. 농장근처에메인도로가있음으로우기에도 CPO 생산차질가능성이적으며농장에서팜유착유및정제까지소요되는가공시간또한단축될수있기때문이다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 1, , , , , ,439. 영업이익 ( 십억 IDR) , ,733.4 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) ,181.1 총자산 ( 십억 IDR) 3,71.9 6,76.2 6, ,163. 8, ,824.4 총부채 ( 십억 IDR) 1,38.6 3, , ,79.2 4,61.6 4,923.4 총자본 ( 십억 IDR) 2, ,74.3 3,34.1 3,43.8 3,99.1 4,87.9 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 평균수령 FFB 수확율 CPO OER ( 착유율 ) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

54 그림 13. 매출액추이 그림 14. 매출액비중 (IDRbn) (%), Revenue (L) Growth (R) , , , , % 6.8% 2.8% 76.9% Crude palm oil Palm kernel Fresh fruit bunches Palm kernel oil F 218F -2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 1. 영업이익및영업이익률 그림 16. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 2, , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , F 218F.. 3/14 11/14 7/1 3/16 11/16. 그림 17. 유동비율및당좌비율 그림 18. 후행 PER 및 PBR 3. Current ratio (L) Quick Ratio (R) 2. P/E (L) P/B (R) /14 6/1 12/1 6/16 12/16 1.

55 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 석탄 Andy Wibowo Gunawan (ext: 243) 217 년글로벌평균석탄가격전망치를기존 US$7/tonne 로유지함에따라인도네시아석탄업종에대한비중확대의견을유지하며 Adaro Energy(ADRO/Buy/TP IDR2,42) 를 top pick 으로제시한다. 하반기에는중국의석탄수입량이동절기수요증가에따라확대될것으로예상된다. 중기적으로는최근중국투자공사 (CIC) 와인도네시아최대탄광기업 Bumi Resources(BUMI) 간의출자전환이슈를주목한다. 중국투자공사가 BUMI 의채무에대해출자전환의지를보이는것은동사가주력생산하는친환경석탄확보에관심이있음을의미하기때문이다. 장기적으로중국정부의이산화황 / 이산화질소배출량감축목표를감안할때, 향후중국이대기오염완화를위해황성분이많은자국생산석탄과의혼합을목적으로인도네시아산석탄수입을확대할것으로예상된다. 하반기에는계절적요인으로중국의수력발전소일부가가동을중단할것으로예상된다. 참고로 4월기준중국의화력발전비중은 78.8%, 수력및원자력발전의비중은각각 16.6% 와 4.% 로나타났다. 또한중국의석탄수입이 3-4 월 2개월연속눈에띄는증가세를보인이후석탄재고역시증가했는데, 이는하반기모든화력발전소가동을대비한동절기연료확보를목적으로수입석탄을비축하고있기때문으로보인다. 주요투자지표 기업명종목코드등급 특히 21 년기준중국석탄채굴지역의가계소비지출이전체소비지출의 33.6% 를차지했고, 가계소비지출의 GDP 기여도가 66.4% 에달했음을감안할때, 석탄채굴지역이중국경제에서차지하는비중이상당하다고할수있다. 이에따라중국정부가석탄가격하락시글로벌석탄시장에개입할것으로기대된다. 또한중국국영기업인중국투자공사가 BUMI 의부채에대해적극적인출자전환의지를보이는것은결국동사가생산하는친환경석탄을확보하고자하는중국정부의의지로해석될수있다는판단이다. 중국의장기석탄수요전망에대해서도긍정적인입장이다. 중국석탄광산의평균채굴가능기간이 31년으로기타원유 / 천연가스대비길다는점을감안할때, 향후에도석탄이중국의핵심발전원역할을지속감당할것 ( 전체발전에서차지하는비중은감소예상 ) 으로예상된다. 또한, 중국정부의이산화황 / 이산화질소배출량감축목표를감안할때, 향후중국이황성분이많은자국산석탄과의혼합을목적으로인도네시아산석탄수입을확대할것으로예상된다. 217 년글로벌평균석탄가격전망치를기존 US$7/tonne 로유지하며인도네시아석탄업종에대한비중확대의견을유지한다. 친환경석탄을생산하는 Adaro Energy(ADRO/Buy/TP IDR2,42) 를동업종 top pick 으로제시한다. Indo Tambangraya Megah(ITMG/Buy/TP IDR22,1) 와 Tambang Batubara Bukit Asam(PTBA/Buy/TP IDR17,8) 에대해서도매수의견을제시한다. 목표주가 (IDR) P/E P/B ROE (%) 217F 218F 217F 218F 217F 218F Adaro Energy ADRO Buy 2, Indo Tambangraya Megah ITMG Buy 22, Tambang Batubara Bukit Asam PTBA Buy 17, 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

56 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 72.8 EPS 증가율 (17F, %) 17.2 P/E (17F, x) 9. 산업 P/E (17F, x) 7. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 1,497.4 발행주식수 ( 백만주 ) 31,986. 유동주식수 ( 백만주 ) 13,697.3 기관지분율 (%) 2.3 Beta ( 조정, 24M) 1.8 2주최저가 (IDR) 8 2주최고가 (IDR) 1,94 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 석탄 Andy Wibowo Gunawan (ext: 243) andy.wibowo@miraeasset.co.id ADRO Adaro Energy(ADRO) 는 24 년 7월 28일에설립되었으며, 주요사업으로는무역, 서비스, 산업, 석탄운송, 채굴, 건설등이있다. 또한자회사를통해석탄채굴, 석탄무역, 채굴도급, 인프라, 석탄물류, 발전등의사업에도진출해있다. 217년 1월기준주주구성 : Adaro Strategic Investments(43.91%), 소액주주 (49.91%). ADRO 는인도네시아최대석탄채굴업체중하나로, 모회사및자회사를통해채굴에서발전에이르는석탄공급체인비즈니스의수직계열화를달성하였다. 이와같은사업구조를통해석탄관련각비즈니스단계에서비용과리스크의효율적통제가가능해졌다. 국제공인매장량평가 (Joint Ore Reserves Committee, JORC) 에따르면, ADRO 의조광구는 Sumatera 및 Kalimantan 지역에위치해있으며, 총석탄자원량은 128 억톤, 매장량은 11억톤에달한다. ADRO 는 1개국 여개업체를고객사로확보하고있다. 217 년 1분기국내매출이총매출액의 3% 를차지했으며, 해외매출은인도 (.%), 중국 (2.%), 홍콩 (6.%), 일본 (12.%), 말레이시아 (1.%), 한국 (13.%), 기타국가 (17.%) 등으로구성되어있다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 3,28.1 3,32.4 2,684. 2,24.2 3,1.8 3,393.8 영업이익 ( 십억 IDR) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 총자산 ( 십억 IDR) 6, ,413.6,98.6 6,22.3 7, ,497.1 총부채 ( 십억 IDR) 3,38.8 3,1. 2,6.6 2, , ,983.7 총자본 ( 십억 IDR) 3,19. 3,28.1 3,33. 3,78.9 4,92.4 4,13.4 P/E P/B ROA (%) 3.4% 2.8% 2.6%.1%.2% 6.7% ROE (%) 7.2%.% 4.% 8.8% 9.6% 11.1% EV/EBITDA 박토비율 표토 (bcm) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

57 그림 1. 매출액추이 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R), 2 4, , , 3, , 2, -.3 1, , -6.6, 그림 2. 매출액비중 1.1% 1.1% 4.4% 93.% Coal mining Coal services Others - Coal services Logistics F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 12, , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , , 4, 2, F 218F 1.. 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 Current ratio (L) Quick Ratio (R) 그림 6. 후행 PER 및 PBR 4 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

58 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 148. EPS 증가율 (17F, %) P/E (17F, x) 63.7 산업 P/E (17F, x) 7.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 17,422.3 발행주식수 ( 백만주 ) 24,3.8 유동주식수 ( 백만주 ) 8,411 기관지분율 (%) 69.2 Beta ( 조정, 24M).8 2주최저가 (IDR) 9 2주최고가 (IDR) 1, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI ANTM Aneka Tambang(ANTM) 은 1968년 7월 일에설립된이후, 수출위주의다각화, 수직계열화된사업구조를갖춘회사로성장했다. 니켈, 니켈철, 금, 은, 보크사이트및석탄의탐사, 발굴, 가공, 마케팅에이르기는다양한분야의사업을인도네시아전역에걸쳐영위하고있다. 217년 1월기준주주구성 : 인도네시아정부 (6%), 소액주주 (3%) ANTM 의주요매출원은금과니켈철부문이다. 금은글로벌경제의둔화시기에도안전한투자처의역할을하는반면, 니켈철은경기주기와함께움직이는금속이다. ANTM 의니켈철현금생산원가는톤당 3.39 달러로글로벌평균이톤당. 달러정도임을감안할때, 생산효율성이매우높다고할수있다. ANTM 의경쟁력은니켈및보크사이트광산의수명이각각 72. 년, 년에달한다는점이다. 동사는인도네시아전역에금속조광구를운영중이다. 금광산은주로 Java 지역에위치해있으며, 니켈은 Sulawesi 및 Maluku 에서, 보크사이트및석탄은각각 Kalimantan 과 Sumatra 에서채굴중이다. 8 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 광업 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 11, ,42.6 1,3 9, , ,67. 영업이익 ( 십억 IDR) ,62.8 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) , 총자산 ( 십억 IDR) 21, ,4.1 3, ,98 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 9,71.6 9, ,4.1 11,72.7 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 12, , , ,48.8 N/A N/A P/E 2.3 N/A N/A P/B ROA (%) ROE (%) CCC ( 일 ) N/A N/A EV/EBITDA 순부채비율 N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

59 그림 7. 매출액추이 그림 8. 매출액비중 (IDRbn) (%) 14, Revenue (L) Growth (R) , , , 6, % 1.9% Gold and refinery Nickel ore mining 4, % Others - Bauxite mining 2, F 218F -1-2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 2,2 Operating Profit (L) OP Margin (R) 1..9 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 2. 1,7 1, () F 218F (6.7) /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR 3. Current ratio (L) Quick Ratio (R) 2. 3 P/E (L) P/B (R)

60 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 6.1 EPS 증가율 (17F, %) P/E (17F, x) 산업 P/E (17F, x) 7.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 12,233.4 발행주식수 ( 백만주 ) 36,627. 유동주식수 ( 백만주 ) 23,298.2 기관지분율 (%) 31.6 Beta ( 조정, 24M) 1.1 2주최저가 (IDR) 2주최고가 (IDR) 2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) 1,2 1, JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 석탄 Research Team research@miraeasset.co.id BUMI 1973년 6월 26일에설립된 Bumi Resources (BUMI) 는석탄광상 (deposit) 의탐사및개발, 석탄채굴, 석유탐사등이주요사업이다. 시멘트, 발전소및화학, 광산, 섬유등을생산하는중대형규모의업체들을주고객사로확보하고있고, 금, 은, 구리채굴사업에도진출할예정이다. 217년 1월기준주주구성 : 크레딧스위스싱가포르지사 (23.2%), 소액주주 (7.6%) BUMI 는 LQ4 석탄관련주중최대석탄생산업체로, 21 년 8,1 만톤의총판매량을기록했다. 동사는또한 124 억톤에이르는거대한석탄매장량도보유하고있다. North Sumatra, Sulawesi, Kalimantan 및예멘에이르는광범위한지역에석탄조광구를갖고있으며, 판매량의약 % 는발전부문업체들에게공급되고있다. BUMI 는석탄조광구의위치가전략적으로포진되어있어, 다른 LQ4 석탄관련주대비톤당현금원가비율이가장낮다. 또한수출시장도점차확대되고있다. 출자전환을통해다수채권자들에대한부채조정이이루어졌다. 이를통해이자지급부채의감소가예상되며, 장기적으로영업현금흐름이개선될전망이다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 36, ,18. 23,84. 영업이익 ( 십억 IDR) 2, , ,14.,664.7 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) -6, , , , ,471.8 총자산 ( 십억 IDR) 8, , , ,3.7 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 88, , ,28 79,79.6 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) -3, , ,2. -37,7.9 N/A N/A P/E N/A N/A N/A P/B N/A N/A N/A N/A.1.1 ROA (%) (8.) (6.4) (48.1) ROE (%) N/A N/A N/A N/A CCC ( 일 ) ,27.6 N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A 순부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

61 그림 13. 매출액추이 그림 14. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 4, 8 7, , 7 3, 6 2, 2, 1, Coal services & marketing 1,, % F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 1. 영업이익및영업이익률 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 7, , , -1 (24.6) (23.) 4, -6 3, 2, -11 1, F 218F -16-1, -2, (27.) -21 그림 16. 레버리지및부채비율 4 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) /11 9/11 3/12 9/12 3/ 그림 17. 유동비율및당좌비율 그림 18. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R)..4 1,41 1,21 P/E (L) P/B (R) ,

62 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) N/A EPS 증가율 (17F, %) N/A P/E (17F, x) N/A 산업 P/E (17F, x) 7.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 2,233.3 발행주식수 ( 백만주 ) 7,298. 유동주식수 ( 백만주 ) 3,211.1 기관지분율 (%) 3.7 Beta ( 조정, 24M) 1.3 2주최저가 (IDR) 3 2주최고가 (IDR) 62 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 광업 Research Team research@miraeasset.co.id ELSA 1969에설립된 Elnusa(ELSA) 는종합석유업체이다. ELSA 는자회사를통해지질학데이터, 채굴 (drilling) 및유전서비스도제공하고있다. 여기에, 석유산업뿐만아니라기타업계에 IT 서비스까지도제공하고있다. 216년 12월기준주주구성 : Pertamina ( 국영석유회사, 41.1%), 연기금 (14.9%), 소액주주 (44.%). ELSA 는업스트림원유 / 가스사업에있어, 지질 / 운송 / 물류통합서비스패키지와같은통합솔루션을제공하는방식의새로운판매전략을계획하고있다. 지금까지는각사업부문별로개별서비스만을제공해왔다. 또한, 신규해외시장을개척하여해외진출전략을지속할것으로보이는데, 이를통해장기적으로매출원이다변화되어주요고객인 Pertamina 에대한의존도가감소될것으로예상된다. 211년 ELSA의임원이금융사기범죄에연루된사건이발생했는데, 이사건이후로동사는사기및부정방지를위한기업관리를강화하고있다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 4,112. 4, ,77.3 3,62.6 N/A N/A 영업이익 ( 십억 IDR) N/A N/A 영업이익률 (%) N/A N/A 순이익 ( 십억 IDR) N/A N/A 총자산 ( 십억 IDR) 4,371. 4,26.9 4,47. 4,191. N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 2,8.9 1,77.4 1, ,313.2 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 2,28.1 2,49. 2,63.2 2,877.7 N/A N/A P/E N/A N/A P/B N/A N/A ROA (%) N/A N/A ROE (%) N/A CCC ( 일 ) N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A 순부채비율 N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

63 그림 19. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 6, Revenue (L) Growth (R) , 4, , , , % 4.% Energy distribution and logistics services.7% Integrated upstream oil and gas services Oil and gas support services 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 21. 영업이익및영업이익률 (IDRbn) (%) Operating Profit (L) 14 4 OP Margin (R) 그림 22. 레버리지및부채비율 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 23. 유동비율및당좌비율 그림 24. 후행 PER 및 PBR 1.7 Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

64 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 76. EPS 증가율 (17F, %) N/A P/E (17F, x) N/A 산업 P/E (17F, x) 7.1 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 18,31.3 발행주식수 ( 백만주 ) 9,936.3 유동주식수 ( 백만주 ) 2,36.3 기관지분율 (%) 63.7 Beta ( 조정, 24M) 1. 2주최저가 (IDR) 1,69 2주최고가 (IDR) 3,63 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI INCO 1968년에설립된 Vale Indonesia(INCO) 는니켈생산업체로서, Sulawesi 의특정지역에서니켈탐사, 개발, 채굴, 저장, 수송및판매에대한독점권을보유하고있다. INCO는 216년기준 11 만 9천톤의니켈광석을보유하고있으며, 평균니켈광석품위는 1.78% 로서높은등급에속한다. 216년 12월기준주주구성 : Vale Canada Ltd. (8.73%), 소액주주 (2.49%) 외. 전기로니켈생산에사용되는연료가고유황중유 (HSFO) 와고유황디젤 (HSFD) 에서석탄으로교체되고있는데, 이로인해생산비용이장기적으로줄어들것으로보인다. 참고로, 니켈생산에는엄청난열이필요해서전기사용량이상당하다. 또한, INCO 는댐을건설하여수력발전을통해일부전력수요를충당하고도있다. 장기적성장을위해서는투자가필수적인데, INCO 는현재여러해에걸친 capex 프로젝트를수행중인데, 여기에는제련공장운영최적화, 채굴장비확대를통한채굴작업최적화및기존장비 / 인프라보존등이있다. 이러한프로젝트는글로벌니켈가격불확실성에직면한동사가장기적으로현금흐름을확대하기위한움직임으로보여진다. 7 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 광업 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 9,6.8 12,31.8 1,81.7 7, ,77.3 9,613.7 영업이익 ( 십억 IDR) 1, ,9 1, ,17.7 1,731.7 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) , 총자산 ( 십억 IDR) 27, ,14. 31, ,133.2 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 6, ,822. 6,37.3,292.8 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 2, , , ,84.3 N/A N/A P/E N/A P/B ROA (%) ROE (%) CCC ( 일 ) N/A N/A EV/EBITDA 부채비율 N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

65 그림 2. 매출액추이 그림 26. 매출액비중 (IDRbn) (%) 14, Revenue (L) Growth (R) 4 12, , Nickel matte 8, , 4, 2, % F 218F -3 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 27. 영업이익및영업이익률 그림 28. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 3, Operating Profit (L) 3 OP Margin (R) 3, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , , 1, 1, F 218F 그림 29. 유동비율및당좌비율 그림 3. 후행 PER 및 PBR. Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

66 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 3.9 EPS 증가율 (17F, %) 16.9 P/E (17F, x) 1.6 산업 P/E (17F, x) 7. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 2,7.9 발행주식수 ( 백만주 ) 2,34.1 유동주식수 ( 백만주 ) 86. 기관지분율 (%) 69.6 Beta ( 조정, 24M) 1.4 2주최저가 (IDR) 7,17 2주최고가 (IDR) 14,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 석탄 Andy Wibowo Gunawan (ext: 243) andy.wibowo@miraeasset.co.id PTBA 1981년에설립된, Tambang Batubara Bukit Asam(PTBA) 는석탄채굴업체로서, 지질조사 / 탐사및석탄생산 / 수송 / 마케팅서비스를제공하고있다 216년 12월기준주주구성 : 인도네시아정부 (6.%) 소액주주 (3.%). PTBA 가보유한석탄자원과매장량은각각 72억 9천만톤과 19억 9천만톤에달할정도로풍부하다. 따라서, 정부의 3,MW 발전프로젝트를감안해볼때, 향후국내석탄수요가증가할것으로보여동사는성장여력이크다고볼수있다. 현재 PLN, Indonesia Power (PLN s subsidiary), Huadian, Bukit Pembangkit, Indonesia Fertilizer 및기타고객을대상으로장기계약을맺고석탄을공급하고있다. 국내시장에더욱치중할것으로예상되어, 국내매출비중이중기적으로현재의 6% 를상회할것으로예상된다. Lampung Province 에있는 PTBA 의항구인 Tarahan Port 는연간 2, 만톤의석탄저장용량을보유하고있고, 선박계류능력도 21, DWT(Capesize) 에달한다. 이에따라, 대형선박도수용할수있어, 톤당평균수송비용감소로부가가치를제공하기도한다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 11, ,78. 13, ,8.9 2, ,24.1 영업이익 ( 십억 IDR) 1,87.3 2,31.2 2, ,94.6 2, ,7.7 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1, ,16.2 2,3.9 2,6.2 2,34.1 3,2.2 총자산 ( 십억 IDR) 11, , , ,76.7 2, ,79.4 총부채 ( 십억 IDR) 4,12.6 6, ,66. 8,24.4 8,84.1 9,188.8 총자본 ( 십억 IDR) 7,1.6 8,67.8 9,287. 1,2.4 11, ,2.7 P/E P/B ROA (%) ROE (%) EV/ 톤 박토비율 표토 (bcm) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

67 그림 31. 매출액추이 그림 32. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 2, 3 2, % 1, Coal 1, Others, % F 218F - 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 33. 영업이익및영업이익률 그림 34. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 4, 3 3. Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 2. 4, , 3, 2, 2, 1, 1, F 218F 1..4 그림 3. 유동비율및당좌비율 그림 36. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

68 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 자동차 Franky Rivan (ext. 124) 자동차산업은오랜기간을거쳐인도네시아경제의핵심축으로발전해왔다. 당사의회귀분석에따르면, 인도네시아의자동차판매는인도네시아의 GDP 성장률과강한상관관계를보인다. 인도네시아의자동차판매와 GDP 성장률은상관계수.87, 결정계수.76 로대칭관계를보인다. 전반적인경제활동의위축은자동차산업에여파를미치며, 마찬가지로자동차산업의둔화는전체경제에영향을미친다. 특히, 인도네시아산업부에따르면자동차산업의고용자수는 3백만명을넘어선다. 이는인도네시아전체인력의 2.3% 를차지하는엄청난규모이다. 또한자동차산업이탄생이후지금까지경제전반에미친영향력을감안하면장기적으로인도네시아정부가자동차산업에대해강력한규제를실시하기는어려울것이라는낙관적시각을견지한다. 인도네시아의자동차산업은오랜역사에도불구하고아직시장침투율이낮다. 216 년기준인구 1, 명당자동차소유자는 9명에불과해역내다른국가에비해상당히낮은편이다. 역설적으로인도네시아는 ASEAN 에서두번째로큰자동차생산국가이다. 216년, 인도네시아의연간자동차생산량은 19 만대로태국 (19 만대 ) 에에이어역내 2위규모이다. 올해 4월 Mitsubishi 가인도네시아내생산역량 (16 만대 ) 을확대함에따라 217년인도네시아자동차생산량은 116 만대에달할것으로예상된다. 또한, 현재인도네시아내최대자동차제조사인 Toyota Group 은인도네시아에 22년까지 26조루피아를투자하여생산능력을점차적으로확대할계획이다 ( 약 3만대증설예상 ). 자동차를구매하기위해서는가계의가처분소득이높아야하기때문에, 인도네시아중산층의확대는자동차수요증가로이어질것으로전망한다. BMI 리서치에따르면 219년연소득 USD1만 ~2만 천범위안에새롭게진입하는인도네시아인구는 43백만명에달해중산층의부상이두드러질전망이다. 경제적인여유가있는가정의경우자동차보유여부가사회적지위를결정하는주요요소임에따라신흥중산층으로인해자동차수요가확대될것으로판단된다. Nielsen 에따르면인도네시아는자동차비소유자가자동차소유를희망하는열망지수 (aspiration index) 가 96% 에달해세계 3위수준이다. 인도네시아자동차소유자중약 67% 가자동차를자신의사회적지위를높여주는성공의상징으로인식하고있다. 인도네시아어로 자동차구매 라는키워드를사용하여구글서치쿼리데이터를수집한결과 ASEAN 국가중인도네시아가자동차구매관심도가가장높은것으로나타났다.

69 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.6 EPS 증가율 (17F, %) 3.7 P/E (17F, x) 18.2 산업 P/E (17F, x) 17.6 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 39,29 발행주식수 ( 백만주 ) 4,483.6 유동주식수 ( 백만주 ) 18,29.1 기관지분율 (%) 21.1 Beta ( 조정, 24M) 1.4 2주최저가 (IDR) 6, 2주최고가 (IDR) 9,3 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas 인도네시아 기타산업 Research Team research@miraeasset.co.id ASII ASII 는 197년에설립되어자동차, 오토바이및관련예비부품부문의조립및유통사업을하고있으며자회사를통해광산업, 금융, 플랜테이션개발, IT 산업에진출하였다. 216년말기준동사의시가총액은 33조루피아이다. 216 년 12 월기준지분구조 : Jardine Cycle & Carriage Ltd (.1%) 및소액주주 (49.9%). 인도네시아대기업으로주력사업은자동차판매이며주요취급제품은 Toyota, Honda Motor, Komatsu 이다. 자동차판매와인도네시아의 GDP 성장률은상관계수.87 로높은상관관계를보인다. 따라서, 인도네시아경제회복으로자동차구매수요가개선될것으로전망한다. 인도네시아의자동차 / 오토바이판매와그전년도원유가격간높은상관관계에주목해야한다고본다. 216년 WTI 유가가연간상승률 4% 를기록했다는점에서올해자동차판매량이증가할것으로전망한다. 또한, 217년유가는배럴당 달러로전망되며, 원자재관련사업이탄력을받을것으로기대된다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 193,88. 21, , ,84. 22, ,264.6 영업이익 ( 십억 IDR) 18,63. 2, , ,48. 2,62. 22,64.2 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 19, , ,464. 1,16. 19, ,21.4 총자산 ( 십억 IDR) 213, ,27. 24, ,8. N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 17,86. 11, , ,949. N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 16, , , ,96. N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) Capex (IDRbn) -9,3. -1, , , , ,424. EV/EBITDA 순차입금 N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

70 그림 1. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 2, Revenue (L) Growth (R) 2 2, 1, 1,, % 9.2% 71.9% Sales of goods Services and rental Financial services, F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 2, 1.8 그림 4. 레버리지및부채비율 , 17, , , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 1.8, F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

71 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 1.7 EPS 증가율 (17F, %) N/A P/E (17F, x).9 산업 P/E (17F, x) 17.6 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR),912. 발행주식수 ( 백만주 ) 18,92.9 유동주식수 ( 백만주 ) 8,18.7 기관지분율 (%) 3.3 Beta ( 조정, 24M).7 2주최저가 (IDR) 24 2주최고가 (IDR) 496 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas 인도네시아 기타산업 Research Team research@miraeasset.co.id SRIL SRIL은 1978년 월 22일에설립되어통합섬유 / 의류산업에주력하고있다. 방적, 직조, 그레이 (greige) 염색, 표백및프린팅, 의류생산사업을하고있으며주요제품으로는레이온, 면, 폴리에스터등의원사, 그레이제품, 가공편성포 (finished fabric), 의류가있다. 주요고객사로는 Timberland, Quicksilver, Zara, JCPenny, Sears 등이있다. 217 년 1 월기준지분구조 : PT Huddleston 인도네시아 (6.7%) 및소액주주 (43.93%). 동사는인도네시아섬유 / 의류산업의대표기업으로서, H&M, Disney 등여러글로벌기업에납품하고있으며 NATO 에군복을납품하는업체이기도하다. 동사는해외시장의비중이높아향후상당한외화환산이익이기대된다. 트럼프미대통령의보호주의정책으로인해미국수출에하방리스크가있다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 4, ,8. 8,334. 9,43. 1, ,489.8 영업이익 ( 십억 IDR) ,134. 1, ,47.9 1,7.2 1,992. 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) ,142.3 총자산 ( 십억 IDR),82.3 8, , ,824.7 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 3,266.3,81.2 7,19. 8,34 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 2,316. 2, ,834. 4,483.2 N/A N/A P/E P/B N/A N/A ROA (%) ROE (%) 부채비율 N/A N/A 환차익 (IDRbn) N/A N/A Capex (IDRbn) ,61.6-1,41.9-1,11.1 N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

72 그림 7. 매출액추이 그림 8. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%) 12, 1, 8, 6, % 8.9% 42.3% Spinning Finishing 4, 2, % Garment Weaving F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 2, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 3. 2, 1, , F 218F /13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /14 1/14 2/1 6/1 1/1 2/16 6/16 1/16 2/17..

73 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 인프라 Research Team 현재인도네시아통신산업은중대한변화의시기에놓여있다. 기술의발전으로음성및 SMS 와같은기존 2G 서비스에대한수요는점점줄어드는반면, 스마트폰보급율의증가, 통신사들의공격적인 3G/4G 네트워크증설및합리적인데이터요금제를바탕으로데이터가앞으로수년간통신사들의주요매출원이될전망이다. 단기적으로, 데이터수익화및규제변화가통신산업의주요변수가될전망이다. 인프라는인도네시아경제성장의발목을잡아왔던주요인중하나였다. 이를해결하기위해, Jokowi 대통령은연료보조금의철폐를첫번째개혁과제로삼았다. 재원확보를통해 Jokowi 대통령은개혁과제 ( 특히유료도로를비롯한인프라건설프로젝트 ) 를실행할수있는재정적기반을확보하였고, 이는경제성장을가속화할것으로기대된다. 인프라개발에대한지출확대계획의일환으로인도네시아정부는중기국가계획 (National Middle Term Plan , RPJMN) 을내놓았다. 이계획은 219년까지물류비용을 GDP대비 19.2% 으로까지감소시키는것 (214 년현재 23.%) 을목표로하고있으며, 유료도로의총합산거리를 214 년 87km에서 219년까지 1,km 로확대하겠다는계획도포함하고있다. 적극적인토지매입장려및지원책등을통해, 인프라개발에대한정부의강력한의지를확인할수있다. 인도네시아의일일석유소비량은 2년 13만배럴에서 21 년 16 만배럴로증가한반면, 일일석유생산량은 2년 11만배럴에서 21년 82만 천배럴로감소하여, 그차이가점점벌어지고있다. 낮은석유생산량은관료주의및불확실한정부의규제에서기인하였다고사료된다. 이에, 현정부는석유탐사및생산관련규제개편에적극적으로나서고있다. 높은국내가스가격은비용구조를개선하고자하는인도네시아의산업사용자들의노력에걸림돌이되어왔다. 따라서, 정부는가스가격을최종소비자가격기준 USD9/MMBtu 에서 USD6/MMBtu 으로낮추기로결정했다. 이는기업의경쟁력및효율성을개선으로이어져인도네시아경제에도긍정적인영향을미칠것으로보인다. 지난 1년간인도네시아의내수는거의두배정도성장하였다. 가스가격이낮아지고, 석유및석탄가격이높아지면, 내수가더욱확대될수있을것으로보인다. 또한, Perusahaan Gas Negara (PGN) 및 Pertagas 를합병하여국영지주사를설립하고자하는정부의계획역시석유및가스산업전반의비용구조및효율성을향상시킬것으로전망한다.

74 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 1.2 EPS 증가율 (17F, %) -2.7 P/E (17F, x) 84.4 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 34,2 발행주식수 ( 백만주 ) 1,688. 유동주식수 ( 백만주 ) 3,9.3 기관지분율 (%) 78.1 Beta ( 조정, 24M) 1.2 2주최저가 (IDR) 2,3 2주최고가 (IDR) 3,9 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 인프라 Research Team research@miraeasset.co.id EXCL XL Axiata(EXCL) 는 1996년 1월창립이후음성, SMS, 데이터및기타부가가치서비스등다양한통신상품 / 서비스를제공업무를영위하고있다. 또한전용회선, 통신타워임대및인터넷서비스 / 전국로밍서비스등을제공하고있다. 217년 1월기준주주현황 : Axiata Investments (Indonesia) Sdn. Bhd. (66.4%), 소액주주 (33.6%). 동사는 216년 4분기기준 4,6만명의가입자 ( 시장점유율 : 1%) 를확보하고있는인도네시아의이동통신사업자이다. 인도네시아소비자들이기존음성서비스에서데이터서비스로빠르게이동함에따라향후데이터부문이통신업종성장을주도할것으로예상된다. 향후저가스마트폰, 공격적인 3G/4G 네트워크확대및매력적인데이터요금제출시등에따른데이터트래픽증가등이성장기회를제공할것으로보인다. 동사는데이터가전체매출에서차지하는비중이 216년 4분기기준약 3% 로경쟁업체 (TLKM: 약 3%, ISAT: 약 %) 대비높아데이터수요가확대될경우상대적으로큰수혜가예상된다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 21, ,46. 22, , , ,68. 영업이익 ( 십억 IDR) 2,69.6 1,617. 1, , ,138. 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1, 총자산 ( 십억 IDR) 4, ,63.9 8, ,896.3 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 24, , , ,687.1 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 1,3.1 14,48. 14, ,29.1 N/A N/A P/E 43. N/A N/A P/B ROA (%) ROE (%) EV/EBITDA 배당수익률 (%) N/A N/A N/A 순부채 /EBITDA 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

75 그림 1. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 2, Revenue (L) Growth (R) 2 24, , , , 38.% 8.1% %1.3% 2.2% 48.9% Non-voice services & monthly services charges Voice services Cellular interconnection Communication tower leasing Leased circuit 2, Others 19, F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%), Operating Profit (L) OP Margin (R) Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 6. 4, , 2, , (.) F 218F , -.. 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16. 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR 1. Current ratio (L) Quick Ratio (R).6 16 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

76 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 4.1 EPS 증가율 (17F, %) -4.1 P/E (17F, x) 19.4 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 37,196.6 발행주식수 ( 백만주 ) 7,27.9 유동주식수 ( 백만주 ) 2,177.1 기관지분율 (%) 76. Beta ( 조정, 24M) 1.1 2주최저가 (IDR) 3,9 2주최고가 (IDR),662 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 인프라 Research Team research@miraeasset.co.id JSMR Jasa Marga(JSMR) 는인도네시아고속도로운영및관리를위해 1978년 3월 1일인도네시아정부가설립했다. 주요사업은인도네시아유료도로계획, 개발, 운영유지등이며, 고속도로휴게소, 주유소및광고물관련서비스도제공하고있다. 217 년 1 월현재주주구성 : 인도네시아정부 (7%), 소액주주 (3%) JSMR 은인도네시아최대유료도로운영 / 개발업체로현재약 93km( 현재운영중인인도네시아전체유료도로의 61%) 의유료도로를관리하고있다. 동사는 219년말까지 667km의유료도로를추가건설하여총 1,26km 까지확대할계획이다. 장기적으로유료도로추가건설은매출증가로이어질것으로예상한다. 다만도로추가건설관련자금조달이슈를해결할필요가있다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 1,27 9, , , ,26 14,38. 영업이익 ( 십억 IDR) 2,27.1 2, , ,3.1 4, ,74.4 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,27.7 1, , , ,97.7 1,946.4 총자산 ( 십억 IDR) 28,8.6 31,86. 36,72. 3,.3 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 17,.6 2, , ,16 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 1,7.9 11,2.7 12, ,338.8 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) EBITDA 마진 (%) N/A N/A 순부채비율 N/A N/A 이자보상비율 N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

77 그림 7. 매출액추이 그림 8. 매출액비중 (IDRbn) (%) 18, Revenue (L) Growth (R) 8 16, , 1.3%.9% Contruction revenue Toll operator 12, Other services 1, 8, 6, 4, 2, % 7.2% Management fees from operating third-party toll roads Lease of land.7% Petroleum revenues.7% Advertising/billboards.1% F 218F -4 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%), 3 4, , , , 2 2, , 21 1, , F 218F 그림 1. 레버리지및부채비율 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR.9 Current ratio (L) Quick Ratio (R).9 4 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

78 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 7. EPS 증가율 (17F, %) N/A P/E (17F, x) 11.1 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 7,694.8 발행주식수 ( 백만주 ) 24,24 유동주식수 ( 백만주 ) 1,432.3 기관지분율 (%) 72.3 Beta ( 조정, 24M) 1.1 2주최저가 (IDR) 2,2 2주최고가 (IDR) 3,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 인프라 Research Team research@miraeasset.co.id PGAS 189년설립되어 196년 월국영기업이된 Perusahaan Gas Negara(PGAS) 는가스수송, 공급, 탐사및기타사업부문으로구성되어있다. 공급부문은상업 / 산업 / 가정용천연가스를전략사업부 (SBU) 를통해공급하고있다. 217 년 1 월기준지분율 : 인도네시아정부 (6.96%), 소액주주 (43.4%). PGAS 는인도네시아최대가스공급 ( 점유율 8%) 및수송 ( 점유율 3%) 업체이다. 국영에너지지주사설립계획으로 PGAS 가수혜를볼것으로보이는데, 인도네시아전역에분포되어있는 Pertamina 의인프라와영업네트워크를활용하여안정적인가스공급을받을수있어수요에대처할수있다. 또한, 가스다운스트림시장과국내가스공급시장의 9% 이상의점유율을놓고벌이는경쟁은 PGAS 가 Pertagasm 를인수함으로써일단락될것으로보인다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 3, 3,23.4 3,68.8 2, ,2.2 3,24. 영업이익 ( 십억 IDR) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 총자산 ( 십억 IDR) 4,363.2, ,49. 6,834.2 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 1,63.9 2, , ,664. N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 2, ,87. 3,22.8 3,17.2 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) EV/EBITDA 순부채 /EBITDA 이자보상비율 N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

79 그림 13. 매출액추이 그림 14. 매출액비중 (IDRbn) (%), Revenue (L) Growth (R) 3 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, % 2.1% 13.4% 84.3% Gas distribution Exploration of oil & gas Other operations Gas transmission, F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 1. 영업이익및영업이익률 그림 16. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 12, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 3. 1, 8, 6, , 2, F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 17. 유동비율및당좌비율 그림 18. 후행 PER 및 PBR 4. Current ratio (L) Quick Ratio (R) 4. 3 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

80 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 46. EPS 증가율 (17F, %) 19. P/E (17F, x) 19.3 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 436,464. 발행주식수 ( 백만주 ) 1,8. 유동주식수 ( 백만주 ) 49,188.6 기관지분율 (%) 73.9 Beta ( 조정, 24M).9 2주최저가 (IDR) 3,624 2주최고가 (IDR) 4,67 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 인프라 Research Team research@miraeasset.co.id TLKM 1991년 9월설립된국영기업인 Telekomunikasi Indonesia(TLKM) 는인도네시아에서통신및네트워크서비스사업을영위하고있다. TLKM 은모바일, 유선, 홀세일 / 인터내셔널, 네트워크인프라, 기업디지털및소매디지털의 6개사업부문으로구성되어있고, 기업, 주거, 개인및기타고객부문에서비스를제공하고있다. 217 년 1 월기준지분율 : 인도네시아정부 (1.19%), 소액주주 (48.81%). TLKM 은인도네시아최대통신업체로서, 216 년 4분기기준이동통신가입자가 1억7,39 만명 ( 시장점유율 7%) 에이른다. 견조한재무상태와현금흐름을바탕으로 TLKM 은업계선도지위를공고히할것으로예상된다. 모바일데이터시장은아직초기성장단계이며, 스마트폰보급증가, 통신업체들의 3G/4G 네트워크확대및데이터요금제경쟁심화로데이터트래픽이크게성장할것으로예상된다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 82, , , , , ,87.4 영업이익 ( 십억 IDR) 2, ,22. 32, ,86. 46,74.2 1,879.1 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 14,2. 14,471. 1, ,32. 24,6.3 26,631. 총자산 ( 십억 IDR) 127, , , ,611. N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR),27.,83. 72,74. 74,67. N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 77,424. 8, ,428. 1,44. N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) EV/EBITDA 배당수익률 (%) N/A N/A 순부채 /EBITDA 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

81 그림 19. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 16, Revenue (L) Growth (R) 16 14, , , 1 8, , 6 6.% 31.%.4% 4.1% 1.% 2.% Data & internet Cellular Wired phone service providers Other telecommunication service - sattelite Interconnection 4, 2, 4 2 Satellite networks F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 21. 영업이익및영업이익률 그림 22. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 6, Operating Profit (L) 37. OP Margin (R) , 3. 4, 3, 2, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 23. 유동비율및당좌비율 그림 24. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L).9 1. Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

82 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 무역 Christine Natasya (ext. 233) 다양한광고미디어의등장에도불구하고, 무료 (free-to-air, FTA) TV 채널은장기적으로매력적인광고시장으로서의지위를유지할전망이다. 컨설팅업체인 Media Partners Asia (MPA) 에의하면기업의광고비지출급증에도불구하고, 인도네시아는인도, 필리핀과함께광고주들의전통적인 TV 플랫폼에대한선호도가온라인플랫폼보다높은나라중하나라고한다. 217년에서 222년까지인도네시아의 TV 광고비지출은인도, 필리핀에이어이지역에서세번째로높은성장률 (CAGR) 을기록할것으로전망된다. 또한인도네시아의인터넷보급율은일본, 한국, 대만, 싱가포르등다른아시아국가보다훨씬낮은수준으로, 22 년에비로소 % 에이를전망이며, 이는향후 3년간약 1억 3, 만명의인구가여전히인터넷접근이제한된채로남아있을것이라는의미이기도하다. 따라서, 앞으로수년간은 FTA TV가인도네시아에서가장강력한광고플랫폼으로서의지위를유지할전망이다. 인도네시아의인터넷보급율이증가하면, 전자상거래시장및기업의디지털광고비지출도성장할것으로전망된다. 그러나, Shopee, Lazada 와같은전자상거래업체들이 FTA TV 광고비를확대할것으로보여, TV 광고매출에는큰타격이없을전망이다. 또한세계적마케팅, 미디어정보업체인 Nielson 은인도네시아의전자상거래산업의성장이 FTA TV 광고지출의증가로이어질것으로전망한다. 전자상거래기업들은지난 2-3 년간 ( 특히 21년 ) FTA TV 광고비를공격적으로확대해왔다. 216년데이터는아직없지만, 이러한추세는작년에도지속되었을것으로보인다. Nielson 에의하면, 216년총 FTA TV 광고매출은전년대비약 1% 증가하였다. 올해에도비슷한성장세가유지될것으로보인다. S&P 는최근인도네시아의신용등급을투자등급 (investment grade) 으로상향하였다. 이는당사가커버하는미디어업체인 Media Nusantara Citra (MNCN/Hold/TP:IDR 2,17) 및 Surya Citra Media (SCMA/Trading Buy/TP:IDR 3,29) 에게모두유리하게작용할전망이다. 신용등급상향으로루피아가절상되면, 자금조달비용이하락하게되는데, 이는부채비율이높아달러화표시부채일부를내년 refinancing 할계획인 MNCN 에긍정적영향을미칠것으로보인다. SCMA 는재무구조가건전하고, 현금흐름이양호하다. 또한작년과달리일회성축구프로그램관련비용지출이없고, 최근 SCTV 의프라임타임시청점유율상승으로올해마진이향상될전망이다. 이를반영하여, SCMA 를미디어업종 top pick 으로제시한다. MNCN 또한대표채널인 RCTI 가국내드라마부문에서 SCTV 와의치열한경쟁속에서양호한시청점유율을유지하고있는데힘입어탄탄한실적을기록할것으로보인다. MNCN 은특히더이상컨텐츠공급을제삼자업체에의존하고있지않기때문에, 이익율이앞으로더욱향상될수있을것으로보인다. 하반기정치적리스크감소및마진증가전망을반영하여, 미디어업종에대한긍정적전망을유지한다.

83 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.6 EPS 증가율 (17F, %) 29.6 P/E (17F, x) 1. 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 27,267.4 발행주식수 ( 백만주 ) 14,276.1 유동주식수 ( 백만주 ),818.3 기관지분율 (%) 1.9 Beta ( 조정, 24M) 1.2 2주최저가 (IDR) 1,47 2주최고가 (IDR) 2,36 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년 6월설립된 Media Nusantara Citra (MNCN) 은인도네시아내 11개 FTA TV 채널중 4개채널을운영중이다. 27년 6월상장되었으며, RCTI, MNCTV, GlobalTV, inewstv 등 FTA TV 채널이외에 22개의유료채널을운영하고있다. TV 컨텐츠및유통분야로도사업부문을확대하고있다. 217년 3월 31일기준주주구성 : Global Mediacom (63.%), 소액주주 (36.9%). MNCN 의대표채널인 RCTI 는자체제작사인 MNC Pictures 를통해컨텐츠를모두공급받고있으면서도, 프라임타임최고시청점유율을유지하고있다. 현재의높은시청점유율수준을계속해서유지할수있다면매출감소에대한리스크도줄어들고, 더이상 Sinemart 사에서방송컨텐츠를구입하지않고있으므로제작비도감소할전망이다. (D-1yr=1) 13 JCI MNCN 인도네시아는크고작은섬들로이루어진세계최대의도서국가임에따라, 일용소비재 업체들은당분간무료 TV 를통한광고를계속해서선호할전망이다. 특히 MNCN 의채널들은높은시청점유율을바탕으로광고희망업체들의선호도를유지할것으로보인다. 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 양호한실적및사업전망에도불구하고, SCMA 와의밸류에이션격차가커, 리레이팅이기대된다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 무역 Christine Natasya (ext. 233) natasya@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 6,22 6,666 6,44 6,73 7,611 8,289 영업이익 ( 십억 IDR) 2,6 2,62 2,194 2,332 2,674 2,913 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,691 1,761 1,186 1,369 1,77 1,998 총자산 ( 십억 IDR) 9,617 13,61 14,47 14,24 1,496 16,69 총부채 ( 십억 IDR) 1,873 4,21 4,98 4,73 3,164 3,22 총자본 ( 십억 IDR) 7,39 8,916 8,966 8,818 11,663 12,774 P/E P/B ROA (%) ROE (%) EV/EBITDA 순기어링비율 (%) CCC 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

84 그림 1. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 8, Revenue (L) Growth (R) 2 8, 7, 7, % 7.8% Advertising from television and channel Content 6, 6, Others,, F 218F % 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 3, , , 37 2, 36 1, , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR 12 Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) 1. /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

85 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.4 EPS 증가율 (17F, %) 21.2 P/E (17F, x) 22.6 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 38,44.8 발행주식수 ( 백만주 ) 14,621.6 유동주식수 ( 백만주 ),737. 기관지분율 (%) 13.7 Beta ( 조정, 24M) 1.1 2주최저가 (IDR) 2,13 2주최고가 (IDR) 3,44 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 무역 JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Christine Natasya (ext. 233) natasya@miraeasset.co.id SCMA 1999 년에설립된 Surya Citra Media (SCMA) 는엔터테인먼트와 TV 방송사업을영위하고있다. SCMA 의주력방송사인 SCTV 는인도네시아에서주요 FTA TV 방송사중하나이다. 216 년 12 월기준주주구성 : Elang Mahkota Teknologi (6.7%), 소액주주 (39.3%) SCMA 는재무상태가양호하고 ( 대규모현금보유, 비용통제 ), 시청점유율이 1위가아닌과거수년동안에도안정적인매출성장을보여준바와같이시청점유율을통한수익창출 (monetization) 능력이우수하다. 또한, 높은시청률을거둔다수의드라마를제작한 Sinemart 사의인수로시청점유율이상승하여동사의매출성장은지속될것으로예상된다. 지난 3년간배당성향도평균 88% 를기록할정도로높은수준인데, 이로인해 ROE 도평균 46% 을기록하고있다. 동사는엔터테인먼트쇼에강점을보이는방송사인 SCTV 뿐아니라, 인도네시아에서가장인기있는당둣 (Dangdut) 음악, 스탠팅코미디및음악경연프로등에주력하는 Indosiar (IDKM) TV도보유하고있다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 3,69 4,7 4,238 4,24,129,642 영업이익 ( 십억 IDR) 1,79 1,928 2,1 2,3 2,42 2,643 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,286 1,48 1,22 1,11 1,831 2,17 총자산 ( 십억 IDR) 4,4 4,749 4,66 4,821,679 6,63 총부채 ( 십억 IDR) 1,263 1,262 1,12 1,11 1,138 1,1249 총자본 ( 십억 IDR) 2,726 3,46 3,146 3,427 4,23 4,942 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 (%) 부채비율 EBITDA 마진 (%) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

86 그림 7. 매출액추이 그림 8. 매출액비중 (IDRbn) (%) 6, Revenue (L) Growth (R) , % Revenue from advertising 4, 3 4.1% 3, 2 2 Other revenue 2, 1, % Sales discount F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 3, 1. Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 2. 2, , , 46 1, F 218F 41. 3/11 1/11 /12 12/12 7/13 2/14 9/14 4/1 11/1 6/16 1/17. 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

87 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 유통 Christine Natasya (ext. 233) 올해현재까지거시경제지표로볼때, 유통업종은전년대비개선될것으로보인다. 그러나, 인도네시아유통협회 (APRINDO) 는올해유통산업이작년과유사한 9~1% 성장에그칠것으로예상하고있다. 당사는 ACES 와 LPPF 의신규출점에대해서는보수적으로가정하나, 전반적인유통업체에대해긍정적인전망을유지하는데, 이는여러유통업체들이공격적인확장전략을구사하고있고, 1분기조세사면프로그램종료에도불구하고, 재량지출 (discretionary spending) 증가율이전년동기대비소폭상승했기때문이다. 유통업체들의공격적인확장전략은원자재가격반등가능성을감안Matahari Department Store 해볼때업체들이유통업황에대해긍정적인입장을견지하고있는것으로보인다. S&P가최근인도네시아국가신용등급을투자적격등급으로상향함에따라, 인도네시아중앙은행은확장적통화정책을유지할여지가확대되었으며, 자금조달비용이하락함에따라재량지출을위한구매력이향상될것으로보인다. 이번신용등급상향조정으로, 유통업체들의동일점포매출성장률 (SSSG) 이증가할것으로예상된다. 따라서, Eid-al-Fitr 연휴이후유통업체들이선전할것으로예상된다. 하반기인도네시아유통업체에대한비중확대를유지한다. 그이유는 1) 향후원자재가격이상승할것으로예상되고, 2) 루피아강세가이어질것으로보이며, 3) 여러유통업체들이올해더욱공격적으로점포를확장하고있고, 4) 구매력및거시경제지표개선될가능성이크며, ) 조세사면프로그램여파가사라질것으로보이기때문이다. 유통업종내최선호종목은 ACES 인데, 1) 루피아강세로동사의동일정포매출성장률이회복될것으로보이고, 2) 인도네시아전반적인구매력과동사의타켓시장구매력모두개선될것으로예상되며, 3) 이익률이안정이고, 4) 신규출점효율이높기때문이다 ( 매출액및점포수연평균성장률이동시에상승중 ). 매장공간증가분 (m 2 ) M² MAPI ACES MPPA RALS LPPF 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, - -, F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

88 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.8 EPS 증가율 (17F, %) 8.9 P/E (17F, x) 19 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 42,82.4 발행주식수 ( 백만주 ) 2,917.9 유동주식수 ( 백만주 ) 2,47.9 기관지분율 (%) 4 Beta ( 조정, 24M) 1.2 2주최저가 (IDR) 11,17 2주최고가 (IDR) 22,7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Matahari Department Store (LPPF) 는 198년 1월24 일첫아울렛매장을열어영업을시작하여, 1972 년인도네시아에서처음으로현대적시설을갖춘백화점을오픈했다. 패션, 악세사리, 뷰티, 가정용품유통업계의선두업체로서, 중산층을주고객으로하고있다. 동사는로컬및해외유수업체와파트너쉽을통해스타일리시한상품과톡특한쇼핑경험을제공하고있으며, 다른곳에서는찾아볼수없는다양한패션브랜드가입점되어있다. 217년 1월기준주주구성 : Multipolar (17.48%), 소액주주 (82.2%). 자체브랜드 (Direct Purchase) 부문은경쟁사대비차별화되는요인으로판단되는데, 자체브랜드상품을통해중산층의프리미엄쇼핑채널로서동사의이미지강화에기여하고있기때문이다. 또한, 자체브랜드부문은동사의매출총이익률상승에도기여할것으로예상된다. (D-1yr=1) 13 JCI LPPF mataharimall.com 에대한대규모투자에도불구하고, 올해 1 분기기준순현금은 1 조 /16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 루피아수준으로동사의재무건전성은양호한수준을유지하고있다 (vs. 작년 1분기순현금 1조7천억루피아 ). 경영진에따르면, mataharimall.com에추가투자를하지않을계획이며,,9 억루피아투자가마지막투자라고밝힌바있다. 동사의배당성향은최소 7% 이상을유지하고있다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 무역 Christine Natasya (ext. 233) natasya@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 6,74 7,926 9,7 9,897 1,83 11,67 영업이익 ( 십억 IDR) 1,81 2,84 2,338 2,34 2,837 2,997 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,1 1,419 1,781 2,2 2,199 2,342 총자산 ( 십억 IDR) 2,937 3,413 3,889 4,89 6,38 7,11 총부채 ( 십억 IDR) 3,718 3,24 2,783 3,4 3,398 3,672 총자본 ( 십억 IDR) ,16.2 1,8.2 2,64.2 3,442.8 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 (%) 순기어링비율 (%) 배당성향 (%) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

89 그림 1. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 14, Revenue (L) Growth (R) 2 12, 1, 8, 6, % 1.% 64.7% Retail sales Consignment sales 4, 2, Service fees F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 3, Operating Profit (L) OP Margin (R) 3.. Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 4. 3, 2, 2, 1, , F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR 1.4 Current ratio (L) Quick Ratio (R).8 P/E (L) P/B (R) /14 4/1 8/1 12/1 4/16 8/16 12/16 4/17.

90 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 1.6 EPS 증가율 (17F, %) 8.3 P/E (17F, x) 2. 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 2,7.9 발행주식수 ( 백만주 ) 4,.1 유동주식수 ( 백만주 ) 1,634.9 기관지분율 (%) 78.8 Beta ( 조정, 24M).7 2주최저가 (IDR),4 2주최고가 (IDR) 7,1 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI AKRA 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/ 년 Aneka Kimia Raya라는사명으로설립된, AKR Corporindo(AKRA) 는인도네시아민간부문최대의석유및기초화학제품유통업체이다. 자회사를통해, 동사는물류, 제조업및에너지 ( 광업, 석탄유통 ) 사업도영위하고있다. AKRA 는 Jakarta Integrated Industrial and Ports Estate(JIIPE) 의지분 6% 를소유하고있다. 217년 1월기준지분구조 : PT Arthakencana Rayatama(8.8%), 소액주주 (41.42%). AKRA 는광대한탱크저장공간 (66 만6천킬로리터 ), 석유탱크트럭, 자항 (selfpropelled) 원유바지선 ( 용선 ) 및 33 여개의트럭을보유하고있다. 동사는보조금을받지않은석유제품을수입, 판매한다. 또한, 29년보조금을받는석유제품의유통권한도부여받아제공하고있는데, 저마진으로인해보조금대상석유제품의비중을줄이기위해노력하고있다. 그럼에도불구하고, 동사는소매부문으로영역을확장하여매출성장과시장점유율을유지해오고있다. Freeport Indonesia(FI) 가 JIIPE 소유토지를구리제련공장부지로선정함에따라, 해당토지를 FI 에매각할가능성도주목할만하다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 무역 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 22, , , , , ,474. 영업이익 ( 십억 IDR) ,47. 1,48.2 1, ,697. 1,889.7 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) ,33.6 1,1.8 1, ,331.9 총자산 ( 십억 IDR) 14, ,79.1 1,23.1 1,83.7 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 9,27. 8, ,917. 7,76.4 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR),363.2,96.7 7, ,74.3 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 (%) N/A N/A EBITDA 마진 (%) N/A N/A 순기어링비율 (%) N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

91 그림 7. 매출액추이 (IDRbn) (%) 2, Revenue (L) Growth (R) , 1 그림 8. 매출액비중 2.6% 3.1% 4.% Chemical trading 1, Logistics 1, Chemical manufacturing, % Industrial estate F 218F -3 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 1, , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) F 218F.. 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR 2. Current ratio (L) Quick Ratio (R) 4 P/E (L) P/B (R) /16 7/16 9/16 11/16 1/17 3/17 /17

92 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 8. EPS 증가율 (17F, %) 33.7 P/E (17F, x) 12.9 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 11,646.2 발행주식수 ( 백만주 ) 3,73.1 유동주식수 ( 백만주 ) 1,1.8 기관지분율 (%) 17.2 Beta ( 조정, 24M) 1.3 2주최저가 (IDR) 13,37 2주최고가 (IDR) 29,4 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) 22 JCI UNTR 1972년에설립된 United Tractors(UNTR) 의사업부문은중장비유통, 석탄채굴, mining contracting(1989년에설립된지분 1% 소유자회사인 PT Pamapersada Nusantara 를통해영위 ), 및일반 contracting 서비스부문으로구성되어있다. 217년 3월기준지분구조 : PT Astra Internasional Tbk (9.%), 소액주주 (4.%) UNTR 의중장비사업은 1973년이후로 Komatsu Heavy Equipment 의제품을독점유통해옴으로써인도네시아최대규모를자랑한다. 현재, 동사의점유율은국내업계최대인 32% 를자랑하고있다. UNTR 은인도네시아최대탄광업체 (mining contractor) 로서인도네시아석탄생산의 2~2% 를담당하고있다. Mining contracting 사업부문은지분 1% 소유자회사인 Pamapersada Nusantara (PAMA) 를통해영위하고있다. 17 동사는석탄채굴사업비중이높기때문에, 석탄가격반등으로광산업체들의생산이 12 늘어나서동사의 Komatsu 탄광장비매출증가와 PAMA 의판매량상승으로이어질 7 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 것으로예상된다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 무역 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 1,12.4 3, ,347. 4,39.2 4, ,711.4 영업이익 ( 십억 IDR) 6, ,8.3 8,86.3 6,76.3 8, ,17.9 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 4,833.7, ,83.,2.2 6, ,473.4 총자산 ( 십억 IDR) 7, , , ,991.2 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 21, , , ,369.3 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 3, , ,2.3 42,621.9 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 (%) N/A N/A EBITDA 마진 (%) N/A N/A EPS 증가율 (%) 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

93 그림 13. 매출액추이 그림 14. 매출액비중 (IDRbn) (%) 7, Revenue (L) Growth (R) 2 6,, 4, 3, % 13.% 42.8% Construction machinery Mining contracting Coal mining 2, 1, % Construction industry F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 1. 영업이익및영업이익률 그림 16. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 1, Operating Profit (L) OP Margin (R) 2..4 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 2. 8, 6, , 2, F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 s 그림 17. 유동비율및당좌비율 그림 18. 후행 PER 및 PBR 2. Current ratio (L) Quick Ratio (R) 2. 7 P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

94 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 기간산업 Mimi Halimin (ext. 233) 월 19 일국제신용평가사스탠다드앤푸어스 (S&P) 가인도네시아의국가신용등급을기존 'BB+' 에서투자등급 'BBB-' 로상향조정했다. 이는 S&P와함께세계 3대신용평가기관인무디스와피치의투자등급상향에이은마지막조치였다. 피치와무디스가각각 211년 12 월 1 일과 212 년 1월 18 일에인도네시아의국가신용등급을상향조정한이후수개월동안인도네시아종합주가지수가급등하면서, 동기간 (211년 12월 ~212년 12월 ) Charoen Pokphand Indonesia(CPIN), Japfa Comfeed Indonesia(JPFA), Malindo Feedmill(MAIN) 등가금류관련기업들의주가역시급등한바있다. 이를감안할때, S&P 의국가등급상향역시향후관련업종에긍정적인영향을줄것으로예상된다. 국가투자등급상향에따라, 1) 기업들의자기자본비용및조달비용이절감되고, 2) USD/IDR 환율이안정적으로유지되며, 3) 전반적인매크로환경에도긍정적인센티먼트가예상되기때문이다. 217년인도네시아의경제발전은더디게시작되었다. 1분기 GDP 와민간소비는전년동기대비각각.1% 와 4.93% 성장에그쳐, 동기간저조한구매력을기록했다. 그러나최근매크로지표들은경기회복가능성을시사하고있다. 1) 3월소매판매는여전히부진하나 2월대비증가율이개선되었고, 2) 자동차판매역시최근개선세를보이고있으며, 3) 시멘트소비량도 4월에는놀라운증가세를기록했다. 또한 4) 소비자신뢰지수 (CCI) 역시상승세가지속되고있다. 소비자구매력은우호적인매크로환경에힘입어향후에도회복세가지속될것으로예상된다. 안정적인 USD/IDR 환율, 완만한인플레이션및정치적불확실성완화등의긍정적인매크로환경또한가금류부문수요개선에기여할것으로전망된다. 정부의가금류업종규제조치는궁극적으로는산업안정성제고를위한것이었지만, 사료용옥수수 / 밀수입제한조치등은단기적으로동업종에부담으로작용하여, 관련기업들의수익률하락으로이어졌다. 인도네시아정부가국내옥수수생산확대를위한지원정책을마련했으나, 상기규제의단기부정적요소로인한업종불확실성은지속되고있다. 216년가금류관련상장기업들의주가는급등했다. 1) 21년말개체수제한프로그램 (culling program) 시행에따른초생추 ( 햇병아리, DOC) 가격회복에힘입어매출이개선되었고, 2) 소규모축산업종사자들이업계전반의심각한공급과잉을견디지못하고도산한결과시장경쟁이완화되었으며, 3) 루피아강세로인해환차익 (21년에는환차손발생 ) 이발생했기때문이다. 그러나 216년실적상승 ( 상기언급된이유로인한 ) 에따른불리한기저효과로, 217 년실적은전년대비하락할것으로예상한다. 그러나장기적으로는전반적인소비가추가개선될것으로예상되는한편닭고기, 달걀등의가금류가여전히인도네시아소비자들의주요단백질공급원임을감안하여, 가금류업종에대해중립투자의견을유지한다. 2분기에는라마단효과로육계수요가회복될것으로예상되나, 전반적인구매력회복세가하반기까지이어질만큼충분히강하지않을경우에는 2분기이후수요하락가능성도배제할수없다. 또한국내옥수수가격인상에따른관련기업들의비용상승으로인해수익률이하락할가능성도있다.

95 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 4.3 EPS 증가율 (17F, %) 3.7 P/E (17F, x) 17.3 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR),833.8 발행주식수 ( 백만주 ) 16,398. 유동주식수 ( 백만주 ) 7,2. 기관지분율 (%).2 Beta ( 조정, 24M) 1.3 2주최저가 (IDR) 2,8 2주최고가 (IDR) 4,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년에설립된 PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk (CPIN) 는인도네시아최대가금류사료제조, 초생추 ( 햇병아리, DOC) 및육계가공업체이다. CPIN 은사료에서초생추, 생계및육계가공에이르는수직계열화된가금류생산시설을갖춘상장업체중하나이다. CPIN 의지배주주는태국의재벌인 Jiaravanon 가이다. 216년 12월기준주주구성 : Central Agromina (.%), 소액주주 (44.%) 수직계열화된가금류업체인 CPIN 는대규모생산시설및유통네트워크를갖추고있다. 동사는최근농업 (commercial farming) 부문에도진출하고다운스트림으로제품다각화를시도하는등사업영역을확장하고있다. 최근 S&P 가인도네시아의국가신용등급을상향함에따라, USD/IDR 환율이보다안정적으로움직일것으로보여, 동사의실적에도긍정적일전망이다. 리스크요인으로는장기화되고있는구매력저하, 공급과잉및옥수수와같은원재공급부족등이다 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 기간산업 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 2, ,1.3 29, , ,3.2 4,982. 영업이익 ( 십억 IDR) 3, , , , , ,8.4 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 2,3.9 1,74.9 1,837. 2,22.6 3,1.1 3,34.1 총자산 ( 십억 IDR) 1, , , ,2. N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR), , ,13. 1,47.8 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 9,9.9 11,.2 12, ,17.2 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억 IDR), ,134.3,13.4 6,13.6 6,479. 7,669.1 매출총이익률 (%) N/A N/A 세전이익 ( 십억 IDR) 3,41.3 2,16. 2,18.2 3, , ,462.

96 그림 1. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) (%), , 2 4, 7.7% 3.8% Feeds 3, 3, 2, 2, 1, 1, % 28.2% 49.9% Broiler Day-old chicks Processed chicken Others, F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%), 18.8 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 2.1 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

97 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 기간산업 Mimi Halimin (ext.233) 4월인도네시아시멘트소비량은 1 만톤 (+11.% YoY) 으로 1월 ~3월대비가파르게성장하였다. 올해 4월까지의누적시멘트소비량은 1,98 만톤으로완만한성장률 (+3.% YoY) 을보였다. 4월시멘트소비성장수치는고무적이지만 2분기의관문인 월을기준하여수요회복은아직초기단계이다. 따라서 217년전체를낙관하기에는이르다. S&P 가인도네시아의국가신용등급을 ' 투자등급 ' 으로상향하기몇년전 Moody s (212년 1월18일 ) 와 Fitch (211년12월 1일 ) 가먼저투자등급을부여했다. 그기간 (211년 12월 ~ 212년 12월 ) 동안, 기초산업인덱스는 3.1%, 부동산인덱스는 9.9% 의강한상승세를보였다. 동기간인도네시아 3대시멘트상장사인 Semen Indonesia(SMGR IJ), Indocement Tunggal Prakarsa(INTP IJ), Holcim Indonesia(SMCB IJ) 의주가는각각 7.4%,.%, 86.2% 상승하였다. 그러나현재상황은 1) 217 년 1분기 GDP 성장둔화, 2) 부동상시장침체, 3) 시멘트초과공급지속 (212년에는심각한공급과잉문제가없었음 ) 으로인해 212 년과는다른국면이다. 따라서, 3개상장사의주가가 212년과같은강세를보이기는어려울전망이다. 시멘트수요는개선되고있으나 ASP 는상승의조짐을보이지않고있다. 공급과잉이지속된가운데수요회복세는전년대비 ASP 하락세를상쇄할만큼크지않다. 1분기에는 ASP 약세와석탄가격상승이겹쳐져시멘트제조사의마진을압박했다. SMGR 의매출총이익률 (GPM) 은전년동기의 4.3% 대비 3.4% 로하락했다. INTP 의매출총이익률은전년동기의 43.2% 대비 34.% 를기록하였다. 석탄가격안정화로 217년하반기원가구조가개선된다해도 SMGR 와 INTP 의 217년순익은둔화될전망이다. 또한, SMGR 와 INTP 는지난해자산재평가를실시하여높은순이익을기록함에따라, 기저효과부담이있다. 시멘트수요개선이진행중이지만, 회복은아직걸음마단계이다. 부동산시장회복이아직미미하여 217년하반기시멘트수요의두자릿수성장은요원할전망이다. 전년대비 ASP 하락으로인한투자감정악화를상쇄할만큼수요회복세가강하지않다. 그러나, 수요가견조한개선추세를이어가 ASP 가안정되면, 전환점이마련될전망이다. 현시점에서는시멘트섹터에대해비중축소를유지한다. 시멘트산업이시장상황의뉴노멀 (New Normal) 을모색하는과정이라고판단한다. 업사이드리스크에는 1) 예상보다강한부동산시장의회복 ; 2) 부동산및시멘트산업에대한정부의지원책, 3) 시멘트산업통합, 4) 예상보다낮은석탄가격이있다.

98 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 3.8 EPS 증가율 (17F, %) P/E (17F, x) 2.1 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 6,433.9 발행주식수 ( 백만주 ) 3,681.2 유동주식수 ( 백만주 ) 1,83.8 기관지분율 (%) 16.3 Beta ( 조정, 24M) 2주최저가 (IDR) 14,27 2주최고가 (IDR) 19,4 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년에상장된 INTP 는인도네시아 2위시멘트제조사로 13개공장을운영하고있으며연간총생산능력이 2,49 만톤에달한다. INTP 의대주주는세계최대의종합건축자재사인 HeidelbergCement 이다. INTP 는인도네시아시장의경쟁격화로실적부진을겪고있다. 지난 1분기매출액과순이익이각각 14.1% YoY, 48.7% YoY 하락하며예상보다저조한실적을기록했다. 시멘트공급과잉과부동산시장둔화로 ASP 가제한되었다. 인도네시아시멘트산업은시장참여자증가로인해경쟁이가열되며가격전쟁이펼쳐졌다. 동사는이에대응하여 Semen Rajawali 라는신규브랜드를출시하였다. 전년대비석탄가격의상승으로시멘트제조사의원가부담이증가하여마진압박이있을전망이다. 동사는현재무차입경영을펼치고있다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 기간산업 Mimi Halimin (ext. 233) mimi.halimin@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 18, , , , , ,.1 영업이익 ( 십억 IDR),97.,879.8,29.4 3, ,76.9 3,21. 영업이익률 (%) 32.% 29.4% 28.3% 23.% 18.% 2.% 순이익 ( 십억 IDR),1.2, ,36.7 3,87.3 2, ,774.3 총자산 ( 십억 IDR) 26, , , ,1.6 3, ,87.1 총부채 ( 십억 IDR) 3,82.4 4,37.6 3, ,11.9 3,24. 3,7.9 총자본 ( 십억 IDR) 22,78 24,77 23,866 26,139 27,16 29,16 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억IDR) 8,64.7 9,16.2 7,99.1 6,33,64.1 6,81.9 매출총이익률 (%) 46.3% 4.% 44.4% 41.2% 37.% 38.% 세전이익 ( 십억 IDR) 6,9.2 6,81., ,14.6 3, ,699.1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

99 그림 1. 매출액추이 (IDRbn) Revenue (L) Growth (R) 21, 3 19, , 1 1, , 그림 2. 매출액비중 1.9%.1% Sales of cement Read-mix concrete 11, 9, 7, % Aggregates and trass quarries, F 218F -2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 7, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 1.4 6,, 4, , 2, 1, F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR 6. Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) 1. /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

100 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 4.8 EPS 증가율 (17F, %) P/E (17F, x) 1. 산업 P/E (17F, x) 18. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.1 시가총액 ( 십억IDR) 3,828. 발행주식수 ( 백만주 ),93 유동주식수 ( 백만주 ) 2,96.1 기관지분율 (%) 7.1 Beta ( 조정, 24M) 1.4 2주최저가 (IDR) 8, 2주최고가 (IDR) 11,87 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 SMGR 은인도네시아국영기업이자 3천만톤의생산역량을갖춘인도네시아최대의시멘트생산자이다. 주요매출원이자핵심사업인시멘트부문은공급과잉의여파로주춤한반면기타사업부인레미콘 (RMC) 에서두드러진성장세를보이고있다. 216년 12월지분구조 : 인도네시아정부 (1%) 및소액주주 (49%) SMGR 은시멘트부문에서 3개자회사 (Semen Indonesia(Semen Gresik), Semen Padang, Semen Tonasa) 를보유하고있으며자바, 수마트라, 술라웨시를기반으로인도네시아에서사업을확장하고있다. 국영기업인동사는인프라프로젝트의주요수혜자가될전망이다. 참고로, 올해 1월에서 4월기간동안벌크시멘트판매량은전년동기대비 13.6% 증가했다. 하지만, SMGR 은시멘트시장의공급과잉으로인한치열한경쟁때문에 ASP 상승이제한되고있다. 실제로, 벌크시멘트가격은포장시멘트보다가격이낮게형성된편이다. 전년대비석탄가격의상승으로시멘트제조사의원가부담이증가하여마진압박이있을전망이다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 기간산업 Mimi Halimin (ext. 233) mimi.halimin@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 24,1.2 26, , , , ,9.7 영업이익 ( 십억 IDR) 6, ,947.1, , ,832.1,686.3 영업이익률 (%) 28.% 2.7% 21.9% 19.% 17.% 18.% 순이익 ( 십억 IDR),37.2,9.9 4,2 4,21.6 3,9.6 4,22.2 총자산 ( 십억 IDR) 3, , , , ,3,66.1 총부채 ( 십억 IDR) 9,81.6 9, , ,62. 14,26.1 1,43.4 총자본 ( 십억 IDR) 21,7 2,4.9 27,44.8 3, ,32.4 3,121.7 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 매출총이익 ( 십억IDR) 1, ,78.9 1,646. 9,8.9 9, ,6.8 매출총이익률 (%) 44.7% 42.9% 39.% 37.7% 34.% 3.% 세전이익 ( 십억 IDR) 6,92.4 7,77.3,8.9,84.6 4,64.3,498.2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

101 그림 7. 매출액추이 (IDRbn) (%) 3, Revenue (L) Growth (R) 3 3, , 1 2, , 4.4 1, , F 218F 그림 8. 매출액비중.2%.2% 2.6% Sales of cement 1.8% Ready mix concrete.2% Clinker 89.9% 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 Sales of Cement bags Mining services Industrial estate land rental Blasting services Others 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 8, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 1.6 7, 6,, 4, 3, 2, , F 218F /11 11/11 7/12 3/13 11/13 7/14 3/1 11/1 7/16 3/17 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR 2. Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) 1. P/B (R). /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

102 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) 217년인도네시아정부의예산집행및사업진척둔화등으로일부인프라관련프로젝트에제동이걸리고있다. 올해 1-4 월누적기준각부처의예산집행률은 11.1%( 당초목표는 18%) 로전년동기 16.1% 에못미치는수준이다. 건설사주식의경우투자자들의매도공세에도불구하고, 지금이매수적기라는판단이다. 1) 자카르타주지사선거가끝난지금정부의예산집행및프로젝트진행등이가속화될것으로예상되고, 2) 건설사들은향후 accrual ratio 가감소하며실적건전성이높아질것으로보이며, 3) 현재매우낮은밸류에이션수준 ( 건설섹터의현밸류에이션은 217 년실적기준 P/E 12배수준 ) 으로매수부담이줄어들었기때문이다. 업종 top pick 으로는양호한수주잔고, Jakarta-Bandung 고속철프로젝트관련부지매입및매력적인밸류에이션을갖춘 Wijaya Karya(WIKA/Buy/TP: IDR3,2) 을제시한다. 하반기에는대부분의부동산개발사들의건설프로젝트완공이예정되어있어공급과잉이계속되며개발사들의주가도횡보세가유지될것으로예상된다. 부동산개발섹터에대한중립의견을유지한다. 1) 하반기예상되는수요증가가공급초과의부정적인영향을상쇄할것으로예상되고 ( 수급요인에대해서는중립의견 ) 2) 정부의부동산지원정책이최근모멘텀을잃어불확실성이커지고있으나, 3) 216년대량매도이후밸류에이션은정상화되었다고판단하기때문이다 ( 현섹터밸류에이션은 217 년예상실적기준 P/E 19.9 배로과거 년평균 (18.1 배 ) 을소폭상회하는수준이다 ). 양호한유통섹터전망을감안하여, 쇼핑몰임대업비중이업계에서가장높은 Pakuwon Jati(PWON/Buy/TP: IDR76) 를부동산개발섹터 top pick 으로유지한다. PWON 은경상이익비중이커서향후부동산매출변동성확대시이익방어가가능할것으로보인다. 부동산개발업체대비건설사들의주가상승여력이크다고판단하여투자자들은하반기부동산개발업체보다건설사주식을매수할것을권고한다. 부동산섹터주가지수는올해말까지현재대비상승할것으로예상되며, 건설사들이상승세를주도할것으로전망한다. 타산업대비부동산산업주가흐름 (YTD) (pts) JCI Finance Consumers Infrastructure 12 Trade Basic Industry Misc Industry Mining Agriculture Property /12 9/1 19/1 29/1 8/2 18/2 28/2 1/3 2/3 3/3 9/4 19/4 29/4 9/ 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

103 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2. EPS 증가율 (17F, %) 34.6 P/E (17F, x) 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 19,823.6 발행주식수 ( 백만주 ) 8,97. 유동주식수 ( 백만주 ) 3,132.9 기관지분율 (%) 69.8 Beta ( 조정, 24M).9 2주최저가 (IDR) 2,18 2주최고가 (IDR) 3,139 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI WIKA 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Wijaya Karya Persero (WIKA) 는 196년에설립되었고, 건설서비스, 건축자재생산및부동산개발등의사업을자회사를통해전개하고있다. 주요사업으로는상업 / 주거용건물, 철도운송시스템, 교량등의건설및콘크리트제품, 에너지변환제품, 합금주물, 가구생산등이있다. 216년 12월현재주주구성 : 인도네시아정부 (6.1%), 소액주주 (3.%). WIKA 는인도네시아최대수준의수주잔량및신규수주를자랑한다. 주요수주사업으로는 Jakarta Mass Rapid Transits (MRT), Jakarta Bandung High-speed Railway (HSR), Semanggi 인터체인지등의국가전략프로젝트들이있다. WIKA 는재무구조가순현금상태에있어안정적으로레버리지를활용할수있으므로, 프로젝트입찰참여가늘어날것으로보인다. 저가로매입한 Jakara-Bandung HSR 인접지역토지는실적변동성심화시기에토지매각을통한이익방어를가능하게해줄것으로기대된다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) franky@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 11,88 12,463 13,62 1,669 24,62 32,49 영업이익 ( 십억 IDR) 9 1,32 1,226 1,7 2,417 2,16 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) ,11.8 1, ,416.4 총자산 ( 십억 IDR) 12,9 1,99 19,62 31,97 4,172 48,776 총부채 ( 십억 IDR) 9,4 11,32 14,164 18,98 26,22 33,16 총자본 ( 십억 IDR) 3,14 4,877,438 12,499 14,149 1,761 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 영업이익증가율 (%) CCC ( 일 ) 신규수주 ( 십억 IDR) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

104 그림 1. 매출액추이 (IDRbn) (%) 3, Revenue (L) Growth (R) 6 그림 2. 매출액비중 3.6% 3, % Construction 2, 4 Industrial (Concrete Products) 2, 1, % 64.3% Mechanical construction 1,, F 218F 1 Real estate 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 3, Operating Profit (L) 12 OP Margin (R) 3, , , 1, 1, Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 11/11 /12 11/12 /13 11/13 /14 11/14 /1 11/1 /16 11/16 /17

105 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 4. EPS 증가율 (17F, %) 3. P/E (17F, x) 12.1 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 31,491. 발행주식수 ( 백만주 ) 13,73.7 유동주식수 ( 백만주 ) 4,61. 기관지분율 (%) 72.1 Beta ( 조정, 24M).8 2주최저가 (IDR) 2,12 2주최고가 (IDR) 2,86 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) franky@miraeasset.co.id WSKT 1961년 1월 1일설립된 Waskita Karya(WSKT) 는인도네시아의주요국영건설사중하나로, 국가개발사업에중요한역할을담당하고있다. WSKT 는초기에간척, 준설, 항만및관개사업에주로참여했었다. 216 년 12 월기준주주구성 : 인도네시아정부 (66.4%), 소액주주 (19.42%) 수주잔고및신규계약기준인도네시아최대건설사로서, 동사의주요수주계약으로는 Trans-Java 및 Trans-Sumatra 유료도로와같은국가전략프로젝트등이있다. 현재수주잔고가넘쳐나기때문에, 신규계약부진시실적방어가가능하다. 유료도로운영자회사의 3자배정유상증자는동사의유료도로신규수주능력향상으로이어질것으로예상된다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 9,687 1,287 14,13 23,788 36,626 47,797 영업이익 ( 십억 IDR) ,43 3,18 4,236,66 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) ,48 1,813 2,236 2,366 총자산 ( 십억 IDR) 8,788 12,42 3,39 61,42 81,387 99,49 총부채 ( 십억 IDR) 6,464 9,777 2,6 44,62 62,42 78,37 총자본 ( 십억 IDR) 2,32 2,76 9,74 16,773 18,846 21,39 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 영업이익증가율 (%) CCC ( 일 ) 신규수주 ( 십억 IDR) 13,317 22,64 32,84 69,974 8, 12,274 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

106 그림 7. 매출액추이 (IDRbn) (%), Revenue (L) Growth (R) 8 4, , 6 3,. 3, 2, , 1, , , F 218F 그림 8. 매출액비중.9% 4.8%.2% 94.1% 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 Contruction service Precast sales Toll road Hotel and Property 그림 9. 영업이익및영업이익률 그림 1. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 6, 14 Operating Profit (L) 13.4 OP Margin (R) 13, , , 2, 1, F 218F Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R). 2. 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/ 그림 11. 유동비율및당좌비율 그림 12. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /14 11/14 /1 11/1 /16 11/16 /17

107 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 1.3 EPS 증가율 (17F, %) P/E (17F, x) 1.7 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 8,47. 발행주식수 ( 백만주 ) 3,6.8 유동주식수 ( 백만주 ) 1,744.8 기관지분율 (%) 61. Beta ( 조정, 24M).9 2주최저가 (IDR) 1,83 2주최고가 (IDR) 2,9 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 년 3월네덜란드기업인 Associatie N.V를국유화후 PN Adhi Karya(ADHI) 로사명을변경하였다. 사업영역 : 건설, EPC ( 설계, 조달, 시공 ) 216년 12월기준주주구성 : 인도네시아정부 (1%), 소액주주 (49%) 고층건물건설에주력하는인도네시아의주요건설사로서, 현재수행중인공사로는 Jabodebek Light-rapid Transits (LRT) 과같은국가전략프로젝트등이있다. 현재동사는 LRT 프로젝트에크게의존하고있어기타국영 (SOE) 건설사와유사하다고볼수있다. 그러나, 동사의자금조달불확실성에대한리스크는상존하고있다. (D-1yr=1) JCI ADHI 대중교통중심개발 (TOD) 을통한부동산사업부문의실적호조는신규수주부진시 실적방어에중요한역할을할전망이다 /16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext.124) franky@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 9,8 8,64 9,39 11,64 19,463 26,63 영업이익 ( 십억 IDR) ,464 1,933 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 총자산 ( 십억 IDR) 9,721 1,49 16,761 2,9 32,41 3,72 총부채 ( 십억 IDR) 8,261 8,818 11,99 14,63 24,3 27,83 총자본 ( 십억 IDR) 1,46 1,641,162,443 7,11 8,137 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 영업이익증가율 (%) CCC ( 일 ) 신규수주 ( 십억 IDR) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

108 그림 13. 매출액추이 그림 14. 매출액비중 (IDRbn) (%) 23, Revenue (L) Growth (R) 6 21, 19, 17, 1, 13, 11, % 1.8%.9% Contruction services Engineering Procurement and Contruction (EPC) Property / Real Estates 9, 7, % Infrastructure investment, F 218F -2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 1. 영업이익및영업이익률 (IDRbn) (%) 2, Operating Profit (L) 9. 1,8 OP Margin (R) ,6 8. 1,4 1,2 1, F 218F 그림 16. 레버리지및부채비율 Debt-equity ratio (L) 3..2 Financial leverage (R). 2. 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 17. 유동비율및당좌비율 그림 18. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L).4. Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

109 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.7 EPS 증가율 (17F, %) 23.9 P/E (17F, x) 1.6 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 19,281.7 발행주식수 ( 백만주 ) 6,199.9 유동주식수 ( 백만주 ) 3,74.2 기관지분율 (%) 67. Beta ( 조정, 24M).8 2주최저가 (IDR) 2,69 2주최고가 (IDR) 4,61 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) franky@miraeasset.co.id PTPP 193년 NV Pembangunan Perumahan라는사명으로최초설립이후 196 년 PN Pembangunan Perumahan 으로사명을변경하였다. 건설 ( 건축, 도로 / 교량, 관개, 항만 ), EPC, 부동산 ( 상업, 주거, 호텔 ), 투자 ( 발전소및기간산업 ) 및기타 ( 프리캐스트, 장비, 등 ) 사업을영위하고있다. 216년 12월 31일기준주주현황 : 인도네시아정부 (1.%), 소액주주 (48.9%), 우리사주조합 (.1%). 수주잔고및신규수주규모기준으로는인도네시아최대의건설회사이다. 주요수주프로젝트로는국가전략사업인 Tanjung Priok II 항만 (8.2 조루피아규모 ) 및 Kuala Tanjung 항만사업등이있다. 동사의수주잔고규모및전체수주에서의항만프로젝트비중등을감안할때향후높은수익성을유지할수있을것으로보인다. 낮은레버리지비율에따른재무건전성을감안할때향후다수의프로젝트에입찰에참여함으로써신규프로젝트수주가능성을제고할수있을것으로판단된다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 11,66 12,427 14,217 16,49 22,143 26,92 영업이익 ( 십억 IDR) 1,8 1,268 1,97 1,968 2,72 3,38 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) ,11 1,432 1,61 총자산 ( 십억 IDR) 12,393 14,79 19,19 31,233 39,724 4,8 총부채 ( 십억 IDR) 1,42 12,246 14,12 2,437 2,6 29,468 총자본 ( 십억 IDR) 1,941 2,333,147 1,796 14,124 1,4 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 영업이익증가율 (%) CCC ( 일 ) 신규수주 ( 십억 IDR) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

110 그림 19. 매출액추이 그림 2. 매출액비중 (IDRbn) (%) 3, Revenue (L) Growth (R) 3, , 3 2, , 2 % 19.% 1.6% 1.2%.9% Contruction services Engineering Procurement and Construction (EPC) Property and Realty Energy 1,, F 218F % Precast Equipment 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 21. 영업이익및영업이익률 그림 22. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) Operating Profit (L) 4, 12. OP Margin (R) , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) , 2, 2, 1, 1, F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 23. 유동비율및당좌비율 그림 24. 후행 PER 및 PBR 1.6 Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

111 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) EPS 증가율 (17F, %) N/A P/E (17F, x) 7. 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 6,44. 발행주식수 ( 백만주 ) 19,649.4 유동주식수 ( 백만주 ) 기관지분율 (%) 32.3 Beta ( 조정, 24M) 1.4 2주최저가 (IDR) 314 2주최고가 (IDR) 8 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI ASRI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Alam Sutera Realty(ASRI IJ) 는 1993 년 11월 3일설립된이후 1999년부터부지매입및운영을시작했다. 최초설립이후종합부동산개발업체로성장했으며현재는주거 / 상업지역, 및산업단지의조성및관리와쇼핑, 레저및숙박시설등의관리에주력하고있다. 217년 월기준주주구성 : PT Tangerang Fajar Industrial Estate(2.21%), 소액주주 (6.11%). 인도네시아최대의부동산개발업체로, 주요진행프로젝트에는 Alam Sutera Serpong, Suvarna Sutera Pasar Kemis, Garuda Wisnu Kencana Bali 사업등이있다. 대규모토지를보유하고있어 ( 약 1,9 헥타르 ) 는부동산시장변동성확대시부분매각을통한이익방어가가능할전망이다. 단, 수익및지역다변화가이루어지지못해서경기불황기에위기관리가요구된다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 영업이익 ( 십억 IDR) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 총자산 ( 십억 IDR) N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 이자보상비율 N/A N/A CCC ( 일 ) N/A N/A Capex ( 십억 IDR) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

112 그림 2. 매출액추이 (IDRbn) (%), Revenue (L) Growth (R) , 6.6 3, , 그림 26. 매출액비중 2.6% 4.2% 7.% Hospitality & Infrastructure Real estate Others 1, % Tourism F 218F -4 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 27. 영업이익및영업이익률 그림 28. 레버리지및부채비율 (IDRbn) (%) 2, Operating Profit (L) OP Margin (R) Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 3. 2, , 1, F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 29. 유동비율및당좌비율 그림 3. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L).4 Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

113 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 191. EPS 증가율 (17F, %) 22.2 P/E (17F, x) 99.6 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 1,76.1 발행주식수 ( 백만주 ) 78,719.2 유동주식수 ( 백만주 ) 6,132.7 기관지분율 (%) 3.8 Beta ( 조정, 24M).8 2주최저가 (IDR) 18 2주최고가 (IDR) 192 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Hanson International(MYRX IJ) 은 Mayertex Indonesia 란사명으로 1971년 7월 7일자카르타에서설립된이후 199 년상장된바있다. 지주사로서자회사들을통해서다양한부동산개발서비스를제공하고있으며, 인도네시아전역에서주거및상업지역부동산개발업을영위하고있다. 216년 12월기준주주구성 : Benny Tjokrosaputro(1.9%), PT Asabri(11.6%), 소액주주 (77.6%) 부동산부문에서주목할만한기업중하나로자카르타및근교지역 (Greater Jakarta area) 에주거하는중하위소득층가정을위한주택공급에주력하고있다. 주요진행프로젝트로는 Maja Raya, Bekasi Land, Serpong Land 개발사업등이있다. (D-1yr=1) /16 7/16 8/16 9/16 1/16 JCI 11/16 12/16 1/17 2/17 MYRX 3/17 4/17 /17 6/17 저소득층을위한주택보급에주력함으로써수익성보다는외형확대에중점을두고있으며, 향후에도주력부문수요는높은수준이유지될것으로기대된다. 저소득층가정의부동산보유와관련한정부규제가완화되고있는추세이며이는동사에수혜로작용할것으로보인다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Research Team research@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 영업이익 ( 십억 IDR) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 총자산 ( 십억 IDR),33.9, , ,41.3 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) , ,396.4 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 4, , , ,13.9 N/A N/A P/E N/A P/B ROA (%) ROE (%) 이자보상비율 N/A N/A CCC ( 일 ) , N/A N/A Capex ( 십억 IDR) 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

114 그림 31. 매출액추이 그림 32. 매출액비중 (IDRbn) (%) 8 1 Revenue (L) 7 Growth (R) % 4.% Land 4 4 Residential house % Shop house F 218F -2 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 33. 영업이익및영업이익률 그림 34. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) (31.2) F 218F /12 1/13 8/13 3/14 1/14 /1 12/1 7/16 2/ 자료 : Bloomberg 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 3. 유동비율및당좌비율 그림 36. 후행 PER 및 PBR 1.6 Current ratio (L).6 1, P/E (L) P/B (R) Quick Ratio (R) /12 7/13 2/14 9/14 4/1 11/1 6/16 1/17 1

115 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 3.2 EPS 증가율 (17F, %) 43.3 P/E (17F, x) 14.7 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 34,644.1 발행주식수 ( 백만주 ) 19,246.7 유동주식수 ( 백만주 ) 7,494.7 기관지분율 (%) 6.4 Beta ( 조정, 24M) 2주최저가 (IDR) 1, 2주최고가 (IDR) 2,38 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) franky@miraeasset.co.id BSDE 1984년설립된 Bumi Serpong Damai(BSDE) 는 1989년본격적으로영업활동을시작하여인도네시아를대표하는부동산개발업체로성장하였다. 토지, 산업용건물, 주택, 상가, 사무실, 교육용건물및호텔등다양한사업부문에진출해있다. BSDE 는 BSD City 라고하는편의시설과인프라, 환경설비및공원까지갖춘계획된통합주거지역을개발하고있다. 217 년 1 월현재주주구성 : 소액주주 (48.4%), PT Paraga Arta Mida (26.6%). BSDE 는인도네시아최대의부동산개발업체이자유통시설운영업체중하나이다. 주요프로젝트로는 BSD City, ITC Mangga Dua, Plaza Indonesia 등이있다. 부동산시장변동성확대시 3, 헥타르에달하는 Serpong 지역부지를분할매각함으로써실적을방어할수있을전망이다. 특히이부지는매입가가매우낮아 (IDR 3, / m2 ) 이익율성장에기여할것으로보인다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR),741.3, ,29.6 6,21.8 7,22 7,717.4 영업이익 ( 십억 IDR) 2,99.6 2,37.7 2,47.4 2, , ,378.9 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 2, , ,139. 1, ,34.3 2,.6 총자산 ( 십억 IDR) 22, , , ,292.2 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 9,19.6 9, ,92. 13,939.3 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 13, , , ,32.9 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 이자보상비율 N/A N/A CCC ( 일 ) ,77.8 1, ,368. N/A N/A Capex ( 십억 IDR) , ,314.4 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

116 그림 37. 매출액추이 (IDRbn) (%) 9, Revenue (L) Growth (R) , 7, 4 6, , 2 4, 3, , -2.2 그림 38. 매출액비중 1.1% 3.9%.3% Land and Building 12.4% 1.3% Land and Strata Title Rental 7.8% Hotel Recreation Area 73.2% Building Management Others 1, F 218F -1 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 39. 영업이익및영업이익률 그림 4. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 3,. Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 1.8 3, 2, 2, 1, 1, F 218F /12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/1 12/1 6/16 12/16 그림 41. 유동비율및당좌비율 그림 42. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L).7 Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

117 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.2 EPS 증가율 (17F, %) 39.2 P/E (17F, x) 1.7 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 1,462.1 발행주식수 ( 백만주 ) 23,77.7 유동주식수 ( 백만주 ) 기관지분율 (%) 3.1 Beta ( 조정, 24M) 1. 2주최저가 (IDR) 66 2주최고가 (IDR) 1,21 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Lippo Karawaci(LPKR) 은 199 년 1월 1일 Tunggal Reksakencana 라는사명으로설립되었다. 도시개발, 대규모통합개발, 쇼핑몰, 병원및보건인프라개발을주사업으로하고있다. 최초의단독지역개발프로젝트는 Jakarta 서부 Tangerang 지역의 Lippo Village 프로젝트였다. 이후, 1993 년 Cikarang, 1997 년 Tanjung Bunga 지역에서도개발프로젝트를수행하였다. 217년 1월현재주주구성 : 소액주주 (9.%), Pacific Asia Holding(7.%) LPKR 은인도네시아최대의멀티프로젝트개발업체중하나이다. 주요프로젝트로는 Lippo Cikarang, Lippo Karawaci Tangerang, Kemang Village 등이있다. (D-1yr=1) JCI LPKR 인도네시아개발업체중유일하게 REITs 를활용하고있는데, 이를통해용이한자산매각이가능할전망이다. 최대자회사인 Siloam Hospitals(SILO/Not-rated) 를통해현재성장중인헬스케어 6 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 산업에도진출해있다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) franky@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 6, , ,73.7 1, , ,24.4 영업이익 ( 십억 IDR) 1,77.7 2, , ,31.7 2, ,68.3 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1, , ,9.1 1,23.8 총자산 ( 십억 IDR) 31,3.4 37, , ,63.7 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) 17, ,23. 22, ,28. N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) 14, , , ,7.1 N/A N/A P/E P/B ROA (%) ROE (%) 이자보상비율 N/A N/A CCC ( 일 ) 1, ,43.9 1,37.3 N/A N/A Capex ( 십억 IDR) -1, ,3.9 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

118 그림 43. 매출액추이 그림 44. 매출액비중 (IDRbn) (%) 14, Revenue (L) Growth (R) , , 4 8, , 8.9% 3.7% 1.4% 12.6% 3.8% Urban Development Large Scale Integrated Development Retail Malls Healthcare Hospitality and Infrastructure 4, % Property and Portfolio Management 2, F 218F -4 s 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 4. 영업이익및영업이익률 그림 46. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) 3, , 24 2, , , Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) F 218F 1. 그림 47. 유동비율및당좌비율 그림 48. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

119 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 79. EPS 증가율 (17F, %) N/A P/E (17F, x) 3. 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 13,81.4 발행주식수 ( 백만주 ) 61,67.7 유동주식수 ( 백만주 ) 2,147.4 기관지분율 (%).6 Beta ( 조정, 24M) 1.1 2주최저가 (IDR) 93 2주최고가 (IDR) 372 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Research research@miraeasset.co.id PPRO 213년 12월 18일에설립된 PP Properti(PPRO) 는부동산개발회사로, 사업부문은상업, 주거및숙박공간개발등으로구분된다. 217 년현재주주구성 : PT PP(64.96%), 소액주주 (34.98%). 인도네시아건설대기업인 Pembangunan Perumahan(PTPP) 의자회사로, 대표적부동산개발업체이다. 주요프로젝트로는 Grand Kamala Lagoon, Grand Sungkono Lagoon, Payon Amartha 등이있다. PPRO 는중저소득층을대상으로합리적가격대의부동산을공급하고있다. 수익성보다외형성장에중점을두는동사의방향성을감안할때, 앞으로도안정적수요증가가예상된다. 또한정부의저소득층부동산보유활성화정책으로인한수혜가예상된다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) ,.2 2,1.1 2,42. 2,96. 영업이익 ( 십억 IDR) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 총자산 ( 십억 IDR) 1,437. 2,73.6,319. 8,826.3 N/A N/A 총부채 ( 십억 IDR) , ,81.4,88.4 N/A N/A 총자본 ( 십억 IDR) ,31.3 2,17.6 2,967.9 N/A N/A P/E N/A N/A P/B N/A N/A N/A N/A ROA (%) N/A N/A N/A ROE (%) N/A 이자보상비율 N/A N/A CCC ( 일 ) N/A 1, N/A N/A Capex ( 십억 IDR) N/A N/A 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

120 그림 49. 매출액추이 그림. 매출액비중 (IDRbn) (%) 3, Revenue (L) Growth (R) 13 3, 1, % 2, 9 2, 7 Realty Property 1, 1, % F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 1. 영업이익및영업이익률 그림 2. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) OP Margin (R) (%) Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) F 218F 2. - 그림 31. 유동비율및당좌비율 그림 4. 후행 PER 및 PBR 8. Current ratio (L) Quick Ratio (R) P/E (L) P/B (R) 1.. /16 6/16 7/16 8/16 9/16 1/1611/1612/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17

121 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) 2.7 EPS 증가율 (17F, %) 2.2 P/E (17F, x) 1. 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 29,89. 발행주식수 ( 백만주 ) 48,19.6 유동주식수 ( 백만주 ) 23,22. 기관지분율 (%) 4.3 Beta ( 조정, 24M) 1.4 2주최저가 (IDR) 3 2주최고가 (IDR) 76 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) franky@miraeasset.co.id PWON Pakuwon Jati(PWON) 는 1982년 9월 2일에설립되었다. 사업부문은상업 ( 쇼핑센터 / 사무실리스 ), 숙박 ( 호텔 / 서비스드아파트먼트 ), 주거 ( 고층아파트 / 레지던스 ) 등으로구분된다. PWON 은쇼핑센터, 오피스, 호텔, 고층아파트를비롯한통합지구개발에성공하였는데, 이러한성과는경쟁력강화로이어졌다. 216년 12월 31일현재주주구성 : Pakuwon Arthaniaga(6.1%), Alexandra Tedja (.2%), Richard Adisastra(.3%), 소액주주 (43.9%). 인도네시아를대표하는부동산개발및쇼핑센터운영업체로 Gandaria City, Kota Kasablanka, Tunjungan Plaza 등의유명쇼핑몰을현재운영중이다. 업계수준 ( 약 91%) 대비높은입주율 ( 약 9%) 로유통시설시장에서확고한입지를구축할것으로보인다. Surabaya 지역에대규모로부동산을개발하여이지역의경제성장시높은이익성장이예상된다 F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 3,3 3,872 4,62 4,841,923 6,822 영업이익 ( 십억 IDR) 1,12 1,889 2,26 2,26 2,883 3,316 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,137 2,99 1,41 1,78 2,188 2,368 총자산 ( 십억 IDR) 9,298 16,771 18,778 2,674 23,847 27,696 총부채 ( 십억 IDR),193 8,494 9,323 9,64 1,931 12,697 총자본 ( 십억 IDR) 4,16 8,277 9,4 11,2 12,916 14,999 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 이자보상비율 N/A N/A CCC ( 일 ) Capex ( 십억 IDR) , ,77.7-1,637.4 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부

122 그림. 매출액추이 그림 6. 매출액비중 (IDRbn) 7, Revenue (L) Growth (R) (%) 46. Space rental 6,, 4, 3, %.% 1.2% 22.3% 9.7% 1.4% Service charges Service apartment revenues Sale of condominiums and offices Hotel Sale of land and buildings 2, % Others 1, F 218F 자료 : 회사자료, 미래에셋대우인도네시아법인리서치부 그림 7. 영업이익및영업이익률 그림 8. 레버리지및부채비율 (IDRbn) Operating Profit (L) (%) 3, 1 OP Margin (R).9 Debt-equity ratio (L) Financial leverage (R) 2.6 3, , , 1, , F 218F /11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/1 9/1 3/16 9/16 3/17 그림 9. 유동비율및당좌비율 그림 6. 후행 PER 및 PBR Current ratio (L) Quick Ratio (R).9 4 P/E (L) 8. 3 P/B (R) /11 /12 /13 /14 /1 /16 /17

123 컨센서스영업이익 (17F, 조 IDR) EPS 증가율 (17F, %) 6. P/E (17F, x) 39.9 산업 P/E (17F, x) 14. 벤치마크 P/E (17F, x) 16.2 시가총액 ( 십억IDR) 18,322. 발행주식수 ( 백만주 ) 14,426.8 유동주식수 ( 백만주 ) 9,764.9 기관지분율 (%) 2.1 Beta ( 조정, 24M) 1.6 2주최저가 (IDR) 1,21 2주최고가 (IDR) 1,97 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (D-1yr=1) JCI SMRA 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 /17 6/17 Summarecon Agung(SMRA) 은 197년 1헥타르의자카르타습지를개발하며, 업계에첫발을내디뎠다. 당시창립주는 Kelapa Gading 지역을자카르타에서가장부유한주거및상업지구중하나로탈바꿈시키는데성공하였다. SMRA 의사업부문은부동산개발, 부동산투자및관리, 레저및숙박등크게세부문으로나뉜다. 216년 12월 31일현재주주구성 : Semarop Agung(2.4%), Sinarmegah Jayasentosa (6.6%), APG Stiching Strat Real Est Pool(.6%), % 미만소액주주 (62.4%). 인도네시아최대의부동산개발업체및유통시설운영업체중하나이다. 주요프로젝트로는 Summarecon Kelapa Gading, Summarecon Serpong, Summarecon Bekasi 등이있다. 약 2,1 헥타르규모의대규모토지를보유하고있어, 부동산시장변동성확대시부분매각을통해이익방어가가능할전망이다. 레버리지수준이높아 ( 이자보상비율 배 ) 이익의질이악화될수있다. PT. Mirae Asset Sekuritas Indonesia 부동산 Franky Rivan (ext. 124) franky@miraeasset.co.id F 218F 매출액 ( 십억 IDR) 4,94,77,624,398,917 6,462 영업이익 ( 십억 IDR) 1,346 2,77 1,768 1,49 1,679 1,8 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 IDR) 1,96 1,617 1, ,34 총자산 ( 십억 IDR) 14,2 1,873 18,78 2,81 2,677 22,89 총부채 ( 십억 IDR) 9,27 9,46 11,229 12,64 11,97 13,38 총자본 ( 십억 IDR) 4,998 6,416 7,3 8,166 8,719 9,429 P/E P/B ROA (%) ROE (%) 이자보상비율 N/A N/A CCC ( 일 ) Capex ( 십억 IDR) ,2.7-1, 자료 : 미래에셋대우인도네시아법인리서치부