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1 Sector Report 지주회사 지주회사 우려가너무큰것아닌가요? 높아진공정거래법개정가능성. 상표권, 일감몰아주기규제강화움직임으로재벌에대한우려심화지주업종의주가는지방선거일인 6월 13 일을기점으로급속도로하락하는모습을보여주고있다. 지주회사의 NAV 할인율은역대최고수준으로높아졌다. 1재벌기업에대한현정부의규제강화, 29 월정기국회통과를추진하는공정거래법, 상법개정안에대한논의, 3SI, 물류, 광고, 부동산관리업종에대한재벌일가의보유규제논의에따른불확실성확대를주가하락요인으로꼽을수있다. 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼양홀딩스 BUY (M) 177,000 (M) SK BUY (M) 420,000 (M) LG BUY (M) 135,000 (M) GS BUY (M) 81,000 (M) 롯데지주 BUY (M) 80,000 (M) CJ BUY (M) 210,000 (M) 한화 BUY (M) 54,000 (M) 한진칼 BUY (M) 31,000 (M) AK 홀딩스 BUY (M) 95,000 (M) 3일공정거래위원회는지주회사수익구조에대한실태조사결과를발표했다. 발표내용중공정위가주목한데이터는지주회사의배당외수익비중으로판단된다. 배당외수익비중이높은기업은 1자회사지분율이낮거나, 2수의계약형태로거래가이뤄지면서, 기업내, 외부의감시, 견제장치가미흡한것으로판단하고있다. 아마도공정거래위원회의규제가강화된다면, 배당외수익 에대한제도개선이이뤄질것으로전망된다. SK, GS, LS 등은이러한규제로부터자유로운상황이다. 상표권규제 : 공정위의상표권수취에대한규제는전적으로부당한일감몰아주기관점에서이해해야한다. 일감몰아주기규제관점에서는대주주일가의상표권수취를통한사익편취여부를따져보겠다는입장이다. 상표권취득, 사용료수취경위, 사용료수준의적정성을검증하겠다는것이다. 브랜드광고비를적정수준으로지출하고, 지주회사평균인 10~30bps 수준의상표권을수취하는경우에는일감몰아주기규제로부터자유로울전망이다. 이미상표권수취행위에대해공시를마친상장지주회사는이러한우려를해소시킨것으로판단하고있다. 일감몰아주기규제 : 공정위는일감몰아주기와같은부당관행에대한감시를강화하기위해, 60개대기업집단의소속회사에대한공시실태점검에나섰다. 올해집중점검대상은사익편취규제대상, 규제사각지대회사, 비영리법인과거래한회사, 지주회사, 상표권사용거래등 5개분야내부거래이다. 일감몰아주기의혹에대한각그룹의해소방식을보면, 의혹이되는대상기업의매각, 증여, 자회사와의합병등으로이어진바있다. 그룹의부 ( 富 ) 가 총수일가 기업 으로내재화되는전환과정을의미한다. 할인율확대가아니라축소로해석할사안이다. 공정거래법개정 : 공정거래법개정시, 지주업종에미치는직접영향은 1자회사지분추가확보 ( 상장사 30%, 비상장사 50% 최소요건 ), 2일감몰아주기해소로정리된다. 자회사지분규제강화에따른영향이상대적으로큰기업은 SK, 롯데지주정도이다. 최근시가총액기준, 최소요건을맞추기위한 SK그룹의소요금액은 7.06조원, 롯데그룹의소요금액은 1,955억원으로산출된다. 하지만삼성을제외하면각그룹별로해법은마련되어있다. 우려의범위를한정해야한다. 투자의견 : 펀더멘틀이아닌센티멘트이슈로판단. SK, AK 홀딩스최선호새로운제도, 규제로부터의영향은분명히존재하겠지만, 크게영향이없을것으로예상되는지주회사의하락은구분해낼필요가있다. 또한공정거래법개정안, 일감몰아주기에대한규제등이지주회사의 Valuation 을낮추는직접적인요인이될수없음을투자자들은직시해야한다. 7월중공정거래법개정안초안확정 9월정기국회에서의법개정논의프로세스가진행되면서, 불확실성에대한우려해소과정이전개될것으로전망한다. 지주회사에대한 Bottom fishing에나설시점이라판단하고있으며, 특히지주사하락과정에서특별한이유없이 Valuation 할인율이커진 SK와 AK홀딩스에대한최우선투자의견을유지한다.

2 제일홀딩스삼양홀딩스롯데지화진홀딩진오NAV 대비할인율 : 36.5% 홀딩스평균 딩지주회사 사상최대수준으로높아진 NAV 할인율 지주업종의주가는지방선거일인 6 월 13 일을기점으로급속도로하락하는모습을보여주고있 다. 종목별로차별없이지주업종전반적인약세현상이나타나고있다는점이주목된다. 이에 따라지주회사의 NAV 할인율은역대최고수준으로높아졌다. [ 그림 1] 주요지주회사의 NAV 할인율비교 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 한주CJ 일스AK 홀스GS 한칼SK 코롱LG 한솔 큰그림에서는 1 재벌기업에대한현정부의정책적스탠스 에대한우려가지주회사주가하락의주요인으로작용하고있다. 단기적으로는 29월정기국회통과를추진하는공정거래법, 상법개정안에대한논의, 3SI, 물류, 광고, 부동산관리업종에대한재벌일가의보유규제논의에따른불확실성확대를주가하락요인으로꼽을수있다. 새로운제도, 규제로부터의영향은분명히존재하겠지만, 크게영향이없을것으로예상되는지주회사의하락은구분해낼필요가있다. 또한공정거래법개정안, 일감몰아주기에대한규제등이지주회사의 Valuation을낮추는직접적인요인이될수없음을투자자들은직시해야한다. 이러한맥락에서특별한이유없이 Valuation 할인율이커진 SK와 AK홀딩스에대한최우선투자의견을유지한다. [ 그림 2] 주요지주회사의주가추이 ( = 100) SK LG GS CJ 롯데지주 한화 한진칼 삼양홀딩스 AK홀딩스 제일홀딩스 코오롱 한솔홀딩스 6.13 지방선거 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 2

3 Sector Report 현정부의재벌개혁정책 대기업 ( 지주회사 ) 에대한일방적우려 집권 2 년차로들어선 2018 년중반기준, 현정부의재벌개혁기조는공세를강화하고있다. 연초부터최저임금인상, 쉐도우보팅폐지, 비정규직의정규직전환, 주 52 시간근무제등을도 입하면서기업의비용부담이커지는정책을단계별로시행중이다. 남아있는우려의핵심 : 일감몰아주기 / 상표권수익 / 공정거래법개정의불확실성김상조공정위원장은 6.13 지방선거이후자발적재벌개혁요구를더욱강조하고있다. SI, 부동산관리, 광고, 물류업종은한차례홍역을치룬바있다. 이는단순히관련회사의주가뿐아니라, 지주회사주가에까지부정적영향을미치고있는상황이다. 공정거래위원회의개혁요구가지나치게급진적이고, 예측불가능한영역에까지영향을미치고있다고판단하기때문이다. 상표권수익에대한제도정비움직임도지주회사주가에는부정적인영향을미쳤다 년 7 월에는상표권수취실태조사결과가발표됐고, 이를토대로제도가마련되고있다. 지주회사의 상표권수익과비용구조에대한명확한정의가내려질것이다. 최종적으로시장의관심은공정거래법개정여부에쏠려있다. 공정거래법개정안에는일감몰아 주기, 상표권수익에대한원칙뿐아니라, 지주회사제도에대한전방위적인고민이담길것이 다. 개정안에담길내용, 국회통과여부등이주가에영향을미칠것으로전망된다. 하지만유안타증권에서는이러한우려의실체가모호하다고판단하고있다. 일감몰아주기규제강화는지주회사의기업가치에플러스영향을미칠것으로판단한다. 대부분의지주회사에게있어, 상표권수취는충분한정당성을검증받은것으로판단한다. 공정거래법개정안은비정상의정상화를지향한다. 지주회사에게절대로불리한방향의규제개편이아니다. 냉정하게판단했을때, 지금은지주회사를사야할시점이다. [ 표1] 현정부의재벌개혁정책 구분 내용 시행일자 최저임금인상 전년대비 +16.4% 상승한시간당 7,530원으로최저임금결정 쉐도우보팅폐지 의결권대리행사제도인쉐도우보팅페지 노동이사제도입 근로자대표가기업의사결정과정에참여하는노동이사제도입 정규직전환 공공부문비정규직 21만명정규직전환가이드라인발표 주 52시간근무제 근로시간주 68시간에서 52시간으로단축 (6개월유예 ) 자발적재벌개혁요구 김상조공정거래위원장, 순환출자 일감몰아주기 (SI 물류 광고등비상장계열사의총수일가주식매각 ) 등소유지배구조와관련해자발적개혁요구 - 삼성그룹지배구조개선에대해이재용부회장에결단촉구 공정거래법전면개편 지주회사관련법안포함공정거래법전면개편추진중 일감몰아주기규제강화 공정위, 일감몰아주기규제대상기업의내부거래규모의증가에따른일감몰아주기규제강화검토 3

4 지주회사 1 상표권 : 60 개공시대상기업집단의상표권수취행위는이미검증 공정위의상표권수취에대한규제는전적으로부당한일감몰아주기관점에서이해해야한다. 상표권수취행위자체에대한금지를하겠다는것이아니다. 실제로공정거래위원회는 1기업스스로정당한상표권수수료를수수하도록유도하겠다는입장을밝혔고, 2상표권사용료는정상가격산정이곤란하고, 상표권사용에따른경제적이익은업종, 상품종류등에따라달라질수있음을인정했다. 일감몰아주기규제관점에서는대주주일가의상표권수취를통한사익편취여부를따져보겠다는입장이다. 상표권취득, 사용료수취경위, 사용료수준의적정성을검증하겠다는것이다. 브랜드광고비를적정수준으로지출하고, 지주회사평균인 10~30bps 수준의상표권을수취하는경우에는일감몰아주기규제로부터자유로울전망이다. 이미상표권수취행위에대해공시를마친상장지주회사는이러한우려를해소시킨것으로판단하고있다. [ 표 2] 상표권수익관련공정거래위원회입장일시내용 김상조공정거래위원장 " 지주회사는배당금이주된수입이돼야하지만현실에서는브랜드로열티와컨설팅수수료, 심지어건물수수료등수입이큰비중을차지하고있다. 이런수익구조가지주회사제도도입취지에부합하는지, 그과정에서일감몰아주기등문제가없는지, 나아가법제도개선이필요한것인지살펴보겠다." 공정위, 지주사브랜드수수료공시의무추진 공정위, 57개공시대상기업집단의상표권사용료수취현황과공시실태점검결과설명. 신봉삼공정위기업집단국장, " 상표권사용료에관한정보를시장에충분히제공해기업스스로정당한상표권수수료를수수하도록유도함으로써사익편취행위가방지될수있기를기대한다 " 공시대상기업집단소속회사의중요사항공시등에관한규정개정안을전원회의에서의결 자산규모 5조원이상기업집단소속회사는매년 5월 31일까지직전사업년도의계열회사와의상표권거래내역공시 ( 지급회사, 수취회사, 대상상표권, 사용기간, 연간사용료거래금액, 사용료산정방식 ) 공정위관계자, " 지주회사수익구조를보면, 지주회사가지배력확대뿐만아니라사익편취의수단이되고있다. 지속적인점검이이뤄질것 " 국내 62개지주회사의수익구조실태조사결과발표. 제도개선을위한자료로활용자료 : 언론보도종합, 유안타증권리서치센터 [ 표 3] 지주사별브랜드로열티현황 ( 단위 : 억원 ) 기업집단 수취회사 지급회사산정기준 수취금액 (2017년) 별도광고선전비 (2017년) 에스케이 SK 58 ( 매출액- 광고선전비 ) X 0.1%~0.2% 1, 엘지 LG 19 ( 매출액- 광고선전비 ) X 0.1%~0.2% 2, 지에스 GS 25 ( 매출액- 광고선전비 ) X 0.1%~0.2% 한진 한진칼 7 ( 매출액- 광고선전비 ) X 0.11%~0.25% 씨제이 CJ 32 ( 매출액- 광고선전비 ) X 0.4% 엘에스 LS 11 ( 연결매출액 -광고선전비 ) X 0.1%~0.2% 코오롱 코오롱 18 ( 매출액- 광고선전비 ) X 0.35% 한국타이어 한국타이어월드와이 1 ( 연결매출액 -연결광고선전비 ) X 0.75% 한라 한라홀딩스 8 ( 연결매출액 -광고선전비 ) X 0.1%~0.4% 하이트진로 하이트진로홀딩스 2 ( 매출액- 광고선전비등 ) X 0.08%~0.3% 44 0 한솔 한솔홀딩스 15 ( 매출액 ) X 0.28% 자료 : 공정거래위원회, 유안타증권리서치센터 4

5 Sector Report 2 일감몰아주기 : 규제강화시, 지주회사의할인율축소로연결 일감몰아주기규제는 1대기업공시실태점검, 2총수일가의특정업종에대한비상장기업보유규제, 3공정거래법개정등을통해준비중이다. 김상조공정거래위원장은 6.13 선거직후대기업집단의총수일가는 SI, 물류, 부동산관리. 광고계열사업종의비핵심, 비주력계열사지분을처분하라는메시지를보냈다. 이후관련기업의주가는큰폭으로하락했고, 지주회사역시큰폭의주가하락을경험했다. 그런데생각해보자. 일감몰아주기행위에대한규제강화는지주회사기업가치에마이너스요인인가? 현정부로의정권교체이후, 한화, 한진, 롯데, 동서, 넥센타이어, LG, 태광, 대림산업은총수일가지분보유회사를계열사혹은지주회사로매각, 무상증여등을통해일감몰아주기논란을해소했다. 과거재벌의승계공식은비상장핵심계열사성장 지주회사혹은핵심계열사와의합병이일반적이었다. 이러한과정에서승계가마무리될때까지지주회사 ( 핵심계열사 ) 의 Valuation 할인은투자자사이에서공공연하게수용됐다. 최근의일감몰아주기와관련한모든움직임은과거의상식을뒤집는것이다. 당연히지주회사의할인율은축소되어야하고, 주가가하락할이유가전혀없는사안이다. 대기업공시실태점검 불확실성을줄이는역할공정위는일감몰아주기와같은부당관행에대한감시를강화하기위해, 60개대기업집단의소속회사에대한공시실태점검에나섰다. 공정거래법제 11조에따르면공시대상기업집단소속회사는 1대규모내부거래, 2비상장사의경영활동, 재무구조등주요사항, 3기업집단현황을의무적으로공시해야한다. 공정위는이 3개항목에대해점검표를제출받아감사보고서등과대조해허위공시, 누락사항에대한점검에나서겠다는것이다. 올해집중점검대상은사익편취규제대상, 규제사각지대회사, 비영리법인과거래한회사, 지주회사, 상표권사용거래등 5개분야내부거래이다. 이가운데지주회사기업가치에영향을미칠수있는조사대상은규제사각지대회사, 상표권사용거래등으로판단된다. 상표권사용거래에대해서는이미지난 5월말일자로상표권수취내역, 계약사항등이공시된바, 지주회사투자자에게추가위험가능성은낮을것이라판단하고있다. 규제사각지대에대한조사는오히려지주회사의할인요인을낮추는결과로연결될것이다. [ 표 4] 집중점검분야점검항목및해당회사대상 점검항목 집단및회사수 사익편취규제 총수일가주식소유현황, 특수관계인과의내부거래내역 46개집단 203개사 규제사각지대 * 사익편취규제대상인상장사 30%, 비상장사 20% 보다 총수일가주식소유현황, 특수관계인과의내부거래내역 36개집단 219개사 낮은기업. 사익편취규제대상기업의지분 50% 이상자회사비영리법인과거래한회사 계열사와비영리법인간내부거래내역 지주회사 지주회사체제내내부거래내역 29개집단 40개사 상표권사용거래 수취회사및지급회사의수수료거래내역및산정기준 54개집단 824개사 자료 : 공정거래위원회, 유안타증권리서치센터 5

6 지주회사 일감몰아주기해소 지주회사의 Valuation 할인축소로연결총수일가에대한일감몰아주기의혹에대한각그룹의해소방식을보면, 의혹이되는대상기업의매각, 증여, 자회사와의합병등으로이어진바있다. 그룹의부 ( 富 ) 가 총수일가 기업 으로내재화되는전환과정을의미한다. [ 표5] 일감몰아주기규제에대한선제적대응 ( 단위 : 억원 ) 일시 그룹 내용 동국제강 디케이유엔씨의총수일가지분 30% 를계열사인유니온스틸에매각 두산 글로벌 BG 에서하던물류사업을중단 현대차 정의선부회장이노션지분 30% 매각 현대차 정몽구회장과정의션부회장이보유한현대글로비스지분 13.4% 매각 현대차 정의선부회장, 정성이고문지분 20% 매각 현대차 정몽구회장이보유중이던현대오토에버지분 9.7% 를레졸루션얼라이언스코리아에매각 KCC 총수일가지분율이 40% 인 KCC 자원개발을 KCC 가흡수합병 CJ C&I 레저산업 ( 총수일가보유지분 100%) 의핵심사업을 CJ 건설에매각. 이후 C&I 레저산업 SC 생활안전을하여자회사로둠 한진 싸이버스카이의총수일가지분 100% 를대한항공이인수 한화 총수일가가 100% 소유한한화 S&C 의 SI 사업부문을물적분할하여 SI 사업부문지분 44.6% 매각 한진 유니컨버스총수일가지분 100% 전량을대한항공에무상증여 롯데 롯데백화점서미경씨가소유주로있는유기개발의식당퇴점 오뚜기 총수일가지분율이높은오뚜기라면, 오뚜기 SF, 상미식품등의지분을오뚜기가매입 동서 성제개발의총수일가지분전량 (56.91%) 를지주사인동서가인수 넥센타이어 총수일가가 50% 를보유하고있는넥센엘엔씨를지주사인넥센이흡수합병 롯데 롯데정보통신의 SI 사업부를물적분할 LG 총수일가의 LG 상사지분을포함하여 24.7% 를 LG 가인수 태광 한국도서보급, 이호진전회장일가가보유한계열사 2곳흡수합병 대림산업 오너일가가소유한회사와의신규계열거래를진행하지않기로결정하고대주주일가지분율이 100% 인 ' 에이플러스디 ' 지분정리예정 현대차 현대모비스와현대글로비스의분할합병과후속지분정리과정을발표 자료 : 언론자료, 유안타증권리서치센터 [ 그림 3] 태광그룹의일감몰아주기해소 이호진전회장등 이호진전회장등 이호진전회장, 보유중인티시스사업부문의지분 51% 를태광산업과일주세화학원에무상증여 16% 티시스 97% 100% 한국도서보급 94% 티시스 ( 투자 ) + 한국도서보급 + 쇼핑엔터 11% 26% 9% 3% 11% 34% 태광산업 쇼핑엔터 대한화섬 22% 16% 태광산업 대한화섬 22% 45% 46% 32% 6% 태광관광개발 45% 16% 티시스 ( 사업 ) + 태광관광개발 자료 : 태광그룹, 유안타증권리서치센터 6

7 Sector Report [ 그림 4] 한화그룹의일감몰아주기해소 김동관등 3 형제 김동관등 3 형제 한화 김동관등 3 형제 한화 100% 100% 32.86% 100% 32.86% 한화 S&C 에이치솔루션 한화에어로스페이스 에이치솔루션 한화에어로스페이스 한화 S&C 물적분할후지분 44.64% 스틱컨소시엄에매각 한화 S&C 55.36% 100% 한화시스템 한화 S&C 와한화시스템합병 한화시스템 14.5% ( 한화 S&C + 한화시스템 ) 52.9% 44.64% 스틱컨소시엄 11.6% 추가매각예정 스틱컨소시엄 자료 : 한화그룹, 유안타증권리서치센터 [ 표 6] 일감몰아주기관련기업조사 (SI) ( 단위 : 억원 ) 기업집단 SI 계열사 상장여부 시가총액 ( 억원 ) 내부거래비중 (2017년별도기준 ) 삼성 삼성 SDS O 158, % 현대차 현대오토에버 X 91.8% SK SK O 181, % LG LG CNS X 65.7% 롯데 롯데정보통신 X 93.6% GS GS ITM X 70.6% 한화 한화시스템 ( 舊한화 S&C) X 77.6% 신세계 신세계 I&C O 2, % 두산 두산정보통신 X 한진 한진정보통신 X 76.7% CJ CJ 올리브네트웍스 X 19.6% 대림 대림코퍼레이션 X 31.7% 영풍 서린정보기술 X 13.3% 금호아시아나 아시아나 IDT X 64.5% 효성 효성 ITX O 1, % 효성 TNS X 53.3% OCI OCI 정보통신 X 85.8% 7

8 지주회사 [ 표 7] 일감몰아주기관련기업조사 ( 부동산관리및건설 ) ( 단위 : 억원 ) 기업집단 건설계열사 상장여부 시가총액 ( 억원 ) 내부거래비중 (2017년별도기준 ) 삼성 삼성물산 O 223, % 현대차 현대엔지니어링 X 22.1% LG 서브원 X 75.7% GS 보헌개발 X 97.2% 신세계 신세계건설 O 1, % 신세계프라퍼티 X 16.6% CJ CJ 건설 X 49.9% 두산 두타몰 X 39.2% 한진 정석기업 X 29.7% LS LS 아이앤디 28.5% 영풍 영풍개발 X 20.9% 금호아시아나 케이에프 X 99.7% 효성 트리니티에셋매니지먼트 X 63.5% KCC KCC 건설 O 1, % [ 표 8] 일감몰아주기관련기업조사 ( 광고 ) ( 단위 : 억원 ) 기업집단 광고계열사 상장여부 시가총액 ( 억원 ) 내부거래비중 (2017년별도기준 ) 삼성 제일기획 O 22, % 현대차 이노션 O 12, % LG 지투알 O 1, % 롯데 대홍기획 X 61.6% 두산 오리콤 O % CJ 메조미디어 X 4.2% [ 표 9] 일감몰아주기관련기업조사 ( 물류 ) ( 단위 : 억원 ) 기업집단 물류계열사 상장여부 시가총액 ( 억원 ) 내부거래비중 (2017년별도기준 ) 삼성 삼성 SDS O 158, % 현대차 현대글로비스 O 43, % LG 판토스 X 77.9% 롯데 롯데로지스틱스 X 88.8% 롯데글로벌로지스 X 12.3% 현대중공업 코마스 X 100.0% 현대오일터미널 X 63.7% 한진 한진 O 2, % CJ CJ 대한통운 O 36, % LS 씨에스마린 X 60.5% 대림 대림코퍼레이션 X 31.7% 8

9 Sector Report 3 공정거래법개정 : 일부지주회사를제외하면큰영향은없을것 [ 표10] 공정거래법전면개편주요논의과제 분과 논의과제명 개편예상안 공통사항 법률구성체계의개편 - 경제력집중억제규율과경쟁제한행위규율의체계적정비등 경쟁법제분과 시장지배적지위남용규율현대화 - 현행열거식조항이최근발생하는주요위반행위를포괄하지못하는문제해결불공정거래행위규율체계정비 - 위법성요건 ( 경쟁제한성, 경쟁방법의불공정성, 거래내용의불공정성 ) 체계정비리니언시제도및담합인가제도정비 - 행정소송과정에서성실협조의무위반시자진신고자감면지위박탈등형벌조항정비및전속고발제개편등시장구조조사및경쟁제한규제개선제도의실효성강화 - 자료제출요구권등실태조사법적근거강화, 관계부처에의견제시권한강화등 4차산업혁명에따른경쟁법현대화사항 - 알고리즘담합, 기업결합신고제도개편 ( 매출액외거래금액기준추가 ) 등 기업집단법제분과기업집단지정제도개편 지주회사제도개편 자회사지분율요건 - 자회사지분율요건, 부채비율요건개편등 : 현행상장 20% / 비상장 40% 상장 30% / 비상장 50% 부채비율 : 현행자본총액의 200% 100%" 순환출자, 금융 보험사, 공익법인등출자규제개편자산총액 5조원이상공시대상기업집단의공시의무를자본시장법에이관기업집단공시제도개편 - 해외계열사관련공시의무강화등사익편취및부당지원행위규제개편일감몰아주기규제대상 : - 규제대상회사지분율요건조정, 부당성등입증요건완화등현행총수일가지분상장 30%/ 비상장 20% 일괄 20% 절차법제분과사건처리법제화및피심인방어권보장방안 - 조사절차규칙, 사건절차규칙의중요사항법제화등사건처리절차신속화 효율화방안동의의결활성화및실효성제고방안위원회구성의독립성강화방안 - 비상임위원제도개편방안등공정위법집행의신뢰성제고를위한제도개선방안자료 : 공정거래위원회유안타증권리서치센터 9

10 지주회사 공정거래법개정가능성점검 : 높아진개정가능성공정거래법개정여부를가늠하기위해서는국회의입법절차에대한이해가선행되어야한다. 핵심변수는 1180석의석확보, 2상임위원장소속정당, 3상임위원회과반확보로정리된다. 이가운데 180석의석확보, 친여성향의상임위원장임명가능성이높다. 상임위원의경우짝수로구성되어있어, 현실적으로는과반확보가쉽지않다. 국회선진화법에따르면의석수 180 석이상을확보시, 신속처리안건제도를활용할수있다. 이경우, 최장 210일의기간이소요되지만본회의까지쟁점법안을상정시킬수있다. 즉, 개혁입법연대의구성결과에따라공정거래법등의재벌개혁법안의통과가능성은매우높아졌다고볼수있다. < 의석 180석이상확보 : 가능성있음 > 지방선거와함께치뤄진국회의원보궐선거결과 11석을추가로확보하면서더불어민주당 (150 석 ), 민주평화당 (13석), 정의당 (6석), 바른미래당이탈파 (3석), 친여성향무소속 (3석), 민중당 (1 석 ) 등을묶으면국회 157석을차지하며의석의절반을넘기게된다. 이와관련민주평화당측인사는 개혁입법연대 를구상하고있는것으로알려졌다. 만약바른미래당이개혁입법연대에합류하게된다면개혁을지지하는의석수는총 184석에달하게된다. 이경우신속처리법안을상정할수있는재적의원 5분의 3( 총 180석 ) 이상을충족 ( 국회선진화법 ) 하게된다. 신속처리안건제도 : 특정안건이신속처리안건으로지정될경우, 국회논의기간이 210일 ( 안건조정최장 90일 법사위최장 120일 ) 을넘기면본회의에자동상정됨. 신속처리안건지정은전체재적의원또는상임위재적위원과반수가요구하면이를국회의원또는상임위원장이무기명투표에부쳐재적의원또는상임위재적의원 5분의 3이상 (180명) 이찬성할때가능함 < 상임위원장정당소속 : 가능성있음 > 개혁입법을통과시키기위해서는경제부처를소관기관으로둔기재위, 정무위원회위원장직확보가필수이다. 또한각상임위를통과한법안을최종심사하는법제사법위원장자리도확보가필요하다. 상임위원장의권한 : 위원회회의진행, 의사일정, 소속기관장의출석여부등을결정할수있는권한보유. 상임위에서합의를이뤄내도, 위원장의서명이없으면본회의로법안이올라갈수없음 < 상임위원회과반확보 : 불확실 > 상임위원회과반을확보하고, 상임위원장자리를차지하게되면개혁입법안의법안소위통과가가능하다. 다만상임위는대부분짝수로구성되어있어, 상임위원회위원수의홀수조정이필요하다. 이는 국회상임위원회위원정수에관한규칙 으로규정되어있다. 국회규칙은법률과달리국회본회의에서과반의결로개정이가능하다. 개혁연대가구성되면, 상임위원회정수는개정이가능하다. 10

11 Sector Report [ 그림 5] 6.13 지방선거후현재정당별의석현황 정의당, 6 민주평화당, 4 바른미래당, 30 무소속, 5 민중당, 1 대한애국당, 1 자유한국당, 113 더불어민주당, 130 자료 : 국회, 유안타증권리서치센터 [ 표11] 상임위원회의원정수현황 ( 단위 : 명 ) 위원회 정수 위원회 정수 국회운영위원회 28 행정안전위원회 22 법제사업위원회 17 농림축산식품해양수산위원회 19 정무위원회 24 산업통상자원중소벤처기업위원회 30 기획재정위원회 26 보건복지위원회 22 과학기술정보방송통신위원회 24 환경노동위원회 16 교육문화체육관광위원회 29 국토교통위원회 31 외교통일위원회 22 정보위원회 12 국방위원회 17 여성가족위원회 17 자료 : 국회, 유안타증권리서치센터 개정안 : 자회사지분 ( 상장사 30%, 비상장사 50%) 상향에따른영향 공정거래법개정시, 지주업종에미치는직접영향은 1 자회사지분추가확보 ( 상장사 30%, 비 상장사 50% 최소요건 ), 2 일감몰아주기해소로정리된다. 자화시지분규제강화에따른영향이상대적으로큰기업은 SK, 롯데지주정도이다. 최근시가 총액기준, 최소요건을맞추기위한 SK 그룹의소요금액은 7.06 조원, 롯데그룹의소요금액은 1,955 억원으로산출된다. SK 그룹의해법은다양하게준비되고있을것이다. SK 텔레콤의통신사업물적분할 지분 일부매각 매각자금으로 SK 하이닉스지분인수 는예상할수있는시나리오중하나이다. 공정거래법개정으로인해심각한피해를보는지주회사는없다는의미이다. 하지만이경우, 삼성그룹의지주회사전환은불가능한시나리오가될수도있다. 삼성전자지분 30% 확보비용은 75.3 조원에달하기때문이다. 따라서공정거래법개정안의국회통과시에는 삼성물산중심의지배구조개편시나리오는힘을잃을가능성이있다. 11

12 지주회사 [ 표12] SK 그룹의자회사손자회사지분보유미달현황 구분 기업명 보유지분율 비고 자회사 SK 텔레콤 25.20% SK 건설 44.48% 에스엠코어 26.65% SK 증권 10.00% 손자회사 대한송유관공사 41.00% SK 이노베이션 나노엔텍 27.00% SK 텔레콤 SK 하이닉스 20.10% SK 텔레콤 SK 바이오랜드 27.90% SKC 대전맑은물 32.00% SK 건설 [ 그림 6] SK 텔레콤물적분할 텔레콤지분일부매각후, SK 하이닉스지분확보 SK 25.2% SKT 투자회사 20.1% (+ 지분추가취득 ) 100% 85.9% 100% 100% (- 지분일부매각 ) SK 하이닉스 SK 플래닛 SK 텔링크 SK 브로드밴드 SKT 사업회사 [ 표13] LG 그룹의자회사손자회사지분보유미달현황 구분 기업명 보유지분율비고 자회사 LG 상사 25.00% 12

13 Sector Report [ 표14] 롯데그룹의자회사손자회사지분보유미달현황 구분 기업명 보유지분율비고 자회사 롯데칠성음료 24.90% 롯데푸드 22.10% 롯데인천타운 27.60% 롯데역사 44.50% 롯데인천개발 28.90% 롯데상사 41.40% 롯데글로벌로지스 15.20% 롯데로지스틱스 18.91% 자회사포함 X 롯데제과 21.40% 손자회사 롯데송도쇼핑타운 30.02% 롯데역사 [ 표15] GS 그룹의자회사손자회사지분보유미달현황 구분 기업명 보유지분율비고 손자회사 에이플러스비 45.50% GS 홈쇼핑 [ 표16] 현대중공업그룹의자회사손자회사지분보유미달현황 구분 기업명 보유지분율비고 자회사 현대중공업 27.74% 손자회사 태백풍력발전 35.00% 현대중공업 대백귀네미풍력발전 38.00% 현대중공업 창죽풍력발전 43.00% 현대중공업 [ 표17] 한진칼그룹의자회사손자회사지분보유미달현황 구분 기업명 보유지분율비고 자회사 한진 22.19% 대한항공 29.62% 정석기업 48.27% 손자회사 인천항3 부두운영 36.00% 한진 포항항7 부두운영 28.00% 한진 한국티비티 33.33% 한진 서울복합물류프로젝트금융투자 31.55% 한진 서울복합물류자산관리 32.00% 한진 [ 표18] LS 그룹의자회사손자회사지분보유미달현황 구분 기업명 보유지분율 비고 손자회사 LSA 홀딩스 40.00% LS 엠트론 13

14 한진칼삼양홀딩데지주지주회사 개정안 : 지주회사부채비율 100% 이하로관리주요지주회사의부채비율은 100% 이하에서관리되고있다. 다만코오롱의부채비율은 100% 를초과하는데, 자회사지분매각혹은유상증자를통해해결해야한다. [ 그림 7] 주요지주회사별도부채비율현황 (1Q18 기준 ) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% CJ 한솔홀딩스LG AK 홀딩스스GS 롯제코일SK 오홀롱딩스 개정안 : 일감몰아주기규제강화김상조공정거래위원장이언급한대로총수일가가직접보유한비상장 SI, 물류, 광고, 부동산관리회사등에대한지분매각 ( 축소 ) 요구는더욱강해질전망이다. 주요그룹사중에서는 CJ 올리브네트웍스, 현대오토에버, 판토스등이주목을받고있다. 앞서언급한바와같이총수일가에대한일감몰아주기의혹에대한각그룹의해소방식을보면, 의혹이되는대상기업의매각, 증여, 자회사와의합병등으로이어진바있다. 예를들어 CJ올리브네트웍스에대한일감몰아주기의혹을 100% 해소하기위해서는문제가되는 SI 사업을물적분할후, 지주회사에합병시키거나, 매각하는방식을선택할수있다. 상기와같이실행된다면, 지주회사 CJ의기업가치는증가할것이다. 일감몰아주기행위에대한규제강화이슈가지주회사의기업가치에양의효과를가져다줄것으로기대하는이유이다. [ 표 19] 현대오토에버주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 지분율 구분 현대자동차및특수관계인 90.30% 매출액 12,980 13,360 14,734 영업이익 당기순이익 자료 : 현대오토에버, 유안타증권리서치센터 14

15 Sector Report [ 표 20] LG CNS 주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 관계 지분율 구분 LG 최대주주 85.00% 매출액 32,275 29,477 30,032 구본무 특수관계인 1.10% 영업이익 845 1,686 2,157 구본능 특수관계인 0.80% 당기순이익 ,001 구본준 특수관계인 0.30% 구본식 특수관계인 0.10% 합계 87.30% 자료 : LG CNS, 유안타증권리서치센터 [ 표 21] 지투알주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 관계 지분율 구분 LG 본인 35.00% 매출액 4,793 4,080 5,013 김종립 임원 0.03% 영업이익 합계 35.03% 당기순이익 자료 : 지투알, 유안타증권리서치센터 [ 표 22] 판토스주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 관계 지분율 구분 LG 상사 최대주주 51.00% 매출액 21,887 29,977 36,160 구광모 특수관계인 7.50% 영업이익 구연경 특수관계인 4.00% 당기순이익 1, 구연수 특수관계인 3.50% 구형모 특수관계인 2.20% 구연제 특수관계인 2.40% 합계 70.60% 자료 : 판토스, 유안타증권리서치센터 [ 표 23] 서브원주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 지분율 구분 LG % 매출액 47,670 56,616 68,939 영업이익 1,325 1,870 2,110 당기순이익 831 1,196 1,407 자료 : 서브원, 유안타증권리서치센터 15

16 지주회사 [ 표 24] 대홍기획주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 지분율 구분 롯데지주 44.00% 매출액 3,823 4,052 4,178 롯데장학재단 21.00% 영업이익 호텔롯데 16.26% 당기순이익 롯데 GRS 12.50% 합계 93.76% 자료 : 대홍기획, 유안타증권리서치센터 [ 표 25] GS ITM 주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 지분율 구분 허서홍 22.70% 매출액 2,083 1,728 2,001 허윤홍 8.40% 영업이익 허준홍 7.10% 당기순이익 허석홍 6.70% 합계 44.90% 자료 : GS ITM, 유안타증권리서치센터 [ 표 26] 보헌개발주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 지분율 구분 허준홍 33.33% 매출액 1,574 1,585 1,602 허서홍 33.33% 영업이익 허세홍 33.33% 당기순이익 합계 % 자료 : 보헌개발, 유안타증권리서치센터 [ 표 27] 한화시스템 ( 舊한화 S&C 포함 ) 주주현황및에이치솔루션실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 에이치솔루션실적추이 성명 지분율 구분 에이치솔루션 14.50% 매출액 8,708 8,579 9,270 한화에어로스페이스 52.90% 영업이익 1,495 1,464 1,470 스틱컨소시엄 32.60% 당기순이익 1,646 2,737 2,571 합계 % 자료 : 한화시스템, 에이치솔루션,, 유안타증권리서치센터 16

17 Sector Report [ 표 28] 신세계건설주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 관계 지분율 구분 이마트 최대주주 32.41% 매출액 10,856 14,382 10,644 이명희 특수관계인 9.49% 영업이익 정용진 특수관계인 0.80% 당기순이익 강승협 계열사임원 0.01% 합계 42.71% 자료 : 신세계건설, 유안타증권리서치센터 [ 표 29] CJ 올리브네트웍스주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 지분율 구분 CJ 55.01% 매출액 11,422 15,558 20,674 이선호 17.97% 영업이익 이재환 14.83% 당기순이익 이경후 6.91% 이소혜 2.18% 이호준 2.18% 자기주식 0.23% 합계 99.31% 자료 : CJ 올리브네트웍스, 유안타증권리서치센터 [ 표 30] 대림코퍼레이션주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 관계 지분율 구분 이해욱 본인 52.30% 매출액 25,894 26,282 32,023 대림문화재단 비영리법인 6.20% 영업이익 803 1,125 1,358 대림학원 비영리법인 2.70% 당기순이익 ,568 대림수암장학문화재단 비영리법인 0.60% 이해승 제 0.50% 합계 62.30% 자료 : 대림코퍼레이션, 유안타증권리서치센터 [ 표 31] 효성 ITX 주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 관계 지분율 구분 조현준 본인 35.26% 매출액 3,158 3,404 3,950 효성 특수관계인 27.99% 영업이익 합계 63.25% 당기순이익 자료 : 효성 ITX, 유안타증권리서치센터 17

18 지주회사 [ 표 32] 효성 TNS 주주현황및실적추이 ( 단위 : 억원 ) 주주현황 실적추이 성명 지분율 구분 효성 54.01% 매출액 6,474 6,934 6,050 조현준 14.13% 영업이익 조현문 14.13% 당기순이익 조현상 14.13% 합계 96.40% 자료 : 효성 TNS, 유안타증권리서치센터 18

19 Sector Report 투자의견 : 펀더멘틀이아닌센티멘트이슈로판단. SK, AK 홀딩스최선호 새로운제도, 규제로부터의영향은분명히존재하겠지만, 크게영향이없을것으로예상되는지 주회사의하락은구분해낼필요가있다. 또한공정거래법개정안, 일감몰아주기에대한규제 등이지주회사의 Valuation 을낮추는직접적인요인이될수없음을투자자들은직시해야한다. 3일공정거래위원회는지주회사수익구조에대한실태조사결과를발표했다. 발표내용중공정위가주목한데이터는지주회사의배당외수익비중으로판단된다. 배당외수익비중이높은기업은 1자회사지분율이낮거나, 2수의계약형태로거래가이뤄지면서, 기업내, 외부의감시, 견제장치가미흡한것으로판단하고있다. 아마도공정거래위원회의규제가강화된다면, 배당외수익에대한제도개선이이뤄질것으로전망된다. [ 표 33] 에서확인할수있듯이, 배당외수익비중이낮은지주회사는한라홀딩스 (3.7%), SK(6.8%), 하이트진로홀딩스 (11.7%), 제일홀딩스 (14.4%) 로조사됐다. 상기지주회사는향후공 정위의규제방향으로부터상대적으로자유로울전망이다. 7월중공정거래법개정안초안확정 9월정기국회에서의법개정논의프로세스가진행되면서, 불확실성에대한우려해소과정이전개될것으로전망한다. 지주회사에대한 Bottom fishing에나설시점이라판단하고있으며, 특히지주사하락과정에서특별한이유없이 Valuation 할인율이커진 SK와 AK홀딩스에대한최우선투자의견을유지한다. [ 표33] 지주회사의매출액대비배당외수익비중분포 ( 단위 : %) 구분 배당외수익비중 90% 이상 배당외수익비중 90%~70% 배당외수익비중 70%~50% 배당외수익비중 50%~20% 배당외수익비중 20%~0% 기업 셀트리온홀딩스 (100%) 코오롱 (74.7%) LG(55%) LS(21%) 하이트진로홀딩스 (11.7%) 한솔홀딩스 (78.8%) 한진칼 (58.5%) 동원엔터프라이즈 (22%) SK(6.8%) 한국타이어월드와이드 (84.7) CJ(62.7%) 세아홀딩스 (23%) 한라홀딩스 (3.7%) 부영 (64%) GS(25%) 제일홀딩스 (14.4%) 아모레 G(31%) 한진중공업홀딩스 (43%) 자료 : 공정거래위원회, 유안타증권리서치센터 [ 표 34] 지주회사의수입원별수취현황 구분부동산임대브랜드수수료브랜드수수료 + 경영컨설팅수수료부동산임대 + 브랜드수수료부동사임대 + 브랜드 + 경영컨설팅수수료 기업셀트리온홀딩스하이트진로홀딩스한솔홀딩스 SK, LG, GS, 한진칼, CJ, 부영, LS, 제일홀딩스. 코오롱, 한라홀 딩스, 한진중공업홀딩스 한국타이어월드와이드, 동원엔터프라이즈, 세아홀딩스, 아모레 G 자료 : 공정거래위원회, 유안타증권리서치센터 19

20 지주회사 [ 표35] SK NAV ( 단위 : 억원 ) 상장사 시가총액 지분율 가치비고 SK 텔레콤 184, % 46,597 SK 이노베이션 170, % 56,229 SK 네트웍스 10, % 4,226 SKC 15, % 6,402 SK 머티리얼즈 18, % 9,016 에스엠코어 3, % 930 SK 증권 3, % 387 상장사합계 123,788 비상장사 장부가 지분율 가치 SK E&S 26, % 56,291 SOTP Valuation CGH 2.2조원반영 SK 건설 5, % 6,751 장외시총 1.51조원 (2018년 5월 OTC) SK 마리타임 3, % 0 100% Discount SK 바이오팜 & 바이오텍 4, % 45,000 바이오팜 3조원, 바이오텍 1.5조원적용 SK 실트론 71.0% 22,720 Forward EBITDA 4,000억원. EBITDA 8X 비상장사기타 9,850 비상장사합계 140,612 투자자산가치합계 222,217 상장사 30% 할인적용 자체사업 45,000 EV/EBITDA 10X / 연간 EBITDA 4500억원기준 브랜드로열티 25,858 20bp 기준 / 2,365억원, 35% 원가반영 부동산가치 4,566 임대수익현가평가 순차입금 64,268 개별단순합산 현금및현금성자산 3,699 단기차입금 17,086 장기차입금 50,881 NAV 233,373 주식수 ( 천주 ) 55,824 자사주제외 주당 NAV 418,051 [ 표36] SK 주요비상장사실적추이 ( 단위 : 억원 ) SK E&S 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 매출액 15,996 7,092 6,028 11,331 16,654 11,538 10,753 16,407 21,309 영업이익 1, , ,606 지배순이익 , ,885 SK 실트론 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 매출액 2,030 2,076 2,105 2,152 2,128 2,277 2,427 2,499 2,976 영업이익 당기순이익 Essencore 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 매출액 1,250 1,707 1,755 1,988 2,474 2,120 2,460 2,255 3,365 당기순이익 자료 : SK, 유안타증권리서치센터 20

21 Sector Report [ 표37] SK 바이오팜파이프라인 ( 단위 : 십억달러 ) 뇌전증 Pipeline 주요과제 적응증 시장규모현황 / 계획 Cenebamate 뇌전증 ( 부분발작, 전신발작 ) $4.6B 부분발작 2018년하반기 NDA 신청. 전신발작임상 3상중 Carisbamate 뇌전증 ( 희귀발작 ) $0.7B 임상2상 중추신경계이외 Pipeline 주요과제 적응증 시장규모현황 / 계획 SKL-N05 수면장애 $1B 2017년 12월 NDA 신청 SKL13865 집중력장애 $7B 임상 2상 SKL20540 조현병 $6B 임상 1상 YKP10811 위장관질환 $3B 글라이식스 JV 설립 자료 : SK, 유안타증권리서치센터 21

22 지주회사 [ 표38] AK 홀딩스 NAV ( 단위 : 억원, 원 ) 상장사 시가총액 지분율 가치비고 애경유화 3, % 1,563 제주항공 10, % 6,210 애경산업 19, % 7,566 비상장사 장부가 지분율 가치 AK 캠텍 % 1, 년 216억원 애경화학 % 1, 년 206억원 AK 에스앤디 1, % 년 -178억원 에이엠플러스자산개발 % 년 20억원 비상장합계 3,970 투자자산가치 13,516 투자자산 30% 할인 상표권및경영자문수수료 1,014 순차입금 510 현금및현금성자산 23 단기차입금 533 장기차입금 0 NAV 14,020 주식수 ( 천주 ) 12,895 자사주제외 주당 NAV 108,724 [ 그림 8] 애경산업주가추이 [ 그림 9] 제주항공주가추이 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 22

23 Sector Report [ 표39] 애경산업과제주항공실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 애경산업 E 2019E 매출액 4,594 5,068 6,296 7,293 8,022 영업이익 ,148 지배순이익 제주항공 E 2019E 매출액 6,081 7,476 9,964 12,517 14,805 영업이익 ,013 1,387 1,639 순이익 ,079 1,263 주 1: 애경산업의 2015 년실적은별도기준, 전망치는당사전망치기준 주 2 : 제주항공의 2015 년실적은별도기준, 전망치는컨센서스기준 자료 : 애경산업, 제주항공, 유안타증권리서치센터 23

24 지주회사 SK (034730) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 450, , , , , , , ,000 50,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 420,000 1 년 BUY 420,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 410,000 1 년 BUY 370,000 1 년 BUY 350,000 1 년 BUY 300,000 1 년 BUY 350,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " LG (003550) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 135,000 1 년 BUY 135,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 120,000 1 년 BUY 110,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 95,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 24

25 Sector Report GS (078930) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 81,000 1 년 BUY 81,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 78,000 1 년 BUY 83,000 1 년 BUY 64,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 58,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 롯데지주 (004990) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 80,000 1 년 BUY 80,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 70,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 25

26 지주회사 CJ (001040) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 300, , , , ,000 50,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 210,000 1 년 BUY 210,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 240,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 275,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 한화 (000880) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 54,000 1 년 BUY 54,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 52,000 1 년 BUY 63,000 1 년 BUY 65,000 1 년 BUY 55,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 45,721 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 26

27 Sector Report 한진칼 (180640) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 31,000 1 년 BUY 31,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 26,500 1 년 BUY 30,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 24,454 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " AK 홀딩스 (006840) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 주가 목표주가 20,000 10, 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 95,000 1 년 BUY 95,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 80,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 86,000 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 27

28 지주회사 삼양홀딩스 (000070) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 200, , , , , ,000 80,000 60,000 주가 목표주가 40,000 20, 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 177,000 1 년 BUY 177,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 165,000 1 년 년경과이후 1 년 BUY 180,000 1 년 HOLD - 1 년 HOLD - 1 년 HOLD - 1 년 HOLD - 1 년 - 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 28