Creative Finance Group 7 월주식시장전망 212. 7. 2 골든브릿지투자증권리서치팀 1
목차 - ( 이슈 1) 유럽, 은행위기해법찾기계속 - ( 이슈 2) 미국의걱정, 유럽위기 +Fiscal Cliff - ( 이슈 3) 중국, 연착륙위해내수부양 - ( 결론 ) 안도랠리후다시변동성나타낼전망 - ( 섹터 ) 7 월실적시즌 : IT, 자동차유망유럽위기완화 : 산업재반등예상 2 1
( 이슈 1) 유럽, 은행위기해법찾기계속 스페인, 이탈리아에대한불안감 스페인, 유로그룹에구제금융 (1천억유로) 을공식요청 (6/2) 이탈리아, 자국내 3위은행 BMPS에공적자금투입결정 (6/26) 이러한조치에도불구하고스페인과이탈리아의국채금리재상승 7~8월에는스페인과이탈리아국채만기집중되어시장불안지속될가능성 스페인, 7 월 282. 억유로, 이탈리아, 8 월 22.3 억유로만기도래, 각각전월대비약 3 배증가 [ 그림 ] 스페인과이탈리아국채금리추이 [ 그림 ] 스페인과이탈리아의국채만기도래 8. 7. 7. 6. 6... 4. 4. 3. 3. 11-1-1 (%) 11-2-13 11-3-28 11--1 11-6-22 11-8-4 11-9-16 11-1-29 11-12-11 12-1-23 12-3-6 12-4-18 스페인국채 1yr 이태리국채 1yr 12--31 12-7-13 6 4 3 2 1 - (1 억유로 ) 11 년 12 월 12 년 1 월 자료 :: Bloomberg 스페인 이탈리아 12 년 2 월 12 년 3 월 12 년 4 월 12 년 월 12 년 6 월 12 년 7 월 12 년 8 월 12 년 9 월 12 년 1 월 12 년 11 월 12 년 12 월 13 년 1 월 13 년 2 월 13 년 3 월 3 2
은행위기 경기침체 불균형심화 금융위기와경기침체의악순환차단할대책시급 금년초 LTRO 등유동성공급으로유럽경제가회복되는모습을보였으나최근에는다시침체되는모습 독일 IFO 기대지수 : 6 월에 1 이하로하락 / 유로존제조업 PMI : 6 월에 44.8 로떨어짐 재정위험국의침체심화되어독일등핵심국과의격차확대추세 유로존위기의근본원인인 불균형 이더욱심화되는양상 따라서금융위기와경기침체의악순환을차단하기위한대책시급한상황 [ 그림 ] 유럽의경기지표추이 [ 표 ] 유로존주요국의 GDP 성장률전망 11 11 1 1 9 9 8 8 7 IFO 기대지수 ( 좌 ) 유로 PMI 제조업 6 6 4 4 3 ( 단위 : %) 기존 수정 212 213 212 213 독일.6 1.9 1.2 2. 프랑스.3 1.4.6 1.2 이탈리아 -.. -1.7 -.4 스페인.3 1.3-1.6 -.8 그리스 -3.. -.3-1.3 포르투갈 -3.2. -3.2 -.9 7 3 유로존.2 1.4 -.1.9 7-1 7-7 8-1 8-7 9-1 9-7 1-1 1-7 11-1 11-7 12-1 12-7 자료 : Bloomnberg 자료 :: OECD (212.) 4 3
유로체제존속을위해논의되는대책들 금융권에대한단순한유동성공급만으로는한계 국가채무위기의은행위기로의전이, 위기의국가간전염가능성다시커짐 위기의완화와전염차단을위해실시한 LTRO 등유동성확대의실효성이떨어진상황에서보다근본적인대책이강구될수밖에없음 유로체제의안정을위해현재추진또는거론되고있는방안 1) 위기관리기구기능확대, 2) 성장협약체결, 3) 금융동맹결성, 4) 유로본드도입등 [ 표 ] EU 체제안정을위해논의되고있는주요방안 내용 제약요인 위기관리기구강화 EFSF 기능강화, ESM 조기출범가용재원부족 EFSF/ESM 이은행직접지원체계구축 감독시스템의개혁필요 성장협약재정긴축중요시하는신재정협약 (212.3) 보완독일, 프랑스긍정적입장 상품, 노동시장구조개혁추진 그러나재정건전화역행 인프라등공공투자확대 유로본드발행회원국국채대체하는공동채권발행신용리스크의전이 회원국 GDP 의 6% 이내, 공동및연대보증 도덕적해이 금융동맹통화동맹과재정동맹의중간단계회원국은행감독권 EU 이양거부감 회원국간리스크분담 단일감독기구, ECB 최종대부자기능수행 4
유로본드, 위기해결에가장확실한방법 재정통합안된상태에서시기상조, 본격도입에시간필요 Euro Bond, 211 년 11 월 EU 집행위원회가본격적으로공론화 Euro Bond 도입효과 : 재정, 은행위기를일거에해결. 실질적인유동성확대 Euro Bond 도입의걸림돌 : 재정통합이선결과제 독일의강력한반대 : 재정과감독기능통합이안된상태에서유로본드는절대불가, 대신유럽상환펀드 (European Redemption Fund) 제안 [ 표 ] 유로본드와유럽상환펀드비교 유로본드 유럽상환펀드 (ERF) 발행방식 - GDP의 6% 이내에서발행 - 국가채무중 GDP 6% 초과분채무상환기금에이관 - 초과분에대해서자국국채발행 - GDP 6% 이내의정부부채는회원국자율운영 - 유로존국가들연대보증 독일의입장 - 강력반대 - 긍정적검토 - 재정통합이선결조건 - 안전메커니즘 ( 금및준비금의일정비율을담보로제공 - 독일의비용증가 - 지급보증을위해세금추가징수 - 재정위험국의도덕적해이 - 구조적재정적자비율.% 초과국벌금부과 6
정답알고있는데, 비슷한답에만족? 현안대책은대증요법일수밖에없음 성장협약 : 6 월 22 일독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인이공동으로제시한 1,3 억유로의성장협약, 규모작고, 신규자금없어효과미미 EFSF, ESM 기능강화 : 은행직접지원, 독일의부담증가불가피 ECB 의최종대부자역할 : LTRO 효과미미. 전면적인국채매입은유로본드와다를게없음 금융동맹 (Banking Union) : 은행직접지원, 그러나핵심국자금부담 [ 표 ] 현안해결위한대책과쟁점들 [ 그림 ] EU 초과지준과유로존경제성장 현안 해결방안 쟁점 국채금리안정 ESM 국채직매입 직접지원은 EU 조약위반감독시스템미비 은행안정 금융동맹 핵심국의자금부담감독권한중앙일원화필요 EU협약, 헌법개정필요 긴축완화 성장협약 구조개혁의지후퇴재원조달방안논란 8 6 4 2-2 7-1 -4-6 -8 7-7 8-1 8-7 ZEW 유로존경제성장예상지수 EU 초과지준 ( 우 ) 9-1 9-7 1-1 1-7 11-1 11-7 12-1 12-7 (1 억유로 ) 6 4 3 2 1 자료 :: Bloomberg 7 6
ESM 국채직매입합의, 독일강경입장완화 독일의정치적입장에따른변동성지속 EU의통합과재정및금융위기해결을위해독일의정치적결단이매우중요 독일은유로존통합의최대수혜국이므로유로존위기해결에도큰책임 최근독일의경기와은행상황악화로입장변화압력높아짐 남유럽위기로독일경기도둔화, 독일은행의스페인, 이탈리아익스포져에대한불안 EU 정상회담 (6.28~29), ESM 의국채직접매입에동의 진전된합의 EU 예산정책준수하는국가들에 ESFS 와 ESM 이그국가의국채를직접매입하는지원에나설것 [ 그림 ] 독일의제조업경기동향 [ 표 ] 독일은행의스페인, 이탈리아익스포져 7 (%, yoy) 4 ( 단위 : 1억달러, %) 6 6 4 4 3 3 7-1 7-6 7-11 8-4 8-9 9-2 9-7 9-12 1-1-1 11-3 11-8 독일제조업수주 ( 우 ) 독일제조업 PMI 12-1 12-6 3 2 1-1 -2-3 -4 - 자료 :: BIS 은행민간공공계 스페인금액 3 68 2 146 비중 4 22 39 28 이탈리아금액 32 6 42 134 비중 3 1 29 21 8 7
( 이슈 2) 미국의걱정, 유럽위기 +Fiscal Cliff 주택경기회복은일시적인현상으로평가 신규주택판매 : 월에예상외증가, 2 년래최고치 (36.9 만호, mom 7.6% 증가 ) 기존주택판매 : 211 년 7 월이후완만한회복추세지속 주택가격반등 : 4 월케이스실러주택가격지수 mom.7% 상승 (3 개월연속 ) 그러나지표호전에도불구하고주택경기본격회복이라는해석은경계 주택재고물량의감소에따른일시적회복세, 재고물량감소는주택가격이모기지이하로떨어져팔형편이안되는물량이늘었기때문. 주택가격오르면재고다시늘어날것 [ 그림 ] 미국의주택매매동향 [ 그림 ] 케이스실러 2 개도시주택가격지수 ( 천 ) 16 미국신규주택판매건수 (K) 미국기존주택매매건수 ( 우 ) ( 백만 ) 8 2 S&P 케이스실러미국 2 대도시주택가격지수 지수증감 (y /y, 우 ) (%) 2 14 12 1 8 6 4 2 7 6 4 2 1 1 1 1 - -1-1 -2 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 3 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1-2 9 8
미국소비심리다시위축, 유럽위기영향 유럽발은행위기가미국실물경기에도영향을미침 컨퍼런스보드소비신뢰지수 : 6월 62.으로예상하회. 4개월연속위축 미시간대학소비심리지수 : 6월 74.1로 mom 6.6% 하락. 6개월최저치 고용회복세둔화 : 신규취업자감소하고실업률상승 월비농업부문고용증가 6.9 만명증가에그침. 작년 6 월이후최저치 최근고용과소비심리부진은유럽위기의영향으로판단 [ 그림 ] 미국소비심리와제조업경기동향 [ 그림 ] 미국비농업고용자수변동과실업률 1 9 8 7 6 4 3 2 1 8/1/1 8/7/1 9/1/1 9/7/1 컨퍼런스보드소비자신뢰지수시카고 PMI 지수 (SA) 1/1/1 1/7/1 11/1/1 11/7/1 12/1/1 12/7/1 ( 천명 ) 6 4 2-2 -4-6 -8 비농업부분고용자수변동미국실업률 -1 2 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 (%) 11 1 9 8 7 6 4 3 1 9
Fiscal Cliff : 213 년초예정된대규모재정긴축지칭 특별한조치없을경우경제에부정적영향 예산관리법 (211.8) : 정부부채한도상향조정하고재정건전화방안마련 1) 212 년말로예정된부시감세안종료및세제개편 2) 213~222 년중재량적지출을 1 조달러감축 3) 미국정부와의회합의실패할경우 213~222 년중 1.2 조달러지출자동감축 Fiscal Cliff : 213 년초예정된대규모재정긴축을지칭. 별도조치없을경우경제에부정적영향미칠것으로예상 [ 그림 ] 미국의월간재정수지동향 [ 그림 ] 미국의정부부채비율전망 2 2 1 (1 억달러 ) 1-8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12-1 -1-2 -2-3 자료 :: Bloomberg 자료 : 미국의회예산처, 한국은행 (Baseline 은재정건전화방안시행시 ) 11 1
미국, 추가부양책필요하지만 Fiscal Cliff 충격대비하기위해양적완화카드아낄가능성 중앙은행내에서추가적인경기부양책이필요하다는주장증가 Janet Yellen (FRB 부의장 ) : 통제할수없는경기침체충격에대비해야한다 Charles Evans ( 시카고연은총재 ) : FRB 의추가경기부양책이필요하다 Operation Twist(OT) 연장또는 QE3 가유력한방안으로거론되고있으나 Fiscal Cliff 의충격에대비하기위해카드를아낄가능성 경기부양책은 QE3 가더유력할전망 : 두번에걸친 OT 로인해단기채물량소진 [ 그림 ] 미국의경기선행지수 [ 그림 ] 실업률낮추고물가목표는높이는정책필요 (pt) 14 12 1 8 미국경기선행지수미국경기선행지수 (y/y) (%) 2 1 1 12 1 8 6 4 (%) 실업률 CPI (y/y) 6 4-2 -1-1 8/1 84/1 88/1 92/1 96/1 /1 4/1 8/1 12/1 2-2 -4 6-1 6-7 7-1 7-7 8-1 8-7 9-1 9-7 1-1 1-7 11-1 11-7 12-1 12-7 자료 :: Bloomberg 12 11
( 이슈 3) 중국, 연착륙위해내수부양 최근경기지표, 과도한우려는불필요 생산과소비위축지속중이나실속 ( 失速 ) 은아님 산업생산증가율 : 4월 9.3% 로한자리수로떨어진후 월 9.6% 로소폭상승소매판매증가율 : 월 13.8% 로예상하회. 그러나산업생산증가율보다여전히높음 수출 : 유럽경기침체로위축될우려딛고 월에증가율높아짐 수출증가율 : 3 월 8.9%, 4 월 4.9%, 월 1.3% [ 그림 ] 중국소매판매와산업생산추이 (%) 중국산업생산 (y/y) 3 중국소매판매 (y/y) 2 2 1 1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 [ 그림 ] 중국의수출, 수입증가율추이 (%) 중국수출증가율 (y/y) 9 중국수입증가율 (y/y) 7 3 1-1 -3 - /1 7/1 9/1 11/1 13/1 13 11 12
금리인하, 내수부양의지 3년만에금리인하, 적정성장달성위해내수부양필요 중국정부는 월지준율인하에이어 6월에기준금리도인하 6 월 8 일부터기준금리.2%p 인하 (6.6 6.31%), 3 년만에인하 금융완화책을강화하고있는이유? 1) 수출둔화로위안화절상압력감소 위안화절상에의한구매력증대기대난 2) 글로벌수요감퇴에의한원자재가격하락 물가상승압력완화 세계경기불확실성속에서적정성장달성하기위해내수부양필요 [ 그림 ] 중국의지준율과기준금리추이 23 21 19 17 1 13 11 9 7 (%) 지준율 (%) 기준금리 ( 우 ) 7/1 7/6 7/11 8/4 8/9 9/2 9/7 9/12 1/ 1/1 11/3 11/8 12/1 12/6 8. 7. 7. 6. 6... 4. 4. [ 그림 ] 위안화환율추이 ( 위안 /$) ( 엔 /$) 7.2 1 7. 6.8 달러위안화달러엔 ( 우 ) 1 9 6.6 9 6.4 6.2 8 6. 8.8 7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 14 13
금융완화와투자확대병행전망 향후내수경기부양은소비보다투자에초점 추가적인금융완화불가피 : 8 월경금리와지준율추가인하전망 1) 유럽등글로벌경기침체의본격적인영향, 2) 중국성장률둔화가시화 28 년이후가전하향, 이구환신등소비부양책을시행했고금년들어서도재정지원에의한소비촉진책 ( 신가전하향, 33 억위안 ) 을실시 따라서향후내수경기부양은소비보다는투자확대에초점을둘가능성 최근고정자산투자둔화원인이인프라투자위축에있기때문에재정투자확대가능성 [ 그림 ] 중국고정자산투자증가율부문별기여 [ 그림 ] 중국고정자산투자와외국인직접투자 ( 증가율 ) 3 3 (%, %p) 제조업인프라주거용부동산 부동산투자 기타 (yoy %) 4 3 고정자산투자외국인자본투자집행 ( 우 ) 12 1 8 2 2 1 1 3.7 4.7 8.1.1 7. 7.9 3.8 2.1 13.2 4.3 9.8 9.3 8.4 8.1 4.2 6. 2.7 1.1 26 27 28 29 21 211 자료 :: CEIC 3 2 2 1 1 7/1 7/6 자료 :: Bloomberg 7/11 8/4 8/9 9/2 9/7 9/12 1/ 1/1 11/3 11/8 12/1 12/6 6 4 2-2 -4-6 1 14
( 결론 ) 안도랠리후다시변동성나타낼전망 지난 6 월 KOSPI 변동 : 1,783~1,94p ( 장중최고 1,98, 최저 1,776) 유럽은행위기해결논의과정에서기대와실망교차, 박스권움직임 7 월 KOSPI 예상변동범위 : 1,8~1,9p 6 월말 EU 정상회담에서 1) ESM 의은행권직접지원, 2) 단일감독기구설립, 3) 스페인구제금융상환조건완화등에합의, 유럽위기해결에숨통 독일의입장이강경일변도에서완화되었다는데큰의미 유럽정상들의위기해결의지확인, 불확실성완화의미도있음 따라서미국과중국등은이제자국경기를부양하기위한대책을마련하는데좀더적극적으로나설것으로예상 그러나 ESM 기능확대방안이위기완화에도움이되나근본해결책은아니기때문에은행위기와실물경기침체문제는여전히존재 7 월초유럽위기완화기대에따른안도랠리가능성 ECB 통화정책회의, 미국의 FOMC 등에서통화완화정책기대. 그러나불확실성남아있어본격적인유동성확대국면으로전환하기는쉽지않음 지수박스권이높아질것이나추세적인상승가능성은낮은것으로판단 16 1
섹터 ( 요약전략및결론 : IT, ) 자동차금융위기, 산업재이전으로유망복원추세 7 월은 2 분기실적이발표되는시기 : IT, 자동차, 타이어, 음식료실적호조 6 월중공매도등수급악화로 IT, 자동차대표주조정, 밸류에이션매력증대 유럽위기가완화될것으로기대되어산업재저가매수전략 조선, 건설, 기계등수주산업. 유럽의금융위기완화수혜 [ 그림 ] 211 년 7 월이후주요국주가추이 [ 그림 ] KOSPI 업종별주가상승률 12 11 1 9 8 7 6 (211.7.1 =1) 코스피 2 상해종합지수, 골든브릿지투자증권, S&P 지수 독일 DAX 3 지수 11-7 11-8 11-9 11-1 11-11 11-12 12-1 12-2 12-3 12-4 12-12-6 12-7 2 1-1 -2-3 -4 - (%), 골든브릿지투자증권 작년 7 월이후상승률 지난달상승률 전기전자건설철강서비스기계운수창고자동차유통업음식료통신금융전기가스 화학 조선 17 16
KOSPI : 현재 MSCI 12m fwd PER 8. 배 7월중 KOSPI 예상변동범위 : 1,8~1,9p 7월중 12m fwd PE 밴드 8.4~9.1배가정 섹터별이익모멘텀 : IT, 변동형소비재 ( 자동차 ), 산업재, 유틸리티강세에너지, 소재, 통신서비스약세 [ 표 ] 업종별 12m forward EPS 212-6-27 기준 12개월 Forward EPS ( 원 ) 1년전 6개월전 3개월전 1개월전 현재 변동형소비재 221.7 242.3 21.8 26. 266. 안정형소비재 42.4 46.1 46.8 46.2 46.1 에너지 11.7 14.8 1.4 97.9 93. 금융 3.8 29.1 28.2 29.1 29. 헬스케어 6.4 6.3 6.6. 7.1 산업재 24.6 22.1 2.6 2.7 2.8 IT 1.4.2 6.2 69.6 71. 소재 84.4 81. 73. 67.9 66.9 통신서비스 33.7 29.7 29. 29. 27.2 유틸리티.2.4.3 3.1 3.3 MSCI KOREA 61.8 61. 62. 64.7 6.3 자료 : Thomson Reuters [ 그림 ] 주요국가별 PER 비교 이머징태국홍콩대만인도네시아프랑스독일캐나다영국중국인도일본미국한국아시아ex일본 MSCI WORLD 자료 : Thomson Reuters 12 개월 PER ( 배 ) 최고치 (12M) 대비변동율 (%) -16.7-19. -14.2-1.4-11.6-14.6-9. -13.8-12.7-7. -8. -1.8-7.4-9.1 -.4 -.4 9. 1.4 13.2 13.3 12. 9.2 8.9 9.6 8.4 12. 12.3 11. 12.3 8. 1.3 11.1-2 -2-1 -1-1 1 18 17 9
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