CONTENT SUMMARY _ 3 211 년 OLED 조명양산에주목할필요 _ 4 OLED 조명, AMOLED 와는어떻게다른가? _ 5 국내업체들이양산경쟁력가질수있을것 _ 11 LG 디스플레이 (3422) 생각지못했던복권이당첨된다면? _ 14 대주전자재료 (786) OLED 발광체및주변재료매출기대 _ 18 동아엘텍 (8813) 자회사 OLED 장비사업지속적성장 _ 2 2
SUMMARY 디스플레이 AMOLED TV 도되는데조명이라고왜안될까 OVERWEIGHT ( 유지 ) 종목투자의견회사명 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG디스플레이 BUY 52,원 대주전자재료 N/R - 동아엘텍 N/R - 211 년 OLED 조명양산에주목할필요 Osram, Philips 211년 OLED 조명양산 OLED 조명, AMOLED 와는어떻게다른가? OLED 조명은 PM TFT 필요 AM TFT 사용한 AMOLED 대비비용절감 OLED 는친환경면광원특성, 가격 / 수명이과제 국내업체들이양산경쟁력가질수있을것 삼성모바일 /LG 화학투자결정시빠르게가격경쟁력갖출전망 업체별 OLED 조명양산일정 OLED 조명효율급격히개선될전망 자료 : ETRI, 토러스투자증권리서치센터 자료 : DOE, 토러스투자증권리서치센터 3
디스플레이 211 년 OLED 조명양산에주목할필요 Osram, Philips 211 년 OLED 조명양산 해외업체는 OLED 조명에주력 국내에서삼성모바일디스플레이 ( 이하삼성모바일 ) 의대면적 AMOLED 에모든관심이쏠려있는동안해외에서는 OLED 조명이부각되고있다. OLED 조명역시수명 / 가격등에서약점을가지고있지만, 빠른속도로개선이이루어지고있기에 211년중으로상용화가이루어질것으로예상된다. 때문에 OLED 상용화가능성을 AMOLED TV로만국한시키지말고, OLED 조명까지염두에두는폭넓은 OLED 투자가이루어져야할것으로판단된다. OLED 조명관련주로 LG디스플레이, 에스에프에이, 동아엘텍에주목할필요가있다. Osram/Philips 처럼 OLED 조명에투자를지속할수있는글로벌조명업체도없었으며, 삼성모바일이 AMOLED 디스플레이에서워낙압도적인경쟁력을보여주었기에그간국내에서는 OLED 조명사업에대해상대적으로관심이적었던것이사실이다. 삼성모바일, LG화학등대기업들을중심으로 OLED 조명연구가이루어졌으나아직까지구체적인투자계획이확정되진않았다. 반면 Osram 은이미파일럿라인에서 OLED 조명을양산하고있으며 Philips는 211 년중으로양산라인을가동할계획이다. GE, Lumiotec, Konica Minolta 등의조명업체역시 211년 ~212년중양산라인가동을앞두고있다. 이가운데 Osram 과 Philips이공격적으로 OLED 조명사업확대를추진하고있으며, 향후삼성 /LG 등국내대기업들도 OLED 조명에대한투자를확대할경우 AMOLED 디스플레이에비견할만한산업화가기대된다. 그림 1 Osram 이판매중인 PirOLED 조명 그림 2 Blackbody 의 Lightphoton OLED 조명 자료 : Osram, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Astron, 토러스투자증권리서치센터 4
디스플레이 OLED 조명, AMOLED 와는어떻게다른가? OLED 조명은 PM TFT 필요 AM TFT 사용한 AMOLED 대비비용절감 OLED 조명은구조단순한 PM TFT 사용 OLED 조명의기본발광특성은디스플레이용 AMOLED 와유사하다. 하지만전류를인가하는스위치역할을하는 TFT 구조가 AMOLED 는 Active Matrix 임에반해 OLED 조명은 Passive Matrix 구조이다. 즉, AMOLED 는 RGB 화소마다이를콘트롤할수있는 TFT가필요하지만, PMOLED 는보다넓은발광면을콘트롤할수있는 TFT만이필요하다. 이때문에 PMOLED 의 TFT 구조는 AMOLED 보다단순하며설비투자금액도훨씬적어진다는특성이있다. PMOLED 는 AMOLED 가양산되기이전에 OLED 시장의주류를이루던방식으로서휴대폰서브디스플레이, MP3 플레이어, 자동차오디오용디스플레이에주로사용되었다. 단순한구조의 TFT를가지고있는만큼 AMOLED 대비비용측면에서이점을가지고있었지만고해상도가힘들고소비전력이크다는단점을가지고있었다. PMOLED 는삼성모바일이 25년부터특성이우월한 AMOLED 를양산하기시작함에따라시장이지속적으로위축되었다. 이에따라 21년의경우 PMOLED 출하는 AMOLED 대비 3% 이상많은 1.2억대에달했음에도불구하고시장규모는 AMOLED 의 3% 인 3억달러수준에그친것으로추정된다. 이렇게사라지는기술로인식되던 PMOLED 는 OLED 조명으로다시한번중흥의기회를얻을수있을전망이다. 그림 3 AM TFT 개요 그림 4 PM TFT 개요 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 5
디스플레이 그림 5 OLED 조명구조는 AMOLED 패널과유사 자료 : Philips, 토러스투자증권리서치센터 그림 6 OLED 조명은 RGB 발광물질을적층 그림 7 AMOLED 디스플레이용 RGB 구조 Cathode ETL HBL HTL HIL ITO Red Green Blue 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 OLED는친환경면광원특성, 가격 / 수명이과제 OLED 조명은환경유해물질을포함하지않은면광원형태의조명이라는점에서차세대조명으로주목할만하다. EU가 212년 9월부터백열전구사용을금지시키는내용의법안을통과시킴에따라 Osram, Philips 등의조명업체들은차세대조명에관심을가지고연구개발을진행해왔다. 물론현시점에서차세대조명으로가장가능성이높은것은 LED이다. 수명이 1만시간에달해기존백열전구나형광등대비월등할뿐아니라고휘도특성을가지고있어디스플레이나자동차용제품을중심으로성공적으로양산이이루어지고있다. 게다가가격경쟁력이빠르게높아지고있어근시일내일반조명용으로양산도기대되고있다. OLED 는자체가면광원이라는장점 하지만 LED가고휘도점광원이라는특성으로인해면광원화하기위해서는도광판이나확산판과같은추가적인장치들이필요한데비해 OLED 는그자체가면광원이라는점에서장점을가지고있다. 즉 OLED 패널가격이낮아져야한다는조건이붙긴하나면광원이라는특성은일반조명용도로서는강력한경쟁력이될수있다. 6
디스플레이 OLED 조명의약점이었던수명은기술개발로지속적으로개선되고있으며가격역시대량양산을통해낮출수있다. 더욱이 OLED 조명이향후투명디스플레이및플렉서블디스플레이기술과결합한차세대조명으로진화할수있다는점을고려하면 OLED 조명에주목해야할이유는충분한것으로판단된다. OLED 효율및수명도빠르게개선중 입력전원 (W) 당밝기 (lm) 를나타내는광원효율의경우 OLED 는매년 2배이상으로증가할정도로빠르게개선되고있다. 3년전 OLED 광원효율은 1lm/w 수준에그쳤으나현재 5lm/w 수준으로개선되었으며향후 14lm/w 수준까지향상될것으로기대되고있다. 과거 5, 시간에그쳤던 OLED 조명의수명은현재형광등수준인 2, 시간으로향상되었으며글로벌조명업체들은 211년중으로 3,시간의수명을가지는제품을출시할예정이다. 아직까지는조명업체들이파일럿라인을가동하는수준으로서 OLED 의가격경쟁력을논하기힘들지만향후양산이이루어지면가격역시빠르게하락할수있을전망이다. 현재 Osram 이 7천만달러를투자하여 211 년중반부터 OLED 조명을양산할계획이며 Moser Baer 와 UDC도 2천만달러를합작투자하여 211년중으로양산라인을가동할예정이다. 뿐만아니라 Philips 및 GE 등의업체도다소간차이는있지만 211년중으로 OLED 조명을양산할계획이다. 표1 조명별특성비교 OLED LED 형광등 백열등 광원효율 (lm/w) 5 1 1 2 연색성 8이상 8 8~85 1 수명 ( 시간 ) 2,이상 1, 2, 1, Dimmable 가능 가능 가능 가능, 효율낮음 안전관련문제 없음 발열 수은함유 발열 소음 없음 없음 있음 없음 단가 ($/klm) 2 1 1 1 특징 다양한형태 고휘도 저렴한가격 저렴한가격 등기구효율우수 - - - 자료 : ETRI, 토러스투자증권리서치센터 표2 면광원조명특성비교 OLED LED+ 도광판 무기EL 평면형광램프 FEL 형광등 광원효율 (lm/w) 1 1 1 3-1 면광원화수단 불필요 도광판 불필요 불필요 불필요 확산판 광이용효율 1 3~7 1 1 1 5 종합효율 (lm/w) 1 3~7 1 2-5 자료 : ETRI, 토러스투자증권리서치센터 7
디스플레이 그림 8 업체별 OLED 조명양산일정 자료 : ETRI, 토러스투자증권리서치센터 그림 9 OLED 조명적용예 자료 : Philips, 토러스투자증권리서치센터 그림 1 OLED 조명의효율특성 29 년 Target Remain Spectral Effeciency Light Extraction Efficiency Internal Quantum Efficiency Electrical Efficiency 자료 : DOE, 토러스투자증권리서치센터 % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 8
디스플레이 그림 11 OLED 조명효율급격히개선될전망 자료 : DOE, 토러스투자증권리서치센터 그림 12 OLED 조명비용목표 자료 : DOE, 토러스투자증권리서치센터 9
디스플레이 그림 13 OLED 조명효율성목표 자료 : DOE, 토러스투자증권리서치센터 1
디스플레이 국내업체들이양산경쟁력가질수있을것 삼성모바일 /LG화학투자결정시빠르게가격경쟁력갖출전망 OLED 조명의수명문제는유기물질생산업체가중심이되어풀어가야할숙제이다. UDC, CDT 등해외업체를포함하여제일모직, LG화학, 덕산하이메탈, 대주전자재료등국내업체가보다개선된신뢰성을가진유기물질을연구개발하고있다. 조명용유기물질도디스플레이용과마찬가지로 Blue 소재의수명이전체광원의수명을좌우한다. 때문에디스플레이용으로 Blue 소재의수명이개선됨에따라조명용의수명역시개선이가능할전망이다. OLED 조명의가격문제는패널업체의과제 OLED 조명의가격을낮추는문제는패널업체가맡아야할과제이다. 조명용 OLED 패널은비용면에서유리한 PM TFT를사용하며유기물질증착과정에서도 Metal Mask 가필요없기때문에 Evaporation 장비제작이디스플레이용 AMOLED 대비용이하다. 월 3만장수준의 3.5G AMOLED 생산라인을갖추는데 5억달러에달하는설비투자가필요하지만 OLED 조명투자금액은 AMOLED 대비 1/5 수준인것으로판단된다 그렇지만 OLED 조명을위한투자금액이형광등이나백열전구와같은기존조명대비월등히크다는점에는변함이없다. 때문에반도체와 LCD처럼대규모투자 원가경쟁력확보로이어지는산업모델을성공적으로수행하고있는한국업체들이 OLED 조명분야에서도해외업체들대비경쟁력을확보할수있을것으로판단된다.. 삼성모바일 /LG 화학이연구중 국내업체는현재삼성모바일디스플레이와 LG화학이 OLED 조명을연구개발하고있으며네오뷰코오롱등 PMOLED 를생산하던업체들도 OLED 조명의가능성을긍정적으로검토하고있다. 장비업체로는에스에프에이, 에스엔유, 선익시스템처럼디스플레이용 Evaporation 장비를제작하고있는업체들이조명용 Evaporation 장비시장으로진출가능할전망이다. 특히디스플레이용 Evaporation 장비는 5.5G 용대형장비제작이과제로남아있지만, 조명용장비는 3.5G 사이즈로도충분하며 5.5G 장비제작도더용이하다. 때문에 OLED 조명투자가증가하면곧바로장비업체들의매출증가로이어질수있을것으로기대된다. 물론국내업체중 OLED 조명연구에서가장앞서있는삼성모바일디스플레이나 LG화학도아직까지글로벌조명업체들만큼적극적으로사업을확장하지는않고있다. 하지만삼성전자나 LG디스플레이같은계열사들이보유한 LCD 장비와기술이 OLED 조명에도적용될수있기때문에 OLED 조명에대한투자결정만이루어지면빠르게경쟁력을갖출수있을전망이다. 11
디스플레이 표 3 국가별 OLED 조명개발프로젝트추진현황 국가프로젝트명내용관련기관 / 업체 미국 DOE 프로젝트 "Next Generation Lighting" UDC, GE 1999~215 년 1lm/W, 1$/klm 목표 전체투입연구비의 46.8% 투자 EU EU 프로젝트 OLED1.eu, CombOLED 등 8 개과제수행중 Osram, Philips, 연평균 2천만유로투입 Siemens 등참여 일본 NEDO 프로젝트 NEDO 주관 24~211년 43억엔투입 Konica Minolta, Matsushita/RIOE 한국 조명용면광원개발 생기연등광원고효율화 생산기술연구원, 초저가유기면광원조명개발 성균관대등중심저가격광원개발 ETRI 환경 / 감성형 OLED 면조명개발 ETRI 중심 자료 : ETRI, 토러스투자증권리서치센터 표4 OLED 조명 Supply-Chain 소재업체 패널업체 조명업체 UDC Osram Osram Kodak Philips Philips Idemitsu Kosan GE GE Novaled PolyPhotonix Panasonic Merck Thorn Lighting NEC Lighting Dow Chemical Symboled Koizumi LG Chemical Lumiotec Thorn Lighting 덕산하이메탈 Tohoku Device 금호전기 두산전자 Konica-Minolta Feelux SFC Panasonic - ELM OLC - Hodogaya Kaneka - e-ray LG화학 - Dupont Display 삼성모바일디스플레이 - Sumitomo Chemical 네오뷰코오롱 - - 모디스텍 - 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 12
디스플레이 LG 디스플레이 대주전자재료 동아엘텍 13
LG 디스플레이 Analyst 이승철 2) 79-271 sc.lee@taurus.co.kr LG 디스플레이 (3422) 생각지못했던복권이당첨된다면? BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (2 월 8 일 ) / 상승여력 : 52, 원 / 38, 원 / 36.8% OLED 는리스크가아닌기회 디스플레이용 AMOLED 양산가동, LG 화학과조명용 OLED 시너지기대 2Q11 부터모바일 AMOLED 양산시작하며, 향후 OLED 조명으로사업확대할것으로예상됨 현재 OLED 조명사업은 LG화학이주관하고있음. LG화학은 OLED 소재개발에주력하고, 장비및양산은 LG디스플레이가담당할전망 AMOLED TV / OLED 모두아직까지잠재력에대한평가가중요한시장 LCD 사업통해축적된양산능력을바탕으로빠르게신사업경쟁력갖출수있을것 모바일 LCD의수익성을무시하지말라 스마트폰 / 태블릿특수로모바일 LCD 지속적인성장할전망 9.7인치 / 1.1 인치등태블릿용패널은대형 LCD로분류되지만성격상모바일 LCD 사업과유사 모바일 LCD는다품종소량생산방식으로서 ASP 방어및이익안정성측면에서대형 LCD 대비유리 4월출시될아이패드후속모델포함 211년 2천 5백만대이상의태블릿 PC용패널판매기대 투자의견 BUY, 목표주가 52, 원유지 LCD업황저점에대해서는공감대형성되었음에도불구하고 211년이후성장모델에대한확신이부족한이유로주가반등이지연되고있는것으로판단 모바일 LCD와 OLED 사업이향후신성장동력으로서주가촉매역할을할것으로기대 LG 디스플레이부문별실적추이 TV( 좌 ) MNT( 좌 ) NPC( 좌 ) 기타 ( 좌 ) m2당 ASP( 우 ) ( 십억원 ) (USD) 8, 9 7, 8 6, 7 6 5, 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, 1 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F LG 디스플레이제품별출하량 ( 백만대 ) 3 25 2 15 1 5 TV MNT NPC 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21F 211F 매출액 2,119 25,26 27,726 영업이익 1,1 1,228 1,264 세전이익 939 1,13 1,46 순이익 1,68 861 816 EPS( 원 ) 2,985 2,45 2,28 PER(H/L) ( 배 ) 13.2/7.6 16.5 16.7 PBR(H/L) ( 배 ) 1.4/.8 1.4 1.2 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 3.9/2.3 3.9 2.6 ROE (%) 11. 8.3 7.5 자료 : 토러스투자증권리서치센터 주가지수및상대주가추이 주가차트 (%) 절대수익률 상대수익률 ( 원 ) 1M -4. -3.2 5, 3M -4.8-11.3 6M.5-15.5 시가총액 발행주식수 13,597 십억원 357,816 천주 6 일평균거래량 2,686 천주 6일평균거래대금 16,295백만원 주요주주 LG전자 37.9% 48, 46, 44, 42, 4, 38, 36, 34, 32, 3, LG 디스플레이 ( 좌 ) 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 (pt) 2 Relative to KOSPI( 우 ) 1-1 -2-3 -4 14
LG 디스플레이 그림 1 LG 디스플레이부문별실적추이 ( 십억원 ) TV( 좌 ) MNT( 좌 ) NPC( 좌 ) (USD) 8, 기타 ( 좌 ) m2당 ASP( 우 ) 9 7, 8 6, 7 5, 6 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, 1 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11F 2Q11F 3Q11F4Q11F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 2 LG 디스플레이제품별출하량 그림 3 LG 디스플레이제품별출하면적 ( 백만대 ) 3 25 TV MNT NPC ( 백만m2 ) 6 5 TV MNT NPC 2 4 15 3 1 2 5 1 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표 1 분기별실적추정 (IFRS 기준 ) ( 십억원, IFRS 기준 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1P 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 29 21P 211F 매출액 3,542 4,773 5,818 5,95 5,876 6,454 6,698 6,483 6,261 7,227 7,32 6,733 2,38 25,511 27,541 매출원가 3,649 4,194 4,591 5,43 4,639 5,125 5,927 6,89 5,752 6,253 6,22 5,985 17,477 21,78 24,191 매출총이익 -17 579 1,227 862 1,237 1,329 771 394 59 973 1,118 749 2,561 3,731 3,35 판관비 251 361 323 55 448 63 589 781 438 476 5 48 1,44 2,422 1,894 영업이익 -358 218 94 357 789 725 182-387 71 498 618 268 1,121 1,39 1,456 감가상각비 52 72 786 781 632 78 84 783 866 939 1,11 1,89 2,789 2,927 3,94 EBITDA 144 938 1,69 1,138 1,421 1,433 986 396 937 1,437 1,629 1,357 3,91 4,236 5,36 매출원가율 (%) 13. 87.9 78.9 85.4 78.9 79.4 88.5 93.9 91.9 86.5 84.7 88.9 87.2 85.4 87.8 영업이익률 (%) -1.1 4.6 15.5 6. 13.4 11.2 2.7-6. 1.1 6.9 8.4 4. 5.6 5.1 5.3 EBITDA Margin(%) 4.1 19.7 29. 19.3 24.2 22.2 14.7 6.1 15. 19.9 22.3 2.2 19.5 16.6 19.5 자료 : LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 15
LG 디스플레이 표2 LG디스플레이주요가정 (IFRS 기준 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1P 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 29 21P 211F 매출액 ( 십억원 ) 3,542 4,773 5,818 5,95 5,876 6,454 6,698 6,483 6,261 7,227 7,32 6,733 2,38 25,511 27,541 TV 1,984 2,625 3,2 3,37 3,117 3,399 3,879 3,635 3,326 3,951 4,114 3,792 11,116 14,3 15,182 MNT 815 1,5 1,28 1,358 1,393 1,515 1,284 1,264 1,25 1,331 1,287 1,145 4,54 5,457 4,969 NPC 567 859 1,15 1,4 1,13 1,221 989 1,84 1,241 1,449 1,412 1,286 3,534 4,423 5,387 기타 177 239 233 236 235 319 547 5 489 496 57 51 885 1,61 2,3 매출액 QoQ(%) -14.8 34.8 21.9 1.5 -.5 9.8 3.8-3.2-3.4 15.4 1.3-8. TV QoQ(%) -16.2 32.3 21.9 3.3-5.7 9. 14.1-6.3-8.5 18.8 4.1-7.8 MNT QoQ(%) -1.9 28.8 21.9 6. 2.6 8.7-15.3-1.5-4.7 1.4-3.3-11. MPC QoQ(%) -24.1 51.4 28.6-9.1 12.5 8.1-19. 9.6 14.5 16.8-2.5-8.9 Others QoQ(%) -15.2 35.1-2.5 1.5 -.5 35.6 71.6-8.7-2.1 1.3 2.3.6 출하량 ( 백만대 ) 21.4 28.1 31.3 33.8 34.4 37.1 4.8 44.4 44.5 51.7 53.8 51.3 114.7 156.7 21.3 TV 6. 7.7 8.7 9.5 9. 9.9 11.3 12. 1.6 12.5 13.1 12.6 31.9 42.2 48.8 MNT 8.1 9.6 1.9 11.9 12.1 11.9 12.8 14.5 13.5 15.5 15.4 14.3 4.5 51.3 58.6 NPC 7.3 1.8 11.8 12.4 13.3 15.3 16.7 17.9 2.4 23.7 25.3 24.5 42.3 63.2 93.9 출하량 QoQ(%) -1. 31.4 11.5 7.9 1.8 7.7 1. 9..1 16.2 4. -4.5 TV QoQ(%) -.8 29.2 11.8 9.6-5. 9.4 14.6 6.1-12.1 18.8 4.6-4. MNT QoQ(%) 9.8 19.2 13.4 9. 1.9-1.4 7.1 13.5-6.9 14.7 -.7-7.3 NPC QoQ(%) -1.7 46.6 9.6 5.6 6.8 14.8 9.3 7.5 14. 16. 6.6-3.1 출하면적 ( 백만m2 ) 3.7 5. 5.6 6.2 6.1 6.3 7. 7.6 7.2 8.5 9. 8.6 2.5 26.9 33.3 TV 2.1 2.9 3.3 3.7 3.5 3.7 4.3 4.6 4.2 5. 5.3 5.1 12.1 16.2 19.6 MNT 1. 1.2 1.4 1.6 1.6 1.6 1.8 2.1 1.9 2.2 2.2 2.1 5.2 7.1 8.4 NPC.6.8.9.9.9.9.9.9 1.1 1.4 1.5 1.4 3.2 3.6 5.4 m2당 ASP(USD) 669 739 833 89 838 848 815 731 721 722 76 71 TV 67 711 817 77 779 775 791 699 689 76 76 696 MNT 571 669 773 746 744 787 635 546 55 54 531 526 NPC 72 814 1,65 926 1,14 1,121 97 1,36 972 948 868 853 자료 : LG디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 16
LG 디스플레이 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21P 211F 212F 매출액 15,865 2,119 25,26 27,726 29,455 증가율 (%) 12. 26.8 25.6 9.8 6.2 매출원가 13,627 18,298 22,292 24,82 26,65 증가율 (%) 12.8 34.3 21.8 11.3 5.1 매출총이익 2,239 1,821 2,968 2,924 3,389 매출총이익률 (%) 14.1 9.1 11.8 1.5 11.5 판매비와일반관리비 72 821 1,74 1,659 1,784 % of Sales 4.4 4.1 6.9 6. 6.1 영업이익 1,536 1,1 1,228 1,264 1,66 증가율 (%) 3. -34.9 22.7 2.9 27. EBITDA 3,867 3,612 4,19 5,696 6,42 EBITDA Margin (%) 24.4 18. 15.9 2.5 21.7 영업외손익 -243-62 -125-218 4 순금융수지 9 3-3 -51-4 외화관련손익 -59 214 51 67 68 투자자산관련손익 유형자산처분손익 3 2 지분법평가손익 -291 21-92 -12-64 법인세전계속사업손익 1,293 939 1,13 1,46 1,61 계속사업손익법인세 27-129 243 23 354 계속사업손익 1,87 1,68 861 816 1,256 증가율 (%) -19.1-1.7-19.4-5.2 53.9 세후중단사업손익 당기순이익 1,87 1,68 861 816 1,256 당기순이익률 (%) 6.9 5.3 3.4 2.9 4.3 수정순이익 1,519 83 927 911 1,37 자료 : LG디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 Valuation 12 월결산 28A 29A 21P 211F 212F EPS ( 원 ) 3,38 2,985 2,45 2,28 3,51 수정EPS ( 원 ) 4,245 2,319 2,591 2,545 3,652 BPS ( 원 ) 25,381 27,624 29,249 3,628 33,219 CPS ( 원 ) 11,51 1,979 11,61 14,834 16,917 DPS ( 원 ) 5 5 1, 1, 1, PER (x) 6.9 13.2 16.5 16.7 1.8 수정PER (x) 4.9 16.9 15.4 14.9 1.4 PBR (x).8 1.4 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA (x) 1.9 3.9 3.9 2.6 2. P/EBITDA (x) 1.9 3.9 3.5 2.4 2.1 EBITDA증가율 (%) -6.74-6.59 11.26 41.71 12.41 세전계속사업이익증가율 (%) -16.31-27.43 17.55-5.2 53.91 순이익증가율 (%) -19.13-1.74-19.41-5.2 53.91 EPS증가율 (%) -19.13-1.74-19.41-5.2 53.91 영업이익률 (%) 9.68 4.97 4.86 4.56 5.45 세전계속사업이익률 (%) 8.15 4.67 4.37 3.77 5.47 ROE (%) 12.38 11.1 8.28 7.49 1.85 ROA (%) 7.27 6.4 4.29 3.74 5.56 ROIC (%) 14.63 12.13 8.6 8.4 1.64 부채비율 (%) 77.9 86.51 99.45 1.94 89.93 순차입금비율 (%) -2.74 1.9 13.32 11.72-8.56 이자보상비율 (x) -17. -369.1 41.5 24.9 452.9 유동비율 (%) 148. 138.6 129.13 13.5 15.86 매출채권회전율 (x) 7.6 8.5 8.4 8.9 8.8 재고자산회전율 (x) 2.3 18.6 19.1 19.4 19.1 매입채무회전율 (x) 14.1 12.3 11.5 12.7 12.4 자료 : LG디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21P 211F 212F 유동자산 6,256 7,897 8,133 8,818 1,68 당좌자산 5,375 6,611 6,772 7,325 9,93 현금및현금성자산 1,28 74 189 1 1,418 단기투자자산 2,55 2,5 3,139 3,445 3,66 매출채권 1,696 3,23 2,962 3,251 3,454 재고자산 882 1,286 1,361 1,494 1,587 비유동자산 1,246 1,988 13,136 13,529 12,15 투자자산 973 1,177 1,177 1,177 1,177 유형자산 8,431 8,732 1,872 11,276 9,98 무형자산 194 241 198 163 134 기타비유동자산 647 838 889 913 931 자산총계 16,52 18,885 21,269 22,348 22,83 유동부채 4,227 5,72 6,298 6,757 7,79 매입채무 952 2,15 1,862 2,44 2,172 단기차입금 57 659 659 659 유동성장기부채 499 935 935 935 935 비유동부채 2,999 3,4 4,37 4,469 3,73 사채 1,49 698 1,498 1,798 1,498 장기차입금 1,19 1,256 1,656 1,456 956 부채총계 7,226 8,76 1,65 11,226 1,81 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,311 2,311 2,311 2,311 2,311 자본조정 -1-1 -1-1 기타포괄손익누계액 174 135-8 -8-8 이익잉여금 5,2 5,891 6,573 7,31 7,929 자본총계 9,276 1,125 1,664 11,122 12,2 자료 : LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 Cash Flow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21P 211F 212F 영업활동현금흐름 4,955 3,493 3,792 5,68 5,885 당기순이익 1,87 1,68 861 816 1,256 현금유출입이없는비용수익의가감 3,32 2,861 3,97 4,492 4,797 유형자산감가상각비 2,281 2,569 2,748 4,396 4,768 무형자산상각비 5 43 43 35 29 외환차손 ( 차익 ) -44-68 -7 외화환산손실 ( 이익 ) 226-215 -7 1 1 지분법평가손실 ( 이익 ) 291-21 92 12 64 투자자산처분손실 ( 이익 ) 유형자산처분손실 ( 이익 ) -3-2 기타 187 487 265 7 5 영업활동관련자산부채변동 837-436 -166-24 -168 재고자산의감소 ( 증가 ) -21-45 -75-133 -93 매출채권의감소 ( 증가 ) 62-1,328 61-289 -23 매입채무의증가 ( 감소 ) 59 1,65-152 182 127 투자활동현금흐름 -2,89-3,818-4,986-4,847-3,433 유형자산취득 -2,623-3,497-4,888-4,8-3,4 유형자산처분 1 8 무형자산의감소 ( 증가 ) -122-99 기타 -155-231 -98-47 -33 재무활동현금흐름 -698 267 1,318-4 -919 차입금의증감 -429 446 1,352 1-8 자본의증가 현금의증가 1,368-58 124 217 1,533 기초현금 1,895 3,263 3,24 3,328 3,545 기말현금 3,263 3,24 3,328 3,545 5,78 자료 : LG디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 17
대주전자재료 Analyst 이승철 2) 79-271 sc.lee@taurus.co.kr 대주전자재료 (786) Not Rated OLED 발광체및주변재료매출기대 현재주가 (2 월 8 일 ) : 17,6 원 211 년 5.5G AMOLED 용 Blue 소재뿐아니라조명용 PMOLED 소재에도주목 삼성모바일 5.5G AMOLED 에공급하기위한 Blue 형광체를개발중. 5.5G 양산승인에성공할경우제한된업체만이삼성모바일에유기물질을공급하고있다는점에서강력한주가모멘텀으로작용할수있을전망 네오뷰코오롱및국내대기업에조명용 PMOLED 주변소재를공급중. 현재 R&D용에국한되어월 2천만원매출에그치고있으나향후 OLED 조명투자에따른매출증가기대 전극 / 격벽소재의안정적인매출기반에더해진태양광전극소재성장성 칩부품용전극소재및 PDP 용격벽소재는성장성은작지만안정적인현금흐름창출한다는점에서긍정적인제품. 21 년매출액 36 억원 (2% YoY), 211 년매출액 42 억원 (17% YoY) 기대 현대중공업, 신성홀딩스, STX 솔라등의업체에태양광전극소재매출증가. 21 년매출액 5 억원에그쳤으나 211 년태양광시장성장에따라매출액 35 억원까지확대될전망 삼성 LED, 서울반도체등 LED 업체에 LED 실리콘봉지재공급추진중 낮지않은 Valuation 에도불구하고성장성에주목할만한소재업체 LED 형광체 / AMOLED 소재등의개발이당초계획대비지연되고있음에도불구하고태양전극페이스트, 형광체등신제품매출증가하고있다는점에서긍정적 현재주가는 211년 PER 9.1배로케미컬업체 Valuation 대비낮지않은수준. 하지만 OLED 소재공급업체들이 25배이상의높은 PER을유지하고있다는점에서향후동사의 OLED 소재개발동향에지속적으로관심가질필요있음 대주전자재료실적추이 부문별매출전망 ( 십억원 ) (%) 구분제품 29 21F 211F 16 매출액 ( 좌 ) 16 14 영업이익 ( 좌 ) 신규사업태양전지용전극페이스트.4 5 35 14 12 영업이익률 ( 우 ) 12 PDP/CCFL/LED 형광체소재.1 2.2 2 1 8 6 4 2-2 26 27 28 29 21F 211F 1 8 6 4 2-2 PDP용 MgO 나노파우더 3.5 3.6 5 AMOLED 소재.1.2 4 LED용실리콘봉지재 12 기존사업 칩부품용전극소재 18 28 32 PDP용글래스소재 12 8.2 1 절연및고분자소재 6.5 9.4 12 자료 : FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 대주전자재료, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 27A 28A 29A 매출액 43 48 47 영업이익 3 세전이익 -1-3 순이익 -5-3 EPS( 원 ) 21-638 -42 PER(H/L) ( 배 ) 29.1/124.2-12.3/-2.7-2.7/-4.5 PBR(H/L) ( 배 ) 2.1/1.2 3.5/.7 4.4/1. EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 18.9/14.7 27.5/13.7 19./9.3 ROE (%).7-2.8-13.3 18 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 21. 2.8 3M 37. 36.2 6M 37. 23.3 시가총액 145십억원 발행주식수 8,222천주 6일평균거래량 17천주 6일평균거래대금 2,475백만원 주요주주 임무현 1.2% 주가차트 ( 원 ) 대주전자재료 ( 좌 ) 2, Relative to KOSDAQ( 우 ) 15, 1, 5, 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 (pt) 12 1 8 6 4 2-2
대주전자재료 그림 1 대주전자재료실적추이 ( 십억원 ) (%) 16 14 12 1 8 6 4 2-2 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 26 27 28 29 21F 211F 자료 : FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 16 14 12 1 8 6 4 2-2 표 1 대주전자재료부문별매출전망 구분제품매출액 ( 십억원 ) 29 21F 211F 신규사업 태양전지용전극페이스트.4 5 35 PDP/CCFL/LED 형광체소재.1 2.2 2 PDP용 MgO 나노파우더 3.5 3.6 5 AMOLED 소재.1.2 4 LED용실리콘봉지재 12 기존사업 칩부품용전극소재 18 28 32 PDP용글래스소재 12 8.2 1 절연및고분자소재 6.5 9.4 12 자료 : 대주전자재료, 토러스투자증권리서치센터 그림 2 대주전자재료사업조직및주요제품 대표이사 품질관리부 부설연구소 도전재료사업부 금속분말사업부 유리재료사업부 고분자재료사업부 형광체재료사업부 나노재료사업부 시설관리부 경영지원부 전자부품용전극 Paste 전자부품용 Metal Power/flake PDP 용 수동부품용 Glass Powder 절연재료 LTCC 용 반도체 Glass Powder 패키징재료 형광체재료 (CCFL, LED, PDP PDP 용 MgO 나노분말 MLCC 용 Ni 나노분말 자료 : 대주전자재료, 토러스투자증권리서치센터 19
동아엘텍 Analyst 이승철 2) 79-271 sc.lee@taurus.co.kr 동아엘텍 (8813) Not Rated 자회사 OLED 장비사업지속적성장 현재주가 (2 월 8 일 ) : 8,58 원 지분 67% 보유한자회사선익시스템실적개선에따른지분법이익유입기대 선익시스템은글로벌조명업체에 R&D 용 Evaporation 장비독점적으로공급중 조명업체들의 OLED 투자로 211년실적대폭개선될전망. 211년매출액 75억원 (257% YoY), 영업이익 12억원 (471% YoY) 기대 월 2K CAPA 의 3.5G Evaporation 장비한세트를공급시 35~4억원의매출증가효과기대. 조명용 Evaporation 으로확보한노하우를바탕으로디스플레이용 Evaporation 장비까지사업확대한다는전략 본사는 LCD 검사장비매출증가로 211 년매출액 5 억원 (35% YoY) 영업이익 85 억원 (13% YoY) 예상 LG 디스플레이 / BOE 등고객사 LCD 투자확대로 Aging System 및검사장비매출증가기대 LCD 시장성장둔화의한계극복하기위해자동차부품사업진출모색중. 211 년자회사를포함한전방위실적개선고려하면매력적인주가수준 자회사실적호조로 211년순이익 15억원까지증가할것으로기대. 이에따른 211년 PER은 3.5배수준으로 Valuation 매력도높음 올한해실적개선에그치지않고 OLED 바탕으로지속적인성장을기대할수있다는점에서긍정적 차입금없으며현금보유액 15 억원에달한다는점에서자산가치도매력적인투자포인트 동아엘텍실적추이 ( 십억원 ) (%) 6 매출액 ( 좌 ) 35 5 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3 4 3 2 1 25 2 15 1 5 선익시스템실적추이 ( 십억원 ) (%) 8 매출액 ( 좌 ) 2 7 영업이익 ( 좌 ) 1 영업이익률 ( 우 ) 6 5-1 4 3-2 2-3 1-4 -5-1 -6 26 27 28 29 21F 211F 28 29 21F 211F 자료 : 동아엘텍, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 동아엘텍, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 27A 28A 29A 매출액 15 15 34 영업이익 4 3 5 세전이익 5 7 순이익 4 6 EPS( 원 ) 78-61 1,44 PER(H/L) ( 배 ) 7.9/4.8-84./-22.4 7.1/1.6 PBR(H/L) ( 배 ) 1.4/.8 1./.3 1.2/.3 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 3.9/1. 4.2/-2.5 5.9/-2.4 ROE (%) 18.8-1.3 19.2 2 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 23.3 23.1 3M 9.4 8.8 6M 47.4 32.7 시가총액 57십억원 발행주식수 6,6천주 6일평균거래량 177천주 6일평균거래대금 1,311백만원 주요주주 박재규 27.8% 주가차트 ( 원 ) 동아엘텍 ( 좌 ) 1, Relative to KOSDAQ( 우 ) 8, 6, 4, 2, 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 (pt) 1 8 6 4 2-2
동아엘텍 표1 동아엘텍-선익시스템주요고객사현황 동아엘텍 선익시스템 고객사 LG디스플레이 삼성모바일디스플레이 LG전자 LG디스플레이 희성전자 LG화학 BOE 네오뷰코오롱 Amtran Fraunhofer TCL Novaled Century Merck Hydis Osram Opto Technology Astron-FIAMM CEA/Leti Visionox SVA FDC Opto Technology 자료 : 동아엘텍, 토러스투자증권리서치센터 그림 1 동아엘텍실적추이 ( 십억원 ) (%) 6 매출액 ( 좌 ) 35 영업이익 ( 좌 ) 5 영업이익률 ( 우 ) 3 4 3 2 1 26 27 28 29 21F 211F 25 2 15 1 5 자료 : 동아엘텍, 토러스투자증권리서치센터 그림 2 선익시스템실적추이 ( 십억원 ) (%) 8 매출액 ( 좌 ) 2 7 영업이익 ( 좌 ) 1 영업이익률 ( 우 ) 6 5-1 4-2 3 2-3 1-4 -1 28 29 21F 211F -5-6 자료 : 동아엘텍, 토러스투자증권리서치센터 21
동아엘텍 그림 3 동아엘텍주요제품 Aging System In-line Aging System OLED Aging System 자료 : 동아엘텍, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 선익시스템주요제품 In-line Evaporation System Sputter 자료 : 동아엘텍, 토러스투자증권리서치센터 22