녕파삼삼 (Ningbo ShanShan, 600884.SH) 2015 년 4 월 2 일, Global Biz 팀 기업개요 & 매출구성 동사는 1992년저장 ( 浙江 ) 성닝보 ( 宁波 ) 시에서설립된의류제조및유통기업으로 1996년상해거래소에상장되었습니다. 동사는 2000년대들어자체브랜드외에유명해외브랜드를중국내에서유통하는멀티브랜드전략을시행하였으며, 2002년에는리튬이온전지양극재생산을시작으로이차전지소재사업에진출하여지금은가장중요한사업부문으로자리잡은상황입니다. 현재동사는이차전지양극재생산량기준중국 1위, 글로벌 3위수준을유지하고있으며, 음극재의경우중국 2위입니다. 2015년 3월 31일현재동사의주식은모두상해거래소유통A주이며, 총주식수는 410,858,247주로시가총액은약 1.7조원수준입니다. 최대주주는동사의지분 32.5% 를보유하고있는삼삼집단유한공사 ( 杉杉集团有限公司 ) 이며, 그외에중국은행, 중국건설은행, 중국농업은행등이동사의지분을보유하고있습니다. 2013 년기준사업부문별매출구성 자료 : 회사자료, 차이나윈도우 ( 단위 : 백만 RMB) 산업의특성 & 성장성 2014년말기준글로벌리튬이온이차전지출하금액은 181억달러인것으로파악됩니다. 이는 2013년대비 15.3% 증가한수치로세부적으로는여전히 IT용전지의시장규모가크지만, 성장성은전기차 (EV) 와에너지저장장치 (ESS) 용중대형전지의수요가높은것으로보입니다. 중국을비롯한신흥국의스마트디바이스수요가여전히지속되고있으나, 선진국은성숙단계에진입했으며, IT기기용소형배터리대비자동차용대형배터리의용량은 2천배이상이라는점을감안하면향후리튬이온이차전지시장은중대형전지를중심으로성장할전망입니다. SNE 리서치에따르면 2018 년부터자동차, ESS 용중대형전지시장이 IT 용시장규모를추월할것으로전망하고있으며, 2020 년까지 연평균성장률 50% 이상을유지하는중대형전지시장에힘입어 2020 년전체리튬이온이차전지시장규모는 560 억달러에이를 것으로예상됩니다. 1
글로벌리튬이온이차전지중장기시장전망 ( 용량기준 ) 글로벌리튬이온이차전지중장기시장전망 ( 금액기준 ) 자료 : SNE 리서치 자료 : SNE 리서치 자동차용대형리튬이온이차전지수요증가는중국을중심으로일어날것으로예상합니다. 2009년중국정부는 2015년까지하이브리드카를포함한전기차판매목표 50만대를설정하였으나, 2013년까지누적판매량은 4.7만대에불과한상황이며, 충전인프라보급률역시목표치대비 20% 에도미달하는것으로파악됩니다. 이러한정책실패의원인은수요예측오류, 기술개발미흡에따른것으로최근중국정부는보완정책을강화하는모습입니다. 최대 6만위안수준의보조금제도는유지하면서세금감면과규제완화정책을시행하고있으며, 적극적인민간투자유치노력도진행중인것으로파악됩니다. 이에따라 2014년상반기기준중국전기차판매량은 2만대를상회하며 2013년연간판매량을넘어서는상황입니다. IHS에서는 2020년중국의전기차시장이 65만대규모까지성장할것으로분석하고있습니다. BYD 등중국기업이전기차시장을주도할것으로예상됨에따라리튬이온이차전지및관련소재분야역시중국기업들의수혜가기대되며, 특히대형전지의소재사용량이많다는점에서이차전지소재업체들의수혜가클것으로예상합니다. 중국전기차판매추이 주요국가별전기차시장규모비중추이 자료 : SNE 리서치, 메리츠종금증권리서치센터재인용 자료 : 하이투자증권 리튬이온이차전지는원가의 50% 이상이소재이며, 원재료는양극활물질 ( 양극재 ), 분리막, 전해질, 음극활물질 ( 음극재 ) 순으로높은비중을차지하고있습니다. 2011년 4.9만톤수준이던양극재시장은 2013년 10만톤까지성장하였으며, 2020년에는약 25만톤까지성장할것으로예상됩니다. 양극재는금속염의구성성분에따라리튬코발트산화물 (LCO), 니켈코발트망간산화물 (NCM), 니켈코발트알루미늄산화물 (NCA), 리튬망간산화물 (LMO), 리튬인산철산화물 (LFP) 등으로구분할수있습니다. 현재는에너지용량과수명특성이양호하여상업화초기부터광범위하게사용된 LCO 양극재시장이 45% 로가장큰비중을차지하고있으며, NCM 시장이 30%, LMO 시장이 18% 수준의비중을차지하고있습니다. 그러나최근에는중국과미국업체들을중심으로안전성및가격경쟁력측면에서대용량이차전지에적합한 NCM, LMO, LFP 계열의사용량이증가하고있는추세입니다. 2
리튬이온이차전지의가격구조 글로벌양극소재별수요전망 자료 : 한국세라믹기술원 음극재는충전시리튬이온을받아들이는역할을하는것으로알려져있습니다. 2013년기준음극재시장은약 43만톤, 6천억원규모인것으로파악됩니다. 그중 67% 가천연흑연을사용하는방식이며, 26% 가인공흑연을음극재로사용하는시장으로추정됩니다. 천연흑연은인조흑연보다가격이저렴한반면충전효율이낮아잘사용되지않았으나, 최근에는이차전지가격이하락추세에들어서면서천연흑연을혼합사용하는비율이높아지고있습니다. 인조흑연시장은열처리기술이뛰어난일본이주도하고있으며, 천연흑연시장은광물자원이풍부한중국이주도하고있는것으로파악됩니다. 양극과음극사이에서리튬이온을전달하는역할을수행하는분리막에는폴리에틸렌이나폴리프로필렌이주로사용되는데 2013년기준약 1조원수준의시장을형성하고있습니다. 앞에서언급한것과마찬가지로소재사용량이많은중대형전지중심으로높은성장세가예상되는만큼최근정체되어있던이차전지소재업체들역시재성장국면에진입하여이차전지성장률이상의성장을보일것으로기대합니다. 글로벌음극재시장추이 글로벌분리막시장추이 기업의사업영역, 비즈니스모델, 경쟁력 동사는 2013년판매량기준양극재 8,500t, 음극재 6,000t, 전해질 3,000t 규모를자랑하는업체로양극재기준중국 1위, 글로벌 3위, 음극재기준중국 2위권의생산설비를보유하고있습니다. 양극재부문에서동사는 LCO, NMC, LMO 방식을생산하고있으며, 2013년기존 9천t 설비를 1.2만t까지증설하였으며, 2014년 3월에는향후전기차용중대형시장대응을위하여 2.7만t까지증설할계획임을발표하기도하였습니다. 지속적인생산능력확장을통해동사는중국내시장점유율을높여가고있습니다. 2013년기준약 6만톤규모인중국의양극재시장에서동사는전년대비 5%p 개선된 17% 의시장점유율을보이고있으며, 10만톤수준인글로벌시장에서는 9% 수준의점유율을차지하여 3위자리를유지하고있습니다. 동사는현재생산중인 LCO, NCM 양극재의경우아직삼성 SDI, LG 화학, SONY, Panasonic 등의메이저이차전지업체에는 납품하지못하는상황이나, 중국로컬전지업체위주로납품경험을쌓고점진적으로메이저업체공략에나선다는계획입니다. 최근 3
정부와공동개발한새로운소재의양극재 (MCMB) 를개발하여독일에보닉社에납품을시작하였으며, 삼성 SDI 인증역시추진중인 것으로파악됩니다. 2013 년기준동사의양극재매출비중동사의중국양극재시장점유율 글로벌 LCO 양극재시장점유율 글로벌 NMC 양극재시장점유율 음극재부문에서동사는중국 BTR 에이은 2 위업체로, 천연흑연을생산하는 BTR 과는달리인조흑연을생산하고있습니다. 동사를 포함한일본의 Hitachi 화학, Kureha, 중국 BTR 4 개사의글로벌시장점유율은 50% 를상회하는것으로파악됩니다. 글로벌음극재시장구도 글로벌전해액시장점유율 4
동사는정부와의공동개발통해획득한기술력과규모의경제효과통한가격경쟁력, 납품경력등통한신뢰도, 안전성측면에서다른로컬업체대비높은경쟁력을확보하고있는것으로판단합니다. 이에따라동사는이미 BYD, ATL, BAK 등중국의주요리튬이온이차전지업체에납품하고있으며, 이러한레코드를바탕으로삼성SDI, SONY 등글로벌메이저업체납품을추진중입니다. 동사매출의약 40% 를차지하는의류사업은점차그비중이축소될것으로예상되는데, 소비둔화에따른실적정체가예상되기때문입니다. 동사는자체남성정장브랜드외에멀티브랜드전략을시행하면서일본의이토추상사, 이탈리아의파라오, 프랑스업체와협력관계를유지하며유명브랜드수입유통사업을병행하고있습니다. 2013년일부브랜드정리와관련손실처리에따라실적이일부악화되었으나, Smalto, Renoma, LUBIAM, Elle, Marco Azzali 등의유명브랜드의견조한매출에따라 2014년부터실적은회복되는것으로파악되며, 온라인채널공략에집중할것으로예상됨에따라의류사업부문의실적추가악화가능성은제한적이라는판단입니다. 실적 & 밸류에이션 2013년동사의리튬이온이차전지소재관련매출은물량기준으로는전년대비 33%, 금액기준으로는 29% 증가하였습니다. 이러한차이는제품가격하락에따른것으로판단하며, 투자가지속이루어지고있는상황에서제품가격하락이이어지고있어이익률도 2011년이후지속하락하는모습입니다. 전기차활성화를위해서는배터리가격하락이필수적이라는점에서앞으로도배터리가격과관련소재가격하향안정화는추세적으로지속될것으로예상됩니다. 그러나중대형전지시장개화시가동률상승및물량증대효과가클것으로예상되어이익률개선은가능할것으로전망합니다. 이와더불어최근원자재가격하락역시동사에긍정적영향을주는것으로파악되며, 낮은수익성을보이던전구체사업자회사매각에따라수익성개선은수년간지속될것으로기대됩니다. 공업용및이차전지용코발트가격 ( 단위 : 위안 ) 양극재가격추이및전망 자료 : 고공리튬전지, 차이나윈도우재인용 구분 2012 2013 2014(E) 2015(E) 2016(E) 매출액 ( 억원 ) 6,572.8 7,083.9 7,800.6 9,289.8 12,055.2 매출액증가율 (%) 25.1 7.8 10.1 19.1 29.8 지배주주순이익 ( 억원 ) 278.0 321.6 438.3 554.4 754.0 순이익증가율 (%) 3.6 15.7 36.3 26.5 36.0 ROE(%) 4.9 5.7 7.4 8.5 10.0 EPS( 위안 ) 0.39 0.45 0.61 0.77 1.05 PER( 배 ) 60.11 51.96 38.13 30.15 22.16 자료 : WIND컨센서스, 원위안환율 175원적용 5
중국본토증권사투자의견 구분 일자 투자의견 / 목표가 보고서주요내용 신달증권 2014.10.30 비중확대 리튬이온이차전지소재분야의지속되는경쟁우위바탕으로사업확장추진하고있어향후신에너지차량시장개화시수혜가능. 특히음극재부문확실한경쟁력보유. 의류사업구조조정에따른수익성개선. 2014~2016 년추정 EPS: 0.53 / 0.62 / 0.73 위안. 동북증권 2014.07.29 비중확대 리튬이온이차전지소재산업의주요기업으로성장. 신에너지자동차및에너지저장장치시장개화에따른성장기대. 의류사업의실적변동성낮을전망, 타사와달리금융투자사업영위하는점은동사의투자재원으로서긍정적요인. 2014~2016 년추정 EPS: 0.52 / 0.63 / 0.83 위안. 6