Microsoft Word K_01_16.docx

Transcription

1 Sector Update Tech (OVERWEIGHT) 2 차전지산업분석 2 편 - 중국 EV 배터리시장점검 Analyst 장정훈디스플레이 / 2 차전지 jhooni.chang@samsung.com 변경록투자전략 ( 중국 ) kr.byeon@samsung.com Research Associate 조현석 hyun162.cho@samsung.com AT A GLANCE 삼성 SDI (64 KS, 214,5 원 ) 목표주가 : 25, 원 (16.6%) 포스코켐텍 (367 KS, 38,15 원 ) 목표주가 : 42, 원 (1.1%) 에코프로 (8652 KS, 34,7 원 ) 목표주가 : 4, 원 (15.3%) BTR New Energy Materials (8652, 신삼반상장 ) Guangzhou Tinci Materials (279 SZ CNY45.6) WHAT S THE STORY 중국은무섭게커가고있다 : 지난 9 월중국광저우, 후조, 심천, 베이징을돌며중국전기차배터리시장현황과전망에대해업계및산업의전문가를만나중국 2 차전지업계의투자방향과경쟁력등을살펴보았다. 전방산업인중국의전기차판매량은올해 7 만대내외가될전망이다. 216 년대비 4% 가까운성장이며글로벌전기차예상판매규모의 5% 선을넘어서는수준이다. 중국내전기차용배터리시장규모도 216 년 3GWh 에서 22 년까지 94GWh 규모로커질전망이다. 정부정책기조변화 : 중국정부의전기차육성정책의기조변화가뚜렷하다. 최근지나친정부보조금은재정부담과보조금에편향된수동적인산업발전에한계를보여왔다. 이에정부는보조금을통해간접적으로시장을육성하는정책방향에서친환경차량의무생산제 (NEV credit) 를시행하며정책강제의방향으로전환했다. 또한 217 년이후새롭게발표된보조금지급대상리스트에서는상용차의등재비율이빠른속도로증가하고있다. 또한승용및상용차량에서삼원계전지탑재가뚜렷이증가하고있다. 하이니켈삼원계는기다려주지않는다 : 양극재업체들뿐만아니라음극재, 전해액업체들도삼원계양극재에관심이많다. 다만, 양산에적용되는삼원계는 NCM5 짜리가대부분이고투자에대한방향도 NCM6 짜리보다 NCM8 급에맞춰서진행되는것으로추정된다. 이는 NCM6 이상하이니켈삼원계를양산공급하고있는한국 / 일본배터리업체와의경쟁을피하고아직성숙되지않은 NCM8 제품에서경쟁하겠다는전략으로풀이된다. 하지만이는당분간글로벌전기차제조사향하이니켈삼원계시장에서한국업체의경쟁상황이바뀌지않음을의미하는것이기도하다. 2 차전지밸류체인 Overweight 의견유지 : 중국 2 차전지업계의투자방향은글로벌전기차성장에대응한캐파증설과대외경쟁력을높이기위한재료스펙상향조정에맞춰있다. 중국내전기차보급확대를위한정책적변화가한국 2 차전지업체에다시공급의기회를열어줄지는지켜볼일이다. 다만, 하이니켈삼원계시장에서양산검증을받고, 음극재시장에서공급다변화기회를연한국 2 차전지밸류체인의경쟁력은당분가바뀌지않을것으로판단된다. 셀업체인삼성 SDI 와 NCA 양극재업체인에코프로에대한매수의견유지한다. 그리고음극재업체인포스코켐텍은목표가상향과함께매수의견을유지한다. NCM 양극재인엘앤에프와일렉포일업체인일진머티리얼즈는차선호주의견유지한다. 중국전기차용 2 차전지채용추이 (GWh) (%) 자료 : CIAPS, 삼성증권 삼원계점유율 ( 우측 ) E 219E 삼원계리튬인산철기타 차전지밸류체인밸류에이션 회사 시가총액 ( 십억원 ) P/E ( 배 ) P/B EV/EBITDA ( 배 ) ( 배 ) 삼성 SDI* 14, LG 화학 * 28, 엘앤에프 1, 에코프로 * 포스코켐텍 * 2, 일진머티리얼즈 1, 참고 : * 삼성증권추정치기반, 18 년예상치

2 들어가는글 삼성증권의전기차배터리산업분석 2 편은중국전기차배터리시장을살펴보는것이다. 1 편은올한해주가성과가가장두드러졌던 2 차전지주요재료에대한이야기였다. 2 차전지재료밸류체인의주가성과가전기차성장을배경으로한펀더멘털개선기대감에있지만, 시장의비관론자들은메탈가격상승에따른전기차보급확대지연가능성과 2 차전지업체들의수익성에대한우려의시각을갖고있다. 1 편에서다루고자했던것은비관론자가딛고서있는부존자원의희소성에대한문제제기였고, 향후재료가격변화에따른셀업체와전기차제조사들의체감하는비용효과를따져보았다. 1 편에서의결론은리튬, 코발트와같은재료가격급등세가지속되기보다수급이개선되며합리적가격움직임을예상하는것이타당하다는것과그랬을때비용상승분을셀업체와전기차제조사가일정부분흡수할수있을수준이될것으로보았다. 결국재료업체와셀업체들이전기차성장의과실을향유하는게가능하다고보았다. 2 편중국이야기는또다른비관론자들의우려를다룬다. 풍부한자원을가졌기에기술장벽이상대적으로낮은 2 차전지시장에서한국과일본을빠르게따라잡을것이고결국과거태양광이나 LCD 산업과같이공급과잉국면이빠르게나타나결국수익성을기대할수없을것이라는우려다. 이제우리는두가지관점에서중국전기차배터리시장을바라보게된다. 하나는중국은전기차판매비중이높은국가이다보니전기차용배터리시장의큰수요처로서보게되는것이고, 다른하나는공급측면에서중국의 2 차전지셀및재료업체들과의글로벌시장에서의경쟁가능성이다. 이러한부분을점검하기위해우리는지난 9 월에중국광저우에서후조, 심천, 베이징을돌면서양극재, 음극재, 전해액의주요업체및협회, 그리고산업전문가들을만났다. 이를통해우리는중국의친환경차지원정책변화와배경을따져보고, 전기차보급확대의과정에서필연적인배터리수급이중국전기차시장내에서어떻게이뤄지고있는지를이해하고자했다. 무엇보다한국 2 차전지산업입장에서중국전기차시장재진입가능성여부와글로벌전기차배터리시장에서중국업체와의경쟁력차이가있는지있다면어느정도를판단해보고자했다. 무섭게커가는중국전기차시장만큼이나빠르게외형및질적성장을꾀하고있는중국 2 차전지업체들을우리는관심을가지고계속지켜볼필요가있다. 하지만투자자의입장에서외형성장이모든질적경쟁력을보장해주지않기때문에어느부분이앞서고어느부분이뒷서고있는지를이제 2 편중국이야기를통해판단해보기를바란다. 삼성증권 2

3 Contents I. 중국전기차정책 p3 II. 중국전기차현황 III. 중국 2 차전지산업 IV. 한국 2 차전지밸류체인투자시사점 기업분석 p7 p9 p17 p21 I. 중국전기차정책 218 년전기차시장은 4% 의고성장세를기록하며 11 만대에육박할전망이다. 중국의전기차시장의높은성장전망은 1) 환경보호및신경제육성을위한정부강력한정책의지, 2) 219 년친환경차의무생산제 (NEV credit) 시행에기인한다. 215 년본격적으로개화한중국전기차시장은정부의적극적인육성정책기조하에건전한성숙화단계로접어들고있다. 그간정부정책은 1) 전산업군의동반육성을위한유기적인정책집행, 2) 자국주도의기술력향상및내수시장점유율확대를위한로컬기업지원, 3) 보조금지원을통한정책유인으로구체화되어왔다. 전산업에걸친광범위한정책의유기적인집행국무원, 공신부, 발전개혁위원회는친환경차량산업의육성및재정지원, 인프라구축뿐만아니라전기차의핵심부품으로통칭하는 2 차전지산업동반육성정책을유기적으로추진해왔다. 자국주도의산업밸류체인조성지원정부는인프라구축및재정지원과정에서자국브랜드들을최우선으로고려해점차노골적인정책지원이이어졌다. 보조금지급대상차량에서외국산배터리탑재모델의적출과충전인프라건설보조금이대표적인사례이다. 보조금지원을통한정책유인정부는적극적인보조금정책을통해초기시장조성과기술발전을도모했다. 공신부는재정부와공동으로중앙정부및각지방정부에별도예산을편성해보조금을지급하며소비자와자동차기업들에게적절한유인을제공했다. 중국정부친환경차량및 2 차전지육성정책 산업육성 친환경차창조혁신 (212/1) 친환경차보급지도 (214/7) 제조 225 기술노선도 (215/5) 친환경차제품관리규정 (217/1) 친환경차량 재정지원 인프라구축 친환경차구매세면제 (212/8) 충전소인프라건설지도 (214/1) 보조금정책 1~3 차 (216/1) 충전소인프라발전의견 (215/11) 보조금정책 4 차 ( 한국배터리제외 ) (216/5) 13.5 충전시설지원정책 (216/1) 217 년보조금정책 1~1 차 (217/1) 정책강제 평균연료소모량추산 (213/3) 전기가격정책통지 (216/6) 연비및전기차크레딧임시방안 (216/9) 연비및전기차크레딧최종안 (217/9) 2 차전지 보조금정책지원 차량용전지업계기준 (215/3) 차랑용전지보충통지 (216/4) 차량용전지인증기준강화 (216/12) 차량용전지발전방안 (217/3) 자료 : 국무원, 공신부, 발전개혁위원회, 삼성증권정리 삼성증권 3

4 중국정부친환경차량및 2차전지육성정책 구분 일시 정책성격 정책내용 집행기관 212년 1월 친환경차량산업기술창조혁신공정계획 공신부 212년 7월 친환경차량산업발전규획 214년 7월친환경차량보급지도의견 215년 3월산업육성친환경차량교통운수사용확대의견 국무원 215년 5월 중국제조225- 친환경차량기술노선도 215년 6월 전기차기업관리규정 공신부, 발개위 217년 1월 친환경차량기업및제품관리규정 214년 8월 친환경차량구매세면제공고 215년 4월 친환경차량보급재정정책지원계획 216년 1월-4월 친환경차량보급용재정보조금정책조정 (1차 ~3차목록, 한국배터리포함 ) 전기차 2차전지 216년 1월 재정 / 삼원계배터리버스보조금지급정지 공신부 216년 1월 보조금 친환경차량허위보조금조사 216년 5월 친환경차량보급용재정보조금정책조정 (4차목록, 한국배터리업체제외 ) 217년 1월 친환경차량보급용재정보조금정책통지 (5차목록 ) 217년 1월-11 월 친환경차량보급용 217년추천모델목록 (1차 ~1차목록, 한국배터리제외지속 ) 214년 1월 전기차충전소기초인프라건설지도의견 국무원 215년 11월 인프라구축 전기차충전소인프라발전의견 발개위 216년 1월 13.5 친환경차량충전시설지원정책및친환경차량보급계획 공신부, 발개위 213년 3월 승용차기업평균연료소모량추산방법 공신부 216년 6월 정책강제 / 전기차량용전기가격정책통지 발개위 216년 9월 크레딧 차량기업평균연료소모량및친환경차량크레딧제도관리임시방안 ( 의견 ) 217년 9월 차량기업평균연료소모량및친환경차량크레딧제도관리방안 ( 최종 ) 215년 3월 차량용전지업계기준 ( 공정요건최초제시해인증제도도입 ) 216년 4월 재정 / 차량용전지업계기준보충통지 ( 공정요건강화, 1-3차목록재심사, 한국배터리제외근거 ) 216년 12월 보조금 보조금지급대상차량용전지기업인증기준강화 ( 현지생산capa 8GW이상 ) 217년 3월 차량용전지산업발전방안 자료 : 국무원, 공신부, 발전개혁위원회, 삼성증권정리 공신부공신부, 발개위 삼성증권 4

5 중국전기차정책기조 중국정부의전기차육성정책기조변화가뚜렷하다. 215 년이후정부는공신부와발개위를중심으로보조금을통한유인정책을통해전기차산업을육성해왔다. 하지만최근지나친보조금지급으로인한정부재정부담과보조금에편향된수동적인산업발전에한계를보이고있다. 이에정부는지난 9 월친환경차의무생산제 (NEV 크레딧 ) 를확정하며전기차정책방향을선회했다. 정부는기존의보조금지원을통해간접적으로시장을육성하는정책방향에서자동차기업들이전체내연기관의일정비율로전기차를생산하는강제적인수단으로전환했다. 또한 217 년이후공신부가발표한친환경차량보급목록 ( 보조금지급대상 ) 에서도전기차시장의트렌드가눈에띤다. 17 년보조금지급대상리스트에서는차종별로는기추가된버스, 승용차외에상용차의등재비율이빠른속도로증가하고있다. 2 차전지별로는승용및상용차량에서삼원계전지의활용이압도적이다. 아직중국내버스차량에서삼원계전지가탑재되는않은점을고려하면전기차시장에서삼원계탑재차량이이미보조금지급목록에서도대부분을차지함을확인할수있다. 중국친환경차량정책기조변화 보조금지급 ( 유인정책 ) 의무생산 ( 강제정책 ) 정책강도 22 년전체내연기관의 12% 크레딧 218 년 17 년보조금대비 4% 감소 219 년전체내연기관의 1% 크레딧 219 년 17 년보조금대비 4% 감소 자료 : 공신부, 삼성증권 친환경차량보급목록현황 ( 차량별 ) 친환경차량보급목록현황 ( 전지별 ) (%) (%) 차 2 차 3 차 4 차 5 차 6 차 7 차 8 차 9 차 승용차버스상용차 승용차버스상용차 삼원계리튬인산철기타 자료 : 공신부 참고 : 9 차목록기준 자료 : 공신부 삼성증권 5

6 친환경차의무생산제 (NEV 크레딧 ) 정책 공신부는지난 9 월친환경차의무생산제 (NEV 크레딧 ) 를확정하며전기차시장 2 차성장을예고했다. 정부는 219 년부터중국내에서연간 3 만대이상내연기관을생산하는전체자동차제조사들을대상으로친환경차량의무생산제시행을확정했다. 차량제조사는차종과주행거리에따라배분된크레딧환산대수를기준으로 219 년과 22 년전체내연기관의각각 1%, 12% 의친환경차량의무생산이강제된다. 이는관련업계정책의견수렴당시 218 년까지 8% 의무생산 ( 크레딧기준 ) 을강제했던기존정책보다는다소완화된조치이나기존의 5 만대에서 3 만대이상생산기업으로대상을확장했다는점에서중장기수요는더욱확대시켰다. 또한연료연지자동차는기존수렴안에서주행거리별로크레딧을부여하는방식에서전지정격출력에비례해크레딧을부여하는방식으로보다세밀화했다. 219 년에한해서만크레딧이월을허용해제도조기안착을위한기업편의성도높였다. 219~22 년중국친환경차량의무생산제 (NEV 크레딧 ) 크레딧기준 차종크레딧기준비고 BEV.12*R+.8 (1) R( 연속주행거리 ):1회충전으로연속주행할수있는거리 (km) PHEV 2 (2) P( 연료전지정격출력, kw) (3) 차량당표준크레딧은 5포인트가한도 연료전지차량.16*P (4) 차량별크레딧합산방식은 4사5입원칙, 소수점 2자리합산 자료 : 승용차기업평균연비소모량및친환경차량크레딧관리방법 ( 최종안 ) 중국 NEV 크레딧계산방식 항목공식비고 NEV 크레딧 NEV 생산비율 (NEV mix) 자료 : MIIT, 삼성증권 = = : 번째모델 : 번째모델의 NEV 점수 (NEV종류및연속주행거리에따라상이 ) : 번째모델의연간생산량 ( 수입량 ) : NEV를제외한연간생산량 ( 수입량 ) : NEV 의무생산비중 는 218년 /19년/2년각각 8%/1%/12% 중국시장 : CAFC 크레딧및 NEV 크레딧비교 CAFC 크레딧 NEV 크레딧 내용기업평균연비에대한규제 NEV 생산비중에대한규제 이월여부가능불가 (219 년에한해이월가능 ) 매매여부불가가능 크레딧적자시 과거축적한크레딧사용관계기업으로부터양수당해년도획득한 NEV 크레딧사용타업체로부터 NEV 구매하여사용 타업체로부터크레딧구매하여보충 크레딧흑자시 영향 자료 : MIIT, 삼성증권 잉여크레딧이월관계기업에게양도 내연기관연비개선필요 NEV 비중이높을수록이점획득 CAFC/NEV 크레딧적자인기업에게매각 CAFC 크레딧보다활용도가높아흑자필요성이 CAFC 크레딧보다큼연속주행거리가길고정격출력이높을수록이점 삼성증권 6

7 Contents I. 중국전기차정책 p3 II. 중국전기차현황 III. 중국 2 차전지산업 IV. 한국 2 차전지밸류체인투자시사점 기업분석 p7 p9 p17 p21 II. 중국전기차현황 17 년중국전기차판매량 - 16 년대비 42% 증가한 72 만대 : 중국의전기차판매추이를보면 213 년부터 215 년까지매해 3% 이상성장을보여온이후 215 년말전기차보조금불법수령이문제가된이후 216 년전기차판매성장률은 53% 로다소주춤해졌다. 하지만여전히글로벌전기차시장규모를감안하면절반이상을차지하고있다. 217 년상반기까지성장세는전년대비주춤했으나하반기는다시강하게올라오고있다. 우선, 상반기판매현황을자세히보려면, ITRI 의 6 월자료를참고할만하다. 올들어 1 월부터 5 월까지판매량을놓고보면전기차전체판매량은 13.5 만대로전년동기에비해 7.8% 증가에그쳤으나이는버스등의상용차판매가동기간 61.9% 하락한데따른영향이컸다. 승용차판매량은 12 만대로전년에비해 39.7% 증가한것과비교하면차이가두드러진다. 승용차내에서는순수전기차가 9.8 만대로동기간증가율은 76.2% 인반면, PHEV 의경우는 -27.9% 로역신장했다. 5 월까지전년동기간대비 7.8% 성장에그쳤던전기차판매량은 1 월에는누적으로 49 만대를기록했다. 이는전년동기간에비해서는 48% 증가한수치다. 중국정부전기차보급목표 ( 백만대 ) (%) 전기차종류별판매량추이 ( 만대 ) 보급률 ( 우측 ) 판매량 ( 좌측 ) E 22E 225E 23E E 승용차 (BEV) 승용차 (PHEV) 버스상용차 자료 : 중국자동차협회, 삼성증권 자료 : 중국자동차협회, 삼성증권 중국정부의 217 년전기차보급목표는 72 만대수준임을감안하면남은 4 개월동안 3 만대이상을팔아내야한다. 다만, 8 월이후판매신장률이전년대비 75% 이상유지하고있어이추세대로간다면목표량달성에는큰문제가없을것으로보인다. 절능망에따르면올해 72 만대전기차중승용전기차는 5 만대, 전기버스는 12 만대의판매를예상하고있다. 삼성증권 7

8 삼원계채용전기차확대 : 올상반기판매된상위 1 개승용전기차종을보면 A 클래스타입인소형컴팩트카가대부분이었다. 주목할것은이들차량상당수가 NCM 배터리를채용하고있다는것이다. 배터리팩밀도를보면 LFP 채용모델을제외하곤 NCM 채용전기차들은 kg 당 1Wh 를넘어서고있다. ITRI 의분석에따르면중국전기차업체들은삼원계 NCM111 에서 NCM532 급으로넘어가고있고일부는 NCM622 을채용하는모델도있는것으로추정된다. 하지만 NCM7 이상하이니켈삼원계채용은연구개발중인것으로파악된다. 차량용 2 차전지채용추이 (GWh) (%) 삼원계점유율 ( 우측 ) 중국내전기차업체별점유율 JAC 6% SAIC 6% Chery 6% 기타 5% Changan 2% JMC 5% 216 년판매량 5.7 만대 BYD 3% E 218E 219E 22E ZOTYE 11% Geely 15% 삼원계리튬인산철기타 BAIC 14% 자료 : CIAPS, 삼성증권 자료 : 중신증권, 삼성증권 17년상반기중국전기차판매순위 순위 모델 종류 클래스 배터리종류 배터리용량 (kwh) 팩밀도 (Wh/kg) 배터리종류 배터리공급사 1 BAIC EC18 BEV A NCM 각형 Funeng / Guoxuan 2 ZD D2 BEV A NCM 파우치 Skyrich power 3 SAIC Roewe erx5 PHEV A NCM 각형 CATL 4 BYD e5 BEV A LFP 각형 BYD 5 Geely Dehau EV BEV A NCM 각형 CATL / Guoxuan 6 BYD Tang PHEV B LFP 각형 BYD 7 JMC E1 BEV A NCM 각형 First battery 8 Zotye E2 BEV A NCM 원통 BAK / Tenpower 9 BAIC EU26 BEV B NCM 각형 CATL 1 Chanaan Benni Mini BEV A NCM n/a JEVE 자료 : ITRI, 삼성증권 삼성증권 8

9 Contents I. 중국전기차정책 p3 II. 중국전기차현황 III. 중국 2 차전지산업 IV. 한국 2 차전지밸류체인투자시사점 기업분석 p7 p9 p17 p21 III. 중국 2 차전지산업 중국의전기차배터리산업은전기차산업의성장에따라지속적으로커지고있다. 전기버스의경우에는 216 년기준으로삼원계비중이 1% 수준이고나머지가리튬인산철위주인반면, 승용차의경우는삼원계비중이 6% 수준인것으로중국전지협회는추정하고있다. 중국전지협회에따르면중국의전기차용 2 차전지시장규모는 36.9GWh 수준인데이중 16.6GWh 가리튬인산철이며, 삼원계 2 차전지는 18.6GWh 수준이다. 특히삼원계 2 차전지시장규모는지난해 7GWh 에비해 155% 증가한수치다. 전기차용 2 차전지시장은리튬인산철계성장이정체되는대신삼원계비중이꾸준히늘어나면서 22 년에는 94GWh 시장에서 75GWh 가삼원계 2 차전지가될것으로내다보고있다. 현재삼원계전지의 9% 는니켈비중 5% 양극재를채용한것이다. 그것도대부분 NCM 계열이고 NCA 계열은아직양산적용하고있는업체는없다. 중국전기차배터리제조사별출하량 (MWh) 1, 8, 6, 4, , BYD CATL Optimum Guoxuan Lishen Microvast A123 CALB EVE 기타 자료 : ITRI, IEK, 삼성증권 한편, 중국 2 차전지업체들은전기차배터리시장확대에따른캐파경쟁에나서고있다. BYD 의경우 216 년 12GWh 규모의캐파를 219 년 26GWh 규모로키우겠다는계획인데, CATL 의경우는올해 1GWh 규모에서 BYD 보다더욱공격적으로 22 년까지 5GWh 규모로확대한다는입장이다. Optimum 과 Guoxuan 은 2GWh 캐파를각각 18 년과 2 년에확보한다는계획이다. 삼성증권 9

10 중국 2차전지셀업체현황및확장계획 (GWh) 현재 218E 219E 22E BYD CATL Optimum Guoxuan Lishen 참고 : 일정한성장률로각사가밝힌목표치에도달한다고가정 자료 : ITRI, IEK, 삼성증권추정 BYD 는 216 년기준 14GWh 규모의캐파에서 LFP 가 8GWh, 삼원계는 6GWh 규모를가지고있다. 삼원계의주력은 NCM333 이며 NCM6xx 이상은 R&D 단계로추정된다. CATL 의경우 1GWh 캐파중에삼원계는 3.5GWh 규모를보유하고있다. 글로벌 2 차전지재료시장을이끄는중국 : 글로벌전기차시장내중국점유율이 5% 이상차지하다보니전지의 4 대재료시장또한한국 / 중국 / 일본 3 개 2 차전지주요생산국가에서도압도적인시장점유율을보여주고있다. 글로벌 2 차전지시장에서중국이차지하는비중에비해재료시장내중국비중은재료별로상이하다. SNE 리서치자료에따르면글로벌음극재시장에서중국비중이 72.7% 를차지하고있는데비해분리막시장에서의중국비중은 45.3% 로상대적으로낮다. 이는분리막에서의경쟁력이상대적으로떨어진다고볼수있다. 음극재는특히천연흑연음극재 1 위업체인 BTR 을비롯해중국업체의시장장악력이높은상황이다. 반면양극재의경우는중국의전기차시장내점유율과비슷한비중을보여주고있다. 대부분양극재는중국로컬업체들에의존하고있는것으로추정된다. 국가별시장점유율 양극재 기타 1.2% 한국 1.6% 음극재 기타 1.3% 한국 2.1% 총생산량 21.6 만톤 일본 18.7% 총생산량 13.5 만톤 일본 23.9% 중국 6.5% 중국 72.7% 참고 : 216 년기준 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 삼성증권 1

11 국가별시장점유율 전해액 기타 17.5% 한국 4.4% 분리막 기타 7.7% 한국 16.4% 일본 27.8% 총생산량 9.2 만톤 중국 45.3% 총생산량 14.2 억 m2 일본 3.6% 중국 5.3% 참고 : 216 년기준 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 양극재 하이니켈삼원계경쟁에뛰어든중국 : 이과정에서중국배터리업체들은그동안집중해왔던리튬인산철양극재에서벗어나삼원계로전환하겠다고나선상황이다. 실제중국전지협회에따르면 217 년양극재수요규모를보면출하량기준으로전년대비 19% 증가하나이중삼원계양극재는동기간 162% 성장할것으로보고있고, 이러한추세는 22 년까지이어져양극재재료시장에서삼원계비중은 72% 까지늘어날것으로예상하고있다. 216 년양극재시장내삼원계비중이 2% 에불과했던것과비교하면큰변화다. 양극재제품별수요전망 양극재종류별에너지밀도 ( 천톤 ) (%) 전년대비증가율 ( 우측 ) LFP 수요 ( 좌측 ) 삼원계수요 ( 좌측 ) E 218E 219E 22E (Wh/kg) Lead acid NiCd NiMH LTO LFP LMO NCM LCO NCA 자료 : CIAPS, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼원계중에서도 NCM6 이상의하이니켈삼원계가타깃이다. 하이니켈삼원계는한국및일본업체들이전기차용배터리향으로주력공급하고있는양극재다. NCM 또는 NCA 삼원계배터리가전기차시장때문에생겨난것은아니나전기차의주행거리경쟁과맞물려배터리의용량을키우기위해양극재업체및배터리업체들이주목하고있는부분이다. 삼성증권 11

12 글로벌양극재공급업체별시장점유율 Umicore 8.6% Nichia 8.2% 기타 56% 216 년총생산량 21.6 만톤 Shanshan 5.9% 엘앤에프 4.7% SMM 4.4% Easpring 4.3% Pulead 4.3% Reshine 3.6% 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 이번중국방문을앞두고가장체크하고싶었던부분이중국 2 차전지업체들의삼원계, 특히전기차용하이니켈삼원계에대한전략적방향과현재의제품수준이었다. ITRI 자료에따르면중국전기차용 2 차전지시장에서 5% 를차지하고있는삼원계시장에서 NCM5 사양은전체의 76% 를차지하고있는상황이다. 현지양극재업체에종사하고있는전문가와산업분석애널리스트, 전지협회등과의미팅을통해얻은결론은중국은실제하이니켈삼원계에투자를상당부분늘리고있다는것이다. 주목할것은전기차배터리제조사들이하이니켈삼원계양산을현재글로벌 NCM 시장에서주력인 NCM622 이아니라 NCM8 이상으로타깃을올리고있다는것이다. 물론 Guoxuan 의 NCM6 제품이북경기차의 EC18 에적용된사례도있지만, 중국의양극재업체들에대한전문가의의견에따르면 NCM5 제품은사업이되나 NCM6 수준은연구개발단계로평가하고있다. 삼성증권 12

13 음극재 음극재 1 위 BTR 방문 : 지난해에이어방문한천연흑연음극재시장세계 1 위업체인 BTR 은여전히공격적인투자기조를이어가고있었다. 217 년기준천연흑연음극재캐파 4 만톤, 인조흑연음극재캐파 2 만톤을보유하고있는 BTR 은내년에도음극재를추가 2.5 만톤증설해총 8.5 만톤캐파를가져갈계획에있다. 음극재제품고객중한국은 6% 를차지할정도로높은상황이다. 16 년매출 21 억위안을기록했던동사는 17 년에는매출 28 억위안으로 33% 성장세를이어가고 17 년순이익 3 억위안을달성할것으로시장은추정하고있다. 주목할만한내용은양극재사업이다. 양극재캐파는총 2.5 만톤규모인데이중삼원계가약 3 천톤규모이며나머지가 LFP 인상황이다. 218 년에는 NCM811 스펙으로 1.5 만톤추가할계획이있다. 삼원계양극재의경우아직고객과양산계약은없는것으로보이지만음극재 1 위업체가삼원계양극재시장, 그것도가장하이엔드라불리는 NCM8 로양산의포커스를맞추고있어관심을끌었다. BTR 본사전경 글로벌음극재공급업체별시장점유율 기타 3% BTR 24.1% 216년총생산량 13.5만톤 Dongheung 2% JFE 2.8% Nippon carbon 3.3% Zichen 3.6% Mitsubishi 8.3% Hitachi 11.7% Shanshan 14.3% 자료 : 삼성증권 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 BTR 양극재및음극재매출구성 ( 십억위안 ) (%) 음극재 ( 좌측 ) 양극재 ( 좌측 ) 양극재비중 ( 우측 ) BTR 고객구성 ( 백만위안 ) (%) 삼성 LG화학 마쓰시타 BYD SONY 매출액 ( 좌측 ) 비중 ( 우측 ) 자료 : Tinci, 삼성증권 참고 : 215 년상반기기준자료 : Tinci, 삼성증권 삼성증권 13

14 전해액 전해액 1 위 Tinci 방문 : 중국전해액 1 위업체인 Guangzhou Tinci 는전해액캐파를현재 4 만톤에서 5 만톤규모로확대할예정이다. 전해질의경우도지난해연간 2 천톤규모에서 6 천톤규모로늘어났다. 첨가제의경우는직접생산하지않고중국첨가제생산업체로부터사오고있는상황이다. 216 년매출 18 억위안을달성했던동사는 217 년올해 22 억위안으로 2% 대성장이가능할것으로시장에서전망하고있다. 특이한점은주력인전해액제품외에도양극재업체인 ' 江西九江 ' 지분 51% 를인수를통해 ' 江西宣春 ' 업체에게리튬인산전구체 (Li2CO3, LiOH) 를공급하고이를바탕으로 LFP 25, 톤과삼원계 25, 톤규모의생산캐파를가져간다는계획이다. 아직삼원계양산을시작한것은아니나삼원계양극재시장에대한중국업체들의관심을보여주는사례다. 전해액고객을시장별로나눠보면 IT 용이 2%, 자동차용이 8% 로파악된다. IT 용전해액고객에서는 LG 화학향으로연 5 톤규모를공급하고있고, 전기차용고객에서는 CATL 이약 2% 수준을차지하고있다. Tinci 본사전경 Tinci 사업구조 핵심재료장악유기적순환시스템구성산업협력구축 리튬광산 Li2CO 2 LiPF6 전해액 LiOH 리튬인산철 삼원계 자료 : Tinci, 삼성증권 자료 : Tinci, 삼성증권 삼성증권 14

15 글 Tech 전해액가격의하락 : 216 년은전해액가격이전년에비해 25% 정도올랐었다면 217 년은고점대비 2% 의가격조정이일어난것으로파악된다. 시장가격이존재하지않기때문에평균가격을제시하기는어렵다. 하지만지난해최고톤당 7 만위안이었던전해액은 5 만위안으로, 전해질가격도톤당최고 37 만위안에서 15 만위안으로낮아졌다. 중국의전해액 1 위업체인 Tinci 도가격하락의영향으로 GPM 이 45% 에서 43% 하락했다. 그나마리튬염 ( 전해질 ) 사업을같이하면서수익측면에서방어를할수있었던것으로판단된다. 2 차전지 4 대재료중에서메탈가격상승에도불구하고가격이오르지못한영역이다. Tinci 매출및수익추이및전망 ( 십억위안 ) (%) 영업이익률 ( 우측 ) 25 글로벌전해액공급업체별시장점유율 기타 17.5% Mitsubishi 15.9% 매출액 ( 좌측 ) E 218E 219E BYD 3.8% Panax 4.4% Central Glass 4.6% Jinniu 6.2% Ube 7.3% Shanshan 7.7% 216 년총생산량 9.2 만톤 Tinci 11.4% Guotai 1.7% Capchem 1.5% 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 분리막 습식분리막으로빠르게전환 : 이번투어에서직접분리막회사를만나지는못했다. 하지만전지협회에따르면 216 년중국분리막시장은 6 억 m2 로전년대비 9% 늘어난반면올해는전년대비 3.4% 성장에그치는것으로보았다. 이는전기차용 2 차전지재료로건식보다습식분리막에대한수요가빠르게커지면서건식분리막수요가전년대비줄어들었기때문으로추정된다. 이러한추세는앞으로도지속돼분리막에서습식비중은 216 년 32% 에서 22 년 76% 로크게확대할것으로전망되고있다. 분리막제품별수요전망 ( 면적기준 ) ( 억제곱미터 ) 전년대비증가율 ( 우측 ) 습식수요 ( 좌측 ) 건식수요 ( 위안 ) E 218E 219E 22E (%) 글로벌분리막공급업체별시장점유율 Junhui 2.6% ENTEK 3.5% SMM 4.2% W-Scope 4.4% 기타 18.3% Ube 6.1% Celgard 8.5% 216 년총생산량 14.2 억 m2 Senior 8.6% Asahi 2.4% SK 이노베이션 12.7% Toray 1.8% 자료 : CIAPS 자료 : SNE 리서치, 삼성증권 삼성증권 15

16 리튬및코발트 중국은 2 차전지주요재료시장도같이커감에따라주요메탈생산업체들의실적도두드러지고있다. 양극재의주요재료중망간과니켈은중국내보유량이많고리튬의경우도 1% 자급하고있는것으로추정된다. 하지만최근리튬가격상승과더불어중국업체들의해외리튬자원확보를위한투자또는정제기술발달로인한리튬염호개발에적극적으로나서고있다. 최근중국의시노켐, GSR 캐피탈, 닝보샨샨, 티엔치리튬등이칠레리튬업체 SQM 의지분투자에관심을보이고있고 9 월에는중국의창청자동차는호주리튬광산인필바라미네랄과향후 5 년간장기공급계약을체결한것으로알려졌다. 중국내코발트수요가커지고있지만대부분아프리카에서수입해서정제를거쳐사용하고있다. 최근코발트가격상승으로인해 Nanjing Hanrui Cobalt(3618 CH Equity) 는 3 월상장시에비하면 1,47% 상승했는데, 최근하이니켈삼원계로양극재주력이옮겨가면서코발트가격상승과더불어수요증가의수혜를기대하고있는것으로보인다. 리튬및코발트업체주가추이 ( 지수 : 217 년 1 월 1 일 = 1) 4 35 리튬업체 코발트업체 년 1월 17년 3월 17년 5월 17년 7월 17년 9월 17년 11월 참고 : 리튬업체 (Tianqi, Jiangxi Ganfeng), 코발트업체 (Nanjing Hanrui, Zhejiang Huayou, China Molybdenum) 들의시가총액합계변동자료 : Bloomberg, 삼성증권 리튬및코발트업체밸류에이션 구분 회사 시가총액 P/E P/B EV/EBITDA ROE 영업이익률 ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 리튬 Tianqi Lithium 1, Jiangxi Ganfeng Lithium 8, 평균 Nanjing Hanrui Cobalt 3, 코발트 Zhejiang Huayou Cobalt 7, China Molybdenum 2, 평균 참고 : 218년예상치, 11월 17일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 16

17 Contents I. 중국전기차정책 p3 II. 중국전기차현황 III. 중국 2 차전지산업 IV. 한국 2 차전지밸류체인투자시사점 기업분석 p7 p9 p17 p21 IV. 한국 2 차전지밸류체인투자시사점 2 차전지산업투자전략 중국전기차정책의선회 : 이번중국 2 차전지산업탐방을통해확인한것은중국정부가기존에는보조금지원을통한간접적인전기차시장육성정책을폈다면향후에는 NEV Credit 제도도입을통한정책강제로선회했다는점이다. 그리고중국전기차제조사들이삼원계배터리채용을공격적으로늘리고있다는점도확인되었다. 이에따라중국의 2 차전지셀업체들도 22 년까지대규모캐파증설을계획하고있고, 소재업체들도특히풍부한자원을바탕으로캐파증설및재료부문확장을꾀하고있다는점은중국내 2 차전지시장의성장잠재력을반증하는것이다. 중국의한국삼원계따라잡기, 그러나 : 다만글로벌전기차배터리시장에서중국 2 차전지업체들의경쟁력을따지기에는아직은좀이르다. 중국로컬전기차제조사시장이아닌글로벌전기차제조사시장내중국배터리제품비중은높지않기때문이다. 이는그동안 LFP 위주의양극재와 NCM5 계열에머물면서하이니켈로의양산대응속도가한국과일본에비해더디었기때문이기도하다. 따라서삼성 SDI 를포함한한국전기차배터리부문의성장은글로벌전기차제조사의신차판매확대와더불어다시한번주목하게될것으로판단한다. 하이니켈삼원계에주목 : 한편글로벌전기차시장내 5% 이상을차지하고있는중국은전기차용 2 차전지및주요재료시장도괄목할만한성장을보이고있다. 하지만, 양극재의경우는전기차시장비중만큼중국비중을차지하고있으나하이니켈삼원계로따져보면 NCM(A)6 이상에서는아직경쟁력을갖추지못한것으로판단된다. 하이니켈삼원계가당분간전기차배터리의양극재시장에서주류가될것으로보면, 상대적으로엘앤에프, 에코프로등한국의하이니켈삼원계양극재업체들을주목하게된다. 가장중국점유율이높은음극재에대안이있다면 : 음극재는중국시장의지배력이높은시장이나음극재내에서 BTR 등천연흑연음극재비중이높고인조흑연음극재의경우는상대적으로일본업체들의경쟁력이우수한것으로평가되고있다. 천연흑연음극재시장에서 BTR 과같은중국업체들의시장지배력이높게나타나고있으나주요고객중 6% 가까이가한국의 2 차전지업체라는점은주목할부분이다. 올상반기 LG 화학이한국음극재공급업체인포스코켐텍과장기공급계약을체결하며공급다변화가이뤄지고있는것은의미있는변화다. 글로벌전기차고객사수요에맞춰지속적캐파증설과경쟁적재료수급을꾀하는한국의배터리 3 사로서는포스코켐텍을주목할수밖에없다. 재료단유일한가격하락을경험한전해액 : 반면, 전해액의경우는중국업체들의점유율이높고 4 대재료중 Commodity 에가깝기때문에상대적으로솔브레인과같은한국전해액업체들은점유율확대나증설의사결정이여의치않아보인다. 전기차용전해액첨가제는일본업체들이장악하고있기때문에전해액업체로규모의경제나다른제조기술상의경쟁력이없다면높은밸류를부여하긴어렵다. 특히전해액가격이지난해고점대비 2% 하락한상황은투자자들이느끼는재료시장의업황과다르다는점을투자에참고해볼만하다. 삼성증권 17

18 한국 2 차전지밸류체인 Overweight 의견유지 : 따라서한국 2 차전지재료밸류체인에서투자의초점은양극재, 음극재, 그리고분리막업체에맞추어야할것이다. 그중에서도캐파증설효과가두드러질 NCA 공급업체에코프로와한국내음극재공급면에서독점적위치에있는포스코켐텍을우선순위에두게된다. 한편, 삼성 SDI 와 LG 화학등셀업체들도중국배터리업체들의대규모캐파증설움직임에도불구, 이미시장에서검증된하이니켈삼원계배터리를바탕으로 4~5% 대의성장세를지속할수있을것으로판단된다. 한국 2차전지재료업체 생산능력증설계획 ( 천톤 / 년 ) 2차전지매출비중 (%) 제품 E 218E 219E E 218E 219E 에코프로 양극재 (NCA+NCM) 엘앤에프 양극재 (NCM) 포스코켐텍 음극재 일진머티리얼즈 일렉포일 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 한국주요배터리재료밸류체인사업구조 제품기업배터리재료비중고객사비중배터리재료매출구성 중국 15% 엘앤에프 삼성 SDI 25% NCM 75% LCO 25% 양극재 에코프로 기타 15% 배터리재료 1% Sony 34% 기타 3% LG 화학 6% 삼성 SDI 63% NCA 9% CSG 1% 배터리재료 85% 배터리재료 2% 삼성 SDI 15% 중국 5% 음극재 포스코켐텍 천연흑연 1% 기타 98% LG 화학 8% 배터리재료 9% SK 이노베이션 2% 전해액 솔브레인 A123 4% 전해액 1% 기타 91% 삼성 SDI 4% 배터리재료 / 배터리.7% 기타 4% 분리막 SK 이노베이션 CATL 26% 분리막고객사 LG 화학 4% 습식분리막 47% 배터리 53% 기타 99.3% 삼성 SDI 3% 배터리재료 13% 기타 2% 전해질 후성 LG 화학 4% LiPF6 1% 기타 87% 삼성 SDI 4% 일렉포일 일진머티리얼즈 기타 37% LG 화학 1% 기타 2% 삼성 SDI 5% I2B 95% LMO 5% 배터리재료 63% BYD 2% 참고 : 양극재, 음극재, 일렉포일업체는 216 년기준, 나머지는 215 년기준 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 19

20 글로벌 2 차전지밸류체인밸류에이션 국가밸류체인 기업 코드 시가 총액 한국 중국 일본 배터리셀 배터리셀 / 분리막 양극재 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 영업이익률 (%) EPS 성장률 (%) ( 십억원 ) 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 삼성 SDI* 64 KS 14, LG 화학 5191 KS 28, SK 이노베이션 9677 KS 18, 엘앤에프 6697 KS 1, 에코프로 * 8652 KS 흑전 음극재포스코켐텍 * 367 KS 2, 전해액솔브레인 3683 KS 1, (1.9) 39.1 전해질후성 9337 KS (48.2) 67. 일렉포일일진머티리얼즈 215 KS 1, (1.7) 배터리셀 리튬 코발트 양극재 BYD 1211 HK 3, (12.3) 49.6 Guoxuan High Tech 274 CH 4, Tianqi Lithium 2466 CH 11, Jiangxi Ganfeng Lithium 246 CH 8, Nanjing Hanrui Cobalt 3618 CH 4, n/a 58.4 Zhejiang Huayou Cobalt CH 7, , China Molybdenum CH 2, Beijing Easpring Material Technology 373 CH 1, 양극재 / 음극재 Ningbo Shanshan 6884 CH 3, 음극재 전해액 China Baoan Group (BTR New Energy) 9 CH 2,699 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Guangzhou Tinci Materials 279 CH 2, (5.2) 49.9 Shenzhen Capchem Technology 337 CH 1, 분리막 Cangzhou Mingzhu Plastic 218 CH 2, 배터리셀 양극재 음극재 Panasonic 6752 JT 4, GS Yuasa 6674 JT 2, Sumitomo Metal Mining 5713 JT 12, Tanaka Chemical 48 JT 552 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Tokai Carbon 531 JT 2, Nippon Carbon 532 JT n/a n/a n/a n/a Showa Denko 44 JT 6, 전해질 Stella Chemifa 419 JT n/a n/a n/a n/a 9.5 n/a 분리막 Sumitomo Chemical 45 JT 12, Ashai Kasei 347 JT 19, W-Scope 6619 JT n/a (79.3) Toray Industries 342 JT 18, Nippon Kodoshi 3891 JT n/a 일렉포일 Furukawa Electronic 581 JT 4, 참고 : * 커버리지종목, 11 월 2 일종가기준 자료 : QuantiWise, Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 2

21 장정훈 Analyst samsung.com 삼성 SDI (64) 달라진전지부문수익성 AT A GLANCE 목표주가 25, 원 (21.4%) 현재주가 시가총액 26, 원 14.2 조원 Shares (float) 68,764,53 주 (74.6%) 52 주최저 / 최고 89,8 원 /223, 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 삼성 SDI (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 25, 25,.% 217E EPS 9,738 9,75 -.1% 218E EPS 12,761 14, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 18 Target price 228,444 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 3 분기 Review: 3 분기매출액은 1.7 조원, 영업이익은 62 억원을기록했다. 이는당사추정치및시장컨센서스를상회하는좋은실적이다. 무엇보다소형전지의수익성회복이두드러졌다. 이는지난해갤럭시노트 7 이슈이후안정성을강화하였고, 이후삼성향및글로벌스마트폰고객사내공급점유율이상승하면서매출성장에큰기여를한것으로판단된다. 중대형전지부문도유럽고객사물량확대및 ESS 판매증가로전분기에비해지속성장이이뤄진상황이다. 그리고전자재료내반도체부문은고객사의미세화공정및평택향물량증가에따른성장을누렸으며, 편광필름부문은전방산업업황이안좋음에도불구하고 2 분기주춤했던중국업체향공급증가로 3 분기가동률개선과더불어전분기대비좋은성장세를보였다. 4 분기전지부문흑자와전사영업마진 5% 넘을전망 : 반도체소재와편광필름을중심으로전자재료실적이 4 분기에도안정적일것으로예상되는가운데, 소형전지사업은폴리머부문에서고객사내점유율확대효과, 원통형부문에서전동공구및 EV/ESS 향물량증가가이어지며추가마진개선이예상된다. 여기에 ESS 부문이국내외를막론하고고르게수요가올라오면서중대형전지의적자또한의미있는개선이기대되고있다. 따라서 4 분기는매출 1.9 조원에영업이익 992 억원이예상되고이에따라 217 년매출액도 6.4 조원에 976 억원으로상향조정한다. 4 분기영업마진은 5.1% 로예상되는데분기 5% 를넘어서는것은 213 년이후 4 년만의일이다. 목표주가 25, 원과투자의견 BUY 유지 : 4 분기는전지부문의실적개선으로인한펀더멘털개선을눈여겨볼필요가있다. 글로벌전기차시장성장세가 4% 대를유지하는가운데동사의중대형전지부문도 kwh 기준판가하락을감안해도매출액기준 5% 대성장이예상되고있기때문에 218 년성장세는여전히믿어볼만하다. 한편, 4 분기는테슬라의첫번째보급형전기차인모델 3 의글로벌판매와세미트럭공개와같이 2 차전지산업에긍정적영향을줄수있는이벤트들이있기때문에주가흐름은견조할것으로예상된다. 218 년예상 EPS 가이전보다 1% 낮아진것은 LCD 패널시장가격하락등으로인해삼성디스플레이로부터들어오는지분법이익추정치를기존 8,5 억원에서 7,6 억원으로낮춘데따른것이다. 현주가는 218 년기준 P/E 16 배, P/B 기준 1.2 배수준에서거래되고있으며, 목표주가 25, 원과투자의견 BUY 유지한다. * 1 월 31 일기발간된자료임 3 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 1, 영업이익 6.2 흑전 1, 세전계속사업이익 흑전 (24.5) (2.5) (4.7) 순이익 135. 흑전 (27.7) (2.5) (3.6) 이익률 (%) 영업이익 3.5 세전계속사업이익 1.2 순이익 7.9 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 Valuation summary E 218E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA n/a Div yield (%) EPS 증가율 (%) ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 3,117 9,738 12,761 BVPS 144, , ,887 DPS 1, 1, 1,

22 삼성 SDI 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 3Q16 2Q17 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 1,78. 1,29. 1, 영업이익 6.2 (11.4) 5.5 흑전 1,1. 세전사업계속이익 (4.9) 흑전 (24.5) 순이익 135. (35.2) 흑전 (27.7) 이익률 (%) 영업이익 3.5 (8.6).4 세전사업계속이익 1.2 (.4) 15.9 순이익 7.9 (2.7) 12.8 자료 : 삼성 SDI 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 217E 218E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 6,28. 6, ,446. 8,199. (2.9) 영업이익 세전사업계속이익 (.1) 1, ,152.2 (1.3) 순이익 (.1) (1.3) 자료 : 삼성증권추정 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 매출액 1,29.7 1, ,29. 1,31.6 1,34.8 1, ,78. 1, , , , , , , ,199. 전지 , , ,36.3 1, , , , ,41.8 5, 차전지 (IT) ,463. 2, , 차전지 (EV) , ,75.9 2차전지 (ESS) 전자재료 , ,1. 2,262.3 영업이익 (73.8) (54.2) (11.4) (58.) (67.3) (926.3) 전지 (95.3) (91.7) (15.) (17.6) (116.6) (51.) (6.3) 36.1 (19.) (444.6) (137.8) 차전지 (IT) (.3) 3.3 (85.) (47.6) (25.6) (129.6) 차전지 (EV) (5.) (5.) (35.) (6.) (85.7) (77.6) (63.6) (37.1) (5.3) (43.3) (23.6). (195.) (263.9) (117.2) 2차전지 (ESS) (45.) (45.) (3.). (5.3) (12.) 전자재료 영업이익률 (%) (54.5) (4.1) (8.6) (4.5) (5.2) (17.8) 전지 (11.) (1.5) (17.7) (12.9) (14.2) (5.2) (.5) 2.5 (1.5) (13.) (3.1) 1.9 전자재료 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 삼성증권 22

23 삼성 SDI 목표주가산정 ( 십억원 ) 비고 총영업가치 11,861 기존사업영역 6,781 LIB (IT)* 3,48 Peer 그룹 217E 평균 EV/EBITDA 적용 ECM* 3,373 Peer 그룹 217E 평균 EV/EBITDA 적용 신규성장사업영역 5,8 LIB (EV,ESS)** 5,8 총비영업가치 6,622 상장계열사지분가치 1,288 비상장회사지분가치 분기말장부가에 3% 할인적용 삼성디스플레이 4,837 2 분기말장부가적용 순부채 (981) 17 년말기준 순자산가치 19,464 Discount (%) 5 이익가시성에대한할인 주당순자산가치 ( 원 ) 268, 개월목표주가 ( 원 ) 25, 현주가 ( 원 ) 26, 1 월 31 일종가기준 상승여력 (%) 21.4 참고 : * 연결기준 12 개월포워드 EBITDA 에부문별 Peer 그룹평균배수적용 ** 22 년예상 EBITDA 를현가할인후 Peer 그룹평균배수적용 자료 : 삼성증권추정 중대형전지실적추정및밸류에이션 ( 십억원 ) E 218E 219E 22E 비고 1. 실적추정 매출액 959 1,475 2,357 3,56 4,946 EV 배터리매출액 768 1,124 1,751 2,492 3,265 출하량 (GWh) ASP ( 달러 ) 팩비중에따라달라짐 EV 환산대수 128,421 26,19 33, 48, 617, HEV 관련미포함 EBITDA (215) (27) 영업이익 (315) (247) (58) 감가상각비 밸류에이션 22 년예상 EBITDA 766 무위험이자율 (%) 2.3 국고채 3 년물금리 5 개년평균 217 년현재가치 715 전지업체평균 EV/EBITDA 7.1 중대형전지영업가치 5,8 참고 : 환율 1,1 원가정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 23

24 삼성 SDI Forward P/B 밴드 ( 천원 ) 배 1.2배 1.배.8배.6배 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 삼성증권 24

25 삼성 SDI 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 4,955 5,21 6,419 8,199 1,15 매출원가 4,115 4,45 4,223 5,159 6,347 매출총이익 ,196 3,4 3,83 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,18 1,677 2,98 2,664 3,27 영업이익 (267) (926) ( 영업이익률, %) (5.4) (17.8) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (161) (127) 8 세전이익 (17) (821) 868 1,152 1,497 법인세 (39) ( 법인세율, %) 23.1 (7.) 계속사업이익 (131) (879) ,156 중단사업이익 157 1,9 순이익 ,156 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 ,22 비지배주주순이익 (28) (8) (26) (34) (45) EBITDA 396 (471) 749 1,95 1,268 (EBITDA 이익률, %) 8. (9.1) EPS ( 지배주주 ) 765 3,117 9,738 12,761 17,74 EPS ( 연결기준 ) 365 2,999 9,37 12,278 16,429 수정 EPS ( 원 )* 765 3,117 9,738 12,761 17,74 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 4,774 3,958 4,857 5,98 7,827 현금및현금등가물 1,288 1,12 1,47 1,829 2,846 매출채권 ,131 재고자산 ,59 기타 1,814 1,437 1,765 2,255 2,792 비유동자산 11,451 1,942 11,641 12,296 12,763 투자자산 6,48 7,158 7,48 7,782 8,184 유형자산 3,229 2,54 3,27 3,365 3,475 무형자산 1, 기타 자산총계 16,225 14,9 16,498 18,24 2,59 유동부채 3,21 2,213 3,68 3,639 4,291 매입채무 단기차입금 기타유동부채 2,276 1,687 2,35 2,544 3,12 비유동부채 1,771 1,723 1,874 2,212 2,857 사채및장기차입금 ,167 1,567 기타비유동부채 1,68 1,157 1,7 1,46 1,29 부채총계 4,972 3,936 4,942 5,851 7,148 지배주주지분 11,12 1,722 11,34 12,171 13,36 자본금 자본잉여금 5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 이익잉여금 4,853 4,995 5,612 6,443 7,578 기타 비지배주주지분 자본총계 11,253 1,964 11,556 12,353 13,442 순부채 (135) (976) (981) (1,378) (2,366) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 881 (1,31) 797 1,78 1,322 당기순이익 ,156 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (333) (35) (444) (5) (634) 영업활동자산부채변동 624 (1,413) 투자활동에서의현금흐름 115 1,854 (1,385) (1,599) (1,458) 유형자산증감 (75) (753) (1,1) (1,) (8) 장단기금융자산의증감 1,735 (662) (285) (599) (658) 기타 (914) 3,269 재무활동에서의현금흐름 (355) (819) 차입금의증가 ( 감소 ) (28) (78) 자본금의증가 ( 감소 ) (1) 배당금 (72) (73) (68) (67) (67) 기타 (253) 34 () () 현금증감 66 (276) ,17 기초현금 628 1,288 1,12 1,47 1,829 기말현금 1,288 1,12 1,47 1,829 2,846 Gross cash flow ,84 1,256 Free cash flow 155 (2,142) (33) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 (9.5) 영업이익 적전 적지 흑전 순이익 흑전 수정 EPS** 흑전 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 765 3,117 9,738 12,761 17,74 EPS ( 연결기준 ) 365 2,999 9,37 12,278 16,429 수정 EPS** 765 3,117 9,738 12,761 17,74 BPS 138, , , , ,531 DPS ( 보통주 ) 1, 1, 1, 1, 1, Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 36.4 n/a 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) (3.8) (21.) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (1.2) (8.9) (8.5) (11.2) (17.6) 이자보상배율 ( 배 ) (7.8) (26.4) 삼성증권 25

26 장정훈 Company Update Analyst samsung.com 포스코켐텍 (367) 음극재환경이바뀌고있다 AT A GLANCE 목표주가 42, 원 (1.1%) 현재주가 시가총액 38,15 원 2.3 조원 Shares (float) 59,7, 주 (35.%) 52 주최저 / 최고 1,95 원 /38,15 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 포스코켐텍 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 42, 33, 27.3% 217E EPS 1,72 1,72.% 218E EPS 2,29 2,274.7% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 7 Target price 38,29 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 음극재환경의변화 : 동사는지난 2 월 LG 화학과의 22 년까지총 3,6 억원규모의천연흑연음극재공급계약을체결한바있다. 당초중장기음극재공급전략은 22 년까지 3 만 5 천톤이상의캐파를확보한다는전략이었으나지금은 219 년까지 36, 톤캐파증설을확정한상황이다. 이는기존고객사뿐만아니라신규고객사의요구를맞추기위한것으로풀이된다. 현재캐파는연산 8 천톤규모이고내년 3 월까지 16, 톤으로더블증설이이뤄지는데현재음극재공장부지가 2 만톤캐파를소화할수있기때문에동사는추가부지확보를통해고객사의수요에대응할것으로추정된다. 연산 36, 톤이면에너지용량으로 35GWh 규모로테슬라기가팩토리의셀캐파와비슷한수준이다. 현재천연흑연음극재가격을감안하면이는 1,8 억규모에해당된다. 따라서기존음극재부문에대한 18 년과 19 년실적전망치를각각 825 억원, 1628 억원으로상향조정한다. 침상코크스관련피엠씨텍노이즈는있으나전망은인라인 : 3 분기침상코크스가격급등세가지속된이후 4 분기스팟가격상승세가주춤한것으로보인다. 이는연말을앞두고중국정부의흑연전극봉회사들에대한가동중단명령이영향을미친것으로보인다. 하지만, 피엠씨텍의 4 분기평균판가는기존예상치에서크게변하지않는상황이고 218 년흑연전극봉업황도달라질가능성이현재로선크지않은것으로판단된다. 목표주가 42, 원상향, 투자의견 BUY 유지 : 올해들어 2 차전지밸류체인으로서밸류에이션프리미엄과자회사피엠씨텍의실적개선모멘텀에힘입어주가는상장이래최고치를기록하고있다. 이는피엠씨텍의고객사이자중국흑연전극봉 1 위업체인방대탄소의주가흐름을봐도알수있다. 하지만 7 월이후동일한주가흐름을보였던양사는 11 월들어서는다른모습이다. 피엠씨텍의모멘텀이주춤한사이천연흑연음극재시장에서한국의유일한공급업체라는점이다시부각된모습이다. 목표가를 42, 원으로상향조정하는데이는 Peer 그룹평균 EV/EBITDA 배수가이전목표주가산정시점에비해상승한데다, 국내유일의음극재생산업체라는점에대해프리미엄 1% 를추가적으로부여했기때문이다. 현주가는 18 년 P/E 16.7 배에거래되고있다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,118 1,22 1,316 1,458 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 74 1,72 2,29 2,467 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

27 포스코켐텍 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 217E 218E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 영업이익 세전사업계속이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 목표주가산정 ( 십억원 ) 비고 영업가치 1,557 포스코관련 1,39 석탄화학업체평균 EV/EBITDA 적용 음극재 17 2 차전지밸류체인평균 EV/EBITDA 적용 Premium (%) 1 국내유일음극재생산업체프리미엄 비영업가치 592 피엠씨텍 592 순부채 (339) 18 년말기준 순자산가치 2,488 주당적정가치 ( 원 ) 42,121 목표주가 ( 원 ) 42, 침상코크스고객사평균 EV/EBITDA 적용, 6% 지분에대한지분법이익 현재주가 ( 원 ) 월 2 일종가기준 상승여력 (%) 1,557 자료 : 삼성증권추정 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 내화물 건설 로재정비 내화물공사 생석회 케미칼 음극재 별도매출액 ,76.5 1,17.7 1,275.7 연결매출액 , ,22.5 1,315.8 연결영업이익 영업이익률 (%) 매출비중 (%) 내화물 건설 생석회 케미컬 음극재 자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 삼성증권 27

28 포스코켐텍 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 1,221 1,118 1,22 1,316 1,458 매출원가 1, ,31 1,119 1,242 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (1) (21) 금융수익 금융비용 지분법손익 (8) (21) 기타 (2) (1) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 (2) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) ,72 2,29 2,467 EPS ( 연결기준 ) ,753 2,334 2,514 수정 EPS ( 원 )* ,72 2,29 2,467 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 ,91 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (2) (1) (1) (1) (1) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (111) (176) (243) (339) (441) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (5) (3) 영업활동자산부채변동 (3) (13) (7) (9) (11) 투자활동에서의현금흐름 59 (16) (28) (3) (33) 유형자산증감 (27) (23) (2) (2) (2) 장단기금융자산의증감 86 (86) (8) (1) (13) 기타 () 3 () () 재무활동에서의현금흐름 (17) (22) (23) (18) (18) 차입금의증가 ( 감소 ) (3) (23) (6) 자본금의증가 ( 감소 ) () 배당금 (1) (12) (18) (18) (18) 기타 (4) 12 현금증감 13 (43) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 (1.9) (8.5) 영업이익 (41.) 순이익 (56.1) 수정 EPS** (52.4) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) ,72 2,29 2,467 EPS ( 연결기준 ) ,753 2,334 2,514 수정 EPS** ,72 2,29 2,467 BPS 8,976 9,523 1,944 12,934 15,11 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (2.5) (31.) (37.) (43.7) (48.7) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 28

29 장정훈 Company Update Analyst samsung.com 에코프로 (8652) 단기변동이장기업황을이길수없다 AT A GLANCE 목표주가 4, 원 (15.3%) 현재주가 시가총액 34,7 원 7,665.3 억원 Shares (float) 22,9,191 주 (81.9%) 52 주최저 / 최고 8,65 원 /37,85 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 에코프로 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 4, 4,.% 217E EPS 789 1, % 218E EPS 2,12 1, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 2 Target price 37,5 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 재료증설의여운 : 동사는 3 분기말캠 4N 신규가동을시작한이래 4 분기풀가동중인것으로파악된다. 그리고이달초공시를통해발표한추가월 92 톤캐파증설물량이내년중반부터점차양산전환돼매출에기여하기시작할것으로예상된다. 이렇게되면 218 년전지재료사업을영위하고있는에코프로비엠의매출액은전년대비 83% 증가한 5,1 억원으로기존예상치 3,953 억원보다 29% 더확대될것으로보인다. 단기실적변동성이장기업황을이길수없다 : 3 분기매출액은예상대로나올것으로보인다. 다만, 영업이익은환경부문의적자와전지재료부문에서증설라인의양산시작에따른감가상각반영, 연결자회사의본격투자이전인력비용등추가비용등의계상을피할수없어보인다. 이에따라 217 년연간실적은매출 3,256 억원으로기존예상치에근접할것으로보이나영업이익규모는 268 억원으로기존예상치에비해 15% 줄어들전망이다. 하지만, 218 년 NCA 추가증설라인에서부터양산속도가빨라져 218 년실적성장은더욱두드러질것으로보인다. 이는전동공구, 이바이크등시장성장에따른 NCA 수요가지속적으로타이트할것으로보이기때문이다. 여기에고객사요구에대응한 NCM811 양산을위한 CAM4N 가동이이어지면서환경부문을포함한 218 년연결기준매출액은 5,55 억원, 영업이익은 528 억원으로오히려영업이익이 2 배가까이늘어날전망이다. 목표가 4, 원, 투자의견 BUY 유지 : 어닝시즌들어서실적의불확실성이커졌지만이달말실적발표가마무리되고난이후에는장기성장성에다시가치평가의초점이맞춰질가능성이높다. 따라서주가조정이있다면매수기회로삼는것이좋다. Peer 그룹 Multiple 의증가는단기급등에따른것이라오히려 1% 를할인해목표주가를산출했다. 현주가는 18 년 P/E 16.5 배에거래되고있다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) (7) EPS (adj) ( 원 ) (465) 789 2,12 3,386 EPS (adj) growth (%) 적전 흑전 EBITDA margin (%) ROE (%) (7.2) P/E (adj) ( 배 ) n/a P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정

30 에코프로 분기예상실적 ( 십억원 ) 3Q17E 3Q16 2Q17 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 영업이익 (29.7) 세전사업계속이익 ,23.1 (28.9) 순이익 ,931.9 (45.) 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 자료 : 에코프로, 삼성증권추정 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 217E 218E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 영업이익 (15.) 세전사업계속이익 (23.9) 순이익 (23.9) 자료 : 삼성증권추정 목표주가산정 ( 원 ) 비고 EPS 1, ~218 년가중평균 적용 P/E ( 배 ) 25.5 국내 2차전지밸류체인 17년평균 P/E Discount (%) 1 단기변동성에대한할인 주당적정가치 4,72 목표주가 4, 현재주가 34,7 11월 2일종가기준 상승여력 (%) 15.3 자료 : 삼성증권추정 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 매출액 차전지 환경 영업이익 영업이익률 (%) 자료 : 에코프로, 삼성증권추정 삼성증권 3

31 에코프로 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (6) (17) (11) (1) (11) 금융수익 금융비용 지분법손익 1 (4) 기타 (2) (8) (5) (3) (2) 세전이익 (1) (7) 법인세 (1) ( 법인세율, %) (11.) 계속사업이익 (7) 중단사업이익 순이익 (7) ( 순이익률, %).2 (4.2) 지배주주순이익 (9) 비지배주주순이익 2 (3) (8) (13) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 13 (465) 789 2,12 3,386 EPS ( 연결기준 ) 13 (382) 648 1,726 2,781 수정 EPS ( 원 )* 13 (465) 789 2,12 3,386 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 6 (4) 기타 () () 비지배주주지분 자본총계 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 (7) 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (27) 4 (33) (5) 투자활동에서의현금흐름 (33) (99) (23) (31) (3) 유형자산증감 (27) (6) (2) (2) (2) 장단기금융자산의증감 (3) (5) (6) (13) (12) 기타 (3) (33) 재무활동에서의현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 기타 (14) 23 (8) (1) (11) 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (5) (57) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 에코프로, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (19.5) 순이익 (87.3) 적전 흑전 수정 EPS** (87.6) 적전 흑전 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 13 (465) 789 2,12 3,386 EPS ( 연결기준 ) 13 (382) 648 1,726 2,781 수정 EPS** 13 (465) 789 2,12 3,386 BPS 6,3 6,757 7,315 9,417 12,83 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** 2,767. n/a P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%).2 (7.2) ROA (%).1 (2.6) ROIC (%) (1.) 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 31

32 Company 변경록 Analyst Introduction samsung.com BTR New Energy Materials (835185) 글로벌음극재 1 위기업 글로벌음극재시장 1 위업체 ( 시장점유율 24.6%) 독보적인생산 Capa (6 만톤, 2Q17 기준 ) 와중국내저가천연흑연을활용해원가경쟁력이동사의강점. 양호한전방산업수요회복으로성장지속전망 WHAT S THE STORY 기업개요 동사는 2 년 8 월설립이후삼성 SDI, LG 화학, Panasonic, BYD 등국내외배터리업체들의음극재 1 위 vendor 로고성장세를기록중. 중국바오안 (9 SZ) 이대주주로 215 년 12 월신삼반시장에상장. 투자포인트 양호한전방산업수요, 독보적인음극재경쟁력 : 중국음극재시장규모는 217 년 12.9 만톤에달할것으로전망. BTR 의 17 년음극재생산 Capa 는 6 만톤으로압도적인시장지배력을보유. 동사의음극재핵심경쟁력은중국내풍부한천연흑연을활용한낮은가격경쟁력. 19 년친환경차량의무판매제도시행을앞두고중국전기차시장수요확대시수혜집중. 양극재시장확대기회 : 2 차전지재료밸류체인확대를위해최근양극재생산시설구축. 리툼인산철, NCA 생산 Capa 를각각 2 만톤,.3 만톤보유 (2Q17 기준 ). 최근삼원계배터리시장수요확대에따라 NCA 생산 Capa 1.2 만톤추가증설예정 균형된매출비중과신규시장개척 : 지역별로해외및중국수요비중이각각 6%, 4% 로매출균형. 천연흑연의저출력을보안하기위해실리콘을첨가한실리콘계음극재도 1 천톤 Capa 로올해부터일부양산공급에나설예정 리스크요인 : 중국로컬기업의신규증설및중소업체난입으로인한배터리부문경쟁심화및공급과잉우려가점증 SUMMARY FINANCIAL DATA E 매출액 ( 백만위안 ) 1,228 1,51 2,135 2,873 순이익 ( 백만위안 ) EPS( 위안 ) 비상장 비상장 EPS growth (%) 비상장 비상장 N.A 12 EBITDA margin (%) ROE (%) P/E ( 배 ) 비상장 비상장 P/B ( 배 ) 비상장 비상장 EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : Bloomberg, Wind

33 BTR New Energy Materials BTR 주가추이 ( 위안 ) 년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 자료 : Wind BTR 매출추이 ( 십억위안 ) (%) 증가율 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E 자료 : Wind BTR 매출구성 (216) 흑연제품가공기타제품 2.2% 천연흑연기타 3.9% 4.2% 양극재 29.2% 216 년매출액 21.3 억위안 음극재 6.5% BTR 주요품목별매출추이 ( 십억위안 ) (%) 음극재 ( 좌측 ) 양극재 ( 좌측 ) 양극재비중 ( 우측 ) 자료 : BTR 자료 : BTR 중국음극재수요전망세계음극재생산기업시장점유율 (215) ( 천톤 ) (%) 3 25 전년대비증가율 ( 우측 ) 6 5 후조창예 21.4% BTR 24.6% 음극재수요 ( 좌측 ) E 218E 219E 22E 선전스누오 1.9% 장시정투오 2.1% 장시즈천 2.4% 싱청흑연 2.5% JFE 3.3% 일본탄소 4.6% 일본미츠비시 7.6% 상해산산 12.5% 일본히타치 17.1% 자료 : CIAPS 자료 : 초상화공 삼성증권 33

34 변경록 Analyst samsung.com Tinci Materials (279 SZ) 중국전해액분야독보적 1 위 AT A GLANCE 현재주가 45.6 위안 시가총액 14.8십억위안 Shares (float) 34백만주 (1%) 52 주최저 // 최고 35.5위안 /76.5위안 6 일-평균거래대금 3.5억위안 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M Tinci(%) (21.5) 상해지수대비 (%pts) 2.5 (1.7) (15.7) 중국전해질 1 위업체로 LG 화학, CATL, BYD, SONY, 구어쉬엔, 리션등국내외대표배터리업체들의주요 vendor 동사는공격적인 M&A 로전해질생산 Capa 8, 톤 (2Q17 기준 ), 전해액생산 Capa 4 만톤 (2Q17 기준, 업계 1 위 ) 으로전해액분야중국최대생산규모로급성장. 최근 3 년매출 CAGR 46.9% 로독보적성장세기록중 WHAT S THE STORY 기업개요 동사는 2 년 6 월설립이후 214 년 1 월심천 A 시장에상장. 2 차전지및화장품재료생산을주요사업으로영위. 중국 2 차전지전해액분야대표업체로업계내경쟁우위독보적. 적극적인인수합병을통해 2 차전지산업생태계구축중. 투자포인트 공격적인 M&A: 215 년이후총 3.4 억위안을투자하며 2 차전지업계인수합병을주도. 특히 ATL 의전해액 1 위 vendor 인동관카이신을인수후공격적인설비투자로업계중위권에서중국전해액 Capa 1 위 (2Q17 기준, 4 만톤 ) 로단숨에도약. 적극적인 R&D 투자 : 동사의 R&D 인원비중은전체직원의 14.8% 로매년증가하며업계평균을상회. 연구개발비역시 99 백만위안 (216 년 ) 으로영업이익의 5.4% 수준. 향후산업 Value chain 내기업인수를통한기술획득, 첨가제, 신형유기용매등고부가가치제품연구개발에주력. 리스크요인 : 중국로컬기업의신규증설및중소업체난입으로인한배터리부문경쟁심화및공급과잉우려점증. 동사는최근단기주가급등으로 217 년예상실적기준 P/E, P/B 는각각 P/B 32.4 배, 6. 배에거래중으로밸류에이션부담존재. SUMMARY FINANCIAL DATA 매출액 ( 백만위안 ) ,837 2,231 순이익 ( 백만위안 ) EPS( 위안 ) EPS growth (%) (36.6) EBITDA margin (%) N/A ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : Bloomberg, Wind

35 Tinci Materials TINCI 주가 vs. 심천종합지수 ( 지수 ) ( 위안 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 15년 6월 15년 12월 16년 6월 16년 12월 17년 6월 자료 : Bloomberg TINCI ( 우측 ) 심천종합 ( 좌측 ) TINCI 매출액추이 ( 십억위안 ) (%) 자료 : Bloomberg 증가율 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E TINCI 매출구성 (216 년 ) 자료 : TINCI 화장품재료 28% 유기실리콘기타 4% 1% 216 년매출액 18.3 억위안 2 차전지재료 67% TINCI R&D 투자현황 ( 백만위안 ) ( 명 ) R&D 인력 ( 우측 ) R&D 투자비용 ( 좌측 ) 자료 : TINCI 중국전해액시장수요전망주요전해액시장점유율현황 (216 년 ) ( 천톤 ) (%) 증가율 ( 우측 ) 6 6 시앙허쿤룬 4.% 진광까오커 5.% 기타 16.% TINCI 23.% 4 2 전해액시장수요 ( 좌측 ) E 218E 219E 22E 4 2 주해사이웨이 8.% 산산그룹 8.% 티엔진진니우 9.% 장수구어타이 1.% 신조방 17.% 자료 : CIAPS 자료 : 중국화학물리전지협회, 각사 삼성증권 35

36 Compliance Notice - 당사는 11 월 2 일현재삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 삼성SDI ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15년 11월 16년 5월 16년 11월 17년 5월 17년 11월 포스코켐텍 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15 년 11 월 16 년 5 월 16 년 11 월 17 년 5 월 17 년 11 월 에코프로 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15 년 11 월 16 년 5 월 16 년 11 월 17 년 5 월 17 년 11 월 삼성증권 36

37 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 삼성 SDI 일 자 215/7/3 216/7/3 217/3/3 7/27 9/24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 14, 14, 16, 2, 25, 괴리율 ( 평균 ) (25.14) (22.1) (2.31) (5.5) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.86) (.36) 포스코켐텍 일 자 215/8/17 11/23 216/4/4 217/1/4 2/24 7/2 9/24 11/21 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 13, 16, 14, 16, 17,5 23, 33, 42, 괴리율 ( 평균 ) (1.82) (23.56) (18.6) (22.95) (15.1) (6.97) 괴리율 ( 최대or최소 ) (13.75) (1.) (17.19) 에코프로 일 자 215/8/17 11/23 216/4/11 7/6 217/5/7 7/5 8/29 9/24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 1,754 14,664 16,619 14,664 18, 23, 34, 4, 괴리율 ( 평균 ) (16.6) (2.14) (18.5) (16.38) (3.68) 2.73 (.16) 괴리율 ( 최대or최소 ) (6.76) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 9 월 3 일기준 매수 (82.2%) 중립 (17.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 37

38