215.7.22 FX 분석 환율급등의 6 가지원인과단기대응 [ 경제 ] 서대일 2-768-369 daeil.suh@dwsec.com 최근원 / 달러환율급등, 달러강세에중국및국내경기둔화위험을반영 환율상승과열국면진입. 1,16 원을넘어서면상승세둔화, 1,2 원넘기는어려울전망 미국단기금리상승진정, 한국재정지출확대등이상승세를약화시킬재료 환율상승, 원인진단 원 / 달러환율이 5월이후상승세를지속해 1,16 원수준에근접했다. 213년 1,161.4 원 (6/24) 을기록한이후최고치다. 원 /1엔환율은연중저점 884.6원 (6/5) 에서 93원수준으로상승했고, 원 / 유로환율은 1,157.9 원 (4/22) 에서 1,25원대로상승해횡보중이다. [ 그림 14-16] 특히최근원화약세는주요국통화대비두드러진편이다. 7월중원화가치는달러화대비 3.7% 하락해주요 29개국통화중 5번째로큰낙폭을나타냈다. 5월이후로보면원화가치하락폭은약 7% 로 29개국통화중 3번째로하락폭이컸다. 그림 1. 원 / 달러환율 213 년이후최고치 그림 2. 최근 3 개월달러대비주요통화가치상승률 13 원 / 달러 4 5 월이후통화가치상승률 125 12 115 11 15 1 95 1 11 12 13 14 15-4 -8-12 -16 달러인덱스영국파운드홍콩달러중국위안인도루피터키리라필리핀페소대만달러아르헨티나페소스위스프랑덴마크크론유로인도네시아루피아싱가폴달러스웨덴크로나태국바트일본엔멕시코페소남아공랜드폴란드즐로티헝가리포린트브라질레알칠레페소말레이시아링기트호주달러캐나다달러한국원노르웨이크론뉴질랜드달러 먼저원 / 달러환율상승, 원화약세원인은다음과같다. 1) 미국의금리인상기대에따른달러화강세이다. 미국의하반기금리인상기대를반영해미국 2년물국채수익률은 211년이후가장높은.6% 수준까지상승했다. 미국금리상승으로미국-일본, 미국-독일간의금리차확대가달러화강세를이끌고있다. 미국옐런연준의장은경기회복전망을바탕으로하반기금리인상을시작할것을다시강조했다. 금융시장은미국경기회복속도가부진해금리인상이미뤄질가능성을타진하고있지만연준의장은속도보다회복수준에무게를두고있다.
FX 분석 215.7.22 2) 달러화강세의확산이다. 달러화강세가엔화에서유로화로도확산되고있다. 미국금리상승에민감한엔화이외에유로화가달러화대비동반약세를보이고있다. 유로화약세가 1개월여지속되면서작년하반기이후가장긴유로화약세추세가나타나고있다. 미국과유로지역의성장기대가역전되었다. 유로지역은그리스사태가빠른진전을보였지만부채문제에따른성장의한계가재확인되었다. 남유럽국가들의금리상승은일시적으로나마해당국가들의투자정체로이어졌을것이고 1분기유로지역에서가장저조했던독일경제의선행지표는뚜렷한회복세를보이지못하고있다. 게다가 ECB의그리스추가지원은유로지역의성장전략이금융완화에상당부문의존할수밖에없음을보여줬다. 그림 3. 주요선진국의경제지표예상상회추이 그림 4. 미국과독일의금리차와유로환율 15 1 미국서프라이즈유로일본 ( 달러 ) 1.45 1.4 1.35 달러 / 유로 (L) 독일 - 미국 2 년물국채수익률차 (R) (bp) -.1 -.2 -.3 5 1.3 -.4 1.25 1.2 -.5 -.6-5 1.15 -.7-1 1.1 1.5 -.8 -.9-15 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 1. 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7-1. 그러나달러강세가나타났을때의원화약세민감도가최근몇달보다높아졌다. 한국경제성장에하강위험이증가했기때문이다. 3) 신흥국경기둔화, 특히중국경기둔화위험이다. 6월중순중국주가가급락한이후원 / 달러환율이상승세를이어가고있다. 중국의 2분기성장률이전년동기대비 7% 로 1분기에이어 7% 성장을방어했지만하반기경기둔화위험을해소시키지는못했다. 정책여력은있지만구조조정과재고조정은성장에부정적이다. 중국의사회융자대출이과거와달리은행대출에집중되는것은중국정책당국의경기부양의지와고민을모두보여주고있다. 중국과한국의교역을보면한국경제의중국노출도가상대적으로크다. 한국수출은중국의수입가운데약 9.7% 를차지해단일국가로는최대비중을차지하고있다. 비슷하게일본수출은 8.3%, 미국수출은 8.1%, EU 수출은 17%, 아시아수출은 55% 를차지했다. 중국경기둔화위험은미국보다미국외지역에영향이크다. 중국위기로달러보다유로약세가가중되는원인으로볼수도있다. 중국의존도가높거나원자재수출국, 유로화주변국들의통화약세속도가빠르다.
FX 분석 215.7.22 그림 5. 중국, 경기부양과구조조정을동시에 그림 6. 중국의수입비중은미국보다유럽과한국 ( 억위안 ) 25 2 15 사회융자 신규대출 그림자금융 2 214년중국의국가별수입비중 15 1 1 5 5-5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 4) 수출부진에따른국내경기둔화위험이다. 금주발표될 2분기한국경제성장률은전기대비.4% 로둔화, 전년동기대비성장률은 2.3% 로 213년이후최저를기록할것으로예상된다. 또한수출부진도길어지고있다. 한국의 7월 1~2일중수출과수입은각각전년동기대비 -8.1%, -15.8% 감소한것으로나타났다. 7월전체수출도 1% 내외의감소를보였을것으로예상된다. 한국수출이상반기 -4.7% 감소에이어회복세를보이지못하고있다. 또한정치권의여야대립이격해지면서정부추경안통과시점이불확실해졌다. 5) 외국인증권투자자금유출과역외달러수요증가이다. 수급측면에서보면이상의요인들로인해외국인증권투자자금유출이 2개월연속지속되었다. 주식과채권모두자금유출세가빨라졌다. 금융감독원자료를참고하면 7월중외국인증권투자자금유출액은약 2.5조원 ( 주식약 1조원, 채권약 1.5조원 ) 으로 6월의 95억원에서늘어났다. 214년초이후최대규모이다. 특히외국인의채권매도가이례적으로빨라지고있는데여전히보유하고있는채권투자자금도헤지비율을크게높였을것으로생각된다. 역외 NDF 매수가증가하고달러강세, 원화약세가반복되는요인이다. 6) 정책당국의원화약세용인정책에대한경계이다. 하반기경제운용방향발표에서정책당국의경기부양기조가강화되면서원화강세기대도약해진것으로판단된다.
FX 분석 215.7.22 그림 7. 한국 7월수출감소폭, 재차확대 그림 8. 외국인증권투자자금유출, 환율상승부추겨 (YoY,%) 25 2 15 한국수출 1~2 일수출 ( 조원 ) 채권순투자주식순매수 1 95 원 / 달러 ( 축반전, R) 8 1 6 1 5-5 -1-15 12 13 14 15 4 2-2 -4-6 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 15 11 115 12 환율상승세, 완화시킬요인은? 위의여섯가지요인이환율급등을초래한복합적요인들로보인다. 그러나최근환율상승은단기간의과열양상을보이고있다. 따라서환율상승세가 1,2원을상회하기는어려울것이다. 1,16원을상회할경우상승세가둔화될것으로보이며상승세가지속된다하더라도 1,16 원 ~1,18 원수준에서단기고점을형성할것으로예상한다. 1) 대외적으로는달러강세와엔화약세속도가둔화될것으로보인다. 최근의달러화강세는옐런연준의장의하반기금리인상발언이후 7월 28-29일예정된 FOMC의매파적인결과에대한경계심이높아졌기때문이다. 그러나달러강세를이끌고있는미국단기금리상승세는둔화될가능성이높다. 과거미국금리인상국면을살펴보면미국국채 2년물수익률은정책금리대비 5bp 수준의금리인상기대를반영했다. 따라서 2년물국채수익률의단기고점은.7~.8% 수준이적당하며현재.7% 대로상승한단기금리가추가로상승할여력은많지않다. 그림 9. 미국단기금리상승과도 그림 1. 엔 / 달러연고점 125 엔에서조정예상 6. 5. 4. 미국기준금리 국채 2 년금리 ( 엔 ) 135 13 125 12 엔 / 달러 (L) 미국 - 일본 2 년물국채수익률차 (R) (bp) 8 7 6 3. 115 5 2. 1. 11 15 1 4 3. 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 95 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 2
FX 분석 215.7.22 원화약세를부풀렸던대내요인들도점차완화될것으로예상한다. 2) 증폭되었던국내경기의하강위험은점차줄어들것으로예상된다. 언론보도를참고하면정치권에서 7월중추경합의에대해서는어느정도합의가이뤄진것으로보인다. 따라서추경집행지연등에따른위험은향후해소될것으로보인다. 저성장기조가바뀌는것은아니나한국경제도 2분기저점을통과할것으로예상된다. 경제성장률도 212년과 213년수준을상회할것이다. 또한 3) 외국인의채권매도도점차축소될것으로예상된다. 외국인의채권매도가가격하락위험보다환율급변에기인한바가크다. 일반적으로채권수익률보다환율의변동이크게나타나기때문에환율변동성이커지면채권매도가나타나거나헤지수요로역외의달러매수가나타나는경향이있다. 그러나선진국과의대내외금리차가여전하고대규모경상수지흑자기조도변함이없기때문에외국인의채권매도는일시적일것으로판단된다. 4) ) 21 년이후환율급등이나타날때의평균환율상승폭은약 1 원내외였다. 이번에도크게다르지않을것으로생각된다. 대부분의환율상승을초래했던그리스사태에따른세계성장둔화위기, 유로혹은엔화약세폭이과거보다약하기때문이다. 5) 정부의변동성축소개입이예상된다. 정부의외환정책은원화약세, 환율상승을우선순위에두고있다고생각하나단기간의환율급변동을용인하기는어렵다. 따라서일시적으로변동성축소를위한개입이있을것으로예상된다. 결론적으로원화약세속도는점차둔화될것으로예상한다. 원 / 달러환율 1,14~1,18 원, 원 /1엔 91~94 원, 원 / 유로 1,23~1,27 원범위에서대응을권한다. 그림 11. 장기적으로원화약세기대는유효하나 그림 12. 경기여건감안시단기적으로고점도달예상 1,6 1,5 1,4 1,3 원 / 달러 (L) 대내외금리차 ( 한국 - 미국국채 3 년물, 축반전, R) (%p) -1.5 -.5.5 12 118 116 114 112 원 / 달러 1,2 1.5 11 1,1 1, 9 2.5 3.5 18 16 14 12 8 4.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 1 12 13 14 15 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
FX 분석 215.7.22 [ 참고 ] 그림 13. 주요국통화가치상승률 ( 달러화대비 ) 4 6 월 7 월 2-2 -4-6 표 1. G1 통화가치상승률 ( 달러화대비 ) 최근종가 15 년 1Q 15 년 2Q 4 월 5 월 6 월 7 월 (~21 일 ) 달러인덱스 DXY Index 97.95 9. -2.9-3.8 2.4-1.5 2.6 영국파운드 GBPUSD 1.56-5. 6.2 4.2 -.9 2.8-1. 일본엔 USDJPY 124.36 -.1-2..8-4.2 1.4-1.6 뉴질랜드달러 NZDUSD.66-4.1-9.7 1.9-6.7-5. -2.6 유로 EURUSD 1.8-11.2 4.2 4.2-1.8 1.8-3.2 덴마크크론 USDDKK 6.89-11.5 4.3 4.3-1.8 1.8-3.2 스위스프랑 USDCHF.96 2.2 4.7 3.9 -.5 1.2-3.5 호주달러 AUDUSD.74-6.9.9 4. -3.4.4-4. 노르웨이크론 USDNOK 8.22-8. 3. 7.7-3.2-1.2-4.4 스웨덴크로나 USDSEK 8.62-9.7 4.9 4.4-2.8 3.4-4.4 캐나다달러 USDCAD 1.3-8.8 2.9 5.8-3.3.6-4.7 표 2. 신흥국통화가치상승률 ( 달러화대비 ) 15 년 1Q 15 년 2Q 4 월 5 월 6 월 7 월 (~21 일 ) 홍콩달러 USDHKD 7.75...... 인도루피 USDINR 63.67.9-1.8-1.5 -.6.3. 중국위안 USDCNY 6.21.1. -.1.1 -.1 -.1 터키리라 USDTRY 2.69-1.7-2.6-1.6 -.2 -.8 -.4 인도네시아루피아 USDIDR 13395. -5.2-2..9-2. -.9 -.4 필리핀페소 USDPHP 45.33. -.9.2. -1.2 -.5 아르헨티나페소 USDARS 9.15-4. -2.9-1. -.9-1. -.7 말레이시아링기트 USDMYR 3.81-5.6-1.8 3.9-2.8-2.8 -.9 대만달러 USDTWD 31.18 1.1 1.4 2.2 -.2 -.6-1. 헝가리포린트 USDHUF 286.21-6.2-1. 3.2-4. -.1-1.5 칠레페소 USDCLP 649.45-3. -2.2 2.2-1. -3.3-1.6 폴란드즐로티 USDPLN 3.81-6.9 1.6 5.8-3.8 -.1-1.6 남아공랜드 USDZAR 12.44-5.3 -.1 3.3-2.6 -.7-1.6 태국바트 USDTHB 34.43 1.1-3.7-1.3-2.2 -.2-1.9 싱가폴달러 USDSGD 1.37-3.6 2.2 4.1-2..2-1.9 멕시코페소 USDMXN 16.1-3.8-2.2.5 -.8-1.9-2.1 브라질레알 USDBRL 3.2-16.9 3. 6. -5.2 2.4-2.9 한국원 USDKRW 1158.3 -.9 -.5 3.5-3.2 -.7-3.7
FX 분석 215.7.22 그림 14. 원 / 달러환율과달러화인덱스 1,18 원 / 달러 USDKRW (L) 16 달러인덱스 1,14 1,1 1,6 1,2 12 98 94 9 86 82 그림 15. 엔 / 달러, 달러 / 유로환율 ( 엔 ) 엔 / 달러 USDJPY (L) ( 달러 ) 13 달러 / 유로 EURUSD (R).9 125 1. 12 1.1 115 1.2 11 1.3 15 1 1.4 98 78 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 95 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 1.5 그림 16. 원 / 유로및원 /1 엔환율추이 그림 17. 신흥국위험도와환율 1,6 원 / 유로 (L) 원 /1 엔 (R) 12 ( 위안 ) 1,2 원 / 달러 (L) EMBI 스프레드 (R) 5 1,5 115 1,15 45 1,4 1,3 1,2 1,1 11 15 1 95 9 1,1 1,5 1, 4 35 3 25 1, 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 85 95 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 2 그림 18. 아시아 1 개국통화의가중인덱스 그림 19. 남미 6 개국통화의가중인덱스 ( 위안 ) 6.35 6.3 위안 / 달러 (L) 아시아통화인덱스 (R) 11 111 ( 헤알 ) 3.4 브라질헤알 / 달러 (L) 7 남미통화인덱스 (R) 3.2 75 6.25 6.2 6.15 6.1 6.5 112 113 114 115 116 117 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 8 85 9 95 6. 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 118 2. 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 1