216. 1. 15 서울옥션 (6317) 한국미술, 날개를활짝펴다 이상경 Analyst rachel.sklee@samsung.com 2 22 7786 최근세계적으로조명받고있는단색화와한국현대미술, 그리고경매시장을분석 단색화는역사적의미, 미적가치, 상대적으로저렴한가격까지겸비해세계적으로주목을받고있음. 단색화의인기는그자체에그치기보다한국현대미술에대한국제적인관심을촉발시켜, 한국미술시장이한단계도약, 선순환의구조에진입시킨구름판역할을했다는데에큰의미가있음 시장이발전하면서정보화, 기업화, 세계화의양상을띌전망인데, 이러한흐름의최대수혜주는대형경매사임. 서울옥션을투자의견 BUY, 목표주가 29, 원으로커버리지개시하며강력매수를추천 WHAT S THE STORY 한국미술품경매시장의선도자 : 서울옥션은 1998 년설립된국내최초, 최대의미술품경매사로현재국내시장에서 215 년낙찰총액기준 57% 의점유율을확보하고있음. 215 년동사경매낙찰총액은전년대비 159% 성장한 1,85 억원을기록하였고, 216 년에도 73.9% 성장해 1,885 억원을기록할것으로예상. 낙찰총액의증가는높은영업레버리지로인해동사의수익성개선으로직결되므로, 동사영업이익률은 214 년 21.5% 에서 215 년 27.7%, 216 년 34.8% 까지상승할전망. 국제적인스포트라이트를받고있는한국현대미술 : 한국미술은지금세계적인주목을받고있으며, 인기의근원지는 7~8 년대한국모노크롬으로부연되는단색화임. 단색화는역사적의미에다미적가치, 상대적으로저렴한가격까지갖춰해외에서큰인기를끌고있음. 단색화에관한관심은여타한국미술에까지확장되어한국미술의가치가재평가되고있어단색화열풍은한국미술시장을한단계도약, 선순환구조에진입시킨구름판역할을했다는데에큰의미가있음. ( 원 ) 투자의견목표주가 215E EPS 216E EPS 매력도높은투자재, 미술품 : 미술품경매시장분석시한국미술뿐아니라미술품투자그자체에대한분석도필요함. 미술품투자의강점은투자재를보유하는것만으로도정신적만족의향유가가능하며타투자재대비가격변동이안정적이라는점임. 또한슈퍼리치와세계미술관수가증가하며향후 2~3 년간시장의구조적인수요증가가발생할전망. 약점으로는절대적인수익성지표가없고수익률산출이어렵다는점, 리스크요인으로는각경매사의매출이부동산경기와동행한다는점이꼽힘. 그러나한국시장은단색화로촉발된한국미술열풍으로인해이와같은위험요인이단기간내현실화되지는않을것으로판단. 한국미술시장발전의승자는대형경매사 : 단색화를비롯한국내작품들이세계시장에서리레이팅되며불러온이번호황은국내미술시장을한단계도약, 선순환구조에진입시키는구름판역할을할전망. 아직국내미술시장의규모는 GDP 대비.2% 수준으로선진국평균.1% 대비 1/5 의수준으로작지만, 특히경매시장규모가급성장 (215 년전년대비 93.7% 성장 ) 하고있어업사이드는충분하다고판단. 또한시장이발전하면서정보화, 기업화, 세계화와같은현상이예상되는데이러한흐름의최대수혜자는대형경매사가될것으로예상. 투자의견 BUY 와목표주가 29, 원으로커버리지개시, 강력매수를추천 : RIM( 잔여이익모델 ) 을사용해산출한목표주가는 29, 원으로, 216 년목표 P/E 25 배수준임. 현재주가는 216 년 P/E 18.6 배로, 창사이래최대실적일 4 분기와향후동사가이뤄낼구조적인실적고성장을감안할때이는매력적인수준임. 강력매수를추천함.
216. 1. 15 Contents p2 p6 p13 p24 p3 Valuation 서울옥션에대해당사는투자의견 BUY, 12 개월목표주가 29, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가산출의방법은 RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 인데, 절대 valuation 모델인 RIM 을선택한이유는 1) 직접비교가가능한국내외 Peer 가제한적이고 2) 작품소싱을위한선급금, 경매수수료수취에따른미수금, 경매위탁대인미지급금등현금흐름에교란요인이발생하기때문이다. 영구성장률은 1.% 로가정하였는데이는작품가격이최소수준의인플레이션을반영한다고판단했기때문이다. 목표주가 29, 원은 P/E 로환산시 216 년기준 25 배수준이다. 이는 215 년 9 월초의역사적최고점 Valuation 수준으로, 이후주가는기업의펀더멘털이슈가아닌코스닥시장전반의약세와함께 11 월중순까지 32.6% 하락했다. 그러나 11 월말 17 회홍콩경매 ( 전년동기대비낙찰총액 191.3% 성장 ), 12 월 138 회동사국내메인경매 (64.7% 성장 ) 의호실적이발표되며주가는다시상승세에있으며현재주가는 216 년기준 P/E 18.6 배, P/B 4.1 배 (216 년 EPS 성장률전망치 72.5%) 이다. 이는충분히매력적인수준인데, 1) 창사이래최대일것으로예상되는 4 분기실적과 2) 단색화가촉발시킨한국현대미술에대한세계적열기와미술시장발전과정에서상승할대형경매사의시장점유율을고려할때동사의구조적인실적고성장은지속될것으로판단되기때문이다. 강력하게매수를추천한다. 표 1. Summary financial data 214 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 24 5 72 92 순이익 ( 십억원 ) 4 11 19 29 EPS (adj) ( 원 ) 212 667 1,151 1,715 EPS (adj) growth (%) 67.1 214.6 72.5 49. EBITDA margin (%) 22.6 28.1 35.1 4.8 ROE (%) 6.6 18.5 26.1 3. P/E (adj) ( 배 ) 22.6 32. 18.6 12.5 P/B ( 배 ) 1.4 5.2 4.1 3.1 EV/EBITDA ( 배 ) 15. 24.4 13.1 8.3 Dividend yield (%).4.6.7.7 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
216. 1. 15 표 2. Valuation: RIM( 잔여이익모델 ) ( 십억원 ) 215E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 매출액 5.5 71.8 91.9 114. 137.9 162.7 188.8 216.1 244.2 273.5 당기순이익 11.3 19.5 29. 36.3 44.3 52.8 61.8 71.4 81.5 92.1 자본총계 (A) 65.8 83.4 11.1 146.4 19.8 243.6 35.4 376.9 458.4 55.4 Forecasted ROE (%) 18.5 26.1 3. 28.3 26.3 24.3 22.5 2.9 19.5 18.3 Cost of Equity* (%) 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 ROE Spread (%) (B) 8.8 16.4 2.3 18.6 16.6 14.6 12.8 11.2 9.8 8.6 Residual Income (C=A*B) 5.8 13.7 22.3 27.2 31.7 35.6 39.2 42.4 44.9 47.1 224 년이후영속가치 546.4 영구성장률 (%) 1. Residual Income 의현재가치 (D) 171.6 영속가치의현재가치 (E) 216.5 기초 (214 년말 ) 자본총계 (F) 55.8 날짜조정계수 (G) 1.1 적정주주가치 (H=(D+E+F)*G) 28,886.6 목표주가 ( 원 ) 29, 현재주가 ( 원 ) 21,35 업사이드 (%) 35.8 참고 : * Cost of Equity 9.7% 는무위험이자율 2.%, 시장위험프리미엄 7.%, 베타 1.1 을적용한결과자료 : 삼성증권추정 표 3. Valuation: P/E 215E 216E 지배주주순이익 ( 십억원 ) 11.3 19.5 수정평균발행주식수 ( 천주 ) 16,918 16,918 지배주주 EPS ( 원 ) 666.8 1,15.6 성장률 (%) 214.2 72.5 현재주가 ( 원 ) 21,35 21,35 현재 P/E ( 배 ) 32. 18.6 목표 P/E ( 배 ) 25. 목표주가 ( 원 ) 29, 업사이드 (%) 35.8 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 3
216. 1. 15 표 4. 국내외주요경매사실적 /Valuation 비교 ( 백만달러 ) 서울옥션 소더비 (Sotheby's) 폴리컬쳐 (Poly Culture) Peer 평균 Code 6317 KS BID US 3636 HK 국가 한국 미국 중국 시가총액 294.1 1,448.2 2,584. 매출액 214 22.6 938.1 364.1 215E 44.3 944.7 47.2 216E 58. 963. 55.9 영업이익 214 4.9 226. 77.7 215E 12.3 218. 59. 216E 2.2 264. 87. 당기순이익 214 3.4 117.8 4.8 215E 9.9 131.2 58. 216E 15.7 151.8 79.4 영업이익률 (%) 214 21.5 24.1 21.3 215E 27.7 23.1 14.5 216E 34.8 27.4 17.2 EPS 성장률 (%) 214 67. (11.1) (34.7) 215E 214.2 3.3 (35.8) 216E 72.5 28.9 61.4 P/E ( 배 ) 214 22.6 21.2 17.6 19.4 215E 32. 12.4 22.5 17.4 216E 18.6 9.6 13.9 11.8 P/B ( 배 ) 214 1.4 3.4 1.4 2.4 215E 5.2 1.5 1.1 1.3 216E 4.1 1.3 1. 1.2 ROE (%) 214 6.6 13.2 6.8 215E 18.5 n/a 1.8 216E 26.1 n/a 6.1 EV/EBITDA ( 배 ) 214 15. 13.2 6.8 215E 24.4 n/a 1.8 216E 13.1 n/a 6.1 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 4
216. 1. 15 그림 1. P/E 밴드 (12 개월 Forward) 그림 2. 소더비 : P/E 밴드 (12 개월 Forward) ( 원 ) 3, 27배 24배 ( 달러 ) 7 3 배 2, 21배 18배 15배 5 25 배 2 배 1, 3 15 배 1 배 212 213 214 215 216 자료 : 삼성증권추정 1 21 211 212 213 214 215 216 자료 : Bloomberg, 삼성증권 그림 3. 주주구성 ( 보통주기준 ) 그림 4. 지분구성도 이호재외 7 인 29% 1% 이호재 13.57% 2.7% 특수관계자 8 인 기타 가나아트갤러리 9.9% 서울옥션 56% 미래에셋자산운용외 1 인 5% 자사주 5% 9.9% 아트파크 9.9% 가나아트콤 1% Seoul Auction Hong Kong 가나문화재단 5% 자료 : 서울옥션, 삼성증권 자료 : 서울옥션, 삼성증권 삼성증권 5
216. 1. 15 Contents p2 p6 p13 p24 p3 황홀한성장기는지금부터 215 년은동사에게급격한성장의해였다. 최고낙찰가를경신하는경매기록이쏟아졌고, 214 년까지연 2 회개최했던홍콩경매를 215 년 3 회로확대했는데도각경매모두변함없는높은낙찰총액을기록했다. 실적또한급성장을보였다. 215 년 3 분기누적매출과영업이익성장률은각각 134%, 348% 로, 214 년연간성장률인 59.9%, 67.5% 대비훨씬높은수치다. 4 분기에개최됐던국내 138 회메인경매와 17 회홍콩경매도각각낙찰총액이지난경매대비 64.7%, 191.3% 증가해호실적을보였다. 216 년매출액과매출총이익, 영업이익은전년대비각각 42.3%, 56.5%, 79.1% 증가할것으로예상한다. ( 컨센서스는 41.4%, 48.6%, 76.8% 성장률예상 ) 한국현대미술에대한국제적인관심과국내미술시장의발전에따른구조적인성장은당분간이어질전망이다. 216 년경매낙찰총액은 1,885 억원으로 215 년 1,84 억원대비 73.9% 성장을예상한다. 홍콩경매가 12.6%, 한국메인경매가 32.4% 증가하며성장을견인할전망이다. 이에따라경매관련이익이증가하며동사영업이익률또한 214 년 21.5%, 215 년 27.7% 에서 216 년 34.8% 까지상승할수있을것으로보인다. 그림 5. 연간매출과매출성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 1 8 6 4 2 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 213 214 215E 216E 217E 상품매출경매매출중개매출대출금수입기타 12 8 4 (4) 그림 6. 연간매출총이익과매출총이익성장률 ( 십억원 ) (%) 6 4 2 매출총이익률 ( 우측 ) 매출총이익 ( 좌측 ) 213 214 215E 216E 217E 경매매출총이익상품매출총이익기타매출총이익 6 5 4 3 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 삼성증권 6
216. 1. 15 그림 7. 연간영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 4 5 그림 8. 연간낙찰총액과낙찰총액성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 3 18 3 영업이익률 ( 우측 ) 4 2 성장률 ( 우측 ) 12 3 6 2 1 영업이익 ( 좌측 ) 2 1 1 낙찰총액 ( 좌측 ) 213 214 215E 216E 217E (6) 213 214 215E 216E 217E 홍콩경매국내경매기획경매온라인경매 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정그림 9. 분기별매출총이익과매출총이익성장률 ( 십억원 ) ( 전년동기대비, %) 12 3 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정그림 1. 분기별영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 8 4 영업이익률 ( 우측 ) 9 2 6 3 6 성장률 ( 우측 ) 1 4 2 3 매출총이익 ( 좌측 ) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 (1) 2 영업이익 ( 좌측 ) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 삼성증권 7
216. 1. 15 표 5. 부문별실적전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E 217E 실적요약 ( 십억원 ) 매출액 6.7 15.7 5. 23. 8.8 22.3 6.7 34. 23.8 5.5 71.8 91.9 매출총이익 3.5 6.5 2.8 9.3 4.5 9.9 3.9 16.4 1.7 22.1 34.6 48.3 영업이익 2.1 4.5 1.1 6.3 2.8 7.6 1.5 13.1 5.1 14. 25. 37.3 세전이익 2.2 4.6 1. 6.3 2.7 7.6 1.5 13.1 4.5 14.1 25. 37.2 당기순이익 1.7 3.9.8 4.9 2.1 5.9 1.2 1.2 3.6 11.3 19.5 29. 이익률 (%) 매출총이익 52.3 41.6 54.9 4.5 51.3 44.3 57.3 48.3 45.1 43.8 48.2 52.5 영업이익 3.5 28.9 21.2 27.5 31.3 34.3 22.3 38.6 21.5 27.7 34.8 4.6 세전이익 31.9 29.1 2.4 27.5 31.1 34.2 22. 38.6 19. 27.9 34.7 4.5 당기순이익 25.2 24.9 14.9 21.4 24.3 26.7 17.2 3.1 15.1 22.3 27.1 31.6 성장률 ( 전년동기대비, %) 매출액 68.4 223.3 74.6 91.1 3.8 42.3 33.8 47.4 59.9 112.2 42.3 28. 매출총이익 13.7 216.5 27.6 87.8 28.2 51.3 39.5 75.9 31.5 16.5 56.5 39.4 영업이익 564.5 555.1 52.9 85.9 34.1 69. 4.4 17.5 67.5 173.4 79.1 49.2 세전이익 76. 1,241.2 56.1 93.3 27.7 67.1 44.3 17.3 73.2 211.1 77.5 49. 당기순이익 75. 1,244.8 5. 9.4 26. 52.4 54.5 17.3 67. 214.2 72.5 49. 매출 ( 십억원 ) 전체매출액 ( 연결 ) 6.7 15.7 5. 23. 8.8 22.3 6.7 34. 23.8 5.5 71.8 91.9 상품매출 3.5 9.8 2.3 11.1 4.6 12.6 3.1 13.8 12.5 26.7 34.1 38.8 경매매출 ( 수수료 ) 1.3 3.8 1.7 9.4 1.7 6.8 2.2 16.5 5.9 16.1 27.2 39.4 중개매출 ( 수수료 ) 1.2 1.5.3 1.5 1.6 2.1.4 2.4 2.1 4.5 6.4 8.4 대출금수입.3.3.4.6.3.3.4.7 2. 1.7 1.7 1.8 기타.4.3.4.4.6.5.6.6 1.3 1.5 2.4 3.5 성장률 ( 전년동기대비, %) 전체매출액 ( 연결 ) 68.4 223.3 74.6 91.1 3.8 42.3 33.8 47.4 59.9 112.2 42.3 28. 상품매출 56.8 337.6 1,652.4 4.5 3.4 28.8 35.2 24.3 195.8 113.2 27.7 13.9 경매매출 ( 수수료 ) 67.2 135. 13.6 35.4 31.4 77.6 35.1 76.3 11.4 171.7 68.8 44.6 중개매출 ( 수수료 ) 371.5 34.4 (41.8) 58.4 28.7 46.1 34.6 54.6 45.6 116.9 43.5 3.7 대출금수입 (21.3) (21.5) (1.9) (15.) (5.) (3.). 5. (28.9) (16.8).3 8.1 기타 22.1 44. 11.6 11.3 72.3 63.5 5.9 55.2 17.6 19.8 59.9 45.5 매출비중 (%) 전체매출액 ( 연결 ) 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 상품매출 52.2 62.3 45.5 48.2 52.1 56.3 45.9 4.7 52.6 52.8 47.4 42.2 경매매출 ( 수수료 ) 19.2 24.3 33. 4.7 19.3 3.3 33.3 48.6 25. 32. 37.9 42.8 중개매출 ( 수수료 ) 18.3 9.3 5.7 6.6 18. 9.5 5.7 6.9 8.7 8.9 9. 9.2 대출금수입 5. 2. 7.4 2.8 3.6 1.4 5.6 2. 8.5 3.3 2.3 2. 기타 5.3 2.1 8.5 1.7 7. 2.4 9.6 1.8 5.3 3. 3.4 3.8 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 삼성증권 8
216. 1. 15 경매시장활황의중심, 서울옥션 한국미술품경매시장은 27 년이후두번째역사적인호황기를맞았다. 27 년의호황은경기등외생변수에의의존도가높아금방식어버렸지만, 이번에는다르다. 단색화중심의국내현대미술작품들이세계시장에서리레이팅되며지속가능한성장동력을만든덕분이다. 서울옥션의 215 년낙찰총액기준경매시장점유율또한 57% 로동사는절대적인 1 위자리를차지하고있다. 211~212 년은신생경매업체들의설립으로잠시주춤하는모습이었으나, 지금은 2 위업체인케이옥션과도그격차를더욱벌리며 1 위자리를공고히하고있다. 동사는 1998 년설립, 2 년에첫경매를개최한한국최초의미술품경매사다. 동사는다변화된작품포트폴리오를가져가는전략으로근현대미술뿐아니라고미술에도전문성을갖고있으며, 와인, 쥬얼리, 가구등다양한분야로경매의범위를넓혀가고있다. 그간쌓아온브랜드인지도와전문성이한국미술시장의호황기를맞아높은실적성장으로나타나고있는것이다. 넓은작품포트폴리오덕에동사의거의모든경매낙찰률이상승하고있으며, 또한탁월한작품소싱능력으로작년국내경매사기준높은낙찰가 Top 2 내작품들중 14 개가동사의경매에서거래된바있다. 그림 11. 경매사별경매매출 ( 낙찰총액 ) 추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 2 성장률 ( 우측 ) 15 15 1 경매매출 ( 좌측 ) 1 5 5 27 28 29 21 211 212 213 214 215 서울옥션케이옥션기타 (5) 자료 : 서울옥션, 한국미술시가감정협회, 삼성증권 그림 12. 국내경매시장점유율추이 (%) 1 그림 13. 양대경매사경매거래액과성장률추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 12 15 75 9 6 1 5 5 3 25 212 213 214 215* (5) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 서울옥션케이옥션기타 서울옥션거래액 ( 좌측 ) 케이옥션거래액 ( 좌측 ) 서울옥션거래액성장률 ( 우측 ) 케이옥션거래액성장률 ( 우측 ) 자료 : 서울옥션, 한국미술시가감정협회, 삼성증권 참고 : * 215 년은 12 월 21 일까지집계한자료자료 : 서울옥션, 한국미술시가감정협회, 삼성증권 삼성증권 9
216. 1. 15 또한경매낙찰총액증가는동사의수익성상승으로직결될전망이다. 경매에서높은가격의작품들이거래될수록동사의수수료매출은증가하나관련된비용이추가로발생하지는않기때문이다. 특히인건비가 51.1% 를차지하는판관비가크게증가하지않아, 경매의높은영업레버리지로동사영업이익률은지속적으로상승할것으로예상한다. 비용이더욱적게필요한온라인경매의성장또한이에기여할것으로보인다. 그림 14. 경매별낙찰률추이 (%) 1 그림 15. 연간낙찰가기준 Top 2의경매사별분석 ( 십억원 ) (%) 5 서울옥션점유율 ( 우측 ) 1 75 4 8 5 3 2 6 4 25 212 213 214 215 1 낙찰가합계 ( 좌측 ) 212 213 214 215 2 메인경매홍콩경매기획경매온라인경매 서울옥션케이옥션기타 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 자료 : 한국미술시가감정협회, 삼성증권 그림 16. 연간경매낙찰총액과경매매출총이익률, 영업이익률추이 ( 십억원 ) (%) 3 8 경매매출총이익률 ( 우측 ) 6 2 경매영업이익률 ( 우측 ) 4 그림 17. 사업별매출총이익비중 (3Q15 YTD) 기타 3% 상품매출 37% 1 낙찰총액 ( 좌측 ) 212 213 214 215E 216E 217E 2 경매매출 33% 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정그림 18. 연간매출액, 영업이익성장률 ( 전년대비, %) 2 15 1 5 (5) 213 214 215E 216E 217E 자료 : 서울옥션, 삼성증권그림 19. 케이옥션 : 연간매출액, 영업이익성장률 ( 전년대비, %) 15 1 5 (5) (1) 21 211 212 213 214 매출성장률 영업이익성장률 매출액성장률 영업이익성장률 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 자료 : 전자공시, 삼성증권 삼성증권 1
216. 1. 15 부가사업성장과안정적인재무구조 경매외에도동사는미술품판매와중개, 그리고담보대출, 프린트베이커리등의사업을진행하고있다. 미술품중개는동사의넓은고객데이터베이스를기반으로구매자와판매자를매칭시켜주거나, 원하는작품의구매를알선하는사업이다. 상품판매는중개와유사하나작품을직접동사의명의로구입한다는점이다르다. 한국현대미술작품의가격이상승할수록판매와중개관련수입또한증가할것은자명한일이다. 그림 2. 사업별매출액성장률 ( 전년동기대비, %) 9 6 그림 21. 낙찰총액 vs 중개수수료매출액성장률 ( 전년동기대비, %) 45 3 3 15 (3) 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15E 상품매출 경매매출 (15) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 중개매출 담보대출수입 낙찰총액성장률 중개수수료성장률 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 프린트베이커리는국내작가들의다양한작품을디지털판화로제작, 압축아크릴에인쇄해서한정판으로판매하는사업이다. 현재삼청동에직영점을운영하고있으며최근까지약 3 개사와위탁계약을체결, 영풍문고등에서상품을판매하고있다. 작년연말에는청담동 SSG 푸드마켓에서팝업스토어를열었으며현재는대구의갤러리소헌에서기획전시중이다. 매출은 214 년약 3 억원, 215 년 1 억원을기록한것으로추정되며올해온라인과 B2B 사업을본격적으로시작, 새로운시장을개척할수있을것으로보인다. 프린트베이커리를통해동사는미술시장의대중화를꾀할수있을뿐만아니라미술에막입문한초심자들까지도향후경매참여자혹은작품구매자로참여시킬수있다는점에서잠재력이높다고판단한다. 그림 22. 프린트베이커리제품이미지 그림 23. 프린트베이커리직영점전경 자료 : 서울옥션, 삼성증권 자료 : 연합뉴스, 삼성증권 삼성증권 11
216. 1. 15 동사의재무구조또한안정적이다. 동사의총차입금과부채비율은 213 년 85 억원과 31.6% 에서 215 년 3 분기 192 억원과 59.4% 까지상승했으나, 이는대부분단기차입금의증가에기인한것이다. 단기차입금은대부분작품소싱을위한선급금용도로사용되어실제적으로는운영자금의일부라고볼수있다. 게다가단기차입금의증가로이자비용또한증가하기는했지만그규모가아직작아 (216 년예상이자비용 6.7 억원 ) 이자보상배율은 37 배에달한다. 사채나의미있는규모의장기차입금이없는사실상의무차입경영상태로, 재무리스크는매우낮은수준이라고판단한다. 그림 24. 총차입금과부채비율 ( 십억원 ) (%) 4 1 부채비율 ( 우측 ) 3 75 그림 25. 이자비용과이자보상배율 ( 백만원 ) (%) 9 6 이자보상배율 ( 우측 ) 6 4 2 5 1 총차입금 ( 좌측 ) 25 3 이자비용 ( 좌측 ) 2 212 213 214 215E 216E 217E 212 213 214 215E 216E 217E 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 삼성증권 12
서울옥션 216. 1. 15 Contents p2 p6 p13 p24 p3 한국 현대 미술의 르네상스가 시작되다 단색화, 세계 무대에서 조명받다 우리나라 현대 추상화들의 가격이 급상승하고 있다. 경매에서 최고 낙찰가를 경신했다는 소식이 심심치 않게 들려온다. 김환기(1913-1974, 이하 작가 호칭 생략)의 '19-Ⅶ-71 #29'가 215년 1월 서울옥션 홍콩 경매에서 47억 2,1만원(3,1만 홍콩달러)에 낙찰되며 박수근(19141965)의 '빨래터'가 세웠던 이전 최고 기록인 45억 2,만원을 갈아치웠다. 다른 작가들의 작품 값도 계속 오르는 추세다. 보다 일찍 알려진 이우환은 물론, 박서보, 정상화, 하종현, 윤형근의 작품들도 215년부터 가격이 급격하게 오르기 시작했다. 이들 작품의 215년 상반기 평균 호당 가격은 미술 시장 상황이 좋았던 27년 대비해서도 3.8배나 상승했다. 이 값이 천정부지로 뛴다는 그림들을 처음 접한다면 고개를 갸우뚱 할 수밖에 없다. 특정한 대상 을 그린 것도 아닌 데다 아주 단순한 색과 형태가 반복되고 있기 때문이다. 게다가 국내가 아닌, 다양한 국적의 컬렉터들이 모인 홍콩 경매에서 이 높은 가격의 낙찰 기록들이 나오고 있단다. 더 욱 이 인기의 이유가 궁금해지는 시점이다. 그림 26. 김환기: '19-Ⅶ-71 #29' 그림 27. 이우환: 점으로부터 참고: 215년 1월 서울옥션 홍콩 경매에서 47억 2,1만원 (3,1만 홍콩달러)에 낙찰됨 자료: Artprice, 구글 이미지, 삼성증권 참고: 214년 11월 소더비 뉴욕 현대미술 이브닝 세일 에서 23억 7,만원 (216만 5,달러)에 낙찰됨 자료: Artprice, 구글 이미지, 삼성증권 삼성증권 13
216. 1. 15 그림 28. 박서보 : ' 묘법 No. 65-75' 그림 29. 정상화 : 무제 5-3-25 참고 : 215 년 11 월크리스티홍콩경매에서약 14 억원 (94 만홍콩달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 그림 3. 하종현 : ' 접합 95-58' 참고 : 215 년 1 월서울옥션홍콩경매에서약 12 억원 (75 만홍콩달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 그림 31. 윤형근 : Umber-Blue 참고 : 215 년 5 월케이옥션홍콩경매에서약 3 억원 (18 만홍콩달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 그림 32. 이우환, 김환기 : 국내외낙찰총액추이 ( 십억원 ) 3 참고 : 215 년 11 월크리스티홍콩경매에서약 4 억원 (268 만홍콩달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 그림 33. 단색화작가 4 인 : 호당가격추이 ( 십억원 ) 5 4 2 3 1 2 1 211 212 213 214 215 27 28 29 21 211 212 213 214 1H15 이우환 김환기 박서보정상화하종현윤형근 참고 : 국내는서울옥션과케이옥션, 해외는소더비와크리스티기준자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 한국미술시가감정협회, 삼성증권 삼성증권 14
216. 1. 15 그림 34. 국내단색화주요작가들 : 연간국내외낙찰총액추이 ( 백만달러 ) 9 6 3 27 28 29 21 211 212 213 214 215 표 6. 국내단색화주요작가들 : 세계연간낙찰총액순위 ( 순위 ) 211 212 213 214 215 이우환 27 222 165 433 16 김환기 336 221 23 476 27 정상화 3,5 3,458 2,836 2,773 613 박서보 2,437 5,711 5,812 2,745 1,96 윤형근 13,29 6,87 4,917 9,93 1,61 하종현 - 18,562 18,522-2,619 자료 : Artprice, 삼성증권 김환기이우환정상화박서보 윤형근하종현정창섭권영우 자료 : Artprice, 삼성증권 단색화란? 앞서제시된김환기, 이우환, 박서보, 정상화, 하종현, 윤형근의작품은 ' 단색화 ' 라고지칭된다. 이 ' 단색화 ' 라는단어선택에있어서는아직도논란이존재하지만, 이미이들의그림은 Dansaekhwa 또는 Tansaekhwa 로불리우며세계미술계에서하나의독자적이고고유한사조로인정받았다. 단색화는한두가지의제한된색상에단순한패턴의반복혹은동일한질감을부여하는방식으로제작된 197~198 년대국내추상미술의화풍이다. 흔히해외에소개될때는한국식모노크롬 (Monochrome) 이라고부연된다. 그림 35. 이우환 : ' 조응 그림 36. 김환기 : 무제 3-Ⅶ-68 #9 자료 : 구글이미지, 삼성증권 자료 : 구글이미지, 삼성증권 삼성증권 15
216. 1. 15 세계무대에서가장뜨거운관심을받는중 쉽게믿기지않을수있지만, 바로이단색화가지금세계무대에서가장뜨거운관심을받고있는트렌드다. 국내대표적인갤러리중하나인국제갤러리가 214 년 8 월 ' 단색화의예술 ', LA 유명갤러리인블룸앤포 (Blum & Poe) 가같은해 9 월 ' 단색화전 ' 을개최한이후부터단색화는국제적인관심을끌기시작했다. 이어파리퐁피두센터, 뉴욕구겐하임미술관, 그리고 215 년 3 월아트바젤홍콩과소더비홍콩기획전, 215 년 5 월개최된베니스비엔날레 ( 김환기, 정창섭, 박서보, 정상화, 하종현, 이우환등 6 명전시, 국제갤러리가후원하고비엔날레재단심사를통해선정된병렬전시 ) 에서까지단색화전시는계속됐다. 단색화의매력이점점더알려지며러브콜은잇따랐다. 파리의패로탱 (Perrotin), 홍콩의페이스 (Pace), 런던의화이트큐브 (White Cube) 등내로라하는갤러리들이줄지어단색화가들의개인전을열었으며, 이중패로탱, 블룸앤포, 페이스, 티나킴 (Tina Kim), 펄램 (Pearl Lam) 등유명갤러리는전시를개최함은물론작가와전속관계 ( 작가는작품활동을지원받고갤러리는작품을우선공급받는다 ) 를맺기까지했다. 언론과경매사에서도주목하기시작했다. 뉴요커 (The New Yorker) 지는 215 년 9 월 'The Koreans at the Top of the Art World' 라는제목으로단색화의인기에대해길고상세하게다뤘다. 크리스티도이러한추세에대응하여메인경매인 11 월홍콩에서열린 ' 아시아 2 세기 & 현대미술 ' 이브닝세일 (Evening sale, 저녁경매. 보통낮경매인 Day sale 보다높은가격의인기있는작품들만소개된다 ) 의 1~6 번 Lot 를단색화로채우기도했으며, 또경매전도록과가이드기고를통해박서보, 정상화, 윤형근, 정창섭, 하종현각각의작품세계를자세하게설명했다. 중요한경매의시작순서에단색화를비중있게다루고자세한설명까지곁들였다는점에서크리스티또한단색화의가치를높게평가했다는것을알수있다. 이열기는그대로경매까지이어졌다. 크리스티홍콩경매뿐아니라최근에열린거의모든경매에서단색화작가들이좋은성적을거두고있다. 215 년국내전체경매사낙찰총액 ( 해외경매포함 ) 중이미단색화는 59% 라는절대적인비중을차지하고있다. 낙찰총액증가세는해외에서더욱가파르게일어나고있다. 가장국제적인지도가높은대표적단색화작가인이우환의주요경매사낙찰총액추이를살펴보면, 211 년 23% 였던해외경매낙찰비중이 214 년과 215 년에는각각 59%, 53% 까지상승하였다. 215 년해외경매낙찰총액은 13 억원으로, 211 년 17 억원대비 7.6 배나증가했다. 표 7. 세계주요갤러리들의한국작가전시일정 전시명갤러리지역시작일종료일 단색화 & 미니멀리즘 * 블룸앤포 LA 16-1-16 16-3-12 박서보화이트큐브런던 16-1-15 16-3-12 김환기갤러리현대서울 15-12-4 16-1-1 이우환페이스 (Pace) 홍콩 15-11-2 16-1-9 이우환페이스 (Pace) 홍콩 15-11-2 15-1-9 박서보패로탱 (Perrotin) 파리 15-1-16 16-1-31 참고 : * 국내참여작가는정상화, 하종현, 권영우, 이우환, 박서보, 윤형근자료 : 서울옥션, 삼성증권 표 8. 세계주요갤러리들의한국전속작가현황과최근전시일정 작가 전속갤러리 최근전시일정 ( 시작월 ) 하종현 블룸앤포 (Blum & Poe) 216 년 1월 윤형근 블룸앤포 (Blum & Poe) 216 년 1월 이우환 블룸앤포 (Blum & Poe) 216 년 1월 전광영 펄램 (Pearl Lam) 215 년 11월 하종현 티나킴 (Tina Kim) 215 년 11월 이우환 페이스 (Pace) 215 년 1월 이불 리먼머핀 (Lehmann Maupin) 215 년 1월 서도호 빅토리아미로 (Victoria Miro) 215 년 1월 서도호 리먼머핀 (Lehmann Maupin) 215 년 9월 최정화 펄램 (Pearl Lam) 215 년 9월 백남준 가고시안 (Gagosian) 215 년 8월 정창섭 패로탱 (Perrotin) 215 년 6월 박서보 패로탱 (Perrotin) 215 년 5월 이우환 리송 (Lisson) 215 년 3월 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 16
216. 1. 15 그림 37. 단색화 : 국내경매사낙찰총액중비중 (215) 그림 38. 제 56 회베니스비엔날레단색화전 : 홈페이지메인이미지 기타 41% 215 년국내경매사낙찰총액 1,88 억원 단색화 59% 자료 : 한국미술시가감정협회, 삼성증권그림 39. 이우환 : 국내외주요경매사연간낙찰총액추이 ( 십억원 ) 3 자료 : 베니스비엔날레, 삼성증권그림 4. 이우환 : 해외주요경매사낙찰총액과작품수추이 ( 십억원 ) ( 개 ) 15 3 2 1 2 1 211 212 213 214 215 5 낙찰작품수 ( 우측 ) 낙찰총액 ( 좌측 ) 1 국내 해외 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 국내는서울옥션과케이옥션, 해외는소더비와크리스티기준자료 : 각사, 삼성증권 참고 : 소더비와크리스티기준자료 : 각사, 삼성증권 그림 41. 11 월크리스티홍콩경매이브닝세일 LOT 1~6 번을차지한단색화 참고 : 11 월크리스티홍콩경매의원제는 Asian 2Th Century & Contemporary Art (Evening Sale) 자료 : 크리스티, 삼성증권 삼성증권 17
216. 1. 15 글로벌힐링의아이콘이된단색화 도대체왜, 어떻게, 그간국내미술시장에서도대세가아니었던단색화가이렇게단숨에국제적으로재조명을받을수있었을까. 그리고단색화의인기가지속가능한것인지도의문이드는시점이다. 인기의이유를살펴볼필요가있다. (1) 역사적의미에다세계인의정서에걸맞는미적가치까지겸비 사실단색화가그고유의단순함을가지게된데에는시대적배경이중요하게작용했다. 197 년대군정통치아래단색화작가들은특정한메시지전달보다는물감을재료밖으로밀어내거나동일한패턴을그리는작업을반복하는데에주력했다. 이우환은이를 ' 마치승려의수련처럼, 단순작업의반복을통해자기자신을비워내는과정 ' 이라고표현했다.( The Koreans at the Top of the Art World, The New Yorker, 215.9.3) 색채또한이취지에맞게최대한거부반응이없는, 자연에가까운금욕적이고중성적인한두가지의색상만이선택되었다. 따라서아주간결하고단순하나조용하고편안한, 자연을닮은회화작품들이탄생하게되었다. 재미있는점은전혀작가들이의도한바는아니었으나, 결과적으로단색화들은현대인의피로한정신이쉬어갈수있는휴식처가, 지친마음을위로받을수있는힐링의아이콘이되었다는것이다. 바꿔말하면단색화의역사적배경에대한사전지식이전무한감상자까지도단색화에매료시킬수있을정도로그미적가치가충분한것이다. 게다가작품에녹아든수행, 참선, 동양철학등의컨셉은이에익숙한동양인들뿐아니라이에매력을느끼는서양인들의마음까지사로잡을수있었다고판단된다. 그림 42. 박서보 : ' 묘법 No. 4-78 그림 43. 정상화 : 무제 85-2-25 자료 : 구글이미지, 삼성증권 자료 : 구글이미지, 삼성증권 삼성증권 18
216. 1. 15 (2) 유사한모노크롬작품대비저렴한가격 단색화와가장유사한기존미술사조는모노크롬 (Monochrome) 으로꼽힌다. 196~7 년대유행했던모노크롬은주제와형태표현을거부하며주로한작품에한두가지의색상과아주제한적인변조만을사용하였다. 그러나모노크롬작가들은각작품마다다른색상을사용하거나색상에독자적인의미를부여하는등색채표현그자체를중시했는데, 이것이우리의단색화가가장다른점이다. 대표적인모노크롬작가들로는마크로스코 (Mark Rothko), 이브클라인 (Yve Klein), 바넷뉴먼 (Barnett Newman) 등이있다. 이미세계적으로 5 년이상열광적인지지를받아온이들작품의가격은높게는 8~9 억원을호가한다. 이들작품중최근경매에서낙찰된 5 개작품의너비 ( m2 ) 당가격은 89 억원으로, 단색화의 3.9 억원보다약 22.9 배높은수준이다. 모노크롬의인기나그오래된역사를감안하더라도, 단색화는너무나저렴한수준으로보인다. 그림 44. 해외모노크롬작가들과한국단색화작가작품들의평균너비당가격비교 ( 십억원 ) 15 1 5 그림너비당평균가격약 23 배차이 Mark Rothko Yves Klein Barnett Lucio Newman Fontana Robert Ryman 김환기박서보이우환정상화윤형근하종현 참고 : 서울옥션, 케이옥션, 소더비, 크리스티경매에서낙찰된최근 5 개작품의m2당가격을비교자료 : 각사, 삼성증권 그림 45. Mark Rothko: 'No. 1' 그림 46. Yves Klein: Archisponge (RE 11) 참고 : 215 년 5 월크리스티뉴욕경매에서약 983 억원 (8,193 만달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 참고 : 28 년 11 월소더비뉴욕 현대미술이브닝세일 에서약 256 억원 (2,136 만달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 삼성증권 19
216. 1. 15 (3) 중국, 일본현대미술대비저렴한가격 한국의현대미술은이제막국제무대에서조명을받기시작했다. 그러나일본과중국의현대미술은이미세계시장에서인정받은지오래다. 일본의대표작가인쿠사마야요이 (Kusama Yayoi) 와무라카미다카시 (Murakami Takashi) 는각각물방울무늬의회화및설치미술과캐릭터를활용한팝아트로유명하다. 중국에는장샤오강 (Zhang Xiaogang), 웨민쥔 (Yue Minjun) 등이 4 대천왕으로꼽히는데, 이들은주로인물을통해체제에대한저항이나거부감을드러낸다. 주제나분야가아예다르기는하지만, 중국이나일본의현대미술작품도국내작품중가장가격이높게거래되고있는단색화들보다평균 2 배이상높은가격에거래되고있다. 지금막재조명을받기시작한한국현대미술의가격상승가능성은아직높다고판단한다. 그림 47. 중국, 일본현대작가들과한국단색화작가작품들의평균너비당가격비교 ( 십억원 ) 3 2 1 Zhang Xiaogang Nara Yoshimoto Kusama Yayoi 김환기박서보 Yue Minjun 이우환정상화 참고 : 서울옥션, 케이옥션, 소더비, 크리스티경매에서낙찰된최근 5 개작품의m2당가격을비교자료 : 각사, 삼성증권 그림 48. Zhang Xiaogang: 'No. 1' 그림 49. Nara Yoshimoto: The Little Star Dweller 참고 : 214 년 4 월소더비홍콩경매에서약 127 억원 (8,3 만홍콩달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 참고 : 215 년 11 월크리스티뉴욕경매에서약 34 억원 (29 만달러 ) 에낙찰됨자료 : Artprice, 구글이미지, 삼성증권 삼성증권 2
216. 1. 15 단색화열풍, 지속되든아니든 이상의이유로인해단색화의인기는계속상승중이다. 그렇다면이는잠시지나가는유행이아닌지속가능한추세인가. 해외의반응은긍정적이다. 일단대표작가들의전시가이미올해세계곳곳에서이어질예정이다. 뉴욕타임스 (The New York Times) 에서도올 1 월 4 일, 215 년미술시장을회고, 정리하는기사인 'A Year of Highs and Corrections in the Art Market' 에서단색화를주요꼭지로꼽으며하종현, 윤형근, 박서보, 정상화같은작가들의세계시장에서의인지도가 216 년에는더욱상승할것으로전망했다. 또레베카웨이 (Rebecca Wei) 크리스티아시아지사장은국민일보와의인터뷰 ( " 한국단색화, 거품아니다제 2 박서보계속나올것 ", 국민일보, 215.12.6) 에서 ' 단색화가격이최근 2, 3 년간치솟았으나걸작으로꼽힐만한최고의작품들은계속높은가격을유지할것 ' 이라고예상했다. 하지만당연하게도, 예술사조의흐름은개인의기호에의의존도가높아예측하기가어렵다. 단색화열풍이언제까지지속될지또한예상하기어려운것이사실이다. 그러나이열풍이길게지속되든아니든, 단색화인기의가장중요한시사점은단색화의인기가우리나라미술시장을한단계도약시키는구름판의역할을하고있다는것이다. 세계시장에서단색화가처음관심을모으던 213 년말혹은 214 년초부터, 단색화는한국현대미술에관한세계적인관심을증폭시킨기폭제역할을해오고있다. 한국미술이이제껏세계무대에서이정도로주목받은적이없었기때문에단색화열풍은더더욱큰의미가있다. 바로한국현대미술을전세계에소개하는계기이자단색화이외의작품들에대한관심들까지촉발시킨촉매제역할을한것이다. 이를확인할수있는증거로는 1) 국내경매사들의낙찰률상승과 2) 다변화되는해외전시등이있다. 서울옥션의경매낙찰률은 212 년부터꾸준히상승해왔고, 특히 215 년부터그상승폭이더욱확대되고있다. 홍콩경매만의낙찰률은더욱높이상승해 215 년 5 월에는 95% 를기록하기도했다. 경매전체의낙찰률상승은곧단색화뿐아니라다른작품들까지도인기가높아졌다는의미로해석할수있다. ( 낙찰률은경매에출품된작품 ( 랏트, Lot) 수기준으로산출되는데, 이작품수기준으로는단색화의비중이 215 년국내경매평균 6% 에불과하기때문이다.) 그림 5. 서울옥션 : 국내메인경매별낙찰률추이 (%) 1 그림 51. 서울옥션 : 홍콩경매낙찰총액과낙찰률추이 ( 십억원 ) (%) 3 1 75 5 2 낙찰률 ( 우측 ) 75 25 봄경매여름경매가을경매겨울경매 1 낙찰총액 ( 좌측 ) 5 25 212 213 214 215 9 회 1 회 11 회 12 회 13 회 14 회 15 회 16 회 17 회 자료 : 서울옥션, 삼성증권 자료 : 서울옥션, 삼성증권 삼성증권 21
216. 1. 15 해외미술계의관심또한기존에주목받았던 7~8 인의단색화작가이외의화가들, 그리고나아가단색화이외의한국현대추상, 설치미술로까지확대되는추세다. 1 월 15 일 ~18 일개최되는미서부의대표미술제인 'LA 아트쇼 (LA Art Show)' 에서는 215 년 ' 단색화 Ⅰ' 에이어올해 ' 단색화 Ⅱ' 전시를개최한다. 215 년에는정상화, 윤형근, 김기린, 허황, 최명영, 서승원의전시였으나이번에는안영일, 김형대, 유병훈, 이승조의단색화가전시되며또작가초청특별강의까지열린다. 단색화의인기에힘입어젊은추상작가인김승주도 215 년 3 월아트바젤홍콩에서연국제전시에서기대보다좋은성과를올렸다. 전시작 15 점중 13 점을세계적인기관컬렉터 (Frederick R. Wiseman Art Foundation) 뿐만아니라일본, 대만, 홍콩, 미국컬렉터들에게판매하는기염을토했다. ( 한국미술세계화될까, 영남일보, 215.6.18) 뿐만아니라지난연말에는영국의유명출판사 TransGlobe Publishing 에서한국의근현대미술을자세하게소개한 'Korean Art: The Power of Now' 를출간했다. 이책의편집인 Hossein Amirsadeghi 는서론에서 " 전후놀라운경제부흥을이루며숨겨졌던신비의광적예술성이꽃피고있는한국의현대미술계는전세계에서가장주목하고있는화단 " 이라고출간이유를설명하기도했다. ( 근 현대한국미술, 이한권에담았습니다, LA 중앙일보, 215.12.24) 그림 52. 김형대 : HALO12-228 그림 53. LA 아트쇼전경 참고 : LA 아트쇼 Dansaekhwa II: The Traces of 4 Artists 전시참가예정자료 : LA Art Show, 삼성증권 그림 54. 김승주 : Cross 자료 : 구글이미지, 삼성증권 그림 55. Korean Art: The Power of Now 표지 자료 : 영남일보, 삼성증권 참고 : Marcelle Joseph (Author) & Hossein Amirsadeghi (Editor) TransGlobe Publishing, Jun 214 자료 : Amazon, 삼성증권 삼성증권 22
216. 1. 15 그간국제무대에서활동을해왔던국내설치미술작가들도꾸준한관심을받고있으며, 한국현대미술의다양한포트폴리오를널리알리는데일조하고있다. 이불과서도호가그대표적인작가들이다. 이불은우리나라작가로는처음으로 1997 년뉴욕현대미술관 (MoMA) 에서개인전을가진설치미술가이다. 이를시작으로뉴뮤지움, 구겐하임미술관, 베니스비엔날레, 파리퐁피두센터, 도쿄모리미술관등해외유수미술관에서전시회를개최, 세계적으로인정받는작가로명성을쌓았다. 그녀는삶과죽음, 추와미, 세속과신성, 실제와꿈이무수히교차하는우리의현실에다가가고자하는데새로운차원의경험과기억을제공하여관객들에게강한인상을남긴다. 이러한가운데그녀의작품 'Autopoiesis', 'Sternbau' No.32, No.25 가각각낙찰가약 1 억원 (211 년크리스티홍콩 ), 1.2 억원 (211 년필립스드퓨리뉴욕 ), 1.8 억원 (211 년소더비뉴욕 ) 을기록하며유명세를이어갔다. 이후또다른설치미술작가서도호가더욱주목을받는분위기인데그는작품 'Some/One' 이 27 년크리스티뉴욕경매에서 4.9 억원 (54 만 1, 달러 ) 에낙찰되며일찍이업계에이름을알린바있다. 이는감정가 (18 만달러 ) 대비 3 배의낙찰가를기록한것인데당시부터투자자들이단색화외에도다양한장르의한국미술에높은관심을보이고있었음을알수있다. 같은경매에서단색화원로작가이우환의작품 ' 선으로부터 (From Line)' 가비슷한가격 (57 만 7, 달러 ) 에낙찰된것을고려하면한국설치미술의인기를실감할수있다. 서도호의작품 'Some/One' 은계속되는인기로낙찰가약 8.5 억원 (212 년크리스티뉴욕 ) 을기록하기에이른다. 또한 'KARMA' 가약 8.2 억원 (214 년소더비홍콩 ), 'Gate-Small' 이약 3.8 억원 (215 년크리스티홍콩 ) 에낙찰되며흥행을지속하고있다. 또한영국미술관테이트 (Tate) 의 215 년콜렉션으로국내대표여성주의작가윤석남의설치미술품 ' 금지구역 Ⅰ' 이선정, 구입되기도했다. 그림 56. 서도호 : KARMA 그림 57. 윤석남 : 금지구역 Ⅰ 참고 : 214 년 4 월소더비홍콩경매에서약 8.2 억원 (6,4 만홍콩달러 ) 에낙찰됨자료 : Artsy, 삼성증권 참고 : 영국미술관테이트 (Tate) 의 215 년구입콜렉션자료 : 헤럴드경제, 삼성증권 삼성증권 23
216. 1. 15 Contents p2 p6 p13 p24 p3 매력도높은투자재, 미술품 다양한장르로세계적인관심을받고있는한국현대미술이유망한것은명백하다. 그렇다면한국현대미술에 ' 투자 ' 를해야할까. 한국미술품에대한 ' 투자 ' 수요가늘어나경매수요증가로이어질수있을까. 이를알아보기위해서는미술품투자그자체에대한분석또한필요할것이다. 표 9. 미술품투자 : SWOT 분석 Strength ( 강점 ) Weakness ( 약점 ) 투자재로서의가치와미적가치를동시에가짐 주요투자재대비낮은가격변동성 보유만으로도높은정신적만족을향유 전시할경우실내인테리어효과발생 절대적인수익성지표의부재와정보유통의비대칭성, 진위에대한위험 고도의지식, 안목, 심미안이요구되는낮은접근성 높은거래비용 ( 수수료등 ) 과최적의상태유지를위한보관, 보존비용발생 Opportunity ( 기회 ) Threat ( 위협 ) 세계슈퍼리치와미술관수증가에따른구조적인 시장수요증가 장기투자시낮은변동성과높은수익률기대가능 주식, 부동산대비낮은환금성과유동성, 높은변동성 장기투자시다른투자재에대한기회비용증가 참고문헌 : 우숙이, 미술시장현황과미술품의투자가치분석에관한연구, 경희대학교, 석사학위논문, 211 자료 : 삼성증권 Strength ( 강점 ): 아름다운대체투자재 미술품투자의가장큰장점은투자재를보유하는것만으로도높은만족을얻을수있다는것이다. 주식은아름답지않지만미술품은아름답다. 또주식은전시할수없지만그림은전시해놓으면감상할때마다감동을느낄수있으며인테리어효과까지누릴수있다. 대체투자재로서의장점은주요투자재대비안정적인가격변동이다. 단기간내가격이급변하지않으며경매작품의경우재경매가이뤄질때까지보통최소 6 개월이소요된다. 삼성증권 24
216. 1. 15 Weakness ( 약점 ): 절대적인수익성지표의부재 미술품투자에있어서절대적인수익성지표가없다는것은큰약점으로꼽힌다. 앞서비교한국내의두논문이각각산출한미술품투자의 21~28 년의 8 개년단순평균수익률은 13.56% 와.43% 로큰차이를보이고있다. 대상자료와산출방식에따라수익률간발생하는큰폭의차이는세계적으로유명한미술품가격지수들을비교했을때도공통적으로일어나는현상이다. 가장보편적으로사용되는메이모세스지수 (Mei Moses Index) 와세계적인인터넷미술매체와미술품가격정보사이트인아트넷 (Artnet) 과아트프라이스 (Artprice) 에서발표하는현대미술가격지수의동일기간수익률을비교해보아도그차이가극심하다. 이 3 개사모두기준이되는데이터베이스가낙찰가격자료를몇개의경매사를통해모으는지, 어떤작품을대상으로하는지, 또온라인경매를포함하는지에따라다르기때문이다. 게다가어떤방식으로든같은모집단, 같은산출방식을통해공통적인기준을가진가격지수를산출한다고하더라도, 그가격지수의수익률을곧투자자의수익률이라고하기가어렵다. 해당가격지수가선정한작품들을동일하게투자할수없기때문이다. 예를들면코스피나코스닥등주가지수는 ETF 를통해서주가지수자체에투자가가능하며그럴경우투자자의수익률은주가지수의수익률과유사한흐름을보일것이다. 그러나미술품투자에서는가격지수의산출대상작품들과같은작품 ( 판화제외 ) 을같은가격에구매할가능성이거의없기때문에, 유사한수익률을기대하기조차어렵다. 표 1. 주요미술품가격지수 ( 현대미술 ) 별수익률과특징비교 메이모세스지수 (Mei Moses Index) 아트넷지수 (Artnet Index) 아트프라이스지수 (Artprice Index) 214 년 1~7 월수익률 (%) -.47 12 12* 경매사수 ( 개 ) 2 1,6 4,5 작품선정기준경매에서 2 번이상거래 1 번이상 1 번이상 온라인포함여부미포함포함미포함 참고문헌 : Kathryn Tully, How Useful Are Art Indices?, Forbes, 214.9.5 참고 : * 아트프라이스지수는월별미제공관계로 213 년수치임메이모세스지수는 the Mei Moses World Post-war and Contemporary Index, 아트넷지수는 the Artnet Contemporary C5, 아트프라이스지수는 Contemporary Art Index 기준자료 : Forbes, 삼성증권 Opportunity ( 기회 ): 개인과기관컬렉터수의증가 구조적으로세계미술시장의수요가증가하고있다. 개인과기관컬렉터모두늘어나는양상이다. Capgemini 와 RBC Wealth Management 에따르면투자자산 1 백만달러이상을보유한 HNWI(High Net Worth Individual) 는해마다증가하고있으며, HNWI 의수가 214 년에는특히중국과미국에서전년대비각각 17.4%, 8.6% 이상증가하기도했다. 양극화와부의재창출로이추세는꾸준히이어질것으로보인다. 또기관컬렉터, 그중에서도미술관이 217 년까지의미있게증가할것으로예상된다. 특히중동의아부다비가미술관건립에열을올리고있는데, 216 년 12 월에는파리루브르박물관과협력관계에있는루브르아부다비, 217 년에는영국대영박물관과협력관계에있는셰이크자이드국립박물관과구겐하임아부다비미술관이건립될예정이다. 삼성증권 25
216. 1. 15 그림 58. 주요국가별부유층 (HNWI*) 수 ( 백만명 ) 5 4 3 2 1 미국일본독일중국영국한국 211 212 213 214 참고 : * HNWI 는 High Net Worth Individuals 로투자자산 1 백만달러이상보유자자료 : Capgemini, RBC Wealth Management, 삼성증권 표 11. 세계주요미술관개관일정 미술관 지역 예정개관시기 Met Breuer 뉴욕 3월 San Francisco Museum of Modern Art 샌프란시스코 5월 New Tate Modern 런던 6월 Musee Maillol 파리 9월 Bass Museum of Art 마이애미비치 216 년가을 Louvre Abu Dhabi 아부다비 12월 King Abdulaziz Center for World Culture 다란 ( 사우디아라비아 ) 216 년말 Design Museum 런던 216 년말 Zayed National Museum 아부다비 216 년혹은 217 년 중국국가미술관 베이징 217 년 Guggenheim Abu Dhabi 아부다비 217 년 자료 : The Art Newspaper, 삼성증권 중국또한만만치않다. 이미세계미술품경매시장에서는 29 년대비 214 년에점유율을약 2 배가까이끌어올리며미국을제치고 1 위자리를탈환했다. 하지만아직도중국은자국민을위한미술관이부족하다고판단, 정부차원의정책을통해미술관건립을강력하게지원하고있다. The Economist 에따르면 211 년중국문화부는 박물관 ( 미술관포함 ) 사업중장기발전계획요강 : 211-22 에서, 다수의공공박물관을건립하여 211 년당시현재박물관 1 개당 4 만명이었던수용인원을 22 년 25 만명까지감소시킬것이라고밝혔다. ( Mad about museums, The Economist, 213.12.21) 미술관건립계획중가장큰규모로예상되는미술관은중국국가미술관 ( 기존중국미술관신관 ) 이다. 베이징에전세계에서가장큰국가급미술관을건립한다는목표로현재공사중에있으며, 217 년에완공될예정이다. 사립미술관들도지속적으로확장중이다. 향후중국이창출할신규미술품투자수요증대가기대되는시점이다. 그림 59. 국가별세계경매시장점유율 그림 6. 중국국가미술관조감도 29 17.4 27.9 21.3 13.9 3.2 3.2 11.3 1.8 3.3 1.4 214 37.2 32.1 18.9 5.3.8 1 25 5 75 1 중국미국영국프랑스이탈리아독일스위스기타 (%) 자료 : Artprice, 삼성증권 자료 : 베이징관광국, 삼성증권 삼성증권 26
216. 1. 15 Threat ( 위협 ): 부동산경기와동행하는미술품투자사이클 미국과영국의경매사소더비, 크리스티의매출성장률과주요거시경제변수를비교해본결과, 주택가격상승률과경매사들의매출성장률이정 (+) 의상관관계를보인것으로나타났다. 이는 1) credit cycle 의개선과 2) positive wealth effect( 부의효과 ) 가고가미술품에대한수요증가요인으로작용한것으로판단된다. 한국의경우에도서울옥션의매출성장률과강남아파트매매가격지수가비교적동행하는것으로나타났다. 최근여신심사선진화가이드라인발표이후은행권의대출심사가강화되고개인부문신용사이클이둔화될개연성이커지고있음은, 다른나라사례에비추어볼때매출성장세를향후제약할수있다는점에서위험요인이다. 그러나한국미술품경매시장은단색화로촉발된세계적인한국미술열풍덕분에지금막본격적인성장기에들어섰다. 이를고려한다면이와같은위험요인이단기간내현실화되어매출성장을제약하지는않을것으로판단한다. 그림 61. 한국 : 서울옥션매출성장률 vs 강남아파트매매가격지수상승률 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 3 3 15 15 서울옥션매출성장률 ( 좌측 ) 강남아파트매매가격지수상승률 ( 우측 ) (15) 29 21 211 212 213 214 215 (15) 자료 : 전자공시, KB 국민은행, 삼성증권 그림 62. 미국 : 소더비매출성장률 vs S&P/Case-Shiller 주택가격지수상승률 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 1 5 소더비매출성장률 ( 좌측 ) 2 1 그림 63. 영국 : 크리스티매출성장률 vs Nationwide 주택가격지수상승률 ( 전기대비, %) ( 전년대비, %) 9 6 Nationwide 주택가격지수상승률 ( 우측 ) 3 2 3 1 (5) S&P/Case-Shiller 주택가격지수 상승률 ( 우측 ) (1) 27 29 211 213 215 (1) (2) (3) 크리스티매출성장률 ( 좌측 ) (6) 2 22 24 26 28 21 212 214 (1) (2) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 27
216. 1. 15 국내미술품투자의수익률점검 앞서미술품투자의약점 (p.25) 부분에서살펴본것처럼, 미술품가격지수나투자수익률에는근본적인한계점이존재한다. 하지만동일한자료와방법으로산출한가격지수혹은수익률이라면, 그데이터의역사적흐름이시장추세를나타내는데에는유용하다. 국내에서는한국미술품감정협회가 KAMP 지수 ( 한국미술시장가격지수 ) 를, 한국미술시가감정협회가 KYS 미술품가격지수 ( 작가별호당가격지수 ) 를매년발표하고있다. KAMP 지수에따르면국내상위작가 5 명의미술품가격은 215 년 1~7 월평균 6,488 만원으로, 214 년평균 5,111 만원대비 26.2%, 213 년평균 3,937 만원대비해서는 63.8% 상승하였다. 학계에서도미술품투자수익률산출의시도가이루어지고있다. 211 년에는특성가격회귀모형을, 212 년에는헤도닉가격모형을이용해미술품가격지수와수익률을계산한논문이발표되었다. 그방법이다른만큼결과도많이다른데, 211 년남준우의연구에서는 21~28 년의단순평균미술품투자수익률이 13.6%, 212 년김보경의연구에서는.4% 로계산되었다. 물론이들의연구가공통적으로분석한기간은 21~28 년, 즉한국미술이국제적인관심을모으기전이므로지금의시장상황과는괴리가있다. 그러나두연구가공통적으로시사하는점이있다. 1) 미술품의투자수익률은주가지수, 채권, 예금금리, 부동산투자등타투자재대비수익률의변동폭이크다는점과 2) 이에따라타투자재대비경기가호황일때에는더욱높은, 불황일때에는더욱낮은수익률이예상된다는점이다. 장기미술품투자에는반드시참고해야할부분이라고판단한다. 그림 64. KAMP 지수 : 상위작가 5 명의미술품평균가격추이표 12. KYS 미술품가격지수 (214) ( 백만원 ) ( 전년대비, %) 9 6 3 가격상승률 ( 우측 ) 평균가격 ( 좌측 ) 27 28 29 21 211 212 213 214 215* 참고 : * 215 년수치는 1~7 월평균자료 : 한국미술품감정협회, 연합뉴스, 삼성증권 6 3 (3) 214 년 순위 작가 214 년호당가격 ( 백만원 ) 213 년호당가격 ( 백만원 ) 가격상승률 ( 전년대비, %) 1 박수근 177.6 299.2-4.6 2 천경자 82.5 15.3 438.3 3 이중섭 69. 31.7 117.9 4 장욱진 52.7 22.7 132. 5 김환기 16.3 26.9-39.3 6 도상봉 13.6 6.1 124.2 7 이우환 9.5 4.4 116.1 8 정선 8.6 2. -56.8 9 김정희 8.6 1.1 66.5 1 심사정 5.5 17.1-67.7 자료 : 한국미술시가감정협회, 삼성증권 삼성증권 28
216. 1. 15 그림 65. 미술품과타투자처의수익률비교 (1) (%) 12 9 6 3 (3) (6) 21 22 23 24 25 26 27 28 미술품투자국공채회사채 KOSPI KOSDAQ 저축성예금 부동산투자 소비자물가상승률 참고문헌 : 남준우, 미술품가격결정요인과투자수익률분석, 경제학연구, 211 참고 : 경매자료를기반, 특성가격회귀모형을이용하여미술품가격지수를산출, 이를명목수익률을계산자료 : 국회도서관, 삼성증권 그림 66. 미술품과타투자처의수익률비교 (2) (%) 12 8 4 (4) (8) 21 22 23 24 25 26 27 28 미술품투자소비자물가상승률기준금리국고채금리 참고문헌 : 김보경, 한국미술시장현황및투자가능성에대한연구, 중앙대학교, 석사학위논문, 212 참고 : 경매자료를기반, 헤도닉가격모형을이용하여회화가격지수를산출, 이를통해명목수익률을계산자료 : 국회도서관, 삼성증권 삼성증권 29
216. 1. 15 Contents p2 p6 p13 p24 p3 한국미술시장발전의승자는대형경매사 한국미술시장은 27 년에이어 215 년, 두번째역사적인호황기를맞았다. 27 년은국내경제와세계미술시장의호황, 중국작가들의가격급상승등의외생변수가견인하는호황이었다면 215 년은다르다. 국내경제의성장률은더이상큰폭으로상승하지못하고있으며세계미술시장은조정기에진입했다. 215 년의호황은오직순수하게한국현대미술작품들의힘에의해이루어졌기에더욱큰의미가있다. 그간조명받지못했던국내작품들의가치가세계시장에서부각되며일궈낸성장이라면 ' 단타 ' 로끝날일은아니기때문이다. 단색화를비롯한국내작품들이세계시장에서리레이팅 (Re-rating) 되며불러온이번호황은국내미술시장의발전에결정적인역할을할것으로예상한다. 시장의각주체들에게자금이유입되면안정된운영으로투자를확대, 점차이익규모를늘려나가는선순환구조에진입하는계기가되었기때문이다. 작가는보다심도있는작품활동을위한투자를할수있으며, 갤러리는다양한작품활동지원을통한신진작가발굴, 기획전시의활성화, 국내외아트페어등다양한행사참여가가능해진다. 경매사또한보다다양한작품의소싱이가능해져경매의질을높일수있으며국내외경매행사자체의규모도키울수있게된다. 215 년국내미술시장규모는약 3,7 억원으로추산된다. 그러나이는경제규모대비해서아직너무나작은규모다. 국내 GDP 대비미술시장비중은.2% 로, 선진국평균.1% 대비 1/5 의수준이다. 국내 1, 2 위경매사인서울옥션과케이옥션의메인경매규모또한크리스티와소더비대비해서는 3%, 중국 1 위경매사인차이나가디언대비해서는 13.5% 수준에그친다. 그러나국내시장은급성장하고있으며, 선급했듯이선순환구조에의진입으로향후에도그규모가더욱빠르게확대될것으로판단한다. 국내미술품경매시장규모는 215 년기준약 1,881 억원 ( 작품판매금액기준 ) 으로, 214 년의 971 억원대비 93.7% 성장하였다 (27 년의 1,875 억원대비해서는.3% 성장 ). 소더비가 215 년 3 분기누적 6.6% 수준의매출성장률을기록하고있는데반해서울옥션은 3 분기누적 133.8% 의매출성장을기록했다 ( 케이옥션은비상장 ). 수익성또한지속적으로개선되고있다. 국내시장의업사이드는충분하다고판단한다. 삼성증권 3
216. 1. 15 그림 67. 주요국가별 GDP 대비미술시장규모비중 (%).5.4.3.2 그림 68. 세계주요경매사별메인경매낙찰총액비교 ( 십억원 ) 5 4 3 2 1.1 영국 스위스 미국 프랑스 중국 독일 이탈리아 한국 일본 크리스티 소더비 필립스드퓨리 차이나가디언 마이니치옥션 신와옥션 서울옥션 케이옥션 자료 : IMF, 예술경영지원센터, 삼성증권 그림 69. 경매사별경매매출 ( 낙찰총액 ) 추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 2 15 1 경매매출 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 15 1 5 참고 : 각사하반기자국메인경매혹은현대미술품경매자료 : 각사, 삼성증권 그림 7. 한국 vs 세계 : 경매시장작품판매금액성장률비교 ( 전년대비, %) 12 8 4 5 (4) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 (5) (8) 29 21 211 212 213 214 215 서울옥션케이옥션기타 한국 세계 자료 : 서울옥션, 한국미술시가감정협회, 삼성증권그림 71. 주요경매사별전사매출성장률비교 ( 전년대비, %) 15 1 5 자료 : TEFAF, 예술경영지원센터, 한국미술시가감정협회, 삼성증권그림 72. 주요경매사별전사영업이익률비교 (%) 4 2 (2) (5) 21 211 212 213 214 3Q15 (YTD) (4) 21 211 212 213 214 3Q15 (YTD) 서울옥션케이옥션소더비크리스티 소더비크리스티서울옥션케이옥션 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 31
216. 1. 15 시장의정보화와기업화가진행될수록갤러리보다경매사가유리 미술시장의주체중현재가장높은성장률을구가하고있는곳은경매사다. 경매사들의 214 년작품판매금액은전년대비 31.4% 성장하며갤러리의 5.3%, 아트페어의 -5.6% 를앞질렀다. 타주체들과경매사와의성장률격차는 215 년실적에서더욱확대될것으로예상한다. 이미국내사들의합산낙찰총액이전년대비 215 년 97.3% 증가한좋은성적을보였기도하지만, 구조적으로도향후미술시장이발전할수록경매사가갤러리보다유리하다고판단하기때문이다. 가장큰이유는 ' 경매 ' 라는공개적인가격결정시스템이정보의흐름을중시하는현대사회에더욱적합하기때문이다. 경매의가격결정과정에는누구나참여가가능하며최종판매가격도공개되는반면, 갤러리의미술품거래는그가격이어떤기준으로어떻게결정되는지, 또최종판매가격이얼마인지공개되지않는다. 온라인쇼핑이오프라인쇼핑보다일반화된지금, 온라인으로살수없는상품이라도가격정보는넘쳐나는것이사실이다. 따라서현재의시장참여자들은개방된가격정보를가지고공개적인과정을통해구매하는것을더욱선호할것이다. 물론갤러리가지닌고유의작품소싱능력이나전시기획력으로이를극복할수있겠지만, 보다개방적인가격책정이과거대비고객들에게더욱어필할것은분명하다. 표 13. 갤러리 ( 화랑 ) 와경매사특징비교 갤러리 국내기업수 ( 개 ) 478* 8 경매사 시장형태 1 차혹은 2 차시장 2 차시장 작품판매자작가혹은갤러리경매위탁자 작품판매형태개별가격제시후거래공개경매 판매가결정방식갤러리임의로결정공개입찰 최종판매가공개여부미공개공개 판매작품종류전시작위주다양 작품판매시기제한없음경매시에만 ( 중개는무제한 ) 작품판매기획현재전시에집중다양한장르에분산 고객개별응대가능여부가능불가능 ( 중개는가능 ) 참고 : * 갤러리개수는 213 년미술시장실태조사기준자료 : 예술경영지원센터, 삼성증권 삼성증권 32
216. 1. 15 그림 74. 서울옥션 : 제 138 회국내경매 (215/12/16) 그림 75. 국제갤러리 : 권영우개인전 (215/11/22~12/6) 자료 : 이데일리, 삼성증권 자료 : 코리아타임스, 삼성증권 이가격정보에대한미술시장의수요는국내미술품투자가활성화될수록더욱증가할전망이다. 투자의기본은가격정보를기본으로한 Valuation 이기때문이다. 미술품과유사한성격의투자재인부동산도과거에는일일이중개업소를방문해가격을알아내야했지만, 지금은온라인에서다양한가격정보를접할수있다. 또특히기업의미술품투자가확대될수록정보공개에대한니즈와체계적인정보의관리가절실해지기때문에, 이같은시스템운영이가능한대형기업이선호될것이다. 한국현대미술에대한세계의뜨거운관심은국내경매사들의홍콩경매호조로이어지고있다. 215 년전체국내경매사거래금액의약 57% 가양대경매사의홍콩경매에서발생했으며, 서울옥션전체낙찰총액의 6% 가, 케이옥션경매거래금액의약 52% 가홍콩에서나오고있다. 국내경매사를통한낙찰품중최고낙찰가를기록한 Top 2 작품명단을보더라도, 215 년에는전체 2 개중 14 개나홍콩경매에서거래되었다 (214 년까지는 2 개중 9 개가홍콩에서거래됨 ). 이미시장내절반이상의거래금액이해외에서발생하고있는이시점에, 한국미술품에대한해외의수요증가로시장이갈수록세계화되는추세는분명해보인다. 이러한추세에서미술시장주체중가장유리한쪽은대형경매사다. 그이유는 1) 해외에서경매를직접진행할수있고, 2) 국내미술시장에관한정보량이적은대부분의해외구매자는소형보다대형경매사를선호할것이며, 3) 해외고객에대한데이터베이스가확대될수록중개나담보매출등부가적인사업에의한추가이익성장이가능하기때문이다. 이에따라갈수록대형경매사의실적은개선되며, 경매시장에서도강자만이살아남는산업내구조재편이일어날것으로보인다. 그림 76. 서울옥션 : 경매별낙찰총액비중 (215) 그림 77. 케이옥션 : 경매별거래액비중 (215) 온라인 4% 온라인 8% 국내 36% 국내 4% 홍콩 6% 홍콩 52% 자료 : 서울옥션, 삼성증권 자료 : 한국미술시가감정협회, 언론보도, 삼성증권 삼성증권 33
216. 1. 15 표 14. 212~215 년국내경매낙찰가 Top 1 순위 작가 작품명 낙찰가 ( 십억원 ) 경매사 경매구분 212 년 1 퇴우이선생진적첩 3.4 케이옥션 한국 2 이우환 From Point (1977) 2.4 서울옥션 홍콩 3 마르크샤갈 부케 (1982) 1.7 서울옥션 한국 4 박수근 아이업은소녀와아이들 1.5 서울옥션 한국 5 김환기 Garden (1956) 1.3 서울옥션 홍콩 6 리우예 The Long Way Home (25) 1.3 서울옥션 홍콩 6 쩡판즈 Two Men (26) 1.3 서울옥션 홍콩 7 김환기 22-x-73 #325 (1973) 1.2 서울옥션 한국 7 쿠사마야요이 Infinity Stars (1995) 1.2 케이옥션 한국 8 쩡판즈 Trauma (27) 1. 서울옥션 홍콩 213 년 1 로이리히텐슈타인 Tomatoand Abstraction 2.6 서울옥션 홍콩 2 산유 ( 창위 ) Pink Roseina White Vase 1.5 서울옥션 홍콩 3 알베르토자코메티 서있는여인 1.3 서울옥션 한국 4 이가염 Day of Spring Rain 1.3 서울옥션 홍콩 5 쩡판즈 Mas케이 Series No.15 1.3 서울옥션 홍콩 6 정조대왕 어찰첩 1.2 케이옥션 한국 7 청화백자용호문호.9 서울옥션 한국 8 석가영산회도.8 서울옥션 한국 9 이대원 농원.7 서울옥션 온라인 9 해상군선도.7 서울옥션 한국 214 년 1 제프쿤스 Mound of Flowers 2.4 서울옥션 홍콩 2 이우환 From Line 1.8 서울옥션 홍콩 3 앤디워홀 Flowers 1.7 서울옥션 홍콩 4 김환기 무제 16-VII-68 #28 1.5 서울옥션 한국 5 백자청화육각향로 1.4 서울옥션 한국 6 김환기 25-Ⅴ-7 #173 1. 서울옥션 홍콩 7 추사김정희 시우란 1. 마이아트옥션 한국 8 파블로피카소 Clown et Femme 1. 케이옥션 한국 9 이우환 From Point No.7722.9 서울옥션 홍콩 1 김환기 21-Ⅲ-69#45.9 케이옥션 한국 215 년 1 루이스부르주아 Quarantania 5.4 서울옥션 홍콩 2 김환기 19-Ⅶ-71 #29 4.7 서울옥션 홍콩 3 알렉산더칼더 Untitled 3.9 서울옥션 홍콩 4 쿠사마야요이 No.Red.A.B.C 3.8 서울옥션 홍콩 5 청량산괘불탱 3.5 서울옥션 한국 6 김환기 귀로 2. 케이옥션 홍콩 7 김환기 16-Ⅱ-7 #147 2. 서울옥션 홍콩 8 박수근 앉아있는소녀 2. 서울옥션 홍콩 9 의겸등필수월관음도 1.8 서울옥션 한국 1 백자대호 1.8 서울옥션 홍콩 자료 : 한국미술시가감정협회, 삼성증권 삼성증권 34
216. 1. 15 이상으로시장의정보화, 기업화, 세계화가진행될수록대형경매사가유리하다는결론에이르렀다. 이미세계미술시장에서경매사가차지하는비중은 48% 로, 국내의 23% 대비 25%p 나높다. 구조적으로성장할국내경매산업의미래를기대해본다. 그림 78. 국내사업형태별시장점유율 그림 79. 세계사업형태별시장점유율 아트페어 18% 경매사 23% 214 년총작품판매금액 3,45 억원 갤러리및아트페어 52% 214 년총작품판매금액 65 조 9,22 억원 경매사 48% 갤러리 59% 자료 : 예술경영지원센터, 삼성증권 자료 : 예술경영지원센터, 삼성증권 리스크요인 : 미술품투자에대한부정적인식의증대, 위작리스크, 그리고경쟁과열 한국미술시장의성장에있어가장큰걸림돌로지적되는것은미술품투자에대한부정적인인식이다. 27 년호황이후 214 년까지이렇다할회복을보이지못했던가장큰이유였기도하다. 각종스캔들과횡령, 비자금파문, 저축은행사태까지그간미술품투자는비리의수단으로여겨져왔다. 최근에는잠잠해진분위기지만, 부정적인사건이반복될경우낙인효과를피할수없다. 또다른리스크는위작가능성이다. 고가에거래된작품이위작으로판명날경우고가작품시장자체가타격을입을수있다. 특히공개적으로진행된경매에서이러한일이발생한다면해당경매사의브랜드이미지가큰손실을입는다. 25 년이중섭, 27 년박수근의작품의위작의혹이있었고, 후자는이후진품판정을받았음에도불구하고경매를진행했던서울옥션의신뢰도가하락하는모습을보였다. 심지어위작사건은현재도진행중이다. 지난 12 월케이옥션에서 4 억 9 천만원에낙찰된이우환의 ' 점으로부터 No. 78217' 의화랑협회감정서가위조된것으로밝혀졌다. 경찰은현재해당작품외위작으로의심되는 1 여점을국립과학수사연구원에분석의뢰한상태다. 수사결과위작으로판명날경우국내경매시장의전반적인신뢰도하락과거래규모의축소가예상된다. 마지막리스크는경쟁과열로, 이는경매사들에게해당되는이슈다. 세계양대경매사인소더비와크리스티의경쟁구도는 21 년이후과열양상을띄기시작했다. 경매에대한관심을끌기위해보다고가의작품을경매에출품하려는경쟁이심해지면서, 양사는위탁자에게낙찰가를보장하기시작했다. 213 년 11 월크리스티는제프쿤스 (Jeff Koons) 의작품을 5,84 만달러에팔았지만이를이익으로실현시키지못했다. 목표낙찰가격미도달시위탁자의경매위탁수수료까지공제해준다는계약조건때문이었다. 214 년 11 월소더비는알베르토자코메티 (Alberto Giacometti) 의작품을 1 억 1 만달러에팔았지만오히려보증가격때문에 2 만달러의손실을입었다. 이같은과열경쟁은, 아직성장기에있는국내미술품경매시장을감안시단기간에현실화될만한우려는아니다. 그러나국내경매사들이치킨게임이아닌선의의경쟁을통해시장을함께키워나갈수있을지는관심있게지켜봐야할문제다. 삼성증권 35
216. 1. 15 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 매출액 15 24 5 72 92 매출원가 7 13 28 37 44 매출총이익 8 11 22 35 48 ( 매출총이익률, %) 54.8 45.1 43.9 48.2 52.5 판매및일반관리비 5 6 8 1 11 영업이익 3 5 14 25 37 ( 영업이익률, %) 2.5 21.5 27.7 34.8 4.6 영업외손익 (1) 금융수익 1 1 금융비용 1 1 1 1 지분법손익 기타 세전이익 3 5 14 25 37 법인세 1 3 5 8 ( 법인세율, %) 17.6 2.6 19.7 22. 22. 계속사업이익 2 4 11 19 29 중단사업이익 순이익 2 4 11 19 29 ( 순이익률, %) 14.4 15.1 22.4 27.1 31.6 지배주주순이익 2 4 11 19 29 비지배주주순이익 EBITDA 3 5 14 25 38 (EBITDA 이익률, %) 23.2 22.6 28.1 35.1 4.8 EPS ( 지배주주 ) 127 212 667 1,151 1,715 EPS ( 연결기준 ) 127 212 667 1,151 1,715 수정 EPS ( 원 )* 127 212 667 1,151 1,715 재무상태표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 54 65 99 13 174 현금및현금등가물 4 9 22 35 55 매출채권 1 6 7 8 1 재고자산 32 32 41 5 6 기타 17 19 29 38 49 비유동자산 17 17 17 18 19 투자자산 1 1 1 1 1 유형자산 8 8 9 1 11 무형자산 1 1 1 1 1 기타 7 7 7 7 7 자산총계 7 82 116 149 193 유동부채 15 21 44 58 75 매입채무 1 1 1 단기차입금 9 7 2 25 32 기타유동부채 7 15 23 33 42 비유동부채 2 4 6 7 8 사채및장기차입금 2 2 2 2 기타비유동부채 2 2 4 5 6 부채총계 17 26 5 65 83 지배주주지분 53 56 66 83 11 자본금 8 8 8 8 8 자본잉여금 39 39 39 39 39 이익잉여금 9 12 22 39 66 기타 (3) (3) (3) (3) (3) 비지배주주지분 자본총계 53 56 66 83 11 순부채 (5) (8) (16) (3) (51) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동에서의현금흐름 6 6 1 17 24 당기순이익 2 4 11 19 29 현금유출입이없는비용및수익 (2) 3 6 9 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (2) (1) 3 6 8 영업활동자산부채변동 4 2 (1) (3) (5) 투자활동에서의현금흐름 (9) (7) (9) 유형자산증감 (1) (1) (1) (1) 장단기금융자산의증감 2 1 (8) (6) (8) 기타 (2) (1) 재무활동에서의현금흐름 (4) 12 3 5 차입금의증가 ( 감소 ) (3) 1 13 5 7 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (1) (1) (1) (2) (2) 기타 현금증감 2 5 13 13 2 기초현금 1 4 9 22 35 기말현금 4 9 22 35 55 Gross cash flow 1 3 14 25 38 Free cash flow 6 5 9 16 23 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준자료 : 서울옥션, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12 월 31 일기준 213 214 215E 216E 217E 증감률 (%) 매출액 (23.3) 59.9 112.2 42.3 28. 영업이익 46.6 67.5 173.6 79.1 49.2 순이익 1.6 67.1 214.6 72.5 49. 수정 EPS** 1.5 67.1 214.6 72.5 49. 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 127 212 667 1,151 1,715 EPS ( 연결기준 ) 127 212 667 1,151 1,715 수정 EPS** 127 212 667 1,151 1,715 BPS 3,323 3,478 4,11 5,193 6,859 DPS ( 보통주 ) 6 8 12 14 16 Valuations ( 배 ) P/E*** 24.8 22.6 32. 18.6 12.5 P/B*** 1. 1.4 5.2 4.1 3.1 EV/EBITDA 16.9 15. 24.4 13.1 8.3 비율 ROE (%) 4.1 6.6 18.5 26.1 3. ROA (%) 3.1 4.7 11.4 14.7 17. ROIC (%) 5.1 8.3 22.1 35.6 48.4 배당성향 (%) 44.9 35.8 17.1 11.5 8.9 배당수익률 ( 보통주, %).3.4.6.7.7 순부채비율 (%) (8.8) (14.3) (23.9) (35.8) (46.4) 이자보상배율 ( 배 ) 6.1 13.6 29.1 37.2 46.3 삼성증권 36
216. 1. 15 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 216/1/15 투자의견 BUY TP ( 원 ) 29, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 215 년 12 월 31 일기준 매수 (69.8%) 중립 (3.2%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 37