212.9.24 대신증권김록호의 터치스크린산업 Prospective 213 년은 Size Up 의원년 터치스크린의주요채용기기가휴대폰에서모바일PC 로확대 213년은터치스크린의주요채용기기가모바일PC로확대되는원년이될것으로전망한다. 그이유는 Windows 8의출시로인해태블릿PC 출하량이증가하는것은물론노트북에도터치스크린이적용될것으로기대되기때문이다. 중대형터치스크린의수요증가로인해터치스크린제조업체의 Mixed ASP 는상승할것으로추정된다. 213년은중대형사이즈에특화된업체에주목해야한다. Top Picks: 이엘케이, 일진디스플레이 터치스크린 Key Point 1) Windows 8 출시로기존태블릿PC는물론노트북에도터치스크린적용될것으로기대 2) 새로운중대형사이즈의어플리케이션등장은터치스크린업체들에게성장의기회제공할것 3) 고객사변경에따른지형변화예상 : 기존휴대폰업체에서 PC업체로고객의축이이동 4) 213년은터치스크린 Size Up의원년으로중대형터치스크린에특화된업체들의수혜전망 2 차전지 /IT 에너지및부품산업의궁금증을해결해드립니다 김록호 769.3399 roko1999@daishin.com Overweight [ 비중확대, 유지 ] Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 이엘케이 Buy 26, 원 일진디스플레이 Buy 26, 원 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 1.5 1.5 34.3 59.7 상대수익률 1.8 7.2 26.7 47.9 Industry vs KOSPI composite 2 15 1 5 터치스크린산업 ( 좌측 ) KOSPI 대비상대수익률 8% 6% 4% 2% % -2% 11.9 12.1 12.5 12.9 213 년부터모바일 PC 중심의성장전망 ( 백만달러 ) 24, 21, 18, 15, 12, 9, 6, 3, 휴대폰 Note PC Tablet PC 기타 29 21 211 212F213F214F Top Picks: 이엘케이, 일진디스플레이 14p, 19p 참고이엘케이에대한투자의견 매수 유지하며목표주가는 26, 원으로기존대비 73.3% 싱향조정한다. 목표주가상향의이유는 1) 2H12 글로벌 PC업체비롯한 4개고객사를신규거래선으로확보하며 213년전년대비 112.% 의매출성장세시현, 2) 외형성장에동반되어 213년전사의영업이익률은 21년수준인 1% 대로회복되어영업이익 438 억원으로전년대비 599.8% 증가한다. 일진디스플레이에대한투자의견 매수, 목표주가 26, 원으로커버리지를개시한다. 동사는 21년말부터중대형사이즈중심으로공급을해왔고, 현재고객사내 1 st Vendor이다. 213년터치스크린사이즈레벨업의수혜를최전선에서누릴수있을것으로판단된다. www.daishin.com
[ Contents ] 3 Summary 4 투자포인트 12 Issue 및 Risk 점검 14 [ 기업분석 ] 이엘케이일진디스플레이 www.daishin.com
I. Summary 213 년은터치스크린의 Size Up 에따른수혜주에주목 Windows 8 출시로터치스크린의채용기기가노트북까지확대될것터치스크린의 Size 가레벨업할것으로전망 Top Picks: 이엘케이, 일진디스플레이 4Q12 에 Microsoft 의 Windows 8을탑재한태블릿PC Surface 가출시될예정이다. Surface 는 Microsoft 가스마트폰및태블릿 PC 등의스마트기기안에서구동되는모바일 OS 시장을공략하기위한기기로서하드웨어와소프트웨어양측면에서중요한의미를갖는다. Windows 8은스마트기기와노트북, Desktop PC를아우르는통합형 OS 로서, 기존 PC시장에서 95% 이상의점유율을확보하고있는 Windows 의스마트기기로의진출이며, 기존스마트기기용 OS와는차별화된동기화및호환성을제공해줄것으로기대된다. 터치스크린 UI(User Interface) 을제공하는 Windows 8 출시를기점으로터치스크린채용기기는스마트폰에서모바일 PC로확대될것으로예상된다. 이제까지터치스크린의 Size 는스마트폰에적용되는 4인치와태블릿 PC에적용되는 7~1 인치대에집중되었다. ipad 출시이후에터치스크린의 Size 확대를견인할것으로예상되었던태블릿PC 시장은 ipad 의독주속에기대치만큼의성장을시현하지못했다. 하지만 Windows 8 출시를기점으로태블릿 PC의수요는단기간동안증가할것으로예상되며, Windows 8이소비자의호응을이끌어낸다면중장기적으로도태블릿 PC의성장에기여할것으로전망된다. 또한, HP, Dell, Lenovo 등의 PC 업체들은터치스크린을채용한노트북및 Slate PC를출시할예정이다. 터치스크린이모바일PC 에적용된다면 13~15 인치대가주력을이룰것으로예상되며, 이에따라터치스크린의 Mixed Size 는확대될것으로추정된다. 터치스크린산업은태블릿PC 의수요증가와노트북으로의침투로인해 Size 의레벨업이가능할것으로판단한다. 터치스크린채용기기의 Size Up은제조업체의 Mixed ASP 를상승시켜줄것이며, 이에따라외형성장에기여할것으로판단된다. 중대형터치스크린의비중확대에따른수혜종목으로이엘케이 (Buy, TP: 26,원상향 ) 와일진디스플레이 (Buy, TP: 26,원개시 ) 를추천한다. 이엘케이는글로벌 PC업체들을신규고객사로확보하며 213 년 112.% 의매출성장을시현할것이며, 일진디스플레이는중대형터치스크린의강자로서기존에확보한고객사을통해 Size Up의수혜를누릴것으로판단된다. 3
II. 투자포인트 213 년은터치스크린 Size Up 의원년 213년터치스크린채용은스마트폰에서모바일PC로확대터치스크린의 Size 레벨업 213 년은터치스크린의 Size 가한단계레벨업하는원년이될것으로전망한다. 4Q12 에 Microsoft 의 Windows 8을탑재한 Surface 가출시될예정이다. Windows 8은스마트폰, 태블릿PC와같은스마트기기와노트북및 Desktop PC를아우르는통합형 OS 이며, ios 와 Android 처럼터치기반의 UI를구축했다. Surface 를필두로 HP, Dell, Asus 등의 PC업체들은 Windows 8을탑재한태블릿PC와기존노트북의범주에해당하는울트라북및 Slate PC 등을출시할것으로예상된다. 이에따라터치스크린의주요채용기기는기존의스마트폰에서태블릿 PC를비롯한울트라북, Slate PC 등의모바일PC로확대될것으로전망한다. 터치스크린이노트북에채용되기시작하면, 터치스크린 Size 의레벨업이가능하다. 기존의스마트폰용터치스크린이 4인치정도였다면, 향후에는태블릿 PC의 7~1 인치혹은노트북류의 11~15 인치가주력이될것으로판단된다. 터치스크린시장은기존태블릿PC의수요증가와새로운 IT기기로의영역확대를동시에경험하게될것으로전망한다. 터치스크린제조업체입장에서는어플리케이션의다양화는물론생산하는터치스크린의전반적인 Size 확대가이뤄질것으로추정된다. 그림 1. 터치스크린의주요채용기기가노트북및 PC 로확대 휴대폰 노트북 ( 넷북 ) Touch Screen Tablet PC PC(All-in-One) 자료 : 대신증권리서치센터 4
터치스크린 Size Up 효과 : ASP 상승으로인해금액기준시장성장에기여 대수기준 213년터치스크린시장은 13억 5,8만대로전년대비 22.4% 증가할것으로전망한다. 태블릿PC와터치스크린이적용된노트북의출하량은스마트폰대비현저하게작아대수기준으로는시장확대기여도가미미해보일수있다. 하지만각기기의화면 Size 는스마트폰대비 2~3 배이상크기때문에고가의터치스크린이채용되고있다. 따라서태블릿PC의수요증가와노트북으로의터치스크린채용확대는출하액기준으로기여도를확인하는것이합리적이다. 금액기준 213년터치스크린시장은 162 억 7,8 만달러로전년대비 3.% 증가할것으로전망한다. 대수기준성장률인 22.4% 대비높은증가세를통해앞서언급한 Size 확대에따른터치스크린시장확대를확인할수있다. 또한출하액기준으로모바일 PC( 태블릿 PC와노트북의합 ) 는전체시장에서 42.% 의비중을차지하며스마트폰의 51.9% 에근접한수준이될것으로판단한다. 터치스크린의 Size 가한단계레벨업되면, 제조업체입장에서는생산하는터치스크린의 Size 확대를통해 Mixed ASP 가상승할것으로추정되기때문에업체의외형성장에기여가능하다는판단이다. 실례로터치스크린의 ASP 는스마트폰의화면대형화를통해 29 년 7.9 달러에서 211 년 1.7 달러로상승하였고, 212 년이후에는모바일PC 비중확대에의해서 214 년 12.3 달러까지상승할것으로전망한다. 그림 2. 터치스크린출하량과 Application 별비중전망 그림 3. 터치스크린출하액과 Application 별비중전망 ( 백만대 ) 1,8 1,5 1,2 휴대폰 Note PC Tablet PC 기타 ( 백만달러 ) 24, 21, 18, 15, 휴대폰 Note PC Tablet PC 기타 9 12, 6 3 9, 6, 3, 29 21 211 212F 213F 214F 29 21 211 212F 213F 214F 자료 : Displaybank, Gartner, 대신증권리서치센터 그림 4. Application 별터치스크린 Size 그림 5. 터치스크린의 ASP 증가 (USD) 14 12 1 8 8 13 (USD) 15 12 9 7.9 9.4 1.7 11.3 12. 12.3 6 4 4 6 2 3 휴대폰 Tablet PC Note PC 29 21 211 212F 213F 214F 자료 : Displaybank, Gartner, 대신증권리서치센터 5
표 1. 212 년하반기 Windows 8 기반태블릿 PC 구분 Microsoft Surface RT Microsoft Surface Pro Samsung ATIV Tab 운영체제 Wndows 8 RT Wndows 8 Pro Wndows 8 RT CPU Nvidia Tegra 3 Intel Core i5 ARM 1.5GHz dual-core 통신규격 / 무선인터넷속도 TBA TBA 사이즈 화면 카메라 주요기능 Wi-Fi 82.11 a/b/g/n (2.4 & 5 GHz), Wi-Fi Direct (transfer files directly to other devices), Wi-Fi Channel Bonding. 크기두께 9.3mm 두께 13.5mm 1.5 x 6.6 x.35 inch 무게 676g 93g 57 크기 1.6 inch 1.6 inch 1.1 inch 해상도 192 x 18 192 x 18 1366 x 768 종류 HD Full HD HD LCD 화소수 TBA TBA 8 megapixel, auto-focus with LED flash 전면카메라 TBA TBA 1.9 megapixel VT camera 입력방식 내장메모리 (Storage) 32GB/64GB 64GB/128GB 32GB/64GB RAM 클라우드서비스 배터리용량 TBA TBA Li-ion 82 mah battery. 출시 ( 예상 ) 가격미정미정 TBA 출시 ( 예정 ) 일 212 년 1 월 213 년초 TBA 2GB 사진 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 6
표 2. 212 년하반기 Android 기반태블릿 PC 구분 Google Nexus 7 Amazon Kindle Fire HD Amazon Kindle Fire HD 8.9 Amazon Kindle Fire HD 8.9 4G LTE 운영체제 Google Android Google Android Google Android Google Android CPU 통신규격 / 무선인터넷속도 사이즈 화면 카메라 주요기능 Tegra 3 Quad-core Bluetooth, Wireless 82.11. b/g/n TI OMAP 446 (1.2GHz dual-core) Dual band 82.11 a/b/g/n TIM OMAP 447 (1.5GHz dual-core) Dual band 82.11 a/b/g/n TIM OMAP 447 (1.5GHz dual-core) Dual band 82.11 a/b/g/n, LTE, HSDPA 및 EDGE/GPRS 크기 198.5 x 12 x 1.45 mm 137 x 193 x 1.3 mm 164 x 24 x 8.8 mm 164 x 24 x 8.8 mm 무게 34g 395g 567g 575g 크기 7. inch 7. inch 7. inch 8.9 inch 해상도 128 x 8 128 x 8 192 x 18 192 x 18 종류 IPS LCD HD IPS Full HD IPS 화소수 전면카메라 12 만 입력방식 내장메모리 (Storage) 8GB./16GB 16GB/32GB 16GB/32GB 32GB/64GB RAM 1GB 클라우드서비스 16GB/32GB 아마존클라우드 16GB/32GB 아마존클라우드 32GB/64GB 아마존클라우드 배터리용량 4,325 mah TBA TBA TBA 출시 ( 예상 ) 가격 US$199/249 US$199~ US$299~ US$499~ 출시 ( 예정 ) 일 212 년 7 월 212-9-14 212-11-2 212-11-2 사진 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 7
표 3. 터치스크린 Application 별출하량전망 ( 백만대 ) 29 21 211 212F 213F 214F 휴대폰 158 335 587 83 998 1,175 모바일 PC 2 2 64 119 187 25 태블릿 PC 1 18 6 113 166 21 노트북 1 2 4 6 22 39 기타합계 132 142 148 16 173 169 PC Monitor 1 2 2 2 4 7 PMP 56 57 57 58 59 57 Portable Game 25 25 26 32 38 34 Navigation 42 47 48 48 45 41 Others 9 11 15 2 27 29 총합계 291 496 8 1,11 1,358 1,593 비중휴대폰 54.3% 67.5% 73.5% 74.8% 73.5% 73.7% 모바일 PC.4% 3.5% 7.5% 1.2% 12.2% 13.2% 태블릿 PC.4%.5%.6% 1.6% 2.5% 노트북 45.3% 28.6% 18.5% 14.5% 12.7% 1.6% 기타합계.4% 4.% 8.% 1.8% 13.8% 15.7% 증감률휴대폰 161.% 111.2% 75.6% 41.3% 2.2% 17.7% 모바일 PC 174.5% 226.9% 86.4% 56.7% 33.5% 태블릿 PC 1516.3% 241.1% 88.8% 46.5% 27.1% 노트북 14.9% 52.% 237.7% 82.4% 기타합계 -5.3% 7.2% 4.6% 8.3% 7.9% -2.3% 총합계 45.6% 7.% 61.3% 38.8% 22.4% 17.3% 자료 : Displaybank, Gartner, 대신증권리서치센터 8
표 4. 터치스크린 Application 별출하액전망 ( 백만달러 ) 29 21 211 212F 213F 214F 휴대폰 1,426 3,11 5,182 7,177 8,456 9,751 모바일 PC 81 8 2,526 4,443 6,841 8,872 태블릿 PC 43 72 2,275 4,8 5,677 6,855 노트북 38 98 251 363 1,164 2,18 기타합계 799 843 864 897 981 987 PC Monitor 26 49 67 68 136 216 PMP 447 445 426 419 411 377 Portable Game 91 88 91 111 126 18 Navigation 198 213 217 216 21 174 Others 38 48 63 83 17 112 총합계 2,36 4,654 8,572 12,518 16,278 19,61 비중휴대폰 61.8% 64.7% 6.4% 57.3% 51.9% 49.7% 모바일 PC 1.9% 17.2% 29.5% 35.5% 42.% 45.2% 태블릿 PC 1.9% 15.1% 26.5% 32.6% 34.9% 35.% 노트북 2.1% 2.9% 2.9% 7.2% 1.3% 기타합계 34.7% 18.1% 1.1% 7.2% 6.% 5.% 증감률휴대폰 161.% 111.2% 72.1% 38.5% 17.8% 15.3% 모바일 PC 12.4% 215.8% 13.% 7.2% 4.1% 태블릿 PC 224.% 79.3% 39.1% 2.7% 노트북 156.9% 44.4% 22.9% 73.3% 기타합계 -5.2% 5.5% 2.5% 3.8% 9.3%.6% 총합계 59.9% 11.8% 84.2% 46.% 3.% 2.5% 자료 : Displaybank, Gartner, 대신증권리서치센터 9
Windosw 8 출시로터치스크린의노트북채용확대 Windows 8 특징 : 스마트폰, 태블릿PC와같은스마트기기와노트북, Desktop PC를아우르는최초의통합형 OS Windows 8 출시효과 : 태블릿PC의수요증가, 터치스크린의노트북채용 212 년 1월 24일 Microsoft 가설계에서제조까지직접참여한 Surface 가출시되며, 이기기에는 Windows 8이탑재될것이다. Windows 8과 Surface 는 Microsoft 가모바일기기 OS 시장에서의지위를확보하기위한최후의보루이며, 29 년출시된 Windows 7과달리소프트웨어뿐만아니라하드웨어에도직접관여한것이이를반증하는것이라고판단된다. Windows 8는스마트폰, 태블릿PC 등의스마트기기와노트북및 Desktop PC를아우르는통합형 OS이며, ios 와 Android 처럼터치기반의 UI 를구축했다. 현재대다수가사용하고있는 ios 와 Android 는스마트폰및태블릿 PC 에국한된서비스를제공하고있지만, PC 기반에서 95% 이상의점유율을확보하고있는 Microsoft 는그러한한계를뛰어넘는진정한의미의통합형 OS 및서비스를제공해줄것으로기대된다. Windows 8은터치기반의서비스를제공하고있으며, 이에적합한 OS 출시로인해기존태블릿PC 시장에서는새로운 OS를경험할수있게될것이다. ipad 가스마트폰에서태블릿PC 로의 OS확대였다면, Windows 8은기존 PC에서태블릿PC 및스마트폰으로의 OS 확대이다. 또한 ipad 가소비중심의태블릿PC 였다면, Windows 8은생산병행의태블릿PC 일것이다. Surface 를필두로 Windows 8을탑재한태블릿PC와울트라북, Slate PC 등다양한형태의 PC들이출시될것으로기대된다. 이에따라터치스크린시장은스마트폰중심에서 Moble PC로확대될것으로전망한다. 그림 6. Windows 8 에의한통합형 OS 출범 : 노트북, Desktop PC 로터치스크린확대가능 기존 향후 Note PC Netbook Netbook Note PC Desktop Desktop Tablet PC 스마트폰 Tablet PC 스마트폰 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 1
Windows 8 에대한기대감 Windows 8의성공여부를속단할수는없지만, Windows 8이출시된다면기존에비 Apple 진영이주로채택했던 Android 에서벗어나 Windows 시리즈의채택비중이높아질것으로전망한다. 지금까지비Apple 진영스마트폰및태블릿 PC의 OS로는 Android 가유일한대안책이었다. 세트제조업체입장에서는폐쇄성에의해로열티를지급해야하는 Windows 보다는오픈소스인 Android 를채용하는것이합리적인선택이었다. 하지만비 Apple 진영의스마트폰이모두 Android 를채택하고있어차별화되는포인트가없는것은물론 Android 에대한의존도심화로타 OS에대한고민이분명있었을것으로추정된다. 또한, 삼성전자및 HTC 와 Microsoft 의크로스라이센싱으로인해 Android OS를채택함에도 Microsoft 에대한로열티지급은불가피한상황으로바뀌었다. 제조업체입장에서는 Android 와 Windows 8을채택함으로서드는비용은동일한조건이며삼성전자및 HTC 와같이크로스라이센싱한업체들은오히려적은로열티를 Microsoft 에지급하게되는것이다. 또한 Google 의 Motorola 인수로인해기존 Android 진영내의다른제조업체들은 Android 에대한의존도축소의지가강해질것으로판단된다. Windows 시리즈가스마트폰및태블릿 PC의 OS로서입지를확보하게된다면, Nokia 를필두로삼성전자, LG전자, HTC 등에서는스마트폰의다양한라인업및 Android 에대한의존도축소를위해서 Windows OS 채택비중을확대할것으로판단한다. 소비자입장에서도 Apple 및 Android 라는양자택일상황에서벗어나 OS에대한선택폭이넓어지기때문에선호할것으로기대된다. 그림 7. Windows 8 의스마트폰시장점유율확대전망그림 8. Windows 8 의태블릿 PC 시장점유율확대전망 7% 6% Android Symbian 5% 4% 3% ios 2% Microsoft 1% RIM % 28 29 21 211 212F 213F 214F 자료 : Gartner 9% 75% 6% 45% 3% 15% % ios Android Microsoft Others 21 211 212F 213F 214F 11
III. Issue 및 Risk 점검 터치스크린중대형화에따른터치스크린방식변화는제한적일것으로전망 중대형터치스크린은 GFF Type 으로대응중태블릿PC는가격에민감한 IT 기기 : GFF 방식이주류 현재출시되어있는태블릿PC는스마트폰과마찬가지로정전용량방식의터치스크린을채용하고있다. 정전용량방식안에서도스마트폰과같이 Apple 은 Glass Type, 삼성전자를비롯한 Android 진영은 Film Type 의터치스크린을적용하였다. Apple 은기존 iphone 과같은대만공급업체들로부터 GG Type 의터치스크린을공급받고있으며, 삼성전자는국내공급업체들을통해 GFF Type 의터치스크린으로 Galaxy Tab 시리즈를출시중에있다. 여기에서주목할점은삼성전자의경우, 스마트폰중에하이엔드급의전략모델에는 AMOLED 디스플레이를탑재한 On-cell Type 의터치스크린을채용하고있지만, Galaxy Tab 에는 GFF Type 의터치스크린을적용하고있다는것이다. 태블릿PC에서는 Galaxy S 시리즈와같이 1개모델당 1, 만대이상의대량생산을기대하기어렵기때문에원가경쟁력에서우수한 GFF 방식으로제조하는것이가격경쟁력을갖출수있는것으로파악된다. 21 년에 ipad 출시이후시장조사기관들은태블릿PC 의폭발적인성장을전망했다. 하지만현실은 ipad 의독주속에서비Apple 진영의태블릿 PC는소비자에게외면받았다. 삼성전자의 Galaxy Tab과 Amazon 의 Kindle Fire, Barnes & Noble 의 Nook Tablet 정도가 Android 기반으로태블릿PC 시장에서각각두자릿수정도의점유율을확보하고있다. Amazon 과 Barnes & Noble 은전자책컨텐츠를소유한업체로서 199 달러라는저가의하드웨어를통해각각의소프트웨어 ( 컨텐츠 ) 를제공하는비즈니스모델을구축해소비를유도했기에점유율을확대할수있었다. 하지만삼성전자등의제조업체는하드웨어판매가유일한비즈니스모델이기때문에하드웨어를최대한저가로제조할수있어야가격경쟁력을확보할수있을것으로추정된다. 이에따라태블릿 PC, 노트북등의모바일 PC향터치스크린에는 GFF 방식을채용할것으로전망한다. 표 5. 정전용량방식터치스크린의구조별특징 On-Cell GG Type G2 Type G1F Type GFF Type Narrow Bezel Excellent Good Excellent Poor Poor Cost Good Good Poor Poor Excellent Production flexibility Good Good Poor Poor Excellent Yield Rate Good Good Poor Poor Excellent Slim & Light Good Poor Excellent Good Good Transmttance Good Good Excellent Poor Poor Sensitivity Good Good Excellent Good Poor Vendor SMD 멜파스 디지텍시스템, 멜파스, 일진디스플레이, 에스맥, 이엘케이, LG 이노텍 TPK, Wintek TPK, Wintek Young Fast, J Touch Young Fast, J Touch 장점 Narrow Bezel 용이 Narrow Bezel 용이 Narrow Bezel 용이 ITO 필름절감효과가격경쟁력우수 두께, 광특성우수광특성우수슬림화가능터치감우수디자인의자유도 광특성우수 광특성우수 단점리워크불리무겁고, 두꺼움셀단위공정으로효율저하셀단위공정으로효율저하광특성저하 자료 : Displaybank, 대신증권리서치센터 소량다품종에불리커버글래스합착기술요구설비투자비높음 Narrow Bezel 어려움 Narrow Bezel 어려움 12
태블릿 PC 수요증가에따른중대형터치스크린공급부족발생가능 국내주요 6개사 Capa 합계 : 4인치기준 : 3.6 억대 7인치기준 : 1억 1,76만대 1인치기준 : 5,76만대삼성전자의태블릿PC만으로국내공급부족발생가능 국내주요터치스크린업체의 Capa 는주로스마트폰에적용되는 4인치기준으로제시되고있다. 국내주요 6개사 ( 이엘케이, 일진디스플레이, 에스맥, 멜파스, 디지텍시스템, 태양기전 ) 의 4인치기준 Capa 는연간 3억 6천만대인것으로파악된다. 이를태블릿PC의주요사이즈가될것으로전망되는 7인치기준과 1인치기준으로적용하면, 각각연간 1억 1,76 만대, 5,76 만대로환산된다. 태블릿 PC의수요처에서각각의인치를같은비중으로원한다고가정하면연간 8,76 만대를생산할수있는것으로추정된다. 하지만이는 Capa 전부를단순하게인치기준으로환산한것으로실질적으로는스마트폰부문의수요가있기때문에그를제외한여유 Capa 만으로태블릿PC 수급상황을점검해봐야한다. 213 년삼성전자의태블릿PC 출하량은 1,93 만대가될것으로전망한다. 삼성전자는이제까지 7인치, 7.7 인치, 8.9 인치, 1.1 인치등다양한사이즈의갤럭시탭시리즈를출시하였는데, 최근에는 7인치와 1.1 인치로양분되고있는것으로파악된다. 이를바탕으로삼성전자의스마트폰수요를제외한여유 Capa( 삼성전자의공급업체만포함하므로이엘케이는제외 ) 안에서 7인치 1%, 1인치 1%, 7인치와 1인치각 5% 의 3가지경우로수급을점검해보았다. 이를위한또하나의가정으로정전용량터치스크린의적정수율인 9% 를적용하였다. 아래표와같이 7인치기준으로는 36 만대의여유가있는반면, 1인치기준으로는 68 만대, 7인치와 1인치혼용기준으로도 2만대의공급부족이발생한다는것을확인가능하다. 표 6. 213 년삼성전자터치스크린수요와터치스트린업체공급비교 213 년총 Capa 4 인치 7 인치 1 인치 7, 1 인치혼용 이엘케이 84. 27.4 13.4 2.4 일진디스플레이 78. 25.5 12.5 19. 에스맥 78. 25.5 12.5 19. 멜파스 42. 13.7 6.7 1.2 디지텍시스템 42. 13.7 6.7 1.2 태양기전 36. 11.8 5.8 8.8 6 개사합계 36. 117.6 57.6 87.6 스마트폰수요 5 개사합계 276. 9.1 44.2 67.1 삼성전자터치폰 188.7 공급 수요 87.3 25.6 12.6 19.1 태블릿 PC 수요 삼성전자태블릿 PC 19.3 19.3 19.3 공급 수요 6.3-6.8 -.2 주 : 삼성전자터치폰에는 On-cell 물량제외. 스마트폰수요반영한여유 Capa 에정전용량적정수율인 9% 적용자료 : 각사, 대신증권리서치센터 13
[ 기업분석 ] 이엘케이 (9419) 국내최초 PC 기반고객사확보 트자포인트 김록호 769.3399 roko1999@daishin.com BUY [ 매수, 유지 ] 터치스크린업종 현재가 18,8 목표주가 38% 26, KOSDAQ 531.49 시가총액 255 십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 7 십억원 52 주최고 / 최저 19,9 원 / 8,88 원 12 일평균거래대금 57 억원 외국인지분율 6.8% 주요주주 신동혁외 16 인 23.7% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -1.1 26.2 62.8 51. - 212 년하반기, 213 년부터 PC 기반고객사향공급시작으로매출급증할것으로전망 - 213 년매출과영업이익전년대비각각 112.%, 599.8% 증가. 제 2 의성장기도래 - 투자의견 매수, 목표주가 26, 원으로상향 Comment 212 년하반기 PC 기반신규고객사향공급개시로차별화포인트부각 이엘케이는기존주요거래선 (Motorola, LG전자 ) 의글로벌경쟁력약화로 212년매출은전년대비 15.1% 감소한 1,987 억원을기록할것으로전망된다. 212 년매출이전년대비감소하며성장성을잃은것으로보이지만, 3Q12부터신규고객사향공급을개시하며 212 년하반기매출이상반기대비 92.2% 증가할것으로추정된다. 3Q12부터 Sony향스마트폰터치스크린과신규로확보된글로벌소프트웨어업체의 IT기기에입력장치 (Input Device), 국내고객사향으로태블릿PC를공급하고있는것으로파악된다. 또한, 2개글로벌 PC업체향으로 213년부터터치패드및터치스크린역시공급될것으로추정되고있어국내업체로는최초로 PC기반의터치스크린공급업체로부각될수있을것이다. PC 기반의신규고객사효과가온기로반영되는 213 년매출은 4,211 억원으로전년대비 112.% 의높은성장률을시현할것으로전망한다. 투자의견 매수, 목표주가 26, 원으로상향이엘케이에대한투자의견 매수, 목표주가는 26, 원으로상향한다. 동사에대한목표주가를상향하는이유는 1) 국내업체최초로 PC기반의고객사확보를통해중대형터치스크린채용확대의수혜를입어, 213 년매출이전년대비 112.% 증가할것으로전망한다. 2) 신규거래선향물량증가에따라가동률상승, 고정비부담감소, 수익성개선이가능할것으로판단한다. 동사의영업이익률은 212년하반기 6.6%, 213 년 1.4% 로개선될것으로추정된다. 상대수익률 -3.4 16.7 48.6 35.7 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 238.6 234.2 198.7 421.1 547.4 영업이익 24.5 18.9 6.3 43.8 56.9 세전순이익 2. 14.7 3.1 39.6 52.2 총당기순이익 2.2 12.8 2.8 32. 41.7 지배지분순이익 2.2 12.8 2.8 32. 41.7 EPS 1,635 945 25 2,364 3,78 PER 9.5 15. 91.6 8. 6.1 BPS 6,647 7,383 7,491 9,767 12,757 PBR 2.3 1.9 2.5 1.9 1.5 ROE 31.9 13.5 2.8 27.4 27.3 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : 이엘케이, 대신증권리서치센터 14
Valuaton: Global 터치스크린업체의평균 PER 적용 PC기반의고객사확보로밸류에이션프리미엄도가능 이엘케이에대한목표주가 26, 원은 213 년추정 EPS 2,364 원에 Global Peer 의평균 PER 인 11배를적용해서산출하였다. TPK 와같은대만업체는 Apple 을고객기반으로근4년간큰폭의성장세를경험한업체이다. 대만업체대비고객기반이열위에있는이엘케이에대한밸류에이션논란이있을수있지만, 213 년부터신규로공급하는스마트폰및 PC기반의고객사들을통해전년대비 112.% 의성장세를시현할것으로추정되기에무리는없다고판단한다. 오히려기존터치스크린업체들의고객기반이스마트폰제조업체에국한되었다면, 이엘케이는고객기반을 PC 제조업체로확대했기때문에태블릿 PC의성공여부에따라밸류에이션프리미엄부여도가능할것으로예상한다. 또한태블릿 PC 및터치스크린을채용한노트북이소비자들에게반응이좋다면동사의 213 년실적역시상향가능할것으로기대된다. 표 7. Global Peer 213 년실적전망및주요투자지표 기업명이엘케이평균 TPK ALPS SYNAPTICS 기업코드 9419.KR 3673.TW 677.JP SYNA.US 매출액 ( 백만 USD) 35 4,36 5,37 7,88 623 EBITDA ( 백만 USD) 39 439 722 53 15 뜌 EBITDA 이익률 (%) 11.2 12.5 13.6 7.1 16.8 영업이익 ( 백만 USD) 27 397 579 216 - 영업이익률 (%) 7.6 7.1 1.9 3. 순이익 ( 백만 USD) 25 192 413 88 82 주가 (USD) 16.8 16.1 13.7 5.4 29.4 시총 ( 백만 USD) 228 2,48 4,248 973 97 순차입금 ( 백만 USD) 162 414 411 425 - EPS(USD) 1.8 1.4 1.3.5 2.3 BPS(USD) 8.9 9.4 3.9 8.5 15.7 EV/EBITDA( 배 ) 9.9 4.6 6.5 2.8 - PER( 배 ) 9.3 11. 1.2 1.6 12.5 PBR( 배 ) 1.9 2. 3.5.6 1.9 ROE(%) 23.6 19.7 37.8 6.6 14.9 주 : 동일한기준적용을위해 Thomson Reauters 일괄적용자료 : Thomson Reauters, 대신증권리서치센터 15
PC 기반고객확보통한매출성장과그에동반되는수익성개선 스마트폰고객사추가와 PC기반고객사신규확보 물량증가를통해수익성개선 이엘케이는 3Q12 부터 1년여전부터진행되온 Sony 의스마트폰향터치스크린공급을시작한것으로파악된다. 글로벌스마트폰시장에서경쟁력이약화되어있는 LG전자, Motorola 에이어 Sony 에도동사의터치스크린이공급되는것으로, Sony 의거래선추가가동사의실적및주가에미치는영향은미미할것으로판단한다. 동사의실적및주가에긍정적으로작용할것은 3Q12 부터국내거래선향태블릿PC용터치스크린공급개시와글로벌최대소프트웨어업체의 IT기기에동사의입력장치 (Input Device) 가채용된다는것이다. 이에따라동사의 2H12 매출은 1H12 대비 92.2% 증가한 1,37 억원을기록할것으로추정되된다. 또한 213 년부터도 PC업체 2개사에터치스크린및터치패드공급이예정되어있어동사의 213 년매출은전년대비 112.% 의고성장세를시현할것으로전망한다. 단순한외형성장이아닌고객사기반을스마트폰업체에서 PC업체로확대시켰다는점, 그리고소형터치스크린에서중대형터치스크린으로 Size 가한단계레벨업한다는점에서향후밸류에이션프리미엄부여가능성이높을것으로판단한다. 212 년하반기부터동사의수익성은 6.6% 로회복가능할것으로추정되며, 213 년에는 21 년연간영업이익률인 1% 대에도달할것으로전망한다. 동사의 4인치기준터치스크린월 Capa 는 7 만대로 1H12 가동률은 3% 를하회한것으로파악되며, 이에따른고정비부담확대로 2Q12 에는 12분기만에적자를시현하였다. 2H12 부터본격적으로공급물량이증가하며가동률 5% 를상회할것이고, 이에따른고정비부담감소로인해동사의영업이익률은 2H12 6.6%, 213 년 1.4% 로개선될것으로추정된다. 그림 9. 이엘케이의매출및영업이익률전망 그림 1. 이엘케이의중대형매출비중확대 ( 십억원 ) 14 12 1 8 6 매출액영업이익률 ( 우 ) 1% 8% 6% 4% 중대형 Motorola Sony LG 전자기타 4 2 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F () () () () 2% % 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료 : 이엘케이, 대신증권리서치센터 16
동사의 Capa 여력은충분한상황이며, 설비라인의장점도부각가능 213년에도동사의가동률은 7% 미만일것으로추정 이엘케이의터치스크린 4인치기준 Capa 는월 7 만대로국내터치스크린업체중에서가장큰것으로파악된다. 기존에 Motorola 와 LG전자가 211 년태블릿PC에서의성공을예상해동사에게중대형에특화된라인설비를갖추기를원했고, 이에동사는 1H11 에국내업체중에서는최초로 Roll to Roll 라인을구축하였다. 이라인에는기존의스크린인쇄방식이아닌포토방식으로 ITO 패터닝을하는설비를갖추었고, 이는중대형및수율측면에서우위를점할수있는기술인것으로파악된다. PC업체들은 Windows 8 출시로터치스크린을채용한태블릿 PC 라인업구축을위해중대형터치스크린이공급가능한업체를찾았지만, 대부분의터치스크린업체들은이미 Apple 과삼성전자의공급업체로등록되어있을뿐더러그들이요구하는물량을대응하는것으로도 Capa 가여유롭지않았을것으로추정된다. 앞서언급했듯이동사는이미 1H11 에월 7 만대의 Capa 를구축했음에도고객사로부터의수요가없어서가동률이 3% 정도에불과했다. 이러한점이 PC업체들에게는자사제품으로의수월한공급이가능한업체라고판단되었을것이다. 또한, Motorola 와 LG전자등의글로벌업체와 8년간관계를지속하며 Track Record 를쌓은업체라는점도동사의강점으로부각됐을것으로판단된다. 당사가추정하고있는 213 년매출 4,211 억원은동사의 Capa 를 1% 활용했을시의매출가능액 7,5 억원에비하면 56.1% 에불과하다. 여전히동사의 Capa 여력은충분한것으로판단되며, Windows 8이소비자의호응속에 OS시장에서의미있는점유율확대를보인다면, 동사의 213 년실적업사이드는높을것으로전망한다. 표 8. 이엘케이의분기별실적전망 ( 단위 : 십억원,) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 매출액 38.6 29.4 46. 84.7 87.8 99.5 122. 111.8 234.1 198.7 421.1 증감율 (yoy) -37.7% -5.3% -22.8% 58.4% 127.3% 238.7% 165.3% 32.% -1.9% -15.1% 112.% 터치스크린 37.7 28.6 44.8 83.7 87.2 98.9 12.9 11.9 229.2 194.9 417.8 중대형 (7 인치이상 ) 1.4 37.2 5.4 57.3 74.7 68.9 47.6 251.4 Motorola 23.5 16.6 19.9 17. 15.1 16.4 18.3 17. 144. 76.9 66.9 Sony Mobile 4.7 2.3 13.9 16.2 18. 15.7 25. 63.8 LG 전자 5.8 3.9 5.4 4.9 4.3 5. 5.6 5.1 77.9 19.9 19.9 기타 8.5 8.2 4.4 4.3 3.4 3.9 4.3 4.2 7.3 25.4 15.8 무기 EL.9.7 1.2 1..6.7 1.1.9 4.9 3.8 3.2 영업이익.6-3. 1.1 7.5 7.8 9.8 14.2 12. 18.8 6.3 43.8 영업이익률 1.6% -1.% 2.4% 8.8% 8.8% 9.9% 11.6% 1.7% 8.% 3.1% 1.4% 순이익 -.7-2.8.5 5.7 5.5 7.1 1.6 8.8 12.7 2.8 32.1 순이익률 -1.9% -9.4% 1.1% 6.8% 6.3% 7.1% 8.7% 7.9% 5.4% 1.4% 7.6% 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 이엘케이, 대신증권리서치센터 17
[ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 239 234 199 421 547 유동자산 155 157 146 194 242 매출원가 2 2 174 346 45 현금및현금성자산 22 35 41 4 24 매출총이익 38 34 25 75 98 매출채권및기타채권 62 48 41 79 12 기타영업손익 14 15 19 31 41 재고자산 62 68 57 15 19 판관비 14 15 19 31 41 기타유동자산 9 6 6 6 6 외환거래손익 비유동자산 87 12 129 151 171 이자손익 유형자산 75 81 12 115 127 기타일시적손익 관계기업투자금 3 12 21 29 38 영업이익 25 19 6 44 57 기타금융자산 1 1 1 1 1 조정영업이익 25 19 6 44 57 기타비유동자산 8 8 6 5 5 EBITDA 3 29 17 56 71 자산총계 243 258 275 344 413 영업외손익 -5-4 -3-4 -5 유동부채 19 114 127 163 189 관계기업손익 매입채무및기타채무 4 26 27 52 66 금융수익 1 1 1 차입금 45 66 8 93 14 금융비용 -4-6 -6-6 -7 유동성채무 2 19 17 14 11 기타 -1 1 2 1 1 기타유동부채 4 3 4 5 8 법인세비용차감전순손익 2 15 3 4 52 비유동부채 44 44 46 49 51 법인세비용 -2-8 -1 차입금 35 43 46 49 51 계속사업순손익 2 13 3 32 42 전환증권 8 1 1 1 1 중단사업순손익 기타비유동부채 1 1-1 -1-1 당기순이익 2 13 3 32 42 부채총계 153 158 173 212 24 비지배지분순이익 지배지분 9 1 12 132 173 지배지분순이익 2 13 3 32 42 자본금 7 7 7 7 7 매도가능금융자산평가 자본잉여금 62 64 64 64 64 기타포괄순이익 이익잉여금 27 39 41 71 112 포괄순이익 2 13 3 32 42 기타자본변동 -7-1 -1-1 -1 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 2 13 자본총계 9 1 12 132 173 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 총차입금 19 128 144 156 168 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F EPS 1,635 945 25 2,364 3,78 영업활동현금흐름 -25 23 48 1 6 PER 9.5 15. 91.6 8. 6.1 당기순이익 2 13 3 32 42 BPS 6,647 7,383 7,491 9,767 12,757 비현금항목의가감 9 19 18 28 32 PBR 2.3 1.9 2.5 1.9 1.5 감가상각비 6 1 11 12 14 EBITDAPS 2,453 2,123 1,272 4,145 5,21 외환손익 1-1 -1-1 -1 EV/EBITDA 9.7 9.9 2.6 7.2 5.6 지분법평가손익 SPS 19,278 17,333 14,659 31,55 4,372 기타 3 1 8 16 19 PSR.8.8 1.3.6.5 자산부채의증감 -5-4 21-58 -11 CFPS 2,389 2,343 1,532 4,41 5,475 기타현금흐름 -4-5 6-1 -4 DPS 1 1 1 1 1 투자활동현금흐름 -43-25 -39-34 -34 투자자산 -4-8 -9-9 -9 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 기타 -37-15 21A 211A 212F 213F 214F 기타 -2-3 성장성 재무활동현금흐름 78 15 13 1 9 매출액증가율 1.1-1.8-15.2 111.9 3. 단기차입금 15 2 14 13 12 영업이익증가율 42.5-23.1-66.8 598.9 3. 사채 8-14 -11-1 -7 순이익증가율 57. -36.9-78.2 1,51.6 3.2 장기차입금 36 24 15 12 9 수익성 유상증자 25 1 ROIC 19.4 9. 3.1 16.2 17.1 현금배당 -1-1 -1-1 ROA 13.5 7.5 2.3 14.1 15. 기타 -6-15 -3-4 -3 ROE 31.9 13.5 2.8 27.4 27.3 현금의증감 1 12 7-38 21 안정성 기초현금 12 22 35 41 4 부채비율 171. 158.2 17.8 16. 138.6 기말현금 22 35 41 4 24 순차입금비율 95.5 91.3 98.6 113.4 81.5 NOPLAT 25 16 6 35 46 이자보상배율 6.7 3.4 1.1 7.1 8.5 FCF -8 11-13 23 34 자료 : 이엘케이, 대신증권추정 18
[ 기업분석 ] 일진디스플레이 (276) 중대형터치스크린의강자 투자포인트 김록호 769.3399 roko1999@daishin.com BUY [ 매수, 신규 ] 터치스크린업종 현재가 18,3 목표주가 42% 26, KOSPI 2,2.37 시가총액 496 십억원 시가총액비중.% 자본금 ( 보통주 ) 14 십억원 52주최고 / 최저 18,85 원 / 7,7 원 12일평균거래대금 76 억원 외국인지분율 17.5% 주요주주 허진규외 8 인 44.9% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -2.9 4.9 34.6 117.6 - 중대형터치스크린수요증가에대한수혜 : 기존고객사통해서안정적성장가능 - 212 년에이어 213 년최고실적갱신에도불구여전히 PER 7.8 배로저평가 - 투자의견 매수, 목표주가 26, 원으로커버리지개시 Comment 중대형터치스크린의검증받은강자, Size Up 수혜의최전선 일진디스플레이는국내터치스크린업체중에중대형에특화된업체이다. 멜파스, 에스맥등기존의휴대폰향터치스크린업체대비시장진입이늦었음에도불구하고, 중대형에집중하여후발업체임에도불구하고중대형터치스크린의최대공급업체로약진하였다. 삼성전자향으로중대형사이즈에서는 6% 이상의높은점유율을차지하고있는 1 st Vendor 이며, 중대형부문후발업체대비풍부한개발및양산경험을통한노하우축적등을경쟁력으로향후에도고객사내에서의입지를견고하게유지가능할것으로판단한다. 동사는중대형터치스크린에서검증받은업체이며, 213년터치스크린의 Size 레벨업에의한수혜를최전선에서맞이할수있을것으로전망한다. 투자의견 매수, 목표주가 26, 원으로커버리지개시일진디스플레이에대한투자의견 매수, 목표주가 26, 원으로커버리지를개시한다. 동사에대한투자포인트는 1) 212 년고객사내에서의점유율축소우려에도불구하고오히려점유율확대하며매출과영업이익은각각전년대비 82.7%, 86.2% 증가한 5,92억원, 676억원으로연간최고실적을기록중에있다. 2) 213년 Windows 8 출시로인해기존고객사의태블릿 PC 증가, 노트북으로의터치스크린이채용이이뤄질예정이다. 그에따라동사의중대형터치스크린출하량도전년대비 5.8% 증가하며, 실적성장을견인할것으로판단된다. 상대수익률 -2.7 1.8 27. 11.5 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 113.9 324.4 592.1 699.4 813.4 영업이익 14.5 36.3 67.6 8.2 93.3 세전순이익 11.5 3.6 63.7 76.7 9.7 총당기순이익 11.5 3.7 63.7 67.5 72.5 지배지분순이익 11.5 3.7 63.7 67.5 72.5 EPS 446 1,153 2,341 2,461 2,645 PER 25.4 1.1 7.8 7.4 6.9 BPS 2,31 3,31 5,55 7,865 1,411 PBR 5.6 3.5 3.3 2.3 1.8 ROE 25.3 43.2 52.9 36.8 28.9 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : 일진디스플레이, 대신증권리서치센터 19
Valuaton: Global 터치스크린업체의평균 PER 적용 중대형터치스크린확대되면밸류에이션프리미엄도가능 일진디스플레이에대한목표주가 26, 원은 212 년추정 EPS 2,355 원에 Global Peer 의평균 PER 인 11배를적용해서산출하였다. 스마트폰향터치스크린의경우에는국내다수의경쟁업체가있는반면에중대형사이즈의경우에는공급업체가제한적인것으로파악된다. 또한후발업체의중대형시장진입이시장에서의우려보다지연되고있는것은동사의중대형사이즈에대한기술경쟁력이수개월앞서있는것을반증하는것이라판단된다. 중대형사이즈에서의동사의견고한입지는향후에도유지될것으로전망한다. 또한당사의전망대로터치스크린의 Size 가한단계레벨업된다는것은터치스크린의주요채용기기가스마트폰에서태블릿PC로확대되는것이기때문에중대형터치스크린에특화된업체들에게는밸류에이션프리미엄도가능할것이라는판단이다. 표 9. Global Peer 213 년실적전망및주요투자지표 기업명일진디스플에이평균 TPK ALPS SYNAPTICS 기업코드 276.KR 3673.TW 677.JP SYNA.US 매출액 ( 백만 USD) 643 4,36 5,37 7,88 623 EBITDA ( 백만 USD) 87 439 722 53 15 뜌 EBITDA 이익률 (%) 13.6 12.5 13.6 7.1 16.8 영업이익 ( 백만 USD) 59 397 579 216 - 영업이익률 (%) 9.2 7.1 1.9 3. 순이익 ( 백만 USD) 64 192 413 88 82 주가 (USD) 16.4 16.1 13.7 5.4 29.4 시총 ( 백만 USD) 444 2,48 4,248 973 97 순차입금 ( 백만 USD) 5 414 411 425 - EPS(USD) 2.2 1.4 1.3.5 2.3 BPS(USD) 6.8 9.4 3.9 8.5 15.7 EV/EBITDA( 배 ) 5.1 4.6 6.5 2.8 - PER( 배 ) 7.4 11. 1.2 1.6 12.5 PBR( 배 ) 2.4 2. 3.5.6 1.9 ROE(%) 37.1 19.7 37.8 6.6 14.9 주 : 동일한기준적용을위해 Thomson Reauters 일괄적용자료 : Thomson Reauters, 대신증권리서치센터 2
중대형터치스크린 1 st Tier 로서의견고한입지통해외형과수익성모두확보 중대형터치스크린부문에서견고한입지 신규제품개발담당 일진디스플레이의강점은중대형터치스크린부문에서수많은모델의개발과양산경험을바탕으로경쟁업체대비수개월앞서있는기술력과노하우를축적했다는것이다. 초창기갤럭시탭을시작으로후속으로출시된 8.9 인치, 1.1 인치등의 5~6 개모델의개발및양산에참여한경험은동사의경쟁력으로자리잡았다. 또한기존에스마트폰용터치스크린공급업체들과달리설비자체를중대형사이즈에적합하게구축했기때문에생산성및수율안정화를조기에가능했던것으로판단된다. 213 년후발업체들의진입으로동사의고객사내점유율이감소할수는있지만, 1 st Vendor 로서의입지는유지될것으로전망한다. 지난 212 년 8월삼성전자는 Windows 8을탑재한 ATIV 시리즈인 ATIV Tab(1.1 인치 ) 과 ATIV Smart PC Pro(11.6 인치 ) 를공개했다. 기존 Galaxy Tab 시리즈에이은터치스크린을채용한모바일 PC 라인업구축으로중대형터치스크린의수요는증가할것으로판단한다. 이에따른수혜는 1 st Vendor 인동사가가장크게누릴것이며, 신규제품에대한개발역시동사가진행할가능성이높을것으로기대된다. 그림 11. 일진디스플레이의매출및영업이익률전망 그림 12. 중대형매출비중은확대 ( 십억원 ) 25 매출액영업이익률 ( 우 ) 14% 1% 7 인치이상 4 인치이하 2 13% 9% 8% 15 12% 7% 6% 11% 5% 1 1% 4% 3% 5 9% 2% 1% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 8% % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 자료 : 일진디스플레이, 대신증권리서치센터 그림 13. Android 기반 Galaxy Tab 시리즈 그림 14. Windows 기반 Ativ 시리즈 Galaxy Note 1.1 Galaxy Tab2 7. ATIV Tab 1.1 ATIV Pro 11.6 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 21
212 년에이어 213 년에도최고실적갱신은지속 터치스크린호조속에사파이어웨이퍼도흑전모바일PC 출하량증가로 213년이후에도성장지속 일진디스플레이의 3Q12 매출은 1,643 억원 (39.6% YoY, 4.9% QoQ), 영업이익은 192 억원 (59.5% YoY, 1.7% QoQ) 으로 2Q12 에이어실적호조세가지속될것으로전망한다. 2Q12 에이어 3Q12 에는 Galaxy Note 1.1 출시의수혜를입어동사의 7인치이상터치스크린출하량은전분기대비 51.6% 증가한 288 만대를기록하며분기기준최대출하량을기록할것으로기대된다. 213 년연간 7인치이상의매출만으로 3,662 억원에달해전년도전사매출인 3,241 억원을초과할것으로추정된다. 고객사의단가인하와후발업체의시장진입등으로중대형터치스크린에서추가적인수익성개선을기대하기는어려운것으로판단된다. 하지만 2Q12 부터사파이어웨이퍼의가동률이 5~6% 를상회하기시작하면서흑자전환이이루어진것으로파악된다. 사파이어웨이퍼의경우전방산업에서지속적으로 LED 칩출하량이증가하며수요가유지되고있기때문에 3Q12 부터는동사의수익성에기여가능할것으로판단된다. 이에따라 213 년전사영업이익은전년대비 86.2% 증가한 676 억원을기록할것으로추정되며, 영업이익률은전년대비.2%p 개선될것으로전망한다. 213 년고객사의중대형터치스크린수요는태블릿PC 증가, 노트북의터치스크린채용확대등으로인해전년대비 56.6% 증가할것으로전망된다. 213 년동사의고객사내점유율이축소되더라도, 중대형터치스크린매출은전년대비 21.8% 증가하며여전히높은성장률시현이가능할것으로추정된다. 금번추정에는동사의노트북터치스크린채용에대한부분을미반영했기때문에태블릿PC 대비고가인노트북으로의공급이이루어지면동사의실적도상향조정할예정이다. 고객사의중대형터치스크린에는전부 GFF 방식이채택되고있는반면에스마트폰에는 21 년부터하이엔드급에는 On-Cell 방식이채택되고있다. 고객사의터치폰이 213 년 4.1% 증가할전망이지만, 터치스크린업체가참여가능한 GFF 방식은 24.1% 증가에머무를것으로추정된다. 따라서 213 년이후에는중대형터치스크린에특화된업체에대한투자매력도가높아질것이라는판단이며, 동사는 213 년기준으로 PER 7.4배에불과하기때문에비중확대전략을제시한다. 표 1 일진디스플레이의분기별실적전망 ( 단위 : 십억원,) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 매출액 117.9 156.6 164.3 153.3 136.2 17.6 21.3 191.3 324.1 592. 699.4 증감율 (yoy) 148.9% 167.6% 39.6% 52.6% 15.5% 8.9% 22.6% 24.8% 28.7% 82.7% 18.1% 터치스크린 19.5 147. 153.4 143.2 127.5 161.2 191. 181.5 271.5 553.1 661.2 7 인치이상 5. 98.3 112.5 15.5 84.5 18.3 126.9 126.3 175.6 366.2 445.9 4 인치이하 59.5 48.7 41. 37.7 43. 53. 64.1 55.2 95.9 186.9 215.3 사파이어웨이퍼 8.4 9.6 1.8 1.1 8.7 9.3 1.3 9.8 52.6 38.9 38.1 영업이익 13.1 18.9 19.2 16.4 14.7 2. 24.2 21.4 36.3 67.6 8.2 영업이익률 11.1% 12.1% 11.7% 1.7% 1.8% 11.7% 12.% 11.2% 11.2% 11.4% 11.5% 순이익 14.3 16.8 17.7 14.9 12.2 16.8 2.5 18.1 3.5 63.7 67.5 순이익률 12.1% 1.7% 1.8% 9.7% 8.9% 9.8% 1.2% 9.5% 9.4% 1.8% 9.6% 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 일진디스플레이, 대신증권리서치센터 22
[ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 114 324 592 699 813 유동자산 69 96 189 241 289 매출원가 93 275 492 582 676 현금및현금성자산 1 21 28 28 4 매출총이익 21 5 1 118 137 매출채권및기타채권 21 34 74 1 136 기타영업손익 6 13 28 38 44 재고자산 28 28 74 1 136 판관비 6 13 3 38 44 기타유동자산 11 13 13 13 14 외환거래손익 비유동자산 76 85 95 14 112 이자손익 유형자산 55 63 73 82 9 기타일시적손익 -2 관계기업투자금 영업이익 14 36 68 8 93 기타금융자산 1 1 1 1 조정영업이익 14 36 7 8 93 기타비유동자산 21 22 22 21 21 EBITDA 19 44 77 89 13 자산총계 145 181 284 345 41 영업외손익 -3-6 -4-4 -3 유동부채 88 79 111 13 88 관계기업손익 매입채무및기타채무 44 29 46 53 6 금융수익 1 4 4 4 4 차입금 16 46 62 47 25 금융비용 -4-1 -8-8 -7 유동성채무 28 3 2 2 2 기타 기타유동부채 1 1 1 1 1 법인세비용차감전순손익 12 31 64 77 91 비유동부채 5 12 22 26 27 법인세비용 -9-18 차입금 3 1 19 23 24 계속사업순손익 11 31 64 67 73 전환증권 중단사업순손익 기타비유동부채 2 2 3 3 3 당기순이익 11 31 64 67 73 부채총계 93 91 134 129 115 비지배지분순이익 지배지분 52 9 151 216 286 지배지분순이익 11 31 64 67 73 자본금 13 14 14 14 14 매도가능금융자산평가 자본잉여금 28 35 35 35 35 기타포괄순이익 이익잉여금 11 42 13 167 237 포괄순이익 11 31 64 67 73 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 11 31 자본총계 52 9 151 216 286 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 총차입금 47 59 84 72 51 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F EPS 446 1,153 2,341 2,461 2,645 영업활동현금흐름 7 17 11 4 24 PER 25.4 1.1 7.8 7.4 6.9 당기순이익 11 31 64 67 73 BPS 2,31 3,31 5,55 7,865 1,411 비현금항목의가감 8 16 15 25 34 PBR 5.6 3.5 3.3 2.3 1.8 감가상각비 4 7 8 9 1 EBITDAPS 729 1,646 2,842 3,251 3,763 외환손익 2 EV/EBITDA 17.3 8. 7.1 6. 5.2 지분법평가손익 SPS 4,425 12,193 21,752 25,53 29,66 기타 4 7 8 17 25 PSR 2.6 1..9.7.6 자산부채의증감 -12-29 -72-48 -67 CFPS 764 1,763 2,96 3,376 3,884 기타현금흐름 -1-1 4-5 -15 DPS 1 1 1 1 투자활동현금흐름 -36-19 -19-19 -19 투자자산 -1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 기타 -41-18 21A 211A 212F 213F 214F 기타 5-2 -2-2 성장성 재무활동현금흐름 33 14 22-14 -24 매출액증가율 237.5 184.7 82.5 18.1 16.3 단기차입금 4 28 17-15 -22 영업이익증가율 2,494.7 15.7 86.2 18.7 16.3 사채 28-29 순이익증가율 2,18. 167.3 17.8 5.9 7.5 장기차입금 2 9 9 4 1 수익성 유상증자 5 ROIC 2.9 31.6 39. 29.4 24.6 현금배당 -3-3 -3 ROA 13.5 22.3 29. 25.5 25. 기타 -1-1 -1 ROE 25.3 43.2 52.9 36.8 28.9 현금의증감 4 12 7-24 안정성 기초현금 5 1 21 28 28 부채비율 177.4 11.8 88.5 6. 4.4 기말현금 1 21 28 28 4 순차입금비율 65.5 37.5 34.2 18.7 14.8 NOPLAT 14 36 68 71 75 이자보상배율 5. 12.2 16.2 22.2 36.7 FCF -22 25 58 62 67 자료 : 일진디스플레이, 대신증권추정 23
Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 김록호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 일진디스플레이 (276) 투자의견및목표주가변경내용 이엘케이 (9419) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj.Price Adj.Target Price 1.9 1.12 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj.Price Adj.Target Price 1.9 1.12 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 제시일자 12.9.24 제시일자 12.9.24 12.9.3 12.8.1 12.7.2 12.6.3 12.5.3 투자의견 Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 26, 목표주가 26, 15, 15, 15, 15, 15, 제시일자 제시일자 12.5.1 12.4.26 12.4.2 11.11.2 11.8.25 11.7.5 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 15, 15, 15, 15, 15, 27, 제시일자 제시일자 11.4.19 11.2.21 11.2.21 11.2.14 11.1.14 1.12.8 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 3, 23, 3, 23, 23, 2, 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 목표주가 목표주가 투자등급관련사항 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 www.daishin.com