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Industry Report 2012. 05. 24 여행산업 장기, 단기모두좋다 OVERWEIGHT Analyst 강신우 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com 출국자수의지속증가로여행산업은지속성장가능작년말기획재정부가발표한 '2040 년한국의삶의질 ' 보고서에따르면, 1) 2040 년한국인의평균수명은 89.4세로, 2008년 80.1세보다 9세정도늘어나고, 2) 1인당국민소득은 2009년 17,175달러에서 2040년에는 38,408달러로약 2.2배가량증가하며, 3) 하루평균여가시간도 2008년 4.8시간에서 2040년 5.9 시간으로증가하며, 4) 가구지출중사교육비비중은 2008년 5% 에서 2040년 4% 로줄어들것으로전망했다. 또한만국어번역기가실용화돼더욱다양한여행상품이개발되고, 혼자서세계를여행하는사람이급증하게될것이라는전망도내놓았다. 동연구결과가현재의트렌드를반영하고, 전혀실현불가능한결과가아님을볼때, 소득증가, 평균수명증가, 여가시간증가, 가구당사교육비비중감소등은향후여행산업의지속성장을이끌수있는주요요인으로판단된다. FIT( 개별맞춤여행 ) 급증 대형사위주재편가속화젊은세대들의어학능력향상, 1인가구증가, 개인주의등의트렌드를볼때과거일정이가득한그룹패키지상품은크게증가하기어렵다고판단되고, 에어텔등의 FIT(free individual travel) 상품이급증할것으로판단된다. 이에따라여행사들은이제상품의구성보다는상품의조달이라는경쟁력을상대적으로강화해야할것으로판단된다. 따라서국내 M/S 1,2 위의지위와자회사및글로벌네트워크를통해규모의경제가가능한대형사들의 M/S 는지속상승할것으로판단되고더욱이인터넷온라인판매강화전략및제로컴 (Zero Commission: 항공권발권수수료폐지 ), 저가항공사항공좌석확대는이러한현상을더욱가속화할것으로판단된다. 또한 2011 년하나투어와모두투어가합작하여설립한호텔앤에어닷컴을통해원가절감 / 수익성이개선되는점도긍정적이라고판단한다 ( 설립목적은여행업체들의불필요한경쟁을줄이고항공사와의협상력을높여서규모의경제를실현하기를위한것이며, 그동안여행사들은성수기에항공권확보를위해비수기에도필요이상의좌석을구입하고항공권을판매하지못해항공권미판매분에대한손실이발생해왔음 ). 몰려드는중국, 일본인 : 각사인바운드사업진출긍정적증가하는중국과일본관광객들에대한인바운드시장선점을목표로하나투어는 2012년까지약 1,000 개의객실확보를목표로하고있으며, 우선적으로현재본사앞건물을리뉴얼하여 10 월오픈할계획 (260 개의객실 ) 이고, 향후추가적으로 2~3 개의호텔을추가오픈할계획이다. 모두투어는제주로베로호텔 ( 객실수 133 개 ) 을 4월인수하여영업중에있으며, 8월종로아벤트리호텔 ( 객실수 155 개 ) 을오픈할예정이다. 국내입국자수가지속적으로증가하는상황에서양사모두다양한상품을보유하고있기때문에기존사업과의시너지효과가기대된다. 관련종목하나투어 (039130/ 매수 /TP: 60,000원 ): 우호적인시장변화에최대수혜모두투어 (080160/Not Rated): 여행시장성장에따라같이성장

INDUSTRY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표1> 2040 년한국의삶의질구분조사기준연도기준값 2040 년전망치증감율 청년실업률 (%) 2010 7.0 8.6 23% 결혼의필요성 (%) 2009 56.6 40.7-28% 내주택소유율 (%) 2004 62.9 56.1-11% 1인당국민소득 ( 달러 ) 2009 17,175 38,408 124% 출산율 ( 명 ) 2009 1.2 1.4 22% 사교육비중 (%) 2008 5.0 4.0-21% 범죄율 (%) 2009 4.0 4.5 13% 노부모부양의식 (%) 2008 40.0 19.2-52% 1인당환경보호지출액 ( 원 ) 2006 403,000 970,800 141% 하루평균여가시간 ( 시간 ) 2008 4.8 5.9 22% 인터넷 1일평균이용 ( 분 ) 2008 80.0 113.0 41% 휴대폰 1일평균이용 ( 분 ) 2009 15.0 31.4 109% 평균수명 ( 세 ) 2008 80.1 89.4 12% 자료 : 기획재정부 < 그림 1> 대형업체위주의시장재편, 각사 M/S 상승 < 그림 2> FIT 시장의지속적인성장 자료 : 각사, 한국관광공사, HMC 투자증권 자료 : 한국관광공사, HMC 투자증권 < 그림 3> 온라인판매증가 < 그림 4> 아웃바운드시장전망 2015 년 1,526 만명전망 자료 : 통계청, 하나투어, HMC 투자증권 주 : 2012~2016 년출국자수는당사추정치임자료 : 한국관광공사, HMC 투자증권 2

Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com < 그림 5> 월별일본인입국자추이 < 그림 6> 월별중국인입국자추이 자료 : 한국관광공사, HMC 투자증권 자료 : 한국관광공사, HMC 투자증권 < 표 2> 하나투어, 모두투어비교 ( 단위 : 십억원 ) 구분하나투어모두투어하나투어 =100 매출액 260.9 138.8 53 조정영업이익 33.0 22.9 69 세전이익 37.3 25.8 69 순이익 29.3 20.0 68 자산 233.4 130.1 56 부채 116.2 57.9 50 자본 117.1 72.2 62 시가총액 (20110523) 522.7 247.4 47 PER( 배 ) 17.8 12.4 69 PBR( 배 ) 4.3 3.0 70 ROE(%) 24.4 26.0 106 배당수익률 (2012F) 2.0 1.7 85 주 : B/S 는 1Q12 년말, 손익및벨류에이션은 2012 년당사추정치 자료 : 각사, HMC 투자증권 3

Company Report 2012. 05. 24 하나투어 (039130) BUY / TP 60,000 원 우호적인시장변화에최대수혜 현재주가 (5/23) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (60 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) -2.2 상대주가 (%p) 6.7 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 별도기준 Analyst 강신우 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com 45,000원 33.3% 523십억원 11,616천주 6십억원 /500 원 58,100원 /31,050원 2십억원 26.8% 박상환외 20.8% 3M 2.0 13.3 6M 19.5 17.8 2,522원 2,585원 59,091원 투자의견매수, 목표주가 60,000원제시하나투어에대해투자의견매수, 목표주가 60,000 원을제시한다. 목표주가는 DCF 로산출하였으며 ( 주요가정 : Rf 4%, 조정베타 0.6, wacc 7.7%, 영구성장률 0%), 목표주가에내재된 Target PER은 23.8배이다. 2012년및 2분기실적전망 : 지속되는실적개선 2012년실적은매출액 2,609억원 (+15.4% YoY), 영업이익 330 억원 (+55.7% YoY) 으로전망한다. 실적개선의근거는 2012년출국자수는 13,273천명으로전년 12,694천명대비 4.6% 증가할것으로전망하기때문이다. 다른변수가동일하다면, 동사의고정비는매출액기준 20~25% 수준으로매출액이 1% 증가할시영업이익은 3~3.5% 정도증가한다. 2분기실적은매출액 549억원 (+15.5% YoY), 영업이익 51억원 (+1,503.1% YoY) 으로전망한다. 2분기는통상적으로비수기에해당돼매출액과이익이타분기에비해저조한편이고, 전년동기일본지진으로인한기저효과가반영된것이다. 2분기실적개선의근거는예약률이 4월 +35% YoY, 5월 +17% YoY, 6월 +18% YoY으로예상되기때문이다. 7월예약률도 14% YoY 으로예상돼하반기도실적개선이기대된다. 아웃바운드, 인바운드의고른성장기대 최근 12 개월주가수익률 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 동사의아웃바운드성장전략은 1) FIT & 온라인시장성장에적극대응 : 하나투어닷컴을 FIT 상품의주요판매채널로활용하고, FIT 상품을해외자회사및글로벌파트너등에도제공하여효율성을향상시킬계획 + 해외 8개자회사, 21 개사무소의글로벌네트워크를통해원활하고다양한상품을조달할계획, 2) 꾸준한패키지상품수요는전문화시켜 M/S 상승계획 : 특정상품군을전문적으로취급하는전문판매점을확대하고커미션을차등화하여현재전문판매점매출의 50% 인하나투어상품을 2012년말까지 100% 로확대할계획이다. 인바운드성장전략은중국 / 일본인바운드시장선점을목표로서울 4대문내에호텔개발사업에참여하고있으며, 2012년말까지약 1,000개객실확보를목표로하고있다 (2012년 10 월본사앞관훈빌딩을리모델링하여 260객실의호텔로오픈할예정, 추후 2~3 개호텔오픈예정 ). 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2010 218.1 27.2 32.7 24.1 30.5 2,075-599.1 21.0 4.9 12.9 23.9 2011 226.0 22.1 24.8 19.5 26.0 1,679-19.2 20.4 3.8 10.8 17.6 2012F 260.9 33.4 37.3 29.3 37.9 2,522 50.1 17.8 4.3 10.0 24.4 2013F 283.9 38.9 43.6 34.5 42.7 2,970 17.9 15.2 3.5 8.1 24.5 2014F 304.8 44.8 50.3 39.9 48.0 3,435 15.5 13.1 2.9 6.5 23.7 * 2010 은 K-GAAP 기준, 2011~2014F 은 K-IFRS 별도기준

Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com < 표 1> DCF Valuation ( 단위 : 십억원 ) 07 08 09 10 11 12E 13E 14E 15E 16E EBIT 36 10 0 27 22 33 39 45 50 56 - EBIT에대한세금 12 4 0 7 5 7 8 9 11 12 - CAPEX 4 0 0 2 1 2 2 2 2 2 - 순운전자본증가 ( 감소 ) 6 17 6-34 -25-20 -10-9 -14-14 + 감가상각비 2 2 1 1 1 2 2 2 2 2 + 무형자산상각비 0 1 2 2 3 3 2 1 1 1 FCFF 17-9 -3 55 46 48 42 46 55 59 Terminal Value 763 Terminal Growth 0.0% NPV of FCFF 199 PV of Terminal Value 363 Terminal Growth Enterprise Value 562-1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% Cash & Equivalents 66 4.7% 80,780 85,561 91,257 98,157 106,688 117,506 131,673 Other Investment 51 5.2% 74,603 78,511 83,101 88,568 95,192 103,381 113,765 Interest Bearing Debt 0 5.7% 69,354 72,587 76,339 80,745 85,994 92,353 100,215 Minority Interest 0 6.2% 64,847 67,550 70,655 74,257 78,489 83,530 89,636 Preferred Stock 0 6.7% 60,944 63,225 65,821 68,803 72,263 76,328 81,169 Equity Value 678 7.2% 57,539 59,479 61,670 64,164 67,028 70,352 74,257 Mid-year abj Factor 1.03 WACC 7.7% 54,547 56,209 58,073 60,178 62,574 65,326 68,521 Current Equity Value 699 8.2% 51,902 53,335 54,932 56,724 58,747 61,050 63,695 Shares Outstanding 11,616 8.7% 49,551 50,794 52,172 53,707 55,429 57,373 59,587 추정주당가치 ( 원 ) 60,178 9.2% 47,452 48,535 49,730 51,054 52,530 54,185 56,055 현재주가 ( 원 ) 45,000 9.7% 45,568 46,517 47,558 48,707 49,981 51,400 52,992 Upside (%) 33.3% 10.2% 43,870 44,705 45,618 46,620 47,725 48,949 50,314 10.7% 42,335 43,072 43,875 44,753 45,717 46,780 47,958 자료 : HMC 투자증권 < 표 2> 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 영업수익 166.3 199.3 172.8 123.9 218.1 226.0 260.9 283.9 연간증가액 33.0-26.5-48.9 94.2 7.9 34.9 23.0 YoY 19.8% -13.3% -28.3% 76.0% 3.6% 15.4% 8.8% 항공권대매수익 계 49.1 39.6 30.2 24.4 15.6 11.5 9.8 국제관광알선수익 계 139.1 122.8 83.6 174.1 192.7 228.9 251.8 기타알선수익 계 7.3 7.7 7.5 13.5 13.7 16.7 18.3 기타수익 계 3.8 2.8 2.6 6.0 4.1 3.9 4.0 매출비중항공권대매수익 계 24.6% 22.9% 24.4% 11.2% 6.9% 4.4% 3.4% 국제관광알선수익 계 69.8% 71.1% 67.5% 79.8% 85.2% 87.7% 88.7% 기타알선수익 계 3.7% 4.4% 6.0% 6.2% 6.0% 6.4% 6.5% 기타수익 계 1.9% 1.6% 2.1% 2.8% 1.8% 1.5% 1.4% 영업비용 136.1 163.4 163.0 123.5 190.9 204.8 227.9 245.0 % of sales 81.8% 82.0% 94.3% 99.7% 87.5% 90.6% 87.3% 86.3% % YoY 20.1% -0.2% -24.2% 54.6% 7.3% 11.3% 7.5% 조정영업이익 30.2 35.9 9.8 0.4 27.2 21.2 33.0 38.9 % of sales 18.2% 18.0% 5.7% 0.3% 12.5% 9.4% 12.7% 13.7% % YoY 18.8% -72.7% -95.7% 6304.3% -21.9% 55.7% 17.9% (2010 년까지실적은 K-GAAP 기준 ) 5

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표3> 분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 매출액 63.5 47.6 66.2 48.8 63.0 54.9 83.2 59.7 조정영업이익 10.8 0.3 9.5 0.6 9.6 5.1 12.4 5.9 세전이익 12.1 0.9 9.5 2.2 10.7 6.1 13.5 7.1 순이익 9.3 0.2 7.0 3.0 8.2 4.8 10.8 5.6 % of sales 조정영업이익 17% 1% 14% 1% 15% 9% 15% 10% 세전이익 19% 2% 14% 5% 17% 11% 16% 12% 순이익 15% 0% 11% 6% 13% 9% 13% 9% % YoY 매출액 -1% 15% 26% 22% 조정영업이익 -11% 1503% 31% 813% 세전이익 -12% 597% 41% 220% 순이익 -12% 2102% 54% 85% % QoQ 매출액 -25% 39% -26% 29% -13% 52% -28% 조정영업이익 -97% 2882% -93% 1372% -46% 143% -52% 세전이익 -93% 987% -77% 386% -43% 120% -48% 순이익 -98% 3133% -57% 169% -42% 126% -48% < 그림 1> 하나투어매출액, 영업이익추이 6

Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com < 그림 2> 하나투어비즈니스모델 < 그림 3> FIT 비중증가추세 ( 하나투어전망 ) < 그림 4> 하나투어닷컴및전문판매점매출비중커 < 그림 5> 하나투어 FIT & 온라인시장전략 < 그림 6> 하나투어인바운드시장전략 7

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2010 2011 2012F 2013F 2014F 재무상태표 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 218 226 261 284 305 유동자산 156 165 203 239 280 증가율 (%) 76.0 3.6 15.4 8.8 7.4 현금성자산 65 66 82 108 140 매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 47 51 62 68 73 매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 23 29 35 38 41 매출총이익 218 226 261 284 305 재고자산 0 0 0 0 0 매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 21 19 23 25 27 증가율 (%) 76.0 3.6 15.4 8.8 7.4 비유동자산 64 83 93 95 98 판매관리비 191 205 228 245 260 유형자산 31 25 26 26 26 조정영업이익 (GP-SG&A) 27 21 33 39 45 무형자산 7 7 7 4 3 조정영업이익률 (%) 12.5 9.4 12.6 13.7 14.7 투자자산 21 42 52 56 60 증가율 (%) 6,700.0-22.1 55.7 17.9 15.2 기타비유동자산 5 9 9 9 9 기타영업손익 0 1 0 0 0 기타금융업자산 0 0 0 0 0 EBITDA 31 26 38 43 48 자산총계 220 248 295 335 378 EBITDA 이익률 (%) 14.0 11.5 14.5 15.0 15.7 유동부채 109 136 167 182 195 증가율 (%) 824.2-14.8 45.8 12.7 12.4 단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 27 22 33 39 45 매입채무 43 66 81 88 95 영업이익률 (%) 12.5 9.8 12.8 13.7 14.7 유동성장기부채 0 0 0 0 0 증가율 (%) 6,700.0-18.8 51.1 16.5 15.2 기타유동부채 66 70 86 93 100 금융손익 3 4 4 5 6 비유동부채 0 0 0 0 0 기타영업외손익 -1-1 0 0 0 사채 0 0 0 0 0 종속 / 관계기업관련손익 3-1 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 33 25 37 44 50 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 15.0 11.0 14.3 15.4 16.5 기타비유동부채 0 0 0 0 0 증가율 (%) 흑전 -24.2 50.4 16.9 15.4 기타금융업부채 0 0 0 0 0 법인세비용 9 5 8 9 11 부채총계 110 136 167 182 195 계속사업이익 24 20 29 35 40 지배주주지분 111 112 129 153 183 당기순이익 24 20 29 35 40 자본금 6 6 6 6 6 당기순이익률 (%) 11.0 8.6 11.2 12.2 13.1 자본잉여금 82 86 83 83 83 증가율 (%) 흑전 -19.1 50.3 17.7 15.7 자본조정등 -17-27 -22-22 -22 지배주주지분순이익 24 20 29 35 40 기타포괄이익누계액 2 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 38 46 61 86 116 기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 0 20 29 35 40 자본총계 111 112 129 153 183 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2010 2011 2012F 2013F 2014F 주요투자지표 2010 2011 2012F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 63 48 52 48 52 EPS( 당기순이익기준 ) 2,075 1,679 2,522 2,970 3,435 당기순이익 24 20 29 35 40 EPS( 지배순이익기준 ) 2,075 1,679 2,522 2,970 3,435 유형자산상각비 1 1 2 2 2 BPS( 자본총계기준 ) 8,962 8,962 10,503 12,819 15,530 무형자산상각비 2 3 3 2 1 BPS( 지배지분기준 ) 8,962 8,962 10,503 12,819 15,530 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 850 900 900 900 900 운전자본의감소 ( 증가 ) 30 25 14 10 9 PER( 당기순이익기준 ) 21.0 20.4 17.8 15.2 13.1 기타 5 0 4 0 0 PER( 지배순이익기준 ) 21.0 20.4 17.8 15.2 13.1 투자활동으로인한현금흐름 -28-27 -25-12 -11 PBR( 자본총계기준 ) 4.9 3.8 4.3 3.5 2.9 투자자산의감소 ( 증가 ) -4-21 -10-5 -4 PBR( 지배지분기준 ) 4.9 3.8 4.3 3.5 2.9 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 12.9 10.8 10.0 8.1 6.5 유형자산의증가 (CAPEX) -2-1 -3-2 -2 배당수익률 2.0 2.6 2.0 2.0 2.0 기타 -22-6 -13-6 -5 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -8-19 -10-10 -10 EPS( 당기순이익기준 ) -599.1-19.2 50.1 17.9 15.5 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 EPS( 지배순이익기준 ) -599.1-19.2 50.1 17.9 15.5 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 10 4-3 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 23.9 17.6 24.4 24.5 23.7 배당금 -7-11 -10-10 -10 ROE( 지배순이익기준 ) 23.9 17.6 24.4 24.5 23.7 기타 -11-12 3 0 0 ROA 12.6 8.3 10.8 11.0 11.2 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 27 2 16 26 31 부채비율 98.8 122.2 129.8 118.5 106.3 기초현금 38 65 66 82 108 순차입금비율 -100.7-104.8-112.1-114.7-115.7 기말현금 65 66 82 108 140 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A * 2010 은 K-GAAP 기준, 2011~2014F 은 K-IFRS 별도기준 8

Company Report 2012. 05. 24 Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com 모두투어 (080160) N/R 여행시장성장에따라같이성장 현재주가 (5/23) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (60 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) -8.5 상대주가 (%p) -0.7 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 별도기준 최근 12 개월주가수익률 Analyst 강신우 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com 29,450원 N/R 247 십억원 8,400천주 4십억원 /500 원 43,150원 /22,850원 1십억원 10.6% 우종웅외 18.8% 3M -3.4 14.6 6M 16.9 25.7 2,381 원 2,265 원 42,444원 2012년및 2분기실적전망 : 지속되는실적개선 2012년실적은매출액 1,388억원 (+14.7% YoY), 영업이익 229 억원 (+53.7% YoY) 으로전망하고, 2분기실적은매출액 311 억원 (+20.7% YoY), 영업이익 33 억원 (+98.9% YoY) 으로전망한다. 전년동기대비매출액과영업이익의증가는 2012년출국자수증가전망에따른것이며, 동사의예약률이 4월 +27.6% YoY, 5월 +12.1% YoY, 6월 +4.1% YoY 으로예상되기때문이다. 7월예약률도전년동기대비 4.1% 증가할것으로예상돼실적개선이기대된다. 하나투어보다앞선인바운드사업 : 입국자수증가로향후실적개선전망동사의인바운드사업은국내 M/S 6위이며, 중국인대상으로는 1위이다 (1~5 위는일본업체로일본인대상임 ). 동사는제주로베로호텔 ( 객실수 133 개 ) 을 4월에인수하여영업중에있고, 종로아벤트리호텔 ( 객실수 155개 ) 도 8월중오픈할예정이다. 제주로베로호텔은매출액 35 억원, 영업이익 10 억원수준을기대하고있으며, 추후에 2~3 개의호텔을늘릴예정이다. 호텔사업진출은단기적으로는실적에큰영향을주기어렵지만, 향후본격적인인바운드사업진행시동사의자회사인모두투어인터내셔날 ( 인바운드여행담당 ) 과의시너지가발생할것으로판단된다. 참고로최근외국인입국자수는 2009 년 782만명, 2010년 880만명, 2011년 979만명을증가추세에있으며, 2011년 979만명기준, 일본인이 35%, 중국인이 23% 를차지했다. 일본인중국인의 2010년대비증가율은각각 31%, 28% 로큰폭의증가하고있으며, 향후에도지속증가할전망이다. 무상증자로거래량활성화동사는지난 5월 14 일 1주당 0.5 주배정의무상증자계획을발표했다. 신주배정기준일 5월 30 일이며, 신주상장예정일은 6월 22 일이다. 이에따라기존의주식유동성부족을해소할것으로판단된다. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2010 117.1 19.4 20.8 16.0 20.2 1,905 1,219.2 18.6 4.5 10.7 27.6 2011 121.0 16.0 18.3 13.3 17.1 1,583-17.2 15.2 2.9 8.1 19.4 2012F 138.8 23.0 25.8 20.0 24.2 2,381 51.0 12.4 3.0 6.8 26.0 2013F 149.7 27.2 30.5 23.7 28.9 2,821 18.4 10.4 2.4 5.1 25.5 2014F 159.8 31.4 35.4 27.5 33.3 3,274 15.8 9.0 2.0 3.7 24.0 * 2010 은 K-GAAP 기준, 2011~2014F 은 K-IFRS 별도기준 9

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 1> 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 영업수익 66.4 94.4 83.3 61.4 117.1 121.0 138.8 149.7 연간증가액 66.4 28.0-11.1-21.9 55.7 4.0 17.7 10.9 YoY 42.1% -11.7% -26.3% 90.8% 3.4% 14.7% 7.9% 항공권대매수익 계 24.6 30.7 26.0 19.4 22.9 14.2 11.0 9.3 국제관광알선수익 계 39.9 60.0 53.8 38.8 88.9 99.5 119.7 131.7 기타알선수익 계 1.9 3.6 3.5 3.2 5.3 7.4 8.1 8.7 매출비중항공권대매수익 계 37.1% 32.6% 31.2% 31.5% 19.5% 11.8% 7.9% 6.2% 국제관광알선수익 계 60.1% 63.6% 64.6% 63.2% 75.9% 82.2% 86.2% 88.0% 기타알선수익 계 2.8% 3.8% 4.2% 5.2% 4.6% 6.1% 5.9% 5.8% 영업비용 56.6 80.0 82.3 61.1 97.7 106.2 115.9 122.7 % of sales 85.3% 84.8% 98.9% 99.6% 83.4% 87.7% 83.5% 82.0% % YoY 41.3% 2.9% -25.8% 59.7% 8.7% 9.1% 5.9% 조정영업이익 9.8 14.3 0.9 0.2 19.4 14.9 22.9 26.9 % of sales 14.7% 15.2% 1.1% 0.4% 16.6% 12.3% 16.5% 18.0% % YoY 46.7% -93.6% -74.3% 8128.3% -23.5% 53.7% 17.5% 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 (2010 년까지실적은 K-GAAP 기준 ) < 표2> 분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 매출액 33.9 25.8 36.3 25.1 32.5 31.1 44.2 31.0 조정영업이익 8.3 1.7 6.1-1.3 6.0 3.3 10.1 3.4 세전이익 8.5 2.5 6.9 0.4 6.5 4.0 10.9 4.3 순이익 6.2 1.9 5.2 0.0 5.1 3.1 8.5 3.3 % of sales 조정영업이익 25% 6% 17% -5% 19% 11% 23% 11% 세전이익 25% 10% 19% 1% 20% 13% 25% 14% 순이익 18% 7% 14% 0% 16% 10% 19% 11% % YoY 매출액 -4% 21% 22% 24% 조정영업이익 -28% 99% 65% -367% 세전이익 -24% 59% 58% 1,090% 순이익 -19% 68% 63% -37,571% % QoQ 매출액 -24% 41% -31% 30% -4% 42% -30% 조정영업이익 -80% 269% -121% -568% -45% 206% -66% 세전이익 -70% 172% -95% 1,722% -39% 172% -61% 순이익 -70% 180% -100% -57,474% -39% 172% -61% 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 < 그림 1> 모두투어매출액, 영업이익추이 자료 : 모두투어, HMC 투자증권 10

Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2010 2011 2012F 2013F 2014F 재무상태표 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 117 121 139 150 160 유동자산 114 104 135 160 189 증가율 (%) 90.7 3.3 14.7 7.9 6.7 현금성자산 28 27 47 60 76 매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 53 50 55 60 66 매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 14 12 14 15 17 매출총이익 117 121 139 150 160 재고자산 0 0 0 0 0 매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 18 16 20 25 31 증가율 (%) 90.7 3.3 14.7 7.9 6.7 비유동자산 11 25 25 27 28 판매관리비 98 106 116 123 129 유형자산 1 1 2 2 2 조정영업이익 (GP-SG&A) 19 15 23 27 31 무형자산 0 1 1 1 1 조정영업이익률 (%) 16.6 12.3 16.5 18.0 19.5 투자자산 4 18 17 18 20 증가율 (%) 9,600.0-23.2 53.7 17.5 16.0 기타비유동자산 5 5 6 6 6 기타영업손익 0 1 0 0 0 기타금융업자산 0 0 0 0 0 EBITDA 20 17 24 29 33 자산총계 124 129 160 186 218 EBITDA 이익률 (%) 17.3 14.1 17.4 19.3 20.8 유동부채 52 48 65 67 70 증가율 (%) 2,144.4-15.3 41.5 19.4 15.2 단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 19 16 23 27 31 매입채무 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) 16.6 13.2 16.6 18.2 19.6 유동성장기부채 0 0 0 0 0 증가율 (%) 9,600.0-17.5 43.8 18.3 15.4 기타유동부채 52 48 65 67 70 금융손익 2 2 3 3 4 비유동부채 6 10 13 16 21 기타영업외손익 -2 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0 종속 / 관계기업관련손익 1 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 21 18 26 31 35 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 17.8 15.1 18.6 20.4 22.2 기타비유동부채 6 10 13 16 21 증가율 (%) 1,286.7-12.0 41.0 18.2 16.1 기타금융업부채 0 0 0 0 0 법인세비용 5 5 6 7 8 부채총계 58 58 77 84 92 계속사업이익 16 13 20 24 28 지배주주지분 66 71 83 103 126 당기순이익 16 13 20 24 28 자본금 4 4 4 4 4 당기순이익률 (%) 13.7 11.0 14.4 15.8 17.2 자본잉여금 30 30 30 30 30 증가율 (%) 1,233.3-16.9 50.4 18.5 16.0 자본조정등 -8-8 -8-8 -8 지배주주지분순이익 16 13 20 24 28 기타포괄이익누계액 0-1 -1-1 -1 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 40 46 58 78 101 기타포괄이익 0-1 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 0 13 20 24 28 자본총계 66 71 83 103 126 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2010 2011 2012F 2013F 2014F 주요투자지표 2010 2011 2012F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 36 16 18 26 30 EPS( 당기순이익기준 ) 1,905 1,583 2,381 2,821 3,274 당기순이익 16 13 20 24 28 EPS( 지배순이익기준 ) 1,905 1,583 2,381 2,821 3,274 유형자산상각비 1 1 1 2 2 BPS( 자본총계기준 ) 7,833 8,393 9,821 12,167 14,952 무형자산상각비 0 0 0 0 0 BPS( 지배지분기준 ) 7,833 8,393 9,821 12,167 14,952 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 600 500 500 500 500 운전자본의감소 ( 증가 ) 18-1 -5 0 1 PER( 당기순이익기준 ) 18.6 15.2 12.4 10.4 9.0 기타 2 2 2 0 0 PER( 지배순이익기준 ) 18.6 15.2 12.4 10.4 9.0 투자활동으로인한현금흐름 -25-11 -7-9 -9 PBR( 자본총계기준 ) 4.5 2.9 3.0 2.4 2.0 투자자산의감소 ( 증가 ) -2-14 1-1 -1 PBR( 지배지분기준 ) 4.5 2.9 3.0 2.4 2.0 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 10.7 8.1 6.8 5.1 3.7 유형자산의증가 (CAPEX) -1-1 -2-2 -2 배당수익률 1.7 2.1 1.7 1.7 1.7 기타 -21 3-7 -6-6 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 0-5 8-4 -4 EPS( 당기순이익기준 ) 1,219.2-17.2 51.0 18.4 15.8 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 EPS( 지배순이익기준 ) 1,219.2-17.2 51.0 18.4 15.8 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 27.6 19.4 26.0 25.5 24.0 배당금 0 0-4 -4-4 ROE( 지배순이익기준 ) 27.6 19.4 26.0 25.5 24.0 기타 0-5 12 0 0 ROA 15.2 10.5 13.8 13.7 13.6 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 11-1 19 13 16 부채비율 88.4 81.4 92.9 81.4 72.5 기초현금 17 28 27 47 60 순차입금비율 -123.6-90.7-106.8-104.2-102.6 기말현금 28 27 47 60 76 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A * 2010 은 K-GAAP 기준, 2011~2014F 은 K-IFRS 별도기준 11

COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자의견및목표주가추이 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/05/24 BUY 60,000 최근 2 년간하나투어주가및목표주가 ( 원 ) 하나투어주가 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 목표주가 10/05 10/08 10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 12/02 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강신우의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. Overweight : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Neutral : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Underweight : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 12