Contents [ 이슈분석 ] 난매일 HMR 으로식사한다 : HMR 시장확산추세진입할듯 Ⅰ. HMR시장본격적인성장단계에진입할듯 3 가정간편식으로집밥의개념을바꾸다 1인가구증가가 HMR시장확대에촉매제역할을할듯일본시장에비추어볼때 HMR이식품소비의커다란주축으로떠오를듯 Ⅱ.

HI Research Center Data, Model & Insight 215/8/1 [ 이슈분석 ] HI 338th Mid-Small Cap Brief & Note 난매일 HMR 으로식사한다 HMR 시장확산추세진입할듯 <Value Chain Team> 이상헌 지주 /Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com 김종관 지주 /Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com Ⅰ. HMR 시장본격적인성장단계에진입할듯 가정간편식으로집밥의개념을바꾸다 1 인가구증가가 HMR 시장확대에촉매제역할을할듯 일본시장에비추어볼때 HMR 이식품소비의커다란주축으로떠오를듯. HMR 관련성장이기대되는기업 현대그린푸드 (544), CJ(14), 신세계푸드 (3144), 농심홀딩스 (7271), 신송홀딩스 (688), 사조대림 (396), 샘표식품 (754) 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

Contents [ 이슈분석 ] 난매일 HMR 으로식사한다 : HMR 시장확산추세진입할듯 Ⅰ. HMR시장본격적인성장단계에진입할듯 3 가정간편식으로집밥의개념을바꾸다 1인가구증가가 HMR시장확대에촉매제역할을할듯일본시장에비추어볼때 HMR이식품소비의커다란주축으로떠오를듯 Ⅱ. HMR 관련성장이기대되는기업 8 현대그린푸드 (544) CJ(14) 신세계푸드 (3144) 농심홀딩스 (7271) 신송홀딩스 (688) 사조대림 (396) 샘표식품 (754) Compliance Notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2% 중립 ( 보유 ) 9.8% 매도 - 215-6-3 기준 2

Ⅰ. HMR 시장본격적인성장단계에진입할듯 HMR 식사대용식으로가정에서간편하게식사가능해짐 가정간편식으로집밥의개념을바꾸다 가정에서음식을먹을때의과정은식재료구입 식재료손질 조리 섭취 정리의순서로진행되는데, HMR(Home Meal Replacement) 은이런과정에서의노력과시간을최대한줄이려는목적으로음식의재료들을손질한후어느정도조리가된상태에서가공 포장되기때문에데우거나끓이는등의단순한조리과정만거치면음식이완성된다. 다시말해서 HMR은바로먹거나간단한조리과정만거치면한끼식사를해결할수있기때문에간편하게한끼를대체하면서도가정식이주는영양분을고루갖춘식사대용가정간편식을의미한다. 초기인스턴트식품에서출발하였던 HMR이이제는더이상인스턴트식품이아닌主食이되고있다. 다시말해서카레와만두같은초보적인단계에그쳤던 HMR이국, 탕, 전, 디저트등主食의모든것으로확장되는것과더불어간편성에다삼시세끼, 냉장고를부탁해, 집밥백선생등쿡방이 TV를평정하는사회적분위기까지더해져이제집밥의한문화가되고있다. HMR은조리방법에따라 RTE (Ready To Eat), RTH (Ready To Heat), RTC (Ready To Cook) 등 3가지로분류될수있다. 먼저 RTE (Ready To Eat) 는구매후바로섭취가가능한즉, 조리과정없이바로먹는상품으로마트즉석식품코너에서파는순대 족발 치킨 피자같이미리완전히조리해놓은음식, 푸딩같은디저트, 샐러드등이다. RTH(Ready to Heat) 는조리가되어있어간단히데워서먹을수있는상품으로요리밥, 육개장등이다. RTC (Ready To Cook) 한가지음식을쉽게조리할수있게여기에들어가는모든재료를손질해서모아놓은상품을말하는것으로부대찌개, 순두부찌개, 해물탕등이다. < 표 1> 조리방법에따른 HMR 분류 구분내용종류 RTE (Ready-to-eat) RTH (Ready-to-heat) RTC (Ready-to-cook) 구매후바로섭취가가능한상품 조리가되어있어간단히데워서먹을수있는상품 한가지음식을쉽게조리할수있도록각재료를적은분량으로포장한상품 밑반찬, 나물, 김밥, 샐러드등 죽, 냉동피자, 국, 스프등 부대찌개, 순두부, 해물탕등 자료 : 농식품유통교육원, 하이투자증권 3

1 인가구증가가 HMR 시장확대에촉매제역할을할듯 통계청에의하면 1인가구비율이 198년 4.8% 에서 212년 25.3% 까지상승하였으며, 올해는 27.1%(488만4 천가구 ), 225년 31.3%(685만2 천가구 ), 235년 34.3%(762만8 천가구 ) 에이를것으로추산되고있다. 이와같은 1인가구증가요인은사회적가치관의변화로결혼연령이높아지고이혼율이올라가면서독신생활자가늘어나는것과더불어급속한고령화에따른독거노인의증가및여성의활발한사회진출과경제활동증가때문이다. 이런 1인가구증가로말미암아즉가구구성의변화로인하여소비생활의변화가일어나고있다. 즉, 대량생산과대량소비체제에서식품 주거 가전 음식점등소비시장전반에 1인가구를겨냥한소형 소용량제품이쏟아지고있다. 산업연구원에의하면 1인가구의소비지출은 21년 6조원에서 22년 12조원, 23 년 194조원으로급증할것으로예상하였으며, 1인가구의소비지출규모가전체소비에서차지하는비중은 21년 11.1% 에서 22년 15.9%, 23년 19.6% 으로높아질것으로전망하였다. 또한 1인가구의월평균소비지출규모는 22년 13만원에서 23년 12만원수준으로증가할전망이며, 4인가구의 1인당소비지출규모와비교해보면 21년 1.3배에서 22년 1.4배, 23년 1.5배수준까지상승할것으로예상된다. 따라서 1인가구는가구수증가에따른소비시장에서의비중증가뿐만아니라개별 1인가구의소비지출규모역시증가하는추세로전망되어소비시장에서의중요성은더욱더커질것으로예상된다. 소비지출의경우 1인가구는주거 수도 광열비용, 식료품 비주류음료, 음식 숙박등의항목이높은반면에 4인가구이상에서는교육비지출이가장높았다. 따라서 1인가구의증가는전체소비규모의증가보다는소비지출형태변화에더큰영향을미칠것으로판단된다. 즉, 1인가구증가로인하여식품에서의소비형태가 HMR으로변화되면서본격적인확산의촉매제가될것이다. < 그림 1> 가구유형별추이 < 그림 2> 1 인가구추이 ( 백만 ) 16 부부 ( 좌 ) 부 + 자녀 ( 좌 ) 모 + 자녀 ( 좌 ) 1 인가구 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 8% ( 백만 ) 9 1 인가구 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 4% 14 7% 8 35% 12 1 8 6 6% 5% 4% 3% 7 6 5 4 3 3% 25% 2% 15% 4 2% 2 1% 2 1% 1 5% % '9 '95 ' '5 '1 '15E '2E '25E '3E '35E 자료 : 통계청, 하이투자증권 % '9 '95 ' '5 '1 '15E '2E '25E '3E '35E 자료 : 통계청, 하이투자증권 4

< 그림 3> 가구원수별소비지출규모추이 < 그림 4> 가구원수별월평균 1 인당소비지출규모추이 ( 조원 ) 1, 1 인가구 2 인 3 인 4 인 5 인이상 ( 천원 ) 4, 1 인가구 (A) 2 인가구 3 인가구 4 인가구 (B) A/B( 우 ) 1.6 8 3, 1.5 6 2, 1.4 4 2 1, 1.3 '6 '1 '15E '2E '25E '3E 자료 : 통계청, 산업연구원, 하이투자증권 '6 '1 '15E '2E '25E '3E 자료 : 통계청, 산업연구원, 하이투자증권 1.2 < 그림 5> 1 인가구및 4 인이상가구의세부항목별소비지출규모비중 (%) 2 1 인가구 4 인이상가구 15 1 5 자료 : 통계청, 하이투자증권 5

일본시장에비추어볼때 HMR 이식품소비의 커다란주축으로떠오를듯 업계에따르면 HMR 국내시장규모는 29년 7,17억원에서지난해에는 17,억원으로성장하였으며, 올해는전년대비 15~2% 이상성장할것으로예상하고있다. HMR 의범위를어떻게규정하는가에따라서시장규모는조금씩달라질수있다. 영국의 1인당연간 HMR 소비액은 52.9달러, 스웨덴과미국, 일본의경우에도각각 52.8달러, 48.7달러, 25.5달러인데반하여, 우리나라의경우 15.8달러로선진국의 3분의 1 수준에불과하다. 특히일본의경우 199년대저성장이지속되었는데반하여 HMR 시장은 1인가구증가및장기불황등으로인하여연평균 8.4% 씩지속적으로성장하였다. 일본의 199년대경제지표와 211년이후의우리나라경제지표가매우유사하고 1인가구비중도비슷하므로일본과같이우리나라도 HMR 시장이성장할수있는환경이조성될것이다. 이와같이선진국및일본사례와비교하면국내 HMR 시장이이제갓걸음마를뗀단계여서향후 HMR은소비의커다란주축으로떠오를것으로전망된다. 다시말해서소득수준향상, 라이프스타일의서구화, 1인가구및맞벌이가구의증가, 가구당평균구성원감소, 노령화사회라는한국사회의단면들이복합적으로작용하여 HMR에대한소비는지속적으로성장할것으로예상된다. 이러한환경하에서식품제조업체 (CJ제일제당, 오뚜기, 대상, 풀무원, 빙그레, 신송식품, 사조대림, 샘표식품등 ), 식자재유통업체 ( 현대그린푸드, 신세계푸드, 태경농산등 ), 대형유통업체 ( 이마트, 홈플러스, 롯데마트, 편의점등 ), 외식업체 ( 본아이에프, 강강술래, 놀부 NBG 등 ) 등이 HMR시장진출을본격화하고있다. < 그림 6> 국내 HMR 시장규모추이 < 그림 7> 국가별연간 1 인당 HMR 소비량 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 천억원 ) ($) 6 5 4 3 2 1 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : 아워홈, 하이투자증권 6

< 그림 8> 일본 HMR 시장규모추이및 GDP 성장률추이 ( 조엔 ) 7. HMR 시장규모 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) (%) 9 6. 5. 6 4. 3 3. 2. 1. -3. '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 '12 자료 : 일본외식산업종합연구센터, IMF, 하이투자증권 -6 < 표 2> HMR Value Chain 구분식품제조업체유통업체소비자 사업모델 HMR 제품을직접생산하여식품제조업체브랜드로유통업체에납품 HMR 제품을직접생산하지만유통업체브랜드로납품 OEM 업체 HMR 에대한수직계열화로식품제조를담당 유통업체로서식품제조업체브랜드로 HMR 제품을판매 유통업체 PB 브랜드로 HMR 제품을판매 HMR 에대한수직계열화로유통부문을담당 유통업체또는배달업체를통하여 HMR 제품을획득 관련업체 CJ 제일제당, 오뚜기, 대상, 풀무원, 빙그레, 신송식품, 사조대림, 샘표식품등 다수의 OEM 업체 현대그린푸드, 신세계푸드, 태경농산등 다수의유통업체및배달업체 이마트, 홈플러스, 롯데마트, CU, GS 리테일등 현대백화점, 이마트, 위드미, 태경농산, 외식업체등 자료 : 하이투자증권 7

. HMR 관련성장이기대되는기업 현대그린푸드 (544) CJ(14) 신세계푸드 (3144) 농심홀딩스 (7271) 신송홀딩스 (688) 사조대림 (396) 샘표식품 (754) 8

HI Research Center Data, Model & Insight 215/8/1 [ 기업브리프 ] 이상헌지주 /Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com 김종관지주 /Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가 (6M) 3, 원 종가 (215/8/6) 25,65 원 Stock Indicator 자본금 49 십억원 발행주식수 9,77 만주 시가총액 2,56 십억원 외국인지분율 12.9% 배당금 (214) 6원 EPS(215E) 1,74 원 BPS(215E) 13,739 원 ROE(215E) 7.7 % 52주주가 16,4~25,65 원 6일평균거래량 367,367 주 6일평균거래대금 7.9십억원 Price Trend 'S 현대그린푸드 27.1 1.7 (214/8/6~215/8/6) 25.1 1.6 23.1 1.5 21.1 1.4 19.1 1.3 17.1 1.2 15.1 1.1 13.1 1. Aug Aug Sep Oct Oct Nov Dec Dec Jan Feb Feb Mar Apr May May Jun Jul Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 현대그린푸드 (544) HMR 시장진출본격화로종합식품기업으로서성장성부각될듯 종합식품기업으로거듭나기위해 HMR 시장진출본격화할듯 현대백화점그룹의 Passion Vision 22 에따르면동사가담당하고있는식품부문 의매출이 21 년 8,426 억원에서 22 년 26, 억원으로증가시킬것으로계획하 고있다. 즉대형마트나해외사업없이백화점과홈쇼핑비중이절대적인현대백화점 그룹의경우성장동력이더욱절실하다. 하지만유통그룹중가장보수적인편에속 하는현대백화점그룹의경우안정적으로높은성장을도모할수있는분야는식품및 식자재유통부문이기때문에향후동사는식품기업등의인수합병등을통하여현대 백화점그룹성장동력의한축인종합식품기업으로거듭나게될것이다. 이에대한연장선상에서동사는지난 213 년말에탕수육, 핫도그등냉동육가공품 제조를전문으로하는씨엔에스푸드시스템을인수하였다. 이는식품제조부문강화를 통하여 HMR 시장확대에대비하기위한것이다. 현대백화점그룹은 HMR Value Chain 측면에서동사가식품제조를, 현대백화점과현 대홈쇼핑등이유통채널을담당하는체제로구축되어있다. 즉, 동사가 OEM/ODM 으 로생산한 HMR 제품을현대백화점과현대홈쇼핑등의유통채널로납품하는구조로 HMR 시장이성장하는환경하에서동사는제품라인업확대를통하여이시장에본격 적으로진출할것으로예상된다. 이에따라동사의 1% 자회사인씨앤에스푸드시스 템의경우 HMR 제조역량이강화되면서성장성이부각될수있을것이다. 올해단체급식및식자재유통성장으로수익성개선될듯 동사의단체급식사업부문은위탁시장비중증가로인한단체급식시장성장에수혜 가가능하면서매출성장및캐쉬카우역할을기대할수있을것이며, 기업용 (B2B) 식자재유통부문은단체급식시장의구조적인변화환경하에서높은성장률이유지될 것으로전망됨에따라동사매출성장을이끌것이다. 또한가정용 (B2C) 식자재유통 부문은백화점 ( 신도림점, 판교점 ) 및아울렛출점효과 ( 구로아울렛, 김포아울렛, 문정아 울렛 ) 등으로인하여매출이성장하면서수익성이개선될수있을것이다. 한편, 동사의자회사인현대 H&S 는판촉물, 직원선물등을판매하는현대계열의 MRO 기업으로 Captive 를기반으로실적이확대되어왔다. 지난해부터본격화되고있는 CM 사업부문은법인영업망을활용해범현대기업들에산업체용가구, 인테리어, 선 박내가구등을납품하는것으로현대리바트와의시너지효과가기대되며, 무역업진 출도매출성장성에기여를할것이다. 또한현대리바트의경우도생활용품점사업 확대에따른성장이기대된다. HMR 시장진출본격화로종합식품기업으로서성장성부각될듯 현대백화점그룹의 HMR Value Chain 측면에서동사는식품제조부문을담당하면서 HMR 시장진출을본격화할것이다. HMR 시장이성장하는환경하에서동사의 1% 자회사인씨앤에스푸드시스템의경우 HMR 제조역량이강화되면서성장성이부각될 수있을것이며, 올해부터매출성장에의한이익증가가본격화된다는점과더불어 사업지주회사로서의역할증대로종합식품기업을거듭날수있는점등을고려할때 동사의기업가치가한단계레벨업될수있을것이다. 9

FY 매출액영업이익순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 213 1,763 68 91 93 18.1 17.5 14,57 1.2 6.4 35.1 214 1,966 78 98 999 19. 17.2 14,91 1.3 7. 36.3 215E 2,84 86 15 1,74 23.9 22.7 13,739 1.9 7.7 37.9 216E 2,256 94 112 1,145 22.4 21.3 13,456 1.9 8.4 39.9 217E 2,465 1 12 1,229 2.9 2.7 13,256 1.9 9.2 41.9 자료 : 현대그린푸드, 하이투자증권리서치센터 < 표1> 현대그린푸드주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 투자지분가치 11,435 부동산가치 5 영업가치 12, 순현금 3, NAV 26,935 발행주식수 ( 자사주제외 ) 87,294,973 주당 NAV( 원 ) 3,855 자회사지분율 (%) 자회사가치 현대백화점현대차현대홈쇼핑현대리바트금강에이앤디현대 HCN 현대 A&I 씨엔에스푸드시스템현대 H&S 현대엘이디현대드림투어 12.1%.3% 15.5% 28.5% 1.% 6.1% 1.4% 1.% 1.% 51.% 1.% 4,222 1,448 2,175 2,46 365 282 18 14 74 62 59 기타 92 자료 : 하이투자증권 1

< 그림 1> 현대그린푸드 PER 밴드 < 그림 2> 현대그린푸드 PBR 밴드 ( 원 ) 3, 현대그린푸드 PER 밴드 X25. ( 원 ) 3, 현대그린푸드 PBR 밴드 X1.7 25, X22. X19. 25, X1.5 X1.3 2, X16. 2, X1.1 15, X13. 15, X.9 1, 1, 5, 5, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 자료 : 현대그린푸드, 하이투자증권 자료 : 현대그린푸드, 하이투자증권 < 그림 3> 현대백화점그룹지배구조 - 최대주주 - 정몽근 : 2.63% 정지선 : 17.1% - 최대주주 - 정몽근 : 1.97% 정교선 : 15.3% 정지선 : 12.7% 현대백화점 12.% 4.3% 7.8% 현대그린푸드 46.3% 1% 11.5% 21.3% 1.4% 1% 1% 51.% 11.6% 6.1% 한무쇼핑현대쇼핑현대HCN 현대A&I 현대드림투어금강A&D 현대LED 8.3% 19.7% 9.% 15.8% 1% 28.5% 8.2% 1% 1% 15.5% 현대송도개발현대홈쇼핑현대H&S 현대리바트 현대캐터링시스템 현대푸드시스템 씨엔에스푸드시스템 34.6% 1.5% 한섬 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 11

K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 유동자산 66 638 631 631 매출액 1,966 2,84 2,256 2,465 현금및현금성자산 24 15 24 25 증가율 (%) 11.5 6. 8.3 9.3 단기금융자산 25 225 18 126 매출원가 1,711 1,82 1,947 2,122 매출채권 297 36 336 377 매출총이익 255 281 39 343 재고자산 82 83 86 96 연구개발비 1 1 1 1 비유동자산 1,223 1,223 1,218 1,219 판매비와관리비 177 195 215 243 유형자산 166 167 163 164 기타영업수익 무형자산 133 132 132 131 기타영업비용 자산총계 1,883 1,86 1,849 1,849 영업이익 78 86 94 1 유동부채 284 295 31 329 증가율 (%) 14.5 9.9 9.2 6.7 매입채무 177 187 23 221 영업이익률 (%) 4. 4.1 4.2 4.1 단기차입금 7 7 7 7 이자수익 8 7 7 5 유동성장기부채 2 2 2 2 이자비용 1 비유동부채 217 217 217 217 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 3 8 12 17 장기차입금 7 7 7 7 세전계속사업이익 129 138 147 157 부채총계 51 512 527 546 법인세비용 31 32 34 36 지배주주지분 1,377 1,342 1,315 1,295 세전계속이익률 (%) 6.5 6.6 6.5 6.4 자본금 49 49 49 49 당기순이익 98 16 113 121 자본잉여금 388 388 388 388 순이익률 (%) 5. 5.1 5. 4.9 이익잉여금 757 857 965 1,81 지배주주귀속순이익 98 15 112 12 기타자본항목 -76-76 -76-76 기타포괄이익 -135-135 -135-135 비지배주주지분 5 6 7 8 총포괄이익 -37-29 -22-14 자본총계 1,382 1,349 1,322 1,33 지배주주귀속총포괄이익 -37-29 -22-14 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 62 133 146 138 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 98 16 113 121 EPS 999 1,74 1,145 1,229 유형자산감가상각비 14 14 14 14 BPS 14,91 13,739 13,456 13,256 무형자산상각비 CFPS 1,146 1,225 1,297 1,374 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 6 6 6 6 투자할동현금흐름 -48-128 -13-99 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 1 PER 19. 23.9 22.4 2.9 무형자산의처분 ( 취득 ) 1 PBR 1.3 1.9 1.9 1.9 금융상품의증감 27-34 -36-52 PCR 16.5 2.9 19.8 18.7 재무활동현금흐름 -17-5 -5-5 EV/EBITDA 17.2 22.7 21.3 2.7 단기금융부채의증감 -14 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 7. 7.7 8.4 9.2 자본의증감 EBITDA 이익률 4.7 4.8 4.8 4.6 배당금지급 -4-5 -5-5 부채비율 36.3 37.9 39.9 41.9 현금및현금성자산의증감 -2-9 9 2 순부채비율 -18.7-16.6-14.2-1.4 기초현금및현금성자산 27 24 15 24 매출채권회전율 (x) 7.1 6.9 7. 6.9 기말현금및현금성자산 24 15 24 25 재고자산회전율 (x) 26.6 25.3 26.7 27.1 자료 : 현대그린푸드, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 32, 22, 투자등급추이 215-8-5 Buy 3, 215-5-18 Buy 27, 214-12-26 Buy 25, 12, 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2 % 중립 ( 보유 ) 9.8 % 매도 - 215-6-3 기준 12

HI Research Center Data, Model & Insight 215/8/1 [ 기업브리프 ] 이상헌지주 /Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com 김종관지주 /Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표가 (6M) 4, 원 종가 (215/8/6) 324, 원 Stock Indicator 자본금 157 십억원 발행주식수 3,138 만주 시가총액 9,766 십억원 외국인지분율 18.9% 배당금 (214) 95원 EPS(215E) 9,62 원 BPS(215E) 122,566 원 ROE(215E) 8.3 % 52주주가 149,~324, 원 6일평균거래량 88,571 주 6일평균거래대금 23.9 십억원 Price Trend 'S 369.2 319.2 269.2 219.2 169.2 119.2 CJ 2.18 (214/8/6~215/8/6) 1.98 1.78 1.58 1.38 1.18.98 Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI CJ(14) HMR시장확대에첨병역할및 K푸드트렌드선도할듯 동사 HMR 시장확대에첨병역할할듯 동사 HMR Value Chain측면에서살펴보면 HMR제품을 CJ제일제당의경우식품제조업체브랜드로유통업체에납품하고있으며, CJ푸드빌은자체외식브랜드로판매하고있다. 또한 CJ프레시웨이는 CJ제일제당과 CJ푸드빌에 HMR 관련식자재를공급하고있다. 동사의주력자회사인 CJ제일제당은 213년부터볶음밥류를위주로 HMR 제품을판매하다가올해부터 HMR시장을본격적으로공략하기위해제품라인업을확대하면서신제품을출시하고있다. 먼저밥이맛있는간편대용식을표방하는햇반컵반 ( 순두부찌개국밥, 미역국밥, 사골곰탕, 황태국밥등 ) 을출시한데이어알루미늄용기에육수와면을비롯해모든재료가담겨있어즉석으로끓여먹을수있는제품인프레시안직화전골 ( 김치전골, 얼큰버섯전골, 우동전골등 ) 을출시하였다. 향후에도제품라인업을확대하면서식품제조업체브랜드로서의확고한지위를바탕으로 HMR시장을선도할것으로예상된다. 외식및프랜차이즈업체인 CJ푸드빌의경우도비비고등기존외식브랜드를바탕으로 HMR 제품에대한라인업을확대하고있으며, CJ푸드월드중올리브마켓은 CJ제일제당과올리브 TV의협업으로만들어진푸드컬쳐플레이스로향후 HMR 판매에있어서유통플랫폼으로활용될것으로기대된다. 한편, 식자재유통업체인 CJ프레시웨이경우 HMR 시장확대로 CJ제일제당과 CJ푸드빌성장에따른수혜가예상된다. CJ 푸드빌국내외 K 푸드확산트렌드선도할듯 CJ푸드빌국내의경우빕스및뚜레쥬르가캐쉬카우역할을하고있는가운데한식부페인계절밥상이지난해말 7개의매장에서올해 6월말에는 18개로늘어나면서성장브랜드로입지를확고히하고있다. 한편, 현재중국에진출한브랜드는뚜레쥬르, 빕스, 비비고, 투썸커피등 4개이며, 해외매장수의 4% 가량인 1여개의매장을운영중에있다. 특히뚜레쥬르중국사업은넓은대륙을세밀히공략하기위해직접진출과더불어마스터프랜차이즈진출두가지방식을동시적용하고있다. 215년현재뚜레쥬르는베이징, 톈진, 상하이, 웨이하이, 쑤저우등중국 5개대표도시는물론쓰촨, 허난, 산시 ( 山西 ), 산시 ( 陝西 ), 푸젠성, 저장성, 산둥성, 허베이성등중국여덟개성및신장위구르자치구까지진출해있다. 올해부터마스터프랜차이즈진출이본격화되기때문에매장증가는가속화될것으로예상된다. 또한복합외식문화공간인 CJ푸드월드및비비고, 투썸커피, 빕스등도중국에서매장을확장하고있어서향후중국등해외진출시 K푸드확산트렌드를선도할것으로기대된다. 13

FY 매출액영업이익순이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 213 18,852 786 15 4,782 24.4 5.5 13,118 1.1 4.6 157.2 214 19,572 1,3 29 6,678 23.4 5.2 18,643 1.4 6.3 154. 215E 2,726 1,318 31 9,62 33.7 6.1 122,566 2.6 8.3 14.4 216E 21,977 1,46 343 1,926 29.7 5.9 133,45 2.4 8.5 13. 217E 23,111 1,538 46 12,934 25.1 5.3 153,785 2.1 9. 117.7 자료 : CJ, 하이투자증권리서치센터 < 표1> CJ 주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 93,548 사업가치 14,8 순차입금 467 우선주 3,18 NAV 14,773 발행주식수 ( 자기주식제외 ) 26,133,264 주당 NAV( 원 ) 4,918 구분 자회사 지분율 (%) 자회사가치 식품 & 식품서비스 / 생명공학 CJ 제일제당 37.8 18,161 CJ 프레시웨이 51.6 2,435 CJ 푸드빌 96. 19,889 엔터테인먼트 & 미디어 CJ 이엔엠 39.5 1,21 CJ CGV 39. 7,679 신유통 CJ 오쇼핑 41.3 5,171 CJ 올리브네트웍스 76.3 2,82 KX 홀딩스 1. 8,712 인프라 CJ 건설 99.9 1,328 기타 69 자료 : 하이투자증권 14

< 그림 1> CJ 지배구조 (215 년 3 월 31 일기준 ) 이재현회장 CJ 42.18% ` 식품 / 생명공학물류유통미디어 / 엔터테인먼트 인프라 96.% 51.5% 36.8% 1.% 76.1% 4.1% 39.4% 39.% 99.9% CJ 푸드빌 CJ 프레시웨이 CJ 제일제당 KX 홀딩스 CJ 올리브네트웍스 CJ 오쇼핑 CJ E&M CJ CGV CJ 건설 7.% 46.5% 2.1% 2.1% CJ대한통운 1.% 5.% 제이에스픽쳐스 53.9% CJ 헬로비전 CJ 씨푸드 CJ 헬스케어인도 CJ CJ 파워캐스트 6.% 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 < 그림 2> CJ 푸드빌실적추이 < 그림 3> CJ 올리브네트웍스실적추이 2, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 4% 14, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 1% 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 12, 1, 8, 6, 4, 2, 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % '12 '13 '14 '15E '16E '17E 자료 : CJ 푸드빌, 하이투자증권 -4% '12 '13 '14 '15E '16E '17E 자료 : CJ 올리브네트웍스, 하이투자증권 -1% 15

< 그림 4> CJ PER 밴드 < 그림 5> CJ PBR 밴드 ( 원 ) 4, CJ PER 밴드 X36. ( 원 ) 4, CJ PBR 밴드 X31. X2.6 3, X26. 3, X2.2 X21. X1.8 2, X16. 2, X1.4 X1. 1, 1, X.6 '11 '12 '13 '14 '15 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 16

K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 유동자산 6,994 8,395 9,425 1,929 매출액 19,572 2,726 21,977 23,111 현금및현금성자산 991 1,25 1,325 1,495 증가율 (%) 3.8 5.9 6. 5.2 단기금융자산 1,24 1,843 2,451 3,39 매출원가 13,482 14,238 15,76 15,762 매출채권 2,963 3,15 3,297 3,559 매출총이익 6,9 6,487 6,91 7,349 재고자산 1,422 1,513 1,648 1,756 연구개발비 42 52 59 62 비유동자산 16,45 15,656 15,572 15,342 판매비와관리비 5,87 5,17 5,494 5,811 유형자산 9,19 9,166 9,416 9,433 기타영업수익 무형자산 4,313 3,89 3,417 3,113 기타영업비용 자산총계 23,39 24,51 24,997 26,271 영업이익 1,3 1,318 1,46 1,538 유동부채 7,21 7,278 7,361 7,436 증가율 (%) 27.6 31.3 6.7 9.4 매입채무 1,32 1,379 1,462 1,538 영업이익률 (%) 5.1 6.4 6.4 6.7 단기차입금 2,164 2,164 2,164 2,164 이자수익 7 14 132 173 유동성장기부채 1,438 1,438 1,438 1,438 이자비용 334 316 325 343 비유동부채 6,769 6,769 6,769 6,769 지분법이익 ( 손실 ) 24 24 24 24 사채 2,938 2,938 2,938 2,938 기타영업외손익 94 1-34 -37 장기차입금 2,443 2,443 2,443 2,443 세전계속사업이익 797 1,61 1,155 1,287 부채총계 13,969 14,46 14,129 14,25 법인세비용 289 265 29 322 지배주주지분 3,45 3,846 4,186 4,825 세전계속이익률 (%) 4.1 5.1 5.3 5.6 자본금 157 158 158 158 당기순이익 59 796 866 965 자본잉여금 984 984 984 984 순이익률 (%) 2.6 3.8 3.9 4.2 이익잉여금 2,361 3,13 3,968 4,96 지배주주귀속순이익 29 31 343 46 기타자본항목 -286-266 -266-266 기타포괄이익 29-349 -499-299 비지배주주지분 5,664 6,159 6,682 7,241 총포괄이익 537 447 367 667 자본총계 9,7 1,5 1,868 12,66 지배주주귀속총포괄이익 221 169 145 28 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 1,761 2,74 2,656 2,662 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 59 796 866 965 EPS 6,678 9,62 1,926 12,934 유형자산감가상각비 734 743 75 784 BPS 18,643 122,566 133,45 153,785 무형자산상각비 55 55 392 34 CFPS 46,24 49,361 47,321 47,597 지분법관련손실 ( 이익 ) 24 24 24 24 DPS 95 95 95 95 투자할동현금흐름 -1,933-1,247-1,236-1,286 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 71 PER 23.4 33.7 29.7 25.1 무형자산의처분 ( 취득 ) 587 PBR 1.4 2.6 2.4 2.1 금융상품의증감 268 1,33 728 1,28 PCR 3.4 6.6 6.8 6.8 재무활동현금흐름 -74-98 -98-98 EV/EBITDA 5.2 6.1 5.9 5.3 단기금융부채의증감 389 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 6.3 8.3 8.5 9. 자본의증감 EBITDA 이익률 11.5 12.4 11.6 11.4 배당금지급 -71-27 -27-27 부채비율 154. 14.4 13. 117.7 현금및현금성자산의증감 -249 214 12 17 순부채비율 76.8 59.3 47.9 34.6 기초현금및현금성자산 1,24 991 1,25 1,325 매출채권회전율 (x) 6.8 6.8 6.8 6.7 기말현금및현금성자산 991 1,25 1,325 1,495 재고자산회전율 (x) 14.4 14.1 13.9 13.6 자료 : CJ, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 478, 278, 78, 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 투자등급추이 215-7-6 Buy 4, 215-5-26 Buy 3, 215-3-17 Buy 21, 214-8-2 Buy 19, 214-1-1 Buy 16, 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2 % 중립 ( 보유 ) 9.8 % 매도 - 215-6-3 기준 17

FY 매출액영업이익세전이익순이익 EPS PER PBR ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 7,211 343 359 277 8,77 12.5 1.5 14.6 3.1 213 7,214 227 246 193 5,63 15.2 1.7 9.2 3.9 214 6,521 82 72 42 1,212 87.8 1.3 1.7 34. 215E 9,58 234 238 181 4,674 47.9 2.9 7.3 5.2 216E 1,168 328 332 253 6,528 34.3 2.7 8.7 58.9 217E 11,139 392 392 32 7,788 28.8 2.5 1.2 74.6 자료 : FnGuide Consensus < 그림 1> 매출구성 (214 년기준 ) < 그림 2> 주주분포 (215 년 6 월 3 일기준 ) 식자재유통, 44.5% 기타, 1.7% 단체급식, 37.3% 기타, 34.2% 이마트, 46.1% 외식, 16.5% 트러스톤, 4.6% 국민연금, 6.6% 신세계조선호텔, 8.6% 자료 : 신세계푸드, 하이투자증권 자료 : 신세계푸드, 하이투자증권 < 그림 3> 신세계푸드의피코크향매출추이 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 '14 '15E '16E '17E '18E '19E '2E 자료 : 신세계푸드, 하이투자증권 19

< 그림 4> 신세계그룹지배구조 - 최대주주 - 이명희 : 17.3% 정용진 : 7.32% 정유경 : 2.52% 신세계 이마트 45.8% 25.% 99.1% 1.% 98.8% 신세계인터내셔날 25.% 신세계 5.% 신세계 5.% 사이먼 페이먼츠 에브리데이리테일 에스엠 신세계조선호텔 6.% 9.% 29.% 5.% 46.1% 8.6% 1.% 신세계 9.% 신세계스타벅스커피센트럴시티인천신세계신세계푸드프라퍼티아이앤씨코리아 61.% 1.4% 32.4% 1.% 1.% 신세계동대구복합환승센터 광주신세계 27.6% 신세계의정부역사 19.9% 신세계건설 신세계엘앤비 위드미에프에스 25.% 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 주가와목표주가와의추이 251, 투자등급추이 215-8-1 NR 151, 51, 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2 % 중립 ( 보유 ) 9.8 % 매도 - 215-6-3 기준 2

HI Research Center Data, Model & Insight 215/8/1 [ 기업브리프 ] 이상헌지주 /Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com 김종관지주 /Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com NR 액면가 5, 원 종가 (215/8/6) 133, 원 Stock Indicator 자본금 23.1 십억원 발행주식수 464만주 시가총액 617십억원 외국인지분율 7.% 배당금 (214) 2, 원 EPS(214) 5,53 원 BPS(214) 159,349 원 ROE(214) 3.5% 52주주가 1,~139, 원 6일평균거래량 8,425 주 6일평균거래대금 1.십억원 Price Trend 'S 농심홀딩스 15. ( 214/8/6 ~ 215/8/6 ) 1.23 14. 1.18 1.13 13. 1.8 12. 1.3 11..98 1..93 9..88 Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 농심홀딩스 (7271) 태경농산의 HMR 및식자재유통업성장성부각될듯 태경농산식자재유통업및 HMR 등으로매출성장이끌듯 KISCO그룹의지주회사 동사가 1% 지분을가진태경농산은농축수산물가공및스프등의제조를주요사한국철강을 28년 9월 1일부로인적분할하여투자부문인지주회사는동사가업으로영위하고있으며주력제품인분말스프, 시즈닝등은농심의라면및스낵제제조부문은한국철강이담당하게되었다. 품생산의필수재로서, 지난해매출액의 67.7% 가농심에대한매출액으로구성되어동사의자회사는주력인한국철강을비롯하여환영철강, 대흥산업등이있다. 동있다. 사의사업부문별로는지주부문 (KISCO홀딩스 ), 철강제조부문 ( 한국철강, 환영철또한기존사업의안정성에신규사업의성장성을더하기위해 213년부터농축수산강 ), 와이어로프제조부문 ( 대흥산업 ), 섬유제조부문 ( 서륭 ) 등이있으며, 지난해물신선식재료유통업을비롯하여 HMR류 ( 즉석편의식, B2C품목 ) 제품으로사업영역기준으로부문별매출구성을살펴보면철강제조 97.3%, 와이어로프 2.%, 섬유을확대하였다. 이러한신선식재료유통및온라인쇼핑몰사업을포함한유통업은지제조.5%, 지주.2% 등이다. 난해매출액의 26.5% 를차지하고있다. 한편, 주주는장세홍 35.% 를비롯하여장상돈 8.9%, 장세현외특수관계인 213~214 년에걸쳐서안성공장증설등을통하여향후식자재유통업및 HMR류 3.6%, 한국특수형강 1.8%, 한국밸류자산운용 7.5%, 자사주 17.2%, 기타와관련된사업역량을확대할것으로예상된다. 26.1% 등으로분포되어있다. 태경농산의 HMR은자체브랜드인오테이스트를통하여기존스프기술을활용한컵밥, 탕류, 잡채, 면류에이르기까지제품라인업을확대하고있다. 한국철강실적턴어라운드가시화될듯 1인가구와맞벌이가구증가, 편의성을추구하는식품소비트렌드, 외식문화확대등동사의주력자회사인한국철강은철강및단조사업을영위하고있는데 21년으로인하여식자재유통및 HMR 시장의성장이예상되는가운데이와관련된신규이후국내건설경기둔화로인한철근수요부진및원재료가격약세등과더사업진출은향후태경농산의매출성장을이끌것으로예상된다. 불어단조사업부적자지속으로부진한실적을기록하였다. 그러나최근국내재 농심짜왕으로시장점유율상승에기폭제가될듯 개발물량및신규아파트분양확대등국내착공면적이증가되는환경하에서동사의주력자회사인농심의경우지난해경쟁업체인오뚜기의공격적인영업에따올해한국철강의판매량증가가예상될뿐만아니라단조사업또한판매량확른라면시장점유율상승으로인하여시장점유율하락과더불어경쟁과열로수익성이대에기인한수익성개선이나타날것으로전망됨에따라실적턴어라운드가가훼손되었다. 시화될것이다. 올해농심의라면부문은굵은면발의프리미엄신제품인우육탕면, 짜왕등을출시하한편, 비상장자회사환영철강 ( 철근생산 ), 대흥산업 ( 와이어로프생산 ) 또한계열였다. 지난 4월출시된짜왕의경우한달만에신라면에이어라면시장매출 2위에사간시너지를바탕으로실적개선이예상된다. 오르면서향후시장점유율상승에기폭제가될것으로판단된다. 또한농심의스낵 및생수부문에서는수미칩허니머스타드, 백산수등을통한외형확대가예상된다. 배당수익률은 1.9% 에자산가치대비저평가로밸류에이션매이와같이프리미엄신제품들이매출호조를보이고있어올해농심실적이개선될것력적 으로기대된다. 동사는 KISCO 그룹의실질적인지배력을보유하고있는최상위지배회사이다. 한편, 다른음식료제품들과달리라면은수년간가격인상이없었다는점을고려할 Sum-of-part 밸류에이션에서투자지분가치의경우상장회사는평균가격을, 비때, 시간이흐를수록제품가격인상가능성이높아질것이다. 만약라면가격인상이상장회사는적정장부가치를적용한결과 NAV는 14, 원으로산출된다. 이가시화될시수익성이개선되는모멘텀이발생될수있을것이다. 에따라현재주가수준에서상당한상승여력이존재한다. 농심실적개선하에서태경농산성장성부각될듯 또한현재 PBR는.3배수준이며, 배당수익률은 1.9% 에이르고있다. 올해주동사는농심그룹실질적인지배력을보유하고있는최상위지배회사이다. Sum-ofpart 밸류에이션에서투자지분가치의경우농심은목표주가를, 비상장회사는장부가력자회사인한국철강의실적턴어라운드가가시화된다는점등을고려할때동사저평가가탈피될수있을뿐만아니라향후동사의배당증가여지도높아치를적용한결과 NAV 는 161, 원으로산출된다. 질수있을것이다. 올해동사주력자회사인농심은라면부문에서짜왕등으로인한시장점유율상승으 로실적이개선될것으로기대된다. 또한동사가 1% 지분을가진태경농산의경우신규사업인식자재유통업및 HMR에서매출성장이예상되면서성장성이부각될수있을것이다. 따라서동사저평가가탈피될수있을뿐만아니라향후동사의배당증가여지도높아질수있을것이다. 21

FY 매출액영업이익세전이익순이익지배주주순이익 EPS PER PBR ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 211 3,616 59 475 426 42 9,51 5.6.3 6.8 41.4 212 2,889 175 165 152 147 3,167 19.2.4 2.1 39.4 213 3,57 527 499 489 488 1,516 7.5.5 6.9 41.1 214 3,874 317 276 256 256 5,53 18.8.7 3.5 39.8 자료 : 농심홀딩스, 하이투자증권 < 표 1> 농심홀딩스주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 7,89 순차입금 41 NAV 7,48 발행주식수 ( 자기주식제외 ) 4,637,79 주당 NAV( 원 ) 161,284 자회사 지분율 자회사가치 농심 32.7% 5,738 율촌화학 4.3% 1,164 태경농산 1.% 69 농심엔지니어링 1.% 46 농심개발 96.9% 332 자료 : 하이투자증권 < 그림 1> 농심홀딩스지배구조 (215 년 3 월 31 일기준 ) 농심홀딩스 32.7% 4.3% 1.% 1.% 96.9% 농심율촌화학태경농산농심엔지니어링농심개발 1.% 94.27% 1.% 96.74% 3.26% 농심기획 농심백산수 NONGSHIM HOLDINGS USA NONGSHIM (HONGKONG) 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 22

< 그림 2> 매출구성 (214 년기준 ) < 그림 3> 주주분포 (215 년 7 월 31 일기준 ) 농심엔지니어링, 21.8% 농심홀딩스, 농심개발, 2.6% 5.1% 한국투자밸류, 9.5% 기타, 23.9% 신동원, 36.9% 율촌재단, 2.% 태경농산, 7.5% 농심근로복지기금, 1.8% 신윤경외특수관계인, 6.2% 신동윤, 19.7% 자료 : 농심홀딩스, 하이투자증권 자료 : 농심홀딩스, 하이투자증권 < 그림 4> 농심홀딩스실적추이 < 그림 5> 농심실적추이 5, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 2% 25, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 8% 4, 16% 2, 6% 3, 12% 15, 4% 2, 8% 1, 1, 4% 5, 2% '11 '12 '13 '14 자료 : 농심홀딩스, 하이투자증권 % 자료 : 농심, 하이투자증권 '1 '11 '12 '13 '14 % < 그림 6> 율촌화학실적추이 < 그림 7> 농심개발실적추이 5, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 1% 3, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 1% 4, 8% 2,5 8% 2, 3, 6% 6% 1,5 2, 4% 1, 4% 1, 2% 5 2% '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 율촌화학, 하이투자증권 % '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 농심개발, 하이투자증권 % 23

< 그림 8> 태경농산실적추이 < 그림 9> 농심엔지니어링실적추이 ( 억원 ) 3, 제조및판매유통영업이익율 ( 우 ) 9.% 1, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 8% 2,5 8.% 7.% 8 6% 2, 1,5 6.% 5.% 4.% 6 4 4% 1, 3.% 5 2.% 1.% 2 2% '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 태경농산, 하이투자증권.% '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 농심엔지니어링, 하이투자증권 % 주가와목표주가와의추이 157, 17, 투자등급추이 215-5-11( 담당자변경 ) NR 57, 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2 % 중립 ( 보유 ) 9.8 % 매도 - 215-6-3 기준 24

HI Research Center Data, Model & Insight 215/8/1 [ 기업브리프 ] 이상헌지주 /Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com 김종관지주 /Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com NR 액면가 5원 종가 (215/8/6) 1,3 원 Stock Indicator 자본금 5.9십억원 발행주식수 1,183 만주 시가총액 122십억원 외국인지분율 2.3% 배당금 (214) 8원 EPS(214) 294원 BPS(214) 13,469 원 ROE(214) 2.2% 52주주가 8,~1,75 원 6일평균거래량 76,525 주 6일평균거래대금.7십억원 Price Trend 'S 신송홀딩스 11.4 1.16 1.9 (214/8/6~215/8/6) 1.4 1.11 9.9 1.6 9.4 8.9 1.1 8.4 7.9.96 7.4.91 6.9 6.4.86 Aug Aug Sep Oct Oct Nov Dec Dec Jan Feb Feb Mar Apr May May Jun Jul Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 신송홀딩스 (688) NAV대비저평가하에서신송식품의 HMR 시장진출 신송산업 KISCO그룹의, 신송식품지주회사등을주력자회사로둔신송그룹의지주회사 한국철강을동사는신송그룹의 28년지주회사로서 9월 1일부로지난인적분할하여 29년신송산업과투자부문인신송식품을지주회사는각각물적분할동사가제조부문은하여지주회사와한국철강이사업회사로담당하게만들고되었다그이후. 21년신송산업홀딩스와신송식품홀딩동사의스를합병하면서자회사는설립되었다주력인한국철강을. 이에따라비롯하여동사는글루텐환영철강, 소맥전분, 대흥산업, 임대업등이등의있다사업. 동사의을영위하는사업부문별로는신송산업과지주부문더불어간장 (KISCO, 고추장홀딩스, 된장 ), 등의철강제조부문식품 ( 한국철강및임대업을, 환영철영위강하는 ), 신송식품와이어로프제조부문, 해외곡물을 ( 대흥산업국내로 ), 수입하거나섬유제조부문제3국에 ( 서륭판매하는 ) 등이사업을있으며, 영위하고지난해기준으로있는 Singsong(H.K.) 부문별매출구성을 Ltd 등을살펴보면 1% 자회사로철강제조보유하고 97.3%, 있다와이어로프. 2.%, 섬유제조지난해.5%, 기준동사의지주.2% 사업부문별등이다. 매출비중을살펴보면곡물 42.3%, 식품 31.%, 소재한편 21.%,, 주주는임대 4.7%, 장세홍지주 35.%.7%, 를외식비롯하여.3% 등이다장상돈. 8.9%, 장세현외특수관계인 3.6%, 한편, 주주는한국특수형강조갑주 27.% 1.8%, 를비롯하여한국밸류자산운용, 조규식 9.5%, 7.5%, 손상배자사주 7.%, 조승현 17.2%, 외기타특수 26.1% 관계인 1.8%, 등으로분포되어신송개발산업발전재단있다. 4.6%, 신영자산 7.4%, 우리사주 1.7%, 기타 32.% 등으로분포되어있다. 한국철강실적턴어라운드가시화될듯 신송식품 HMR 시장본격적으로진출 동사의주력자회사인한국철강은철강및단조사업을영위하고있는데 21 년 이후동사의국내주력건설자회사인경기둔화로신송식품은인한간장철근, 고추장수요, 부진된장및, 혼합장원재료 ( 쌈장가격 ) 등약세장류제조등과더및불어판매를단조사업부주력으로하는적자지속으로식품전문기업이다부진한. 실적을신송식품의기록하였다매출품목은. 그러나제품최근 ( 장류 ) 국내과상품재개발 ( 신송식품물량상표로및신규판매되는아파트 OEM 분양제품인확대등면류국내, 양념류착공, 면적이당류등증가되는 ) 으로구분할환경하에서수있다. 올해신송식품의한국철강의매출은판매량그동안증가가단체급식업체예상될등뿐만 B2B아니라시장에단조치중해사업오면서또한 B2C 판매량비중이확대에크지않았으나기인한수익성향후에는개선이 B2C 나타날사업을확장하면서것으로전망됨에성장해따라나갈실적예정이다턴어라운드가. 가시화이에대한될것이다연상선상에서. 신송식품은최근에장류제조기술을응용한즉석국엔밥 3종한편 ( 얼큰한, 비상장자회사소고기육개장환영철강, 구수한 ( 소고기철근생산된장국 ), 대흥산업, 시원한 ( 콩나물와이어로프북엇국생산 ), 된장국엔 ) 또한계열누룽사간지 2종시너지를, 된장국 3바탕으로종등 HMR 실적개선이제품을출시하였다예상된다.. 향후에는제품라인업확대를통하여 HMR시장에본격적으로진출할예정이다. 배당수익률은 1.9% 에자산가치대비저평가로밸류에이션매력적 신송산업및부동산임대업안정적인사업구조 동사는신송산업은 KISCO 국내그룹의식품업계가실질적인전량지배력을수입에의존하고보유하고있던있는각종최상위식품의지배회사이다원료인전분. Sum-of-part ( 소맥, 타피오카 ) 과밸류에이션에서더불어글루텐을투자지분가치의국내에서유일하게경우제조상장회사는 판매하고평균가격을있다. 국내, 비전상장회사는분시장은옥수수적정전분과장부가치를소맥전분으로적용한결과양분되어 NAV있는데는 14,, 옥수수원으로전분은산출된다 CJ제일제당. 이, 에대상따라, 삼양제넥스현재주가수준에서, 인그리디언코리아상당한상승여력이등 4개사가존재한다시장을과점하고. 있고, 소맥전분은또한신송산업이현재 PBR 독점적는위치를.3배차지하고수준이며, 있다배당수익률은. 1.9% 에이르고있다. 올해주력한편자회사인, 신송산업이한국철강의신송빌딩실적지분을턴어라운드가 75.4%, 신송식품이가시화대오빌딩과된다는점신송센터빌딩등을고려할지분때동사을각각저평가가 57.7%, 탈피될 52.2% 보유하고수있을뿐만있다. 아니라지난해향후부동산동사의임대매출은배당증가 121억원으로여지도높아매년질안정적인수있을 Cash 것이다 Cow. 창출역할을하고있다. 25

NAV 대비저평가하에서신송식품의 HMR 시장진출 동사는신송그룹실질적인지배력을보유하고있는최상위지배회사이다. Sum-of-part 밸류에이션에서비상장회사는장부가치를적용한결과 NAV 는 16,원으로산출된다. 동사의주력자회사인신송식품의경우 B2C 사업확장을위하여 HMR 관련제품을출시하였으며, 향후에는제품라인업확대를통하여 HMR시장에본격적으로진출할예정으로매출성장등이기대된다. 또한신송산업및임대업등은안정적인사업구조로인하여 Cash Cow 창출역할이예상된다. FY 매출액영업이익세전이익지배주주순이익 EPS PER PBR ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 33 31 31 29 4,341 - - 5.4 16.7 211 1,484 83 82 65 694 - - 6.7 58.2 212 1,66 122 116 94 994 - - 7.8 48.2 213 2,725 111 117 94 967 8.7.6 6.7 48.4 214 2,347 67 73 35 294 28..6 2.2 49.2 자료 : 신송홀딩스 < 표1> 산송홀딩스주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 1,536 사업가치 18 순현금 185 NAV 1,91 발행주식수 11,828,858 주당 NAV( 원 ) 16,7 자회사지분율자회사가치 신송산업 1% 85 신송식품 1% 729 Singsong 1% 2 자료 : 하이투자증권 26

< 그림 1> 신송홀딩스매출구성 < 그림 2> 신송홀딩스주주분포 (213 년 11 월 28 일기준 ) 외식,.3% 임대, 4.7% 지주,.7% 소재, 21.% 기타, 32.% 조갑주, 27.% 우리사주, 1.7% 조규식, 9.5% 곡물, 42.3% 식품, 31.% 신영자산, 7.4% 신송개발산업발전재단, 4.6% 조승현외특수관계인, 1.8% 손상배, 7.% 자료 : 신송홀딩스, 하이투자증권 자료 : 신송홀딩스, 하이투자증권 < 그림 3> 신송홀딩스지배구조 신송홀딩스 지주회사 : 자회사주식보유및관리 1% 1% 1% 신송산업 신송식품 Singsong(HK) Ltd 소재사업부동산임대사업외식사업 (O' coco) 곡물사업 장류사업부동산임대사업곡물산업 곡물수출입등무역업 75.4% 57.7% 52.2% 신송빌딩대오빌딩신송센터빌딩 자료 : 신송홀딩스, 하이투자증권 27

< 그림 4> 신송식품실적추이 < 그림 5> 신송산업실적추이 1,2 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 8% 8 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 12% 9 6% 6 9% 6 4% 4 6% 3 2% 2 3% '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 신송식품, 하이투자증권 % '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 신송산업, 하이투자증권 % 주가와목표주가와의추이 11,8 9,8 투자등급추이 213-12-9 NR 7,8 5,8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2 % 중립 ( 보유 ) 9.8 % 매도 - 215-6-3 기준 28

HI Research Center Data, Model & Insight 215/8/1 [ 기업브리프 ] 김종관지주 /Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com 이상헌지주 /Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 액면가 5, 원 종가 (215/8/6) 22,1 원 Stock Indicator 자본금 29.8십억원 발행주식수 596만주 시가총액 132십억원 외국인지분율 1.3% 배당률 (214) 4.% EPS(214) 1,48 원 BPS(214) 24,329 원 ROE(214) 4.4% 52주주가 11,15~25,8 원 6일평균거래량 71,765 주 6일평균거래대금 1.5십억원 Price Trend 'S 사조대림 28. ( 214/8/6 ~ 215/8/6 ) 1.82 26. 1.72 24. 1.62 22. 1.52 1.42 2. 1.32 18. 1.22 16. 1.12 14. 1.2 12..92 1..82 Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 사조대림 (396) 프리미엄전략으로사조그룹의핵심회사로성장할듯 어묵 KISCO, 맛살그룹의, 소시지지주회사등을생산하는식품제조업체 한국철강을동사는지난 28 1964년설립되어 9월 1일부로원양어업인적분할하여, 어묵 / 맛살 / 햄투자부문인 / 소시지등의지주회사는식품제조동사가및판제조부문은매를주된사업으로한국철강이영위하다가담당하게 26 되었다년사조그룹에. 인수되었다. 또한동사가순차적동사의으로사조오양자회사는, 사조남부햄주력인한국철강을 (215년 6월비롯하여 16일을합병기일로환영철강, 하여대흥산업사조오양에등이있다합병됨. 동), 사의사조농산사업부문별로는, 제일푸드서비스지주부문등의지분을 (KISCO 매입하면서홀딩스 ), 현재의철강제조부문지배구조 ( 한국철강체제를, 완성하였환영철강다.), 와이어로프제조부문 ( 대흥산업 ), 섬유제조부문 ( 서륭 ) 등이있으며, 지난해기준으로지난해기준으로부문별동사의매출구성을매출비중을살펴보면살펴보면철강제조식품제조 97.3%, 46.6%, 와이어로프상품 49.5%, 2.%, 원양어섬유제조업 2.1%,.5%, 양돈지주 1.7%,.2% 기타등이다.1% 등이다.. 한편, 주주는주진우장세홍대표이사 35.% 를.7% 비롯하여를비롯하여장상돈, 사조산업 8.9%, 22.5%, 장세현외사조해표특수관계인 27.%, 3.6%, 사조씨푸드한국특수형강 16.2%, 캐슬렉스제주 1.8%, 한국밸류자산운용 9.3%, 사조인터내셔널 7.5%, 3.8%, 자사주기타 21.2% 17.2%, 등으로기타분 26.1% 포되어있다등으로. 분포되어있다. 한국철강우리입맛에실적맞는턴어라운드탕류간편식으로가시화 HMR 될듯시장진출 동사의동사는 213 주력년자회사인프렌차이즈업체한국철강은 놀부철강 와및손잡고단조사업을놀부부대찌개류영위하고있는데 7종 ( 햄이 21 푸짐한년이후부대찌개국내, 김치건설부대찌개경기둔화로, 해물인한부대찌개철근, 암사동수요부진해물탕및, 원재료오삼불고기가격, 쭈꾸미약세등과철판볶더불어음, 무교동단조사업부낙지볶음적자지속으로 ) 을출시하며 HMR 부진한시장에실적을진입하였다기록하였다.. 그러나최근국내재개발또한사조그룹은물량및신규 213 아파트년에 5분양년전통의확대등삼계탕과국내착공오리고기면적이제조기업인증가되는화인코리아를환경하에서올해인수하며한국철강의지난해 판매량홍삼삼계탕증가가 에예상될이어지난달뿐만아니라 안심단조삼계탕사업 을또한출시하며판매량 HMR 확대에시장에기인한적극적으로수익성진출하고개선이있다나타날. 것으로전망됨에따라실적턴어라운드가가시화될것이다. 프리미엄브랜드로어육시장선도하는중 한편, 비상장자회사환영철강 ( 철근생산 ), 대흥산업 ( 와이어로프생산 ) 또한계열 사간국내어묵시장시너지를규모는바탕으로 3, 실적개선이억원수준으로예상된다추정되며. 동사가시장점유율 3% 대로 1 위사업자이다. 그동안밑반찬이나길거리용음식으로취급되던어묵이 211년부터 배당수익률은기름에튀기지않고 1.9% 굽거나에, 밀가루자산가치및합성첨가물을대비저평가로넣지않는등밸류에이션프리미엄웰빙간매력적식으로진화함에따라동사도 213년프리미엄어묵브랜드 쉐프덴 을출시하였 동사는다. 프리미엄 KISCO 어묵그룹의시장이실질적인꾸준히성장함에지배력을따라보유하고동사는있는지난달최상위 쉐프덴지배회사이다 의디자인. Sum-of-part 리뉴얼과신제품밸류에이션에서 2종을출시하였으며투자지분가치의, 새로이 명품경우 브랜드를상장회사는출시하며평균가격을프리미엄, 비상장회사는어묵시장의적정확대에장부가치를따른수혜가적용한가능할결과전망이다 NAV. 는 14, 원으로산출된다. 이에또한따라, 동사의현재맛살류주가수준에서시장점유율은상당한지난해상승여력이기준 29.1% 존재한다로 2. 위이나, 22년부터프리또한미엄맛살을현재 PBR 출시하며는.3시장점유율이배수준이며, 꾸준히배당수익률은상승하였으며 1.9%, 에지난이르고 6월에는있다. 스노우올해주크력랩 자회사인을출시하였다한국철강의. 실적턴어라운드가가시화된다는점등을고려할때동사건강한저평가가식재료와탈피될음식에수대한있을소비뿐만욕구가아니라늘어남에향후따라동사의동사는배당친근한증가여지도식재료의높아프질리미엄화에수있을대한것이다수혜가. 가능할전망이다. 29

외형성장을통해사조그룹의핵심회사로성장가능할듯 사조그룹은원양어업과참치가공은사조산업이어묵 / 맛살류는사조대림과사조오양이, 횟감용참치는사조씨푸드가, 축산가공 / 판매는사조대림이주로담당하는등수산 / 축산부문의수직계열화를구축하여계열사간사업시너지가발생하고있다. 이에따라동사는어묵 / 맛살류에서는꾸준한시장점유율상승과계열사상품의판매활동강화를통하여매출성장이지속될전망이다. 뿐만아니라그룹내계육 / 오리사업을중추적으로이끌어나가며신제품출시등으로 HMR 시장확대에따른수혜가가능함에따라지속적인외형성장을통해사조그룹의핵심회사로성장이가능할전망이다. FY 매출액영업이익세전이익지배주주순이익 EPS PER PBR ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) 21 38 18 19 16 3,189 7.8 1.1 211 419 14 13 1 1,66 1.2.7 212 454 8-1 - -.6 213 58 15 4-1 - -.5 214 544 12 9 7 1,48 11.4.5 자료 : 하이투자증권 < 그림 1> 매출구성 (214 년기준 ) < 그림 2> 주주분포 (215 년 7 월 15 일기준 ) 기타,.1% 양돈, 1.7% 원양어업, 2.1% 기타, 21.2% 사조산업, 22.5% 주진우,.7% 사조인터내셔널, 3.8% 캐슬렉스제주, 상품, 49.5% 식품제조, 46.6% 9.3% 사조씨푸드, 16.2% 사조해표, 27.% 자료 : 사조대림, 하이투자증권 자료 : 사조대림, 하이투자증권 3

< 그림 3> 사조대림실적추이 < 그림 4> 부문별실적추이 6, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 6% ( 억원 ) 7, 원양어업식품제조상품양돈기타 5, 5% 6, 4, 4% 5, 3, 3% 4, 3, 2, 2% 2, 1, 1% 1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : 사조대림, 하이투자증권 % '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : 사조대림, 하이투자증권 < 그림 5> 어묵류시장점유율추이 < 그림 6> 맛살류시장점유율추이 32% 33% 3% 3% 28% 27% 26% 24% 24% 22% 21% 2% '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 사조대림, 하이투자증권 18% '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 사조대림, 하이투자증권 31

< 그림 7> 어묵제품및원재료가격추이 < 그림 8> 육가공제품및원재료가격추이 ( 원 ) spread 어묵가격연육가격 4, ( 원 ) spread 육가공가격돈정육가격 6, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 5, 4, 3, 2, 1, '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 사조대림, 하이투자증권 -1, '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 사조대림, 하이투자증권 < 그림 9> 사조대림주가및명태가격추이 < 그림 1> 국내명태생산량및사조대림주가추이 ( 원 ) 사조대림 ( 좌, 3 분기선행 ) ( 원 ) (MT) 명태생산량 ( 좌 ) 사조대림 ( 우 ) ( 천원 ) 3, 명태가격 ( 우 ) 2,5 6 3 25, 2,2 5 25 4 2 1,9 2, 3 15 1,6 2 1 15, 1,3 1 5 1, '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 사조대림, Quantiwise, 하이투자증권 자료 : 통계청, Quantiwise, 하이투자증권 32

< 그림 11> 매출액및판관비추이 < 그림 12> 사조남부햄실적추이 1,6 매출액 ( 좌 ) 판관비 ( 우 ) 3 1,5 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 12% 1,4 1,2 25 1,2 8% 1, 2 9 4% 8 15 6 1 6 % 4 2 5 3-4% '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 사조남부햄, 하이투자증권 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : 사조대림, 하이투자증권 -8% < 그림 13> 사조오양실적추이 < 그림 14> 사조농산실적추이 1,5 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 2% 12 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익율 ( 우 ) 4% 1,2 1 3% 9 1% 8 2% 6 1% 6 % 4 % 3 2-1% '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : 사조오양, 하이투자증권 -1% '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : 사조농산, 하이투자증권 -2% 33

< 그림 15> 사조그룹지배구조 (215 년 7 월 31 일기준 ) - 최대주주 - 주진우 : 11.% 주지홍 : 41.% - 최대주주 - 주진우 : 29.9% 주지홍 : 1.9% - 최대주주 - 주진우 : 2.3% 주지홍 : 47.3% 5.2% 6.8% 2.% 사조시스템즈사조산업사조인터내셔널 9.9% 38.% 14.5% 17.9% 79.5% 65.% 22.5% 2.9% 12.4% 2.% 16.2% 27.% 캐슬렉스서울사조씨푸드사조대림사조해표사조화인코리아 3.8% 9.3% 4.9% 7.6% 19.9% 44.9% 17.7% 2.5% 19.5% 1.% 9.% 54.9% 3.% 캐슬렉스제주제일푸드서비스사조농산사조오양 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 주가와목표주가와의추이 27,2 17,2 투자등급추이 215-8-1( 담당자변경 ) NR 7,2 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김종관, 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2 % 중립 ( 보유 ) 9.8 % 매도 - 215-6-3 기준 34

HI Research Center Data, Model & Insight 215/8/1 [ 기업브리프 ] 김종관지주 /Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com 이상헌지주 /Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com NR 액면가 1, 원 종가 (215/8/6) 71,1 원 Stock Indicator 자본금 4.4십억원 발행주식수 444만주 시가총액 316십억원 외국인지분율 3.7% 배당률 (214) 3% EPS(214) 1,577 원 BPS(214) 33,291 원 ROE(214) 4.8% 52주주가 24,85~75,7 원 6일평균거래량 38,756 주 6일평균거래대금 2.3십억원 Price Trend 'S 샘표식품 82. ( 214/8/6 ~ 215/8/6 ) 3.49 72. 2.99 62. 2.49 52. 1.99 42. 32. 1.49 22..99 Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 샘표식품 (754) 요리에센스는연두가주식에센스는샘표가 국내 KISCO 1위의그룹의 6년지주회사전통발효명가 한국철강을동사는지난 28 1946년에년 9설립되었으며월 1일부로, 인적분할하여간장 / 된장 / 고추장투자부문인같은전통지주회사는장류, 요리에센스동사가제조부문은연두 / 건강발효흑초한국철강이백년동안담당하게등발효기술을되었다. 이용한제품과소금 / 식초 / 물엿등의조미동사의식품, 국수자회사는 / 통조림 / 주력인차등의한국철강을가공식품, 프리미엄비롯하여서구식환영철강식품, 대흥산업폰타나, 웰빙등이스낵있다질러. 동사의등다양한사업부문별로는음식료를제조지주부문, 판매하는 (KISCO 사업을홀딩스영위하고 ), 철강제조부문있다. ( 한국철강, 환영철강지난해 ), 와이어로프제조부문기준으로동사의매출비중을 ( 대흥산업살펴보면 ), 섬유제조부문장류 57.3%, ( 서륭장류 ) 등이외 42.7% 있으며등이다, 지난해. 기준으로한편, 주주는부문별박진선매출구성을대표이사 16.5% 살펴보면를비롯하여철강제조, 고영진 97.3%, 5.7%, 와이어로프고계원 4.6%, 2.%, 박용학섬유제조외특수관계인.5%, 지주 3.4%,.2% 자사주등이다 3.4%,. 기타 39.4% 등으로분포되어있다. 한편, 주주는장세홍 35.% 를비롯하여장상돈 8.9%, 장세현외특수관계인 우리엄마손맛으로 HMR 시장진출 3.6%, 한국특수형강 1.8%, 한국밸류자산운용 7.5%, 자사주 17.2%, 기타 26.1% 가정간편식의등으로수요가분포되어증가함에있다. 따라동사는 212년 우리엄마반찬 1종 ( 우엉조림, 연근조림, 쇠고기장조림, 메추리알장조림, 돼지고기장조림, 닭가슴살데리야끼, 콩 한국철강실적턴어라운드가시화될듯 자반, 매콤한깻잎, 깨끗한깻잎, 멸치볶음 ) 을출시한이후 213 년에 우리엄마명이 동사의절임, 주력 215년에자회사인 우리엄마한국철강은오징어채볶음철강 및등의단조사업을신제품을영위하고선보이며있는데간편식 21 반찬통년이후조림의국내선두주자로건설경기자리매김하고둔화로인한있다철근. 또한수요 바로먹는부진및원재료통조림류가격 3약세종 ( 김치꽁치조등과더불어림, 꽁치단조사업부풋고추조림적자지속으로, 고등어무조림부진한 ) 도선보이며실적을기록하였다가정간편식. 시장의그러나성장에최근국내따라재수개발혜가가능할물량및전망이다신규아파트. 분양확대등국내착공면적이증가되는환경하에서올해뿐만아니라한국철강의 214년부터판매량기존증가가 New-Biz 예상될지점을뿐만팀으로아니라격상시킨단조사업후또한 SSM, 판매량편의점확등대에가정간편식기인한수요가수익성많은개선이판매점에나타날대한것으로영업에전망됨에박차를가하고따라실적있어턴어라운드가향후성장성이가시화될전망이다것이다.. 한편, 비상장자회사환영철강 ( 철근생산 ), 대흥산업 ( 와이어로프생산 ) 또한계열 간장과연두의콜라보레이션 사간시너지를바탕으로실적개선이예상된다. 통계청에따르면간장시장규모는생산량기준으로 214년약 19.2만kl로서동사는 약 6.8 만kl를생산하여 35% 의점유율을차지하였으나, 동사가국내간장시장에서지 배당수익률은 1.9% 에자산가치대비저평가로밸류에이션매력적배적인역할을함에따라가격결정력을가지고있어판매액기준으로는 54% 의점유 율을나타냈으며, 215년 1분기기준으로는 56.9% 로점유율이더욱상승하였다. 동사는 KISCO 그룹의실질적인지배력을보유하고있는최상위지배회사이다. 뿐만아니라 21년출시된 요리에센스연두 는 213년 4월누적판매량 2만 Sum-of-part 밸류에이션에서투자지분가치의경우상장회사는평균가격을, 비병, 214년 2월 4만병, 215년 2월 8만병, 215년 6월기준으로는 1,만병상장회사는적정장부가치를적용한결과 NAV는 14, 원으로산출된다. 이을돌파하며판매량이빠르게증가하고있다. 에따라현재주가수준에서상당한상승여력이존재한다. 한편, 간장의주원료인탈지대두의경우 214년부터가격이하향안정화됨에따라또한현재 PBR는.3배수준이며, 배당수익률은 1.9% 에이르고있다. 올해주올해는매출액성장과더불어수익성까지겸비할수있을것이다. 력자회사인한국철강의실적턴어라운드가가시화된다는점등을고려할때 동사저평가가탈피될수있을뿐만아니라향후동사의배당증가여지도높아질수있을것이다. 35

안정성과수익성을기반으로신사업성공가능성높을듯 동사매출의경우 211년식초음료시장에성공적으로진입함에따라 2,억원수준까지상승하였으나, 간장시장의양적감소로인하여정체된상태였다. 그러나지난해 4분기부터간장시장점유율상승과함께연두의판매량이급격히증가함에따라매출증가효과가본격화되면서수익성이빠르게개선되었다. 뿐만아니라동사는반찬통조림의선두주자로서가정간편식시장성장의수혜가가능할전망이다. 따라서동사는안정적인매출성장및수익성을기반으로미래성장아이템까지보유하고있어향후양호한주가흐름이기대된다. FY 매출액영업이익세전이익지배주주순이익 EPS PER PBR ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) 21 196 97 183.5.6 211 238 4 5 4 89 21.4.5 212 239 11 11 8 1,9 15.3.9 213 25 8 8 7 1,648 13.8.7 214 25 9 8 7 1,577 21.3 1. 자료 : 하이투자증권 < 그림 1> 매출구성 (214 년기준 ) < 그림 2> 주주분포 (215 년 3 월 31 일기준 ) 장류외, 42.7% 박진선, 16.5% 기타, 39.4% 고영진, 5.7% 장류, 57.3% 자사주, 3.4% 고계원, 4.6% 박용학외특수관계인, 3.4% 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 36

< 그림 3> 샘표식품실적추이 < 그림 4> 부문별실적추이 3, 매출액 ( 좌, 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 6% ( 억원 ) 3, 장류 장류외 2,5 5% 2,5 2, 4% 2, 1,5 3% 1,5 1, 2% 1, 5 1% 5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 % '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 < 그림 5> 간장생산량추이 < 그림 6> 주가및간장점유율추이 ( 천kl ) 22 ( 원 ) 샘표식품 ( 좌, 2 분기선행 ) 8, 간장점유율 ( 우 ) 58.% 2 7, 6, 56.% 18 16 5, 4, 3, 54.% 52.% 14 2, 1, 5.% 12 '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 샘표식품, Quantiwise, 하이투자증권 48.% 37

< 그림 7> 주요제품가격추이 < 그림 8> 원재료가격추이 ( 천원 ) 간장 ( 금F-3 93ml ) 12 발효흑초음료 ( 백년동안산머루복분자 9ml ) 오일 ( 폰타나 Extra Virgin 올리브유 5ml ) 1 ( 원 /kg) 9 85 8 8 6 75 4 7 2 65 '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 6 '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 < 그림 9> 주가및원재료가격추이 < 그림 1> 매출액및판관비추이 ( 원 ) 샘표식품 ( 좌 ) 8, 탈지대두 ( 우, 6개월래깅 ) ($/ton) 25 ( 억원 ) 8 매출액 ( 좌 ) 판관비 ( 우, 1 개월래깅 ) ( 억원 ) 13 7, 6, 3 75 7 12 11 5, 35 65 1 4, 4 6 9 3, 45 55 8 2, 5 7 1, 5 45 6 '13 '14 '15 자료 : 샘표식품, Quantiwise, 하이투자증권 55 4 '9.1Q '1.1Q '11.1Q '12.1Q '13.1Q '14.1Q '15.1Q 자료 : 샘표식품, 하이투자증권 5 주가와목표주가와의추이 116, 66, 투자등급추이 215-8-1( 담당자변경 ) NR 16, 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김종관, 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 9.2 % 중립 ( 보유 ) 9.8 % 매도 - 215-6-3 기준 38