IT( 휴대폰 ) 1Q 리뷰 ( 휴대폰 ): 새로운변화가절실한시기 카메라모듈만성장예상 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 서울반도체 Buy 22, 원 삼성전기 Buy 68, 원 LG 이노텍 Buy 9, 원 파트론 Buy 14, 원 대덕 GDS Buy 13, 원 대덕전자 Buy 9, 원 코리아써키트 Buy 12, 원 자화전자 Buy 16, 원 인터플렉스 Buy 12, 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6. -9.9-2.8-18.2 상대수익률 -3.7-11.4-19.1-1.1 (pt) 가전및전자부품산업 ( 좌 ) 11 1 1 9 9 8 8 7 7 6 Relative to KOSPI( 우 ) (%) - -1-1 6-2 1. 1.8 1.11 16.2 16. 1 16 년 1 분기 : 스마트폰시장의성장둔화확인, 부품업체의수익성부진 - 16 년 1 분기스마트폰 ( 휴대폰 ) 시장특징은 1) 예상대비글로벌스마트폰판매량약화로성장세의둔화확인 ( 조사기관에서전년동기대비역성장추정 ) 2) 스마트폰신모델출시효과는부품업체보다세트 ( 완성 ) 업체에국한된추세의가속화 3) 새로운기능추가및기술변화에어려움 4) 부품업체는스마트폰이외시장및거래선다변화노력이절실한시점으로판단 - 당사가커버하고있는휴대폰부품업체 (8 개사, 삼성전기, LG 이노텍, 대덕전자, 대덕 GDS, 파트론, 자화전자, 코리아써키트, 인터플렉스 ) 의 16 년 1 분기전체영업이익은전년동기대비 3% 감소, 카메라모듈관련기업을제외하면전반적으로종전추청치대비매출과영업이익이낮아진것으로판단. 삼성전자의 IM 의영업이익은시장예상치를상회한점과비교하면부품업체의수익성은전년대비부진한것으로분석 - 이는 1) 삼성전자는상대적으로판매가격이높은갤럭시 S7 엣지비중확대, 수율개선및원가절감효과 < 모델축소, 제품믹스개선 > 반영 2) 부품업체는주요부품의사양이 1 년갤럭시 S6 대비동일한상황하에수익성제고요인이적었기때문으로분석. 또한중저가생산비중이확대되면서전체평균부품가격이하락한점도부담 - 16 년 2 분기및연간실적개선도제한적일전망 1) 글로벌스마트폰시장에서프리미엄급수요가정체지속 2) 갤럭시 S7 출시효과도점차약해진시기, 부품업체의이원화및환율하락 ( 전분기대비 ) 으로평균공급가격하락도예상 3) 애플의아이폰판매량도전분기대비감소할전망 카메라모듈만성장예상 : 기능추가및듀얼카메라로 ASP( 평균공급단가 ) 상승기대 - 16 년 1 분기실적을반영하여대덕 GDS( 매수 / TP 13, 원 ) 는목표주가를상향, 대덕전자 ( 매수 / TP 9, 원 ) 와코리아써키트 ( 매수 / TP 12, 원 ), 인터플렉스 ( 매수 / TP 12, 원 ), 자화전자 ( 매수 / TP 16, 원 ) 의목표주가를하향. 삼성전자비중이높은가운데스마트폰의기능추가및기술상향이적은상황에서삼성전자스마트폰전략이시장점유율확대보다수익성개선이므로부품업체의 16 년하반기이익개선은제한적전망 - 16 년하반기관심종목은서울반도체, LG 이노텍, 파트론, 대덕 GDS 로판단. 휴대폰부품분야에서카메라모듈은다양한기능 ( 손떨럼보정 <OIS>, 홍채인식 ) 추가및듀얼 (2 개 ) 카메라의채택이시작될것으로예상. 삼성전자내점유율높은기업및카메라모듈에집중한업체의 16 년실적은다른부품업체대비상대적으로양호할전망 - 서울반도체 ( 매수 / TP 22, 원 ) : 스마트폰향 LED 매출및글로벌전략거래선내점유율증가로 16 년영업이익 (648 억원 ) 은전년대비 42.1% 증가예상 - LG 이노텍 ( 매수 / TP 9, 원 ) : 글로벌전략거래선이 16 년신모델에듀얼카메라를채택할가능성이높다고추정. 카메라모듈의매출증가로 16 년하반기영업이익증가 (+1,827% hoh / 16 년상반기 67 억원에서 1,282 억원 ) 는 IT 업종에서가장높을전망 - 파트론 ( 매수 / TP 14, 원 ) : 전면카메라모듈중심에서후면카메라모듈로매출을다각화하는과정에서수정진동자, 액세서리진출로 16 년전체매출과영업이익은전년대비각각 17.%, 29.3% 씩증가전망 - 대덕 GDS( 매수 / TP 13, 원 ) : 16 년영업이익은 43.2%(1 년 76 억원에서 16 년 47 억원 ) 으로증가 (yoy) 추정. HDI 및카메라모듈향연성 PCB 부문의수율개선과적정가동율유지로전년대비수익성은큰폭으로개선전망 기업분석 216..23 www.daishin.com
표 1. 휴대폰부품업체 1 분기실적비교 1Q1 4Q1 1Q16 YoY QoQ 2Q16F 2Q16F 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 21 216F YoY 삼성전기매출액 1,62.6 1,362. 1,64.3.1% 17.8% 1,672.6 1,634.6 6,176.2 6,73.4 6.4% 영업이익 8.1 2.6 42.9-49.6% 18.3% 61.2 6.1 31.3 23.3-1.9% LG 이노텍매출액 1,41.3 1,9.9 1,19. -22.% -24.9% 1,21. 1,236.8 6,138.1,418.4-11.7% 영업이익 69. 4.1.4-99.4% -99.1% 6.2 14.3 223.7 134.8-39.7% 대덕 GDS 매출액 14.6 123.3 126.4-13.2% 2.% 117.8 22.2 23.2 49.9-6.2% 영업이익 4. 7.3 14.2 29.% 9.6% 8.4 11.9 7.6 4.7 43.% 대덕전자매출액 136. 117.7 13.7-23.8% -11.9% 114. 13.1 12.6 47. -8.3% 영업이익 4.7 7.7 2.3-1.1% -7.1% 4.4 6.7 26.8 21.2-2.9% 코리아써키트매출액 144.8 13. 14.7-2.8% 8.2% 136.2 147.3 64.4 64.4.% 영업이익 14.7 8. 1.6-28.% 32.4% 1.4 11.3 47.1 43.1-8.% 인터플렉스매출액 111.9 162. 141. 26.% -13.2% 146.8 17.3 29. 637.2 2.3% 영업이익 -29. -8.8-17.1 적지적지 -2.8 1.7-84.7.7 흑전 파트론매출액 21.8 198.9 248.1 22.9% 24.7% 218.7 218. 8.8 947. 17.% 영업이익 14.1 18.7 2.7 47.1% 11.% 17.4 17.8 8.8 76. 29.3% 자화전자매출액 76. 63.9 7. -1.3% 17.4% 69.2 71.8 267.3 293. 9.6% 영업이익. 6.2 4.8-12.7% -22.6%.6 6. 24.1 22.6-6.2% 합계매출액 3,96. 3,749.2 3,634.2-8.2% -3.1% 3,676.8 3,866. 1,17.1 1,394.3 -.8% 영업이익 167. 14.7 78.8-3.% -24.8% 11.8 13.1 64.7 92.4-2.% 자료 : 대신증권리서치센터, WiseFN, 각사실적발표치
DAISHIN SECURITIES Results Comment 대덕전자 (86) 1Q 리뷰 : 새로운변화가필요. 배당투자는유효 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지목표주가 9, 하향 현재주가 (16..2) 7,33 가전및전자부품업종 KOSPI 1,947.67 시가총액 38십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 24십억원 2주최고 / 최저 9, 원 / 6,83 원 12 일평균거래대금 11억원 외국인지분율 21.4% 주요주주 김영재외 6 인 24.76% 신영자산운용 6.26% 주가수익률 (%) 1W 2W 3W 4W 절대수익률 -8.8-7.1 -. -17.6 상대수익률 -6.1-8.6 1.6-9. ( 천원 ) 대덕전자 ( 좌 ) 9 9 8 8 7 7 6 6 Relative to KOSPI( 우 ) 1. 1.8 1.11 16.2 (%) - -1-1 -2 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 9, 원으로하향 - 16 년 1 분기매출은 1,37 억원 (-23.7% yoy / -11.9% qoq), 영업이익은 23 억원 (-1.% yoy / -7.4% qoq) 과순이익은 34 억원시현 - 16 년 1 분기글로벌스마트폰시장은삼성전자의갤럭시 S7 출시효과만존재한가운데애플의아이폰판매부진, 중화권신모델출시가적은시기로분석. 모바일디램향패키징매출이종전추정대비감소. 고정비부담증가로마진율이전년대비하락하면서부진한실적을기록 - 16 년주당순이익 (EPS) 을종전대비 19% 하향, 목표주가도 9, 원으로하향. 투자의견은 매수 (BUY) 를유지, 16 년실적개선측면보다밸류에이션매력도, 배당투자측면에서장기적으로비중확대전략유효. 투자포인트는 16 년하반기영업이익은상반기대비 117% 증가예상 - 첫째, 16 년 SSD 모듈및낸드시장확대는긍정적으로평가. 또한모바일디램도 16 년하반기에글로벌스마트폰업체의신모델출시로출하량이증가추정. 16 년 1 분기실적을저점으로 2 분기이후에점차개선될전망. 16 년하반기영업이익은 14 억원으로상반기 (67 억원 ) 대비 117% 증가예상 - 통신장비부문은글로벌적으로 LTE 투자확대, 사물인터넷관련한서버투자확대가예상되는가운데수출물량이증가예상 - 둘째, 16 년매출과영업이익은 4,7 억원, 213 억원으로추정. 16 년주당순자산 (P/B) 기준으로.8 배추정, 현시점에서배당수익률 ( 현금 3 원가정 ) 4.1% 를감안하면중장기측면의투자는가능하다고판단 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 21A 216F 217F 218F 매출액 691 13 47 1 28 영업이익 24 27 21 29 3 세전순이익 37 4 33 4 41 총당기순이익 3 31 27 31 32 지배지분순이익 3 31 27 31 32 EPS 619 627 1 633 61 PER 14. 12.1 13.3 11.6 11.3 BPS 8,976 9,349 9,641 1,1 1,47 PBR 1..8.8.7.7 ROE 7. 6.8.8 6.4 6.4 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대덕전자, 대신증권리서치센터 3
가전및전자부품업 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 21A 216F 217F 218F 214A 21A 216F 217F 218F 매출액 691 13 47 1 28 유동자산 223 289 31 331 34 매출원가 638 463 426 462 473 현금및현금성자산 2 4 62 69 8 매출총이익 3 44 3 매출채권및기타채권 81 8 92 98 1 판매비와관리비 29 23 23 24 26 재고자산 6 39 31 34 3 영업이익 24 27 21 29 3 기타유동자산 2 129 129 129 129 영업이익률 3..2 4...6 비유동자산 324 237 243 2 27 EBITDA 86 8 68 78 81 유형자산 196 191 199 26 214 영업외손익 13 13 12 11 11 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 128 4 4 44 43 금융수익 11 8 8 11 11 자산총계 47 2 8 81 62 외환관련이익 13 8 7 7 6 유동부채 12 67 86 9 92 금융비용 매입채무및기타채무 96 73 77 79 외환관련손실 차입금 기타 2 6 4 유동성채무 법인세비용차감전순손익 37 4 33 4 41 기타유동부채 6 12 12 13 13 법인세비용 -7-1 -6-9 -9 비유동부채 7 2 2 2 2 계속사업순손익 3 31 27 31 32 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 3 31 27 31 32 기타비유동부채 7 2 2 2 2 당기순이익률 4.4 6..7 6. 6. 부채총계 19 69 88 92 94 비지배지분순이익 지배지분 438 46 47 489 8 지배지분순이익 3 31 27 31 32 자본금 24 24 24 24 24 매도가능금융자산평가 -7-3 -3-3 -3 자본잉여금 8 8 8 8 8 기타포괄이익 -2 3 3 3 3 이익잉여금 38 41 416 434 44 포괄순이익 22 31 27 31 32 기타자본변동 -47 - - - - 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 22 31 자본총계 438 46 47 489 8 순차입금 -77-169 -191-198 -29 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 21A 216F 217F 218F 214A 21A 216F 217F 218F EPS 619 627 1 633 61 영업활동현금흐름 83 97 93 81 87 PER 14. 12.1 13.3 11.6 11.3 당기순이익 3 31 27 31 32 BPS 8,976 9,349 9,641 1,1 1,47 비현금항목의가감 68 68 61 64 66 PBR 1..8.8.7.7 감가상각비 62 4 47 49 1 EBITDAPS 1,764 1,646 1,39 1,9 1,66 외환손익 -1-1 -3-3 -2 EV/EBITDA 4.2 2. 2.4 2.1 1.8 지분법평가손익 SPS 14,16 1, 9,632 1,2 1,81 기타 7 1 17 17 17 PSR.6.7.8.7.7 자산부채의증감 -1-1 -14-1 CFPS 2,17 2,11 1,88 1,93 2,9 기타현금흐름 DPS 3 3 3 3 3 투자활동현금흐름 -64-71 -2 - -7 투자자산 -18-21 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -46-1 -3-6 -8 214A 21A 216F 217F 218F 기타 -1 1 1 1 1 성장성 재무활동현금흐름 -12-12 -12-12 -12 매출액증가율 -6.3-2.8-8.3 9.6 2. 단기차입금 영업이익증가율 2,321.9 1.7-2.7 34.3 3.6 사채 순이익증가율 29.7 1.3-12.1 14.9 2.9 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 6.8 7.9 7.3 9.3 9.3 현금배당 -12-12 -12-12 -12 ROA 4.. 3.9.. 기타 ROE 7. 6.8.8 6.4 6.4 현금의증감 7 1 14 7 11 안정성 기초현금 18 2 48 62 69 부채비율 2. 1.2 18.7 18.9 18. 기말현금 2 4 62 69 8 순차입금비율 -17.6-37. -4.6-4.6-41.2 NOPLAT 2 2 17 22 23 이자보상배율 13,319..... FCF 2 19 7 12 12 자료 : 대덕전자, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 83.2% 16.8%.% ( 기준일자 : 2162) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 서울반도체 (4689) 투자의견및목표주가변경내용 삼성전기 (91) 투자의견및목표주가변경내용, 1, Adj. Price Adj. Target Price 4, 8, 3, 6, 2, 4, 1, 2, 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 제시일자 16..23 16.4.27 제시일자 16..23 16..2 16..13 16..4 16.4.29 16.4.27 투자의견 Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 22, 22, 목표주가 68, 68, 68, 68, 68, 68, 제시일자 제시일자 16.4.22 16.4.1 16.4.8 16.4.4 16.4.1 16.3.29 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 7, 7, 7, 7, 7, 7, 제시일자 제시일자 16.3.2 16.3.18 16.3.11 16.3.7 16.3.4 16.2.26 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 8, 8, 8, 8, 8, 8, 제시일자 제시일자 16.2.2 16.2.19 16.2.12 16.2.1 16.1.29 16.1.22 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 8, 8, 8, 8, 8, 8,
가전및전자부품업 LG 이노텍 (117) 투자의견및목표주가변경내용 파트론 (917) 투자의견및목표주가변경내용 2, 2, 1, 1, 1, 1,,, 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 제시일자 16..23 16..2 16..13 16..4 16.4.29 16.4.28 제시일자 16..23 16..1 16.3.7 16.1.2 16.1.4 1.12.23 목표주가 9, 9, 9, 9, 9, 9, 목표주가 14, 14, 14, 14, 12, 12, 제시일자 16.4.22 16.4.1 16.4.8 16.4.4 16.4.1 16.3.2 제시일자 1.11.2 1.11.8 1.1.16 1.1.8 1.7.12 1..18 목표주가 9, 9, 9, 9, 9, 9, 목표주가 12, 12, 12, 11, 11, 14, 제시일자 16.3.21 16.3.18 16.3.11 16.3.4 16.2.26 16.2.19 제시일자 1.4.21 1.3.1 14.9.1 14.7.7 14.6.2 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 9, 1, 1, 1, 1, 1, 목표주가 1, 1, 12, 14, 1, 제시일자 16.2.12 16.1.29 16.1.26 16.1.22 16.1.16 16.1.1 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 1, 1, 1, 11, 11, 11, 목표주가 대덕 GDS(413) 투자의견및목표주가변경내용 코리아써키트 (781) 투자의견및목표주가변경내용 2, 2, 2, 1, 1, 1, 1,,, 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 제시일자 16..23 16.2.26 1.8.18 1.6.22 1.4.21 1.3.24 제시일자 16..23 16.2.18 16.1.4 1.11.2 1.11.16 1.1.8 목표주가 13, 12, 11, 13, 18, 18, 목표주가 12, 14, 14, 14, 14, 14, 제시일자 1.3.3 1.1.16 14.12.12 14.7.7 제시일자 1.9.24 1.8.1 1.7.28 1..13 1.4.21 1.3.3 투자의견 Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18, 18, 16, 2, 목표주가 14, 14, 14, 1, 1, 1, 제시일자 제시일자 1.2.24 14.12.9 14.7.7 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 1, 13, 12, 6
DAISHIN SECURITIES 대덕전자 (86) 투자의견및목표주가변경내용 자화전자 (3324) 투자의견및목표주가변경내용 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. Adj. Price Adj. Target Price 2, 2, 1, 1,, 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 제시일자 16..23 1.12.8 1.6.22 1.4.21 1.3. 14.11.17 제시일자 16..23 16.3.7 1.11.2 1..26 1.4.21 14.7.7 목표주가 9, 1, 1, 12, 12, 12, 목표주가 16, 18, 16, 16, 18, 22, 제시일자 14.11.6 14.1.16 14.9.18 14.8.17 14.7.14 14.7.7 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 11, 11, 11, 1, 1, 1, 목표주가 인터플렉스 (137) 투자의견및목표주가변경내용 2, 2, 1, 1,, Adj. Price Adj. Target Price 14. 14.9 1.1 1. 1.9 16.1 16. 제시일자 16..23 16.3.7 16.1.4 1.1.8 1.1.2 1.8.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 12, 17, 2, 2, 2, 2, 제시일자 1.8.6 투자의견 Buy 목표주가 2, 7