2017. 8. 23 중국자산관리상품 (WMP) 규제현황 주혜원, 안남기 (3705-6245) [ 이슈 ] 중국은행권의 WMP 발행잔액이지속적으로증가하여신용위험및시스템위험에대한우려가고조되자관계당국의그림자금융규제도강화 중국은행권 WMP( 자산관리상품 ) 발행잔액은 16년말 30.3조위안으로증가 ( 전년대비 +41.6%) 하였으며이는중국은행권자산총액의 13.4% 에육박하는규모 WMP 및기타비제도권대출등을포함하는광의의그림자금융규모는 16년말전년대비 21% 증가한 64.5조위안 (GDP의 87%) 으로추정 [ 규제내용 ] 인민은행은은감회및증감회등과협력하여금년부터 WMP MPA( 거시건전전성평가 ) 대상에포함시키는등다양한규제조치를시행중 를 건전성평가적용 : 인민은행의 MPA( 거시건전성평가 ) 하의건전성판단지표인광의신용대출에 WMP가편입됨에따라현금 예금성자산과차별화 충당금설정 : WMP를위험자산으로취급하여위험준비금성격의충당금 (provision) 을일정비율예치할것을의무화 수익률보장금지 : 고객유치를위한은행권의암묵적보증관행및높은보장수익률제시를제한하는방향으로모니터링및규제가시행될계획 수탁의무및레버리지규제 : WMP에제3의신뢰할수있는수탁기관 (custodian) 설정을의무화하고레버리지의경우순자산가치의 140% 한도적용 투자제한 : 개인투자자들이주식등위험자산을기초로한 WMP에투자하는것을제한하고, 투자자들에게 WMP의위험과관련한사전고시의무를강화 [ 평가및전망 ] 중국은행권그림자금융에대한규제가강화되면서 WMP 를통해자금조달을확대해온한계기업들의채무불이행이늘어날전망 과잉유동성수속을위한디레버리징과정에서 WMP 판매에적극적이었던중소은행들에상당한영향예상 1
[ 이슈 ] 중국은행권의 WMP* 발행잔액이지속적으로증가하여신용위험및시스템위험에대한우려가고조되자관계당국의그림자금융규제도강화 중국은행권 WMP( 자산관리상품 ) 발행잔액은 16년말 30.3조위안으로증가 ( 전년대비 +41.6%) 하였으며이는중국은행권자산총액의 13.4% 에육박하는규모 WMP 및기타비제도권대출등을포함하는광의의그림자금융규모는 16년말전년대비 21% 증가한 64.5조위안 (GDP의 87%) 으로추정 Goldman Sachs 도 16 년 WMP 잔액을 Moody s 와유사한 29 조위안으로추정 WMP 원금보장형은 B/S에기록, 예금과유사한대우를받지만대부분 (80%) 은원금비보장형이며부외자산에해당해그림자금융에서도가장큰비중을차지 * 자산관리상품 (Wealth Management Product) : 중국의그림자금융을구성하는대표상품으로투자자에고금리를약속하고단기로자금을조달하여채권, 대출등으로운용하며, 은행이매입 ( 재매입포함 ) 하면서신용이확대 ( 은행재무제표계상無 그림자금융 ) 최근수년간 WMP 시장의빠른성장은 가계부축적에따른고수익투자상품수요증가 자본규제우회가가능한은행권의수요 예금금리하락등에기인 장부에집계되지않는 WMP는대출, 자본및충당금, 유동성기준을우회하는도구로활용되며은행간금리 (interbank rate) 대비스프레드창출도구로도활용 (Goldman Sachs) WMP 판매가은행권수익구조다원화에기여하는정도가상당 ( 수수료수익의 26%, 총수익의 5% 차지 ) 하며, 대부분 6개월이하의만기로발행 ( 16 년평균상환만기 127일 ) WMP 발행을통한자금조달은중국내그림자금융중에서도빠르게성장하는부문이었으며 12년에서 16년사이에 WMP가그림자금융에서차지하는비중은 16% 47% 로큰폭증가 < 그림 1> WMP 잔액및비중 < 그림 2> 기준금리및 WMP 수익률 자료 : CBRC 자료 : Moody s 2
WMP 발행잔고의 80% 이상이은행권재무제표에계상되지않기때문에잠재적위험자산 (potential risk-weighted assets) 의과소계상이자신용위험의과소평가로해석 * 부외거래로분류되는 WMP 비중은 13년 63.8% 에서 15년 74.2% 로증가 원금비보장상품은은행의장부에서제거되지만 (off-balance sheet) 당국의개입과평판위험에서자유로울수없는은행들이암묵적보장 (implied guarantee) 리스크를떠안아실질적손실을부담하는것이문제 WMP와같은위험자산의과소계상은대손충당금의과소계상을불러올뿐만아니라자본적정성의과대평가, 수익성 ( 순이익 /ROE) 의과대평가로이어짐 (JPM) < 그림 3> WMP 자산구성 ( 16 년기준 ) < 그림 4> WMP 보증여부별발행잔액 소매투자자 (13.5 조위안 ) 기관투자자 ( 비은행, 7.5 조위안 ) PB (2.1 조위안 ) 은행간투자 (6 조위안 ) 25 ( 조위안 ) 20 17.4 23.1 WMP ( 약 29 조위안 ) 15 신탁, 브로커, 펀드등 10 5 10.1 4.9 6.1 5.9 채권, MMF (16.6 조위안 ) 현금 / 예금성 (4.8 조위안 ) 주식 (1.7 조위안 ) NSCA (5.1 조위안 ) 채권시장 20% 주식시장 3% NSCA 시장 38% 기타 (0.9 조위안 ) 0 2014 2015 2016 원금미보장 (Non-Principle guaranteed) 원금보장 (Principle-guaranteed) 자료 : Goldman Sachs 자료 : China Wealth [ 규제내용 ] 인민은행은은감회및증감회등과협력하여금년부터 WMP 를 MPA ( 거시건전전성평가 ) 대상에포함시키는등다양한규제조치 1 를시행중 건전성평가적용 : 인민은행의 MPA( 거시건전성평가 ) 하의건전성판단지표인광의신용대출에 WMP가편입됨에따라현금 예금성자산과차별화 인민은행은금년부터 MPA 하의광의신용대출범위에 WMP를포함시켜건전성판단의지표로활용하겠다고발표 * 현재 MPA 범위에는대출, 채권투자, 주식투자, 비금융기관저축에대한감독및평가가포함 새로운기준에따르면 WMP 중현금및예금성자산을제외한나머지위험자산을모두광의신용대출에포함시켜해당잔액의증가율에따라상업은행의지급준비금에대한이자율을차등적용 1 본보고서의내용은국무원의최종승인을받은규정들이아니며감독당국이현재까지발표한 WMP 와관련된규제초안 (draft version) 을참고한것으로 proposal 단계에해당 3
또한 WMP를 기본형 (fundamental), 포괄형 (comprehensive) 으로나누어기본형 WMP의경우저위험자산군 ( 예금, CD, 국채, 지방채, ABS 등 ) 에만투자할수있게하고포괄형은주식등위험자산및 non-standard 자산에도투자가능 * * 단발행할수있는은행의자격요건을제한 ( 자본금 50 억위안이상, 운용경력 3 년이상 ) 이는은행권 WMP의증가속도제한및전반적신용위험완화가목적으로, 실제로해당발표이후인 17년상반기중 WMP 신장세가둔화 해당조치는감독당국으로하여금은행권의 WMP 사업현황을더효율적으로모니터링및관리할수있게해주는데에도의의 (Moody s) < 그림 5> 광의신용대출성장률구성요소 < 그림 6> WMP 판매수수료 / 매출비중 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 자료 : PBOC 자료 : 각사 IR 충당금설정 : WMP를위험자산으로취급하여위험준비금성격의충당금 (provision) 을일정비율예치할것을의무화 금융기관들은 WMP 운용수수료 (fee) 의 10% 를충당금 (provision) 으로예치해야하며, 고위험 WMP의경우 50% 를예치하도록의무화 (WMP 총잔액의 1% 도달시까지 ) 또한예외적경우를제외하고는하나의 WMP 발행을통한자금이또다른 WMP 투자에사용돼서는안된다는내용도포함될예정 해당과정을통해적립된충당금으로는국채및은행예금등저위험자산에만투자할수있도록하는규정도포함 수익률보장금지 : 고객유치를위한은행권의암묵적보증관행및높은보장수익률제시를제한하는방향으로모니터링및규제가시행될계획 은감회는최근 7/18일, 일부대형은행들을포함한시중은행에게투자자제시 WMP 상품 (On-balance sheet) 의수익률을인하할것을지시 4
WMP(1~3 개월만기 ) 수익률은 17년 6월말연평균 4.43% 까지상승했으며 (17개월래최고수준 ) 금번조치는당국이추가상승을염려하고있음을시사 (Bloomberg) 작성중인새규제안에도은행등대출기관들이 WMP를판매할때고정수익률이나최소수익률을보장하는것을금지하는내용이포함 단인위적으로 WMP 수익률을억제하려는움직임은채권투자비율이높은 WMP의성장을제한함으로써역내채권시장에긍정적영향보다는부정적영향이예상되어신중히시행되어야한다는시각존재 (Guotai Junan Securities Co 外 ) 수탁의무및레버리지규제 : WMP에제3의신뢰할수있는수탁기관 (custodian) 설정을의무화하고레버리지의경우순자산가치의 140% 한도적용 현행규제에서는 WMP의수탁자로각은행자신이설정되어있었으나리스크관리및도덕적해이문제등으로인해제3자의성실한수탁을의무화 다만각기관마다발행한 WMP의종류및규모가방대하여 (ICBC의경우 2조위안이상 ) 수탁의무강화시타은행에서실질적관리가어려운점, 경쟁기관에의자산포토폴리오공개가되는문제점등이존재해시행시마찰우려 특정 WMP의총자산가치가순자산가치의 140% 를넘어서는안되는레버리지기준을도입하는내용도포함되어있으며이는 Repo 시장레버리지제한규정과유사 14년이후과도한레버리지활용을지양하고수익률하락을감수하는추세이나, 현재도일부 WMP는고수익보장을위한위험한레버리지투자를지속 (CreditSights) 한편 Non-standard( 비표준 ) 자산에투자하는 WMP의경우기초자산의만기가상품자체의만기보다길수없도록함으로써듀레이션불일치 (duration mismatch) 방지, 유동성위험완화등의방향으로개선 투자제한 : 개인투자자들이주식등위험자산을기초로한 WMP에투자하는것을제한하고, 투자자들에게 WMP의위험과관련한사전고시의무를강화 기관이아닌개인투자자들에게판매된 WMP는 NPL에투자하는것이금지됨에따라예외적인경우를제외하고는은감회의승인이필요. 주식형 WMP는기관투자자및 600만위안이상고액자산고객등에게만판매허용 일반소액투자자들에게판매되는 WMP는다음의자산들에투자하는것이금지 1) 상장및비상장주식 2) 주식과관련된수익권 (beneficiary rights) 5
Multi-tranche( 선 후순위등 ) WMP 발행금지및 WMP로조달한자금으로은행자신의신용자산또는신탁수혜권리등에투자할수없도록하는내용도포함 새초안은 WMP에대한무조건적보증금지도명시. WMP 상품대부분은법적보증이없으나, 은행들이중간에있어투자자들이일반예금과혼동하는경우다수 < 그림 7> WMP 기대수익률추이 < 그림 8> WMP 발행시만기구조 자료 : WIND, CreditSights 자료 : Moody s [ 평가및전망 ] 중국은행권그림자금융에대한규제가강화되면서 WMP 를통해 자금조달을확대해온한계기업들의채무불이행이늘어날전망 WMP를통해조달된자금이상당부분회사채등에투자되면서한계기업의디폴트위험에노출되고있음에도불구그동안신용위험이과소평가 WMP 시장전체적으로는회사채및 MMF( 단기금융상품 ) 비중이 57%, 신탁등 non-standard 대출상품은 18% 로추정 특히과잉유동성수속을위한디레버리징과정에서 WMP 판매에적극적이었던중소은행들에상당한영향예상 WMP 금리지수 (index) 는작년 6월말 160.9 금년 1분기말 181.5 로상승 한편 Goldman Sachs는부외 WMP를은행장부자산에포함시킬경우중국 4대은행의 tier-1 자본비율이 1.2%p 하락, 수익성은 3% 하락, ROE는 0.5%p 하락추정 WMP가빠르게증가하는상황에서는만기에도재차입 (refinance) 을통해기존상품을갱신할수있지만, 발행이줄면만기연장이어려워손실이불가피 (Moody s) 국제금융센터의사전동의없이상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 02-3705-6245 혹은 hwjoo@kcif.or.kr, 홈페이지 : www.kcif.or.kr 6