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1 Sector Update Tech (OVERWEIGHT) 2 차전지 : 글로벌배터리붐업과한국셀픽업 WHAT S THE STORY 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 조현석 Research Associate hyun162.cho@samsung.com AT A GLANCE 삼성 SDI ( KS, 229,000 원 ) 목표주가 : 280,000 원 (22.3%) 포스코켐텍 ( KS, 43,100 원 ) 목표주가 : 50,000 원 (16%) 에코프로 ( KS, 35,450 원 ) 목표주가 : 47,000 원 (32.6%) 글로벌배터리셀업체주가동향에대한해석 : 5 월이후글로벌셀업체들의주가수익률을비교해보면삼성 SDI 가 Peer(LG 화학, Panasonic, BYD) 대비 30.3%pt 아웃퍼폼하고있다. 이벤트로보면 5 월에는한국업체들이중국자동차공업협회의화이트리스트에들어간데다신재생에너지정책과관련한 ESS 부문의성장과그에따른손익개선기대감이있었고, 6 월초는테슬라 Model 3 주당생산성개선에대한기대감이있었다. 특히 6 월 11 일 CATL 상장전후해서시장의쏠림현상에대한우려가있었으나상장첫주글로벌배터리업체들의주가는시장대비아웃퍼폼했다. 이번주들어서는 CATL 의상한가가지속되는가운데매크로이슈가겹치면서지난주와달리조정을겪었다 CATL 상한가지속과한국배터리업체영향 : 배터리업체로신규상장되면서시장에파란을일으키고있는 CATL 은 11 일상장이후 6 일연속상한가를기록하면서공모가격인주당 위안보다 155% 급등한 위안에형성되었다. 이는당초예상했던상승수준을월등히넘어선상황이다. 시가총액은한화로 24 조원규모이며밸류에이션을따져보면컨센서스기준 EV/EBITDA 22.6 배까지올라갔다. 중국의넘버원배터리셀제조업체로글로벌넘버원을목표로하는 CATL 은중국시장의높은점유율과상대적으로양호한수익률로인한프리미엄이정당화될수있는반면글로벌 EV 시장에서는한국과일본업체대비하이니켈삼원계후발주자로서디스카운트될수있기때문에한국배터리업체들로서는중대형전지사업부문에대한밸류스트레칭이가능할것으로판단된다. CATL 의 EV/EBITDA 22.6 배가가중된 Peer 멀티플을적용했을때삼성 SDI 의중대형배터리영업가치는기존 6.1 조원에서 8.3 조원규모로재평가가가능하다. 전기차판매성장세는스피드업 : 19 일 Ev-sales Blogspot 에따르면중국 5 월전기차판매량은 97,000 대로전년대비 128% 증가했다. 이는지난해 12 월에세웠던월판매기록 102,000 대에약간밑도는수준에달한다. 이런추세라면 6 월중새로운기록이세워질가능성이높다. 이달초발표된미국내 5 월달전기차판매는 24,560 대로전년대비 48% 를보였고, 유럽지역역시 4 월기준판매량이 28,000 대로전년동월대비 62% 증가했다. 지역별로전년동기간대비큰폭의성장을이루면서판매신기록을달성하고있는상황이다보니주요글로벌배터리업체의실적성장세는두드러질것으로판단된다. ( 다음장에계속 ) 배터리셀업체컨센서스비교 회사 시가총액 매출액 영업이익중대형전지매출비중 P/E P/B EV/EBITDA ( 조원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) LG화학 ,302 2, 삼성SDI , CATL , BYD ,155 1, Panasonic ,507 4, 참고 : 2018년예상자료 : Bloomberg, 삼성증권

2 증설경쟁에들어선글로벌배터리셀업체들 : 전기차시장의폭발적성장으로인해글로벌배터리업체들의캐파확대계획은지속적으로변하고있다보니장기적인캐파추정규모도조사기관마다상이하다. 배터리셀업체들의캐파증설은고객사들의중장기전기차양산계획과맞물려이뤄지다보니실제연간출하량규모보다큰폭으로진행되고있다. 이는고스란히배터리업체들의대규모투자와맞물리다보니시간이지날수록전기차업체들입장에서상위배터리업체들로의집중도는높아질것으로판단된다. 2 차전지투자전략 - 주목하게되는삼성 SDI 등한국배터리업체 : 상반기앞단에조심스러웠던투자환경이전기차성장세가가속화되는데다 CATL 상장이후밸류에이션에대한눈높이가달라지면서우상향의주가흐름이하반기에도이어질것으로판단된다. 여기에 7 월초확인하게될테슬라 Model 3 의주당생산량이당초제시한 5 천대를넘어설경우지난해하반기글로벌배터리업체의조정을가져왔던노이즈가제거될수있는긍정적이벤트가대기하고있다. 한국셀업체로서는중국내화이트리스트진입후한국셀이탑재된차량이보조금대상목록에포함될가능성이있고, 한국정부의신재생에너지비중확대정책과맞물려태양광연계 ESS 의 REC 가중치유지로인한 ESS 수요또한견조할가능성이있어상대적으로중대형전지손익개선에도움이될전망이다 년은한국배터리업체투자환경은펀더메털측면이나이벤트측면에서매우긍정적으로판단되기때문에삼성 SDI 등셀업체에대한매수전략이유효하다. 재료밸류체인탑픽변경 - 음극재증설도미노포스코켐텍 : 19 일매일경제에따르면국내유일의 2 차전지음극재업체인포스코켐텍이세종시에음극재 2 공장을짓는다고전해졌다. 현재보유하고있는 1 공장캐파가올해말까지연산 24,000 톤으로늘어나는데 2 공장증설이완료되면 2020 년에는연산 59,000 톤으로확대될전망이다. 당초 2019 년까지 36,000 톤확대한다는방침이었던점을감안하면좀더공격적인증설로판단된다. 전방산업의전기차와 ESS 성장에힘입어셀업체들의물량확대로주력재료공급업체들의풀가동체제가유지되는상황에서캐파증설은성장의가시성을높여준다는측면에서긍정적이다. 지난달 NCM 양극재업체인엘앤에프에이어포스코켐텍의증설행보가그다음어느업체로옮겨갈지주목할필요가있다. 그동안차선호주였던포스코켐텍을다시탑픽으로변경한다. 에코프로에대해서는차선호주로변경하는데이는배터리재료자회사로물적분할된에코프로비엠상장을앞두고시장참가자들의조심스러운트레이딩이예상되기때문이다. 5 월이후전기차 / 배터리셀업체주가변화 CATL 상장이후배터리셀업체주가변화 ( 지수 : 2018년 5월 1일 = 100) ( 지수 : 2018년 6월 11일 = 100) 월 1일 5월 11일 5월 21일 5월 31일 6월 10일 6월 20일 삼성SDI LG화학 Panasonic BYD Tesla 자료 : Bloomberg, 삼성증권 월 11일 6월 13일 6월 15일 6월 17일 6월 19일 삼성SDI LG화학 Panasonic BYD 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 2

3 글로벌배터리셀업체캐파증설계획 CATL LG화학 Panasonic Optimum BYD 삼성SDI Guoxuan SK이노베이션 Lishen E 자료 : 각사, 삼성증권추정 (GWh) 글로벌배터리재료업체캐파증설계획 ( 음극재 ) 포스코켐텍 (NCM) 유미코어 (NCM) 엘앤에프 (NCA) 스미토모 E (NCA) 에코프로 자료 : 각사, 삼성증권추정 ( 천톤 / 년 ) 삼성 SDI 중대형전지영업가치 CATL 멀티플반영전후시나리오 ( 십억원 ) 반영전반영후비고 중대형전지 (EV+ESS) 2020 년예상 EBITDA 년매출액 5.7 조원예상 2018 년현재가치 무위험이자율할인적용 배터리셀업체평균 EV/EBITDA 중대형전지영업가치 6,078 8,312 자료 : 삼성증권추정 기존 LG 화학, Panasonic, BYD, GS Yuasa 에 CATL 추가가정 삼성증권 3

4 글로벌 2 차전지밸류체인밸류에이션 국가밸류체인 기업 코드 시가 총액 한국 총합 68 조 중국 총합 111 조 일본 총합 113 조 미국 배터리셀 배터리셀 / 분리막 양극재 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 영업이익률 (%) EPS 성장률 (%) ( 십억원 ) 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 삼성 SDI* KS 15, LG 화학 KS 24, SK 이노베이션 KS 18, 엘앤에프 KS 1, 에코프로 * KS , 음극재포스코켐텍 * KS 2, 전해액솔브레인 KS 1, 전해질후성 KS n/a n/a n/a n/a 일렉포일일진머티리얼즈 KS 1, (5.8) 58.0 배터리셀 리튬 코발트 양극재 CATL CH 23, n/a 30.3 BYD 1211 HK 20, Guoxuan High Tech CH 2, (4.4) 12.2 Tianqi Lithium CH 9, Jiangxi Ganfeng Lithium CH 6, Nanjing Hanrui Cobalt CH 3, Zhejiang Huayou Cobalt CH 9, China Molybdenum CH 21, Beijing Easpring Material Technology CH 2, 양극재 / 음극재 Ningbo Shanshan CH 4, 음극재 전해액 China Baoan Group (BTR New Energy) CH 1,787 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a! n/a! n/a n/a Guangzhou Tinci Materials CH 2, Shenzhen Capchem Technology CH 1, 분리막 Cangzhou Mingzhu Plastic CH 1, 배터리셀 양극재 음극재 Panasonic 6752 JT 37, GS Yuasa 6674 JT 2, Sumitomo Metal Mining 5713 JT 12, Tanaka Chemical 4080 JT 335 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a! n/a! n/a n/a Tokai Carbon 5301 JT 4, (8.0) Nippon Carbon 5302 JT n/a n/a n/a n/a Showa Denko 4004 JT 6, 전해질 Stella Chemifa 4109 JT n/a 분리막 총합리튬 104 조 Sumitomo Chemical 4005 JT 10, (0.9) (2.1) Ashai Kasei 3407 JT 19, (9.9) 4.8 W-Scope 6619 JT Toray Industries 3402 JT 14, Nippon Kodoshi 3891 JT n/a 일렉포일 Furukawa Electronic 5801 JT 2, (8.1) 29.1 전기차 / 배터리팩 Tesla TSLA US 66,254 n/a (31.0) 1.0 (3.3) Albemarle ALB US 11, SQM SQM US 13, n/a 20.2 FMC FMC US 12, 기타양극재 Umicore UMI BB 15, 참고 : * 커버리지종목, 6 월 20 일종가기준자료 : QuantiWise, Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 Compliance Notice - 당사는 6 월 19 일현재삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 6 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 6 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 삼성SDI ( 원 ) 300, , , , ,000 50, 년 6월 16년 12월 17년 6월 17년 12월 18년 6월 포스코켐텍 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 년 6월 16년 12월 17년 6월 17년 12월 18년 6월 에코프로 ( 원 ) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 년 6 월 16 년 12 월 17 년 6 월 17 년 12 월 18 년 6 월 삼성증권 5

6 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 삼성 SDI 일 자 2015/7/ /7/ /3/30 7/27 9/ /3/30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 140, , , , , ,000 괴리율 ( 평균 ) (25.14) (22.01) (2.31) (5.05) (18.52) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.86) (0.36) (7.00) 포스코켐텍 일 자 2016/4/4 2017/1/4 2/24 7/20 9/24 11/ /1/3 1/24 4/25 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 14,000 16,000 17,500 23,000 33,000 42,000 45,000 56,000 50,000 괴리율 ( 평균 ) (18.60) (22.95) (15.10) (6.97) (15.74) (0.47) (18.15) 괴리율 ( 최대or최소 ) (10.00) (17.19) (3.57) 9.22 (8.57) 에코프로 일 자 2016/4/11 7/6 2017/5/7 7/5 8/29 9/ /1/3 3/30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 16,619 14,664 18,000 23,000 34,000 40,000 45,000 47,000 괴리율 ( 평균 ) (18.05) (16.38) (3.68) (0.16) (15.87) (13.96) 괴리율 ( 최대or최소 ) (6.76) (0.75) (2.78) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 3 월 31 일기준 매수 (86.6%) 중립 (13.4%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6