전해액은핵심 4 대원재료중하나 전해액시장패권은? 2 차전지배터리에서전해액의역할은전기를이온의형태로전도하는것이다. 쉽게말하면, 충전하면 (+) 극에서 (-) 극으로움직이며방전시는반대방향으로리튬이온을빠르게이동시키는기능이다. 2 차전지를구성하는 4 대핵심요소이다. 나머지핵심원

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1 213 년 1 월 1 일 (3683) 좋은기업에서위대한기업으로 매수 ( 유지 ) 주가 (9 월 3 일 ) 51,5 원 목표주가 67, 원 ( 상향 ) 전기차용배터리기대감으로한달사이주가 2% 상승 전기차용매출비중은제한적이지만, 향후성장가능성에베팅 목표주가 67, 원으로상향조정 상승여력 3.1% 하준두 CFA, CPA (2) jdha117@shinhan.com KOSPI 1,996.96p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 십억원 5 원 16.2 백만주 유동주식수 8.4 백만주 (51.7%) 52 주최고가 / 최저가 51,5 원 /38,75 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 86,791 주 4,69 백만원 외국인지분율 19.1% 주요주주정지완외 9 인 47.23% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 9.92% 절대수익률 3 개월 18.1% 6 개월 19.6% 12 개월 2.5% KOSDAQ 대비 3 개월 14.6% 상대수익률 6 개월 24.1% 12 개월 18.% 한달사이주가 2% 상승 테슬라효과가대단하다. 은언제나견조한실적을내는알짜소재주중의알짜였지만, 거래량이적고오버행이슈로인해주가가저평가받고있었다. 하지만, 테슬라가올 1 분기흑자전환을하며주가가고공행진을하며관련 Value Chain 에대한관심이대단하다. 주가는한달동안 2% 상승했다. 현재전해액사업은모바일향 ( 주로삼성전자갤럭시 S4, 갤럭시노트 3 등 Flagship 모델에채용 ) 매출비중이 8% 가넘는다. 아직전기차용비중은적다는얘기다. 향후성장가능성에배팅을하는셈이다. 실체가있는건가? 당장보다는미래성장성에기대 일단실체는있다. 전해액부문은 213 년매출 5 억원수준으로매출비중으로는 8% 수준이다. 최대매출처는삼성 SDI 이며점유율은 45~5% 수준이다. 삼성 SDI 는 BMW i3 와크라이슬러 F5e 등의전기차에배터리를공급한다. 아쉽게도 BMW 에쓰이는배터리에는의전해액이사용되지않으며일본업체의전해액이사용된다. 테슬라는현재리튬이온배터리를 Panasonic 에게공급받고있으며전해액은역시나일본업체에게공급받고있다. 삼성 SDI 가테슬라로배터리를공급하더라도현재상황에서는중국업체의제품이우선적으로사용될가능성이높다. 즉, 냉정하게따져보면전기차배터리공급업체라고하기에는다소무리가있다. 하지만미래는어찌될지모른다. 목표주가 67, 원으로상향조정 목표주가를기존 55, 원에서 67, 원으로상향조정한다. 당장전기차용배터리공급규모가적더라도수익성면에서최고를자랑한다. 214 년 EPS 에 Target P/E 9 배를적용하였다. 212 년과 213 년의평균치이다. 최고의실적안정성에꿈까지더해졌다. 크게고민할이유가없어보인다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (78.7) 15, , , F , , F , , (.9) 215F , , (8.6)

2 전해액은핵심 4 대원재료중하나 전해액시장패권은? 2 차전지배터리에서전해액의역할은전기를이온의형태로전도하는것이다. 쉽게말하면, 충전하면 (+) 극에서 (-) 극으로움직이며방전시는반대방향으로리튬이온을빠르게이동시키는기능이다. 2 차전지를구성하는 4 대핵심요소이다. 나머지핵심원재료는음극재, 양극재, 분리막등이있다. 전해액은원가비중에서약 9% 정도를차지한다. 2 차전지배터리재료별원가비중 알루미늄 Foil 4% 구리 Foil 12% 기타 12% 양극활물질 35% 전해액 9% 분리막부 14% 음극활물질 14% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 전세계전해액시장규모는 7 조원 2 차전지는현재전기차, 모바일제품, 전동공구등수많은곳에사용되기때문에정확한시장규모는예상하기어렵다. 주력업체들의전해액매출을대략적으로종합해보면, 국내전해액매출은현재 1.5 조원수준이다. 전세계시장은 7 조원수준으로짐작된다. 국내및전세계전해액시장규모비교 ( 십억원 ) 1,6 1,2 8 4 자료 : 신한금융투자 국내전해액시장규모 세계전해액시장규모 2

3 IT 용전해액에서의경쟁력은검증됨 의위치는? 모바일에서는최강 전해액사업은모바일시장에서는이미세계선두권이다. 삼성전자가전세계스마트폰시장의 3% 이상을장악하고있으며삼성 SDI 가삼성전자스마트폰배터리의 8% 를점유하고있다. 동사전해액은삼성 SDI 필요량의절반정도를담당하니전세계전해액시장의 1~15% 정도를점유하고있는셈이다. 문제는아직까지전기차용배터리의비중이높지않다는점이다. 현재전기차용전해액매출비중은 15% 수준이다. Ube industry 와 Mitsubishi Chemical 이전기차용배터리시장에서는현재최강이다. 일부중국업체들의경쟁력도급상승하고있다. 향후성장이예상되는경쟁자인 BASF 는 212 년 4 월국내기업후성으로부터 574 억원에전해액사업을인수하였다. Capa 는충분, 현재가동률은 5% 밑 전해액의경쟁력의문제가아니라현재까지는수익성이담보되지않는사업이기때문에속도조절을하는상황이다. 관련생산능력은국내와미시건이각각 5, 톤규모, 말레이시아공장이 2, 톤수준이다. 현재국내가동률은 5% 수준이되지않으며미시건공장은채 1% 가되지않는상황이다. 전기차용은아직시작단계, 하지만대안이많지않다 전해액부문은 213 년매출 5 억원수준으로매출비중으로는 8% 수준이다. 최대매출처는삼성 SDI 이며점유율은 45~5% 수준이다. 오랜기다림끝에삼성 SDI 는 BMW i3 와크라이슬러 F5e 등의전기차에배터리를공급한다. 테슬라,BMW 는일본업체전해액사용 아쉽게도 BMW 에쓰이는배터리에는의전해액이사용되지않으며일본업체의전해액이사용된다. 테슬라는현재리튬이온배터리를 Panasonic 에게공급받고있으며전해액은역시일본업체에게공급받고있다. 삼성 SDI 가테슬라로배터리를공급하더라도현재상황에서는중국업체의제품이우선적으로사용될가능성이높다. 즉, 냉정하게따져보면전기차배터리공급업체라고하기에는다소무리가있다. 하지만미래는어찌될지모른다. 삼성 SDI 가배제하기어려움 향후 3~5 년뒤의 2 차전지배터리용전해액시장은일본 Ube, Mitsuibishi Chemical, 독일 BASF 가주도할가능성이많다. 여기세, 파낙스이텍등의한국업체와성장을시작한중국업체가가세할전망이다. 경쟁구도로보면, 세계최고배터리업체인삼성 SDI 가기술력이검증된제품을안쓸이유는없다. 3

4 Global Peer Valuation 비교 섹터회사시가총액 213E 214E (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) OPM(%) NPM(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) OPM(%) NPM(%) 2 차전지 Panasonic 제조업체 LG 화학 BYD 삼성 SDI NEC Energizer GS Yuasa 전해액 BASF 제조업체 Mitsubishi Electric UBE LiPF6 Central Glass 제조업체 Moriata N/A N/A N/A N/A 후성.4 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Stella Chemifa N/A Kanto Denka Kogyo N/A N/A N/A N/A N/A N/A 외국인지분율추이 (%) 25 연간영업실적추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) /1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 자료 : QuantWise, 신한금융투자 F 214F 215F 자료 : 신한금융투자 1 4

5 테슬라주가추이 (USD) 25 BYD 주가추이 (HKD) /1 6/11 6/12 6/13 1/1 1/11 1/12 1/13 삼성 SDI, LG 화학주가추이 (KRW) 6, 삼성 SDI LG 화학 Panasonic 주가추이 (JPY) 1,8 4, 1,2 2, 6 1/1 1/11 1/12 1/13 1/1 1/11 1/12 1/13 부문별실적추이 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F Display 식각액 Thin Glass Scribing 유기재료 매출소계 반도체 식각액 CVD Slurry 매출소계 전자재료 전해액 ND자석 기타 매출소계 전체매출 영업이익 영업이익률 16.% 19.8% 2.2% 19.8% 19.2% 2.4% 2.% 18.8% 18.9% 19.5% 19.3% 18.4% Source: 회사자료, 신한금융투자 5

6 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 214F 215F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (3.5) (3.5) (3.5) (3.5) (3.5) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 (.6) * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (4.8) (56.9) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 214F 215F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (4.) (11.) (3.1) (2.5) (1.8) 금융손익 (6.6) (6.8) (7.5) (8.1) (8.3) 기타영업외손익 (2.4) (5.3) (3.5) (2.5) (2.6) 종속및관계기업관련손익 (3.9) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) (79.5) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.1) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.1) EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.3).4 (.3).. 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 3.9 (1.1) (7.9) (8.1) (9.1) 운전자본변동 (48.1) 6.1 (24.) (1.3) (8.) ( 법인세납부 ) (1.6) (16.5) (3.) (35.7) (38.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (129.7) (66.7) (77.4) (91.1) (98.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (118.2) (59.2) (63.5) (85.) (9.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.1) (.5) (7.4) (5.) (8.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (4.8) (2.4) (6.8) (1.1) (.3) 기타 (7.4) (5.4) (.1).. FCF (184.) 재무활동으로인한현금흐름 12.1 (33.2) (11.1) (16.) (1.) 차입금의증가 ( 감소 ) (28.1) (11.1) (1.) (4.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (4.4) (5.1). (6.) (6.) 기타 1.3 (.)... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.3) (.4).4.. 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 214F 215F EPS ( 당기순이익, 원 ) 475 4,654 6,412 7,366 7,973 EPS ( 지배순이익, 원 ) 478 4,631 6,381 7,33 7,934 BPS ( 자본총계, 원 ) 15,336 2,569 26,263 33,258 4,86 BPS ( 지배지분, 원 ) 15,375 2,547 26,21 33,169 4,732 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (.9) (8.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 6

7 주가추이 ( 원 ) 6, 코스닥지수 =1 (9/12=1) 12 5, 1 4, 8 3, 6 2, 4 1, 2 9/12 1/13 5/13 9/13 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9/11 6/12 3/13 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 7 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; +15% 이상, Trading BUY : ~15%, 중립 ; -15~%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 하준두 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.