기업분석 Report / 엔터테인먼트 211. 1. 12 매수 ( 신규 ) 목표주가 : 56, 원 ( 신규 ) Stock Data KOSPI(1/11) 1,795 주가 (1/11) 47,85 발행주식수 ( 백만주 ) 17 시가총액 ( 십억원 ) 793 52 주최저 / 최고가 ( 원 ) 14,9/48,6 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 29,99 유동주식비율 (%) 75.6 EPS(211F, 원 ) 1,159 BPS(211F, 원 ) 6,36 배당수익률 (211F, %). 외국인지분율 (%) 7.5 주요주주 (%) 이수만 24.4 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 28.5 171.9 179.8 상대주가 (%p) 29.4 187.3 184.8 목차 I. Investment summary... 1 II. Valuation... 2 III. 일본활동증가로 12 년이후실적기대감상승... 4 1. 에스엠의수익구조 2. 일본에서의활동이중요하다 3. 컨텐츠수요확대의수혜자 4. 기대되는 12 년실적 최고한류컨텐츠생산기지 해외로열티와디지털음원수요증가로실적개선, 투자의견 매수 제시에스엠에대해투자의견 매수 와목표주가 56,원을제시한다. 목표주가 56, 원은 12년 EPS 3,524원에목표 PER 15.9배를적용해산출했다. 목표 PER은국내외미디어업체 12년 PER(15.6 배 ) 과에스엠의 9년 PER(16.2 배 ) 의평균이다. 주가상승여력은 17.% 다. 매수를추천하는이유는 1) 일본에서의활동증가에따른해외로열티증가, 2) 스마트기기이용확산에따른디지털음원수요증가로 12 년매출액과영업이익이각각 72.4%, 214.8% 급증할것으로예상되기때문이다. 동방신기에소녀시대, 샤이니, 슈퍼주니어가가세한일본진출 11년, 12년일본로열티수익은전년대비각각 24.3%, 157.6% 증가할전망이다. 에스엠은이미일본에서성공한보아, 동방신기등을기반으로확고한팬층을보유하고있기때문이다. 또한 SM Town 등합동공연을통해신규아티스트의일본진출이용이하다. 소녀시대가일본에진출한후기대감을높이고있고 1월말정규앨범이발매되면서 11년, 12년음반판매량은각각 145만장, 9만장에이를것으로예상된다. 11년부터동방신기가기존 5인체제에서 2인체제로전환됐음에도불구하고음반판매량은줄어들지않고있다. 게다가 12년 1분기에아레나투어콘서트가예정되어있다. 샤이니, 슈퍼주니어까지활동을확대하고있어일본에서의실적은지속적으로개선될것으로보인다. 디지털음원시장성장에따른컨텐츠수요증가수혜최근급변하고있는컨텐츠시장도에스엠에긍정적이다. 스마트폰, 태블릿PC 등을중심으로한디지털음원시장의성장이예상되기때문이다. 음악감상은모바일기기에서가장많이이용하는서비스중하나다. 따라서스마트기기가확산되고무선인터넷환경이개선되면스트리밍으로직접음악을듣기편해지고 SNS, 유튜브를통한노출이늘어나면서디지털음원수요가증가할것으로보인다. 이런환경개선으로합법적인디지털음원유통이확대될것으로보인다. 종합편성채널진입에따른인기아티스트에대한수요증가도긍정적이다. 김시우 3276-624 swkim@truefriend.com 12년매출액, 영업이익각각 72%, 215% 증가예상에스엠의 11년, 12년매출액은전년대비각각 8.9%, 72.4% 증가할전망이다. 11 년영업이익은전년대비 14.1% 감소하나 12년에는 214.8% 급증할전망이다. 11 년 3월일본대지진영향으로활동이지연됐고일본에서발생하는로열티매출액은일반적으로 6개월후행해정산되기때문이다. 일본에서의활동이 1년말부터본격적으로재개됐기때문에 11년 3분기부터실적개선이이뤄질것으로판단한다. 3분기매출액, 영업이익은각각 235억원, 52억원으로추정된다.
Company report focus 리포트작성목적 에스엠의실적추정과목표주가산정 11년하반기이후일본에서의활동이중요해짐. 일본음반판매량, 공연관람객수를추정해수익전망 일본에서의흥행성과에따른실적민감도분석 기업의주요특징 1) Historical valuation 분석 아티스트의활동에따라실적의변동성이높아 2~4 년, 6~7 년에적자기록. 동방신기가일본에서성공적으로안착한 8년이후실적개선. 9년 PER 16.2 배 핵심가정및 valuation 일본에서의흥행이실적에미치는영향이큼. 일본의음악시장규모 가우리나라보다 25배크고음반가격도일본이더높기때문 일본음반판매량및공연관람객추청치 ( 단위 : 장, 명 ) 21 211F 212F 213F 일본음반판매량 1,84,358 3,196,867 3,25, 3,4, 일본공연관람객 13, 466, 1,5, 1,5, 자료 : 한국투자증권 Valuation 은 12년 EPS 3,254 원에목표 PER 15.9 배를적용해산출 일본로열티정산까지이벤트후 6개월이걸리는점을고려해 12년 실적으로목표주가산정 목표 PER은국내외미디어업체 12년 PER(15.6 배 ) 과에스엠의 9년 PER(16.2 배 ) 의평균 민감도 ( 시나리오 ) 분석 실적에큰영향을미치는일본내음반판매량과공연관람객의변화 에따른순이익변화율분석 일본내음반판매량, 공연관람객에따른순이익변화율 ( 단위 : %) 음반판매량 ( 천장 ) 3,5 3,15 3,25 3,35 3,45 공연 85 (18.3) (17.5) (16.7) (15.9) (15.1) 관람객 95 (1.) (9.2) (8.4) (7.5) (6.7) ( 천명 ) 1,5 (1.6) (.8) (.).8 1.6 1,15 6.7 7.5 8.4 9.2 1. 1,25 15.1 15.9 16.7 17.5 18.3 자료 : 한국투자증권 위험 / 기회요인 위험요인 : 1) 일본에서의흥행이부진할가능성. 2) 아티스트의계약해지등예상치못한활동제약의가능성 12개월 forward PER band ( 원 ) 12, x3 1, 8, 6, 4, x24 x18 x12 2, x6 4 5 6 7 8 9 1 11F 자료 : 에스엠, 한국투자증권 2) 해외로열티증가와디지털음반매출증가추이에주목 동방신기, 소녀시대, 샤이니, 슈퍼주니어등아티스트의일본진출확 대로 12년일본로열티매출액은전년대비 157.6% 증가할전망 스마트기기이용확산등으로국내디지털음반매출액도견조한증 가예상 해외로열티, 디지털음반매출액 ( 단위 : 십억원 ) 21 211F 212F 213F 해외로열티 35.6 34.3 88.3 13.4 (%, YoY) 136.9 (3.8) 157.6 17. 디지털음반 8.5 1.4 11.6 12.7 (%, YoY) (1.2) 22.1 11.5 9.6 자료 : 에스엠, 한국투자증권 동종기업비교 11년, 12년 PER은각각 41.3 배, 13.6 배. 일본을중심으로유럽, 미국등세계곳곳에서의성공가능성은에스엠주가의프리미엄으로작용할것 보고서 3페이지의 < 표 2> Peer valuation 참고
I. Investment summary 국내 1 위엔터테인먼트 기획사, 아티스트발굴능력 갖춤 에스엠은국내 1위엔터테인먼트기획사로자체시스템으로발굴한아티스트의국내외음반, 연예활동을통해수익을창출하는회사다. 에스엠은 1기아이돌인 HOT, SES와한국, 일본, 미국등에서활약한보아를비롯해동방신기, 슈퍼주니어, 소녀시대, 샤이니, f(x) 등다양한아이돌을발굴하고관리하는능력을갖추고있다. 이들의국내, 일본등에서의활동을통해지속적인수익을창출하고있으며현재 4~5명의사내연습생이데뷔준비중이다. 투자포인트 : 1) 아티스트의일본활동강화, 2) 컨텐츠수요증가 에스엠의투자포인트는크게두가지로요약할수있다. 1) 수익창출이가능한풍부한아티스트를보유하고있다. 국내외신곡발표, 신규아티스트데뷔, 해외활동콘서트, 음반발매등아티스트활동에대한흥행에따른실적모멘텀이주가상승을뒷받침해준다. 특히일본에서의활동강화가실적개선의중요한요소이다. 일본에서의활동증가에따라 11년, 12년일본로열티수익은전년대비각각 24.3%, 157.6% 증가할것으로전망된다. 2) 최근컨텐츠시장의변화도긍정적이다. 스마트폰, 태블릿PC 등을중심으로한디지털음원시장의성장이예상되기때문이다. 음악감상은모바일기기에서가장많이이용하는서비스중하나다. 따라서스마트기기가확산되고무선인터넷환경이개선되면서스트리밍으로직접음악을듣기편해져디지털음원수요가늘어나고있다. 이런환경개선으로합법적인디지털음원유통이확대될것으로보인다. 종합편성채널진입에따른인기아티스트에대한수요증가도긍정적이다. [ 그림 1] 에스엠의투자포인트요약 자료 : 한국투자증권 리스크요인 : 아티스트개개인의사적인 문제가발생할가능성 에스엠을비롯한연예기획사의잠재적인리스크요인은아티스트개개인의사적문제로인해 그룹활동이제약을받는것이다. 그룹활동의제약은곧에스엠의실적에부정적인영향을 미칠수밖에없다. 하지만매니지먼트능력강화로리스크를최소화하고있다. 1
II. Valuation 목표주가 56, 원제시 12 년 EPS 3,524 원에 목표 PER 15.9 배적용해 목표주가산정 에스엠에대해투자의견 매수 와목표주가 56,원을제시한다. 목표주가 56,원은 12 년 EPS 3,524원에목표 PER 15.9배를적용해산출했다. 목표 PER은국내외미디어업체 12년 PER(15.6 배 ) 과에스엠의 9년 PER(16.2 배 ) 의평균이다. 에스엠의 9년 PER을고려한이유는일본에서동반신기의음반, 공연활동이크게늘어나며수익기반이강화된점과이익변동성축소가주가에반영된점등을고려하기위함이다. 에스엠은 6~7년적자에서 8~9년에이익을냈고 1년에는순이익이 387.7% 증가했다. 과거이익변동성높았음. 그러나향후국내외활동 증가로이익개선지속전망 과거에스엠을비롯한국내연예엔터테인먼트업체의경우소속아티스트의국내외공연, 음반발매, 연예계활동계약 ( 드라마, 광고 ) 등의흥행성과에따라이익변동성이컸고이는주가의할인요인으로작용했다. 5년보아의 Best 앨범이일본에서 1만장이상팔리고동반신기의일본활동이시작되면서주가가 4만원수준까지상승했으나일본에서의성과가이어지지못하면서재차급락했다. 최근주가상승도일본에서의높은성공가능성이가장중요한요인중하나다. 다만 5~6년과달리향후에는소녀시대, 슈퍼주니어, 샤이니등의아티스트가일본을중심으로국내외활동을늘려가고있어이익개선이지속될것으로판단한다. < 표 1> 에스엠목표주가산정 구분 내용 12F EPS ( 원 ) 3,524 Target PER (x) 15.9 목표주가 ( 원 ) 55,988 Current Price ( 원 ) 47,85 Up side (%) 17. 자료 : 한국투자증권 [ 그림 2] 12 개월 forward PER band 12, 1, 8, 6, 4, ( 원 ) x3 x24 x18 x12 2, x6 4 5 6 7 8 9 1 11F 자료 : 에스엠, 한국투자증권 2
< 표 2> Peer valuation 에스엠로엔 * Avex** 제일기획 CJ E&M PER 21 12.6 22.1 39. 14.6 NM ( 배 ) 211F 41.3 14. 6.3 21.8 8.8 212F 13.6 11.7 6.6 15. 11.3 PBR 21 3.2 3.3 1.4 2.3.6 ( 배 ) 211F 7.5 3.8 NA 2.9 1.1 212F 4.8 3. NA 2.5 1. EV/EBITDA 21 8.1 5.8 8.1 9. 8.6 ( 배 ) 211F 28.5 11.9 4.1 11.8 7.2 212F 9.2 1. NA 7.5 5.8 매출액 21 86.4 139. 118.4 1,344.5 99.5 ( 십억원, 십억엔 ) 211F 94.1 156.1 118.6 1,515.7 1,14.6 212F 162.3 18. 121.4 1,796.1 1,415.1 영업이익 21 25.5 16.4 5.3 12.8 12.6 ( 십억원, 십억엔 ) 211F 21.9 26.3 11.9 15.1 11.3 212F 68.9 37. 12.1 154.6 155.9 순이익 21 21.8 9.8 1. 13.5 (.3) ( 십억원, 십억엔 ) 211F 19.1 21.7 6.3 92.1 156.2 212F 58.4 31.3 5.9 133.7 123.8 영업이익률 21 29.5 11.8 4.5 7.6 12.6 (%) 211F 23.3 16.8 1.1 6.9 9.7 212F 42.5 2.6 1. 8.6 11. 순이익률 21 25.2 7..8 7.7 (.3) (%) 211F 2.3 13.9 5.3 6.1 13.7 212F 36. 17.4 4.9 7.4 8.8 ROE 21 29.1 14.7 3.9 17. (.1) (%) 211F 19.9 26.4 21.3 13.6 2.1 주 *: 로엔의수치는시장컨센서스자료임 **: Avex 의수치는일본통화 (JPY) 기준임자료 : 한국투자증권 212F 43.4 29.4 16.7 17.7 9.4 3
III. 일본활동증가로 12 년이후실적기대감상승 1. 에스엠의수익구조 수익원 : 음반, 디지털음원, 해외매출, 매니지먼트매출액 에스엠의사업구조는음반 ( 국내 ), 디지털음원 ( 국내 ), 해외매출 ( 해외로열티, 음반수출 ), 매니지먼트 ( 국내외포함 ) 등으로구성된다. 각사업부문별매출비중 (1년기준 ) 은음반 17.3%, 디지털음원 9.8%, 해외매출 42.6%, 매니지먼트 26.2% 다. 향후주목해야하는성장동력은해외로열티와디지털음원매출액이다. 각사업별현황은다음과같다. 1) 음반 : 국내오프라인음반시장의지속적인하향세가최근둔화되는모습을보이고있다. 에스엠의음반매출도시장의영향을받으나소녀시대, 슈퍼주니어등국내정상급아티스트를보유해음반매출액은 5% 내외로증가할전망이다. 음반매출액의 1~2% 를아티스트에배분하는것으로파악된다. 2) 디지털음원 : MP3, 모바일기기등의증가로오프라인기반의음악시장은디지털로전환되고있다. LTE 도입, 클라우드서비스활성화등으로음악플랫폼사업자 ( 멜론, 엠넷, 벅스뮤직등 ) 의유료가입자가증가할것으로예상돼성장성이높다. 디지털음원매출액의아티스트수익배분도음반과유사하다. 3) 해외매출액 : 해외매출액의대부분은로열티수익이다. 해외로열티는현지제휴사 ( 일본은 Avex, EMI, Universal 뮤직등 ) 가각활동에따라동사에일정비율의수익을배분하는금액이다. 음반, 음원의경우매출액의 15~2%, 공연은비용을정산한수익의 7% 가로열티로인식되는것으로파악된다. 일본에서발생한로열티는정산까지 6개월이걸린다. 4) 매니지먼트 : 방송, 광고등다양한활동을통한출연료는관련비용을제외하고아티스트에게 3~7% 를지급한다. [ 그림 3] 부문별매출액추이 : 해외매출액급증전망 [ 그림 4] 영업이익률개선전망 2 ( 십억원 ) 음반해외매출액 디지털음원매니지먼트 2 ( 십억원 ) (%) 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 15 15 영업이익률 ( 우 ) 4 3 1 1 2 5 1 5 25 27 29 211F 213F -1 25 27 29 211F 213F -5-2 자료 : 에스엠, 한국투자증권 자료 : 에스엠, 한국투자증권 4
[ 그림 5] 디지털음원의수익구조 자료 : 한국투자증권 2. 일본에서의활동이중요하다 1) 일본음악시장 일본음악시작은우리나라의 25 배규모 에스엠은한류의시작이었던중국에우선진출했으나컨텐츠개방에보수적이었던중국에서는수익을내기힘들었다. 2년겨울연가성공이후일본에서한류의바람이이어지면서보아, 동방신기가일본에서의활동을확대했다. 일본음악시장은우리나라보다 25배크기때문에일본에서의성공이매우중요하다. 1년기준일본음악시장은음반, 디지털, 공연시장을모두포함해 44.8억달러규모로미국에이어세계 2위다. 일본은아직오프라인음반판매비중이디지털에비해높다는것이특징이다. 그렇기때문에음반판매를늘리기위해서는일본시장진출이더욱중요해졌다. 음반판매가격도한국보다 2~3배높다. 정규앨범, 싱글앨범의경우일본에서는각각 4~5만원, 1.5만원수준이나한국에서는각각 1.5만원..6만원수준이다. [ 그림 6] 세계주요국가의음악시장규모 5, ( 백만달러 ) 음반 디지털 4, 3, 2, 1, 미국일본영국독일프랑스호주이탈리아스페인한국중국 자료 : 한국콘텐츠진흥원, IFPI 5
2) 일본에서의성공가능성높다 동방신기의일본진출성공 이후에스엠의실적도개선 에스엠의실적은 1기아이돌이었던 HOT, 신화, SES 등을바탕으로 97년부터 2년까지꾸준히개선되었으나 3년 HOT와 SES의해체로급격히악화됐다. 하지만 4년부터동방신기가일본에진출했고보아의음반이꾸준히판매되면서실적이개선되기시작했다. 특히 7~8년에동방신기의음반판매량이보아를넘어서면서일본에서확고한기반을확보하게됐다. 보아, 동방신기의성공을 바탕으로소녀시대등신규 아티스트의활동증가 일본음악시장은같은아시아권이기때문에문화적색깔이비슷한데다한류열풍에힘입어에스엠의일본활동이늘어날수있는환경이조성돼있다고볼수있다. 또한이미일본에서성공한보아, 동방신기등을기반으로확고한팬층을보유하고있고 SM Town 등합동공연을통해신규아티스트들의노출을높이기도쉽다. 소녀시대가일본에진출한후기대감을높이고있고 1월말정규앨범을발매하면서일본에서의활동도증가할전망이다. 동방신기에이어소녀시대, 샤이니, 슈퍼주니어가성공을 이어갈전망 1년소녀시대는일본에진출한첫해에폭발적인반응을얻으며 65만장의음반을판매하며단기간내에지지층을확보했다. 11년부터동방신기가기존 5인체제에서 2인체제로전환됐음에도불구하고음반판매량은줄어들지않고있다. 12년 1분기에는아레나투어콘서트가예정되어있다. 1월 18일시작해 3월 18일까지 9개장소에서총 22만명관람객규모의공연이마련된다. 샤이니, 슈퍼주니어까지일본에서의활동을확대하고있어일본에서의실적은지속적으로개선될것으로보인다. 11 년, 12 년일본에서의 로열티수익은각각 274 억원, 77 억원전망 11 년, 12 년일본음반판매량은각각 32 만장, 325 만장으로추정된다. 이에따른 11 년, 12 년로열티수익은각각 274 억원, 77 억원으로전망된다. 일본에서의수익정산이 6 개월지연 되기때문에 12 년의로열티수익이급증한다. [ 그림 7] 아티스트별일본음반판매량 [ 그림 8] 해외로열티수익추정 4, 3,5 ( 천장 ) 보아동방신기소녀시대 샤이니 슈퍼주니어 12 1 ( 십억원 ) 일본 기타 3, 2,5 8 2, 6 1,5 4 1, 5 2 21 23 25 27 29 211F 213F 22 24 26 28 21 212F 주 : 음반판매량은위키백과와언론보도를통해정리한것이므로정확한집계와다를수있음. 자료 : 언론보도, 위키백과, 한국투자증권 주 : 일본로열티는한국투자증권추정치자료 : 한국투자증권 6
3) 일본찍고세계로나아가다 일본에서의성공을바탕으로 유럽, 미국, 남미지역으로 활동영역을넓힐것 에스엠은지난 6월에파리에서 SM Town 공연을가졌다. 이를통해유럽시장으로의진출가능성을확인했고, 1월 23일에는미국뉴욕매디슨스퀘어가든에서공연할예정이며남미에서도공연을가질것으로보인다. 11월부터는슈퍼주니어가서울을시작으로일본, 중국, 대만, 싱가폴, 미국, 유럽등월드투어콘서트를개최할계획이다. 물론현지기획사와의계약을통한음반판매와꾸준한공연계획이없으면이러한공연은단순한이벤트에그칠수있으나이들지역에서의성공가능성을확인하는것으로도충분한의미가있다고판단한다. 중장기적으로미국, 유럽등또다른커다란수익처를얻을수있기때문이다. < 표 3> 에스엠의아티스트별주요활동라인업 일시내용지역판매량 / 관람객 1Q11 1 월동방신기싱글앨범왜 (Keep Your Head Down) 국내 23,922 동방신기싱글앨범 Why? 일본 288,23 1 월 SM Town 요요기경기장일본 26, 2 월슈퍼주니어슈퍼쇼 3 일본 36, 3 월동방신기싱글앨범 Why repackage 국내 55,234 2Q11 4 월 f(x) 정규앨범피노키오국내 58,419 4 월소녀시대싱글앨범 Mr.Taxi, Run Devil Run 일본 159,568 5 월 ~7 월소녀시대아레나투어일본 16, 6 월소녀시대정규앨범 Girl's Generation 일본 8, 6 월슈퍼주니어싱글앨범 Bonamana 일본 1, 6 월 SM Town 파리공연프랑스 14, 6 월 f(x) 리패키지앨범 Hot Summer 국내 26,616 6 월샤이니싱글앨범 Replay 일본 18,721 6 월 Midnight & Dawn 디지털싱글앨범뭘봐국내 NA 3Q11 7 월천상지희디지털싱글앨범 One More Chance 국내 NA 7 월동방신기싱글앨범 Superstar 일본 172,32 7 월소녀시대콘서트서울올림픽공원국내 2, 7 월샤이니콘서트대만타이베이아레나대만 31, 8 월슈퍼주니어정규앨범 Mr.Simple 국내 15, 8 월샤이니싱글앨범 Juliet 일본 111,67 9 월 SM Town 도쿄돔일본 15, 9 월소녀시대콘서트대만대만 31, 9 월샤이니콘서트인도어스타디움싱가폴 NA 9 월동방신기정규앨범 TONE 일본 225,227 4Q11 1 월소녀시대정규앨범 The Boys 전세계 1 월 SM Town 미국뉴욕미국 1 월샤이니콘서트나고야일본 1, 11 월 SM Town 남미남미 11 월샤이니콘서트오사카일본 32, 11 월슈퍼주니어슈퍼쇼 4 서울 (19~2 일 ), 오사카, 베이징, 타이페이, 방콕, 싱가폴, 미주, 유럽전세계 1Q12 1 월 ~3 월동방신기아레나투어요코하마일본 221,5 주 1: 동방신기의신규앨범 TONE 의판매는현재진행중. 수치는 1 월 9 일까지의판매집계량추정치 2: 샤이니, 동방신기의콘서트규모는최대수용인원기준. 자료 : 언론보도, 위키피디아, 한국투자증권 7
3. 컨텐츠수요확대의수혜자 스마트기기이용확산으로 디지털음원시장확대전망 최근컨텐츠시장의변화도에스엠에긍정적이다. 스마트폰, 태블릿PC 등을중심으로한디지털음원시장의성장이예상되기때문이다. 음악감상은모바일기기에서가장많이이용하는서비스중하나다. 스마트기기가확산되고무선인터넷환경이개선되면서스트리밍으로직접음악을듣기편해져디지털음원수요가늘어나고있다. SNS, 유튜브등을통한영상, 음악노출확대로향후추가적인수익원을창출할가능성도높아진다.. 우리나라음악제작시장규모가 5천억원수준인데반해불법복제규모는 2~3천억원으로추정되고있다. 유통시장까지포함하면불법복제시장규모는더클것이다. 세계적인불법복제금지운동과스트리밍서비스발달로불법복제규모는줄어들것으로판단하는데이러한환경변화도에스엠에긍정적이다. 종합편성채널진입으로 인기아티스트의방송수요도 늘어날것 종합편성채널 ( 종편 ) 이방송을시작하면인기아티스트에대한수요가늘어날것으로예상된다. 4개의종편이초기에드라마보다예능프로그램을더많이편성할것으로보이기때문이다. 예능프로그램에서인기아티스트가등장하면짧은기간에이목을집중시키기유리하다. 방송출연이늘어나면관련아티스트의음반및음원의판매가증가하고이는다시방송출연의증가라는선순환을형성할수있다. 4. 기대되는 12 년실적 12 년매출액, 영업이익은 전년대비각각 72.4%, 214.8% 증가할전망 에스엠의 11년, 12년매출액은전년대비각각 8.9%, 72.4% 증가할전망이다. 11년영업이익은전년대비 14.1% 감소하나 12년에는 214.8% 급증할전망이다. 정확히는 11년 3분기부터실적개선이이뤄질것으로보인다. 11년 3월일본대지진영향으로활동이지연됐고일본에서발생하는로열티매출액은일반적으로 6개월후행해정산되기때문이다. 11년 1분기에동방신기의콘서트가있었고 5월 ~7월에는소녀시대의콘서트 ( 관객동원 16만명추산 ) 가있었다. 11년 9월동방신기의정규앨범이일본에서발매됐고 ( 첫주간판매 2만장돌파 ) 1월말소녀시대의정규앨범이발매될예정이며샤이니, 슈퍼주니어의일본콘서트가 11년하반기에, 동방신기의아레나투어가 12년 1분기에예정돼있다. < 표 4> 연간실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 25 26 27 28 29 21 211F 212F 213F 매출액 22.1 29.9 33.2 43.5 61.8 86.4 94.1 162.3 186. 음반 7.5 8.8 8.9 1.8 14.6 14.9 16. 16.8 17.6 디지털 1.9 4. 4.4 4.8 9.5 8.5 1.4 11.6 12.7 해외매출액 5.9 4.8 5.6 8.6 15.8 36.8 35.6 91.1 16.7 음반수출.1.3.7.8.7 1.2 1.3 2.8 3.4 해외로열티 5.8 4.5 5. 7.8 15. 35.6 34.3 88.3 13.4 매니지먼트 6.9 12.4 14.3 19.3 21.9 26.2 32.2 42.8 49. 국내 5.4 11.7 12.4 15.9 18.7 2.7 25.5 27.8 3.9 해외 1.5.7 1.9 3.4 3.2 5.5 6.7 15. 18.1 ( 국내 / 해외 ) 국내 14.7 24.4 25.7 31.5 42.8 44.2 51.9 56.2 61.1 해외 7.4 5.5 7.5 12. 19. 42.2 42.2 16.1 124.8 매출원가 15.6 25.4 29.1 35.8 41.8 48.7 57.5 73. 78.9 판관비 5.3 6.8 7.9 9.3 1.7 12.2 15.2 21.1 24.1 영업이익 1.2 (2.3) (3.7) (1.7) 9.3 25.5 21.9 68.9 84. 세전이익 1.1 (2.9) (7.1) 4.5 6.1 22.6 23.3 71.2 87.6 순이익 1.2 (4.) (7.6) 4.3 4.5 21.8 19.1 58.4 71.8 영업이익률 5.6 (7.8) (11.2) (3.9) 15. 29.5 23.3 42.5 45.1 순이익률 5.4 (13.5) (23.) 9.8 7.2 25.2 2.3 36. 38.6 자료 : 에스엠, 한국투자증권 8
3 분기매출액, 영업이익각각 235 억원, 52 억원으로예상 3분기매출액, 영업이익은각각 235억원, 52억원으로전망된다. 소녀시대가 1년하반기부터일본에진출했고 1년말샤이니를시작으로 SM Town(11 년 1월 ), 슈퍼주니어 ( 슈퍼쇼, 11년 2월 ) 의콘서트가있었는데관련수익이 6개월후행정산되며 11년 3분기실적에반영될것으로예상되기때문이다. 소녀시대가 1월말에정규앨범 3집을발매하면 4분기실적도크게개선될전망이다. < 표 5> 분기별실적추정치 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11F 4Q11F (%, YoY) (%, QoQ) 매출액 22.7 24.8 2.7 18.2 19.4 21.2 23.5 3. 13.7 1.8 음반 2.9 4.3 3.2 4.5 5.5 2.7 3.8 3.9 2. 39.4 디지털 1.6 1.2 2.1 3.5 2. 2.4 3.1 2.8 45.1 29.8 해외매출액 13.1 1.2 1. 3.5 4. 3.4 7.1 21.1 (29.3) 18.3 매니지먼트 5.1 9.1 5.3 6.7 7.9 12.7 9.5 2.1 77.7 (25.1) 매출원가 9.8 13.5 13. 12.3 12.6 15.7 15. 14.1 15.4 (4.4) 판관비 2.4 3.1 3.1 3.6 4.3 3.5 3.3 4.1 7.8 (4.4) 영업이익 1.4 8.2 4.6 2.3 2.5 2.4 5.2 11.9 12.6 118.5 세전이익 1.7 8.4 4.5 (1.) 1.7 2.6 5.3 13.6 18.2 12.6 순이익 8.6 9.1 2.8 1.4 1.1 2.9 4.4 1.8 58.8 52.5 영업이익률 45.9 33. 22.1 12.6 12.7 11.1 21.9 39.7 순이익률 37.8 36.5 13.3 7.8 5.5 13.5 18.6 36. 자료 : 에스엠, 한국투자증권 일본음반판매량과공연관람객이각각 1만장, 1만명증가하면순이익은 9.2% 증가전망 일본에서의로열티가에스엠의실적에미치는영향이크다. 만약일본음반판매량과공연관람객이각각 1만장, 1만명증가하면순이익은 9.2% 증가할것으로분석된다. 에스엠의일본활동이증가하면서엔화강세는에스엠에긍정적으로작용할것이다. 원 /1엔환율이 5원오르면 12년순이익은 3.7% 증가할전망이다. < 표 6> 일본음반판매량, 공연관람객변화에따른순이익민감도 ( 단위 : %) 음반판매량 ( 장 ) 3,5, 3,15, 3,25, 3,35, 3,45, 공연관람객 85, (18.3) (17.5) (16.7) (15.9) (15.1) ( 명 ) 95, (1.) (9.2) (8.4) (7.5) (6.7) 주 : 12 년추정치기준. 자료 : 한국투자증권 1,5, (1.6) (.8) (.).8 1.6 1,15, 6.7 7.5 8.4 9.2 1. 1,25, 15.1 15.9 16.7 17.5 18.3 < 표 7> 원 /1 엔환율변동에따른실적민감도 ( 단위 : %) (1) (5) (1) 1 5 1 매출액변화율 (3.3) (1.7) (.3).3 1.7 3.3 영업이익변화율 (7.9) (3.9) (.8).8 3.9 7.9 순이익변화율 (7.4) (3.7) (.7).7 3.7 7.4 주 : 12 년추정치기준. 원 /1 엔환율은기말 1,494 원, 평균 1,593 원으로가정. 자료 : 한국투자증권 9
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 53 74 86 144 186 현금성자산 7 1 14 24 32 매출채권및기타채권 7 7 8 15 22 재고자산 2 2 2 5 9 비유동자산 35 41 52 89 115 투자자산 14 14 17 3 38 유형자산 3 3 4 5 6 무형자산 4 4 8 13 15 자산총계 88 115 138 234 31 유동부채 22 28 31 68 63 매입채무및기타채무 13 17 18 31 36 단기차입금및단기사채 2 2 2 유동성장기부채 비유동부채 2 1 1 2 2 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 24 29 32 7 65 자본금 8 8 8 8 8 자본잉여금 51 55 55 55 55 자본조정 2 1 1 1 1 이익잉여금 9 31 5 18 18 자본총계 63 86 15 164 236 조정자본총계 63 86 15 164 236 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 62 86 94 162 186 매출총이익 2 38 37 89 17 판매관리비 11 12 15 21 24 기타영업손익 1 1 영업이익 9 25 22 69 84 금융수익 1 2 2 4 5 이자수익 1 2 2 4 5 금융비용 1 1 1 1 이자비용 기타영업외손익 (1) () () (1) (1) 관계기업관련손익 (3) (4) 세전계속사업이익 6 23 23 71 88 법인세비용 2 1 4 13 16 당기순이익 4 22 19 58 72 기타포괄이익 총포괄이익 4 22 19 58 72 EBITDA 12 28 26 76 93 조정당기순이익 4 22 19 58 72 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 11 24 22 75 39 당기순이익 4 22 19 58 72 유형자산감가상각비 1 1 1 1 1 무형자산상각비 1 2 3 5 7 자산부채변동 () (4) (1) 1 (41) 기타 5 3 1 투자활동현금흐름 (11) (24) (17) (63) (32) 유형자산투자 () (2) (2) (2) (2) 유형자산매각 투자자산순증 (9) (2) (3) (14) (8) 무형자산순증 (1) (1) (7) (11) (9) 기타 (1) (1) (5) (36) (13) 재무활동현금흐름 1 () (2) 자본의증가 1 차입금의순증 () (2) 배당금지급 기타 기타현금흐름 현금의증가 2 4 1 7 주요투자지표 29A 21A 211F 212F 213F 주당지표 ( 원 ) EPS 278 1,342 1,159 3,524 4,333 BPS 3,942 5,282 6,36 9,884 14,217 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 42.2 39.8 8.9 72.4 14.6 영업이익증가율. 174.9 (14.1) 214.8 21.8 순이익증가율 4.5 387.7 (12.4) 25.7 22.9 EPS증가율 4.5 382.7 (13.6) 24.1 22.9 EBITDA증가율 828.9 136.2 (6.6) 189.2 22.6 수익성 (%) 영업이익률 15. 29.5 23.3 42.5 45.1 순이익률 7.2 25.2 2.3 36. 38.6 EBITDA Margin 19.2 32.4 27.8 46.6 49.8 ROA 5.3 21.5 15.1 31.5 26.9 ROE 7.3 29.1 19.9 43.4 36. 배당수익률..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) (32) (5) (6) (17) (126) 차입금 / 자본총계비율 (%) 4.2 3.1 2.1.. Valuation(X) PER 16.2 12.6 41.3 13.6 11. PBR 1.1 3.2 7.5 4.8 3.4 PSR 1.2 3.2 8.4 4.9 4.3 EV/EBITDA 3.3 8.1 28.2 9. 7.2 주 : 1. K-IFRS ( 별도 ) 기준 2. EPS, BPS 는각각지분법이익이반영된조정당기순이익, 조정자본총계를이용해계산 1
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 에스엠 (4151) 211.1.11 매수 56, 원 6, 5, 4, 3, 2, 1, Oct-9 Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 11
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