조선 / 운송담당엄경아 02)2004-9585 um.kyung-a@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : 2011. 10. 7) 종목명투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 현대중공업매수 (A) 420,000 원 ( 유지 ) 삼성중공업매수 (B) 42,000 원 ( 유지 ) 대우조선해양매수 (B) 31,000 원 ( 유지 ) STX 조선해양매수 (B) 30,000 원 ( 하향 ) 현대미포조선매수 (B) 170,000 원 ( 하향 ) 한진중공업중립 (B) -( 유지 ) 조선업 조선주, 경쟁력보고골라라 SUMMARY 3분기누적한국조선 6사, 총 442억달러수주 2분기누적수주기준으로빅 3사 ( 현대 / 삼성 / 대우 ) 모두지난해연간수주초과, STX조선해양와현대미포조선은전년연간수주의 5~60% 수주 벌커, 탱커수주시장약세로중소형선수주업체상대적으로불리, 해양플랜트수주비중늘리며상선수주공백능동적으로대체한대형선수주업체들선방 수주가뭄기일수록경쟁력있는업체에투자해야, 한국업체경쟁력은최고수준조선업산업투자의견비중확대유지. 최선호주현대중공업 ( 매수A, TP 42만원 ) 유지 수주시장양극화현상심화 조선 6 사수주중빅 3 사가 86.2% 가져가 ( 조선 / 해양 ) 도표 1. 국내상장 6 사 3 분기수주점검 업체구분단위 2011 년 3 분기누적 2010 년수주대비수주비중 2011 년상반기 2010 년연간 현대중공업조선억 $ 98.0 241.3% 85.2 40.6 해양억 $ 33.0 107.6% 32.3 30.7 합계억 $ 131.0 183.7% 117.5 71.3 삼성중공업조선억 $ 57.0 95.6% 39.0 59.6 해양억 $ 92.0 244.3% 78.0 37.7 합계억 $ 149.0 153.2% 117.0 97.3 대우조선해양조선억 $ 68.3 157.7% 49.9 43.3 해양억 $ 32.4 63.7% 21.1 50.9 특수선억 $ - 0.0% - 9.1 합계억 $ 100.7 97.5% 71.0 103.3 STX 조선해양국내억 $ 13.4 96.4% 13.4 13.9 대련억 $ 0.6 7.6% - 7.9 크루즈억 $ 18.9 78.6% 10.4 24.0 OSV 억 $ 8.8 41.5% 7.9 21.2 합계억 $ 41.7 62.2% 31.7 67.0 현대미포조선억 $ 15.8 52.2% 11.1 30.3 한진중공업억 $ 3.6-3.6 총 34 척 6 사합계억 $ 441.8 자료 : 각사, 신영증권리서치센터주 1) 현대중공업의경우조선사업부문과해양사업부문만을기재주 2) 한진중공업의 3 억 6 천만달러는당사추정수치 한국조선업체 6 개업체는해외사업장을포함하여 3 분기까지총 442 억달러의선박및해양설비를 수주했다. 이중빅 3 라고이야기되는현대중공업, 삼성중공업, 대우조선해양이수주한금액이전 1
산업분석 대형 3사 장사 잘했다 3분기 누적기준 이미 2010년 수주 넘어 체 중 86.2%인 381억달러에 달한다. 지난 해 수주금액과 비교하면 빅 3사는 모두 100% 이상의 수주에 성공한 상황이고. 나머지 업체들 중 STX조선해양이 지난 해 수주 금액의 62.2%, 현대미포 조선이 52.2%를 수주하여 상대적으로 대형업체에 비하여 수주 강도가 낮은 편이다. 상반기 업체 별 수주를 점검하면서 언급했던 사실이지만, 벌크선 신규수주 시장이 약세를 보임에 따라 전체 수 주 중 벌크선과 소형탱커의 비중이 많은 부분을 차지하던 STX조선해양, 현대미포조선, 한진중공 업이 상대적으로 수주에 불리할 수 밖에 없다. 신조선 시장은 더욱 척박해지는 중 조선업계는 나눠먹을 파이가 작아지고 있는 상황이다. 어떤 영역에서나 그렇지만, 먹을 것이 줄어 들면 강자만이 살아남은 시장이 되게 마련인데, 조선업계도 마찬가지의 모습을 보여주고 있다. 전 세계에서 최상위 수준을 자랑하고 있는 한국조선업체들도 시장의 변화에 대해 돌파구를 찾은 업체 들과 그렇지 않은 업체들 사이의 격차가 심화되고 있는 모습을 보여주고 있다. 빅 3사 수주순항 비결은 1. 상선 운임시장이 유리하게 작용 2. 신규시장(해양플랜트) 수주에 적극 나서 중소형선 수주업체들이 주로 많이 수주하는 탱커와 벌크선 시황이 약세전환 하면서 전년대비 발주 량이 감소한 것은 대형업체 대비 중소형업체들의 수주가 약세를 보이는 주요 이유이다. 하지만 대 형선 수주업체들이 기존의 상선수주에만 심혈을 기울이지 않고, 해양플랜트 수주비중을 공격적으 로 늘리면서 상선시장 약세에 적극적으로 대응한 것도 상대적으로 수주에 선방한 중요한 이유라고 볼 수 있다. 이것이 바로 돌파구를 찾은 업체들과 그렇지 않은 업체의 차이이다. 4분기 이후 수주시장 전망은? 앞으로의 시장 다르게 보는 3사 vs. 3사 이제 조선업체들은 연중 가장 많은 수주가 몰리는 4분기만 보내고 나면 2011년 장사를 마치게 된 다. 그렇다면 남은 기간 동안 업체들은 어떤 수주물량으로 모자란 부분을 채울 수 있을 것인가? 또 한 내년 이후 수주시장에서는 어떠한 영역에서 신규수주 실적을 달성할 수 있을 것인가? 도표 2. 선종별 투자매력도 선 종 315-320k dwt VLCC 47-51k dwt 석유제품운반선 176-180k dwt 케이프사이즈 벌커 56-58k dwt 핸디막스 벌커 8,500-9,100TEU 컨테이너 3,600-3,800TEU 컨테이너 160k cbm LNG 수송선 78-84k cbm LPG 수송선 4,000'+WD 드릴십 300'+WD 잭업 신조선가 2011년 평균운임 신조선투자금 회수기간 5년 선령 중고선가 중고선가/신조선가 백만$ $/day 년 백만$ % 100 35.5 50.5 28 93.5 51 202 73 600 245 25,970 13,378 15,892 14,434 37,510 17,010 96,667 24,839 462,000 144,000 10.5 7.3 8.7 5.3 6.8 8.2 5.7 8.1 3.6 4.7 66 30 39 26 41 185-66.0% 84.5% 77.2% 92.9% 80.4% 91.6% - 선박 금융 의존도 낮음 낮음 수주 잔량 비중 26.2% 28.8% 43.4% 33.3% 87.1% 35.2% 17.2% 10.4% 74.6% 14.0% 투자 매력도 하 중하 하 중 중 중하 상 중상 중상 상 자료: Clarksons, 신영증권 리서치센터 선주가 신규 선박을 발주하고자 할 때 고려하는 점은 세 가지 정도라고 볼 수 있다. 첫째는 신조선 투자자금 회수기간과 둘째는 중고선 대비 투자매력도이다. 2
운임측면에서투자매력도상위드릴링설비와대형컨테이너선 LNG 선박과중소형벌크선 위에서언급한두가지요건을알아보기위해 [ 도표 2] 를작성하여선종별투자매력도를따져보았다. 첫번째요건을따져보기위해서 2011년연중각선종의평균운임을구했고, 이운임으로최근의선가를회수하는데얼만만큼의시간이걸리는지산정해보았다. 산정결과드릴링설비와대형컨테이너, LNG 선박의투자매력도가예상한바와일치하게높게나타났다. 의외의사실은중소형벌커의투자금회수기간이의외로짧다는점이었다. 중고선대비신조선투자매력도높은선종 LNG 선박과중소형벌커 두번째요건은중고선대비신조선투자매력도가높은지를따져보는것이다일반적으로 5 년선령 의중고선이신조선가의 80% 이상을기록하면중고선보다는신조선에투자하는것이더나은경 우가많다. [ 도표 2] 에서산정한결과로는 LNG 선박과중소형벌커의투자매력도가높게나타났다. 중소형벌커, 선주의재무구조는좋지않은데선박금융의존도가높아서매력도반감될듯 이와같은단순한수치를제외하고도고려해야할점이있다. 이미많은선박이투자되었다면, 현재운임이아무리높고, 중고선가가비싸더라도신규발주수요를생기게하기에는무리가따른다. 이미지난호황기에다량의선박이발주된벌크선같은경우는신조선투자가활발하게이루어지기에는무리가있다. 또한유럽의금융경색에따라선박금융에대한의존도가높은선종들도투자매력도가반감된다. 향후수주시장대형선수주업체가선방하는시장유지될듯 종합적으로결론을내려본결과향후투자매력도가높은선종은 LNG 선박, LPG 선박, 그리고시추용해양설비인것으로나타났다. 이외에도일일운임을산정할수없어 [ 도표 2] 에는넣지않았지만, 부유식 LNG 저장설비인 LNG-FSRU, 부유식 LNG 생사설비인 LNG-FPSO, 부유식오일생산설비인 FPSO 등의설비도기존설비의가동률은높고, 향후신규수요가많이생길예정이어서투자매력도가상위에있는것으로보인다. 따라서 4 분기부터내년에이르기까지수주시장은상선과중소형선에대한의존도를낮출수있는 업체에게유리한상황이계획될것으로보인다. 한국조선업경쟁력은 Global Top 그안에서도차별적인투자필요 현대중공업최선호주추천 조선업에대한산업투자의견비중확대를유지하고, 최선호주로현대중공업을추천한다. 향후조선 시장은양극화가심해지면서수주경쟁력을갖지못하는업체들의본격적인구조조정이예상된다. 이에따라수주경쟁력이높은업체들을선별하여투자할필요가있다. 현재한국의주요조선업체 도표 3. 조선 6사투자의견및목표주가 종목명 투자의견 목표주가 비고 현대중공업 매수 A 420,000 - 삼성중공업 매수 B 42,000 - 대우조선해양 매수 B 31,000 - STX 조선해양 매수 B 30,000 목표주가하향 현대미포조선 매수 B 170,000 목표주가하향 한진중공업 중립 B - - 자료 : 신영증권리서치센터 3
들의주가는대형업체들의경우금융위기의최저점수준까지하락했고, 중소형업체들의경우금융 위기의최저 Valuation 보다도더하락해있는상황이다. 하지만, 향후수주모멘텀을갖는업체들 이더욱투자매력도가높을것이라판단하여여전히대형주위주의선별적인투자를제안한다. 금융위기 Valuation 적용하여중소형조선주목표주가하향 지난 9 월 30 일에발간된보고서에서적용한방법대로금융위기의평균 Valuation 을적용하여중 소형 3 사에대한목표주가를조정한다. 현대미포조선은투자의견매수 B 를유지하고목표주가를 17 만원으로하향한다. STX 조선해양의경우금융위기에순적자를기록하여평균 PER 산정이용이하지않아현대미포조 선의금융위기평균 PER 인 6.7 배를 10% 할인한값을적용한다. 이에따라투자의견매수 B 를유 지하고목표주가를 3 만원으로하향한다. 한진중공업의경우기존의중립 B 의견을유지한다. 다만, 영도사업장의정리해고문제가원만한합 의를찾고, 영업이정상화될경우투자의견조정을염두에두고있다. 4
Compliance Notice 투자등급종목매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우 산업 리스크등급 중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 한진중공업 - - - - - 현대미포조선 O - - - - STX조선해양 - - - - - 대우조선해양 - - - - - 삼성중공업 O - - - - 현대중공업 O - - - - 현대중공업 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 2011-10-10 매수 420000 2011-09-30 매수 420000 2011-01-11 매수 640000 2010-11-05 매수 500000 2010-10-11 매수 430000 2010-03-25 매수 350000 2009-11-05 매수 290000 삼성중공업 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 2011-10-10 매수 42000 2011-09-30 매수 42000 2011-04-28 매수 65000 2010-11-05 매수 47000 2010-05-13 매수 37000 2009-11-05 매수 46000 5
대우조선해양 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 2011-10-10 매수 31000 2011-09-30 매수 31000 2011-04-28 매수 63000 2010-11-05 매수 53000 2010-10-21 매수 41000 2010-08-09 매수 37000 2009-11-05 매수 30000 STX 조선해양 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 2011-10-10 매수 30000 2011-08-31 매수 50000 2011-01-21 매수 60000 현대미포조선 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 2011-10-10 매수 170000 2010-11-05 매수 320000 2010-04-28 매수 260000 한진중공업 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 2011-10-10 중립 - 2010-01-07 중립 - 6