Corporate 중앙일보 Joongang Ilbo 담당연구원 수석연구원김가영 02.2014.6239 kayoung@nicerating.com 선임연구원박선지 02.2014.6208 sjpark@nicerating.com 평가등급 BBB/Stable 평가대상 제 16, 18, 19, 20 회 평가일 2012.06.27 평가종류 정기평가 유효등급 등급추이 연구위원손정표 02.2014.6229 sjp@nicerating.com 기업평가 2 실장김영택 02.2014.6220 ytkim@nicerating.com 기업신용등급 무보증채권신용등급단기신용등급 BBB/Stable ( 원화 ) BBB/Stable ( 외화 ) BBB/Stable A3 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP 일반기준 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 2006 2007 2008 2009 2010 2011 매출액 5,401 5,730 5,647 5,178 5,979 5,835 당기순이익 -110-304 -547-513 -96-111 EBITDA 445 350-113 85 235 353 잉여현금흐름 135-518 -2,090-1,322 214 46 자산총계 4,693 5,485 8,376 8,112 6,919 6,998 총차입금 2,106 3,028 3,969 4,567 4,900 5,328 EBIT/ 매출액 2.2 0.4-6.5-4.7-1.9 0.7 EBITDA/ 금융비용 2.6 1.7-0.4 0.2 0.5 0.8 총차입금 /EBITDA 4.7 8.7-35.2 53.8 20.8 15.1 부채비율 635.9 1,015.8 615.7 1,639.4-2,385.8-1,581.1 EBIT( 조정영업이익 )= 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는 중앙일보 ( 이하 회사 ) 상기무보증사채의신용등급을 BBB로유지한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 신문시장내우수한시장지위 신문산업매력도저하에따른신문수익부문의미흡한수익력 수익창출력대비과다한차입금및관계사지원부담 보유자산매각, 유상증자, 구로동공장부지개발등지속적인구조조정을통한재무구조개선 대외신인도와보유자산을기반으로한양호한재무적융통성 www.nicerating.com
등급전망은 Stable이다. 이는회사의시장지위와산업환경변화추세, 양호한재무적융통성등을종합적으로고려할때자금수급균형을유지할것으로전망됨을고려한것이다. 회사개요회사는중앙일간지인 중앙일보 를발행하고있는외감 / 대기업이다. 또한회사는중앙일보그룹 ( 이하 그룹 ) 내에서지배구조및사업상핵심적인역할을담당하고있다. 중앙일보그룹은신문을비롯하여방송, 인터넷, 잡지등의다양한매체를보유한종합미디어그룹으로회사를비롯하여 44개의계열사를보유하고있으며, 2011년 12월 1일종합편성채널인 JTBC 를개국하고, 신규사업을적극적으로추진하고있다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 신문시장내우수한시장지위유지회사는국내신문시장에서 조선일보 에이어확고한 2위의시장지위를확보하고있다. 국내신문시장은전문화및정보제공능력의강조, 지명도높은신문으로의집중화가가속화되면서신문업계상위 3개사를중심으로시장이재편되었으며, 조선일보 / 중앙일보 / 동아일보의시장지배력이강화되었다. 이는상위 3개사가정보량, 구독자유치력측면에서여타신문사에비해크게우월한데기인한다. 구독자유치력의차이가광고수주력의차이를대변하고있으며, 2003년이후상위 3개사가 70% 의점유율을안정적으로유지하고있어향후에도현상태를유지할가능성이높은것으로판단된다. [ 중앙일간지시장점유율추이 ( 매출액기준 )] ( 단위 : %) 50.0 조선중앙동아기타 6 개사합산 40.0 30.0 20.0 10.0 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 자료 : 각사공시자료 신문광고의매력도저하로신문수익은감소. 다만, 중장기적으로신규수익원확보전망회사의매출은신문의신문광고게재에따른광고수익, 판매에따른판매수익, 수주인쇄 중앙일보 2
사업 / 문화사업등의기타매출로구성되어있으며, 2010~2012년구로동공장부지개발에따라일시적으로분양매출이발생하고있다. 분양매출을제외한회사의매출은신문광고수익이약 70%, 신문판매수익이약 15%, 기타수주인쇄, 임대수익등이약 15% 의비중을차지하고있어광고수익의존적인사업구조를나타내고있다. 신문광고시장은구독자의매체접속에대한행태변화, 케이블TV/ 옥외광고 / 인터넷등대안매체의발달로시장매력도가과거보다저하되었으며, 대형이벤트부재등으로광고수익도 2002~09년지속적으로하락하는모습을나타내었다. 그러나, 신문의언론보도매체로서강력한영향력, 정보생산지로서의신문의고유성등으로추가적인신문광고시장잠식효과는제한적인것으로보이며, 향후신문광고수익은현수준에서광고시장경기에따라등락하는모습을나타낼것으로판단된다. 2012년에는전반적인경기침체심화가능성을감안할때신문광고수익도상당수준위축될것으로판단된다. 회사는종합편성채널의보도부문을담당함에따른, 전재료 ( 기사제공수수료 ), 용역료등의신규수익원확보등을통한매출규모유지를도모하고있다. [ 부문별수익성 ] ( 단위 : 억원, %) 신문사업 분양사업 구분 2008 2009 2010 2011 11.1~3 12.1~3 매출액 3,056 2,825 2,956 3,052 669 738 EBIT -213-183 -151-272 -92-104 EBITDA -73 106 131-3 -22-38 EBIT/ 매출액 -7.0-6.5-5.1-8.9-13.7 EBITDA/ 매출액 -2.4 3.8 4.4-0.1-3.3 매출액 - - 369 777 80 74 EBIT - - 161 407 7 39 EBITDA - - 161 407 7 39 EBIT/ 매출액 - - 43.7 52.4 8.8 EBITDA/ 매출액 - - 43.7 52.4 8.8 매출액 3,056 2,825 3,325 3,830 749 812 EBIT -213-183 10 135-85 -65 합계 EBITDA -73 106 292 404-15 -1 EBIT/ 매출액 -7.0-6.5 0.3 3.5-11.3 EBITDA/ 매출액 -2.4 3.8 8.8 10.6-2.0 자료 : 회사공시자료 주 : 별도 ( 개별 ) 재무제표기준 주2: 신문사업에는광고수익, 판매수익, 수주판매, 기타매출이포함되어있음 신문사업의수익성저하에도불구하고구로공장부지개발수익인식으로양호한수익성시현회사는지속적으로홍보부수축소및긴축경영을실시하고, 2009년 3월에는기존판형보다축소된베를리너판인쇄를개시하여직접적인재료비절감과경영합리화에따른공장인건비감축으로신문사업부문의영업수익성개선을도모하였다. 이에따라 2009 년, 2010년베를리너판윤전기에대한감가상각비증가로신문사업부문의영업적자는지속되었으나, 신문사업부문기준 EBITDA/ 매출액이흑자전환하며수익성이개선된모습을나타내었다. 2011년에도매출원가율은양호한수준을유지하였으나, 재료비및신 중앙일보 3
규사업관련인건비증가등으로 EBITDA/ 매출액은 -0.1% 로다시하락하였다. 2012년이후에도신문수익부문의수익성개선은용이하지않을전망이나, 회사가지속적으로신규수익원확보와더불어비용절감방안을추진하고있어현수준의수익성유지는가능할것으로판단된다. 한편 2010년, 2011년전체 EBITDA/ 매출액은각각 8.8%, 10.6% 로구로공장부지개발사업에따른분양수익인식 ( 총분양예정액 1,269억원, 공사기간 2010.2~2012.2) 으로일시적으로 2009년대비크게개선되었다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 보유자산매각, 유상증자, 구로동공장부지개발등지속적인구조조정을통한재무구조개선 2012년 3월말기준회사의조정순차입금은 3,257억원으로, 2011년중앙판교개발, JTBC 에대한지분출자, 중앙방송 에대한자금대여등의자금소요에도불구하고, 그룹차원에서대주주의출자를통한자금확보와지주회사체제로의지배구도개편을진행하는과정에서중앙일보구관매각, 제이콘텐트리 1 지분매각 ( 매각대금 391억원 ), 유상증자 (300 억원 ) 및상표권매각 (70억원 ) 등이이루어짐에따라 2010년말대비순차입금이 1,079 억원축소되고부채비율도개선되었다. 또한 2012년 4월이후에도 제이콘텐트리추가지분매각 ( 매각대금 76억원 ), 구로동개발사업완료에따른분양수익금유입 (556 억원 ), 미디어빌딩매각등의재무구조개선계획이진행중임에따라추가적인재무안정성지표개선이가능할전망이다. [ 재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2008.12 2009.12 2010.12 2011.12 2012.3 조정총차입금 (A) 4,931 5,025 4,683 3,829 4,483 - 이자부부채 3,484 4,045 3,893 3,299 3,895 - 미지급금 323 291 293 308 366 - 장기미지급금 997 688 497 222 222 - 할인어음 127 - - - - 조정순차입금 4,810 4,740 4,336 3,177 3,257 계열사지급보증 (B) 1,373 2,111 3,280 2,858 3,015 A+B 6,304 7,136 7,963 6,687 7,498 부채비율 337.0 579.6 932.2 634.8 856.6 조정차입금 /EBITDA -67.5 47.4 16.0 9.5 N.A. (A+B)/EBITDA -86.3 67.3 27.3 16.6 N.A. 자료 : 회사공시자료, NICE 신용평가 재구성 주 : 조정차입금 = 이자부부채 + 금융리스부채 ( 미지급금 + 장기미지급금 )+ 만기미도래할인어음 계열위험 중앙일보그룹재무안정성지표소폭개선최근수년간그룹내핵심사업회사인회사와 제이콘텐트리가저조한실적을시현하 1 구. IS 플러스코프로 2011 년 5 월중앙엠앤비 를흡수합병하고, 2011 년 6 월 제이콘텐트리로사명을변경함. 중앙일보 4
면서현금창출력이저하된가운데, 그룹차원에서사업영역을확대해가는과정에서외부차입금이지속적으로확대되었다. 그러나 2010년홍석현회장이지주회사격인 ( 유 ) 중앙미디어네트워크에대하여유상증자를실시하고, 이를통하여회사를비롯한주요계열사가재무구조조정을실시함으로서그룹전체재무안정성지표가소폭개선되는모습을나타내었다. 구독자의매체행태변화, 인터넷 / 케이블TV/IPTV 등뉴미디어의발달로신문매체의매력도가하락하고있어, 신문사업을영위하고있는계열사들의영업실적회복가능성은높지않은것으로판단된다. 또한 2011년 12월 JTBC 가개국함에따라, 종합편성채널사업의안정화시점까지영업관련자금소요가예정되고있어당분간그룹의영업활동현금흐름은미흡한수준에머무를전망이다. 그러나, 그룹이자산매각등경영합리화를통한자금확보를진행하고있어차입금증가폭은크지않을전망이며, 장기적으로신규사업의성장및기존사업과의시너지효과를통한현금흐름제고를바탕으로점진적인재무안정성개선이가능할것으로기대된다. 그룹의핵심계열사으로서계열사에대한지원부담지속회사는그룹의핵심계열사로서여타계열사와의직간접적인재무상거래가활발히이루어지고있다. 2011년에도신규사업과관련하여총 512억원의자회사출자 ( 중앙판교개발 295억원, JTBC 211억원등 ) 가이루어졌으며, 2012년 3월말기준관계사에대하여 100억원의자금대여, 중앙방송 주식담보제공, 3,015억원의지급보증 ( 이행보증등미포함 ) 등재무적지원을제공하고있다. 지속적인경영합리화에도불구하고자회사의실적개선이미흡하여우발채무의현실화및추가부담가능성이있으며이는회사의재무적융통성을축소시키는부정적인요인으로작용하고있다. 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 중앙일보 5