크레딧투자전략 8.. [ 신용분석 ] 이경록 7788 kyoungrok.lee@miraeasset.com 안주영 7799 juyeong.ahn@miraeasset.com 회사채수요예측및신용등급수요예측전유효등급이오른한화케미칼은오버부킹에성공. 풍부한 년물수요재차확인. 다만결정금리는개별민평금리를상회하는수준에서결정. 현대오일뱅크의상장가능성이호재로작용하면서현대중공업지주도강세발행에성공한것으로파악. 메리츠캐피탈과 NH농협캐피탈의유효등급이각각 notch씩상향. DGB캐피탈의아웃룩도 긍정적 으로조정. 롯데글로벌로지스가롯데로지스틱스의인수합병을공시하면서긍정적검토에등재업그레이드된일감몰아주기규제금주공정거래법개정안이국무회의를통과. 년의유예기간을감안할때 9년말이나 년초에시행될것으로추정. SI(System Integration) 업체를비롯해물류와광고계열사들의부담클듯. 신규규제대상업체가운데주요건설사들도포함. 효율성을비롯해보안성과긴급성등의예외적용사유들있지만판단적요소많아 신용스프레드및투자전략매년의패턴대로 분기약세를보이던신용스프레드가 월둘째주를기점으로저가매수유입의영향을받아여전채를중심으로강세지속글로벌금리는유가의급락과금융시장의불안, 세계경제에대한자신감부족등의영향으로하락후횡보. 국내금리는경기에대한우려와 월말금융위회의를앞두고연중저점수준에서횡보하다파월의장의비둘기적멘트로재차하락하는모습을보임내년국고금리의박스권전망하에서저가매수의시점. 실적부진우려가신용도에영향을주는것은일정기간시간이필요하고당장수익률을고려하면크레딧에대한투심은내년에도유지될것. 다만장기물및저등급채권에대해서는업종별로선별적인접근이필요 미래에셋대우크레딧포트폴리오 호 8.. 이후미래에셋대우 P/F.% > 국채 Y.% > 회사채 AAY.98% 월크레딧스프레드전망 특수채AAA Y 은행채AAA Y 회사채AAA Y 회사채AA- Y 여전채AA- Y 현재 9 6 최고 6 6 평균 8 최저 6 9 자료 : 미래에셋대우리서치센터
업그레이드된일감몰아주기규제가다가온다 /7일공정거래법개정안이국무회의를통과하면서본회의통과만남겨둔상황이다. 빠르면연내늦어도내년초에는통과여부가결정될것으로보인다. 통과할경우유예기간 년을감안할때실제시행시기는 9년말이나 년초로추정해볼수있다. 공정거래법가운데 총수일가의사익편취규제, 그중에서도대기업관련규제의핵심사안이라고할수있는 일감몰아주기규제 가크레딧시장에미칠영향에대해알아보고자한다. 년일감몰아주기규제가처음도입되었을당시규제대상업체는총수일가지분이 % 이상인상장사 ( 비상장사%) 가운데내부거래액이 억원이상이거나매출액대비내부거래비중이 % 이상인업체들이었다. 이번개정안을통해바뀐점은상장여부와상관없이총수일가지분이 % 를상회하는업체들로규제대상을확대한것과그업체들의자회사 ( 지분 % 이상 ) 까지규제바운더리에들어가게된다는점이다 (* 자산규모 조원이상그룹한 ). 총수일가의보유지분을계산할때는보통주뿐만아니라우선주와자사주도모두포함한다. 총수일가지분이 ~% 사이에있는업체들을공정거래위원회 ( 이후 : 공정위 ) 에서는사각지대에놓인업체라고분류하고있다. 이사각지대에놓인업체들의개수는 개로현재규제대상업체개수인 9개를크게상회하고있다. 또한공정위에따르면사각지대업체들의내부거래액은.6조원으로현규제대상업체들의내부거래금액인.조원의 배에가까운것으로파악된다. 다만, 내부거래액이라는잣대를대고보면그실제대상업체수는큰폭으로감소하고여기에회사채등급을보유하고있는업체들로다시추려보면그수는유의미하게감소한다. 하지만국내대기업그룹은공정거래위원회의레이더에서사라지기위해선제적으로대상업체들의지분을교환혹은매각하고있으며사업분할등의방법을통해내부거래액을줄이기위해노력하고있다. 이미 SK해운을비롯해 GS ITM, 서브원, 신세계인터내셔널, 한화에스앤씨가지분매각및교환, 사업분할을결정한것만보아도재계들이바삐움직이고있는점을확인할수있다. 이러한움직임은내년에도계속해서활발하게발생할가능성이높다고판단되며이는업체들의신용등급에도변화를줄수있는요인이다. 공정거래위원회는총수일가의지분과내부거래비중은비례하고있다는분석을내놓은바있고내부거래금액에서수의계약비중이높은것을지적한바있다. 따라서향후이부분에중점을둘것으로예상한다. 그림. 일감몰아주기규제및내부거래금액변화 자료 : 언론취합, 공정거래위원회, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
적용예외규정있으나판단적요소많아 6 년 월공정거래위원회가발표한 사익편취규제가이드라인 에는내부거래가있더라도 효율성, 보안성, 긴급중어느하나라도인정되면예외적용이가능하다고기재되어있고각규제 예외사유마다해당케이스를자세히명시하고있다. 그리고거기에대한사례도보여주고있다. 다만이러한노력에도궁금증을해소하는데에는역부족이다. 내부거래가많을수밖에없는 SI(System Integation) 를비롯해물류와광고계열사들에대해 각종사례를들고있지만하나같이전제조건이있는판단적요소가많다. 또한주택경기호황과해외플랜트부문에서실적이개선되면서강세발행되었던건설사들이다수 포함되어있는점은부담이다. 건설사는산업특성상내부거래를줄이기도그룹외매각도 상대적으로어려운부분이있다. 표. 규제예외사유 효율성증대 효율성증대효과가인정되는경우 사례 가 나 다 라 마 사 Q A Q A Q A 상품의규격 품질등기술적특성상전후방연관관계에있는계열회사간의거래로서해당상품의생산에필요한부품 소재등을공급또는구매하는경우 회사의기획 생산 판매과정에필수적으로요구되는서비스를산업연관성이높은계열회사로부터공급받는경우 주된사업영역에대한역량집중, 구조조정등을위하여회사의일부사업을전문화된계열회사가전담하고그일부사업과관련하여그계열회사와거래하는경우 긴밀하고유기적인거래관계가오랜기간지속되어노하우축적, 업무이해도및숙련도향상등인적 물적으로협업체계가이미구축되어있는경우 거래에필요한전문지식및인력보유현황, 대규모 연속적사업의일부로서의밀접한연관성또는계약이행에대한신뢰성등을고려해계열회사와거래한경우 가 ~ 마 어느하나를충족하는동시에효율성증대효과에따른예외사유가인정되기위해서는 다른자와의거래로는달성하기어려운효율성증대효과 가있음이명백하게인정되는거래이어야한다. 즉, 효율성증대효과는당해거래가없었더라도달성할수있었을효율성증대부분은포함하지않는다. 또한효율성증대효과는가까운시일내에발생할것이명백하여야하며, 단순한예상또는희망사항이아니라그발생이거의확실한정도임이입증될수있는것이어야함 신제품광고업무를신제품출시시기에맞춰신속하게진행할필요가있어이미검증된계열광고회사에신제품광고제작업무를위탁하였다. 효율성증대효과에따른예외사유로인정될수있는가? 업무능력이검증된외부광고회사와거래함으로써필요한절차를신속하게진행할수있는가능성이있다면, 일감몰아주기예외사유로인정되기어려움 홍보효과를높이기위해제품에대한전문지식과인력을보유한계열광고회사에광고제작을의뢰하였다. 효율성증대효과에따른예외사유로인정될수있는가? 계열광고회사라도특정업종에특화된광고회사가아닌종합광고대행사형태라면특정제품에대한전문성은계열광고회사와독립된외부광고대행사사이에큰차이가없을수있으며, 이경우일감몰아주기예외사유로인정되기어려움 대규모물류업무는배송품질유지가어려워계열물류회사에독점적으로물류업무를위탁하였다. 효율성증대효과에따른예외사유로인정될수있는가? 비계열물류회사와거래하더라도계약서에서비스품질약정을명시하는방법등으로배송품질을유지할수있다면일감몰아주기예외사유로인정되기어려움 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
표. 규제예외사유 보안성요구 보안성이요구되는거래가인정되는경우 사례 가 나 다 Q A 전사적자원관리시스템, 공장, 연구개발시설또는통신기반시설등필수시설의구축 운영, 핵심기술의연구 개발 보유등과관련된경우 거래과정에서영업 판매 구매등과관련된기밀또는고객의개인정보등핵심적인경영정보에접근가능한경우 가 ~ 나 어느하나를충족하는경우로서다른자와거래할경우영업활동에유용한기술또는정보등이유출되어경제적으로회복하기어려운피해를초래하거나초래할우려가있는거래. 경제적으로회복하기어려운피해 란특별한사정이없는한금전으로는보상할수없는유형또는무형의손해를의미한다. 회사의영업비밀과관련된모든거래가법적용의예외로인정되는것은아니다. 회사의영업비밀과관련된거래의경우에도일정한보안장치 ( 물리적보안장치구축, 보안서약서체결등 ) 를사전에마련하면외부업체와거래하더라도정보보안을유지할수있기때문이다. 회사의정보시스템에는핵심적인영업기밀이포함되어있기때문에정보시스템운영이나유지관리업무를계열 IT 업체에위탁하였다. 보안성에따른예외사유로인정될수있는가? 외부 IT 업체에정보시스템운영이나유지관리업무를위탁하더라도보안협약서체결, 계약서상보안사고발생시피해보상규정마련, 물리적보안장치구축등의절차를마련함으로써정보보안을유지할수있다면일감몰아주기예외사유로인정되기어려움 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표. 규제예외사유 긴급성요구 보안성이요구되는거래가인정되는경우 사례 가 Q A 경기급변, 금융위기, 천재지변, 해킹또는컴퓨터바이러스로인한전산시스템장애등회사외적요인으로인한긴급한사업상필요에따른불가피한거래에국한된다. 회사외적요인 이라함은불가항력적요인을일컫는것으로서, 천재지변등과같이예견할수없거나 ( 예견가능성이없는경우 ), 또는 예견할수있어도회피할수없는 ( 회피가능성이없는경우 ) 외부의힘에의하여사건이발생한경우를말하는것으로볼수있다. 납품기일이촉박하여긴급하게업무절차를진행할필요가있어계열회사에해당업무를위탁하였다. 긴급성에따른예외사유로인정될수있는가? 납품기일은회사외적요인에의한긴급한사업상필요에는해당하지않으므로, 일감몰아주기예외사유로인정되기어려움 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
표. 규제대상회사는많으나예외사유인정여부고려할필요 기업집단명 삼성 현대차 SK GS 한화 신세계 한진 LS OCI 케이씨씨 태영 해당업체명 삼성생명 (AAA), 삼성물산 (AA+), 삼우종합건축사무소, 삼성웰스토리, 제일패션리테일, 삼성생명금융서비스보험대리점, 삼성생명서비스손해사정, 삼성에스알에이자산운용, 삼성자산운용, 삼성카드 (AA+) 이노션 (AA-), 현대글로비스 (AA), 서림개발, 현대머티리얼 SK(AA+), SK 디스커버리 (A), SK 실트론 (A-), SK 인포섹, SK 임업 GS 건설 (A-), GS(AA), GS 글로벌 (A), GS 스포츠, 비에스엠, 자이에스앤디, 자이에스텍, 자이오엔엠, 지씨에스플러스, 켐텍인터내셔날 한화 (A+), 에이치솔루션 (A+), 한화에너지 (AA-), 캐스, 한화건설 (BBB+), 한화호텔앤드리조트 (BBB+) 신세계 (AA), 이마트 (AA+), 신세계센트럴시티 (AA-), 신세계디에프 (A+), 인천신세계, 신세계톰보이, 제주소주 한진칼 (BBB), 칼호텔네트워크, 정석기업 LS(A+), 예스코홀딩스 (AA), LS, 이원 (A+), LS 글로벌인코퍼레이티드, LS 니꼬동제련, LS 아이앤디 (BBB+), LS 전선 (A+), 대한가스기기, 한성 유니온, 군장에너지 (A+), OCI(A+), 디씨알이, OCI 스페셜티, OCI 정보통신, 유니드글로벌상사, 삼광글라스 케이씨씨건설 (A-), 티엔케이정보, 세우실업, 주령금속, 동주, 동주상사, 상상 태영건설 (A-), 태영인더스트리, 엠시에타, 에스비에스미디어홀딩스 동국제강동국제강 (BBB-), 디케이유엔씨대림대림코퍼레이션 (A), 에이플러스디 금호석유화학 LG 현대중공업 금호석유화학 (A-), 금호티엔엘, 금호피엔비화학 (BBB+) LG, 엘지경영개발원, 엘지스포츠, 엘지씨엔에스 (AA-) 현대중공업지주 (A-), 현대글로벌서비스, 현대오일뱅크 (AA-) 두산두산, 네오플럭스, 두산베어스, 오리콤, 두타몰하이트진로서영이앤티 CJ 현대백화점 효성 코오롱 한국타이어 세아 이랜드 동원 CJ, CJ 올리브네트웍스, 씨앤아이레저산업, CJ 푸드빌 (A-), CJ 파워캐스트, 에스지생활안전, 조이렌트카 현대그린푸드, 씨엔에스푸드시스템, 현대캐터링시스템 효성, 효성아이티엑스, 신동진, 효성티앤에스, 에이에스씨, 세빛섬, 공덕경우개발, 효성트랜스월드, 행복두드리미, 아승오토모티브그룹, 엔에이치테크, 엔에이치씨엠에스, 갤럭시아디바이스, 갤럭시아일렉트로닉스, 공덕개발, 트리니티에셋매니지먼트 코오롱, 코오롱글로벌 (A), 코오롱에코원, 코오롱엘에스아이, 코오롱베니트 한국타이어월드와이드, 에이치케이오토모티브, 엠케이테크놀로지, 엠프론티어, 신양관광개발, 아노텐금산 세아제강, 세아홀딩스, 에이팩인베스터스, 세아네트웍스, 세아베스틸 (A+), 세아엔지니어링, 세아엘앤에스, 세아엠앤에스 이랜드월드, 리드, 리드온, 올리브스튜디오, 이랜드서비스, 이랜드스포츠, 이랜드시스템스 동원엔터프라이즈, 동원건설산업, 동원냉장, 동원산업 (AA-), 동원시스템즈 한진중공업한진중공업홀딩스한라한라홀딩스, 위코 메리츠금융 태광 넷마블 부영 교보생명보험 하림 중흥건설 메리츠금융지주, 메리츠금융서비스, 메리츠비즈니스서비스 대한화섬, 태광산업, 티시스, 티알엔, 고려저축은행, 흥국생명보험, 티캐스트, 세광패션, 한국케이블텔레콤, 서한물산, 흥국자산운용 넷마블, 체리벅스, 퍼니지, 퍼니파우, 포플랫, 넷마블네오, 넷마블넥서스, 넷마블몬스터, 넷마블블루, 넷마블앤파크, 넷마블엔투, 아이 GS, 엠엔비프로덕션, 이데아게임즈, 지스퀘어자산관리, 천백십일 부영, 한라일보사, 남광건설산업, 동광주택산업, 에이치아이엠, 부강주택관리 교보생명보험, 교보데이터센터, 교보리얼코, 교보정보통신, 케이씨에이손해사정 제일홀딩스, 올품, 참트레이딩, 팜스코, 하림홀딩스, 제일사료 중흥주택, 시티글로벌, 시티종합건설, 중흥개발, 중흥건설, 중흥토건, 중흥엔지니어링, 금속토건, 시티, 시티건설, 중흥종합건설 SM 삼라, 신광, 에스엠생명과학, 우방산업카카오오닉스케이, 케이큐브홀딩스 셀트리온 호반건설 아모레퍼시픽 넥슨 유진 영풍 셀트리온홀딩스, 티에스이엔씨, 티에스이엔엠 리젠시빌주택, 호반건설, 호반산업, 호반, 호반베르디움, 리젠시빌건설, 아브뉴프랑, 버키, 센터원플래닛, 영진리빙, 영진산업개발 아모레퍼시픽그룹, 에스트라, 코스비전, 퍼시픽글라스, 퍼시픽패키지 와이즈키즈, 엔엑스씨, ( 유 ) 엔엑스프로퍼티스 유진기업, 선진엔티에스, 지구레미콘, 유진아이티서비스, 유진에이엠씨, 유진엠, 유진프라이빗에쿼티, 한국통운, 유진에너팜, 선진엔티에스, 천안기업 영풍, 영풍정밀, 엑스메텍, 서린정보기술, 영풍개발 DB 디비메탈, 디비아이엔씨현대산업개발에이치디씨아이콘트롤스 주 : 최근사업매각으로대상제외또는지분변동으로해당그룹에서분리되거나총수일가지분이 % 를하회하는업체는제외 (SK 디앤디, SK 해운, GS ITM, 한화에스앤씨, 신세계인터내셔날, 서브원 ) 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
표. 회사채수요예측현황 발행기관 수요예측완료기업 신용등급 발행금액 / 예정금액 회사채수요예측 / 신용등급 기관들의북클로징에따른연말효과로업체들의수요예측수도같이줄어들고있다. 금주결과를 발표한한화케미칼의경우수요예측전유효등급상승이라는호재로오버부킹에성공했다. 특히 년물에,9 억원의유효수요가유입되면서유효경쟁률은 7. 배를기록했다. 다만 년물과 년물 모두결정금리는개별민평 (AA-) 을 +bp 상회하는수준에서결정되었다. 아직결과를발표전인 현대중공업지주도현대오일뱅크상장가능성이호재로작용하며강세에성공한것으로파악된다. 금주에는 DGB 캐피탈의신용등급전망이 긍정적 으로상향조정되었고메리츠캐피탈과 NH 농협 캐피탈의유효등급이각각 A+/S, AA-/S 로 notch 씩상향조정했다. 롯데글로벌로지스가롯데로 직스틱스를인수합병하기로발표하면서사업역량강화및그룹내위상제고가전망됨에따라긍 정적검토대상에등재되었고주력제품의이익확대로롯데정밀화학의신용등급이 AA-/S 로 notch 상향되었다. 만기 수요예측금리밴드 기준금리하단상단 ( 억원, bp) 결정금리미매각수요예측일발행일발행목적 SK AA+, Y 개별민평 년 -7 - / /9 차환, SK AA+, Y 개별민평 년 - / /9 차환, 한화케미칼 AA- 6 Y 개별민평 년 - / /9 운영 6 한화케미칼 AA- 9 Y 개별민평 년 - - / /9 운영 9 현대중공업지주 A- 8 Y 등급민평 년 발표전발표전 /9 /6 운영 8 현대중공업지주 A-, Y 등급민평 년 발표전발표전 /9 /6 운영, 수요예측예정기업 크라운제과 A Y 개별민평 년 / / 차환 현대종합상사 A- / 동원시스템즈 A /6 주 : 수요예측일과발행금액은변경될가능성이있음주 : 볼드체처리는증액된금액 / 이탈릭볼드체처리는감액된금액주 : 유효등급기준주 : 미매각 = 실제발행금액 - 유효수요금액자료 : 전자공시시스템, 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 표 6. 대표주관체결기업 회사명신용등급수요예측일체결일주관사 주 : 대표주관계약체결기업의수요예측일과신용등급은변경될가능성이있음주 : 유효등급기준자료 : 금융투자협회, 키스넷, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
그림. 회사채미매각률추이 ( 전등급 ) 그림. 회사채미매각률추이 (AA 등급이상 ) (%) 수요예측금액 (L) 미매각액 (L) 미매각률 (R) 7 수요예측금액 (L) 미매각액 (L) 미매각률 (R) (%) 6 9 6. 6.8 7.6 8.. 6.8 7.6 8. 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림. 회사채미매각률추이 (A 등급 ) 그림. 회사채미매각률추이 (BBB 등급이하 ). 수요예측금액 (L) 미매각액 (L) 미매각률 (R) (%). 수요예측금액 (L) 미매각률 (R) 미매각액 (L) (%).. 8.. 6.... 6.8 7.6 8... 6.8 7.6 8. 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 표 7. 주간신용등급및등급전망변동현황 등급 / 전망변경 기업명 공시일 직전등급 현재등급 신평사 내용 등급전망상향 DGB캐피탈 8..6 A/S A/P 한기평 자산다각화에기반한자산성장으로사업안정성제고 긍정적검토 롯데글로벌로지스 8..8 A-/S A-/ 한기평 롯데로지스틱스흡수합병으로사업역량강화및그룹내위상제고전망 신용등급상승 롯데정밀화학 8..7 A+/P AA-/S 한신평 주력제품의이익창출력회복 유효등급상승 메리츠캐피탈 8..8 A/P A+/S 한신평 영업기반확대와신용집중위험완화로사업안정성개선 유효등급상승 NH농협캐피탈 8..8 A+/P AA-/S 한신평 다각화된사업포트폴리오구축을바탕으로사업안정성및이익기반확보 유효등급상승 메리츠캐피탈 8..7 A/P A+/S 나신평 사업포트폴리오다변화되는가운데양호한리스크관리능력을바탕으로사업안정성제고 긍정적검토 롯데글로벌로지스 8..8 A-/S A-/ 나신평 롯데로지스틱스합병을통해경영효율성이제고되고사업경쟁력강화예상 주 : BBB 급이상만취급주 : 단기및후순위채신용등급은배제주 : * 은보증채자료 : 한국신용평가, 나이스신용평가, 한국기업평가, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
신용스프레드및투자전략 금주신용스프레드는 주연속강세분위기를이어가고있다. 회사채까지온기가전해지는가운데거래가비교적활발한우량등급여전채의강세현상이지속되고있다. 최근글로벌금리는유가의급락과금융시장불안, 글로벌경기우려등의영향으로하락을지속한후횡보흐름을보이고있다. 미중무역전쟁및금융시장변동성, 세계경제전망등에따라글로벌금리의변동성이유지되고있다. 국내금리는경기에대한우려와 월말금융위회의를앞두고연중저점수준에서횡보하다파월의장의비둘기적멘트로재차하락하는모습을보였다. 매년의패턴대로 분기약세를보이던신용스프레드가 월둘째주를기점으로저가매수유입의영향을받아강세분위기를보이고있다. 내년국고금리의하락요인과상승요인이팽팽히힘의균형을맞춘박스권전망하에서크레딧채권의저점매수에나서는게유리하다. 경기및기업실적부진우려가있어도신용도에영향을주는것은일정기간시간이필요하고당장수익률을고려하면크레딧에대한투심은내년에도유지될것으로판단한다. 다만기업의실적및신용도개선추세가확연히둔화되고있고대출규제속에연체율이상승하고있는점을고려해장기물및저등급채권에대해서는업종별로선별적인접근이필요해보인다. 표 8. 주간크레딧스프레드변동 ( 월 9 일 ) 구분 크레딧스프레드전주대비스프레드변화장단기스프레드전주대비변동 Y Y Y 7Y Y Y Y 7Y 7Y-Y YY 7Y-Y YY 국고국고채.8.887.97. -. -. -.6 -.8 8 9 특수채 은행채 여전채 회사채 AAA 9 9 7 7 AA+ 8 7 7 산금채 7 7 8 중금채 7 7 9 6 은행 AAA 7 7 은행 AA+ 8 9 6 6 AA+ 9 6 AA 8 7 6 6 9 AA- 9 76 8 A+ 8 9 AAA 8 7 AA+ 9 9 9 AA 6 8 AA- 8 7 7 78 9 9 A+ 76 8 6 A 67 67 A- 9 7 6 BBB+ 9 8 8 8 8 주 : 국고채는수익률 (%) 을기재자료 : 본드웹, 미래에셋대우리서치센터 (%, bp) 8 Mirae Asset Daewoo Research
그림 6. 월간특수채 AAA 스프레드변화 그림 7. 월간은행채 AAA 스프레드변화 월간스프레드변동 (R) /8일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 월간스프레드변동 (R) /8일 (L) 주전 (L) 주전 (L) - Y Y Y 7Y - Y Y Y 7Y - 그림 8. 월간여전채 AA- 스프레드변화 그림 9. 월간회사채 AA- 스프레드변화 9 월간스프레드변동 (R) /8일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 9 월간스프레드변동 (R) /8일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 7 7 - - -6-7 -8 Y Y Y 7Y -9 Y Y Y 7Y 그림. 특수채, 금융채스프레드추이 그림. 회사채스프레드추이 6 국채 Y 은행채AAA 년여전채A+ 년 특수채AAA 년여전채AA 년 국채 Y 회사채AA- 년 회사채AAA 년회사채A 년 9 8 6 6. 6. 6. 7. 7. 8. 8. 그림. 은행채, 특수채, 회사채, 국채간스프레드추이 특수채 AAA - 은행채 AAA 년회사채 AA- Y - 국고 Y 회사채 AAA - 은행채 AAA 년 -. 6. 6. 7. 7. 8. 8. 자료 : 본드웹, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터. 6. 6. 7. 7. 8. 8. 그림. 여전채, 회사채간스프레드추이 6 여전채 AA+ - 회사채 AA+ 년여전채 AA- - 회사채 AA- 년여전채 A+ - 회사채 A+ 년. 6. 6. 7. 7. 8. 8. 자료 : 본드웹, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9
보유기간별수익률 표 9. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 (개월보유시 ) (%) 국채금리변화 신용SP 변화 -.% -.% -.% -.%.%.%.%.%.% 국채 Y.9.9.9.9.9.9.9.9.9 국채 Y.8.8.8.8.8.8.8.8.8 -.% 여전채AA- Y.6...6..9.77.6. 회사채AA- Y.8...8.9.8.68.. 여전채AA- Y.79.7.7.68.6.6.7..9 회사채AA- Y.79.76.7.68.6.6.7.. 국채 Y.9.9.9.9.9.9.9.9.9 국채 Y..........% 여전채AA- Y..6..9.77.6..7. 회사채AA- Y..8.9.8.68...8. 여전채AA- Y.7.68.6.6.7..9.6. 회사채AA- Y.7.68.6.6.7...6. 국채 Y......... 국채 Y.6.6.6.6.6.6.6.6.6.% 여전채AA- Y..9.77.6..7.. -. 회사채AA- Y.9.8.68...8.. -. 여전채AA- Y.6.6.7..9.6..8. 회사채AA- Y.6.6.7...6..8. 표. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 (6개월보유시 ) (%) 국채금리변화 신용SP 변화 -.% -.% -.% -.%.%.%.%.%.% 국채 Y......... 국채 Y......... -.% 여전채AA- Y...99.87.7.6..8.6 회사채AA- Y.7.9.8.7.9.7... 여전채AA- Y.7....7....7 회사채AA- Y.6...9.6...9.7 국채 Y.99.99.99.99.99.99.99.99.99 국채 Y..........% 여전채AA- Y.99.87.7.6..8.6.. 회사채AA- Y.8.7.9.7....98.86 여전채AA- Y...7....7.. 회사채AA- Y..9.6...9.7.. 국채 Y.6.6.6.6.6.6.6.6.6 국채 Y.8.8.8.8.8.8.8.8.8.% 여전채AA- Y.7.6..8.6...9.78 회사채AA- Y.9.7....98.86.7.6 여전채AA- Y.7....7....97 회사채AA- Y.6...9.7...99.97 표. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 ( 년보유시 ) (%) 국채금리변화 신용 SP 변화 -.% -.% -.% -.%.%.%.%.%.% -.%.%.% 국채 Y......... 국채 Y.9.9.9.9.9.9.9.9.9 여전채 AA- Y.....9.8.7.6. 회사채 AA- Y...9.8.7.6...6 국채 Y.97.97.97.97.97.97.97.97.97 국채 Y.99.99.99.99.99.99.99.99.99 여전채 AA- Y...9.8.7.6... 회사채 AA- Y.9.8.7.6...6.6.6 국채 Y.9.9.9.9.9.9.9.9.9 국채 Y.8.8.8.8.8.8.8.8.8 여전채 AA- Y.9.8.7.6..... 회사채 AA- Y.7.6...6.6.6.6.97 주 : 채권수익률산식 = 보유기간이자율 수정듀레이션 *( 금리변화폭 - 롤링효과에따른금리하락폭 ), 금리변화에따른수익률곡선 Parallel Shift 가정자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
미래에셋대우크레딧포트폴리오 호 8년 월 일부터가상의크레딧포트폴리오 (P/F) 호를구성하고벤치마크 ( 국채Y, 회사채AA- Y) 와의수익을비교중이다. 금주에는시중금리가소폭하락한영향으로국고벤치마크수익률이가장좋았다. 한편등급대비단기물금리매력이약해진여천NCC 를편출하였다. 자산별누적수익률은미래에셋대우 P/F.% > 국채Y.% > 회사채AAY.98% 이다. 그림. P/F 및벤치마크수익률추이.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 미래에셋대우 P/F 국채 Y 회사채 AAY -.%.....6 6.6 7.7 7.8 8.8 9.8 9.9.. 주 : 매매수수료및이자소득세는반영하지않음, 주 : 국채 Y 는 [8] 국고 7 주 : 회사채 AAY 는보간법으로금리반영하여단가계산후수익추산, 주 : 수익률은보고서일직전 일전금리로계산된값임자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림. M / M / W 누적수익률 그림 6. 포트폴리오손익및듀레이션추이 8 6 96 6 주 : 신규편입종목은그다음주보고서부터손익에반영됨자료 : 미래에셋대우리서치센터 표. P/F 구성종목상세내역 Month Month Week 89 주 : 신규편입종목은그다음주보고서부터그림에표시됨자료 : 미래에셋대우리서치센터 편입일편입비중종목명신용등급매입금리이표금리만기일잔존만기 ( 년 ) 비고 8.% 대한항공 9 BBB+.7%.6% 9. 8.% 메리츠캐피탈 6 A.7%.9% -86.7 8 여천NCC69 A+.7%.7% -. /9 편출 8.% 아주캐피탈 A.8%.9% -9-.8 8.% 실트론 A-.%.8%. 8-68.% 아주산업 A-.6%.% -6. 8-79.% 애큐온캐피탈 9 A.8%.9% -7. 8-8.% 평택에너지서비스 A-.9%.8% 7. 8-8.% 한화건설 96 BBB+.8%.% 9. 주 : 유효등급기준, 평균듀레이션.8 년, 평균잔존만기.89 년자료 : 미래에셋대우리서치센터 6 6 P/F 국채 Y 회사채 AAY ( 원 ) 캐리이익 ( 누적 ) ( 년 ) 평가손익 ( 누적 ).6 P/F 듀레이션 (R)... 6. 7. 8. 9.......8 Mirae Asset Daewoo Research
섹터별발행현황 그림 7. 특수채및 ABS 주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림 8. 특수채및 ABS 주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) ABS 만기 ABS 발행 특수채만기 특수채발행 특수채누적순발행 (R) ABS 누적순발행 (R) 8 - - 7. 8. 8. 8.8 8. 그림 9. 은행채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림. 은행채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) 만기금액 발행금액 6 정책은행누적순발행 (R) 일반은행누적순발행 (R) - - -6-8 7. 8. 8. 8.8 8. 그림. 여전채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림. 여전채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) 6 - -6-8 - - 6 - -6 ABS 만기특수채만기특수채누적순발행 ABS 발행특수채발행 ABS 누적순발행..8...9 만기금액정책은행누적순발행 발행금액일반은행누적순발행..8...9 만기금액 발행금액 캐피탈채누적순발행 (R) 카드채누적순발행 (R) 만기금액 캐피탈채누적순발행 발행금액 카드채누적순발행 8 6 7. 8. 8. 8.8 8...8...9 그림. 회사채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림. 회사채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) 만기금액 발행금액 AA급이상누적순발행 (R) 6 A급이하누적순발행 (R) -6 7. 8. 8. 8.8 8. 8 6 - 만기금액 발행금액 AA급이상누적순발행 A급이하누적순발행..8...9 주 : MBS Call 상환분미반영. 주 : 정책은행은산업, 기업, 수출입은행. 주 : 누적순발행은그래프시작일을기점. 자료 : KIS-NET, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
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