Earnings review Korea / Semiconductors 23 July 2015 BUY 목표주가 현재주가 (22 July 2015) 60,000 원 38,200 원 Upside/downside (%) 57.1 KOSPI 2,064.73 시가총액 ( 십억원 ) 27,810 52 주최저 / 최고 37,850-51,200 일평균거래대금 ( 십억원 ) 144.97 외국인지분율 (%) 51.6 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E 매출액 ( 십억원 ) 14,165 17,126 19,542 20,668 영업이익 ( 십억원 ) 3,379.8 5,109.5 5,893.5 5,749.5 당기순이익 ( 십억원 ) 2,872.9 4,195.2 4,643.6 4,482.0 수정순이익 ( 십억원 ) 2,872.5 4,195.5 4,644.6 4,482.8 EPS ( 원 ) 4,102 5,849 6,380 6,158 EPS 성장률 (%) 흑전 42.6 9.1 (3.5) P/E (x) 9.0 8.2 6.0 6.2 EV/EBITDA (x) 4.3 4.1 2.6 2.2 배당수익률 (%) 0.0 0.6 0.8 0.8 P/B (x) 2.0 1.9 1.2 1.0 ROE (%) 25.2 27.0 22.9 18.2 순차입금 / 자기자본 (%) 12.5 0.7 (10.6) (23.8) Change to EPS Dec-13 Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E 변경후 ( 원 ) 4,102 5,849 6,380 6,158 변경전 ( 원 ) 4,102 5,849 6,734 6,729 증감 (%) - - (5.3) (8.5) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 Jul14 Oct14 Jan15 Apr15 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (12.9) (15.6) (25.1) KOSPI 대비상대수익률 (%) (13.4) (11.9) (26.9) 도현우, Analyst 3774 3803 hwdoh@miraeasset.com (%) 110 105 100 95 90 85 80 75 70 () 하반기 IT 기기수요둔화 2Q15 영업이익은전분기대비 -13% 감소한 1.38 조원을기록. PC 수요부진이요인. 하반기실적개선폭도크지않을것으로예상. 모바일을비롯한 IT 기기수요부진이예상되는반면, DRAM 공급증가세는소폭높아질것으로예상되기때문. 자사주매입과낮은밸류에이션으로인한주가의하방경직성확보는긍정적. 2Q15 실적발표 가 2Q15 실적을발표. 매출액 4.64 조원 (-3.7% QoQ), 영업이익 1.38 조원 (-13.4% QoQ), 순이익 1.11 조원 (-14.4% QoQ) 를기록. 영업이익은당사추정치및컨센서스를소폭하회. DRAM 출하량 4% 증가, ASP 8% 하락. NAND 출하량 8% 증가, ASP -6% 하락. 긍정적인점은 DRAM 매출액중서버비중이추정기준 32% 까지상승해 PC 비중 28% 를처음으로상회했다는것임. 당사는빅데이터분석수요등으로인해서버 DRAM 의높은수요증가세가지속될것으로예상중. 2016 년부터는서버 DRAM 비중이 PCDRAM 을넘어설것으로예상한바있는데, 2Q 결과에의하면해당시기가빨라지고있는것으로판단. 수요가좋은서버 DRAM 비중이크게증가한다는점은향후실적에긍정적인요인. 3Q15 실적예상 의 3Q 실적은매출액 4.40 조원 (+4% QoQ), 영업이익 1.38 조원 (+1% QoQ) 를기록할것으로예상. 4Q 영업이익은 1.41 조원 (+2% QoQ) 으로예상. 하반기영업이익예상증가폭이시장의기대치보다낮음. 3Q 영업이익컨센서스 1.51 조원. 하반기모바일수요를견인할제품은 Apple 의아이폰 6s 와삼성전자의대화면갤럭시 S6, 노트 5 등임. 이중아이폰 6s 는전작인아이폰 6 수요가상반기까지매우양호했기때문에상대적으로이를넘어설만한큰수요모멘텀은없을것으로예상. DRAM 탑재용량이 2GB 로증가한다는점은긍정적. 삼성전자의신제품들도전작들과성능이나외관상의큰변화가없을것으로예상되수요진작효과가낮을것으로전망. PC 는 Intel 의스카이레이크신제품수요가존재할것으로예상되나현재재고상황을고려했을때모멘텀은연말가까이가서야나타날수있을것으로예상. 서버수요의높은증가세는지속될것으로예상. DRAM 공급증가세는상반기대비소폭높아질것으로전망., 삼성전자의신규라인이하반기가동예정. Micron 의수율부진도하반기에는소폭개선될것으로예상. 전분기대비 DRAM 수요증가율은 3Q 및 4Q 각각 +8% 및 +5% 예상. 공급증가율은 +7%, +7% 예상. 하반기전반적인수급이 2Q 수준을유지할것으로전망. 자사주매입긍정적전일공시한 22 백만주자사주매입은시기나규모면으로봤을때주가에긍정적으로판단. 자사주매입기조도향후지속될수있을것으로예상. 최근삼성그룹승계이슈, Micron-칭화유니그룹이슈에서확인가능한점은경영권을확실히방어하기위해서는더높은지분율이필요하다는것임. 때문에자사주의중요성이향후크게증가할것으로예상. 투자의견 BUY, 목표주가 60,000 원유지 에대한투자의견 BUY 와목표주가 60,000 원을유지함. 하반기단기실적증가모멘텀은시장기대대비낮음. DRAM 미세공정전환기술의한계및과점체제로인해양호하게변화된업계의구조는유효. 자사주매입및낮은밸류에이션으로인한주가의하방경직성이일부확보되었다는점도긍정적. See the last page of this report for important disclosures
Figure 1 분기추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E YoY(%) QoQ(%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 3,923 4,312 5,148 4,818 4,639 5,021 16.4 8.2 4,765 5.4 4,878 2.9 영업이익 1,084 1,301 1,667 1,589 1,375 1,382 6.3 0.5 1,449 (4.6) 1,512 (8.6) 세전이익 858 1,315 1,905 1,602 1,375 1,384 5.2 0.6 1,448 (4.4) 1,484 (6.8) 당기순이익 674 1,095 1,624 1,295 1,106 1,107 1.1 0.1 1,158 (4.4) 1,192 (7.1) 영업이익률 (%) 27.6 30.2 32.4 33.0 29.6 27.5 (2.6) (2.1) 30.4 (2.9) 31.0 (3.5) 세전이익률 (%) 21.9 30.5 37.0 33.2 29.7 27.6 (2.9) (2.1) 30.4 (2.8) 30.4 (2.9) 당기순이익률 (%) 17.2 25.4 31.5 26.9 23.8 22.0 (3.4) (1.8) 24.3 (2.3) 24.4 (2.4) 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 연간추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 변경후 변경전 변동률 컨센서스 차이 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 19,542 20,668 19,334 20,124 1.1 2.7 19,445 20,125 0.5 2.7 영업이익 5,751 5,579 6,137 6,213 (6.3) (10.2) 6,067 5,976 (5.2) (6.6) 세전이익 5,781 5,602 6,073 6,122 (4.8) (8.5) 6,062 6,017 (4.6) (6.9) 당기순이익 4,644 4,482 4,902 4,898 (5.3) (8.5) 4,876 4,870 (4.8) (8.0) 영업이익률 (%) 29.4 27.0 31.7 30.9 (2.3) (3.9) 31.2 29.7 (1.8) (2.7) 세전이익률 (%) 29.6 27.1 31.4 30.4 (1.8) (3.3) 31.2 29.9 (1.6) (2.8) 당기순이익률 (%) 23.8 21.7 25.4 24.3 (1.6) (2.7) 25.1 24.2 (1.3) (2.5) 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 2 2
1 도현우, Analyst, 3774 3808, hwdoh@miraeasset.com Figure 3 실적추정 (KRW bn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E Sales by division Total 2,781 3,933 4,084 3,368 14,166 3,743 3,923 4,313 5,148 17,126 4,818 4,639 5,021 5,064 19,542 (QoQ, %) 2.3 41.4 3.9 (17.5) 11.1 4.8 9.9 19.4 (6.4) (3.7) 8.2 0.8 (YoY, %) 16.5 49.4 68.6 23.9 39.4 34.6 (0.3) 5.6 52.8 20.9 28.7 18.2 16.4 (1.6) 14.1 DRAM 2,014 2,906 2,956 2,476 10,352 2,998 3,112 3,308 3,999 13,417 3,682 3,520 3,737 3,781 14,720 NAND 691 965 994 773 3,423 615 738 908 1,145 3,406 1,080 1,093 1,235 1,232 4,640 OP by division Total 317 1,114 1,164 785 3,380 1,057 1,084 1,301 1,667 5,109 1,589 1,375 1,382 1,405 5,751 (QoQ, %) 481.7 250.9 4.5 (32.6) 34.7 2.5 20.1 28.1 (4.7) (13.4) 0.5 1.6 (YoY, %) TP 4,742.1 TP 1,338.8 TP 233.6 (2.7) 11.7 112.4 51.2 50.2 26.9 6.3 (15.7) 12.6 DRAM 270 965 962 734 2,880 1,050 1,137 1,317 1,625 5,130 1,528 1,345 1,308 1,321 5,502 NAND 18 143 173 45 438 (27) (56) (13) 61 (35) 45 32 67 77 221 OPM (%) 11.4 28.3 28.5 23.3 23.9 28.2 27.6 30.2 32.4 29.8 33.0 29.6 27.5 27.7 29.4 DRAM 13.4 33.2 32.5 29.6 27.8 35.0 36.5 39.8 40.6 38.2 41.5 38.2 35.0 34.9 37.4 NAND 2.6 14.8 17.4 5.8 12.8 (4.4) (7.6) (1.4) 5.3 (1.0) 4.2 2.9 5.4 6.2 4.8 Pretax profit 208 1,013 1,020 834 3,075 1,518 1,509 1,684 1,812 5,048 1,602 1,375 1,384 1,420 5,781 (QoQ, %) 88.6 386.4 0.7 (18.2) (20.3) (0.6) 11.6 7.6 (15.9) (14.2) 0.6 2.6 (YoY, %) TP TP 19,571.0 655.5 TP 56.6 75.9 28.0 (4.9) 64.2 65.2 60.3 5.2 (25.5) 14.5 Net profit 179 947 958 789 2,873 802 674 1,095 1,624 4,195 1,295 1,106 1,107 1,136 4,644 (QoQ, %) 9.2 429.8 1.2 (17.6) 1.7 (16.0) 62.5 48.3 (20.2) (14.7) 0.1 2.6 (YoY, %) TP TP 46,849.3 382.1 TP 348.9 (28.8) 14.3 105.8 46.0 61.5 64.1 1.1 (30.1) 10.7 NPM (%) 6.4 24.1 23.5 23.4 20.3 24.7 24.3 25.5 26.5 24.5 26.9 23.8 22.0 22.4 23.8 DRAM Shipments (1Gb m) 2,347 2,816 2,760 2,390 10,312 2,875 3,248 3,465 4,088 13,676 3,875 4,033 4,395 4,545 16,847 (QoQ, YoY %) 3.2 20.0 (2.0) (13.4) 34.0 20.3 13.0 6.7 18.0 32.6 (5.2) 4.1 9.0 3.4 23.2 ASP (US$) 0.79 0.92 0.96 0.98 0.91 0.98 0.93 0.93 0.90 0.93 0.86 0.80 0.75 0.73 0.78 (QoQ, YoY %) 4.0 16.2 4.7 1.3 8.7 0.0 (4.7) 0.1 (3.3) 1.7 (4.1) (7.9) (6.2) (2.2) (16.2) NAND Shipments (16Gb m) 420 540 597 512 2,068 470 723 912 1,183 3,288 1,186 1,279 1,449 1,506 5,420 (QoQ, YoY %) (0.9) 28.5 10.6 (14.3) 44.3 (8.0) 53.6 26.2 29.7 59.0 0.2 7.9 13.3 4.0 64.9 ASP (US$) 1.52 1.59 1.50 1.42 1.51 1.22 0.99 0.97 0.89 0.98 0.83 0.78 0.75 0.72 0.76 (QoQ, YoY %) (5.0) 5.0 (6.0) (5.0) (4.6) (14.0) (19.0) (2.0) (8.3) (34.8) (7.0) (6.0) (4.0) (4.0) (22.2) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터
Summary financial statements 손익계산서 매출액 14,165 17,126 19,542 20,668 매출원가 8,865 9,462 10,787 11,885 매출총이익 5,301 7,664 8,755 8,783 판매비와관리비 1,921 2,554 2,861 3,033 영업이익 ( 조정 ) 3,380 5,109 5,893 5,749 영업이익 3,380 5,109 5,893 5,749 순이자손익 (188) (117) (51) (46) 지분법손익 19 23 23 23 기타 (136) 32 (85) (124) 세전계속사업손익 3,075 5,048 5,781 5,602 법인세비용 202 853 1,137 1,120 당기순이익 2,873 4,195 4,644 4,482 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 2,872 4,195 4,645 4,483 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 4,102 5,849 6,380 6,158 증가율 & 마진 (%) 2013 2014 2015E 2016E 매출액증가율 39.4 20.9 14.1 5.8 매출총이익증가율 229.0 44.6 14.2 0.3 영업이익증가율 흑전 51.2 15.3 (2.4) 당기순이익증가율 흑전 46.1 10.7 (3.5) EPS 증가율 흑전 42.6 9.1 (3.5) 매출총이익율 37.4 44.8 44.8 42.5 영업이익률 23.9 29.8 30.2 27.8 당기순이익률 20.3 24.5 23.8 21.7 대차대조표 유동자산 6,653 10,364 12,918 17,086 현금및현금성자산 632 437 2,792 6,612 단기금융자산 2,400 3,618 4,024 4,188 매출채권 2,249 4,578 4,258 4,389 재고자산 1,178 1,498 1,609 1,659 기타유동자산 194 233 235 237 비유동자산 14,144 16,520 19,065 19,281 유형자산 12,130 14,090 16,341 16,498 투자자산 266 224 239 249 기타비유동자산 1,749 2,205 2,484 2,534 자산총계 20,797 26,883 31,983 36,366 유동부채 3,078 5,765 5,536 5,632 매입채무 1,437 2,147 2,497 2,574 단기금융부채 873 1,755 1,157 1,157 기타유동부채 769 1,864 1,882 1,901 비유동부채 4,652 3,082 3,973 3,996 장기금융부채 3,787 2,420 3,266 3,266 기타비유동부채 865 661 707 731 부채총계 7,730 8,847 9,509 9,629 지배주주지분 13,067 18,036 22,474 26,738 비지배주주지분 (0) (0) (0) (0) 자본총계 13,067 18,036 22,474 26,737 BVPS ( 원 ) 18,399 24,775 30,871 36,728 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 영업현금 6,372 5,867 8,567 8,603 당기순이익 2,873 4,195 4,644 4,482 유무형자산상각비 3,079 3,444 3,978 4,207 기타 489 885 112 1 운전자본증감 (69) (2,657) (167) (88) 투자현금 (4,892) (6,088) (6,457) (4,564) 자본적지출 (3,190) (4,602) (5,702) (4,153) 기타 (1,702) (1,486) (755) (410) 재무현금 (1,500) 28 243 (218) 배당금 0 0 0 (218) 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 부채의증가 ( 감소 ) (1,500) 28 243 0 기초현금 658 632 437 2,792 기말현금 632 437 2,792 6,612 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 2013 2014 2015E 2016E 자기자본이익률 (%) 25.2 27.0 22.9 18.2 총자산이익률 (%) 14.6 17.6 15.8 13.1 재고자산보유기간 ( 일 ) 34.6 28.5 29.0 28.9 매출채권회수기간 ( 일 ) 52.6 72.8 82.5 76.4 매입채무결재기간 ( 일 ) 31.1 38.2 43.4 44.8 순차입금 / 자기자본 (%) 12.5 0.7 (10.6) (23.8) 이자보상배율 (x) 18.0 43.7 116.7 125.6 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 4 4
Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 20150630) BUY ( 매수 ) : 80.3% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 19.7% REDUCE ( 매도 ) : 0% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 도현우 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 Jul13 Jan14 Jul14 Jan15 () Date Recommendation 12m target price 2013-07-25 BUY 39,000 2013-09-30 BUY 39,000 2013-10-30 BUY 39,000 2013-12-16 BUY 50,000 (Up) 2013-12-23 BUY 50,000 2014-01-28 BUY 50,000 2014-03-10 BUY 50,000 2014-03-18 BUY 50,000 2014-03-26 BUY 50,000 2014-04-15 BUY 50,000 2014-04-21 BUY 50,000 2014-04-24 BUY 52,000 (Up) 2014-05-20 BUY 52,000 2014-06-17 BUY 70,000 (Up) 2014-07-24 BUY 70,000 2014-08-05 BUY 70,000 2014-08-20 BUY 70,000 2014-09-04 BUY 70,000 2014-10-07 BUY 70,000 2014-12-19 BUY 70,000 2015-01-29 BUY 70,000 2015-02-12 BUY 70,000 2015-02-27 BUY 70,000 2015-06-05 BUY 70,000 2015-07-06 BUY 60,000 (Down) 2015-07-23 BUY 60,000 5 5