Issue & News LG 상사 (112) 지배구조이슈는현재진행형! 이종형 jhlee76@daishin.com BUY 매수, 유지 47, 하향현재주가 (15.1.16) 34,2 유통업종 KOSPI 23.26 시가총액 1,326 십억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 194십억원 52주최고 / 최저 43,3 원 / 2, 원 12 일평균거래대금 77억원 외국인지분율 1.99% 주요주주 구본준외 44 인 27.62% 국민연금 12.34% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.3-3.8-11.7 5.3 상대수익률 6.3-1.1-7. 42.1 ( 천원 ) LG 상사 ( 좌 ) 48 43 38 33 28 23 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 1 18-2 14.1 15. 1 15. 4 15.7 15.1 8 6 4 2 매수 ( 유지 ), 47, 원 ( 하향 ) - 자회사범한판토스 ( 비상장 ), 하이로지스틱스인수추진. 인수시 LG 그룹물류사업통합하게됨 - 이는 LG 그룹지배구조이슈에범한판토스의중추적역할가능성을뒷받침하는결정적증거 - 범한판토스의최대주주이며상장사인 LG 상사가부각될수밖에없다는기존의시각을유지 - 단, 원자재가격하락을반영해실적전망하향및를 6% 하향하나매수의견유지 자회사범한판토스, 하이로지스틱스인수추진. 인수시 LG 그룹육 / 해 / 공물류사업통합 - 복수언론보도에따르면 LG 상사의자회사범한판토스가 LG 그룹물류기업인하이로지스틱스인수를추진중. 인수금액은 1, 억원내외가예상. 현재하이로지스틱스는 LG 전자가 1% 지분을보유하고있으며 LG 그룹육상물류를주로담당 (LG 그룹향매출이약 8%) - 올해 5 월 LG 상사가 3,147 억원에인수한범한판토스는 LG 그룹의해상 / 항공물류가주력으로하이로지스틱스인수시범한판토스는 LG 그룹의육 / 해 / 공물류를통합하게됨 - 우리는 5/28 LG 상사매수보고서에서지분율상범한판토스는향후 LG 그룹지배구조이슈에중추적역할및중장기관점에서가파른성장이기대된다고전망했는데이번하이로지스틱스인수는이를뒷받침하는결정적증거 - 범한판토스가비상장회사라는제약으로인해향후 LG 그룹지배구조이슈에있어최대주주이며상장사인 LG 상사가직 / 간접적으로부각될수밖에없다는기존의시각을유지 4Q15 부터오거나이징수익인식확대로산업재부문실적개선본격화전망 - 투르크메니스탄에서진행중인프로젝트오거나이징사업은 2Q 말기준에탄크래커프로젝트 (34.3 억달러 ) 의공사진행률이 2% 이상으로상승해하반기이후기성률에비례한수익인식이점차확대될전망. 또한정유공장현대화 2 차프로젝트 (9.4 억달러 ) 의금융주선수수료도올해말을전후해인식예상되어산업재부문실적은 4Q15 이후본격적인개선예상됨 - 정확한수익금액을추정하기어렵지만내년부터오거나이징사업에서연간 5 억이상의영업이익을확보할수있을것으로추정되며올해 4 월 Framework Agreement 를맺은 GTL 플랜트프로젝트 (38.9 억달러 ) 가본계약체결된다면수익규모는추가확대예상됨 - 한편, 지난 13 일중국간쑤성디엔리터우즈그룹 (GEPIC) 과총사업비 6, 억원의간쑤성 7MW 석탄열병합발전소합작투자계약을체결했는데지분율은 3%( 약 625 억원 ) 이며 17 년하반기준공계획. 향후중국에서의발전사업확장과석탄연료공급등의효과기대됨 최근상품가격안정으로원자재부문추가부진가능성제한적. 중장기관점매수강조 - 4Q14 이후원유가격급락으로촉발된상품가격약세로 LG 상사의자원 / 원자재부분수익성도급속도로악화됨. 자원 / 원자재부분의영업이익 + 지분법손익 + 배당수익은 3Q14 29 억원에서 2Q15-14 억원으로급격히부진 - 그러나최근미국의금리인상시점이지연되면서전반적인원자재시장이안정을찾고있고 WTI 도 $4 근처에서강한하방경직성을보여주고있어 4Q15 이후 LG 상사원자재부문수익성의추가악화여지는제한적일것으로판단함 - 최근상품가격하락을반영해 15E 및 16E EPS 를기존추정치대비각각 37%, 22% 하향하고를 47, 원으로 6% 하향. 47, 원은범한판토스의실적이온기로반영되는 16E PER 18X 이며 Target PER 18X 는지배구조이슈관점에서범한판토스와유사한현대글로비스의 13~14 년 PER 밴드 13~23X 의중간값임 - 단기적인모멘텀보다는중장기 LG 그룹의지배구조이슈관점에서매수접근추천 기업분석 215.1.19 www.daishin.com
LG 상사 (112) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,73 11,372 12,666 13,592 14,41 영업이익 98 172 149 213 265 세전순이익 74 13 144 25 256 총당기순이익 44-14 84 143 179 지배지분순이익 48-13 56 11 127 EPS 1,242-34 1,444 2,615 3,277 PER 23.1 NA 23.7 13.1 1.4 BPS 38,76 36,89 37,592 39,78 42,575 PBR.8.8.9.9.8 ROE 3.3 -.9 3.9 6.8 8. 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 표 1. 범한판토스및하이로지스틱스개요 ( 단위 : 십억원 ) 범한판토스 하이로지스틱스 합계 인수 ( 추진 ) 지분 51% 1% 인수 ( 추진 ) 금액 315 1 415 인수 ( 예상 ) 시점 15년 5월 15년 11월 주요사업 LG 그룹해외 ( 항공 / 해상 ) 물류 LG 그룹국내 ( 육상 ) 물류 LG 그룹국내외물류 자산총계 648 175 823 부채총계 337 16 443 자본총계 311 69 38 매출액 1,937 675 2,612 영업이익 61 14 75 그룹사향매출비중 6% 8% 자료 : 언론보도, 대신증권리서치센터 그림 1. LG 그룹지배구조 구본무및 특수관계인 48.6% 27.9% LG LG 상사 33.5% 33.7% 36.% 34.% 31.1% 51.% LG화학 LG전자 LG생활건강 LG화학 LG전자 LG유플러스 LG생활건강범한판토스 (5191 KS) (6657 KS) (519 KS) 37.9% 4.8% LG 디스플레이 LG 이노텍 주 : 총수일가의범한판토스지분은언론보도참고자료 : 전자공시, 언론보도, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 그림 2. LG 상사지분구조 그림 3. 범한판토스지분구조 기타, 3. 소액주주, 49.5 트러스톤자산운용, 5. 구본무및특수관계인, 27.8 국민연금, 12.4 미래에셋자산운용, 5.3 LG 방계, 12.1 구본호, 14.9 구광모및 LG 직계, 19. LG 상사, 51. 주 : 구광모상무의지분은 7% 대로알려짐자료 : LG 상사, 언론보도, 대신증권리서치센터 표 1. LG 상사의트루크메니스탄오거나이징프로젝트 구분수주시기프로젝트내용프로젝트규모프로젝트기간진행현황 12 년 5 월정유공장현대화 1 차 5.3 억달러 (.6 조원 ) 12 년 7 월 ~ 15 년 7 월 2H15 수익인식예상 (215 년완공 ) 진행중 13 년 9 월키얀리에탄크래커 34.3 억달러 (3.7 조원 ) 14 년 7 월 ~ 18 년 5 월 2Q14 성공수수료인식, 4Q14 수익인식시작 13 년 7 월원유처리플랜트 ( 페트로나스 ) 2.4 억달러 (.3 조원 ) 13 년 6 월 ~ 15 년 12 월 215 년말완공 15 년 4 월정유공장현대화 2 차 9.4 억달러 (1. 조원 ) 42 개월본계약체결 신규 15 년 4 월천연가스합성석유 (GTL) 플랜트 38.9 억달러 (4.8 조원 ) 63 개월 Framework Agreement 14 년 6 월세이디에탄크래커 2 억달러 (2.2 조원 ) MOU 그림 4. 원유가격추이 그림 5. 알루미늄프리미엄과가격추이 (US$/bbl) 15 WTI (US$/t) 4 싱가폴 Al 프리미엄 ( 좌 ) LME Al 가격 ( 우 ) (US$/t) 3, 12 3 2,5 9 2 2, 6 3 1 1,5 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 1, 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 3
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 13 14 15E 16E 17E LG 상사 (112) 그림 6. LG 상사부문별이익추이 ( 분기 ) 그림 7. LG 상사부문별이익추이 ( 연간 ) ( 십억원 ) 8 6 4 물류 산업재 자원 / 원자재 ( 십억원 ) 3 2 물류 산업재 자원 / 원자재 2 1-2 -4-1 표 2. LG 상사실적전망 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 214 215E 216E 매출액 2,617 3,35 2,9 2,82 2,645 3,23 3,452 3,366 11,372 12,666 13,592 자원 / 원자재 789 854 772 771 738 824 817 88 3,185 3,186 3,284 산업재 1,829 2,181 2,128 2,49 1,97 2,41 2,128 2,49 8,187 8,124 8,124 범한판토스 339 58 58 1,355 2,183 영업이익 24 67 35 46 21 3 44 53 172 149 213 자원 / 원자재 13 26 27 12 3 1 3 3 78 1 12 산업재 11 41 8 34 18 15 2 29 94 82 111 범한판토스 14 21 21 56 9 영업이익률.9 2.2 1.2 1.6.8.9 1.3 1.6 1.5 1.2 1.6 자원 / 원자재 1.6 3. 3.5 1.6.4.1.4.4 2.4.3.4 산업재.6 1.9.4 1.7.9.7.9 1.4 1.1 1. 1.4 범한판토스 4.1 4.1 4.1. 4.1 4.1 지분법 / 배당이익 4 3-5 -6-1 -2-11 -11-4 -25-41 자원 / 원자재 7 4 2-5 -1-3 -12-11 7-27 -43 산업재 -2-2 -7-1 1 1 1-11 2 2 금융손익 -5-6 -16-17 -7-11 -35 31-45 -22-7 기타영업외손익 13-92 -1-17 13 11 11 11-16 46 44 세전이익 33-3 3 6 23 29 8 84 13 144 25 순이익 19-31 -2 13 6 6 58-14 84 143 지배주주순이익 19-31 -2 1 12-4 48-13 56 11 지배주주 EPS -34 1,444 2,615 지배주주 BPS 36,89 37,592 39,78 지배주주 ROE -.9 3.9 6.8 원유 (WTI) 99 13 98 73 49 58 46 45 93 5 5 석탄 (New castle) 78 73 68 64 62 59 58 53 71 58 53 구리 (LME) 7,217 6,741 6,971 6,771 5,98 6,85 5,46 5,2 6,925 5,681 5,2 원달러환율 1,69 1,3 1,26 1,87 1,1 1,98 1,168 1,15 1,53 1,129 1,15 자료 : LG상사, Bloomberg, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 215F 216F 215F 216F 215F 216F 매출액 12,539 13,464 12,666 13,592 1..9 판매비와관리비 371 424 423 511 14. 2.5 영업이익 178 253 149 213-16.7-15.6 영업이익률 1.4 1.9 1.2 1.6 영업외손익 -11-7 -4-9 적자유지 적자유지 세전순이익 167 246 144 25-13.7-16.9 지배지분순이익 89 129 56 11-37.1-21.5 순이익률.7 1..4.7 EPS( 지배지분순이익 ) 2,296 3,331 1,444 2,615-37.1-21.5 자료 : LG상사, 대신증권리서치센터 그림 8. LG 상사 12mf PER 밴드 그림 9. LG 상사 12mf PBR 밴드 ( 원 ) 7, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 16X 14X 12X 1X 8X 6, 5, 4, 3, 1.4X 1.2X 1.X.8X.6X 2, 2, 1, 1, 3.1 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 자료 : 대신증권리서치센터 3.1 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 자료 : 대신증권리서치센터 그림 1. 현대글로비스 12mf PER 밴드 ( 원 ) 4, 23X 3, 2, 19X 16X 13X 9X 1, 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 주 : fn 가이드컨센서스기준. 15 년초대주주지분매각이슈와자동차업황부진으로주가하락자료 : fn 가이드, 대신증권리서치센터 5
LG 상사 (112) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,73 11,372 12,666 13,592 14,41 유동자산 2,799 2,83 2,969 3,271 3,543 매출원가 11,583 1,873 12,94 12,867 13,265 현금및현금성자산 385 48 223 354 543 매출총이익 49 499 571 724 776 매출채권및기타채권 1,49 1,115 1,249 1,335 1,376 판매비와관리비 392 327 423 511 511 재고자산 689 1,47 1,166 1,252 1,293 영업이익 98 172 149 213 265 기타유동자산 316 188 331 331 331 영업이익률.8 1.5 1.2 1.6 1.9 비유동자산 2,78 2,67 2,286 2,194 2,12 EBITDA 216 238 216 289 34 유형자산 89 96 198 187 175 영업외손익 -24-159 -4-9 -8 관계기업투자금 665 621 613 586 559 관계기업손익 -3-8 -28-46 -46 기타비유동자산 1,324 1,349 1,475 1,421 1,368 금융수익 345 271 186 61 61 자산총계 4,877 4,897 5,255 5,465 5,645 외환관련이익 유동부채 2,245 2,352 2,723 2,843 2,92 금융비용 -386-317 -29-68 -68 매입채무및기타채무 1,388 1,65 1,772 1,893 1,951 외환관련손실 293 242 141 차입금 677 463 674 674 674 기타 47-16 46 44 44 유동성채무 147 232 221 221 221 법인세비용차감전순손익 74 13 144 25 256 기타유동부채 34 53 56 56 56 법인세비용 -3-26 -61-61 -77 비유동부채 1,18 979 933 933 933 계속사업순손익 44-14 84 143 179 차입금 97 862 814 814 814 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 44-14 84 143 179 기타비유동부채 111 117 119 119 119 당기순이익률.4 -.1.7 1.1 1.3 부채총계 3,264 3,332 3,656 3,777 3,835 비지배지분순이익 -4-1 28 42 52 지배지분 1,476 1,427 1,457 1,539 1,65 지배지분순이익 48-13 56 11 127 자본금 194 194 194 194 194 매도가능금융자산평가 -1-1 -1-1 자본잉여금 12 12 12 12 12 기타포괄이익 -2-1 -1-1 -1 이익잉여금 1,125 1,11 1,146 1,235 1,351 포괄순이익 21-33 65 124 16 기타자본변동 55 3 16 8 4 비지배지분포괄이익 -5 4 21 36 47 비지배지분 138 139 141 149 16 지배지분포괄이익 26-37 43 88 113 자본총계 1,613 1,565 1,599 1,688 1,81 순차입금 1,98 969 1,319 1,188 999 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 1,242-34 1,444 2,615 3,277 영업활동현금흐름 -174 348-65 176 239 PER 23.1 NA 23.7 13.1 1.4 당기순이익 44-14 84 143 179 BPS 38,76 36,89 37,592 39,78 42,575 비현금항목의가감 221 252 68 162 177 PBR.8.8.9.9.8 감가상각비 118 66 68 76 76 EBITDAPS 5,583 6,13 5,578 7,46 8,781 외환손익 2 19 16 EV/EBITDA 1.9 9.3 12.9 9.2 7.3 지분법평가손익 26-8 SPS 311,473 293,4 326,775 35,658 362,245 기타 75 176-15 86 12 PSR.1.1.1.1.1 자산부채의증감 -287 145-14 -51-25 CFPS 6,84 6,156 3,928 7,872 9,28 기타현금흐름 -152-36 -77-78 -93 DPS 3 3 3 3 3 투자활동현금흐름 -235-23 -248 16 16 투자자산 -134 41 22 27 26 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -8-8 -11-11 -11 213A 214A 215F 216F 217F 기타 -93-56 -259 성장성 재무활동현금흐름 239-237 287-12 -12 매출액증가율 -5.6-5.8 11.4 7.3 3.3 단기차입금 212 영업이익증가율 -52.2 75. -13.6 43.7 24. 사채 5 순이익증가율 -8.8 적전 흑전 71. 25.3 장기차입금 -98 수익성 유상증자 ROIC 3.5-11.7 4.8 7.6 9.5 현금배당 -22-23 -12-12 -12 ROA 2. 3.5 2.9 4. 4.8 기타 261-214 134 ROE 3.3 -.9 3.9 6.8 8. 현금의증감 -149 95-257 131 189 안정성 기초현금 534 385 48 223 354 부채비율 22.3 212.9 228.7 223.7 211.8 기말현금 385 48 223 354 543 순차입금비율 68. 61.9 82.5 7.4 55.2 NOPLAT 58-188 86 149 185 이자보상배율 2.1 3.8 3.3 4.8 5.9 FCF 78-18 -57 214 25 6
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이종형 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 및변경내용 ] LG 상사 (112) 및변경내용비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :215114) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.1 14.2 14.6 14.1 15.2 15.6 15.1 제시일자 15.1.19 15.5.28 14.1.15 13.12.9 13.12.4 13.11.1 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 47, 5, 34, 34, 34, 4, 제시일자 제시일자 제시일자 비율 85.3% 14.1%.6% 산업 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7