실적 Review 2011.8.4 브로드밴드 (033630) Above In line Below 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 6,200 원 ( 유지 ) KOSPI(8/03) 2,066 주가 (8/03, 원 ) 4,465 발행주식수 ( 백만주 ) 296.0백만주 시가총액 ( 십억원 ) 1,321 52주최저 / 최고가 ( 원 ) 3,960/5,890 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 4,347.2 유동주식비율 (%) 49.0 배당수익률 (2011F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 3.1 주요주주 (%) 텔레콤 50.6 국민연금기금 5.7 Valuation 지표 2011F 2012F 2013F PER(x) 131.3 15.8 10.1 PBR(x) 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA(x) 4.7 4.2 3.8 EPS( 원 ) 34 282 444 BPS( 원 ) 3,678 3,960 4,404 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 9.4 3.4-12.5 상대주가 (%p) -0.4-0.4-13.7 최근 12개월상대주가추이 (2010.08.03=100) 190 브로드밴드 170 KOSPI 150 130 110 90 70 50 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 수익호전에적자미디어사업매각이슈가가세 What s new : 매출액은예상치를 3.1% 상회, 영업이익은 27.3% 하회 2 분기영업실적은대체로우리의추정치수준이었다. K-IFRS 연결기준 2 분기매출액은유 선네트워크구축관련용역매출증가로우리의추정치를 3.1% 상회했다. 하지만영업이익 은예상보다마케팅비용지출이많아우리의추정치를 27.3% 밑돌았다. K-IFRS 연결기준 2 분기매출액은유선네트워크공사및 IPTV 매출증가로전분기대비 7.1% 늘었으며영업 이익도매출호조와브로드밴드미디어의수익개선으로 24.5% 증가했다. K-IFRS 연결기준 영업이익증가율은별도기준영업이익증가율 (8.0%) 보다높았다. Positives : 매출액큰폭증가, 수익성개선추세돋보여 2 분기실적은매출호조, 수익개선등긍정적요인이많았다. 첫째, 매출이그룹내유선망 구축용역, IPTV 유료가입자증가로전분기대비 7.1% 늘어난것은매우고무적이다. 하반 기에도 텔레콤과시너지를내고있는기업사업 (B2B) 주도로높은매출증가세를이어갈 것이다. 하반기 B2B 매출액은 4,300 억원으로상반기 (3,520 억원 ) 대비 22.2% 증가할전망 이다. 둘째, 수익개선추세가확연하다. 영업이익률은 1 분기 2.9% 에서 2 분기에 3.4% 로상 승했고 3 분기에는 5.0% 로더욱높아질전망이다. Negatives : 마케팅비용증가 2 분기에적극적인가입자유치로매출액대비마케팅비용이 1 분기 12.5% 에서 14.8% 로상 승했다. 3 분기에는 2 분기에일회적으로늘었던광고선전비가줄고경쟁환경도우호적으로바 뀌어매출액대비마케팅비용이 14.1% 로하락할전망이다. 결론 : 수익호전, 미디어사업조정이슈로모멘텀양호 브로드밴드는하반기이후긍정적인모멘텀을맞을것이다. 1) 동사는 통신그룹구조개편에 서수혜가예상되며, 2) 텔레콤과의시너지확대로수익성호전추세가두드러질것이다. 그 룹이미디어사업을통합하면서동사의미디어사업에조정이있을전망이다. 매각, 양도, 공동운영 등시너지를내기위한여러방안이강구될것으로보고있다. 동사의수익가치를높이는요인이다. 브로드밴드에대한매수의견과목표주가 6,200 원을유지한다. 목표주가는 K-IFRS 연결이익에 현금흐름할인 (DCF) 방식을적용해산출했다. 할인율은 7.0%, 영속성장률은 2.0% 를가정했다. 올해 들어주가는시장에서의소외로 17% 하락했다. 긍정적인요인이부각되는현시점은좋은매수기 회다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 양종인 3276-6153/6154 jiyang@truefriend.com 2Q11P 증감률 2011F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 540.4 557.3 3.1 548.7 7.1 8.3 2,266.1 2,229.4 영업이익 25.9 18.8 (27.3) 24.1 24.5 158.0 95.2 102.2 영업이익률 (%) 4.8 3.4 (1.4) 4.4 - - 4.2 4.6 세전이익 3.4 (1.2) - - - - 9.9 - 순이익 3.4 (1.2) - 3.3 - - 9.9 21.6
브로드밴드 (033630) < 표 1> K-IFRS 연결기준이익추이 ( 단위 : 십억원, %) 2010 2011 Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF QoQ YoY 가입자 ( 천명 ) IPTV 883 893 885 948 912 911 951 991 (0.1) 2.1 초고속인터넷 3,879 3,909 3,926 4,002 4,053 4,111 4,161 4,201 1.4 5.2 전화 3,315 3,521 3,660 3,846 3,964 4,084 4,194 4,284 3.0 16.0 매출액 499.5 514.4 529.5 594.1 520.2 557.3 584.5 604.1 7.1 8.3 초고속인터넷 244.8 249.1 245.8 246.1 244.1 244.0 248.5 249.0 (0.0) (2.0) 전화 143.1 140.3 140.7 151.8 143.1 148.8 152.9 156.5 4.0 6.1 전용회선 59.9 63.9 67.9 69.8 71.6 77.5 81.4 83.8 8.2 21.3 IDC/Solution 19.7 24.6 35.7 79.7 20.3 40.3 55.3 65.3 98.5 63.8 IPTV 26.1 30.3 32.6 38.6 34.1 36.5 37.5 39.5 7.0 20.5 영업비용 535.2 507.1 536.2 581.6 505.1 538.5 555.0 572.3 6.6 6.2 영업이익 (35.7) 7.3 (6.7) 12.5 15.1 18.8 29.5 31.8 24.5 158.0 세전이익 (59.8) (17.0) (30.3) (12.3) (5.5) (1.2) 8.0 8.6 - - 당기순이익 (59.8) (17.1) (30.4) (12.1) (5.5) (1.2) 8.0 8.6 - - EBITDA 86.6 126.9 116.4 122.6 132.2 135.5 144.5 142.6 2.5 6.8 EBITDA 마진 17.3 24.7 22.0 20.6 25.4 24.3 24.7 23.6 - - 영업이익률 (7.1) 1.4 (1.3) 2.1 2.9 3.4 5.0 5.3 - - 마케팅비용 / 매출액 21.0 15.8 10.9 14.3 12.5 14.8 14.1 13.0 - - 감가상각비 / 매출액 24.5 23.3 23.2 18.5 22.5 20.9 19.7 18.3 - - 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 브로드밴드, 한국투자증권 < 표 2> K-IFRS 별도기준이익추이 ( 단위 : 십억원, %) 2010 2011 Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP QoQ YoY 매출액 496.8 511.9 527.1 590.8 517.9 554.5 7.1 8.3 영업이익 (24.8) 14.6 4.2 19.7 20.0 21.6 8.0 47.9 세전이익 (43.1) (4.3) (13.7) 1.9 4.9 6.1 24.5 - 당기순이익 (43.1) (4.3) (13.7) 1.9 4.9 6.1 24.5 - EBITDA 77.7 117.8 107.7 125.4 124.6 125.5 0.7 6.5 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 브로드밴드, 한국투자증권 [ 그림 1] 수익성호전추세지속 40 20 ( 십억원 ) 영업이익 당기순이익 0-20 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11P 3Q11F 4Q11F -40-60 -80 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 브로드밴드, 한국투자증권 2
브로드밴드 (033630) [ 그림 2] 텔레콤의지배구조 (10 월 1 일예정 ) 23.2% T 네트워크 (MNO) 100% 50.6% 90.8% 플랫폼 64.8% 커뮤니케이션즈 ( 인터넷포털 ) 브로드밴드 ( 초고속인터넷, 전화, IPTV) 63.5% 로엔 ( 음악컨텐츠기획, 유통 ) 100% 텔링크 ( 국제전화, 인터넷전화, TU 미디어 ) 브로드밴드미디어 (VOD) 자료 : 텔레콤, 한국투자증권 [ 그림 3] 텔레콤의지배구조변화시나리오 23.2% T 네트워크 (MNO) 100% [ 통합 (?)] 50.6% 90.8% 브로드밴드 플랫폼 ( 초고속인터넷, 전화, IPTV) 64.8% [ 통합 (?)] [ 통합 (?)] 63.5% 커뮤니케이션즈 ( 인터넷포털 ) 로엔 ( 음악컨텐츠기획, 유통 ) [ 통합 (?)] 텔링크 ( 국제전화, 인터넷전화, TU미디어 ) [ 미디어사업 (IPTV,VOD) 통합 (?)] 100% 브로드밴드미디어 (VOD) 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 브로드밴드미디어의이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 2008 2009 2010 매출액 58.5 65.5 57.0 영업이익 (74.5) (46.9) (27.0) 순이익 (102.5) (71.9) (60.6) 부채 440.7 343.5 360.1 자본총계 (200.8) (173.3) (233.9) 순차입금 396.3 321.2 334.7 3
브로드밴드 (033630) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 574 598 639 688 727 현금성자산 148 26 28 30 32 매출채권및기타채권 287 362 387 417 440 재고자산 29 31 33 35 37 비유동자산 2,748 2,613 2,598 2,576 2,562 투자자산 165 120 128 138 145 유형자산 2,331 2,228 2,187 2,133 2,094 무형자산 144 131 140 151 160 자산총계 3,322 3,211 3,237 3,265 3,289 유동부채 1,041 1,272 1,337 1,280 1,172 매입채무및기타채무 395 477 509 549 579 단기차입금및단기사채 473 414 354 294 235 유동성장기부채 163 368 368 368 368 비유동부채 1,038 845 796 798 798 사채 889 717 667 667 667 장기차입금및금융부채 106 86 84 82 79 부채총계 2,080 2,117 2,133 2,078 1,970 지배주주지분 1,227 1,079 1,089 1,172 1,303 자본금 1,480 1,480 1,480 1,480 1,480 자본잉여금 337 337 337 337 337 자본조정 (63) (63) (63) (63) (63) 이익잉여금 (542) (675) (665) (582) (451) 비지배주주지분 15 15 15 15 15 자본총계 1,242 1,094 1,104 1,187 1,318 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 1,905 2,122 2,266 2,442 2,579 영업이익 (156) (15) 95 163 218 금융수익 15 10 10 10 11 이자수익 15 10 10 10 11 금융비용 164 125 93 88 84 이자비용 118 107 93 88 84 기타영업외손익 45 9 11 (0) (0) 세전계속사업이익 (263) (121) 10 83 143 법인세비용 0 0 0 0 11 연결당기순이익 (263) (121) 10 83 131 지배주주지분순이익 (263) (121) 10 83 131 EBITDA 331 459 555 603 638 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 85 284 564 487 473 당기순이익 (263) (121) 10 83 131 유형자산감가상각비 487 474 459 440 420 자산부채변동 (175) (138) 91 (39) (81) 기타 36 69 4 3 3 투자활동현금흐름 (447) (296) (450) (423) (410) 유형자산투자 (409) (234) (429) (396) (390) 유형자산매각 6 76 10 10 10 투자자산순증 (11) (61) (10) (12) (10) 무형자산순증 (38) (37) (9) (11) (8) 기타 5 (40) (12) (14) (12) 재무활동현금흐름 202 (110) (112) (62) (62) 자본의증가 304 0 0 0 0 차입금의순증 (102) (110) (112) (62) (62) 배당금지급 0 0 0 0 0 기타 0 0 0 0 0 기타현금흐름 6 0 0 0 0 현금의증가 (154) (122) 2 2 2 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS (1,001) (409) 34 282 444 BPS 4,145 3,645 3,678 3,960 4,404 DPS 0 0 0 0 0 성장성 (%, YoY) 매출증가율 1.0 11.4 NM 7.8 5.6 영업이익증가율 NM NM NM 71.5 33.6 순이익증가율 NM NM NM 739.8 57.7 EPS증가율 NM NM NM 739.8 57.7 EBITDA증가율 NM NM NM 8.7 5.8 수익성 (%) 영업이익률 (8.2) (0.7) 4.2 6.7 8.5 순이익률 (13.8) (5.7) 0.4 3.4 5.1 EBITDA Margin 17.4 21.6 24.5 24.7 24.7 ROA (7.8) (3.7) 0.3 2.6 4.0 ROE (21.6) (10.5) 0.9 7.4 10.6 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,389 1,392 1,267 1,189 1,115 차입금 / 자본총계비율 (%) 131.3 144.8 133.3 118.8 102.3 Valuation(X) PER NM NM 131.3 15.8 10.1 PBR 1.2 1.5 1.2 1.1 1.0 PSR 0.7 0.8 0.6 0.5 0.5 EV/EBITDA 8.5 6.6 4.7 4.2 3.8 주 : 09 년부터 10 년까지는 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 11 년이후는 K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
브로드밴드 (033630) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 브로드밴드 (033630) 2009.11.09 중립 5,500 원 2010.05.07 중립 6,000 원 2010.06.17 매수 7,100 원 2011.03.17 매수 6,600 원 2011.04.30 매수 6,200 원 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 A u g -09 D ec-09 A p r-10 A u g -10 D ec-10 A p r-11 A u g -11 Compliance notice 당사는 2011년 8월 3일현재 브로드밴드종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5