1.. 16 Analyst 김수영 ) 777-89 sy.kim@kbsec.co.kr Daily Express PER 밸류에이션차별화에관심을확대 Contents PER 밸류에이션차별화에관심을확대... 밸류에이션구분에따른수익률계산... 저PER 보다저PBR 의우위... 저PBR 내에서 PER 차별화진행... Appendices...6 최근 KOSPI 의밸류에이션저평가매력이해소되면서개별종목들의밸류에이션에대한관심이확대되고있다. 반등세가진행됐던 11 년 1 월하반기이후 MSCI Korea 내에서는업종대비 PBR 이 discount 된종목들의 outperformance 가이어졌다. 그러나 월말부터는저 PBR 내에서도저 PER 종목들의상대적인 outperformance 가진행되면서 PER 밸류에이션차별화에대한관심이확대될전망이다. 밸류에이션구분에따른수익률계산 KOSPI 의밸류에이션저평가매력이해소되면서개별종목들의밸류에이션이부각될것으로 예상한다. 따라서 MSCI Korea 종목내에서단기적인저점인 11 년 1 월 19 일을기준으로 업종대비상대 PER 과 PBR 을평가했다. 이에따라 저 PBR/ 저 PER, 저 PBR/ 고 PER, 고 PBR/ 저 PER, 저 PBR/ 고 PER 등 가지밸류에이션항목으로분류해보았다. 저PER 보다저PBR 의우위 MSCI Korea 전종목을저PBR 과고PBR, 그리고저PER 과고PER 로나누면 11 년 1월 19일이후현재까지저PBR 종목들이저PER 종목들대비소폭의우위를나타내는것으로나타난다. 왜냐하면저PBR 종목들은고PBR 종목들을 /1 일현재 6.6%p outperform 하는반면에저 PER 종목들은고PER 종목들을.%p outperform 하는데에그치고있기때문이다. 저PBR 내에서 PER 차별화진행그러나저PBR 내에서 PER 차별화가확대될것으로예상한다. 과거저PBR/ 저PER 종목들과저PBR/ 고PER 종목들간의수익률차이는평균 -.1%p 로미비한수준이었다. 그러나최근에저PBR 내에서 PER 차별화가확대되면서 / 일이후저PBR/ 저PER 종목들은저PBR/ 고PER 종목들을평균 1.7%p outperform 했으며, /1 일현재 6.%p 로수익률격차가확대되고있다. 향후저PBR 종목들내에서저PER 매력이부각되는종목들에대한관심이더욱커질것으로예상한다. 저 PBR 종목들가운데저 PER 종목들이부각될전망 (1=11/1/19) 저PBR에서저-고PER 차이 ( 우 ) 1 저PER, 저PBR( 좌 ) 118 고PER, 저PBR( 좌 ) 116 11 11 11 18 16 1 1 1 1/1 1/18 1/ 1/1 /7 / /1 (%p) 1 (1) () () () ()
PER 밸류에이션차별화에관심을확대 밸류에이션구분에따른수익률계산 월하반기이후 KOSPI 는추세적상승세보다는횡보국면에서고점을높여가는모습을확인하고있다. KOSPI 전반적인밸류에이션저평가매력이해소되면서지수상승보다는개별종목들의특성에초점이맞춰져야할것으로판단한다. 따라서 MSCI Korea 종목들을기준으로업종대비상대밸류에이션별로각종목을구분해보았다. 업종대비상대 PER 및 PBR 밸류에이션에따라 가지항목으로구분 그림 1. 업종대비상대 PER 과 PBR 로구성한 가지밸류에이션항목 저 PBR 고 PBR 저 PER 저 PER, 저 PBR 저 PER, 고 PBR 고 PER 고 PER, 저 PBR 고 PER, 고 PBR 단기저점인 11 년 1 월 19 일을기준으로 가지밸류에이션항목에따른수익률을계산 우선 11 년 1월이후 MSCI Korea 기준종목및업종별로 1 년일별 PER 및 PBR을계산했다. 그후종목별로소속업종대비 PER과 PBR 상대밸류에이션에따라 고PER, 저PER 및 고PBR, 저PBR 로구분했다. 이를조합해서 가지밸류에이션항목을구분했으며, 반등세가시작되는저점인 11 년 1월 19일부터의수익률을계산해보았다. 그림. 업종대비상대 PER 과 PBR 로구성한 가지밸류에이션스타일별수익률추이 (1=11/1/19) 1 저PER, 저PBR 저PER, 고PBR 118 고PER, 저PBR 고PER, 고PBR 116 11 11 11 18 16 1 1 1 1/1 1/18 1/ 1/1 /7 / /1 자료 : Fnguide, KB투자증권
저 PER 보다저 PBR 의우위 11 년 1 월이후저 PBR 종목들이저 PER 종목들보다더높은 outperformance 를확인 MSCI Korea 전종목을저PBR 과고PBR, 그리고저PER 과고PER 로나눠보았다. 이경우 11 년 1월 19일이후현재까지저PBR 종목들이저PER 종목들대비소폭의우위를나타내는것으로나타난다. 왜냐하면저PBR 종목들은고PBR 종목들을 /1 일현재 6.6%p outperform 하는반면에저PER 종목들은고PER 종목들을.%p outperform 하는데에그치고있기때문이다. 그림. 11 년 1 월 19 일기준저 PBR 종목들과고 PBR 종목들의수익률및수익률차이 (1=11/1/19) 1 저-고PBR 차이 ( 우 ) 118 저PBR( 좌 ) 116 고PBR( 좌 ) 11 11 11 18 16 1 1 1 1/1 1/18 1/ 1/1 /7 / /1 (pt) 8 7 6 1 (1) () () 그림. 11 년 1 월 19 일기준저 PER 종목들과고 PER 종목들의수익률및수익률차이 (1=11/1/19) 1 저-고PER 차이 ( 우 ) 118 저PER( 좌 ) 116 고PER( 좌 ) 11 11 11 18 16 1 1 1 1/1 1/18 1/ 1/1 /7 / /1 (pt) 8 7 6 1 (1) ()
저 PBR 내에서 PER 차별화진행 / 일이후저 PBR 종목들내에서저 PER 종목들의 outperform 이부각되고있는상황 KOSPI 반등세가진행된 11 년 1월이후주식시장은 PER 밸류에이션에대한차별화가미비했다. 왜냐하면저PBR/ 저PER 종목들과저PBR/ 고PER 종목들간의수익률차이가평균 -.1%p 로미비한수준이었기때문이다. 그러나최근에는저PBR 종목들내에서는저PER 에대한선호도가확대되는것으로판단한다. /일이후저PBR/ 저PER 종목들은저PBR/ 고PER 종목들을평균 1.7%p outperform 했으며, /1 일현재 6.%p 로수익률격차가확대되고있다. 이에따라향후저PBR 종목들내에서저PER 매력이부각되는종목들에대한관심이더욱커질것으로예상한다. 그림. 저 PBR 내에서저 PER 과고 PER 종목들간의수익률차이 (1=11/1/19) 저PBR에서저-고PER 차이 ( 우 ) 1 저PER, 저PBR( 좌 ) 118 고PER, 저PBR( 좌 ) 116 11 11 11 18 16 1 1 1 1/1 1/18 1/ 1/1 /7 / /1 (%p) 1 (1) () () () () 그림 6. KOSPI 대비밸류에이션구분별상대수익률추이 (%p) 저PER, 저PBR 저PER, 고PBR 6 고PER, 저PBR 고PER, 고PBR () () (6) (8) 1/1 1/ 1/1 / / /1
표 1. 11 년 1 월 19 일기준업종대비저 PBR, 저 PER 종목 ( 십억원, X) 업종코드종목명시가총액순이익자본총계 1 년 PER 1 년 PBR 의료 / 제약 A1 유한양행 1,8 11 1, 11.7 1.9 서비스 A1 두산,89,8 9.19.97 건설 / 기계 A1 대림산업,176,988 7.8.8 순수화학 A88 한화,86 86,7 6.69.9 철강 A1 동국제강 1,9 11,971 1.1.1 증권 A 현대증권 1,981 17,16 9.1.8 운송 A9 대한항공,987 69,9 6. 1. 서비스 A LG 1,6 1,8 11,711 7.61 1. 서비스 A6 SK 7, 1,768 11,8..6 철강 A 현대제철 8, 999 1,8 8..8 순수화학 A8 효성,1, 9..69 자동차 A8 현대차, 8,8,986.9 1.1 반도체 A9 삼성전자 18,1 18,6 11,1 9.88 1.6 증권 A9 우리투자증권,76 1,6 1.87.76 건설 / 기계 A66 GS 건설,8 1,9 11.9 1. 전기전자 A6 삼성 SDI 6,69 6,7 1.1.96 순수화학 A98 한화케미칼,7 9,81 9.1.87 순수화학 A16 OCI,98 97, 1.96 1.68 의료 / 제약 A1 삼성테크윈,77 16 1,9 9.9.6 건설 / 기계 A16 현대산업,1 171, 1.6.8 유통 A 롯데쇼핑 1,67 1,1 1,6 8.78.7 은행 / 카드 A11 기업은행 7,88 1,1 1,7.. 통신 A KT 8, 1,1 1,9 6.88.66 인터넷 A NHN 11,6 7,18 19.88.9 증권 A76 미래에셋증권 1,7 19,7 11.6.8 건설 / 기계 A67 두산인프라코어,91,11 11.8 1.8 은행 / 카드 A 우리금융 1,7 1,69 19,7 6..6 순수화학 A6 케이피케미칼 1,98 17 1,98 9. 1.7 증권 A71 한국금융지주,619 7,7 9.6.78 정유 A789 GS,761 869 6,7 6.6.89 생명보험 A88 대한생명 6,8 9 7, 11.16.9 정유 A9677 SK 이노베이션 1,67, 16,9 6.7.96 음식료 A979 CJ 제일제당,6 76,79 11.87 1.6 주 : 위종목들은추천의개념이아니며단순참고용입니다.
Appendices 그림 1. MSCI Korea 업종별시가총액및 1 개월수익률 1 1 시가총액 1 개월수익률 (%) 1 1 () (1) (1) 반도체 자동차 순수화학 은행 / 카드 건설 / 기계 철강 전기전자 조선 서비스 정유 유통 생명보험 통신 음식료 유틸리티 증권 인터넷 손해보험 운송 의료 / 제약 표 1. MSCI Korea 업종별지표 시가총액지수 (1=11/1/, pt, %) 순이익 EPS 변화율 (1E, %) 현재 1M M 6M YTD 11E 1E 1E 1M M 6M YTD 반도체 1.8 19. 16...1 17.8 1.8 19.... 17.. 자동차 16. 16..9.9 1.8. 1.9 17. 19.1. -.1 -.1 -.1 순수화학 8. 97.9-6. 9.6.8 1. 7.1 6.9 8. -.7-11. -7.8-1. 은행 / 카드 8. 8.8.8. 1.1 1.1 1. 1.1 1..7-1.1-1.1 -.7 건설 / 기계 6.8 1.9.6 1. 9. 1..8.. -1.9 -. -1. -. 철강.1 87.9 -.1.8-8. 9.1..9 6.8 -.6-1. -.6-1.9 전기전자 6. 79. -.7 17..1 18.1 -..6.7.6.1-1.8 6. 조선 6.6 8..7.6 18.8 6.6..8. -.8-17.6 -. -17.1 서비스. 96. -.7.9. 7..8. 6.. -1.1 -.8 -. 정유.6 1. -11. 1. -.1 18.8.6.8.. -1.8-9. -1.9 유통 7. 8. -.. -11.7.8.1.7.1 -. -. -.9 -. 생명보험. 9.9 6. 1.1 6.9 1. 1. 1.9. -.1.8 -.1.8 통신.9 77..9-1. -1. -....6 -.9-1. -1. -1. 음식료. 1.8 7.9.9 1.7. 1. 1.6 1.8-1.9-6.6-7. -6. 유틸리티 17.7 77.1-9. -1..9-8. -1. 1..1-1.6 1.8 1. 1.8 증권 18. 8.. 9. 1. 1.6 1. 1. 1.7-1. -7.8-1.6-7.7 인터넷 18. 119.7 7.6 8.. 8.9.6.8 1.1-9. -16.8-18.9-16.6 손해보험 16. 1. 1.7. -.8 1. 1.6 1.9. -6. -7..7-7. 운송 1.8 97.7. 8.9 6.1 1.7...7 7. 9.6 -.1 9.6 의료 / 제약 9. 8. 9.6 1.8. 1.... 1. -6.1 -.1-6. MSCI Korea 99.7 11.7. 1. 1.6 1.9 8.9 97.7 11.7 -. -. -8.6 -.1 자료 : Fnguide, MSCI, KB 투자증권주 : 종목은 MSCI Korea 구성종목. 업종구분은 KB 투자증권자체구분주 : 순이익과자본총계는 IFRS 내지배주주귀속순이익과지배주주지분을기준으로사용 6
그림. MSCI Korea 기준 1 개월 forward PER 밴드추이그림. MSCI Korea 기준 1 개월 forward PBR 밴드추이 1, 1X 1X 1X 1, 1.7X 1.X 1.X 1, 8 8X 1, 8 1.X 6 6X 6.7X 년 1 월 년 1 월 6 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 년 1 월 년 1 월 6 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 표. MSCI Korea 업종별지표 ( 계속 ) 1 개월 forward PER (X) 1 개월 forward PBR (X) 현재 1 개월평균 9 년이후평균 9 년이후최대 9 년이후최저현재 1 개월평균 9 년이후평균 9 년이후최대 9 년이후최저 반도체 11.1 9. 9.1 1. 7. 1.7 1. 1. 1.7 1. 자동차 7.1 7.6.9 8.6. 1. 1.6 1. 1.8. 순수화학 11. 1. 1. 1. 6. 1.7 1.9 1.6. 1. 은행 / 카드 6.8 6.6 8. 1.1.7.7.7.8 1.. 건설 / 기계 1. 1...1 1.7 1.6 1.6 1. 1.8 1. 철강 9.1 1. 1. 1. 6.7.9 1. 1. 1..7 전기전자 16.6 9..1.9 7. 1. 1.1 1. 1.6.8 조선 1. 11. 8. 1..1 1. 1. 1...8 서비스 7.6 8. 8. 9. 6.9 1.1 1. 1.1 1..9 정유 7.1 7. 7. 11..8 1. 1. 1. 1.8.9 유통 9.7 1. 1. 11. 8..9 1. 1. 1..7 생명보험 1. 1.6 1. 18.6 1.1 1.1 1.1 1. 1. 1. 통신 7. 7.9 9. 1.1 7..8.9.9 1.1.8 음식료 1.9 1.8 1. 1.9 7. 1.7 1.6 1. 1.7 1. 유틸리티 1. 9. 1.6 9. 1.....6. 증권 1. 1. 1.1 1. 9.7 1..9 1. 1..7 인터넷 1.8.1.6. 1.8...9 6.. 손해보험 8.8 9. 1. 1. 8.7 1. 1. 1. 1.9 1. 운송 1..8 7.8 78.9 1.1....7 1.1 의료 / 제약 9..9 9.7 9. 1.1...9.6 1.9 MSCI Korea 9.9 1. 9.7 11.7 8.1 1. 1. 1.1 1..8 자료 : Fnguide, MSCI, KB 투자증권주 : 종목은 MSCI Korea 구성종목. 업종구분은 KB 투자증권자체구분주 : 순이익과자본총계는 IFRS 내지배주주귀속순이익과지배주주지분을기준으로사용 7
그림. MSCI 선진지수 1 개월 forward PER 그림. MSCI 이머징지수 1 개월 forward PER (X) 16 MSCI 선진지수 (X) 1 MSCI 이머징지수 1 1 1 1 1 1 11 11 1 1 9 9 9 년 1 월 9 년 1 월 1 년 7 월 11 년 월 1 년 1 월 8 9 년 1 월 9 년 1 월 1 년 7 월 11 년 월 1 년 1 월 그림 6. 기간별수익률그림 7. EPS 변화율 (1 개월 forward) (%) 1M YTD (%) 6 1M YTD 1 1 1 (1) () () () () 한국 선진 이머징 미국 중국 일본 브라질 인도 대만 태국 인니 한국 선진 이머징 미국 중국 일본 브라질 인도 대만 태국 인니 표. 글로벌주요지역및국가별지표 수익률 EPS 변화율 (1 개월 fwd, %) 1 개월 forward PER (X) 1 개월 forward PBR (X) 1M M 6M YTD 1M M 6M YTD 현재 1 개월평균 9 년이후평균 9 년이후최대 9 년이후최저 현재 1개월 9년이 9년이 9년이평균후평균후최대후최저 한국. 1.9 1.61 1.88 -. -.7-8.7 -.1 9.9 1. 9.7 11.71 8.7 1.19 1.19 1.1 1.8.81 선진. 1.16 16. 1.9 -. -. -.8 -.1 11.8 11. 1.9 1.89 9.91 1.6 1. 1. 1.76 1.1 이머징.79 16. 9.99 16. -.7.86 -.7.87 1.9 9.91 1.99 1. 8. 1.8 1.9 1.9 1.88 1.6 미국.88 1. 1.87 7.6.1 -.9.7 -.19 1. 1.6 1.88 1.1 1. 1.96 1.87 1.86.6 1.7 중국 -.8 1.1 1.6 1.16.8.6 -.8. 9.16 9. 11.6 1.1 6.8 1.8 1.7 1.8.1 1.1 일본.16 1.67 6.69 8.76. 1.89 -.8.8 1.1 1. 16.98 1.7 11.1.98.9 1. 1.6.8 브라질 -. 17.6 1. 16.81 -.9 -.6 -. -.16 9.68 8.99 1. 1.68 6. 1.18 1.7 1.6. 1. 인도 -.6.9.1. 1.6. 1.. 1.1 1. 1.89 18.19 9.7.11..9.91 1. 대만 1. 17.8.9 18. 1.8.8-1.7 -.1 1. 1.91 1.98 1.9 11.8 1.7 1.7 1.71 1.99 1.9 태국.76 1.79 1.6 17.96.8.1.6.1 1.9 1.6 1.61 1.78 7.6 1.9 1.86 1.66.11.9 인니.1.6 -.6.67.9 1.99.6 1.98 1.67 1.9 1.88 1.97 7.9.98.16.7.7 1.76 자료 : Fnguide, I/B/E/S, MSCI, KB 투자증권 8
그림 8. 한국국내주식형펀드누적설정액추이그림 9. 한국국내채권형펀드및 MMF 누적설정액추이 7 7 주식형 8 7 MMF( 좌 ) 채권형 ( 우 ) 1 9 7 68 66 6 7 6 6 7 6 6 11 년 1 월 11 년 월 11 년 7 월 11 년 1 월 1 년 1 월 11 년 1 월 11 년 월 11 년 7 월 11 년 1 월 1 년 1 월 1 그림 1. 한국실질고객예탁금추이그림 11. KOSPI 주체별누적순매수추이 ( 십억원 ) 18 실질고객예탁금 1 1 외국인기관개인 16 1 1 1 () 8 11 년 1 월 11 년 월 11 년 7 월 11 년 1 월 1 년 1 월 (1) 11 년 1 월 11 년 월 11 년 7 월 11 년 1 월 1 년 1 월 표. 유동성지표 주체별순매수 ( 십억원 ) 전일 1W 1M M 6M 1M YTD 외국인 19 66 1,66 1,69 8,77 7,6 1,88 기관 -19-19 -1,66-1,8,6 6,88 -,87 개인 76-67 -7,66-1,6-11,11-6,6 펀드설정액 ( 십억원 ) 전일 1W 1M M 6M 1M YTD 주식형 19-18 -1,7 -,8-1,1,69 -,61 혼합주식형 - -18-8 -8-16 776 - 혼합채권형 -17-17 69 - -1, -68 17 채권형 8 77 91-1 -1,8-6 7 MMF 98 1,1 -,86-6 6,6,99 8,68 실질고객예탁금 1,1 1, 17,77 1,67 1,6 9,78 1,89 자료 : Fnguide, KB투자증권 9