WISE GSR Equity Research 18 Jan 2018 Stock Profile 현재주가 $92.17 12개월수익률 -2.37% 시가총액 $71,560( 백만 ) 발행주식수 ( 자사주제외 ) 77,859( 만주 ) 유동주식수 77,725( 만주 ) 유동주식비율 99.83% 상장거래소 NYSE 종목코드 TWX 강력한미디어제국 Business Profile 기업국적본사소재지섹터비즈니스그룹주요사업분야 미국뉴욕서비스미디어 & 출판신문잡지 TV 영화방송네트워크인터넷스포츠기타미디어 기업개요 1923년브리튼헤이든 (Briton Hadden) 과헨리루스 (Henry R. Luce) 가시사전문미디어기업인타임코퍼레이션 (Time Inc) 을설립하면서타임매거진 (Time Magazine) 을발행. 한편, 1927년해리워너 (Harry Warner) 등이설립한워너브라더스 (Warner Bros.) 스튜디오가세계최초의유성영화인재즈싱어 (The Jazz Singer) 를발표. 1930년에는타임매거진의공동설립자인헨리루스가경재월간지포츈 (Fortune) 을창간 이후타임은스포츠주간지스포츠일러스트레이티드 (Sports Illustrated) 등을발행하고서적, TV, 방송, 엔터테인먼트등의분야로진출. 또한 1970년대 HBO(Home Box Office) 를세우면서케이블 TV 분야에보다집중 한편워너브라더스의경우영화 TV와의경쟁이심화되면서터너브로드캐스팅 (Turner Broadcasing System) 에기업을매각. 터너는워너브라더스를잔존시켜영화제작을계속하였으며이후회사명을워너커뮤니케이션 (Warner Communications) 로변경 1989년각기성장하던타임과워너커뮤니케이션이합병. 법인명은타임워너로결정되었으며이후뉴스전문채널인 CNN 및 TNT, 카툰네트워크등을인수. 이후 2014 년미디어사업은타임워너가, 잡지및출판은타임이담당하는형식으로법인분리 현재방송, 영화, 비디오게임, 드라마, 인터넷, 네트워크등다양한미디어관련부문에서사업을영위중 1
투자포인트 TV, 영화, 드라마를한손에 타임워너의핵심비즈니스는영상미디어로, 사업영역을 3개로분할. TV와방송부문은터너 (Turner) 가, 드라마관련사업은 HBO(Home Box Office) 가맡고있으며영화및게임제작과배급은워너브라더스 (Warner Bros.) 가담당. 지난회계연도기준으로터너와워너브라더스가각각전체매출의약 40% 가량을창출했으며 HBO는 20% 정도표 1. 타임워너비즈니스모델구성 출처 : Time Warner 한편, 타임워너그룹설립당시핵심축이었던타임코퍼레이션 (Time Inc.) 은 2014년타임워너에서별도법인으로분사. 분사과정에서타임워너가영상미디어사업을, 타임코퍼레이션은시사주간지타임 (Time) 을비롯하여경제전문지포츈 (Fortune). 스포츠일러스트레이티드 (Sports Illustrated), 시사화보지라이프 (Life) 등기존의인쇄매체를근간으로한사업부문을담당하게되었다가, 지난해 11월에현금매각방식으로종합미디어기업인메레디스 (Meredith Corporation) 에매각. 따라서, 타임워너는이제 TV, 영화, 드라마등의분야에서만비즈니스모델을보유그림 1. 타임워너와결별한주요브랜드 출처 : 업체별자료 2
전통적인인쇄매체언론사등을분할하면서분사당시규모가크게축소되기는했으나, 타임워너는여전히핵심시장인미국에서가장대표적인언론미디어기업으로평가받고있으며실제로분사이유도하향세인신문 / 잡지사업을정리하고영상미디어에보다역량을집중하기위한것 터너 : 광대한네트워크와강력한콘텐츠생산력 타임워너에서방송, 실시간중계등을담당하는터너의주매출원은프로그램라이선싱계약과광고매출이며, 이를위한핵심콘텐츠는뉴스와스포츠중계및드라마등각종 TV 프로그램. 우선뉴스부문의경우, 산하에케이블뉴스전문채널인 CNN을보유하고있으며 CNN은경쟁사인 21세기폭스의폭스뉴스 (Fox News) 와 NBC 코퍼레이션의 MSNBC 뉴스 (MSNBC News) 와함께미국의가장대표적인케이블뉴스채널 실제로, 시장조사기관닐슨 (Nielsen) 에따르면 2017년프라임타임평균시청자수는폭스뉴스가 242만명, MSNBC가 162만명, CNN이 106만명으로차례로 1~3위를차지했으며, 2018년 1월 2째주조사에서도주말일일시청자수폭스뉴스 MSNBC 153만명, 폭스뉴스 135만명, CNN 87만명으로확고한 3강체제를계속유지중 스포츠중계는역시산하방송국인 TBS와 TNT가담당. 미국은국토면적으로인해지역방송국과전국방송국이분할되고, 스포츠전국방송이가능한기업은월트디즈니 (ESPN) 21세기폭스 ( 폭스스포츠 ), 그리고타임워너 (TBS/TNT) 등소수에불과 타임워너는현재 MLB( 메이저리그베이스볼 ), NBA( 미프로농구 ), PGA( 프로골프투어 ), NCAA( 대학리그 ) 등가장인기있는종목의중계권을확보표 2. 주요중계권현황 출처 : Time Warner 이외에도 MLB 인기구단중하나인 LA다저스와 2034년까지독점중계계약을맺고있으며각종 e스포츠경기를지상파방송사인 CBS와의협력하여방송하거나인터넷스트리밍플랫폼인트위치 (Twich) 로송출하는등다수의스포츠라이브중계권을지니고있어광고매출을위한지속적인콘텐츠생산역량이충분한것으로평가 또한저연령층을대상으로한애니메이션방송인카툰네트워크 (Cartoon Network) 를운영하고있고, 동네트워크에서성인을위한애니메이션채널인어덜트스윔 (Adult Swim) 도방송. 이외에도무광고영화채널인터너클래식무비 (Turner Classic Movies), 리얼리티쇼중심의트루TV(truTV), 워너브라더스오리지널콘텐츠전문방송채널인부메랑 (Boomerang) 등다양한콘텐츠를다루는방송네트워크를운영중 3
워너브라더스 : 장기간축척한파워 IP 보유 터너가직접적인방송부문을맡고있다면워너브라더스는영화제작스튜디오로시작한사업부로, 극장용영화및 TV 시리즈물, 그리고최근들어서는자체보유 IP를활용한비디오게임을제작하는등영화, 드라마, 게임분야에서콘텐츠제작을주로담당 가장최근마감된회계연도인 2016년기준으로, 워너브라더스는사업부총매출 130 억 3,700만달러중영화콘텐츠매출 56억 1,200만달러, TV 콘텐츠 58억 1,900억달러, 비디오게임콘텐츠 16억 600만달러로영화외다양한분야에서제작활동중인것으로확인 워너브라더스의최대강점은오랜기간쌓아온 IP( 지적재산권 ) 자산. 산하에 DC코믹스 (DC Comics) 를두고있어수퍼맨, 배트맨, 원더우먼, 플래시등앞으로도계속해서활용할수있는다양한캐릭터에대한권리를보유 실제로, 배트맨캐릭터의경우만하더라도과거 1990년대부터감독을변경해가면서다양한방식으로영화화하였으며가장최근단독영화시리즈인다크나이트트릴로지까지대부분흥행에성공. 또한 2016년부터는 DC필름유니버스실사영화에도배트맨캐릭터를등장시키고있고애니메이션인레고배트맨, 비디오게임인아캄어사일럼시리즈등다양한방식으로수익화에활용그림 2. 다양한방식으로활용되고있는배트맨 IP 출처 : Warner Bros. 더불어해리포터시리즈, 반지의제왕과호빗트릴로지와같이소설 IP를기반으로높은퀄리티의영화제작능력을입증하기도하였으며매트릭스, 그래비티, 인셉션, 나는전설이다, 컨저링시리즈, 블라인드사이드등다양한오리지널시나리오흥행작을만들어내기도하는등뛰어난제작능력을보유한것으로평가 4
워너브라더스는지난 2016년영화스튜디오가운데서월트디즈니에이어박스오피스매출기준으로글로벌 2위를차지했으며, 지난 10년간박스오피스매출 1~2위를오가는등대형영화스튜디오로써의입지를계속유지 여기에, 역시 DC코믹스 IP를활용한 TV시리즈인플래시 (The Flash), 고담 (Gotham) 등을제작하였고과거흥행영화인러셀웨폰, 트레이닝데이등을기반으로한새 TV 시리즈를제작하는등다양한 IP를영상화하여이를다시터너네트워크인프라혹은타케이블네트워크를통해방송그림 2. 코믹스, 애니메이션, TV 시리즈, 영화등미디어믹스영상물 출처 : DC Comics, Cartoon Network, Warner Bros. HBO: 드라마포커싱 HBO는오리지널드라마시리즈제작및배급에보다특화된채널로, 동시에워너브라더스가제작한드라마를각가정에전달하는역할도수행. 또한타스튜디오가제작한외부콘텐츠도방송하며이외에도애플, 구글, 아마존의홈기기와연동한 OTT 서비스를제공중 콘텐츠라이선싱이나판매, 또는광고가주수익원인터너와워너브라더스와는달리유료가입자의월구독매출이주수익원으로지난회계연도총매출 58억 9,000만달러중대부분인 50억달러가량이구독매출 HBO는최근 5년간계속해서연매출과구독매출모두꾸준한증가추세를보이고있는가운데, 미국내가입자역시 2012년약 4,100만명에서 2016년 4,900만명으로점진적으로늘어나고있어안정적인가입자기반과영업현황을계속이어가고있는것으로판단 5
표 3. 최근 5 년간 HBO 매출추이 출처 : Time Warner HBO는 1970년대설립되어 40년이상드라마시리즈를전문제작한방송으로, 밴드오브브라더스, 섹스앤더시티, 왕좌의게임, 식스핏언더등다수의인기드라마를제작하였으며, 무비라이브러리채널을통한영화상영을비롯하여복싱, 축구, 프로레슬링등의스포츠중계및다큐멘터리를방송하는등다양한콘텐츠를제공하고있어제작능력과콘텐츠다양성모두상당한것으로평가 견고한시장지위와실적트렌드 대표적인미국미디어그룹으로는타임워너외에도월트디즈니와 21세기폭스가대표적인업체. 2017년 9월회계연도가마감된월트디즈니의연매출은 551억 3,700만달러이며그중테마파크사업과캐릭터상품사업부를제외한미디어 ( 방송 ) 및스튜디오 ( 영화 ) 사업부의매출은약 318억 9,000만달러 방송과영화관련사업만을영위중인타임워너의 2016년매출은 293억 1,800만달러이며다음달발표예정인회계연도 2017년 (2017년 12월마감 ) 예상실적은 310억달러정도로, 방송및영화부문에서타임워너는기업규모와매출규모모두월트디즈니와시장 1위자리를주고받는글로벌수위지위를보유한것으로판단 21세기폭스의경우월트디즈니와동일하게 2017년 9월마감된회계연도 2017년매출 285억달러로역시탑3 업체중하나이나영화관련사업을디즈니에매각하고방송부문에만집중하기로결정하면서, 앞으로 TV, 방송, 영화, 게임등의플랫폼을모두지닌미디어그룹은타임워너와월트디즈니가대표하게될것으로예상 한편, 타임워너는매년안정적이고꾸준한실적성장세를유지. 최근 5년사이 2014년에연매출이감소하는현상이나타났으나이는타임코퍼레이션을분사했기때문으로 2015년에는다시반등 6
또한영업이익률과순이익률등수익성실적은분사이듬해인 2015년부터크게높아지거나계속상승하여개선된점을감안시, 분사는적절한전략적결정이었으며실적추이도견실한것으로평가표 4. 최근 5 년간매출및이익률추이 출처 : Time Warner 종합적으로, 타임워너는장기간쌓아온영상콘텐츠제작능력과수익성높은 IP를모두보유하고있는가운데이와같은역량과자산을방송, 영화, 애니메이션, 게임등다양한플랫폼으로확장하여활용할수있는인프라를지니고있으며, 동시에높은시장지위를감안시견고한실적추이를앞으로도유지할수있을것으로전망 최신이슈 AT&T 와의합병소송, 법정에서결정될듯 지난해, 미법무부가 AT&T의타임워너 M&A에대하여반독점법위반을이유로소송을제기했고지난달법무부와 AT&T가분쟁조정협상에실패하면서결국법리공방으로연결. 첫공판은올해 3월 19일로예정되어있으며법무부는타임워너에 CNN 매각을요구 당초 AT&T와타임워너의합병은통신사와미디어업체의 M&A로수직적통합에가까워큰문제없이승인될것으로예상되었고, 실제로유럽등지에서는승인인가를취득하였으나 CNN에부정적인입장을취하고있는트럼프대통령이당선되면서 M&A 가능성이이전보다는다소어두워진상황 7
애널리스트컨센서스 Summary 현재주가 평균목표주가 업사이드포텐셜 $92.17 $102.23 +10.91% 컨센서스추이 투자매력도 Score Overall Score: 60/100 ( 매수 ) ( 매도 ) 섹터평균 Overall Score: 68/100 ( 매수 ) ( 매도 ) 출처 : Thomson Reuters, Wiseinfonet 주가추이 주가수익률 (1 년 ) -2.37% 최저가 ( 달러 ) 85.88 벤치마크수익률 +22.06% 최고가 ( 달러 ) 103.90 출처 : S&P500, Wiseinfonet, 2018 년 01 월 17 일기준 8
최근실적및전망 ( 단위 : 백만달러 ) 2017( 예상 ) 2016 2015 매출액 31,027 29,318 28,118 성장률 5.8% 4.3% 2.8% 매출총이익률 44.5% 44.1% 41.9% 영업이익 8,096 7,547 6,865 성장률 7.3% 9.9% 14.9% 영업이익률 26.1% 25.7% 24.4% 순이익 4,952 3,926 3,833 성장률 26.1% 2.4% 0.2% 순이익률 16.0% 13.4% 13.6% EPS 6.29 4.95 4.62 CFO 5,091 4,683 3,843 FCF 4,786 4,251 3,420 FCF/Share 5.93 5.37 4.32 ROA 7.9% 7.2% 7.7% ROE 18.6% 19.4% 18.8% 출처 : Time Warner, Thomson Reuters, Wiseinfonet 매출구성 비즈니스별 지역별 ( 직전회계연도기준 ) 출처 : Time Warner, Thomson Reuters, Wiseinfonet 9
재무현황 ( 단위 : 백만달러 ) 2016 2015 2014 자산유동자산 13,485 12,513 13,180 비유동자산 52,481 51,335 49,966 자산총계 65,966 63,848 63,146 부채유동부채 9,703 8,002 9,204 비유동부채 31,928 32,227 29,466 부채총계 41,631 40,229 38,670 자본자본및자본잉여금 146,797 148,058 149,299 이익잉여금등 -122,462-124,439-124,823 자본총계 24,335 23,619 24,476 출처 : Time Warner, Wiseinfonet 지분현황 최대주주 Top5 지분율주식수 ( 만 ) 최종변동일턴오버 The Vanguard Group 6.52% 5,075 2017.09.30 Low BlackRock 4.25% 3,307 2017.09.30 Low State Street Global 3.04% 3,097 2017.09.30 Low Dodge & Cox 2.44% 2,369 2017.09.30 Low MFS Investment 1.56% 1,899 2017.09.30 Low 상위주주지분율 ( 누적 ) Top10 Top20 Top50 Top100 출처 : Time Warner, Thomson Reuters, Wiseinfonet, 2018 년 01 월 17 일기준 26.42% 35.31% 49.53% 61.86% 10
주요경쟁사실적비교 ( 직전회계연도기준 ) ( 단위 : 백만달러 ) Ticker 시가총액매출영업이익순이익 EPS Time Warner TWX 71,560 29,318 7,547 3,926 4.95 CBS Corp CBS 23,791 13,166 2,621 1,261 2.81 21 Century Fox FOXA 66,829 28,500 4,689 2,952 1.59 Walt Disney DIS 167,176 55,137 13,853 8,980 5.69 Viacom VIAB 12,896 13,263 2,774 1,874 4.68 Discovery Comm DISCA 9,030 6,497 1,996 1,671 1.29 출처 : 업체별실적자료, Thomson Reuters, Wiseinfonet 밸류에이션비교 ( 단위 : 배 ) Ticker EV/ 매출 EV/EBITDA P/E P/B Time Warner TWX 2.83 9.85 13.95 2.26 CBS Corp CBS 2.30 9.49 11.42 6.13 21 Century Fox FOXA 2.63 10.51 16.62 3.49 Walt Disney DIS 3.28 10.76 17.03 3.83 Viacom VIAB 1.73 7.54 8.23 1.64 Discovery Comm DISCA 2.31 6.69 10.65 1.54 미디어 & 출판그룹 19.00 14.30 15.70 2.90 서비스섹터 4.40 6.60 15.90 4.00 출처 : Thomson Reuters, Wiseinfonet, 2018 년 01 월 17 일기준 본자료는투자정보제공의목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단으로대여, 복제, 배포, 전송및변형할수없습니다. 본자료는당사가신뢰할만한자료및정보로작성되었으나그정확성이나완전성을보장할수없으며, 최종투자결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바랍니다. 따라서, 본자료는어떠한경우에도모든금융투자상품의투자결과에대한법적인책임소재를판단하거나증빙하는자료로사용될수없습니다. 당사는자료작성과관련하여외부압력이나부당한간섭을받지않았으며, 당사의의견을정확히반영하여신의성실하게작성했습니다. 11