/ 2014/02/28/ 그룹분석보고서 이랜드그룹분석과주요크레딧이슈 수석연구원정성훈 02.2014.6210 shjung@nicerating.com SUMMARY 이랜드그룹은 2013년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위중 59위의기업집단이다. 그룹은이랜드월드의국내패션, 이랜드리테일의국내유통, 이랜드파크의국내외외식및레저, 이랜드중국법인의중국패션등의사업을영위하고있다. 지주회사인이랜드월드가계열사대부분을직간접적으로지배하는형태로지배구조가구성되어있다. 패션과유통사업이그룹의주력사업이다. 패션사업은국내와중국에서, 유통사업은국내에서각각우수한경쟁력을보유하고있다. 국내패션사업을영위하는이랜드월드는뉴발란스, 티니위니, 로엠등의브랜드로국내패션업계내에서수위권의경쟁력을보유하고있다. 국내유통사업을영위하는이랜드리테일은아울렛, 직매입백화점등특화된시장에조기진입하여경쟁력을확보하는데성공하였다. 중국패션사업을영위하는중국법인 3개사는제품의현지화및고품질화등을통해중국의높은소비성장하에서사업경쟁력을강화하고있다. 한편국내외외식및레저사업은최근수년간그룹의적극적인지원하에사업기반을확대하고있다. 중국패션사업은높은성장세를시현하고있다. 2000년대중반이후중국패션시장에서브랜드인지도상승, 유통망확산등이이루어지면서중국패션사업의매출액은높은성장세를기록중이다. 또한제품가격대가중고가로형성되어있어서영업수익력도우수한수준을지속하고있다. 중국패션산업의높은성장성, M&A로인수한해외유명브랜드의런칭계획, 신규유통채널로의진출추이등을고려할때, 중국패션사업의추가적인성장여력가능성은높을것으로전망된다. 그룹의재무부담은높은수준이며, 사업확장과정에서차입금이확대되고있다. 국내외사업기반확장을위한적극적인 CAPEX 및지분투자로인하여그룹의차입금은증가하고있다. 안정적인사업기반및우수한 EBITDA 창출력을감안할때, 투자부담이완화될경우창출된현금을바탕으로차입금을감축할수있을것으로예상된다. 그러나과거그룹의성장전례및최근 M&A 추진사례등을고려할때, 경상적투자이외의자금소요가능성이높을것으로예상됨에따라당분간그룹재무부담은높은수준을지속할것으로전망된다. 사업확장과정에서대규모자금소요가발생하는지여부에대한모니터링이필요하다. 2010년이후국내외에서주력사업의경쟁력강화를위한 M&A가적극적으로진행되고있으며, 동과정에서영업을통한현금창출액을초과하는자금이소요되고있다. M&A 등으로인하여대규모자금이소요될경우그룹의재무부담이추가적으로상승할수있는만큼, 이에대한모니터링이필요하다. 1
I. 계열개요 공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중국내 59 위의대규모기업집단 이랜드그룹은 2013년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 59위의대규모기업집단으로서총 27개계열사로구성되어있다. 공정위발표자료에따르면 2012년말기준그룹계열사의총자산은 5.5 조원, 연간매출액은 4.4조원에이르고있다. 2013년 9월기준그룹계열사는총 25개사 ( 국내기준 ) 이며비금융 24개사, 금융 1개사이다. 이중데코네티션, 이월드등 2개사는상장기업이다. [ 이랜드계열개요-비금융 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011년 28 5,235 1,857 3,763 117 2012년 26 5,533 1,900 4,426 55 자료 : 공정거래위원회 [ 이랜드계열개요-금융 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011년 1 8 8 1 0 2012년 1 10 9 1 1 자료 : 공정거래위원회 그룹은 1994년국내패션사업을목적으로창업하였으며, 이후국내유통, 중국패션, 국내외외식및레저등으로사업다각화를이루며성장하고있다. [ 이랜드그룹계열사현황 ] 구분 계열사 비금융 상장 데코네티션, 이월드 비상장 이랜드월드, 이랜드시스템스, 리드온, 이랜드건설, 이랜드리테일, 와인캐슬이랜드파크, 이랜드서비스, 이랜드중국패션디자인, 글로벌스포츠, 올리브스튜디오고운조경, 엘칸토, 이랜드위시디자인, 농업회사법인맛누리, 투어몰애월국제문화복합단지, 돔아트홀, 이랜드크루즈, 이랜드풋웨어, 이랜드공덕전주코아호텔 금융 비상장 리드 자료 : 이랜드월드공시자료 (2013 년 9월말기준 ) 주 : 국내계열사기준 2
[ 주요연혁 ] '80 잉글런드 ( 캐주얼 ) 브랜드로창업 '86. 이랜드설립 '89 리틀브렌브랜드로아동복진출 '90 로엠브랜드로여성복진출 '94 2001아울렛 1호점 ( 당산점 ) 오픈. 헌트이너웨어브랜드로내의류진출 E.LAND Fashion (Shanghai) 설립 '96 설악산에컨싱턴스타호텔오픈 '03 뉴코아인수 '05 해태유통 ( 킴스클럽마트 ) 인수 이랜드월드가이랜드가보유하던계열사지분을인수 06 한국까르푸 ( 홈에버 ) 인수 '08 홈에버매각 09 이랜드리테일이이랜드월드유통부문을합병 11 이랜드월드가이랜드를합병 이랜드파크가이랜드월드의외식사업부문을합병 자료 : 이랜드월드공시자료 금번보고서의사업및재무분석은 2013년 9월재무자료 ( 단사업보고서미공시대상인이랜드파크는 2012년재무자료 ) 를활용하였으며, 중요성을고려하여비금융부문만을분석대상으로하였다. 사업측면에서는이랜드월드, 이랜드리테일, 이랜드파크를중심으로하였으며, 재무측면에서는계열전체적인재무상황을파악할수있는이랜드월드연결재무제표를이용하였다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 비금융 3 이랜드월드, 이랜드리테일, 이랜드파크 주 : 국내계열사기준 3
II. 지배구조분석 박성수그룹회장이이랜드월드를통해그룹전체에대한경영권행사 그룹의지배구조는지주회사역할을수행하는이랜드월드가국내및해외계열사를지배하는형태로구성되어있으며, 박성수그룹회장이이랜드월드를지배하여그룹전반에대해경영권을행사하고있다. 특히박성수및그특수관계자가자기주식 ( 이랜드월드보유자기주식비중이 45.5% 임 ) 을제외한이랜드월드의지분을대부분보유하고있는점을고려할때, 박성수회장의경영권은안정적인것으로평가된다. [ 이랜드그룹지배구조 (2013.9)] ( 단위 : %) 이랜드그룹지배구조 (2013.9) 박성수회장등 54.1 이랜드월드 국내주요사해외주요사기타 이랜드리테일 74.6 100.0 이랜드건설 81.9 100 100 100 100 100 Belfe S.A 이랜드인터내의련법인아시아홀딩스이랜드미국홀데코네티션 ( 룩셈부르크 ) 셔날 ( 홍콩 ) ( 중국 ) ( 싱가폴 ) 딩스 100 80 100 100 패션차이나홀딩 20 이랜드풋웨어엘칸토데코 ( 천진 ) 90 스 ( 케이만 ) 미국 10 유로이랜드 100 100 100 ( 영국 ) 이랜드패션 ( 홍베트남 100 와인캐슬콩 ) 법인 K-SWISS 100 100 올리브알앤 100 록앤롤 의념법인 인도 100 디 ( 영국 ) ( 중국 ) 법인 85.2 100 Globerall 스리랑카 100 이랜드파크 ( 영국 ) 법인 100 100 만다리너덕미얀마 100 고운조경 ( 이탈리아 ) 법인 76 99 라리오 100 이월드위시홍콩 ( 이탈리아 ) 100 99 싸이판 100 벨페디자인 위시상해 팜스리조트 ( 이탈리아 ) 법인 ( 중국 ) 자료 : 이랜드월드공시자료 III. 사업분석 국내패션, 국내유통, 중국패션사업이주력임. 국내외레저및외식사업은성장중 그룹의사업부문은크게이랜드월드의국내패션사업, 이랜드리테일의국내유통사업, 중국법인 3개사의중국패션사업으로구분된다. 그외에이랜드파크의국내외외식및레저사업이최근그룹의적극적인지원하에높은성장세를보이고있다. 국내패션사업은이랜드월드와데코네티션을통해이루어지고있으며, 캐주얼, 스포츠웨어, 내의류, 아동복, 여성복, 잡화등으로다변화되어있다. 사업초기단계부터유지해온브랜드가노후화되어경쟁사대비브랜드경쟁력은상대적으로열위한것으로파악되나, 뉴발란스, 로엠, 티니위니등의브랜드가성장하면서과거대비브랜드경쟁력이개선되고있는모습이다. 특히 LG패션, 삼성에버랜드 ( 패션부문 ) 등과더불어매출액 1조원이상을시현하고있는점을고려할때, 전체적인사업경쟁력은우수한수준 4
으로판단된다. 또한아울렛사업을영위하는이랜드리테일을통해, 이월재고를처분할수있는유통측면의강점을보유하고있다. [ 사업부문별비중 ] ( 단위 : %) 100.0 80.0 60.0 40.0 국내외레저및외식중국패션국내유통국내패션 20.0 0.0 매출 자산 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 (2012 년 ) 국내유통사업은이랜드리테일을통해이루어지고있으며, 아울렛과백화점사업을영위하고있다. 점포수가약 50여개로서대형유통기업대비작지만, 보유점포망이수도권을중심으로비교적주요지역상권별로잘분산되어있고, 아울렛의경우백화점과대형마트의틈새시장을공략하여자체적인기반 ( 백화점형태의쇼핑이가능한패션전문매장 ) 을확보하고있어, 전반적인사업경쟁력은우수한수준으로판단된다. 한편그룹은국내에서아울렛, 백화점이외의유통업태에대한진출을꾸준히모색해왔다. 그러나대형마트, SSM, 편의점등주요유통업태에서선두권업체의시장지배력이강화되고있는점을고려할때, 현재상황에서신규유통업태진출은어려울것으로판단된다. 이에따라중장기적으로그룹은신규유통업태진출보다는아울렛과백화점등기존의주력업태의확장을진행할것으로전망된다. 중국패션사업은이랜드패션상하이 ( 캐주얼복 ), 이랜드인터내셔널패션 ( 여성복 ), 위시상하이 ( 아동내의 ) 등 3개사를통해이루어지고있다. 상대적으로높은품질수준, 현지인의취향에맞는제품의개발등을통해이랜드, 스코필드, 로엠, 티니위니등약 30개의브랜드가중국패션시장에서고급브랜드이미지를구축하고있다. 중국의높은소비성장과더불어고성장세를지속하고있으며, 현재그룹내에서가장높은영업이익기여도를보이면서핵심적인수익원으로자리잡고있다. 중국경제의성장전망, 도시인구증가에따른의류수요대상의증가등을고려할때, 중기적으로중국패션산업은우수한성장세를지속할것으로전망된다. 특히시장에구축된브랜드인지도, 보유하고있는유통망등사업기반이안정적인가운데국내브 5
랜드뿐만아니라해외유명브랜드의런칭도이루어지고있어, 중단기적으로사업확장여력이존재하는것으로판단된다. 이랜드파크는 2006년그룹에편입된이후 2008년한국콘도인수, 2010년이랜드월드여행사업부문인수, 2011년이랜드월드외식사업인수등을통해그룹의외식및레저사업을총괄하게되었다. 또한이월드, 고운조경, 이랜드크루즈, Micronesia Resort, Inc. 등자회사를통해서놀이동산, 조경, 리조트운영, 유람선사업등도진행하고있다. 그룹의외식및레저사업중가장큰비중을차지하고있는것은패밀리레스토랑인애슐리를운영하는외식사업부문이다. 애슐리는 2013년 9월말기준으로 130개점포로국내패밀리레스토랑중최다점포를보유하고있으며, 가격경쟁력과그룹유통사업과의연계를통한입지적강점을바탕으로매출액성장세를보이고있다. 연간 20개점포내외의신규출점을계획하고있음을고려할때, 외식사업의성장추세는지속될것으로전망된다. 한편레저사업의경우에는 2010년이후점진적인리뉴얼을통하여시설경쟁력을확보하고있으며, 지방중소형비즈니스호텔매입을통한멤버쉽연계확대, 레저부문호황에따른콘도수요확대등을바탕으로점진적으로성장할것으로예상된다. [ 이랜드사업부문별영업수익성 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2010 2011 2012 2013.9 국내패션 매출액 13,905 19,576 18,002 12,619 EBIT 1,019 1,510 1,320 1,278 EBIT/ 매출액 7.3 7.7 7.3 10.1 국내유통 매출액 15,020 17,993 18,911 14,189 EBIT 1,370 1,338 1,452 1,311 EBIT/ 매출액 9.1 7.4 7.7 9.2 중국패션 매출액 10,189 13,607 17,327 - EBIT 1,619 1,768 2,174 - EBIT/ 매출액 15.9 13.0 12.5 - 외식및레저 매출액 609 1,370 4,134 - EBIT 58 19 185 - EBIT/ 매출액 9.5 1.4 4.5 - 단순합계 매출액 39,723 52,546 58,374 - EBIT 4,066 4,635 5,131 - EBIT/ 매출액 10.2 8.8 8.8 - 자료 : 각사공시자료 주 : 국내패션은이랜드월드, 데코네티션합산. 국내유통은이랜드리테일, 중국패션은중국 3개사합산 그룹은패션, 유통, 외식및레저등대부분내수를기반으로하는사업을영위하고있다. 특히동산업들은높은경기민감도를보이는특성을보이고있음에따라, 경기상황에따라그룹의영업실적이변동할수있다. 그러나뉴발란스라는대표브랜드를보유한국내패션사업, 경기침체기에백화점등타유통업태의수요를흡수할수있는아울렛사업이주력인국내유통사업, 준명품브랜드의이미지를확보한중국패션사업등각각사업의경쟁력을고려할때, 평균적으로우수한영업실적을지속할수있을것으로전망된다. 6
Ⅳ. 재무분석 그룹재무부담은높은수준. 특히사업확장을위한투자로차입금이지속증가하고있음 이랜드월드연결기준총차입금은 4.4조원, 부채비율은 413.4%, 차입금의존도는 60.6%( 이상 2013년 9월말기준 ) 로그룹의재무부담은높은수준이며, 특히사업확장투자로인하여차입금이지속증가하고있는상황이다. 그룹이 2010년이후연평균 6,000억원전후의 EBITDA를창출함에도불구하고차입금이증가하고있는이유는, 과다한차입금이용에따른높은이자비용부담, 국내및중국패션사업확장에따른재고자산증가, 국내유통사업에서직매입백화점신규오픈에따른재고자산증가등의요인으로영업활동현금흐름이제한된수준에머무르고, 국내유통사업에서신규점포출점투자, 국내및중국패션사업에서유통망확장투자진행되면서잉여현금흐름도부 (-) 에그치고있기때문이다. 또한 2010년이후국내외사업확장을위한 M&A에자금이소요되고있는것도차입금증가의주된요인중하나로파악된다. [ 이랜드그룹연결재무현황 ] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 결산월 총자산 차입금 부채차입금 EBIT 금융당기 EBITDA/ 매 EBITDA/ 차입금매출액비율의존도 DA 비용순이익출액금융비용 /EBITDA 13.09 72,628 43,982 413.4 60.6 44,261 5,120 1,701 420 7.6 3.0 6.4 12.12 64,840 35,991 369.9 55.5 56,373 6,679 2,455 707 8.1 2.7 5.4 11.12 58,253 31,719 408.8 54.5 52,622 5,877 2,109 752 7.9 2.8 5.4 10.12 45,967 21,588 291.2 47.0 40,841 5,776 1,400 1,394 10.4 4.1 3.7 자료 : 각사공시자료 국내패션및유통사업의안정적인사업기반, 이안정적인가운데, 중국패션사업의빠른성장으로인하여, 중단기적으로그룹전체적인 EBITDA 창출력은우수한수준을지속할것으로예상된다. 이에사업확장을위한 CAPEX 및지분투자등의부담이완화될경우창출된현금흐름을바탕으로차입금을감축하면서재무안정성을제고할수있을것으로판단된다. 그러나과거그룹의성장전례및최근다수의 M&A 사례등을고려할때경상적투자이외의자금소요가능성이높을것으로예상되며, 이에따라그룹전체적으로높은수준의재무부담이지속될것으로전망된다. 다만이랜드리테일이보유한점포등의유형자산가치, 이랜드월드가보유한국내외계열사지분가치등보유자산을활용한재무여력을고려할때, 전반적인자금수급상황은비교적안정적일것으로판단된다. Ⅴ. 계열사간긴밀성 7
패션및유통사업의높은사업적관련성에따라계열사간거래가발생하고있음 이랜드월드의경우이랜드리테일의백화점, 아울렛등유통망을활용한매출거래, 중국계열사로부터수령하는배당금및브랜드수입거래등특수관계자에대한매출등의거래가크게발생하고있다. 반면이랜드리테일의경우에는특수관계자매출거래는작지만, 이랜드월드등계열내패션회사로부터매입거래가큰비중을차지하고있다. 그외이랜드파크의경우특수관계자거래는크지않은상황이다. 패션사업과유통사업의높은사업적관련성에따라계열사간거래가발생하고있으며, 이에따라그룹계열사간긴밀성은다소높은수준으로파악된다. 특히계열사의영위사업을고려할때, 향후에도이와같은거래관계는지속될것으로예상된다. [ 주요계열사간내부거래 (2013년 1~9월 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 매출등 매입등 매출등비중 매입등비중 이랜드월드 2,493 1,205 21.3 11.7 이랜드리테일 331 3,754 2.3 29.2 이랜드파크 144 374 3.5 9.5 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 주1: 매입등비중 = 매입등 ( 매출원가 + 판관비 ) 주2: 이랜드파크는 2012년연간기준임 지주회사인이랜드월드의계열사에대한지급보증규모가큰상황 한편계열사간지급보증제공내역을살펴보면, 그룹의지주회사인이랜드월드가국내및해외계열사에게대규모지급보증을제공하고있다. 이중해외계열사에대한지급보증은주로해외사업확장또는신규브랜드인수등의목적인것으로파악된다. 주요지급보증대상은국내의경우데코네티션, 이랜드건설, 이랜드파크등이며, 해외의경우 E-Land Fashion China Holdings 및 E-Land Asia Holdings( 중국패션사업관련 ), Euro E-Land( 유럽등에서신규브랜드인수관련 ) 등이다. 또한이랜드리테일도그룹의주력회사로서이랜드건설, 엘칸토, 데코네티션등의계열사에게지급보증을제공하고있다. [ 주요계열사간지급보증 (2013.09) ] ( 단위 : 억원, %) 구분 지급보증제공액 자본 지급보증 / 자본 이랜드월드 6,325 8,736 72.4 이랜드리테일 1,118 7,559 14.8 이랜드파크 152 1,417 10.7 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공주1: 자본은개별기준임. 주2: 이랜드파크는 2012 년말기준임 현재그룹의지배구조가이랜드월드를중심으로구성되어있고, 향후에도이와같은지배구조가지속되기위해서는이랜드월드의계열사에대한재무적지원이불가피할것으로예상된다. 중국패션사업의확장및유럽, 미국등에서신규브랜드인수가능성이존재함에따라, 향후에도지급보증을통한계열사간의존성은높은수준을나타낼전망이다. 8
Ⅵ. 주요기업분석 1. 이랜드월드 이랜드월드는사업측면에서는그룹의국내패션사업을전담하고있고, 지배구조측면에서는국내외주요계열사의지분을보유하고있는그룹의핵심계열사이다. 종속기업및관계기업투자주식의장부가액이전체자산의 50% 이상을차지하고있으며, 특히동사의자회사등이보유하고있는계열사지분까지고려할경우, 국내외주요계열사에대하여절대적인경영권을확보하고있다. 사업측면에서매출액 1조원이상을시현하여국내선두권의시장지위를보유하고있으며, 아동, 여성, 내의, 잡화, SPA, 캐주얼, 스포츠웨어등우수한복종포트폴리오를구성하고있다. 특히초기성장을이끈브랜드가이미지노후화에따라성장이정체된모습을보임에도불구하고, 2010년이후뉴발란스 ( 스포츠웨어및신발 ), 로엠 ( 여성복 ), 로이드 ( 잡화 ) 등주력브랜드의경쟁력이강화되면서, 전체적으로매출액이성장하고있다. 국내패션사업의실적개선, 이랜드리테일및중국법인으로부터배당금또는브랜드사용료수령등의영향으로우수한 EBITDA를창출하고있다. 그러나과도한차입금조달로인하여연평균 500억원이상의이자비용부담이지속되고있는가운데, 신규브랜드런칭에따른운전자금증가로전반적으로낮은영업활동현금흐름을기록하고있다. 또한뉴발란스및적극적인투자를진행중인 SPA 브랜드인미쏘와관련된매장투자부담등으로인하여잉여현금흐름도낮은수준에그치고있다. 한편 2010년이후그룹에서추진한다수의 M&A를위해동사는대규모자금을지원하고있다. 특히그룹의지주회사이면서국내패션사업을총괄하고있어높은자금부담이발생하고있으며, 그룹의 M&A를통한성장전략등을고려할때중장기적으로도높은자금부담이지속될것으로전망된다. 자체사업확장및계열관련자금부담으로인하여최근수년간차입금이크게증가하였으며, 전반적으로높은재무부담이지속되고있다. 의류산업의높은경기민감도에따른실적변동성에도불구하고, 국내패션업계내시장지위및복종포트폴리오수준, 사업이성장하고있는중국법인으로부터브랜드수수료규모증가전망등을고려할때양호한수준의 EBITDA 창출이지속될것으로예상된다. 그러나이자비용부담이높은가운데, 지주회사로서계열사에대한대규모자금지원이지속될경우현금창출액을이용한재무부담경감은제한된수준에그칠것으로전망된다. 2. 이랜드리테일 이랜드리테일은뉴코아아울렛, 2001 아울렛, NC 백화점, 동아백화점등을운영하고있는 9
유통전문기업이다. 점포수증가에따라매출액이성장추이를보이고있으며, 중장기적으로아울렛업태가활성화되지않은지방을중심으로아울렛점포를출점하고상대적으로수익성이높은직매입백화점수를확대하여사업경쟁력을강화할계획인점을고려할때, 매출액성장추세가지속될것으로전망된다. 특히 2012년이후 NC백화점의적극적출점과그에따른직매입매장비중확대에따라매출성장과더불어영업수익성개선이나타나고있다. 중기적으로높은경기불확실성이지속될것으로예상되나, 경기의영향이상대적으로낮은아울렛업태의특성상경기에대한영향에상대적으로둔감한영업실적을보일것으로예상된다. NC백화점신규점포의사업기반이안정화되면서영업실적이향상되고있는점, 직매입비중이높아지고있는점등을고려할때, 당분간양호한수준의영업실적시현이가능할전망이다. 사업경쟁력강화를위해신규점포출점, 관계사지분투자등의적극적인투자가이루어지고있다. 향후에도아울렛및직매입백화점확장을지속추진할계획인점을고려할때, 운전자금부담의증가및설비투자지속으로당분간잉여현금흐름창출은제한적일것으로예상된다. 이에따라이익시현에따른자본확충에도불구하고재무안정성개선은제한적인수준에그칠것으로판단된다. 그러나기구축된사업기반의안정성, 신규점포의영업정상화추이등을고려할때, 장기적으로는 EBITDA 창출액의확대가기대되며, 특히신규출점투자가완화될경우잉여현금흐름을이용한점진적차입금감축이가능할것으로전망된다. 다만그룹의핵심계열사로서그룹의전략적사업확장과정에서발생할수있는출자가능성은잠재적인재무적부담요인인것으로판단된다. 3. 이랜드파크 이랜드파크는 13개호텔, 리조트와 23개외식브랜드의 513개외식점포를운영하고있는외식및레저전문기업이다. 애슐리, 더카페, 리미니등의외식브랜드매장을운영하고있는외식부문이전체매출액의 80% 이상, EBIT의대부분을차지하는주력사업이다. 특히애슐리가국내패밀리레스토랑중최다점포를확보하고있으며, 가격경쟁력과그룹유통사업과연계를통한입지적강점을바탕으로매출및 EBIT 성장을지속하고있다. 한편객실수기준업계 3위의레저부문은시설노후화및낮은가동률로인지도및수익성이낮은수준에머무르고있다. 다만 2010년이후점진적인리뉴얼을통하여시설경쟁력을확보하고있으며, 지방중소형비즈니스호텔매입을통한멤버쉽연계확대, 레저부문호황에따른콘도수요확대등을바탕으로점진적인수익성개선이가능할것으로기대된다. 경기침체지속에따른소비부진, 신규브랜드화전략에따른초기시장진입비용등이부정적요인이나, 애슐리사업부문의양호한사업경쟁력과레저부문의점진적인수익성개선을고려할때전체적으로현수준인의 4~5% 의 EBIT/ 매출액이유지될것으로판단되며, 이는매출확대기조와더불어 EBITDA 창출로이어질것으로전망된다. 10
외식부문의안정적인현금창출력과향후점포확대계획을고려할때연간 500억원내외의안정적인 EBITDA 창출이가능할전망이다. 또한영위사업의특성상운전자금부담도크지않아영업활동현금창출로이어질것으로보인다. 그러나신규점포오픈및레저사업관련리뉴얼투자등이지속되고있어기존사업으로부터의잉여현금창출이제한적인가운데, 2012~2013년에국내외레저사업관련신규출자또는 M&A를지속하였다. 이에따라자금조달전현금부족이발생하였으며상당부분매출채권유동화및담보부차입등외부자금을통하여대응하였다. 동사는중단기적으로신규 M&A를제한할계획임을제시하고있으나, 외식부문의신규출점과신규인수호텔 / 리조트의안정화시점까지당분간잉여현금흐름이둔화된모습을나타낼것으로판단된다. 또한이월드, 이랜드크루즈등레저계열사의경우에도대부분사업초기로사업안정화시점까지일정수준의자금지원이요구됨에따라재무적부담으로작용할가능성이있다. 한편중단기적으로투자자금소요에따른자금조달전현금부족으로인한차입금증가및재무안정성지표저하가예상된다. 다만상당부분보유자산을활용한담보부차입등을하여대응이가능하며, 자체적인현금창출력제고, 그룹으로부터추가적인자금지원가능성등을고려할때급격한재무안정성악화가능성은크지않을것으로판단된다. [ 이랜드그룹주요기업재무현황 ] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 부채차입금회사결산월총자산차입금비율의존도매출액 EBIT 금융당기 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 DA 비용순이익매출액금융비용 /EBITDA 이랜드 13.09 24,060 12,524 175.4 52.1 11,680 1,567 526 475 13.4 3.0 6.0 월드 12.12 22,726 11,337 168.1 49.9 16,342 1,626 752 127 10.0 2.2 7.0 11.12 20,891 9,550 152.0 45.7 13,920 1,372 581 406 9.9 2.4 7.0 10.12 17,831 6,276 115.7 35.2 9,032 784 484 1,188 8.7 1.6 8.0 이랜드 13.09 23,529 11,618 211.3 49.4 14,189-510 638 - - - 리테일 12.12 21,801 9,784 206.9 44.9 18,911 2,089 682 497 11.1 3.1 4.7 11.12 21,128 9,085 207.3 43.0 17,993 1,991 740 1,314 11.1 2.8 4.4 10.12 17,768 7,634 199.6 43.0 15,020 1,983 473 495 13.2 2.6 5.1 이랜드 13.09 - - - - - - - - - - - 파크 12.12 4,665 1,291 229.1 27.7 4,134 378 97 92 9.2 3.9 3.4 11.12 4,041 853 202.4 21.1 1,370 111 63-19 8.1 1.8 7.7 10.12 2,409 449 884.2 18.6 609 122 39 34 20.0 3.1 3.7 자료 : 각사공시자료 주 : 2010 년 K-GAAP 기준, 2011 년이후는 K-IFRS 기준임 Ⅶ. 주요기업의 신용등급현황 그룹계열사중이랜드월드, 이랜드리테일, 이랜드파크가신용등급을보유중이다. 이랜드월드가 BBB+/Stable의장기신용등급과 A3+ 의단기신용등급을, 이랜드리테일이 BBB+/Stable의장기신용등급과 A2-의단기신용등급을, 이랜드파크가 BBB/Stable의장 11
기신용등급과 A3 의단기신용등급을부여받고있다. [ 이랜드계열신용등급현황및추이 ] 구분 2012 2013 2014.01 이랜드월드 장기 BBB+/Stable BBB+/Stable BBB+/Stable 단기 A3+ A3+ A3+ 이랜드리테일 장기 BBB+/Positive BBB+/Stable BBB+/Stable 단기 A2- A2- A2- 이랜드파크 장기 BBB-/Stable BBB/Stable BBB/Stable 단기 A3- A3 A3 자료 : NICE 신용평가 Ⅷ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 1. 중국패션사업성장세지속여부 그룹의 3개사업 ( 국내패션, 국내유통, 중국패션 ) 증가장높은성장세를보이는사업은중국패션사업이다. 특히벨페, 만다리나덕, 케이스위스등 2010년이후 M&A한해외브랜드는주로중국패션시장진출을염두에둔것이며, 중국의기존유통망등을활용하여동브랜드들의진출을계획또는실행하고있는중이다. 이에따라동브랜드들을이용하여중국패션사업의성장세를유지할수있는지여부가중요할것으로판단된다. 또한동브랜드들의중국패션시장안착여부에따라, M&A로인수한기업의가치도변동될수있다. 2. 그룹전반의재무부담경감수준 그룹전체적인재무부담은높은수준이며, 특히사업확장과정에서차입금이계속증가하고있는상황이다. 국내패션, 국내유통및중국패션으로다각화된사업구조하에서우수한수준의 EBITDA 창출이가능할것으로예상됨에따라, 사업확장을위한투자가감소할경우창출한현금을바탕으로차입금을점진적으로감축할수있을것으로판단된다. 또한이랜드리테일등핵심계열사의상장등의가능성도존재한다. 이와같은방법을통한그룹의재무부담경감여부및그수준에대해서모니터링이필요하다. 3. M&A 에따른자금소요규모 그룹은과거성장을위해 M&A 를효과적으로이용해왔으며, 2010년이후에도다수의 M&A를성사하였다. M&A로인해사업적인경쟁력은강화할수있으나, M&A에따른자금소요가과도할경우그룹재무부담이상승할수있다. 특히현재그룹의재무부담이높은상황인점을고려할때, M&A로따른자금소요규모의적정성에대한모 12
니터링이필요하다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 13