Company Note 218. 5. 8 LG(355) BUY / TP 1, 원 Analyst 조용선 2) 3787-257 ys.cho@hmcib.com 안정적모멘텀, 매력적밸류에이션 현재주가 (5/4) 상승여력 78,4원 27.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 13,528 십억원 172,557천주 879 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 94,9원 /68,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 21 십억원 외국인지분율주요주주 33.49% 46.68% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -6.3-13.3-1.6 상대주가 (%p) -8.4-11. -7.1 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 11,629 12,213 15, After 11,872 12,73 1, Consensus 11,536 11,539 111,667 Cons. 차이 2.9% 4.6% -1.4% 최근 12개월주가수익률 14 LG 12 KOSPI 1 8 6 4 2 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 동사전년높은수익률구가했으나연초이후주가조정으로밸류에이션부담상당부분완화 - 지주사본업및종속회사의수익증대와더불어지분가치부각되며현금창출모멘텀재주목 - 건전한재무구조바탕으로신성장동력확보위한 M&A 활동, NAV 가치증대, 주가리레이팅의선순환기대 - 그간보수적 M&A 스탠스로부터벗어났다는평가이며 NAV 할인율축소근거로작용기대 2) 주요이슈및실적전망 - 218F 매출액 13.1 조원 (+1.8% YoY), 영업이익 2.35 조원 (+7.5% YoY, OPM 17.9%) 전망 - 1) LG 지주 : 그룹매출증가에따른로열티수익상승, 계열사로부터의배당수익증가, 안정적임대수익근거로 '18F 매출액 7,554 억원 (+5.7% YoY), 영업익 5,262 억원 (+6.1% YoY) 예상 - 2) 종속회사 : LG CNS 계열은 3.3~3.6 조원박스권외형횡보중이나, '15 년기점수익성개선이지속되고있으며 '18F 매출액 3.6 조원, 영업익 2,143 억원전망. 서브원계열은해외건설및 MRO 사업기반으로 '18F 매출액 8.3 조원 (+18.2% YoY), 영업익 2,43 억원 (+14.3% YoY) 예상. - 3) 지분법평가액 : 전년기준연결영업익 2.19 조원중 LG 화학 / 전자 / 생활건강등주요계열사의지분법평가액 ( 내부거래제외 ) 은 1.26 조원으로 57.5% 를차지, '18F 연결영업익 2.45 조원중본계정은 1.36 조원 (58.1% 비중 ) 전망 - 보유지분가치 26.8 조원 ( 상장사 23.2 조원, 비상장사 3.5 조원 ) 임에도시가총액 13.5 조원으로절대저평가상태일뿐만아니라 P/B.7x 로동종업계대비디스카운트 - 현금성자산 6.5 조원을기반으로적극적 M&A 활동으로의전환및신성장동력확보를시사해왔으며, 지난 4/27 ZKW 인수결정공개 - ZKW Holdings Gmbh 인수건 : 1) 총인수금액은 1.44 조원 (LG 전자 7%, LG 3%) 이며해외법인이기때문에지주사, 자회사의공동출자가능, 2)ZKW 전년매출액 1.65 조원 (OPM 8%) 으로, LG 는 4,332 억원순현금감소하지만지분법손익증가로 NAV 1,5 억원가산효과 - Risk: 순이익높은베이스부담즉, 전년실트론매각일회성영업외이익인식 (4,141 억원 ), LG 생명과학합병처분이익 1,821 억원으로올해연간순이익감소는불가피 3) 주가전망및 Valuation - NAV 할인율 56.4%(5yrs Avg. 47%, max 57%, min 35%), P/E 기준 6.6x 인데역사적으로 6.5~7x 수준에서강한 bottom-line 을형성, P/B 기준.7x 로동종업계내저평가 - NAV 31.4 조원 ( 지분가치 26.8 조원 ), 3yrs discount 적용, 투자의견 BUY 및 T/P 1,원제시 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 9,965.4 1,138.6 944.2 1,447.6 5,446 11.7 13. 1. 9.2 7.5 1.8 216 9,673.9 1,322.7 1,74.8 1,619.6 6,23 13.9 9.7.8 7. 8. 2.2 217 11,841.1 2,185.8 2,395.9 2,443.2 13,859 123.4 6.6 1. 6.4 16. 1.4 218F 13,125.6 2,319.6 2,52.6 2,487.2 11,872-14.4 6.6.7 5. 11.8 1.7 219F 13,896.6 2,437.3 2,87.4 2,581.4 12,73 1.7 6.5.6 4.5 1.4 1.7 * K-IFRS 연결기준 1
COMPANY REPORT < 표 1> LG 실적추이및전망 KRW bn 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 2,69.4 2,866.5 2,937.1 3,428. 2,668.2 3,192.1 3,336. 3,929.3 9,673.9 11,841.1 13,125.6 LG지주 48.8 98.9 98.4 18.7 437.1 14.6 14.1 19.7 614. 714.8 755.4 배당금수익 314.7.. 5. 337.6... 261.3 319.7 337.6 상표권사용수익 66.9 69.1 68.5 73.9 7.7 73. 72.4 78.2 247.8 278.5 294.3 임대수익 27.2 29.8 29.9 29.8 28.8 31.5 31.7 31.5 14.9 116.7 123.6 LG CNS 654.6 785.5 841.2 1,159.1 685.4 84.8 883. 1,212.7 3,336.2 3,44.4 3,621.9 엘지씨엔에스 486.5 547. 589.4 765.7 59.9 59.8 621.8 89.5 2,15.6 2,388.7 2,532. 엘지엔시스 84. 112.8 11.7 179.6 84.7 113.7 111.8 179.8 686.9 487.1 49. LG CNS China 2.4 24.9 37.6 46.6 2.9 25.5 37.6 47. 146. 129.6 131. LG CNS Europe 63.3 1.4 13. 166.8 69.6 11.5 111.3 176. 316.7 433.6 467.4 행복누리.3.4.4.4.3.4.4.4 36.1 1.5 1.5 서브원 1,5.2 1,684.7 1,778.2 2,65.8 1,791.2 1,984.6 2,19. 2,423.4 5,749.4 7,28.9 8,38.2 LG경영개발원 17.2 21.6 21. 2.9 17.2 21.8 21.2 2.8 81.4 8.6 81. LG스포츠 4.7 21.9 26. 9.4 5.7 25.3 3.6 1.1 5.2 62. 71.7 LG Holdings Japan 2.1 2.1 2.1 2. 2.2 2.3 2. 2.1 8.8 8.3 8.7 영업이익 66.3 578.4 582.1 419. 615.7 616.9 586.1 5.9 1,322.7 2,185.8 2,319.6 LG지주 362.1 35.9 47.1 5.9 385.8 39.1 48.3 53. 424.1 496. 526.2 LG CNS 17. 32.7 64.9 98.4 6.5 44.8 6. 12.9 165.8 213. 214.3 서브원 58.2 54.2 71.6 26.2 55.5 61.5 6.6 62.7 186.5 21.3 24.3 그외계열사 -5.7 12. 14.7-18.1-7.5 15.8 19.4-23.9 3.9 2.9 3.8 지분법평가금액및내부거래제거 174.7 443.6 383.8 261.6 175.3 455.6 397.9 36.3 542.4 1,263.7 1,335.1 지배주주순이익 747.8 529.1 821.8 297.2 567.6 526. 653.6 311. 1,74.8 2,395.9 2,52.6 YoY 매출액 23.2% 17.4% 23.9% 24.9% 2.3% 11.4% 13.6% 14.6% -2.9% 22.4% 1.8% LG지주 18.% 16.7% 13.% 13.6% 6.9% 5.7% 5.7%.9% 6.9% 16.4% 5.7% LG CNS -.5% -2.7% 12.8% 3.% 4.7% 7.% 5.% 4.6% -7.3% 3.1% 5.3% 서브원 23.4% 23.2% 2.6% 22.2% 19.4% 17.8% 18.6% 17.3% 18.8% 22.3% 18.2% LG경영개발원.% -1.5% -1.6% -.3%.4%.9%.9% -.5% 6.% -.9%.4% LG스포츠 3.8% 36.6% 8.3% 43.3% 19.8% 15.6% 17.9% 7.1% 7.6% 23.5% 15.6% LG Holdings Japan -2.6% -17.9% 9.7% -8.3% 3.4% 1.9% -4.7% 7.2% 14.8% -5.8% 4.2% 영업이익 9.5% 37.7% 76.9% 64.2% 1.5% 6.7%.7% 19.6% 16.2% 65.3% 6.1% LG지주 18.9% 1.3% 2.3% 6.5% 6.5% 8.8% 2.5% 4.2% 7.4% 16.9% 6.1% LG CNS -479.6% 27.2% 53.8% -3.9% -61.4% 37.1% -7.7% 4.6% 96.4% 28.4%.6% 서브원 62.% 27.7% 183.2% -68.3% -4.7% 13.5% -15.4% 138.9% 39.1% 12.8% 14.3% 그외계열사 -2.1% 64.2% -63.7% -5.6% 32.3% 32.3% 32.3% 32.3% -76.1% -27.1% 32.3% 지분법평가금액및내부거래제거 -1721.7% 42.1% 11.8% 344.1%.4% 2.7% 3.7% 17.1% 6.6% 133.% 5.7% 영업이익률 23.2% 2.2% 19.8% 12.2% 23.1% 19.3% 17.6% 12.7% 13.7% 18.5% 17.7% LG지주 88.6% 36.3% 47.8% 46.8% 88.3% 37.4% 46.4% 48.3% 69.1% 69.4% 69.7% LG CNS 2.6% 4.2% 7.7% 8.5% 1.% 5.3% 6.8% 8.5% 5.% 6.2% 5.9% 서브원 3.9% 3.2% 4.% 1.3% 3.1% 3.1% 2.9% 2.6% 3.2% 3.% 2.9% 지배순익률 28.7% 18.5% 28.% 8.7% 21.3% 16.5% 19.6% 7.9% 11.1% 2.2% 15.6% < 표 2> LG NAV Valuation KRW bn 시가총액 지분율 장부가액 가치평가액 상장사 23,231.5 LG전자 16,21.1 33.7% 5,459.8 LG화학 24,72. 33.5% 8,64.1 LG하우시스 73.9 33.5% 244.9 LG생활건강 2,366.1 34.% 6,924.5 LG유플러스 5,61.5 36.% 2,19.8 지투알 142.5 35.% 49.9 실리콘웍스 591.2 33.1% 195.7 LG상사 1,5.4 24.7% 259.4 자사주 13,528.5.1% 13.5 비상장사 3,53.3 LG CNS 85.% 331. 1,85. 18년예상순익 P/E 1x 적용 서브원 1.% 25.1 1,25. 18년예상순익 P/E 7x 적용 LG경영개발원 1.% 17.2 17.2 LG스포츠 1.% 16.1 16.1 LG홀딩스재팬 1.% 191. 191. 기타 116. 116. 보유지분가치 26,761.8 영업가치 3,9. 18년예상브랜드수수료이익 15x 적용 부동산가치 926. 투자부동산공정가치 순차입금 -613. 순현금 총기업가치 31,39.8 주식수 ( 백만주 ) 175.8 자사주제외유통주식수기준 175,771천주 주당순자산가치 178,589.4 할인율 44.% 3개년평균할인율 목표주가 1, 현재가 78,4 upside 27.6% 2
지주회사 Analyst 조용선선임연구원 2-3787-257 / ys.cho@hmcib.com < 그림 1> 매출구성비 홀딩스재팬,.1% 스포츠,.5% 지분법평가액, 3.2% 경영개발원,.6% 배당 / 로열티 / 임대수익, 5.7% CNS, 27.3% 배당 / 로열티 / 임대수익 CNS 서브원경영개발원스포츠홀딩스재팬지분법평가액 서브원, 62.6% < 표 3> NAV 구성비 < 그림 2> 종속회사실적개선추이 상장사 8.7% LG전자 16.8% LG화학 33.3% LG하우시스.9% LG생활건강 21.5% LG유플러스 6.9% 지투알.2% 실리콘웍스 1.% 자사주.% 비상장사 6.5% 영업가치 9.2% 부동산가치 2.7% 순차입금.9% 총기업가치 1.% (KRW bn) 1, 8, 6, 4, 2, CNS 매출액 서브원매출액 CNS 영업익 (R) 서브원영업익 (R) 215 216 217 218F 3 2 1 자료 : 현대차투자증권 < 표 4> 보유주식시가트렌드 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 보유주식시가 17,748.8 19,583.8 21,49. 24,791. 24,9.1 LG화학 6,919.1 6,848.5 9,225.4 9,531.4 8,64.1 LG생활건강 4,31.9 5,283.6 4,975.3 6,32.1 6,924.5 LG전자 3,74.9 4,418.6 4,539.8 5,84. 5,459.8 LG유플러스 2,25.5 2,455.1 2,11. 2,23.3 2,19.8 지투알 57.4 6. 61.5 59.7 49.9 LG하우시스 35.2 329.2 268.2 291.9 244.9 실리콘웍스 164.9 188.9 237.8 284.6 195.7 YoY -3.7% 12.7% 35.8% 56.7% 35.3% LG화학 -4.9% 18.5% 71.9% 64.4% 16.5% LG생활건강 -14.2% -11.% -2.% 38.7% 6.6% LG전자 1.2% 48.8% 72.% 15.4% 45.9% LG유플러스 29.4% 43.1% 13.6% 22.3% -1.3% 지투알 6.1% 27.% 27.9% 26.1% -13.1% LG하우시스 -26.7% -14.1% -15.% 1.5% -19.8% 실리콘웍스 -8.% 6.% 48.1% 9.3% 18.7% 주 : 1Q18 기점 LG 상사포함, 1Q17 LG 생명과학, LG 화학합병으로거래정지 3
COMPANY REPORT ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217 218F 219F 재무상태표 215 216 217 218F 219F 매출액 9,965 9,674 11,841 13,126 13,897 유동자산 4,156 4,663 5,368 6,966 8,416 증가율 (%) 1. -2.9 22.4 1.8 5.9 현금성자산 87 1,129 1,31 2,315 3,84 매출원가 8,338 7,961 9,294 1,441 11,117 단기투자자산 377 28 44 54 578 매출원가율 (%) 83.7 82.3 78.5 79.5 8. 매출채권 2,2 2,551 3,23 3,465 3,972 매출총이익 1,627 1,713 2,547 2,684 2,779 재고자산 344 323 11 126 145 매출이익률 (%) 16.3 17.7 21.5 2.5 2. 기타유동자산 365 452 485 555 637 증가율 (%) 8.2 5.3 48.7 5.4 3.5 비유동자산 13,968 14,826 16,28 17,995 2,9 판매관리비 489 39 361 365 342 유형자산 2,471 2,481 1,912 1,767 1,64 판관비율 (%) 4.9 4. 3.1 2.8 2.5 무형자산 117 114 94 72 55 EBITDA 1,448 1,62 2,443 2,487 2,581 투자자산 1,439 11,7 12,875 14,758 16,916 EBITDA 이익률 (%) 14.5 16.7 2.6 18.9 18.6 기타비유동자산 941 1,161 1,399 1,399 1,399 증가율 (%) 7.5 11.9 5.9 1.8 3.8 기타금융업자산 영업이익 1,139 1,323 2,186 2,32 2,437 자산총계 18,123 19,489 21,648 24,961 28,425 영업이익률 (%) 11.4 13.7 18.5 17.7 17.5 유동부채 2,713 3,567 3,944 4,465 5,62 증가율 (%) 9.1 16.2 65.3 6.1 5.1 단기차입금 169 191 59 59 59 영업외손익 -62-32 555 77 6 매입채무 1,353 1,635 2,262 2,592 2,971 금융수익 35 33 25 3 49 유동성장기부채 321 57 321 321 321 금융비용 1 58 51 43 43 기타유동부채 871 1,234 1,32 1,493 1,711 기타영업외손익 3-7 581 9 비유동부채 2,13 1,72 1,525 1,599 1,685 종속 / 관계기업관련손익 사채 947 828 867 867 867 세전계속사업이익 1,76 1,29 2,741 2,396 2,443 장기차입금 48 352 145 145 145 세전계속사업이익률 (%) 1.8 13.3 23.2 18.3 17.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 증가율 (%) 12.6 19.9 112.4-12.6 2. 기타비유동부채 675 522 512 587 672 법인세비용 132 187 329 31 321 기타금융업부채 계속사업이익 945 1,13 2,413 2,87 2,122 부채총계 4,815 5,269 5,468 6,64 6,747 중단사업이익 -.796-12.157 22.894 -.3 -.2 지배주주지분 12,976 13,874 16,3 18,645 21,349 당기순이익 944 1,91 2,436 2,87 2,122 자본금 879 879 879 879 879 당기순이익률 (%) 9.5 11.3 2.6 15.9 15.3 자본잉여금 2,362 2,365 2,366 2,366 2,366 증가율 (%) 13.1 15.6 123.2-14.3 1.7 자본조정등 -2-2 -2-2 -2 지배주주지분순이익 944 1,75 2,396 2,53 2,87 기타포괄이익누계액 -135-16 -25-25 -25 비지배주주지분순이익 16 4 34 35 이익잉여금 9,872 1,792 13,1 15,653 18,357 기타포괄이익 -43 56-4 비지배주주지분 333 346 177 252 328 총포괄이익 9 1,147 2,395 2,946 3,9 자본총계 13,38 14,22 16,18 18,897 21,678 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217 218F 219F 주요투자지표 215 216 217 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 886 878 1,58 3,18 3,23 EPS( 당기순이익기준 ) 5,443 6,298 14,89 12,68 12,273 당기순이익 944 1,91 2,436 2,87 2,122 EPS( 지배순이익기준 ) 5,446 6,23 13,859 11,872 12,73 유형자산상각비 282 27 229 145 127 BPS( 자본총계기준 ) 75,67 8,855 91,996 17,448 123,257 무형자산상각비 27 27 28 23 17 BPS( 지배지분기준 ) 73,778 78,889 9,99 16,16 121,391 외환손익 -5-1 1 DPS 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 운전자본의감소 ( 증가 ) 53-87 -55 67 76 P/E( 당기순이익기준 ) 13. 9.5 6.5 6.5 6.4 기타 -414-421 -1,589 86 887 P/E( 지배순이익기준 ) 13. 9.7 6.6 6.6 6.5 투자활동으로인한현금흐름 -368-344 -689-1,947-2,232 P/B( 자본총계기준 ).9.7 1..7.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -52-631 -1,85-1,883-2,158 P/B( 지배지분기준 ) 1..8 1..7.6 유형자산의감소 7 1 33 EV/EBITDA(Reported) 9.2 7. 6.4 5. 4.5 유형자산의증가 (CAPEX) -263-274 -292 배당수익률 1.8 2.2 1.4 1.7 1.7 기타 47 552 1,375-64 -74 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -145-275 -14-228 -228 EPS( 당기순이익기준 ) 13.1 15.7 123.7-14.4 1.7 차입금의증가 ( 감소 ) -168-14 -341 EPS( 지배순이익기준 ) 11.7 13.9 123.4-14.4 1.7 사채의증가 ( 감소 ) 389-12 4 수익성 (%) 자본의증가 -1 3 1 ROE( 당기순이익기준 ) 7.3 7.9 16. 11.9 1.5 배당금 -179-23 -243-229 -229 ROE( 지배순이익기준 ) 7.5 8. 16. 11.8 1.4 기타 -186 176 44 ROA 5.3 5.8 11.8 9. 7.9 기타현금흐름 -16 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 373 259 214 1,5 769 부채비율 36.2 37.1 33.8 32.1 31.1 기초현금 498 87 1,129 1,343 2,348 순차입금비율 5.1 3.8 순현금 순현금 순현금 기말현금 87 1,129 1,343 2,348 3,117 이자보상배율 14.3 29.1 57.9 53.9 56.6 * K-IFRS 연결기준 4
지주회사 Analyst 조용선선임연구원 2-3787-257 / ys.cho@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/5/17 BUY 95, -32.6-27.9 애널리스트변경 17/12/1 BUY 15, -16.5-9.6 18/5/8 BUY 1, - - 최근 2 년간 LG 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 12 1 8 6 4 2 LG 목표주가 16.5 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자조용선의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (217.4.1~218.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5