HI Research Center Data, Model & Insight 214/7/22 [ 산업분석 ] Transportation Industry 육상운송 : 택배시장구조변화감지 택배시장구조변화로치킨게임종료시점빨라질것 운송 / 상사하준영 (2122-9213) jyha@hi-ib.com 시장변화1: 사모펀드의현대로지스틱스인수사모펀드인오릭스코퍼레이션 ( 이하오릭스 ) 이현대로지스틱스를인수하면서택배시장경쟁강도가완화될것으로예상. 택배시장점유율 2위인현대로지스틱스가사모펀드에인수된이후외형성장보다는수익성개선에초점을맞출것으로예상되기때문. 이에따라그동안지속되어왔던택배업계의물량경쟁이마무리되고수익성개선을위한업체들의노력이차별적으로나타날전망. 시장변화2: 우체국택배토요배달휴무제시행우체국택배의토요배달휴무제시행으로민간택배사업자의수혜를예상. 익일배송을기본원칙으로하고있는홈쇼핑과인터넷쇼핑몰등대형화주의이탈이발생할것으로예상되기때문. 시장변화3: 온라인쇼핑시장확대온라인쇼핑시장이확대되면서택배업체들의수혜를예상. 온라인쇼핑으로구입한물품의약 89.5% 가택배로배달되기때문. 소비자들의합리적소비증가로온라인쇼핑거래액증가추세는당분간지속될전망이며스마트폰의보급으로모바일쇼핑거래액도급증하고있어택배업체들의수혜가예상. 육상운송업종 Top Pick: CJ대한통운택배시장구조변화의수혜주로 CJ대한통운을제시. CJ대한통운은 1) 사모펀드의현대로지스틱스인수에따라택배시장경쟁강도가완화되면서시장점유율상승이예상되고, 2) 우체국택배토요배달휴무제로이탈한화주들의유입이기대되며, 3) 온라인쇼핑시장의확대로택배시장은지속성장할것으로예상되기때문. 미국의경우온라인쇼핑의증가로택배업체들의수혜가예상되면서 213 년하반기부터택배업체들의주가멀티플이상승하였음. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
I. 택배시장구조변화감지 사모펀드의택배업체인수및우체국택배토요배달휴무 사모펀드인오릭스가현대로지스틱스를인수하면서택배시장경쟁강도가완화될것으로예상한다. 택배시장점유율 2 위인현대로지스틱스가사모펀드에인수된이후외형성장보다는수익성개선에초점을맞출것으로예상되기때문이다. 이에따라그동안지속되어왔던택배업계의물량경쟁이마무리되고수익성개선을위한업체들의노력이차별적으로나타날전망이다. 우체국택배의토요배달휴무제시행으로민간택배사업자의수혜를예상한다. 익일배송을기본원칙으로하고있는홈쇼핑과인터넷쇼핑몰등대형화주의이탈이발생할것으로예상되기때문이다. 온라인쇼핑시장이확대되면서택배업체들의수혜를예상한다. 온라인쇼핑으로구입한물품의약 89.5% 가택배로배달되기때문이다. 소비자들의합리적소비증가로온라인쇼핑거래액증가추세는당분간지속될전망이며스마트폰의보급으로모바일쇼핑거래액도급증하고있어택배업체들의수혜가예상된다. 택배시장구조변화의수혜주로 CJ 대한통운을제시한다. CJ 대한통운은 1) 사모펀드의현대로지스틱스인수에따라택배시장경쟁강도가완화되면서동사의시장점유율상승이예상되며, 2) 우체국택배토요배달휴무제로이탈한화주들의유입이기대되고, 3) 온라인쇼핑시장의확대로택배시장은지속성장할것으로예상되기때문이다. 미국의경우온라인쇼핑증가로택배업체들의수혜가예상되면서 213 년하반기부터택배업체들의주가멀티플이상승하였다. < 그림 1> PEF 인수전후로젠택배영업업이익률, 부채비율, 매출액대비 CAPEX 비중추이 8.% 7.% 6.% 영업이익률 ( 좌 ) 매출액대비 CAPEX 비중 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) 미래에셋-나이스 PEF인수 25% 2% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% PEF 에인수된후 1) 영업이익률증가 2)) 부채비율감소 3)CAPEX 감소 ( 영업이익률정상화이후매출액대비 CAPEX 비중과거수준으로정상화 ) '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E 15% 1% 5% % 자료 : 로젠, 하이투자증권 2
< 그림 2> 현대로지스틱스순차입금, 부채비율추이및전망 < 그림 3> UPS, FEDEX, S&P5 상대 PBR 추이 ( 억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 순차입금 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) PEF 에인수된후내실다지기에집중하면서부채비율감소예상 공격적인 CAPEX 불가 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E 5% 4% 3% 2% 1% % (pt) 18 16 14 12 1 8 UPS FEDEX S&P5 6 '13-7 '13-1 '14-1 '14-4 '14-7 자료 : 현대로지스틱스하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 3
II. 사모펀드의현대로지스틱스인수 사모펀드의현대로지스틱스인수로시장경쟁강도완화될것 사모펀드인오릭스가현대로지스틱스를인수하면서택배시장경쟁강도가완화될것으로예상한다. 택배시장점유율 2 위인현대로지스틱스가사모펀드에인수된이후외형성장보다는수익성개선에초점을맞출것으로예상되기때문이다. 이에따라그동안지속되어왔던택배업계의물량경쟁이마무리되고수익성개선을위한업체들의노력이차별적으로나타날전망이다. 현대그룹은재무구조개선방안의하나로계열사인현대로지스틱스지분전량 (88.8%) 를일본계금융회사인오릭스에매각한다고지난 7 월 17 일공시하였다. 현대그룹과오릭스가 SPC( 특수목적법인 ) 을세우고 SPC 에보유중인현대로지스틱스지분전량을매각하기로한것이다. 매각대금은약 6, 억원으로현대상선은현대로지스틱스매각대금 3,22 억원중 1, 억원을 SPC 에출자하기로하였다 ( 신설 SPC 지분율 : 현대상선 29.4%, 오릭스 7.6%). 현대로지스틱스가사모펀드에매각되면서향후외형성장보다는부채비율감축, 수익성개선과같은내실다지기에집중할것으로예상한다. 사모펀드는특성상외형성장보다는기업가치향상에우선순위를두기때문이다. 현대로지스틱스의 213 년말기준순차입금은 3,4 억원으로부채비율이 421.9% 를기록하여경쟁택배사보다높은수준을나타내고있다. 또한택배사업이속해있는현대로지스틱스국내사업부문영업이익률은 213 년기준 1.8% 로경쟁사대비다소뒤쳐지는모습을보여주고있다. 외형성장을위한대규모설비투자보다차입금상환및수익성개선을위한노력이시급한상황이다. 경쟁사의투자규모로미루어볼때대형허브터미널을신축하기위해서는 1, 억원내외의투자가필요한것으로추정된다. 수익성을우선시하는사모펀드에서쉽게투자를진행하기어려운금액이다. 따라서향후현대로지스틱스의대형택배터미널투자는어렵다는판단이다. < 그림 4> 현대로지스틱스주주구성 < 표 1> 현대로지스틱스현황 (213 년말기준 ) ( 단위 : 억원 ) 기타, 12.6% 매출액 13,466 현정은, 12.% 현대증권, 3.3% 현대글로벌, 24.4% 자료 : 현대로지스틱스, 하이투자증권 현대상선, 47.7% 영업이익 322 영업이익률 2.4% EBITDA 437 순이익 -766 자산 8,64 부채 6,519 순차입금 3,4 자본 1,545 택배시장점유율 12.8%(2위 ) 자료 : 현대로지스틱스, 하이투자증권 4
< 그림 5> 택배업체영업이익률추이 < 그림 6> 택배업체부채비율추이 15% CJ 대한통운 현대로지스틱스 5% CJ 대한통운 현대로지스틱스 12% 9% 한진 로젠택배 4% 한진 로젠택배 6% 3% 3% 2% % -3% '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 1% -6% * CJ 대한통운 : 매출총이익률기준현대로지스틱스 : 국내사업부문 ( 택배 + 3PL) 기준 % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : 각사, 하이투자증권 자료 : 각사, 하이투자증권 < 그림 7> 현대로지스틱스실적추이및전망 < 그림 8> 현대로지스틱스순차입금, 부채비율추이및전망 ( 억원 ) 2, 16, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 오릭스 PEF 현대로지스틱스인수 4% 3% ( 억원 ) 3,5 3, 2,5 순차입금 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) 5% 4% 12, 8, 4, PEF 에인수된후내실다지기에집중하면서마진개선예상 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E 2% 1% % 2, 1,5 1, 5 PEF 에인수된후내실다지기에집중하면서부채비율감소예상 공격적인 CAPEX 불가 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E 3% 2% 1% % 자료 : 현대로지스틱스, 하이투자증권 자료 : 현대로지스틱스, 하이투자증권 < 그림 9> 현대로지스틱스 CAPEX 추이및전망 ( 억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 CAPEX( 좌 ) 매출액대비 CAPEX 비중 ( 우 ) PEF 인수전 ('9~'13 년 5 년평균 ) 매출액대비 CAPEX 비중 : 2.2% PEF 에인수된후매출액대비 CAPEX 비중낮은수준유지전망 '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 현대로지스틱스, 하이투자증권 5
사모펀드의택배업체인수사례 : 로젠택배 업계 5 위인로젠택배는 21 년 11 월사모펀드에인수된이후외형확장보다는부채비율감축, 영업이익률개선과같은내실다지기에집중해왔다. 로젠택배는모기업인유진그룹이그룹차원의재무구조개선에나서면서 21 년미래에셋 - 나이스 PEF 에매각되었다. 이후로젠택배는외형성장보다는실적개선에집중하면서영업이익률이상승하고부채비율이감소하였다. 사모펀드의특성상미래에셋 - 나이스 PEF 가로젠택배의기업가치를높이기위한내실다지기에집중했기때문이다. 특히로젠택배의매출액대비 CAPEX 비중은미래에셋 - 나이스 PEF 에인수된이후급격히감소했다가실적개선이이루어진 213 년에이르러서야과거 ( 6~ 1 년 ) 평균수준인 3.1% 를회복하였다. 로젠택배의사례로미루어볼때사모펀드에인수된현대로지스틱스도외형성장보다는내실다지기에집중할것으로예상한다. < 그림 1> 로젠택배실적추이 < 그림 11> 로젠택배순차입금및부채비율추이 ( 억원 ) 3,5 3, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 미래에셋나이스 PEF 로젠택배인수 8% 6% ( 억원 ) 15 1 순차입금 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) 6% 5% 2,5 4% 5 4% 2, 1,5 1, 2% % -2% -5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 3% 2% 5-4% -1 1% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13-6% -15 % 자료 : 로젠, 하이투자증권 자료 : 로젠, 하이투자증권 < 그림 12> 로젠택배 CAPEX 추이 ( 억원 ) 1 CAPEX( 좌 ) 매출액대비 CAPEX 비중 ( 우 ) 6% 8 6 PEF 인수전 ('6~'1 년 5 년평균 ) 매출액대비 CAPEX 비중 : 3.1% PEF 인수후 CAPEX 감소. 실적정상화이후 CAPEX 정상화 5% 4% 3% 4 2% 2 1% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 % 자료 : 로젠, 하이투자증권 6
III. 우체국택배토요배달휴무제시행 우체국택배이탈화주들민간사업자로이동할것 우체국택배의토요배달휴무제시행으로민간택배사업자의수혜를예상한다. 익일배송을기본원칙으로하고있는홈쇼핑과인터넷쇼핑몰등대형화주의이탈이발생할것으로예상되기때문이다. 우정사업본부는근로여건개선과주 5 일제정착을위해통상우편에적용되던집배원토요배달휴무제를지난 7 월 12 일부터우체국택배까지확대실시하기로하였다. 지금까지는총 1 만 5,553 명의집배원중매주 6, 명의집배원이월 1.6 회택배토요배달을위해근무해왔다. 토요배달휴무제시행이후우체국택배는가급적목요일화물접수를유도하고있지만익일배송을기본원칙으로하고있는홈쇼핑과인터넷쇼핑몰등기업고객의이탈이감지되고있다. 또한빠른배송이생명인신선식품류를판매하는화주의이탈도예상된다. 결과적으로우체국택배에서이탈한화주들이민간택배사업자로이동하면서민간택배사업자가수혜를받을전망이다. 우체국택배의토요배달휴무제로화주들이이탈하게된다면 CJ 대한통운가장큰수혜를받을것으로예상한다. 경쟁사와달리택배처리능력에여유가있기때문이다. CJ 대한통운은 213 년말군포택배터미널 ( 택배처리능력 3 만 BOX/ 일 ) 을완공하였으며 217 년대형택배터미널인곤지암택배터미널 ( 택배처리능력 1 만 BOX/ 일 ) 을가동할예정이다. 우체국택배토요배달매출만살펴보면 345 억원으로큰수준은아니지만, 대형화주이탈에따른우체국택배매출 (213 년기준 3,882 억원 ) 감소는민간사업자의매출증대로이어질것이다.. 다만, 우체국택배토요휴무의영향으로민간택배사업자들도토요휴무에동참한다면장기적으로화주이탈에따른효과는크지않을것이다. < 그림 13> 택배시장점유율 ( 물동량기준, 213 년기준 ) < 표 2> 우체국택배토요배달매출액추정 우체국택배, 1.2% 기타, 29.8% 현대로지스 틱스, 12.8% 한진, 11.6% CJ 대한통운, 35.5% 우체국택배주말근무집배원 ( 명 ) 6, 월평균주말근무회수 ( 회 / 월 ) 1.6 월평균주말근무집배원수 ( 명 ) 9,6 주평균주말근무집배원수 ( 명 ) (a) 2,4 집배원 1 인당 1 일택배처리물량 ( 박스 ) (b) 11 우체국년간주말택배처리물량 ( 박스 ) : (a) * (b) * 52 주 13,728, 우체국평균택배가격 ( 원 ) 2,515 우체국년간주말택배매출 ( 억원 ) 345 자료 : 물류산업총람, 하이투자증권 자료 : 언론자료, 하이투자증권 7
IV. 온라인쇼핑시장확대 온라인쇼핑시장확대로택배업체수혜예상 온라인쇼핑시장이확대되면서택배업체들의수혜를예상한다. 온라인쇼핑으로구입한물품의약 89.5% 가택배로배달되기때문이다. 온라인쇼핑이보편화되면서우리나라소매판매액에서온라인쇼핑이차지하는비중은 213 년 1% 를돌파하여 214 년 1 분기기준 12.% 에이르렀다. 소비자들의합리적소비증가로온라인쇼핑거래액증가추세는당분간지속될전망이다. 또한스마트폰의보급으로모바일쇼핑거래액도급증하고있어택배업체들의수혜가예상된다. KOLSA( 한국온라인쇼핑협회 ) 에따르면우리나라모바일쇼핑거래액은 21 년 3 천억원수준에서 213 년 4.7 조원으로급성장하였으며 214 년에도전년대비두배이상성장한 1 조원을기록할것으로예상된다. 모바일쇼핑거래액의약 5% 가택배비용으로지불된다고가정하면 214 년모바일쇼핑증가에따라택배시장은약 6~7%pt 추가성장할것으로예상한다. < 그림 14> 사이버쇼핑배송수단별구성비 < 그림 15> 소매판매액및사이버쇼핑거래액비중추이 우편,.5% 오프라인 제휴, 1.7% 기타, 3.% 자체배송, 5.2% 5 4 사이버쇼핑거래액 ( 좌, 조원 ) 소매판매액중사이버쇼핑거래액비중 ( 우 ) 14% 12% 1% 3 8% 2 6% 1 4% 2% 택배, 89.5% % '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14.1Q 자료 : 통계청, 하이투자증권 자료 : 통계청, 하이투자증권 < 그림 16> 모바일쇼핑거래액추이및전망 < 그림 17> 택배시장규모추이 ( 조원 ) 12 1 모바일쇼핑거래액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 2% 16% ( 억BOX) ( 조원 ) 2 택배물량 ( 좌 ) 5 매출액 ( 우 ) 16 4 8 12% 12 3 6 4 2 8% 4% 8 4 2 1 '1 '11 '12 '13 '14E % ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14E 자료 : KOLSA, 하이투자증권 자료 : 물류산업총람, 하이투자증권 8
당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여 214 년 7 월 18 일오후 2 시 37 분에사전배포된사실이있습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 9
HI Research Center Data, Model & Insight 214/7/22 [ 기업분석 ] 운송 / 상사하준영 (2122-9213) jyha@hi-ib.com CJ 대한통운 (12) 택배시장구조변화수혜예상 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (214/7/21) Stock Indicator 16, 원 133,5 원 자본금 114 십억원 발행주식수 2,281 만주 시가총액 3,45 십억원 외국인지분율 9.6% 배당금 (213) 원 EPS(214E) 2,815 원 BPS(214E) 129,934 원 ROE(214E) 2.9 % 52주주가 81,~143,5 원 6일평균거래량 75,279 주 6일평균거래대금 8.9십억원 Price Trend ' 154.8 144.8 134.8 124.8 114.8 14.8 94.8 84.8 74.8 64.8 CJ대한통운 (213/7/19~214/7/21) Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Price( 좌 ) 1.51 1.41 1.31 1.21 1.11 1.1.91.81 Price Rel. To KOSPI 택배시장구조변화수혜예상 CJ대한통운이최근일어나고있는택배시장구조변화의최대수혜를받을것으로예상. 그이유는 1) 사모펀드가현대로지스틱스를인수하면서택배시장의경쟁강도가완화될것으로예상하고, 2) 경쟁택배업체들이택배터미널가동률이높아짐에따라전략적우선순위를택배물량확보에서수익성확보로전환하고있으며, 3) 우체국택배의토요배달휴무제시행으로대형화주의민간택배사업자이동이예상되기때문. 온라인쇼핑증가로미국택배업체주가멀티플상승온라인쇼핑증가로미국택배업체들의수혜가예상되면서 213년하반기부터미국택배업체들의주가멀티플이상승하였음. 미국소매판매액중온라인쇼핑이차지하는비중은약 6.2% 로추가성장의여지가커당분간 1% 중반대성장세를유지할것으로예상됨. Fedex 와 UPS는모두영업이익의절반이상을택배사업부가속한 Ground 사업부와국내사업부가담당하고있음. 택배사업의빠른성장을예상한시장참여자들이미국택배업체들의주가멀티플을상승시켰다고판단함. 적정주가 16,원, 투자의견매수유지 CJ대한통운에대한목표주가를 16, 원으로상향하고투자의견매수를유지. 목표주가 16, 원은 214년 BPS와 215년 BPS의평균값에 PBR 1.2배를적용하여산출하였음. PBR 1.2배는기존적용 PBR 1.1배에온라인쇼핑성장에따른해외택배업체들의주가멀티플상승분을반영한값. 사모펀드의경쟁택배사인수와우체국택배의토요휴무제시행으로택배업체들의치킨게임종료시점이빨라지고있음. 여기에경영진의수익성개선의지가확고하고실적개선의가시성이높기때문에 PBR 1.2배는무리가없다는판단임. FY 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 212 2,627 143 83 3,63 27.7 12.9 131,629.8 3.6 57.6 213 3,795 64-56 -2,445-25.2 127,291.8-2.5 15. 214E 4,479 146 64 2,815 47.4 17. 129,934 1. 2.9 13.1 215E 4,755 188 12 4,456 3. 14. 134,754 1. 4.4 12.1 216E 5,4 211 122 5,334 25. 12.5 14,723.9 5.1 91.4 자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권리서치센터 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
택배시장구조변화수혜예상 CJ 대한통운이최근일어나고있는택배시장구조변화의최대수혜를받을것으로예상한다. 먼저업계 2 위인현대로지스틱스가사모펀드에인수되면서택배시장의경쟁강도가완화될것으로예상한다. 사모펀드의특성상외형성장보다는부채비율감축및수익성개선에초점을맞출것으로판단되기때문이다. 과거로젠택배의미래에셋 - 나이스 PEF 인수사례에서도이를확인할수있다 ( 당사산업분석자료참조 ). 경쟁택배업체들의택배터미널가동률이높아짐에따라전략적우선순위를택배물량확보에서수익성확보로전환하고있는점도호재이다. 동사는지난해말군포택배터미널 ( 택배처리능력 3 만 BOX/ 일 ) 을완공하였으며 217 년대형택배터미널인곤지암택배터미널 ( 택배처리능력 1 만 BOX / 일 ) 을가동할예정으로택배물량확보가시급한상황이기때문이다. 우체국택배의토요배달휴무제시행도동사에게호재이다. 익일배송을기본으로하는홈쇼핑과인터넷쇼핑몰같은대형화주들의우체국택배이탈이감지되고있기때문이다. 앞서설명한것과같이경쟁택배업체들의택배터미널가동률이높아짐에따라택배처리능력에여유가있는동사가이탈화주의상당수를흡수할것으로예상한다. < 그림 1> PEF 인수전후로젠택배영업업이익률, 부채비율, 매출액대비 CAPEX 비중추이 8.% 7.% 6.% 영업이익률 ( 좌 ) 매출액대비 CAPEX 비중 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) 미래에셋-나이스 PEF인수 25% 2% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% PEF 에인수된후 1) 영업이익률증가 2)) 부채비율감소 3)CAPEX 감소 ( 영업이익률정상화이후매출액대비 CAPEX 비중과거수준으로정상화 ) '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E 15% 1% 5% % 자료 : 로젠, 하이투자증권 11
온라인쇼핑증가로미국택배업체주가멀티플상승 온라인쇼핑증가로미국택배업체들의수혜가예상되면서 213 년하반기부터미국택배업체들의주가멀티플이상승한것으로판단된다. 미국의온라인쇼핑거래액은 214 년 1 분기기준약 711 억달러규모이며 1% 중반대의성장을지속하고있다. 미국소매판매액중온라인쇼핑이차지하는비중은약 6.2% 로추가성장의여지가커당분간 1% 중반대의성장세를유지할것으로예상한다. 온라인쇼핑시장의고성장전망은택배업체들의주가멀티플에긍정적인영향을미친것으로판단된다. 213 년 7 월이후 Fedex 와 UPS 의 PBR 은 S&P5 지수의 PBR(213 년 7 월대비 15.1% 상승 ) 대비각각 38.4%, 4.3% 추가상승했다. Fedex 와 UPS 는모두영업이익의절반이상을택배사업부가속한 Ground 사업부와국내사업부가벌어들이고있다. 택배사업의빠른성장을예상한시장참여자들이미국택배업체들의주가멀티플을상승시켰다는판단이다. < 그림 2> 미국분기별온라인쇼핑거래액및성장률 (YoY) < 그림 3> 미국소매판매액중온라인쇼핑비중 8 7 6 5 4 3 2 1 온라인쇼핑거래액 ( 좌, 억 $) 온라인쇼핑거래액성장률 ( 우, YoY) 소매판매액중온라인쇼핑거래액비중이 6.2% 로낮은수준 : 1% 중반대의성장률유지전망 8% 6% 4% 2% -2% ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : US Census Bureau, 하이투자증권 자료 : 각사, 하이투자증권 < 그림 4> Fedex 사업부문별매출구성 < 그림 5> Fedex 사업부문별영업이익구성 ( 억 $) 5 익스프레스그라운드화물기타 ( 억 $) 35 익스프레스그라운드화물기타 3 4 25 2 3 15 1 2 5 1-5 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13-1 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13-15 자료 : Fedex, 하이투자증권 자료 : Fedex, 하이투자증권 12
< 그림 6> UPS 사업부문별매출구성 < 그림 7> UPS 사업부문별영업이익구성 ( 억 $) 6 5 국내국제 SCM & 기타화물 ( 억 $) 8 7 6 국내국제 SCM & 기타화물 4 5 4 3 3 2 2 1 1-1 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13-2 자료 : UPS, 하이투자증권 자료 : UPS, 하이투자증권 < 그림 8> Fedex Trailing PBR 추이 < 그림 9> UPS Trailing PBR 추이 3.5 3. 3. 2.5 '13 년하반기부터 PBR 멀티플상승추세유지 25. 2. '13 년하반기부터 PBR 멀티플상승추세유지 2. 1.5 1..5. '9 '1 '11 '12 '13 '14 15. 1. 5.. '12 년감익에도불구배당성향을유지하였음. 결과적으로 PBR 갭상승후하락 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 1> UPS, Fedex, S&P5 상대 PBR 추이 < 그림 11> UPS 주당순이익및주당배당금 (pt) 18 16 14 12 1 UPS FEDEX S&P5 ($) ($) 5. 주당순이익 ( 좌 ) 3. 주당배당금 ( 우 ) 4. 2.5 2. 3. 1.5 2. 1. 8 1..5 6 '13-7 '13-1 '14-1 '14-4 '14-7. '9 '1 '11 '12 '13. 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : UPS, 하이투자증권 13
적정주가 16, 원, 투자의견매수유지 CJ 대한통운에대한목표주가를 16, 원으로상향하고투자의견매수를유지한다. 목표주가 16, 원은 214 년 BPS 와 215 년 BPS 의평균값에 PBR 1.2 배를적용하여산출하였다. PBR 1. 2 배는기존적용 PBR 1.1 배에온라인쇼핑성장에따른해외택배업체들의주가멀티플상승을반영한값이다. 사모펀드의경쟁택배사인수와우체국택배의토요휴무제시행으로택배업체들의치킨게임종료시점이빨라지고있다. 여기에경영진의수익성개선의지가확고하고실적개선의가시성이높기때문에 PBR 1.2 배는무리가없다는판단이다. < 그림 12> CJ 대한통운 PER 밴드 < 그림 13> CJ 대한통운 PBR 밴드 ( 원 ) CJ대한통운 PER밴드 2, X42. ( 원 ) CJ대한통운 PBR밴드 2, 16, X37. X32. 16, X1.1 12, X27. 12, X.9 8, X22. X17. 8, X.7 X.5 4, 4, X.3 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권 자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권 < 그림 14> CJ 대한통운기관, 외국인누적순매수추이 ( 13 년이후 ) ( 만주 ) 15 1 기관순매수외국인순매수 대우건설보유지분 (5.3%) 매각 5 '13-1 '13-4 '13-7 '13-1 '14-1 '14-4 '14-7 -5-1 자료 : DataGuide, 하이투자증권 14
< 표 1> CJ 대한통운분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원,%) 구분 214 215 1Q 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 1Q(E) 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 213 214(E) 215(E) 매출액 1,765 11,147 11,22 11,653 11,413 11,86 11,921 12,47 42,289 44,786 47,547 CL 4,146 4,185 4,21 4,381 4,254 4,298 4,315 4,495 16,555 16,913 17,362 택배 2,936 3,46 3,179 3,665 3,385 3,515 3,681 4,229 11,229 12,825 14,81 포워딩 3,8 3,21 3,123 2,91 3,92 3,287 3,21 2,986 12,36 12,252 12,567 해운항만 675 76 717 698 682 76 724 698 2,199 2,795 2,89 매출총이익 1,19 1,113 1,146 1,28 1,197 1,25 1,285 1,344 3,335 4,485 5,75 CL 46 481 487 513 51 511 526 548 1,813 1,941 2,97 택배 262 289 315 374 359 387 412 474 611 1,24 1,631 포워딩 237 266 265 247 257 279 269 251 683 1,16 1,56 해운항만 6 75 78 74 71 72 78 71 228 288 292 매출총이익률 (%) 9.5 1. 1.2 1.4 1.5 1.6 1.8 1.8 7.9 1. 1.7 CL 11.1 11.5 11.6 11.7 12. 11.9 12.2 12.2 11. 11.5 12.1 택배 8.9 9.5 9.9 1.2 1.6 11. 11.2 11.2 5.4 9.7 11. 포워딩 7.9 8.3 8.5 8.5 8.3 8.5 8.4 8.4 5.6 8.3 8.4 해운항만 8.9 1.7 1.9 1.6 1.4 1.2 1.7 1.2 1.4 1.3 1.4 영업이익 277 365 395 421 435 458 486 51 642 1,457 1,88 영업이익률 (%) 2.6 3.3 3.5 3.6 3.8 3.9 4.1 4. 1.5 3.3 4. 자료 : 하이투자증권 15
< 표 2> 글로벌운송업체 Peer Valuation UPS FEDEX DEUTSCHE POST C.H. ROBINSON KUEHNE & NAGEL YAMATO HOLDINGS Code UPS US FDX US DPW GR CHRW US KNIN EU 964 JP 통화 USD USD EUR USD CHF JPY 주가 12.7 151.4 26.5 63.8 118.4 2,97. 시가총액 956.7 434.8 35. 97.2 144.7 9,484.7 P/E 213 22.7 21.4 15.3 21.8 23.5 27. 214 2.5 17.3 15. 22.9 22.3 21.9 215 17.7 14.3 13.4 2.8 2.5 2.1 P/B 213 15. 2.7 3.3 9.3 5.5 1.7 214 15.7 2.7 2.8 1. 5.8 1.6 215 13.6 2.3 2.5 9.7 5.5 1.5 EV/EBITDA 213 11.5 7.2 8.1 12.9 13.3 7.9 214 1.7 6.5 7.5 13.4 13.2 7.3 215 9.7 5.6 6.7 12.5 12.1 6.8 매출액 213 554 456 551 128 172 13,746 214 58 477 567 135 213 14,36 215 613 53 592 144 224 14,881 영업이익 213 7.3 34.5 28.8 6.8 7.6 631 214 76.7 42.1 31. 7.1 8.3 688 215 86. 49.7 34.7 7.7 9.1 745 순이익 213 43.7 21. 2.9 4.2 6. 348 214 46.5 25.4 2.5 4.2 6.4 42 215 53.2 3.3 23.2 4.6 7.1 434 영업이익률 (%) 213 12.7 7.6 5.2 5.4 4.4 4.6 214 13.2 8.8 5.5 5.3 3.9 4.8 215 14. 9.9 5.9 5.3 4.1 5. 순이익률 (%) 213 7.9 4.6 3.8 3.3 3.5 2.5 214 8. 5.3 3.6 3.1 3. 2.8 215 8.7 6. 3.9 3.2 3.1 2.9 ROE(%) 213 78.6 12.8 22.2 34. 24.2 6.4 주 : 금액의경우주가를제외하고억단위자료 : Bloomberg, 하이투자증권 214 67.6 15.3 2.1 44. 25.8 7.1 215 81.7 17.4 2.4 47. 27.8 7.5 16
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 1,33 1,234 1,338 1,284 매출액 3,795 4,479 4,755 5,4 현금및현금성자산 11 167 218 117 증가율 (%) 44.4 18. 6.2 5.2 단기금융자산 24 51 58 59 매출원가 3,497 4,3 4,247 4,457 매출채권 963 788 837 881 매출총이익 298 449 58 547 재고자산 15 18 19 2 연구개발비 비유동자산 3,279 3,425 3,469 3,467 판매비와관리비 233 33 32 336 유형자산 1,816 1,91 1,946 1,944 기타영업수익 무형자산 954 941 928 915 기타영업비용 자산총계 4,69 4,659 4,87 4,751 영업이익 64 146 188 211 유동부채 957 985 1,13 951 증가율 (%) -55.1 127. 29.1 12.2 매입채무 342 43 428 45 영업이익률 (%) 1.7 3.3 4. 4.2 단기차입금 249 219 217 197 이자수익 18 11 14 9 유동성장기부채 114 19 112 47 이자비용 6 69 7 63 비유동부채 1,44 1,379 1,416 1,318 지분법이익 ( 손실 ) 4 4 4 4 사채 489 499 539 59 기타영업외손익 -87-13 -13-13 장기차입금 85 771 767 699 세전계속사업이익 -45 91 134 16 부채총계 2,361 2,365 2,429 2,269 법인세비용 -3 2 3 35 지배주주지분 2,218 2,264 2,348 2,452 세전계속이익률 (%) -1.2 2. 2.8 3.2 자본금 114 114 114 114 당기순이익 -6 64 12 122 자본잉여금 2,248 2,248 2,248 2,248 순이익률 (%) -1.6 1.4 2.1 2.4 이익잉여금 399 463 565 687 지배주주귀속순이익 -56 64 12 122 기타자본항목 -531-531 -531-531 기타포괄이익 -27-18 -18-18 비지배주주지분 3 3 3 3 총포괄이익 -87 46 84 14 자본총계 2,248 2,294 2,378 2,482 지배주주귀속총포괄이익 -81 46 84 14 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 -93 233 237 255 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -6 64 12 122 EPS -2,445 2,815 4,456 5,334 유형자산감가상각비 74 12 115 122 BPS 127,291 129,934 134,754 14,723 무형자산상각비 13 13 13 13 CFPS 1,376 7,871 1,41 11,217 지분법관련손실 ( 이익 ) 4 4 4 4 DPS 투자할동현금흐름 -129-373 -266-219 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 77 PER 47.4 3. 25. 무형자산의처분 ( 취득 ) 12 PBR.8 1. 1..9 금융상품의증감 -31 92 58-1 PCR 72.7 17. 13.3 11.9 재무활동현금흐름 174-56 41-181 EV/EBITDA 25.2 17. 14. 12.5 단기금융부채의증감 14-35 1-85 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -24 37-99 -35 ROE -2.5 2.9 4.4 5.1 자본의증감 EBITDA이익률 4. 5.8 6.6 6.9 배당금지급 부채비율 15. 13.1 12.1 91.4 현금및현금성자산의증감 -5 66 5-11 순부채비율 68.1 6.1 57.2 51.4 기초현금및현금성자산 152 11 167 218 매출채권회전율 (x) 5.3 5.1 5.9 5.8 기말현금및현금성자산 11 167 218 117 재고자산회전율 (x) 246.2 248.9 235. 233.4 자료 : CJ대한통운, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 164, 114, 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 214-7-22 Buy 16, 214-3-4 Buy 147, ( 담당자변경 ) 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 64, 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 17
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