Results Comment 신세계 (004170) 2Q MERS, 재산세효과로영업이익감소 유정현 769.3162 cindy101@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 266,000 유지 현재주가 236,000 (15.08.07) 유통업종 KOSPI 2010.23 시가총액 2,323십억원 시가총액비중 0.18% 자본금 ( 보통주 ) 49십억원 52주최고 / 최저 294,500원 / 160,000원 120일평균거래대금 216억원 외국인지분율 31.65% 주요주주 이명희외 4 인 27.13% 국민연금 12.45% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -9.9 18.3 38.8 3.3 상대수익률 -8.6 23.0 35.0 5.6 ( 천원 ) 신세계 ( 좌 ) 340 Relative to KOSPI( 우 ) 290 240 190 140 90 14.08 14.11 15.02 15.05 (%) 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 목표주가 266,000원과투자의견매수유지 - 목표주가 266,000 원과투자의견매수를유지함. 목표주가 266,000 원은 12개월 Forward EPS 기준 PER 10배적용하였으며보유삼성생명지분가치를합산하여산출 (2p. 표 1 참고 ) - MERS 영향으로 2Q 실적이기대치에못미쳤으나지난해세월호사고영향으로소비침체가하반기에더크게나타났던점을고려하면여전히그에따른기저효과는기대해볼만함. 또한내년에 4 년만의출점이예정돼있어하반기로갈수록동사의투자매력은더커질것으로전망 2Q15 실적 Review: 6월 MERS 영향, 재산세증가로연결영업이익 yoy 14.9% 감소 - 2Q 연결기준총매출액은 yoy 1.1% 증가한 1조 1,989 억원을기록했으며영업이익은 yoy 14.9% 감소한 495 억원을기록. 이는동사의별도기준총매출액이 MERS 영향으로 yoy 2.0% 감소했고, 자산보유세회계기표방식변경에따라지난해상반기매월분납하던재산세가올해 2Q에 32 억원이한번에반영되며영업이익이 yoy 11.2% 감소했기때문. 재산세효과를제외할경우실제영업이익은별도기준 yoy 3.8% 감소에불과 - 한편지난 5 월삼성생명지분매각으로일회성처분이익 3,260 억원이반영되며연결기준세전이익은 yoy 515% 증가한 3,650 억원으로집계됨 7~8월기존점성장률회복, 2016년출점효과등하반기전망밝음 - MERS 영향과재산세회계처리방식변경에따라 2Q 실적은다소부진했음. 그러나 4-5월의경우총매출액증가율이 yoy +1.8%, 영업이익증가율은 yoy +30.5%( 재산세효과제외시약 20% 증가추정 ) 에달해 2Q부터백화점업계의영업환경자체는예상보다호전되고있는것으로판단됨. 참고로 7월별도기준총매출액은 yoy 1.1% 증가했으며 8월도그추세가이어지고있는것으로파악됨 - 2Q 에도동사의온라인몰, SSG 닷컴의실적개선이지속됨. 올해부터고마진백화점상품판매비중확대와매출확대에따른비용부담감소로영업적자가빠르게감소하면서지난해상반기 140 억에달했던영업손실은올해같은기간 60 억원으로대폭개선됨. 이에따라지난해 210 억원에달했던영업적자는올해 109 억원, 내년에 55 억원에서 2017 년에흑자전환가능할것으로전망 - 2016 년 -2017 년에이어지는증축 ( 강남점과센텀시티점 ) 과신규출점 ( 하남유니온스퀘어, 김해점, 동대구복합쇼핑몰 ) 으로기존대비 41% 의영업면적확장에따른성장모멘텀기대. 백화점사업모델의중장기적매력저하에도불구하고예정된출점이벤트로 2016 년, 2017 년별도기준총매출액은각각 yoy 19.5%, 21.2% 증가하며영업이익은 yoy 29.9%, 14.6% 증가할것으로전망됨 ( 단위 : 십억원, %) 2Q15 3Q15 구분 2Q14 1Q15 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 569 631 607 588 600 5.5-4.8 625 4.9 4.1 영업이익 58 71 62 56 50-14.1-29.9 72 45.7 43.4 순이익 36 46 74 30 92 156.2 101.7 106 414.3 14.1 구분 2013 2014 2015(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 2014 2015(F) 매출액 2,442 2,492 2,617 2,615 2,614 0.0 2.1 4.9 영업이익 306 273 288 291 288-1.1-10.8 5.3 순이익 158 157 215 166 361 117.4-0.6 130.6 자료 : 신세계, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석 2015.08.10 www.daishin.com
신세계 (004170) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 2,442 2,492 2,614 2,999 3,480 영업이익 306 273 288 341 373 세전순이익 267 250 598 328 362 총당기순이익 195 186 445 244 269 지배지분순이익 158 157 361 198 218 EPS 16,010 15,908 36,682 20,134 22,179 PER 15.8 11.4 6.4 11.7 10.6 BPS 244,816 265,687 306,577 331,351 358,638 PBR 1.0 0.7 0.8 0.7 0.7 ROE 6.8 6.2 12.8 6.3 6.4 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 2,615 3,058 2,614 2,999 0.0-1.9 영업이익 291 313 288 341-1.1 9.1 지배지분순이익 166 181 361 198 117.4 9.5 영업이익률 11.1 10.2 11.0 11.4 순이익률 6.4 5.9 13.8 6.6 표 1. 신세계목표주가 Valuation ( 단위 : 십억원, 배, 천주, 원 ) Valuation 당기순이익 (15, 16 년가중평균 ) 주 ) 230 Target PER 10 (A) 영업가치 2,303 (B) 삼성생명지분가치 (30% 할인 ) 448 (C) 기업가치합계 (A+B) 2,617 주식수 (D) 9,845 주당가치 (C/D) 266,000 주 : 삼성생명처분이익제외 표 4. 신세계출점계획 점포시기형태규모연간예상매출규모 강남점 2016년 2월 백화점증축 기존 16,000평 + 9,900 평 약 5,000억원추가 센텀시티점 2016년 2월 백화점증축 기존 38,000평 + 18,000평 2,000억원 ( 면세점으로사용할계획으로면적증가분대비매출액증가는다소적음 ) 김해점 2016년하반기 백화점 13,000평 5,000억원 하남점 2016 년 9 월복합쇼핑몰총 45,000 평중 10,000 평사용 2,500 억원 동대구점 2016년 12월복합쇼핑몰 25,000평 5,000억원 2
DAISHIN SECURITIES 표 2. 신세계개별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 2014 2015F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 2015F 2016F 총매출액 1,005 973 940 1,126 984 953 969 1,167 4,044 4,073 4,867 백화점 881 833 806 955 835 799 815 970 3,484 3,419 4,089 신세계몰 124 140 134 171 149 154 154 197 560 654 778 순매출액 382 355 357 407 394 355 368 422 1,502 1,539 1,569 영업이익 46 42 31 70 46 38 34 75 190 193 251 백화점 54 49 37 71 49 41 36 78 211 204 256 신세계몰 -8-6 -6-1 -3-3 -2-2 -21-11 -5 영업이익률 4.6 4.4 3.3 6.2 4.7 4.0 3.5 6.5 4.7 4.7 5.2 백화점 6.1 5.9 4.6 7.4 5.9 5.1 4.5 8.0 5.5 5.6 6.1 신세계몰 -6.5-4.5-4.2-0.5-1.9-2.1-1.6-1.1-3.7-1.7-0.7 YoY 총매출액 -4.5-3.6 0.9-3.1-2.1-2.0 3.1 3.6-2.7 0.7 19.5 백화점 -6.4-9.6-5.4-11.5-6.2-4.0 1.1 1.6-8.2-1.8 19.6 신세계몰 11.8 59.1 69.0 106.0 29.6 10.0 15.0 15.0 55.0 16.7 18.9 매출액 -1.8-4.3-0.8-3.8 3.0 0.0 3.1 3.6-2.7 2.5 1.9 영업이익 -6.9-8.5 15.8-12.8 0.2-11.3 8.0 7.4-6.5 1.6 29.9 주 : K-IFRS 별도기준 표 3. 신세계연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 2014 2015F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 2015F 2016F 매출액 1,231 1,198 1,183 1,442 1,242 1,199 1,231 1,507 5,055 5,179 6,040 신세계 1,005 973 940 1,126 984 953 969 1,167 4,044 4,073 4,867 기타연결자회사 226 226 243 316 258 246 261 340 1,011 1,106 1,174 영업이익 69 58 49 97 71 50 72 95 273 288 341 YoY 신세계 46 42 31 70 46 38 34 75 190 193 251 기타연결자회사 23 16 18 26 25 12 38 20 83 95 90 총매출액 -1.9-1.9 2.9 1.1 0.9 0.0 4.0 4.5 0.0 2.5 16.6 신세계 -4.5-3.6 0.9-3.1-2.1-2.0 3.1 3.6-2.7 0.7 19.5 영업이익 -1.6-14.8 3.6-19.5 2.6-14.1 45.7-1.6-10.8 5.3 18.4 주 : K-IFRS 연결기준 3
신세계 (004170) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 2,442 2,492 2,614 2,999 3,480 유동자산 489 802 1,094 1,217 1,372 매출원가 873 894 904 1,008 1,170 현금및현금성자산 18 69 361 405 494 매출총이익 1,568 1,598 1,710 1,991 2,310 매출채권및기타채권 173 188 196 214 240 판매비와관리비 1,262 1,325 1,422 1,650 1,936 재고자산 244 292 306 351 408 영업이익 306 273 288 341 373 기타유동자산 54 254 231 246 230 영업이익률 12.5 11.0 11.0 11.4 10.7 비유동자산 7,011 7,129 7,294 7,464 7,705 EBITDA 480 442 472 548 601 유형자산 4,542 4,579 4,821 5,038 5,234 영업외손익 -40-23 310-13 -12 관계기업투자금 336 466 491 516 543 관계기업손익 22 26 350 26 27 기타비유동자산 2,133 2,084 1,983 1,910 1,927 금융수익 35 28 26 26 26 자산총계 7,500 7,931 8,388 8,681 9,076 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 1,346 1,616 1,570 1,559 1,552 금융비용 -95-90 -78-78 -79 매입채무및기타채무 659 737 740 749 761 외환관련손실 5 7 4 4 4 차입금 232 328 328 328 328 기타 -1 13 12 13 14 유동성채무 100 170 102 102 102 법인세비용차감전순손익 267 250 598 328 362 기타유동부채 356 381 400 380 361 법인세비용 -72-64 -153-84 -92 비유동부채 2,810 2,746 2,700 2,671 2,707 계속사업순손익 195 186 445 244 269 차입금 2,060 1,939 1,973 1,944 1,980 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 195 186 445 244 269 기타비유동부채 750 807 727 727 727 당기순이익률 8.0 7.5 17.0 8.1 7.7 부채총계 4,156 4,362 4,270 4,230 4,259 비지배지분순이익 37 29 84 46 51 지배지분 2,410 2,616 3,018 3,262 3,531 지배지분순이익 158 157 361 198 218 자본금 49 49 49 49 49 매도가능금융자산평가 7 6 6 6 6 자본잉여금 388 401 401 401 401 기타포괄이익 -2-2 -2-3 -3 이익잉여금 1,374 1,518 1,867 2,054 2,261 포괄순이익 250 230 485 280 301 기타자본변동 599 648 701 758 820 비지배지분포괄이익 38 28 59 34 37 비지배지분 934 953 1,100 1,189 1,287 지배지분포괄이익 212 202 426 246 265 자본총계 3,344 3,569 4,118 4,451 4,818 순차입금 2,353 2,347 2,021 1,943 1,884 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F EPS 16,010 15,908 36,682 20,134 22,179 영업활동현금흐름 274 379 635 419 451 PER 15.8 11.4 6.4 11.7 10.6 당기순이익 195 186 445 244 269 BPS 244,816 265,687 306,577 331,351 358,638 비현금항목의가감 322 277 360 313 344 PBR 1.0 0.7 0.8 0.7 0.7 감가상각비 174 168 184 207 228 EBITDAPS 48,758 44,857 47,933 55,645 61,068 외환손익 -3 1-2 -2-2 EV/EBITDA 12.0 11.5 11.5 10.0 9.1 지분법평가손익 0 0 0 0 0 SPS 248,003 253,150 265,506 304,613 353,443 기타 151 108 178 109 118 PSR 1.0 0.7 0.9 0.8 0.7 자산부채의증감 -91 78 56 18 4 CFPS 52,500 47,013 81,792 56,647 62,250 기타현금흐름 -152-162 -226-156 -166 DPS 1,000 1,150 1,150 1,150 1,150 투자활동현금흐름 -576-514 -429-435 -437 투자자산 -160-102 -24-26 -27 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -392-416 -416-416 -416 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 기타 -24 3 11 7 6 성장성 재무활동현금흐름 280 186 127 131 196 매출액증가율 6.4 2.1 4.9 14.7 16.0 단기차입금 13 96 0 0 0 영업이익증가율 22.7-10.8 5.3 18.4 9.6 사채 219-100 45-19 46 순이익증가율 0.5-4.4 139.2-45.1 10.2 장기차입금 36 18-10 -10-10 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 4.8 4.1 4.1 4.7 4.9 현금배당 0 0-11 -11-11 ROA 4.2 3.5 3.5 4.0 4.2 기타 13 171 103 172 172 ROE 6.8 6.2 12.8 6.3 6.4 현금의증감 -22 50 292 45 89 안정성 기초현금 40 18 69 361 405 부채비율 124.3 122.2 103.7 95.0 88.4 기말현금 18 69 361 405 494 순차입금비율 70.4 65.8 49.1 43.7 39.1 NOPLAT 224 204 214 254 278 이자보상배율 3.4 3.4 4.0 4.8 5.2 FCF -8-53 -18 44 89 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 유정현 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 신세계 (004170) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20150807) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 350,000 300,000 비율 85.5% 14.0% 0.6% 250,000 200,000 산업투자의견 150,000 100,000 50,000 0 13.08 13.12 14.04 14.08 14.12 15.04 15.08 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 제시일자 15.08.10 15.07.13 15.06.05 15.05.07 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 266,000 266,000 266,000 266,000 기업투자의견 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 목표주가 5