Company visit note 삼천리 (004690) 다각화쓴맛, 배당으로주주달래기 Feb. 2018 14 유틸리티 / 운송신지윤 jyshin@ktb.co.kr HOLD 현재직전변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 130,000 유지 Earnings Stock Information 하향 현재가 (2/13) 112,500 원 예상주가상승률 15.6% 시가총액 4,562 억원 비중 (KOSPI 내 ) 0.03% 발행주식수 4,055 천주 52주최저가 / 최고가 97,000-125,000 원 3개월일평균거래대금 9억원 외국인지분율 23.5% 주요주주지분율 (%) 이만득 ( 외 17인 ) 32.5 삼천리자사주 12.1 신영자산운용 9.8 Valuation wide 2016 2017P 2018E PER( 배 ) 11.9 34.7 11.0 PBR( 배 ) 0.3 0.4 0.4 EV/EBITDA( 배 ) 5.3 5.4 4.2 배당수익률 (%) 2.5 2.7 2.7 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (5.1) 2.3 15.5 (0.4) KOSPI 대비상대수익률 (%) (1.0) (1.0) 0.3 2.5 Issue - 본업도시가스에서축적된자본을발전, 집단에너지, 건설 / 엔지니어링, 자원개발등으로사업다각화. 최근에는요식업, 수입차판매까지진행 - 자원개발업은큰손실을내고사실상퇴장. 발전, 집단에너지는평범한성과. 그런데, 별탈없던엔지니어링에서대규모손실발생 Pitch - 단기모멘텀은양호. 연료전지나 LNG발전테마에편승하기에도역부족이고, 도시가스사업은투보율이상의초과이윤은추후조정될수있음. 하지만, 추운날씨덕에 1Q18 도시가스중심실적호조예상. 1Q18E 영업이익 690억원 (YoY +12%) - PER 11.0x 만보면저평가란판단을보류해야겠지만, 별도기준 17년말현금성자산 5,352 억원 ( 순현금 1,774 억원 ) 에도시가총액이미치지못한단사실은분명저평가를직시 - 상속이나지주사설립이트리거가된다면동사의보유현금과자산가치가즉시부각될수있겠으나관련한회사측의움직임은포착되지않음. HOLD 유지 Rationale - 2017 연간매출액 3.3조원 (YoY +7.7%), 영업이익 611억원 (YoY -0.6%), 순이익 51억원 (YoY -74.6%) - 4Q17 매출액 9,518 억원 (YoY +5.9%), 영업이익 22억원 (YoY -83.5%), 순이익 - 243억원 ( 적자전환 ). 4Q17 실적예상하회. 영업이익 176억원, 순이익 95억원추정했으나큰폭으로하회 - 영업이익 miss 는 ES, S파워등종속회사들의전반적부진및판관비증가때문. 보통 5년주기계량기교체가몰리며판관비증가 (YoY +12%) - 영업외에서대규모손실 - 삼천리ES, 신사업인유기물폐기사업의사업성저하로약 400억원손실연결기준인식. 별도기준에선삼천리 ES 손상차손 283억원인식 ( 계속 ) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) Price Trend 140,000 120 120,000 110 100,000 100 80,000 90 60,000 80 40,000 70 20,000 60 17.2 17.6 17.10 18.2 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 2015 2016 2017P 2018E 2019E 2020E 2021E 매출액 3,668 3,063 3,295 3,925 4,285 4,599 4,936 영업이익 89 61 61 76 75 77 81 EBITDA 202 174 176 191 189 190 194 순이익 37 20 5 41 43 45 49 자산총계 3,544 3,690 3,695 3,752 3,785 3,892 3,949 자본총계 1,349 1,363 1,360 1,390 1,422 1,457 1,495 순차입금 735 504 490 347 323 267 221 매출액증가율 (1.8) (16.5) 7.6 19.1 9.2 7.3 7.3 영업이익률 2.4 2.0 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 순이익률 1.0 0.7 0.2 1.1 1.0 1.0 1.0 EPS증가율 124.9 (6.9) (62.0) 216.9 7.2 0.8 7.5 ROE 3.1 1.6 0.4 3.3 3.3 3.4 3.6 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권
- 삼천리 ES는냉난방기기도매및공사가주업으로연간매출액 1,500 억원규모인데일시에 400 억원대손실인식은예상밖 - 참고로 2017년중삼천리는삼천리 ES 유상증자에 123억원투입. 3Q17 말삼천리 ES 자본총계는 596억원이었음 - 발전자회사 S파워의연간영업이익은 116억원. 16년 11월 CP 인상으로 2016 년 9억원대비크게증가 - 다만 4Q17 영업이익은 33억원으로기대를 30억원가까이하회. 63%(YoY 9%pt) 의낮은가동률이원인. 4Q17 가동률이오른대부분 LNG 발전사와다른결과 - 정부, 8차전력수급계획에서민간 LNG 발전업체지원차원의추가적인 CP 인상의지밝힘. S 파워도차입금약 5,400 억원부담으로순손실지속. CP 인상기대. - 자원개발부문에서성공불융자환입 (= 부채의감소 ) 131 억원발생. 자원개발사업손실처리는완료, 일부환입평가이익발생 - 지분법이익은증가. 단, 한국최대 58MW 연료전지발전소경기그린에너지는저조 (19% 지분, 지분법이익 2016년 44억원에서 2017 년 7억원으로축소 ). 포스코에너지의연료전지설비고장문제발생 - 배당은주당 3,000 원 ( 전년대비 500 원증가 ) 결정. 총배당금 107억원. 2017 년순이익이저조했지만배당을늘림 - 잉여금 1.3 조원 / 자본금 203 억원. 유보율 6,000% 이상. 사업다각화노력이빛을보지못하고있으나우량한재무구조는건재. ( 끝 ) Fig. 01: 연간실적추정변동 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 매출액 3,329.7 3,772.4 3,967.3 3,295.1 3,925.5 4,284.9 (1.0) 4.1 8.0 영업이익 76.5 85.1 87.9 61.1 75.8 75.2 (20.1) (10.9) (14.4) 영업이익률 (%) 2.3 2.3 2.2 1.9 1.9 1.8 (0.4) (0.3) (0.5) EBITDA 191.2 199.5 201.3 175.9 190.7 189.5 (8.0) (4.4) (5.9) EBITDA 이익률 (%) 5.7 5.3 5.1 5.3 4.9 4.4 (0.4) (0.4) (0.7) 순이익 38.9 48.0 50.0 5.1 41.4 42.7 (86.9) (13.6) (14.5) Source: 삼천리, KTB투자증권 Fig. 02: 분기실적추정변동 ( 단위 : 십억원 ) 2017.12 2018.03 2018.06 2018.09 2017.12 2018.03 2018.06 2018.09 2017.12 2018.03 2018.06 2018.09 매출액 986.4 1,247.5 746.6 648.3 951.8 1,295.2 782.5 689.0 (3.5) 3.8 4.8 6.3 영업이익 17.6 62.3 6.9 0.1 2.2 69.0 5.4-5.8 (87.5) 10.7 (21.0) 적전 영업이익률 (%) 1.8 5.0 0.9 0.0 0.2 5.3 0.7-0.8 (1.6) 0.3 (0.2) (0.9) EBITDA 46.3 91.0 35.5 28.6 31.0 97.8 34.2 22.9 (33.0) 7.5 (3.7) (20.0) EBITDA 이익률 (%) 4.7 7.3 4.8 4.4 3.3 7.6 4.4 3.3 (1.4) 0.3 (0.4) (1.1) 순이익 9.5 45.2 0.3-5.8-24.3 49.6-0.3-10.3 적전 9.7 적전 적지 Source: 삼천리, KTB 투자증권 변경전변경후차이 (%,%p) 2 page
Fig. 03: 삼천리연결실적추정표 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2015 2016 2017P 2018E 매출액 1,168 539 458 899 1,175 644 524 952 1,295 3,668 3,063 3,295 3,925 도시가스 978 409 304 659 932 456 371 761 1,078 2,859 2,350 2,520 3,103 판매량 ( 백만 m3) 1,437 700 565 1,085 1,451 723 600 1,177 1,574 3,617 3,787 3,951 4,286 판매단가 ( 원 /m3) 681 585 537 607 642 630 618 647 685 791 620 638 724 에스파워 152 81 92 128 174 93 93 129 144 632 454 489 522 가동률 78% 55% 60% 72% 84% 51% 48% 63% 80% 72% 66% 62% 65% 발전량 (GWh) 1,420 1,000 1,099 1,322 1,528 938 894 1,149 1,459 5,234 4,841 4,509 4,752 ASP( 원 /KWh) 107 81 84 97 114 99 104 112 99 121 94 108 110 기타 38 48 62 112 69 95 60 62 73 176 260 286 301 영업이익 60 0-13 14 62 3-6 2 69 88 61 61 76 도시가스 ( 별도 ) 52 7-8 8 49 9-4 7 55 61 60 61 63 에스파워 8-6 -5 4 11-6 3 3 14 31 1 12 20 기타 0-1 -1 2 2 0-5 -8 0-4 -1-12 -7 영업외수익 0-3 1-37 3-4 -7 1-3 -48-23 -40-22 지분법수익 0 1-1 1 2 2 0 6 3 1 1 10 7 기타 1-4 2-38 0-5 -7-5 -6-49 -24-49 -29 세전이익 60-3 -12-23 64 0-13 3 66 41 38 21 54 순이익 46-5 -11-24 50 0-10 2 51 37 20 4 41 지배주주순이익 44 1-9 -23 47 0-8 2 48 37 35 13 42 비지배주주순이익 2-6 -3-1 3 0-3 0 3 0-14 -9 0 Source: 삼천리, KTB 투자증권 Note: 기타항목은플랜트, 집단에너지, 자원개발등 3 page
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 유동자산 1,024.3 1,202.8 1,208.6 1,259.6 1,284.8 현금성자산 499.4 694.2 661.0 764.1 748.5 매출채권 507.4 464.3 500.1 439.9 477.5 재고자산 5.4 33.4 36.6 44.6 47.7 비유동자산 2,519.2 2,487.4 2,486.4 2,492.2 2,500.0 투자자산 238.5 240.3 247.6 257.6 268.1 유형자산 2,255.0 2,219.5 2,206.2 2,206.6 2,208.0 무형자산 25.7 27.6 32.6 27.9 24.0 자산총계 3,543.5 3,690.2 3,695.1 3,751.7 3,784.8 유동부채 773.2 796.3 730.5 744.3 833.0 매입채무 526.7 661.7 517.9 571.0 599.1 유동성이자부채 180.2 68.7 145.9 105.9 165.9 비유동부채 1,421.2 1,530.9 1,605.1 1,617.2 1,529.5 비유동이자부채 1,054.7 1,129.3 1,005.1 1,005.1 905.1 부채총계 2,194.5 2,327.2 2,335.5 2,361.4 2,362.5 자본금 20.3 20.3 20.3 20.3 20.3 자본잉여금 20.1 20.0 20.0 20.0 20.0 이익잉여금 1,217.1 1,245.4 1,248.4 1,279.2 1,311.3 자본조정 (47.1) (46.9) (46.6) (46.6) (46.6) 자기주식 (50.2) (50.2) (50.2) (50.2) (50.2) 자본총계 1,349.1 1,363.0 1,359.5 1,390.3 1,422.3 투하자본 2,016.1 1,793.4 1,771.5 1,656.0 1,660.4 순차입금 735.5 503.7 490.0 346.9 322.5 ROA 1.0 0.6 0.1 1.1 1.1 ROE 3.1 1.6 0.4 3.3 3.3 ROIC 4.0 1.7 0.7 3.4 3.5 현금흐름표 영업현금 193.2 328.8 137.7 266.9 49.8 당기순이익 37.2 20.1 5.1 41.4 42.7 자산상각비 113.0 113.2 114.8 114.9 114.3 운전자본증감 37.2 199.8 (128.5) 105.9 (12.1) 매출채권감소 ( 증가 ) 204.3 40.2 (35.5) 60.2 (37.6) 재고자산감소 ( 증가 ) (0.6) (20.5) (3.0) (8.0) (3.1) 매입채무증가 ( 감소 ) (185.0) 125.6 (112.5) 53.1 28.0 투자현금 (266.6) (194.4) (98.1) (134.9) (137.3) 단기투자자산감소 66.4 (209.4) 20.0 (21.7) (22.6) 장기투자증권감소 (57.9) 0.4 4.9 4.3 4.2 설비투자 (129.3) (67.9) (110.7) (110.3) (111.4) 유무형자산감소 (0.9) 2.1 0.8 (0.3) (0.3) 재무현금 41.1 (63.9) (56.4) (50.7) 49.3 차입금증가 47.1 (55.0) (47.5) (40.0) 60.0 자본증가 (7.1) (8.9) (8.9) (10.7) (10.7) 배당금지급 7.1 8.9 8.9 10.7 10.7 현금증감 (31.6) 73.5 (16.9) 81.3 (38.2) 총현금흐름 (Gross CF) 212.8 179.8 307.6 161.0 61.9 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (55.2) (151.0) 182.1 (105.9) 12.1 (-) 설비투자 129.3 67.9 110.7 110.3 111.4 (+) 자산매각 (0.9) 2.1 0.8 (0.3) (0.3) Free Cash Flow 137.8 265.0 15.5 156.4 (61.9) (-) 기타투자 57.9 (0.4) (4.9) (4.3) (4.2) 잉여현금 79.9 265.4 20.5 160.6 (57.7) 손익계산서 매출액 3,667.9 3,063.3 3,295.1 3,925.5 4,284.9 증가율 (Y-Y,%) (1.8) (16.5) 7.6 19.1 9.2 영업이익 89.1 60.6 61.1 75.8 75.2 증가율 (Y-Y,%) 226.1 (32.0) 0.8 24.1 (0.8) EBITDA 202.2 173.7 175.9 190.7 189.5 영업외손익 (48.3) (22.9) (39.0) (22.0) (19.7) 순이자수익 (34.8) (34.4) (31.4) (29.5) (27.1) 외화관련손익 (0.9) (1.1) 1.0 0.0 0.0 지분법손익 3.7 0.9 9.7 7.4 7.4 세전계속사업손익 40.8 37.6 21.4 53.8 55.5 당기순이익 37.2 20.1 5.1 41.4 42.7 지배기업당기순이익 37.1 34.5 13.1 41.6 44.6 증가율 (Y-Y,%) 219.8 (46.1) (74.7) 715.5 3.1 NOPLAT 81.0 32.3 12.7 58.4 57.9 (+) Dep 113.0 113.2 114.8 114.9 114.3 (-) 운전자본투자 (55.2) (151.0) 182.1 (105.9) 12.1 (-) Capex 129.3 67.9 110.7 110.3 111.4 OpFCF 119.9 228.5 (165.4) 168.9 48.7 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 2.0 (5.7) (4.1) 2.3 11.8 영업이익증가율 (3Yr) 27.5 4.9 30.8 (5.2) 7.5 EBITDA 증가율 (3Yr) 22.7 10.3 18.5 (1.9) 2.9 순이익증가율 (3Yr) 1.4 (20.7) (24.1) 3.6 28.7 영업이익률 (%) 2.4 2.0 1.9 1.9 1.8 EBITDA마진 (%) 5.5 5.7 5.3 4.9 4.4 순이익률 (%) 1.0 0.7 0.2 1.1 1.0 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E Per share Data EPS 9,150 8,519 3,240 10,267 11,005 BPS 292,145 298,691 298,282 307,020 315,904 DPS 2,500 2,500 3,000 3,000 3,000 Multiples(x,%) PER 11.2 11.9 34.7 11.0 10.2 PBR 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 EV/ EBITDA 5.7 5.3 5.4 4.2 4.1 배당수익율 2.4 2.5 2.7 2.7 2.7 PCR 2.0 2.3 1.5 2.8 7.4 PSR 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 재무건전성 (%) 부채비율 162.7 170.7 171.8 169.9 166.1 Net debt/equity 54.5 37.0 36.0 25.0 22.7 Net debt/ebitda 363.8 289.9 278.6 181.9 170.2 유동비율 132.5 151.0 165.5 169.2 154.2 이자보상배율 2.6 1.8 1.9 2.6 2.8 이자비용 / 매출액 1.3 1.4 1.2 1.0 0.9 자산구조투하자본 (%) 73.2 65.7 66.1 61.8 62.0 현금 + 투자자산 (%) 26.8 34.3 33.9 38.2 38.0 자본구조차입금 (%) 47.8 46.8 45.8 44.4 43.0 자기자본 (%) 52.2 53.2 54.2 55.6 57.0 자료 : KTB 투자증권 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 81% HOLD : 17% SELL : 2% 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 삼천리 목표주가 50,000 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 일자 2015.02.06 2015.09.23 2016.09.30 2017.06.29 투자의견 BUY BUY BUY HOLD 목표주가 180,000 원 150,000 원 130,000 원 130,000 원 목표주가대비실제주가괴리율 일자목표주가평균주가최고가평균주가괴리율 (%) 최고가괴리율 (%) 2017.03.13 130,000 원 112,127 원 125,000 원 -13.75-3.85 * 괴리율적용기간 : 최근 1 년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (2018 년 2 월 13 일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page