BUY LG디스플레이 034220 기업분석 디스플레이 기우 ( 杞憂 ) 목표주가 ( 유지 ) 46,000원 현재주가 (02/12) 36,100원 Up/Downside +27.4% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권성률 Investment Points 기대이상의 15 년출발될것 : 탐방을다녀왔다. 15 년 1 분기가과거에비해비수기효과가덜할것이라는기대감이있는데진행상황은생각보다더순조롭다. 대만의 Innolux, AUO 등의 1 월대형 LCD 패널출하량이 12 월대비오히려증가한것으로집계되었으며, 높은수준에서유지되는원달러환율, 해외전략고객의모바일물량등을감안할때현재 1Q15 영업이익컨센서스 3,868 억원은낮은감이있다. 컨센서스상향조정여지는충분하다. 비관론자의걱정, 결국기우가될것 : 언젠가는패널가격이빠질것이다, 하반기에중국업체의증설물량이나오면시황이크게악화될것이다등비관론자들의우려가계속제기되고있다. 맞다패널가격은 언젠가 는빠진다. 하지만비수기에도선방하면서베이스가높아진 LCD 가격, 사이즈별 allocation 전략에따라일방적인가격하락이나오기어렵다는점, IT 용의고수익지속가능성등을감안할때 언젠가 는나올패널가격하락이주는무게감은그리크지않다. 하반기에나올중국업체물량도가동을시작하자마자풀가동체제로가기가힘들고, 대형위주로물량할당이될경우수급균형을깰정도의심각한물량은아니라는측면에서이역시기우에그칠수있다. Action 갇힌틀에서벗어나야 : 는현재실적과미래준비가잘되어있다. Wearable Device, 자동차용, 상업용디스플레이, 대형 OLED TV 등미래를준비하면서도높은영업이익증가세가가능하고, Top line 성장이정체되어있다는지적도올해는하이싱글정도매출성장으로커버할수있다. 선입견을없애기위해종목을가리고 ROE, 영업이익증가율등숫자를봐라. P/B 1 배, P/E 7.8 배가납득이가는가. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 2012 2013 2014P 2015E 2016E 매출액 29,430 27,033 26,456 28,524 28,924 ( 증가율 ) 21.2-8.1-2.1 7.8 1.4 영업이익 912 1,163 1,357 2,129 2,444 ( 증가율 ) 흑전 27.5 16.7 56.9 14.8 지배주주순이익 233 426 921 1,624 1,862 EPS 652 1,191 2,575 4,537 5,205 PER (H/L) 56.7/30.1 27.8/18.3 13.1 7.8 6.8 PBR (H/L) 1.3/0.7 1.1/0.7 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA (H/L) 2.7/1.7 2.7/1.9 2.6 2.1 1.7 영업이익률 3.1 4.3 5.1 7.5 8.4 ROE 2.3 4.1 8.4 13.5 13.9 ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) (pt) Stock Data 40 KOSPI지수대비 ( 우 ) 200 52주최저 / 최고 23,100/36,900원 KOSDAQ /KOSPI 602/1,942pt 20 100 시가총액 129,171억원 0 0 60 日 -평균거래량 1,001,858 14/02 14/05 14/09 14/12 외국인지분율 33.1% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 +0.8%p 절대기준 2.8 4.8 41.8 주요주주 LG전자외 1 인 37.9% 상대기준 1.8 6.2 41.4
기대이상의 15 년출발될것 1Q15 영업이익컨센서스 3,868억원은결국보수적인수치임이증명될것, 대만 LCD업체들의 1월대형 LCD 출하량이전례없이 12월대비증가 최근탐방을다녀왔다. 15년 1분기가과거에비해비수기효과가덜할것이라는기대감이있는데진행상황은생각보다더순조롭다. 대만의 Innolux, AUO 등의 1월대형 LCD 패널출하량이 12월대비오히려증가한것으로집계되었으며, 높은수준에서유지되는원달러환율, 해외전략고객의모바일물량등을감안할때현재 1Q15 영업이익컨센서스 3,868 억원, 우리추정치 3,954 억원은낮은감이있다. 시간이지날수록컨센서스상향조정여지는충분하다. 대만 1, 2위 LCD업체인 Innolux, AUO 의 1월대형 LCD 출하량은각각 +1.13%MoM, +2.67%MoM 증가하여 1월이 12월대비증가한것은과거에서전례를찾기가힘들다. LG디스플레이의상황도이와다를바없을것으로보여 1월실적이매우양호할것으로추정된다. 도표 1. 부문별실적전망 1Q15 추정이보수적일가능성높아져 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014P 2015E 2016E 매출액 ( 십억원 ) 5,588 5,979 6,547 8,342 6,952 6,572 6,813 8,187 27,033 26,456 28,524 28,924 TV 2,291 2,511 2,750 3,003 2,977 2,894 2,908 3,020 11,791 10,555 11,800 12,257 모니터 1,118 1,256 1,113 1,168 1,181 1,181 1,171 1,255 5,328 4,654 4,789 4,663 노트북 671 717 655 667 686 727 766 675 2,838 2,710 2,853 2,786 Tablet PC 559 538 786 1,585 681 774 747 1,394 3,486 3,468 3,597 3,485 Mobile etc. 950 957 1,244 1,919 1,427 995 1,221 1,842 3,590 5,069 5,485 5,734 Units ( 천대 ) TV 12,375 13,053 13,515 13,872 13,770 13,690 13,972 13,900 54,511 52,815 55,332 57,420 모니터 10,502 11,986 9,453 8,822 9,365 9,680 9,755 9,452 46,251 40,763 38,252 39,400 노트북 14,089 14,724 11,779 11,775 12,450 13,064 13,629 12,586 57,507 52,367 51,729 52,020 Tablet PC 10,101 10,362 12,684 21,419 9,435 10,935 11,542 20,745 64,359 54,786 52,856 51,246 Mobile 27,500 26,700 31,100 47,516 37,719 28,614 34,868 52,364 100,158 132,816 153,565 168,032 ASP ($) TV 173 187 198 199 201 198 197 208 198 190 201 207 모니터 100 102 114 122 117 114 114 127 105 108 118 115 노트북 45 47 54 52 51 52 53 51 45 49 52 52 Tablet PC 57 57 54 68 67 66 61 64 54 61 64 66 Mobile 25 27 34 35 33 31 31 32 25 31 32 31 영업이익 ( 십억원 ) 94 163 474 626 395 477 564 693 1,163 1,357 2,129 2,444 자료 :, DisplaySearch, 동부리서치 2
도표 2. 대만 Innolux, AUO 의월별대형 LCD 패널출하량동향 ( 천대 ) Innolux AUO 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 1 월대형패널출하량증가율 Innolux +1.13%MoM AUO +2.67%MoM 3,000 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 자료 : 각사, 동부리서치 비관론자의걱정, 결국기우가될것 가격이빠지더라도베이스가높아진 LCD 가격, 사이즈별 allocation 전략에따라일방적인가격하락이나오기어렵다는점, IT용의고수익지속가능성등을감안하면부담감은크지않다 언젠가는패널가격이빠질것이다, 하반기에중국업체의증설물량이나오면시황이크게악화될것이다등비관론자들의우려가계속제기되고있다. 맞다패널가격은 언젠가 는빠진다. 하지만비수기에도선방하면서베이스가높아진 LCD 가격, 사이즈별 allocation 전략에따라일방적인가격하락이나오기어렵다는점, IT용의고수익지속가능성등을감안할때 언젠가 는나올패널가격하락이주는무게감은그리크지않다. LG디스플레이에대해긍정적으로보는우리조차도 TV용패널가격이 2Q15 부터약세로전환될것으로보고있다. 하반기에나올중국업체물량도가동을시작하자마자풀가동체제로가기가힘들고, 대형위주로물량할당이될경우수급균형을깰정도의심각한물량은아니라는측면에서이역시기우에그칠수있다. 향후 1년이내에가동에들어갈라인은 BOE 8세대월 9만장, CEC Panda 의 8세대월 6만장, CSOT 의 8세대월 6만장정도이다. BOE의 8세대라인은 3만장씩 6월, 7월, 16년 1월에순차적으로램프업에들어간다. CSOT 의 8세대라인은 4월, CEC Panda 의라인은 6월대량생산에들어가서 3Q15 에는수요증가면적보다공급증가면적이더클수있다. 하지만중국업체들의 TV 사이즈별물량비중이 40인치미만 ( 약 80%) 에집중되어있어 LG디스플레이와많은차이를보이고있고, 설사대형인치물량할당을늘리더라도대형제품생산경험이많지않기때문에수율에별차질이없을지도짚고넘어가야된다. 3
도표 3. TV 용패널의사이즈별믹스 도표 4. BOE TV 용패널의사이즈별믹스 50" 이상 21% 32" 24% 50" 이상 12% 40"~49" 8% 30" 미만 16% 40"~49" 55% 32" 64% 자료 : DisplaySearch, 동부리서치 자료 : DisplaySearch, 동부리서치 도표 5. CSOT TV 용패널의사이즈별믹스 도표 6. CEC-Panda TV 용패널의사이즈별믹스 50" 이상 13% 40"~49" 8% 30" 미만 8% 40"~49" 9% 50" 이상 15% 32" 71% 32" 76% 자료 : DisplaySearch, 동부리서치 자료 : DisplaySearch, 동부리서치 갇힌틀에서벗어나야 ROE 13.5%, 영업이익증가율 57% 에 P/B 1배, P/E 7.8배가납득이가는가 LG디스플레이는현재실적과미래준비가잘되어있다. 1Q15 기대이상의실적으로 15년 2조원이상영업이익달성에청신호가켜져있다. Wearable Device, 자동차용, 상업용디스플레이, 대형 OLED TV 등미래를준비하면서도높은영업이익증가세가가능하고, Top line 성장이정체되어있다는지적도올해는하이싱글정도매출성장으로커버할수있다. 향후해외전략고객의스마트워치출시를전후해서관련매출액을추가로반영하면매출액규모는더커질수있다. 선입견을없애기위해종목을가리고 ROE, 영업이익증가율등숫자만을봐라. Blind test 를해보자는건데, ROE 13.5%, 영업이익증가율 57% 에 P/B 1배, P/E 7.8배가납득이가는가 4
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 유동자산 8,915 7,732 8,842 10,850 12,711 매출액 29,430 27,033 26,456 28,524 28,924 현금및현금성자산 2,339 1,022 2,210 3,810 5,601 매출원가 26,425 23,525 22,667 23,981 24,032 매출채권및기타채권 3,533 3,218 3,151 3,391 3,437 매출총이익 3,005 3,508 3,788 4,543 4,892 재고자산 2,390 1,933 1,892 2,040 2,068 판관비 2,093 2,345 2,431 2,414 2,448 비유동자산 15,541 13,983 13,532 13,056 12,743 영업이익 912 1,163 1,357 2,129 2,444 유형자산 13,108 11,808 11,611 11,247 10,983 EBITDA 5,382 4,998 4,808 5,456 5,607 무형자산 498 468 214 102 53 영업외손익 -454-333 -116 13 13 투자자산 477 444 444 444 444 금융손익 -144-197 -72-58 -53 자산총계 24,456 21,715 22,375 23,906 25,455 투자손익 43 24 21 21 21 유동부채 9,206 6,789 6,710 6,940 6,984 기타영업외손익 -353-160 -65 50 45 매입채무및기타채무 7,393 4,972 4,908 5,137 5,182 세전이익 459 830 1,241 2,142 2,457 단기차입금및단기사채 36 21 21 21 21 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 980 887 887 887 887 당기순이익 236 419 917 1,624 1,862 비유동부채 5,009 4,129 4,129 4,129 4,129 지배주주지분순이익 233 426 921 1,624 1,862 사채및장기차입금 3,441 2,995 2,995 2,995 2,995 비지배주주지분순이익 3-7 -4 0 0 부채총계 14,215 10,918 10,839 11,069 11,113 총포괄이익 96 397 917 1,624 1,862 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 21.2-8.1-2.1 7.8 1.4 이익잉여금 6,239 6,663 7,405 8,707 10,211 영업이익 흑전 27.5 16.7 56.9 14.8 비지배주주지분 30 186 182 182 182 EPS 흑전 82.7 116.2 76.2 14.7 자본총계 10,240 10,797 11,536 12,837 14,342 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 영업활동현금흐름 4,570 3,585 4,239 4,666 4,995 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 236 419 917 1,624 1,862 EPS 652 1,191 2,575 4,537 5,205 현금유출이없는비용및수익 5,292 4,818 3,827 3,882 3,790 BPS 28,534 29,655 31,730 35,368 39,573 유형및무형자산상각비 4,469 3,835 3,451 3,326 3,163 DPS 0 0 500 900 1,000 영업관련자산부채변동 -721-1,356-180 -321-62 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -1,457-252 67-239 -46 P/E 47.6 21.3 13.1 7.8 6.8 재고자산의감소 -73 457 41-148 -29 P/B 1.1 0.9 1.1 1.0 0.9 매입채무및기타채무의증가 148-1,400-64 229 44 EV/EBITDA 2.4 2.2 2.6 2.1 1.7 투자활동현금흐름 -3,688-4,504-2,903-2,739-2,734 수익성 (%) CAPEX -3,972-3,473-3,000-2,850-2,850 영업이익률 3.1 4.3 5.1 7.5 8.4 투자자산의순증 35 57 21 21 21 EBITDA마진 18.3 18.5 18.2 19.1 19.4 재무활동현금흐름 -48-391 -148-327 -470 순이익률 0.8 1.5 3.5 5.7 6.4 사채및차입금의증가 -161-553 0 0 0 ROE 2.3 4.1 8.4 13.5 13.9 자본금및자본잉여금의증가 0 0 0 0 0 ROA 1.0 1.8 4.2 7.0 7.5 배당금지급 0 0 0-179 -322 ROIC 4.0 4.9 8.5 14.1 16.6 기타현금흐름 -13-6 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 821-1,317 1,188 1,600 1,791 부채비율 (%) 138.8 101.1 94.0 86.2 77.5 기초현금 1,518 2,339 1,022 2,210 3,810 이자보상배율 ( 배 ) 4.9 7.3 9.2 14.4 16.5 기말현금 2,339 1,022 2,210 3,810 5,601 배당성향 ( 배 ) 0.0 0.0 19.5 19.8 19.2 자료 : LG디스플레이, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만 LG디스플레이현주가및목표주가차트 ( 천원 ) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/10/29 BUY 43,000 13/10/18 BUY 37,000 14/07/03 BUY 40,000 14/08/29 BUY 46,000 5
Note 6
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (02) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong3490 주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 3370 mousetak 해외주식 / 원자재 유경하 수석연구원 3353 last88 시황송동헌수석연구원 3479 dhsong 퀀트남기윤선임연구원 3432 486ngy 퀀트설태현선임연구원 3709 thseol 중국분석박인금선임연구원 3269 prj7890 자산분석권아민연구원 3490 ahminkwon DTP 윤나라 사원 3360 dbsskfk2 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m304050 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석이훈호선임연구원 3273 hhlee RA 김재승연구원 3236 js.kim DTP 노연정 대리 3731 ryj104 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 건설 / 지주조윤호연구위원 3367 uhno 제약 / 바이오정보라연구위원 3314 bora 철강 / 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트 / 스몰캡권윤구선임연구원 3457 ygkwon84 화장품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark 스몰캡 박상하 선임연구원 3389 shpark 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 조선 / 기계김홍균수석연구위원 3102 usckim10 자동차김평모수석연구원 3053 pmkim 반도체유의형선임연구원 3713 e.yoo RA 구성진연구원 3321 achilles 7
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