ㄹ 2018.02.23. 키움증권 RCPS 발행, 신용도에미치는영향제한적 안나영금융2 실수석연구원 02.368.5339 nayoung@korearatings.com 박광식금융2 실평가전문위원 02.368.5642 kspark@korearatings.com 키움증권 ( 이하 동사 ) 는 2018 년 2 월 20 일자이사회에서 3,552 억원규모의상환전환우선주 (RCPS) 발행 을결정하였고 2 월 21 일전액납입이이루어졌다. 2017 년말별도기준자기자본규모가 1.4 조원임을고려하 면, 금번 RCPS 발행으로회계상자본규모는 1.7 조원이상으로증가할것이다. 금번 RCPS 발행이신용도에미치는영향은제한적으로판단한다. 제반재무지표가개선될것이나, 신용도를변화시킬수준은아니다. 신용평가관점상동 RCPS의자본의질이보통주자본에비해열위하고, 조달자금을운용하면서위험액이상승하게되는점을고려하면본질적인재무건전성의개선을기대하기어렵다. 사업적으로는한계에달한신용공여금한도 ( 자기자본의 100%) 를확대할수있다는점에서의미가있다. 자본확충으로조달여력이확대된점을고려할때, 조달자금의운용과관련하여위험성향과투자성과에대한모니터링이필요하다. 1. RCPS 주요내용 금번 RCPS 는제 3 자배정 ( 사모 ), 비상장, 무의결부이며, 배당지급은비누적적 / 참가적이다. 상환권은발행일로 부터 3 년째되는날부터 20 년이내에행사가능하고, 전환권은발행일로부터 1 년이경과한날부터 10 년이 경과한날까지행사가능하다. 투자자별로특약은존재하지않는다. [ 표 1] RCPS 내용 구분 내용 신주의종류와수 상환전환우선주 /3,293,173주 발행금액 3,552억원 (107,859원/ 주 ) 배당 비누적적 / 참가적관련법령상허용되는범위내에서발행사재량으로배당금지급유예가능 배당률 발행일 ~2020년 : AA-금융채 +1.172% 2021년 ~ : AA-금융채 +2.172% 상환권 발행사에게부여행사기간 : 발행일로부터 20년이내, 발행일로부터 3년째되는날 ~ 매 1년이되는날 전환권 투자자에게부여행사기간 : 발행일로부터 1년이경과한날 ~10년이경과한날 1
2. 자본확충의영향 1) 신용공여금한도확대 금번자본확충으로신용공여금한도가확대된다. 위탁매매신용공여금금융수지는연간 1천억원을크게상회하는동사의가장중요하고안정적인수익원이다. 2017년들어서만동사의신용공여금잔액이 2,922억원증가하면서 2017년 9월말기준동사의신용공여한도소진율이 98% 에달했으나, 금번자본확충으로추가적인주식신용대출이가능해졌다. [ 그림 1] 증권업신용공여금잔액추이 ( 좌 )/ 키움증권의자기자본및신용공여금잔액추이 ( 우 ) ( 단위 : 조원 ) 증권업신용공여금잔액 자기자본 신용공여금 30 25 20 15 14.5 조 17.6 조 19.8 조 21.1 조 24.0 조 24.5 조 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 73% 91% 82% 91% 98% 10 5 0 2014.12 2015.12 2016.12 2017.03 2017.06 2017.09 주 ) 우측그래프에병기된비율은신용공여금 / 자기자본비율자료 ) 업무보고서 6,000 4,000 2,000-2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.09 2) PI 투자확대가능 수익구조가위탁매매부문에편중되어있었으나, 최근수년간수익구조에의미있는변화가나타나고있 다. 수익다변화목적의자금조달과채무보증이증가하면서, 상품운용수지와 IB 수지의비중이높아졌다. [ 표 2] 수익구조추이 구분 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017.3Q RP+ 파생결합증권 1,140 572 5,371 13,500 17,003 차입금 + 사채 3,062 6,100 6,260 12,290 14,130 우발채무 1,765 3,721 3,794 5,417 5,032 위탁매매수수료수지 760 951 1,427 1,319 945 신용공여금융수지 738 998 1,055 1,164 1,031 상품운용수지 158 319 779 857 871 IB 수지 172 194 292 255 254 기타 -8-14 55 138-5 영업순수익합계 1,820 2,448 3,608 3,733 3,096 주 ) FY2013 은 2013 년 4 월 ~2013 년 12 월의 9 개월동안의실적기준임. 자료 ) 업무보고서 2
동사는다른증권사와유사하게증권을중심으로조달자금을운용하고있다. 운용구조상중요한차이는상대적으로지분증권 ( 주식및관계기업투자 ) 의비중이크다는점이다. 2016년키움예스저축은행인수 (897억원), 우리은행출자 (3,448억원) 가이루어졌고 2017년들어서도사모펀드출자등으로지분증권투자가지속되고있다. 증권사들의주요조달원인 RP와매도파생결합증권등의대고객부채는운용규제가존재하기때문에주로높은신용등급의회사채중심으로운용된다. 동사는보다자유로운운용을위해최근들어회사채발행등차입조달을확대하고있고, 금번 RCPS 발행으로조달한자금또한높은위험을부담하는운용재원으로활용될가능성이있다. [ 그림 2] 증권규모변동추이 45,000 40,000 35,000 주식 채권 집합투자증권 종속관계기업 기타 3.8조원 3.2조원키움PE 출자 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 0.8 조원 0.7 조원 키움예스저축은행인수 1.5조원우리은행출자 5,000 자료 ) 업무보고서, 분기검토보고서 - 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.09 3) 재무비율의개선, 신용평가관점에서는자본인정한도제한 금번자본확충으로제반재무비율이개선될것이다. 2017 년 9 월말재무지표를토대로추산해보면, 영업 용순자본 / 총위험비율은 73%p 가량상승하고조정레버리지배율, 자기자본대비우발채무비중등비율 도하락한다. 3
[ 표 3] 자본변동이후재무비율변화 구분 2014.12 2015.12 2016.12 2017.09 2017.09(Adj.) 총자산 40,802 53,291 75,060 93,733 97,285 자기자본 9,275 10,586 11,686 13,924 17,476 우발채무 3,721 3,794 5,417 5,032 5,032 영업순수익 2,448 3,608 3,733 3,096 - 순이익 563 1,377 1,398 1,279 - ROA 1.4% 2.9% 2.2% 2.0% - 영업용순자본 / 총위험액 372.4% 328.1% 312.0% 233.2% 306.6% 순자본비율 n.a. n.a. 571.9% 505.3% 783.7% 조정레버리지배율 2.5 배 2.3 배 3.4 배 3.7 배 3.2 배 순요주의이하여신 / 자기자본 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 우발채무 / 자기자본 40.1% 35.8% 46.4% 36.1% 28.8% 주 1) 별도재무제표기준주 2) 2017.09(Adj) 은금번 RCPS 발행에따른자본증가만을적용하여계산하였음. 주 3) 조정레버리지배율 = ( 총자산 - 투자자예수금 -RP- 매도증권 + 신용공여형우발채무 )/ 자기자본자료 ) 업무보고서, 금융통계정보시스템 다만, 신용평가관점에서는 RCPS 발행을통해확충된자본의질이보통주자본에비해열위한점을반영해, 자본인정한도를제한하고나머지는발행사의잠재채무로해석 1 하고있다. 금번 RCPS 또한한국기업평가의하이브리드증권신용평가방법론을기초로자본성의정도를판단하여, 평가방법론적용시재무비율을가공하여분석할예정이다. [ 그림 3] 한국기업평가의 RCPS 자본인정기준 Flow Chart 1 KR 신용평가일반론, Ⅲ-11. 하이브리드증권신용평가참조 4
3. 향후전망과주요모니터링요인 Peer 대비우수한재무비율을나타내고있고이익유보를통한자본의축적도빠른편이다. 다만, 편중된수익구조와높은지분투자비중으로인한실적변동성, PI투자및자회사출자확대에따른자본적정성저하추세는신용도에부담으로작용해왔다. 사업다각화를위한투자확대기조를고려할때동 RCPS 발행과더불어당분간조달규모증가추세가이어질것으로예상된다. 향후레버리지상승폭, 자금운용의위험성향, 사업다각화수준이신용도측면의중요한모니터링요인이다. [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2018: Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 26-4 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 5