규제분석 : 증권사의콜차입한도축소의영향 Fixed Income Analyst 홍정혜 CFA T. 02)2004-9594 hong.jung-hye@shinyoung.com Fixed Income RA 김미영 T. 02)2004-9664 kim.mi-young@shinyoung.com SUMMARY 증권사콜차입한도 25% 로축소 지난해 10월, 증권사콜차입규제가시작되었다. 증권사콜차입을자기자본의 100% 이내로제한하는모범규준을마련되었던것이다. 그러나유예기간 (2011 년 3월까지 ) 을부여하고평잔으로자기자본의 100% 이내로규제했기때문에실질적인콜차입축소압력은아니었다. 그러나유예기간종료이후인지난 4월 1일부터는단하루도증권사가자기자본대비 100% 이상의콜을차입하지못하게함으로서 4월콜차입일평균잔액은 12.6 조원으로 2월 15.3 조원, 3월 13.4 조원대비큰폭으로감소했다. ( 십억 ) 3500 3000 증권사콜차입 2500 2000 1500 1000 500 0 06.9 07.1 07.5 07.9 08.1 08.5 08.9 09.1 09.5 09.9 10.1 10.5 10.9 11.1 ( 십억 ) 2000 증권사콜차입 1600 증권사콜차입감소추세 1200 800 400 0 10.10 10.11 10.12 11.1 11.2 11.3 11.4 11.5 자료 : 증권전산, 신영증권리서치센터 2
그러나이와같은감소세도계속되지못했다. 5월들어일평균콜차입잔액이 13.7 조원으로다시증가한것이다. 이로인해지난금요일콜머니월평균잔액을자기자본의 25% 이내로축소하겠다는개선안이시장예상보다빨리발표된것으로보인다. 일별 100% 한도와더불어월평균 25% 로한도를축소하면서 40.9%(5 월 1일 ~ 20일 ) 인현재상황에서증권사는전체콜차입잔액의약 38.9% 를감소해야하는상황이되었다. 증권사의콜차입잔액의감소는자산매각및다른방법을통한조달등의결과를낳을것으로생각된다. ( 조원 ) (%) 16 콜차입일평잔 48 자기자본대비콜차입 ( 우 ) 46 15 44 14 42 13 12 11 10 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1 11.2 11.3 11.4 11.5 40 38 36 34 32 30 자료 : 증권전산, 신영증권리서치센터 3
왜콜차입을규제하는가? 금융기관상호연계성이무섭다 그렇다면왜시장충격을무릅쓰고콜시장에서증권사를배제하고자하는것일까? 시장의예상보다더강한규제가발표되는데에는이유가있을것이다. 필자는 BASEL Ⅲ가논의된것와같은이유에서증권사콜차입을규제하는것이라생각한다. 다음도표는작년 6월 21일, 이것도궁금하다- 은행의 BASEL Ⅲ 를작성할때사용한도표 3을다시한번언급하고자한다. 2008 년리먼파산사태에서경험했듯이금융회사의상호연계성은엄청난결과를불러일으킬수있다. 금융회사의상호연계성에대한 IMF의분석은한은행의도산이최종적으로는대부분은행의도산으로이어질수있다는위험성을단적으로보여주고있다. 리먼 ( 은행2) 의파산이리먼에돈을빌려준타금융기관의도산 ( 은행1,N) 으로이어지고다시그은행 ( 은행1,N) 의파산으로다음은행 ( 은행 3) 이파산하고결과적으로는대부분의은행이파산하는상황이도래할수있는것이다. 실제로은행의연쇄도산을막기위해정부와중앙은행의엄청난규모의지원이있었다. 자료 : IMF, 한국은행, 신영증권리서치센터주 1: 2009 년 4 월발간된 IMF 의 Global Financial Stability Report 참고 미국이글로벌 IB의파산으로경기침체를경험하는것을지켜본상황에서도증권사관련규제는글로벌 IB를목표로하고있다. 그렇다면콜시장에서증권사를배제해중장기적으로금융시장의안정성을지키는방법은 증권사가콜시장에서신용만으로의자금을조달하는상황 을막아야하는것이아닐까하는생각이든다. 금융시장의안정을도모하면서글로벌 IB로성장하는증권사를만들기위해서라면콜시장을은행간시장으로전환해야할필요가있다. 그렇다면시장의예상을넘어서는증권사의콜시장참여규제는계속될수밖에없고, 증권사는콜시장이아닌시장으로의조달경로를변경해야한다. 4
한도축소영향 : 8.3 조원규모의콜차입축소압력 한도축소는대부분의증권사에서나타날것으로예상된다. 지난해말기준일부증권사를제외하고는콜머니 / 자기자본비율이 25% 를넘기때문이다. 전체증권사총액기준으로계산해보면, 5월 1일부터 20일까지콜머니일평균잔고는 13.7조원으로자기자본의 40.9% 수준이므로 5.33조원 (15.9%) 의콜차입감소가불가피한상황이다. ( 단위 : 백만원 ) 자기자본 콜머니 콜머니 / 자기자본 (%) 이트레이드증권 291,739 250,000 86 LIG 투자증권 177,571 151,000 85 메리츠증권종합금융증권 637,314 447,100 70 동양종합금융증권 1,297,647 846,400 65 하이투자증권 552,188 308,200 56 유화증권 449,968 250,100 56 우리투자증권 2,579,183 1,422,800 55 IBK 투자증권 386,353 202,900 53 동부증권 542,722 256,800 47 HMC 투자증권 608,208 277,700 46 솔로몬투자증권 340,119 155,000 46 부국증권 372,391 161,000 43 푸르덴셜투자증권 309,926 131,900 43 교보증권 559,254 199,400 36 NH 투자증권 551,991 182,000 33 신영증권 826,063 255,000 31 한화증권 910,408 280,500 31 KB 투자증권 335,240 100,000 30 토러스투자증권 31,333 9,000 29 현대증권 2,655,054 736,500 28 유진투자증권 544,032 145,000 27 대우증권 2,855,754 758,400 27 케이티비투자증권 488,779 120,000 25 하나대투증권 1,745,947 396,000 23 신한금융투자 1,898,359 411,400 22 SK 증권 447,633 94,000 21 미래에셋증권 1,866,899 374,000 20 대신증권 1,689,341 290,000 17 한국스탠다드차타드증권 284,073 40,000 14 삼성증권 2,732,523 313,000 11 한양증권 253,491 10,000 4 키움증권 772,928 24,500 3 한국투자증권 2,392,152 70,000 3 자료 : 금융통계시스템, 신영증권리서치센터 5
그러나개별증권사별로계산해보면콜차입축소금액은더욱커진다. 증권사별일평균잔액을알수없으므로분기말기준으로추정 (=41.7%/26% 로분기말기준잔액대비단순상향조정 ) 해보면콜차입축소가필요한증권사는총 33개의규제대상증권사의 85% 인 28개증권사에달한다. 단순콜머니 ( 콜순차입아님 ) 기준으로각각의증권사별로 25% 이내로축소해야하는것이기때문에총액기준으로약 8.3조원의콜머니가감소되어야하는것이다. ( 단위 : 백만원 ) 추정 : 증권사별콜머니 / 자기자본 (%) 추정 : 콜차입축소필요액 10% 축소 1 차 : 6 월 2 차 : 7 월 ~9 월 20% 축소 3 차 : 10 월 ~12 월 4 차 : 12 년 1 월 ~3 월 5 차 : 12 년 4 월 ~6 월 최종시한 12 년 7 월이후 137 328,027 32,803 65,605 65,605 136 197,788 19,779 39,558 39,558 113 557,751 55,775 111,550 111,550 105 1,033,084 103,308 206,617 206,617 90 356,258 35,626 71,252 71,252 89 288,630 28,863 57,726 57,726 88 1,637,157 163,716 327,431 327,431 84 228,832 22,883 45,766 45,766 76 276,187 27,619 55,237 55,237 73 293,336 29,334 58,667 58,667 73 163,566 16,357 32,713 32,713 69 165,121 16,512 33,024 33,024 68 134,066 13,407 26,813 26,813 57 179,993 17,999 35,999 35,999 53 153,902 15,390 30,780 30,780 50 202,465 20,247 40,493 40,493 49 222,277 22,228 44,455 44,455 48 76,575 7,657 15,315 15,315 46 6,601 660 1,320 1,320 44 517,469 51,747 103,494 103,494 43 96,550 9,655 19,310 19,310 43 502,418 50,242 100,484 100,484 39 70,267 7,027 14,053 14,053 36 198,636 19,864 39,727 39,727 35 185,233 18,523 37,047 37,047 34 38,853 3,885 7,771 7,771 32 133,114 13,311 26,623 26,623 28 42,780 4,278 8,556 8,556 콜차입축소 8,286,937 828,694 1,657,387 1,657,387 자료 : 신영증권리서치센터주 1 : 증권사별콜머니 / 자기자본비율추정액은지난해말평균이 26% 였고작년 12 월자기자본대비콜머니일평잔이 41.7% 였기때문에해당비율로단순상향조정 ( 증권사별일평균콜머니잔액을알수없으므로단순상향조정으로콜차입축소금액을계산 ) 6
증권사의조달방법, 어떻게변화할까? CP 및회사채증가, 기관간 RP 증가 CP 조달증가, 그러나마찰적인요인이분명히존재 증권사가콜차입에서 CP차입으로조달을변경한다면다음과같은두가지영향이있다. 첫번째는조달가능금액감소이다. 증권사콜차입과관련해서 MMF의운용제한에대해언급하지않을수없다. 증권사가콜로자금을조달하는대상은자산운용사의 MMF펀드일가능성이크다고보기때문이다. MMF는신용등급이상위 2개등급 ( 최상위등급과차상위등급 ) 에한하여투자할수있으며최상위등급에자산총액의 5%, 차상위등급에 2% 를투자할수있다. 콜차입이아닌증권사가발행한 CP 및회사채를편입하게된다면위와같은 운용대상자산의분산규정 을적용받게된다. 그만큼 CP를통한자금조달은콜보다단기간에대량으로자금을조달하기가어려운것이다. 두번째는등급을보유하고있는증권사가소수에불과하다는것이다. 등급을받고자금을조달해나가는데에는시간이필요하다. 당장다음달부터콜차입을줄여야하는증권사입장에서는 자산매도 등으로대응할수밖에없다. 증권사 CP의경우 3월 9,565 억원, 4월 7,708 억원발행되어전체증권사 CP 잔액이이전대비 76% 가증가했다. 앞으로도콜차입을줄여야하는증권사중심으로 CP발행은계속될가능성이크다. 회사명 적용등급 한기평한신평한신정평가일등급평가일등급평가일등급 HMC 투자증권 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 NH 투자증권 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 SK 증권 A2+ 2011.03 A2+ 2011.04 A2+ 골든브릿지투자증권 A3 2011.04 A3 2011.03 A3 교보증권 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 대신증권 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 대우증권 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 동부증권 A2 2011.03 A2 2011.03 A2 동양종합금융증권 A3 2007.07 A3 2007.07 A3 메리츠종합금융증권 A2+ 2011.03 A2+ 2011.04 A2+ 미래에셋증권 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 2011.03 A1 자료 : 신영증권리서치센터 7
기관간 RP 시장에서자금조달증가 증권사는회사채발행시총액인수등을위해단기간에콜시장에서자금을많이조달했다. 증권사는총액인수를하고지점고객에게소액으로매각하는과정에서수익을창출하는것이다. 이런상황에서단하루도자기자본대비 100% 이상콜차입을할수없다는것은증권사의영업을상당폭제한한다. 그러므로증권사는보유채권을담보로자금을빌려오는기관간 RP시장을이용할필요가있을것이다. 기관간 RP의경제적실질이국고나통안채등의신용등급이높은채권을담보로단기로쓸자금을조달하는것이기때문이다. 지난 1/4분기증권사가기관간 RP거래를통해보유한채권을담보로제공 ( 경제적실질은담보제공, 법적실질은매도 ) 한규모는 2조 9,740 억원으로전년동기대비 31.8% 나증가했다. 콜차입규제가본격적으로시작된다면기관간 RP 거래는보다활성화될수있다고판단된다. CP발행과는달리콜차입과큰차이가나지않는수준의비용으로단기자금을조달할수있기때문이다. 단기영향 : 증권사 CP 발행증가및자산매각, 장기영향 : RP 대상채권매수 콜시장에서의증권사배제 라는큰그림을그리고있는금융정책당국의대안은 기관간 RP시장의활성화 와 증권사의 CP 및회사채를통한조달 이다. 담보를제공하고콜차입과유사한금리로자금을조달하던지아니면높은금리를지급하고 CP나회사채를발행하라는주문이다. 그렇다면증권사콜차입한도축소의영향은단기와장기영향이상반될수밖에없다. 우선단기적으로증권사의 CP발행과자산매각은당연한수순이아닐까한다. 앞에도표에서계산한바와같이당장 6월에 8,300 억원의콜차입평잔을줄여야하는것이다. CP발행을늘리거나단기채권등을매도해서대응할수밖에없다. 그러나중장기적으로는오히려채권매수요인이될수있다. 앞서언급했던바와같이발행채권의총액인수등증권사의영업은단기간에큰금액의자금조달이꼭필요하다. 그렇다면신용등급이높은 ( 국채, 통안채, 공사채, 은행채등기관간 RP담보채권으로사용할수있는채권 ) 채권을보유하고있다가자금이필요한시기에사용하고자하는유인이존재할수있다. 증권사가고등급채권을보유해야한다는측면에서채권시장입장에서는 콜시장에서의증권사배제 가장기호재요인이아닐수없다. 지난 5월 11일발간한 2011 년하반기채권전략자료에서언급했다시피증권사의콜차입규제는 2012 년이후채권시장에채권매수유인으로작용할수있을것이다. 8