Apr. 28, 216 FX Analyst 정미영 mymy.joeng 전승지 sj128.jeon @samsung.com 탐색과지지력 4 월환율동향 - 4 월환율은미달러약세와위험자산선호, 환율보고서경계등으로 1,12 원대진입. 이후미달러반등과중국금융시장불안, 이벤트경계속 1,15 원대반등했으나 FOMC 와 BOJ 실망으로반락 5 월여건점검 - 5 월주요국통화정책회의부재로뚜렷한방향성보다는미국지표와연준관계자들발언등에지지력속변동성장세예상. G7 정상회담과브렉시트관련이슈, 중국회사채만기소화여부등도주목해야 - 5 월대내변수는 1,1 원을앞둔레벨부담과미국환율보고서발표이후당국개입강화기대, 꾸준한해외증권투자가지지력제공하겠으나, 계절적공급우위강화와대기매물은상승속도조절할듯 - 미달러와달러 / 원환율의상승추세는유효하며, 단미연준의완화적스탠스와중국금융시장불안완화, 급락시처리되지못한대기매물등으로상승탄력은둔화될것 5 월환율전망 - 5 월환율은미달러지지력과미국환율보고서발표후당국개입기대강화, 꾸준한해외증권투자로반등시도예상되나계절적공급우위강화와대기매물로 4 월수준등락예상 5 월환율전망 달러 / 원엔 / 원유로 / 원 1,13 원 ~1,18 원 1, 원 ~1,8 원 1,26 원 ~1,32 원 분기전망 6월말 9월말 12 월말 3월말 1,2 원 1,19 원 1,2 원 1,18 원 11
4 월외환시장동향 I. 달러 / 원 : 미달러약세와환율보고서경계로 1,12 원대터치 미달러약세, 위험선호, 당국개입약화에장중 1,12 원대진입엔 / 원 : 엔화급등으로 1,7 원대터치. 유로 / 원 : 원화강세로 1,27 원대하락 4 월환율은연준금리인상기대약화속미달러하락과위험자산선호분위기, 외국인배당역송금수요실망, 환율보고서앞둔당국개입둔화로 1,12 원대진입. 이후이벤트대기와중국시장불안등에 1,15 원대반등했으나 FOMC 와 BOJ 실망으로 1,13 원대반락마감. 월초미달러약세에도일본증시불안속안전자산선호강화와외국이배당역송금수요기대로 1,162.8 원 (4/8, 장중 ) 으로고점을높임. 월중반약달러와부진한외국인배당역송금수요, 미국환율보고서발표를앞둔당국개입약화로하락압력나타났으나, 싱가포르통화청의추가완화, 산유국감산합의불발등으로낙폭제한되며 1,14 원 ~1,16 원범위의혼조세나타냄. 월후반한은의금리동결과네고, 위험자산선호분위기에 1,128.3 원 (4/2, 장중 ) 으로저점을낮추고중국증시불안과미달러반등으로 1,152 원까지낙폭축소했으나월말네고와 FOMC, BOJ 실망으로반락하며전월말대비 5.3 원내린 1,138.2 원에마감 (4/28). 엔 / 원환율은엔화급등으로 1,7 원대까지상승했으나원화강세와엔화강세약화로 1,2 원대상승폭축소후 BOJ 실망으로 1,5 원대회복. 유로 / 원환율은월초유로화반등으로 1,32 원대상승했으나원화강세로 1,27 원대터치후낙폭축소. II. Global FX : 미달러, 8 개월래최저치경신 미달러, 금리인상기대약화로 8 개월래최저치경신 미달러 (USD) 는미국금리인상기대약화와엔화의가파른강세로작년 8 월이후최저치를경신후 FOMC 와 BOJ 정책이벤트대기속반등하기도했으나이벤트확인후재차반락. 월초연준관계자들의금리인상지지발언에도다소부진한미국경제지표들과완화적스탠스를확인한 3 월 FOMC 의사록등으로미국국채금리하락. 또한 11 엔을하회하는엔화강세도약달러를심화시켜달러지수는 93.6 으로작년 8 월이후최저치경신. 월중반이후미국경제지표호조속미국국채금리상승과 ECB 드라기총재의비둘기파적발언, FOMC 앞둔경계속반등했으나 FOMC 와 BOJ 실망으로반락. 달러지수와달러 / 원환율 월간통화절상율 ( 對미달러, 5/1~27) 15 125 달러지수달러 / 원 ( 우 ) ( 원 ) 캐나다달러러시아루블 12 122 일본엔화 남아프리카랜드 브라질헤알 99 119 영국파운드한국원뉴질랜드달러인도네시아 96 116 유로화 싱가포르달러 호주달러 대만달러 인도루피 93 113 스위스프랑멕시코페소 (%) 달러지수중국위안 (%) 9 11 15/9 15/1 15/12 16/2 16/4-5 -3-1 1 3 5-5 -3-1 1 3 5 출처 : Reuters 출처 : Reuters Monthly Outlook 12
호주달러시아루블헤알환율전망 유로 / 달러, 약달러로 1.14 달러대터치후반락달러 / 엔, 17 엔대진입후 BOJ 기대와실망속 11 엔중심급등락달러 / 위안, 연저점부근하락후낙폭축소주요통화, 약달러와원자재가격회복으로상승 유로 (EUR/USD) 는전반적인약달러분위기에상승세이어가며작년 1 월이후최고치인 1.146 달러로고점을높임. 이후강달러둔화와위험자산선호분위기, ECB 드라기총재의추가완화가능성발언등으로 1.12 달러대로반락후 1.13 달러대마감달러 / 엔 (USD/JPY) 은약달러와일본당국자들의개입부인발언등으로 17.6 엔까지하락. 이후 G2 회의에서미국루재무장관의환시개입을지지하지않는다는입장과도하합의실패등으로상승제한됐으나월후반 BOJ 정책기대강화와 FOMC 경계로 111 엔대회복. 월말 BOJ 정책동결발표후 18 엔대되밀림. 달러 / 위안 (USD/CNY) 은약달러분위기와전반적인위험자산선호분위기에연저점부근까지하락했으나중국증시하락과미달러반등분위기에빠르게낙폭줄임. 여타통화들은약달러분위기속강세압력. 파운드 (GBP) 월초브렉시트우려에하락세나타냈으나영국내 EU 잔류여론증가로가파르게상승. 캐나다달러 (CAD) 는월초유가하락으로약세나타내기도했으나유가의반등과약달러로작년 7 월이후최고치경신. 호주달러 (AUD) 는약달러와원자재가격반등, 중국지표호조등으로작년 6 월이후최고치경신했으나물가지표부진에 RBA 금리인하기대살아나며반락. 외환시장주요변수 - 해외 Ⅰ. 강달러마무리되나?( 이슈참조, 3 차수퍼강달러마무리되나?) 11 년중반이후미달러상승 전환, 최근하락으로추세 마무리전망잇따라 2 월이후미달러가하락세를나타내면서강달러종료전망들도잇따르고있다. 달러지수는연초이후약 4.2% 하락했고, 주요통화뿐아니라신흥통화들에도약세를나타내고있다. 달러화는 1 년간의약달러트렌드를마무리하고 11 년중반이후상승전환하였고, 14 년중반이후본격상승세를나타냈다. 달러지수는 11 년중반이후약 3%, 14 년중반이후약 2% 상승하였다. 11 년중반 ~ 14 년중반의미달러상승은유로존위기, BOJ 의양적완화개시등이주도했으며, 14 년이후에는미국의테이퍼링종료와금리인상기조돌입, 여타국의완화적통화스탠스가강달러를견인하였다. 연초이후통화절상률 미국과성장률스프레드 2-2 -4-6 러브라질14 년하반기이후 16 년 ~ 캐나다영국파대한민중인도일본엔유로(%) 국위안루피국원달러운드출처 : Bloomberg 12 8 4-4 (%) ( 미국 - 유로존 )+( 미국 - 일본 ) 미국 - 신흥국 -8 9/1 96/1 2/1 8/1 14/1 출처 : IMF Monthly Outlook 13
미달러상승탄력둔화의표면적이유 : 완화적연준스탠스와주요국통화정책여력에대한의구심미달러를둘러싼여건들은강세둔화뒷받침 미달러강세가주춤한이유는첫째, 연준의매파적스탠스가약화된것과둘째, 일본, 유로존의통화정책여력과효과에대한의구심이증폭됐기때문이다. 옐런의장ㅇ은 3 월 FOMC 에서예상보다완화적스탠스를취했고, 1 월말일본마이너스금리도입이중앙은행통화정ㅊ책여력과효과에대한의구심을키웠다. 미달러를둘러싼여러여건들도강세둔화를뒷받침하고있다. 1 상대적으로강했던미국성장세가둔화, 2 경상적자확대, 3금융투자수지의순유입감소, 4달러화의실질가치상승, 5달러화에대한투자심리약화이다. 경상및재정수지 금융투자수지 4 (% of GDP) 4, 3, 2, ( 억달러 ) -4 1, -8-12 재정수지 경상수지 '8 '87 '94 '1 '8 '15 출처 : Bloomberg -1, -2, 증권투자수지직접투자수지 -3, 직접 + 증권투자수지 /3 3/12 7/9 11/6 15/3 출처 : CEIC 강달러추세는유효 : 미국경제의상대적강세지속될것쌍둥이적자과거강달러시기보다건전금융투자수지, 달러화입지강화노력 4 월 FOMC 게임체인저역할못해, 6 월회의까지정책힌트탐색전 이러한대내외적인강달러둔화여건에도강달러는여전히그추세가유효하다는판단이다. 성장과수지측면에서 8 년대이후의두번의수퍼강달러시기와비교하면미국의펀더멘털은탄탄하다. 첫번째강달러시기 (8 년대초중반 ) 에는고금리와강달러가미국경제에부담으로작용하면서플라자합의도출하였다. 두번째시기에는 IT 버블붕괴와신흥국의부흥이미국경제를압도하였다. 하지만현재미국경제는 4 차혁명등혁신의중심에서여전히성장동력이탄탄하고, 반면세계경제는구조적저성장문제에고민하고있다. 경상 / 재정수지의구조적측면도과거에비해견조하다. 과거두시기에비해 GDP 대비경상적자확대증가속도는완만하다. 또한원유의자체조달능력도경상적자확대를제한할것이다. 재정수지도첫번째시기는재정적자도동반악화됐고, 두번째시기는건전화되었으나이후방만한부시정부의재정확대로빠르게악화되었다. 현재는 13 년이후부시감세종료로재정이건전화됐으며, 재정에대한보수적입장으로급격하게확대될가능성은낮아보인다. 이러한펀더멘털적인부분뿐아니라금융투자플로우도미국금리인상이순유입우호적일것이고, 미국의달러화입지강화노력도미달러지지요인이다. 달러화의가장큰동인은통화정책이될것이다. 4 월 FOMC 에서연준은통화정책동결과함께성명서에서도중립적스탠스로게임체인저역할을하지못했다. 6 월 FOMC 회의까지정책힌트를얻을수있는 1 분기 GDP, 물가, 고용등의경제지표들과옐런의장등연준관계자들의발언에주목해야할것이다. 옐런의장은 5 월 27 일공개연설이예정돼있다. 한편영국의브렉시트관련국민투표가 6 월 23 일예정돼있어 6 월 14~15 일 FOMC 전까지브렉시트관련한영국국민들의여론에도시장은민감하게반응할것이다. Monthly Outlook 14
Ⅱ. 실체없는엔화강세 양적완화지속과해외투자지속에도급격히강세반전한엔화엔저기대심리약화엔화저평가심화 BOJ 마이너스금리도입에따른정책여력약화인식환헤지행태변화 달러 / 엔환율이 2 월이후 1 엔이상의급락세를연출했다. BOJ 는양적완화를지속하고있고, 일본의해외투자도꾸준히진행되고있어엔화의급격한강세가표면적으로이해되지않는것이사실이다. 엔화의급격한방향성전환은시장심리의변화가주도한것으로보여진다. CME 투기적엔화포지션은 12 년 3 월이후순매도가지속돼왔으나올해초부터순매수전환하였다. 시장의엔저지속에대한확신이약화되면서변수에대한반응도급격하게나타났다. 이러한심리변화에는엔화의저평가심화가자리잡고있다. 일본의 BIS 실질실효환율은 9 년대중반이후의평균에서가장낮은수준으로떨어졌다. 엔화에대한시장심리전환속에 BOJ 의마이너스금리도입은엔화강세전환을촉발하는이벤트가되었다. 마이너스금리도입이오히려정책여력약화로해석되고중앙은행정책효과에대한의구심은엔화숏포지션정리의빌미가되었다. 또한과거 BOJ 정책발표와엔화추이를살펴보면정책발표전후로환율이정책을빠르게선반영하고실제로양적완화가진행되는시기의영향력은제한되었다. 이를통해양적완화지속에도불구한엔화방향성의급격한전환을이해할수있을것이다. 일본해외투자자들과외국인들의일본자산투자의환헤지행태변화는엔화강세를가파르게하고있다. 일본은대규모대외자산을보유하고있어이에대한환헤지행태가외환시장에미치는영향이적지않다. 엔저로그간해외투자시에는낮은환헤지비율을, 일본자산투자시에는높은환헤지비율을적용해왔으나환율방향성전환이이포지션들을뒤바꾸어놓음으로써엔화수요를유발하고있다. 일본 GPIF 는작년 12 월 FT 보도를통해환헤지를시작하겠다고밝혔으며, 최근에는엔고에대해환헤지로수익률을방어하겠다고언급하였다. 기타투자수지의부채증가가해외투자자들의환헤지증가를엿보게한다. 일본해외증권투자 일본기타투자수지 7 5 3 ( 조엔 ) 해외채권 해외주식 6 5 4 3 ( 조엔 ) 기타투자 : 부채기타투자 : 자산 1 2-1 1-3 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 출처 : Bloomberg -1 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : CEIC 달러 / 엔환율낙폭제한될것 : 강달러유효, 통화정책차별화 위와같은요인들이엔화의급격한변화를이끌었고, 특히대외자산에대한환헤지는앞으로도엔화환율의변동성을키우는요인으로작용할것이다. 하지만달러 / 엔환율의추가적인하락은제한될것이라예상된다. 강달러추세가유효하고, BOJ 發엔저효과가소진됐으나여전히양적완화가지속되고있어통화정책차별화는달러 / 엔환율에강한지지력을제공할것이다. 중장기적으로아배노믹스실패시 BOJ 의정부부채화폐화 (monetization), Monthly Outlook 15
내국인들의채권등일본자산투매가능성은엔화의약세에더무게를실어주고있다는 판단이다. 4 월 BOJ 회의정책동결 일본정부의경기부양노력 기대유지 4 월 BOJ 회의에서정책을동결하고기자회견을통해현상황에서마이너스금리대출과금리추가인하를고려하지않고있다고일축했으나, 필요시추가완화가능성을열어두었다. 금리추가인하, 마이너스금리대출, ETF 매입규모확대는가능한정책카드이다. BOJ 의정책여력이소진돼감에도정책기대는달러 / 엔환율에하방경직성을제공할것으로판단된다. 구마모토지진에따른대응필요성과아베총리는 5 월일본에서열리는 G7 정상회담에서 신 ( 新 ) 세개의화살 을발표할것으로알려져있고, 7 월참의원선거등이예정돼있어통화및재정확대의경기부양기대가유지될것이다. Ⅲ. 잠재돼있는중국리스크 대내외노력으로위안화안정 위안화환율은달러지수연동 지난 1 월위안화환율급등에따른중국금융시장불안이진정됐다. 중국당국은위안화환율안정조치들과일부자본통제를결정했고, 1 월말상해 G2 회의에서는시장안정을위한모종의합의가추측되는등대내외노력들은중국시장을안정시켰다. 위안화환율은달러지수와연동되는흐름을보이며연초대비.3% 상승했다. 다만작년 12 월중국 CFETS 가론칭한위안화지수기준으로위안화가치는 3.6% 하락했다. 15 위안화환율 ( 위안 ) 6.65 8 ( 십억위안 ) 중국회사채발행 12 6.59 62 99 6.53 44 96 6.47 26 93 달러지수 USD/CNY( 우 ) 6.41 8 9 6.35 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 출처 : Bloomberg -1 5/4 7/1 1/4 12/1 15/4 출처 : Bloomberg 연초불거진중국자본유출우려는진정중국기업부채불안부각중국기업부채, 규모와건전성에대한우려증폭 중국금융시장안정에도불구하고중국경제및금융시장에대한불안은잠재돼있다. 최근소로스의중국기업부채, 실업에대한잇따른비난은헤지펀드공격재개에대한우려를키우고있다. 연초중국시장에대한불안은자본유출에대한우려가핵심이었는데, 위안화약세전환이촉발했던급격한내국인의대외차입금상환, 선물환매수등은진정된것으로보인다. 최근시장이주목하는것은중국기업부채이다. 올들어잇따른회사채디폴트와국제신용평가사의중국회사채신용등급강등, 회사채스프레드확대등은기업부채에대한우려를키우고있다. 중국의회사채발행은작년하반기에이어올해 1 분기급증해 1 분기중국의회사채순발행은 1.2 조위안을기록했다. 중국의기업부채는부채의규모에대한부담과건전성에대한우려가나타나고있다. 중국의기업부채는이미작년 3 분기기준으로전체신흥국기업부채의 71.5% 를차지했고, 이는 Monthly Outlook 16
미국과일본보다많은수준이다. 부채의질도문제인데, IMF 는기업의이익으로이자를 감당하지못하는부채규모가전체기업부채의 1/7 수준이라고경고하고있다. 회사채이슈, 중국당국통제 가능하나변동성확대요인, 5 월역내회사채만기집중 중국에대한잠재불안요인들은강력한중앙집권적정치체제인데다자본시장개방도가낮아어느정도중국당국의통제가가능하다. 회사채문제에대해서도기업들이대부분국영기업이기때문에극도의불안을야기할정도로문제가심화될경우중국당국이진화에나설가능성이높다. 그럼에도불구하고올해 1 월경험한것처럼회사채이슈가금융시장변동성을키울수있으며, 블룸버그에따르면올해 5 월역내회사채만기가 5,47 원위안으로최대수준을기록하는것으로알려져있어 5 월중국시장에대한경계를강화해야할것이다. Ⅳ. 글로벌 FX 전망 : 미달러, 힌트탐색하며지지력확인 5 월미달러, 주요국통화정책회의부재로혼조속견조한경제지표확인으로지지력국제유가와달러화역의상관관계약화는달러화지지요인유로 / 달러 : 대외이슈따라변동성장세지속 1.1 달러 ~1.15 달러달러 / 엔 : BOJ 정책기대속지지력과변동성확대 17 엔 ~112 엔 5 월글로벌환시는주요국중앙은행정책회의부재로뚜렷한방향성없는혼조세나타내겠으나견조한미국경제지표로미달러는지지력을확인할것으로예상된다. 5 월에는미국, 유로존, 일본의통화정책회의가없으며 5 월 26, 27 일 G7 정상회담이예정돼있다. 4 월 FOMC 에서아무힌트를얻지못함에따라시장은미국경제지표와연준관계자들의발언을통해금리인상에대한기대를키워갈것으로예상된다. 5 월 27 일에는옐런의장의연설이예정돼있다. 일본에서열리는 G7 정상회담에서는글로벌재정확대에대한논의가구체화될것으로기대된다. 국제유가가지지력을나타내고있는가운데국제유가와달러화의역의상관관계가점차약화되며달러화를지지할것으로예상된다. 국제유가의지지력은인플레기대심리강화와상품수출국들의경기부진우려를완화시키며연준의금리인상행보에힘을실어줄것이다. 이밖에도 5 월중국회사채만기가집중된가운데이의소화여부와 6 월브렉시트국민투표를앞두고영국의여론등도주목해야할이슈들이다. 달러지수는작년 1 월저점인 93.8 과 14 년하반기저점과이후고점에서의 38.2% 조정레벨인 92.2 가지지선으로위치해있으며, 6 주이평선인 96.7 이상단에위치해있다. 유로 / 달러는뚜렷한방향성보다는미달러향방과브렉시트이슈등에 4 월과같은변동성장세이어갈것으로전망된다. 5 월에는 ECB 회의가없고, 여타내부이슈도부재해대외변수영향력이확대될것이다. 다만달러화의지지력에도최근개선되고있는유로존경제지표들은유로화의하락을제한할것이다. 6 월브렉시트국민투표를앞두고있는가운데최근브렉시트반대가힘을얻고있어시장불안가능성은낮아보인다. 기술적으로작년 1 월고점인 1.149 달러가저항선으로, 6 일이평선 1.119 달러가지지선으로위치해있다. 달러 / 엔은 4 월 BOJ 의추가완화부재에도경기부양기대속 BOJ 정책기대가유효해지지력과높은변동성을나타낼것으로예상된다. 4 월 BOJ 정책부재에시장이실망했으나 G7 정상회담에서회원국들의동의하에추가통화완화와재정확대의경기부양책이나올가능성이높다. 특히 7 월일본참의원선거를앞둔데다구마모토현지진에대한대응등은부양책에대한기대를키울것이다. 한편미국재무부환율보고서발표가연기되고있는가운데보고서에서의일본정책에대한평가도주목된다. 달러 / 엔환율은 2 주이평선인 15 엔이강한지지선으로자리잡고있는가운데 6 일이평선 112 엔, 12 주이평선 113.7 엔이저항선으로위치해있다. Monthly Outlook 17
외환시장주요변수 - 국내 I. 서울환시수급주체들 국내외환시장의주요수급주체는기업, 외국인, 그리고해외투자금융기관및외환당국이다. 올해 1 분기이들의매매행태를분석해보았다. 1. 외국인 <NDF> 1~2 월 $254 억순매수, 3 월 $16 억순매도 < 주식 / 채권 > 1~2 월 8.2 조원순매도, 3 월 5.1 조원순매수 2. 기업선물환영향력급감, 외화예금증감을통해현물환대응짐작 이중가장큰영향력을발휘하는주체는단연외국인이다. 우리나라경제가대외변수에매우민감하고외국인이대외변수를반영해국내주식과채권을사고파는데, 방향이정해질경우단기간에집중적으로거래를하는경향이강하다. 특히실물흐름이없더라도베팅이가능한투기적외환거래는단기간에대규모거래가가능해외국인은국내외환시장에서가장강력한영향력을발휘하고있다. 환율변동성이매우컸던지난 1 분기데이터를통해서도이를확인할수있었다. 1,2 월에주식과채권을각각 3.5 조, 4.7 조원매도한반면 3 월에는 4.5 조,.6 조원씩순매수했다. 여기에 1,2 월에 NDF( 차액선물환 ) 를각각 127 억달러씩순매수한반면한달동안 1 원가까이환율이하락한 3 월에는 16 억달러순매도해환율영향력이배가되었다. 반면수출입활동을통해외환시장에참여하는기업들은우리나라외환수급의근간을이루지만, 외환거래가상시적이고분산되는특징을갖고있다. 금융위기이전에는선박수주에의한대규모선물환매도가외환시장을주도하기도했지만최근에는선물환영향력은크게감소하였다. 올해 1 분기환율급등락에도기업들은월별 4 억달러이내의선물환순매매 (1 월 $22 억순매도, 2 월 $14 억순매도, 3 월 $37 억순매수 ) 에그쳤다. 이는조선업부진에따른선물환매매감소외에도환율이일정범위안에서양방향등락함에따라선물환을통한환헤지비중을낮추고현물환저점매수, 고점매도방식으로대응하는경향이높아진데따른것으로보인다. 실제로거주자외화예금이 4 억달러대로증가하기시작한 213 년하반기이후외화예금은환율변동에따라능동적으로증감해왔다. 특히외화예금은환율하락시에증가하고, 환율상승시에감소함으로써환율상하단의흐름을제약하는역할을해오고있다. 환율이급락한작년 4 월, 1 월, 올해 3 월에각각 $41 억, $65 억, $67 억의외화예금 ( 위안화예금제외 ) 이증가했다. ( 억달러 ) 12 1 8 6 4 2 역외 NDF 순매수와환율 NDF 순매수 ( 누적 ) 평균환율 ( 우 ) 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 125 12 115 11 15 1 출처 : 한국은행 거주자외화예금과환율 ( 억달러 ) ( 원 ) 외화예금증감 ( 위안화제외 ) 8 1,24 월평균환율 6 1,2 4 1,16 2 1,12-2 1,8-4 1,4-6 1, 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : 한국은행 Monthly Outlook 18
3. 해외투자경상흑자공급부담완화 + 환율변동폭완화 해외자산투자증가는거스를수없는추세이다. 이에따라관련외환거래의환율영향력도점증할것이다. 기본적으로해외투자는경상흑자에의한달러공급부담을완화시켜주는역할을하지만, 투자의특성상원화강세시에투자를적극집행하고, 원화약세시에투자를미루거나자산회수를하기때문에환율의상하단변동폭을줄여주는역할도점차커질것으로예상된다. 작년 8,9 월에이어시장이불안정했던올해 1,2 월에도월 1~2 억달러규모의투자자금이회수된바있다. 결국경상흑자는기초적인우리나라외환수급변수이지만대외재료를반영한외국인의매매가환율방향성에지대한영향을주는패턴을피해갈수는없다. 다만외환당국뿐아니라기업및해외투자관련수급행태가환율의상하단을제한시키는역할을해주는구도또한유지될것이다. 감소중인기업선물환매매규모 ( 억달러 ) 기업선물환매도 14 기업선물환매수 12 1 8 6 4 2 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : 한국은행 해외주식투자와환율 ( 억달러 ) 해외주식투자 ( 원 ) 4 1,26 달러 / 원 ( 월평균, 우 ) 1,2 2 회수 1,14 1,8 1,2-2 96 투자 -4 9 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : 한국은행, (-) 는해외투자, (+) 는투자회수 II. 수출, 의미있는반등은시기상조 지난 1 월수출물량이급감해올해수출에대한부정적시각이확산되었으나 3 월수출감소율이한자릿수로개선되고중국의수출실적이호조를나타내면서향후수출개선기대가생겨나고있다. 3 월수출 -8.1%, 수출물량 +3.2% 1 분기수출 -13.3% 무선통신기기수출 +8.3% 유로존수출 +8.7% 우선 3 월수출은전년동기대비 8.1% 감소한 43 억달러를기록했다 ( 관세청기준 ). 43 억달러는작년월평균 439 억달러에근접한수치로 1,2 월의 36 억달러대비로도나쁘지않은수치다. 한국은행무역지수기준으로는 2,3 월연속수출이한자릿수감소를기록하고, 수출물량도두달연속플러스 ( 각 +4.7%, +3.2%) 를기록했다. 작년에는수출급김에도수출물량이전년보다 2.5% 늘어났는데올해는 1 월수출물량이 7.4% 나급감하면서향후수출에대한우려를키운바있다. 1 분기수출을분석해보면전체수출은전년동기대비 13.3% 감소했다. 변동성이큰석유제품 (-36.2%)/ 석유화학제품 (-12.8%)/ 선박 (-37.5%) 을제외하면 8.4% 가줄었다. 선박수출급감과석유관련제품의단가하락폭감소를제외할경우수출감소폭이헤드라인수치보다는낫다. 무선통신기기 (+8.3%) 수출이양호한반면반도체 (-9.4%), 자동차 (-13%), 자동차부품 (-5.9%), 평판디스플레이 (-27.5%) 등이부진했다. 지역별로는對선진국수출이 Monthly Outlook 19
선방한반면중국을비롯한신흥국수출부진이이어지고있다. 중국 (-15.7%), 중동 (-2.1%), 중남미 (-26.7%) 에대한수출이부진했으나미국 (-3.3%), 유로존 (+8.7%) 수출은양호했다. 대외수요취약과對중수출 감소로의미있는수출반등 기대시기상조 1 분기전체적으로는부진을면치못하고있지만최근유가등원자재가격상승과무선통신기기수출호조로수출은점차개선되고있는것으로보인다. 하지만최근신흥국주가나환율급등에도이들지역에대한수출은여전히부진을면치못하는등대외수요가취약하고, 특히對중국수출이줄어든다는것은향후의미있는수출반등기대가시기상조라는판단이다. (%,yoy) 15 1 5-5 -1-15 -2-25 한국수출입증가율 수출증가율 수입증가율 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : 관세청 한국수출지수 (yoy) 수출금액지수 2% 수출물량지수 1% % -1% -2% 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : 한국은행 2 1-1 -2-3 -4-9.4-13. 품목별수출증가율 (%,yoy) 215-37.5 8.3-36.2 216(~3 월 ) -27.5-5.9 지역별수출증가율 (%,yoy) 215 25 216(~3월 ) 15 8.7 5-5 -3.3-15 -11.2-13.1-15.7-25 -2.1-35 -26.7 중국 ASEAN 미국 EU 중남미중동일본 출처 : 무역협회 출처 : 무역협회 3 월개선된중국경제지표 2 분기추세이어갈것 중국 3 월수출이전년비 11.5%( 달러기준 ) 증가하며글로벌금융안정에기여할뿐아니라한국의수출개선에대한기대도키우고있다. 최근중국경제는 3 월제조업 PMI(49.7, 13 개월내최고 ) 를시작으로산업생산 (+6.8%, 8 개월내최고 ) 에이어수출도두자릿수신장률을기록해경기회복기대가생겨나고있다. 여기에중국국가발전개혁위 (NDRC) 의인프라투자계획발표, 중국이주도하는 AIIB( 아시아인프라투자은행 ) 와세계은행간공동자금조달협정체결도향후투자위주의성장률유지가능성을시사하고있다. 1 분기중국의지표개선은부동산중심, 정부주도의투자증가가견인하고있는데, 작년하반기부터증가한정부지출을고려할때중국지표는완만한개선추세가유지될가능성이높다. 계절적으로도 2 분기에제조업지표가개선되는경향이 Monthly Outlook 2
있다 ( 계절조정으로수출증가율은 -6.3%). 여기에작년지표부진에따른기저효과와원자재 가격반등이적어도 2 분기까지는수출을포함한경제지표개선을시사한다. 정부주도의투자와신용완화에따른부동산중심경제성장미덥지못해 2 차산업지표개선에도중국반제품현지생산으로對중수출우려지속 하지만중국의기업부채문제가위험요인으로계속지목되는가운데민간이아닌정부주도의투자와신용완화에의한부동산중심의경제성장은중국정부의서비스업중심의중장기경제체질개선목표를사실상후퇴시키는것으로성장의質적인측면과중장기지속성측면에서는미덥지못하다고할수있다. 또한중국 2 차산업부문이최근지표개선을주도하고있으나중국의반제품현지생산확대로우리나라주력수출시장이축소되고있고, 소비재시장에대한점유율높이는노력은가시회되지않고있어對중국수출부진에대한우려는지속될가능성이높다. 5 4 3 2 1-1 -2-3 중국개선되는제조업지표들 (%,yoy) 수출증가율 ( 좌 ) 제조업 PMI 13/4 14/1 14/1 15/7 55 54 53 52 51 5 49 48 47 출처 : Bloomberg (%,yoy) 5 4 3 2 1-1 -2-3 중국수출증가율 : 계절조정으로는여전히부진 계절조정원재료 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : CEIC III. 미국의환율견제부담지속 환율조작의심국선정기준셋중두가지에해당의심국지정가능성은낮아그럼에도정부의매수개입부담불가피 214 년하반기달러강세가시작된이래작년부터외환당국의양방향개입이본격화되었음에도불구하고최근우리나라의환율조작국지정가능성이자주회자되고있다. 이는미국정부가환율조작국에직접제재를가할수있는 BHC 법안 이지난 2 월 24 일효력을발휘하게되었기때문이다. 그동안미국재무부반기환율보고서에서한국의환율관리에대해비교적상세하게다뤄왔고, 환율조작의심국선정기준세가지중적어도두가지 (1상당한경상흑자 2 과도한대미무역흑자 ) 에해당되는만큼경계심이강한것이사실이다. 직접제재가가능한법적도구가갖춰졌다고해서바로환율조작국지정에나서는것은정치 / 외교적측면에서쉽지않을것으로보이고, 한국의경우중국, 대만과달리자유변동환율제도를운영하고있어한국이의심국으로지정될가능성은낮다고본다. 다만올들어미국이달러의가파른강세를견제하는행보를보이고있고, 한국외환당국도향후외환시장개입규모발표등통계의투명성을요구받는흐름을고려해환율하단을지지하는매수개입에대한부담이점증한다는것은분명하다. 28 일 BOJ 가시장기대와는달리통화정책을동결한것이추후통화정책여력에대한부담이가장큰배경으로짐작되지만금리인상을늦추며달러강세속도를조절하는미국을의식하지않을수없었을것이다. 따라서원화가기본적으로달러의향방을따르겠지만원화강세재료가우세할경우이를완화시킬힘이약해지고있음을고려해야할것이다. Monthly Outlook 21
5 월환율전망 탐색과지지력 5 월환율 : 미달러지지력확인 속변동성수반한완만한상승 시도 5 월환율은월초 FOMC 와 BOJ 실망속하락압력예상되나미달러의지지력확인과미국환율보고서발표이후당국매수개입강화기대, 꾸준한해외증권투자집행등으로하방경직성확인할듯. 다만계절적경상부분의공급압력강화와미국을의식하는당국의개입강도약화등으로 4 월의거래범위에서크게벗어나지않을가능성높아. 4 월 FOMC 에서힌트를주지않음에따라시장은여러변수들에양방향으로반응할것이며, 이에따른역외의플레이로달러 / 원환율도높은변동성을수반할것으로예상됨. 미달러와달러 / 원상승추세유효, 단상승탄력은둔화한국환율의심국지정가능성낮으나당국하단방어힘약화 강달러종료와달러 / 원환율의 1,1 원하회가능성이회자되고있다. 미달러는 2 월이후가파르게하락했고, 달러 / 원환율도 2 월 1,25 원부근까지급등했으나 3 월이후하락세가이어지고있다. 앞서언급했듯이강달러둔화의여건들이조성됐으나달러화강세추세는유효하다는판단이다. 상대적으로탄탄한미국성장동력과통화정책차별화, 미국의달러화위상강화의지등이이의근거이다. 달러 / 원환율도이러한강달러추세와잠재돼있는중국불안, 위안화약세가능성등의대외여건들과대규모경상흑자에도불구한제한적인공급압력과꾸준한해외증권투자, 수출부진속한국경제의성장동력에대한고민등의대내여건이지지력을제공할것이다. 다만대외불안정을고려한연준의완화적스탠스와극도로심화됐던중국시장불안완화등은환율의상승탄력을둔화시킬것이다. 또한 3 월환율급락시대응하지못한대기물량들도환율상승속도를조절하는요인이될것이다. 미국재무부반기환율보고서발표가지연되고있는가운데최근우려되고있는환율조작의심국지정가능성은낮다는판단이다. 다만미국이가파른달러강세를견제하는행보를보이고있고, 한국외환당국에대한개입통계투명성요구등을고려할때환율조작국으로지정되지않더라도당국의환율하단을방어하는힘은약화될것으로판단된다. 대외여건 : 미달러지지력과변동성대내여건 : 레벨부담과당국개입기대강화, 해외증권투자는하방경직성제공 5 월달러 / 원예상범위 : 1,13 원 ~1,18 원 대외여건 : 5 월글로벌환시는주요국통화정책회의가부재한가운데미국지표와연준관계자들발언을통해달러화의지지력을확인할것으로예상되나 4 월 FOMC 에서연준이힌트를주지않은만큼경제지표등에따른변동성확대가불가피할것으로보인다. BOJ 의경기부양기대도달러 / 엔환율상승에우호적일것이라는판단이다. 한편 5 월중국회사채만기집중과 6 월브렉시트투표를앞둔영국내여론등에도주목해야겠다. 대내여건 : 레벨부담과미국재무부환율보고서발표이후당국개입강화기대, 꾸준한해외증권투자는하방경직성을제공할것이다. 하지만계절적경상부문의공급우위강화와환율반등시소화되지못한대기매물출회등으로상승폭은제한될것이다. 5 월환율은 1,13 원 ~1,18 원의거래범위가예상된다. 하단에서는전저점인 1,128.3 원, 14 년저점과이후고점에서의 5% 조정레벨인 1,127 원, 작년 1 월저점인 1,121 원과 2 주이평선 (1,13.3 원 ) 이위치해있다. 상단에서는 2 일이평선 (1,174.1 원 ), 12 개월이평선 (1,18.1 원 ) 과 1,2 원이위치해있다. Monthly Outlook 22
상품수지 외국인주식투자추이 12 1 ( 억달러 ) 무역수지수출증가율 ( 우 ) 수입증가율 ( 우 ) (%) 2 1 2,2 2,12 (pt) ( 백억원 ) 1,5 1,1 8 6 2,4 7 4-1 1,96 3 2 13/3 14/2 15/1 15/12-2 -3 1,88 외국인 214년이후누적 ( 우 ) 지수 / 종가 1,8 14/1 14/7 15/1 15/8 16/2 (1) (5) 스왑포인트 (1M, 3M) 달러 / 원변동성 8 (1/1 원 ) 1M 3M 2 (%) 1M VOL 3M VOL 6 16 12 4 8 2 4 13/6 14/3 14/11 15/7 16/4 13/6 14/3 14/11 15/7 16/4 엔 / 원환율 유로 / 원환율 12.5 (1 원 ) JPY/KRW 1,6 (1 원 ) EUR/KRW 1,5 11. 1,4 9.5 1,3 1,2 8. 13/6 14/3 14/11 15/7 16/4 달러선물외국인투자동향 1,1 13/6 14/3 14/11 15/7 16/4 외환보유액 15 12 ( 만계약 ) 누적순매수 (214 년이후 ) USD/KRW ( 원 ) 125 12 39 37 ( 억달러 ) 9 115 35 6 3 11 33 15 31-3 1 29 14/1 14/7 15/1 15/7 16/2 13/4 13/12 14/8 15/4 15/12 Monthly Outlook 23
통화절상률 ( 주요국 ) 통화절상률 ( 아시아 ) 15 (%) 월간절상률연초대비 12 (%) 월간절상률연초대비 1 9 5 6 3-5 -1 유로존 일본 영국 캐나다 호주 뉴질랜드 미국 -3 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 주가상승률 ( 주요국 ) 주가상승률 ( 아시아 ) 1 (%) 월간수익률연초대비 1 (%) 월간수익률 연초대비 6 5 2-2 -5-6 -1-1 미국 유로존 영국 일본 캐나다 호주 뉴질랜드 -15 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 CME 투기적순포지션 ( 유로 ) CME 투기적순포지션 ( 엔 ) 15 7 ( 계약 ) ( 달러 ) CME 투기적순포지션 EUR/USD 1.5 1.4 1 5 ( 계약 ) CME 투기적순포지션 USD/JPY ( 엔 ) 13 119-1 1.3 18-9 1.2-5 97-17 1.1-1 86-25 1. 13/6 14/3 14/11 15/7 16/4-15 75 13/6 14/3 14/11 15/7 16/4 주요국금리차 아시아외국인주식순매수 1.2 (%p) US2Y-EU2Y US2Y-JP2Y( 우 ) (%p).8 2 ( 억달러 ).8.6 12.4 4.4.2.. 15/9 14/12 14/3 13/6 12/8-4 -12 필리핀대한민국대만인도 -2 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 Monthly Outlook 24